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图片 新能源汽车赛道之“卷”，大家是有目共睹的。此前我们已经从行业库存，毛利率，产能利用率，价格等方面进行了阐释，对“卷”有了更为直观的体感。 在一个极度“内卷化”的行业中，企业如身处漩涡之中，且距离中心越近拉力越大，若要从中脱身，就要使出浑身解数，价格乃是必要非充分条件。 近期蔚来为代表的新能源车企集中向理想“放炮”：认为后者制作的新势力汽车品牌销量周榜是“低水平内卷”。 我们所关心的倒不是榜单本身究竟合理不合理（只要数据无差错，榜单本身并无过错），只是关心为何蔚来为何尤其敏感，成为此事件的带头人。此前造车新势力虽然实为对手，但管理层之间还可以友好往来，颇有点“君子之风”。如今画风一转，实在令人瞠目。 蔚来究竟发生了什么呢？本文核心观点： 其一，在高度“内卷化”的市场中，价格战成为必要手段，蔚来在2024年以更大的代价(降低毛利率）换销量，不希望有影响销量的因素发生； 其二，最近几个季度研发费用的扩张更为克制，也放缓了换电站的增速，说明管理层在努力平衡财务报表； 其三，2024年中财报希望可以看到对现金流有利的一面，如上述克制究竟是暂时的还是新的方向，希望看到趋势性的一面，以提高可持续经营的预期。 经营更审慎 全力打价格战 在此之前，我们对蔚来已经有过分析，简单归纳为： 1）毛利率仍然较低，企业身陷“内卷”泥淖； 2）其商业模式中引以为傲的BaaS（换电和电池租赁业务），本质上乃是通过扩张资产负债表来提振销量（换电站投资计入资产，其后逐渐转化为收入），该模式也使蔚来比同类企业要更“重”； 3）辅助和自动驾驶技术方面仍在迭代中，研发费用的持续消耗方能保证企业不掉队； 4）价格战是高度“内卷化”行业的主要特点，BaaS的“重“和巨额研发费用的投入又在摊薄本不富裕的毛利，总利润压力非常之大。 作为第一个成功赴美IPO的造车新势力车企，蔚来的融资能力使其具有更多的试错机会，只是当

  没有什么会永垂不朽——王菲。   现在，随着人工智能的热潮退去，市场纷纷在思考一个问题：巨额的资金投入到底被谁拿走了？是大模型公司？是微软谷歌等巨头？好像都不是啊，所有的人都在亏钱，没有人赢的话，似乎不符合能量守恒，哦不是，金钱守恒定律啊。初创的人工智能企业需要一轮轮的融资，强大的科技巨头也在一遍遍地投入AI大基建的浪潮，付费的客户吐槽AI助手不好用，openAI则抱怨入不敷出转化率太低，那么，必定有一个大赢家，实际上说到现在大家也都知道了——卖铲子的英伟达，奸商·黄简直是躺着数钱，硅谷巨头有苦说不出，谁让我们都得买他的GPU呢？还得用他家生态，有点像当年的英特尔和X86联手统治天下了，可惜英特尔现在已经是准st的公司了，实在不知道潜在的拐点在哪；笔者之前看财经新闻得知，英特尔不但错过了移动端处理器，显卡，甚至还干出一个神级操作，堪称硅谷反指：拒绝投资openAI，是的，X86架构和CPU垄断地位的牙膏厂实在是飘了，固步自封，而现在不得不为拒绝变化买单，好像扯远了，说回皮衣刀客：高昂的GPU价格（但强大的算力），成熟的CUDA架构，新晋的Blackwell（尽管目前要推迟），还有整个英伟达云，是不是有点X86+windows的感觉，软硬通吃了？老黄的野心还是很恐怖的，未来人工智能大规模铺开，软件硬件智能云生态，全用我的，我全都要！硅谷巨头纷纷表示：这还得了？坏了，我们全被皮夹克卡脖子了，钱全给他挣走了！该死的奸商，卖GPU还要搞数据中心，这不行！其他人呢？CPUGPUTPU给力点啊？来点生态和他抗衡啊，就像iOS对抗win一样是不是？一家独大真的好吗？ 图片   而现在，英伟达的裂口在一点点的被打开......   事情果然逐渐起变化了，现在面对英伟达的大肆扩张，硅谷巨头们也联手起来了，而实际上早在去年就有这种绕开英伟达

