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Nike