$特斯拉(TSLA)$ 股价在2024年下跌约15%，自7月达到年度高点后下跌23%，主要由于第二季度净利润下降40%以上，以及CEO埃隆·马斯克将机器人出租车发布活动从8月推迟至10月。马斯克在收益电话会议上重申了对自动驾驶的信念，并推迟了机器人出租车的发布，以进行重要改进。尽管面临监管压力和质量问题调查，特斯拉仍被一些分析师视为汽车行业的领导者。此前6月在马斯克计划推出robotaxi之后，木头姐曾将特斯拉目标价上调至2600美元。Ark Invest 估计，到2029年，特斯拉约90% 的企业价值和收益将归功于机器人出租车业务。如果没有机器人出租车网络和业务，Ark Invest 表示，其 特斯拉 目标价格将在每股350美元左右。摩根士丹利将特斯拉作为美国汽车行业的“首选”，预计股价有40%的上涨空间。那么特斯拉是否跌到了买点？先说结论，我并不认为特斯拉到达买点，我认为以特斯拉目前的基本面状况财务表现来看，特斯拉仍存在高估。根据老虎的财报数据，特斯拉近一年的每股收益都在持续下滑，一个不健康的表现，说明了盈利能力减弱。以DCF自由现金流估值法来看，特斯拉仍高估41.6%从预期市盈率指标，同样可以看到这个问题，特斯拉当前的市盈率在84.51，而平均市盈率在40.67，同样存在高估。对于特斯拉这只股票我会更保守一些，会期望看到实质性收入增长之后，会在上车，比如说交付数据大增，或者robotaxi带来真正的收入增长之后，感觉会比较好。

周三的关键通胀数据可能会再次引发股市波动，最近股市经历了令人震惊的剧烈波动。摩根大通的策略师建议客户进行期权交易，以防经济数据带来意外。7月份的消费者价格指数将在今日公布，摩根大通提出了两种风险有限的衍生品交易策略。第一种交易是所谓的尾部对冲，以防通胀数据高于预期，即购买 $标普500(.SPX)$ 的看跌期权。摩根大通的策略师在一份报告中表示，‘那些认为7月份CPI数据将高于预期，引发市场抛售并导致降息预期消失的投资者，可能会选择购买看跌期权以进行左尾保护。购买标普500指数的看跌期权是一种策略，赋予买方在特定日期以预定价格卖出大盘的权利。如果标普500指数因通胀意外回升而下跌，看跌期权的价值将增加。投资者希望通胀继续缓解，为美联储降息铺平道路，尤其是在就业市场疲软的担忧下。根据道琼斯的数据，周三的CPI预计将同比增长3%，与之前的读数相同。战术性看涨交易如果CPI报告低于预期，投资者可能希望通过购买跟踪纳斯达克100指数的 $纳指100ETF(QQQ)$ 的看涨期权价差进行”战术性看涨交易”。这种策略包括在标的证券价格附近买入看涨期权，并在更高的执行价格卖出看涨期权。摩根大通表示，纳斯达克100指数在过去五周中有四周下跌，因此在通胀数据利好的情况下，有很大的反弹空间。摩根大通补充说，购买直接看跌期权和购买看涨期权价差都将风险限制在支付的溢价上。

美国经济暂时未出现衰退确认的信号，在流动性危机并未发生的前提下，降息预期与避险需求依然支撑贵金属价格偏强运行，但当前金价整体处于历史高位，再度向上突破依然需要新的驱动，关注本周美国CPI及零售销售数据的影响。核心观点1、上周金价高位震荡，银铜价格有所回落贵金属方面，上周COMEX黄金回落0.62%，白银下跌3.99%；沪金2410合约下跌2.32%，沪银2412合约下跌5.59%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-3.49%、-2.75%。2、套息交易冲击暂告段落上周美国数据表现尚可，包括服务业PMI以及出清失业金人数，一定程度上缓解了市场关于衰退的急迫定价。目前由日元套息交易逆转所带来的流动性冲击暂时告一段落，但是后续美国是否衰退的问题仍然没有定论，同时近期海外精炼铜库存持续累积、宏观风险也并未出清，铜市场仍然不能太过乐观。3、贵金属等待新的驱动由套息交易逆转引发的“黑色星期一”使得贵金属价格大幅波动，前半周受到日本加息后可能带来的流动性危机影响，金价显著回落，此后由于美国服务业PMI和初请失业金数据表现好于预期，叠加日本央行转鸽，金价由此企稳回升。美国经济暂时未出现衰退确认的信号，在流动性危机并未发生的前提下，降息预期与避险需求依然支撑贵金属价格偏强运行，但当前金价整体处于历史高位，再度向上突破依然需要新的驱动，关注本周美国CPI及零售销售数据的影响。一、 基本金属市场复盘COMEX和沪铜市场观察COMEX铜价上周低位震荡探底，整体围绕4美元/磅关口运行。上周美国数据表现尚可，包括服务业PMI以及出清失业金人数，一定程度上缓解了市场关于衰退的急迫定价。目前由日元套息交易逆转所带来的流动性冲击暂时告一段落，但是后续美国是否衰退的问题仍然没有定论，同时近期海外精炼铜库存持续累积、宏观风险也并未出清，铜市场仍然不能太过乐观。上周SHFE铜价震荡企稳于70000元

对 $星巴克(SBUX)$ 股东来说，8月13日肯定是疯狂的一晚，24.5%的涨幅在公司历史上也是头一遭，基本上是抹平今年以来的跌幅。这一涨幅的诱因是公司CEO的更换，董事会宣布由此前 $墨式烧烤(CMG)$ Chipotle Mexican Grill 的CEO Brian Niccol来接管新的CEO一职。但股价如此剧烈变动，真的是因为他来接任造成的吗？我觉得肯定不是。观察这几个月来，有关SBUX的机构投资者变化，激进投资者（Activists）的入局，是左右公司股价的最主要因素。星巴克的基本面如何？星巴克近几个季度的业绩全方位的稳步下滑，从北美到欧洲，再到亚太，无一例外。主要的原因公司自己也非常清楚：北美地区消费者信心下降，通胀带来的影响仍未消退，但是超额储蓄已经用光，中低收入者开始缩衣节食中国以及亚太地区的茶饮店竞争激烈，星巴克靠卖咖啡也卷不动，其他饮品无竞争力；因在巴以冲突中站边以色列，导致不少消费者的抵制。考虑到全球的餐饮消费品行业，在疫情前后几年的顺丰周期后，开始进入下行周期，星巴克的主营业务继续遭受逆风，应该也不会例外。如何看待激进投资者入局？目前公布的两家Activists分别是Trian Fund Management的Nelson Peltz，以及Elliott Investment，后者在7月已经建仓了较大头寸，但是还没有到要公告的程度。Elliott就不用说了，去年这波在 $赛富时(CRM)$ 中的入局改革，让公司成功“降本增效”，并乘上了AI的东风，赚的盆满钵满。曾经也入局过

今天公布了PPI数据，PPI是三大通胀数据之一，相对于CPI，他是前导指标，PPI 低于前值和预期是周二美股上涨的主要原因，今天公布的CPI应该也是相对温和，9月降息概率毫无影响。不过也有一只潜在黑天鹅可能存在… $英伟达(NVDA)$ $标普500(.SPX)$ $美国原油ETF(USO)$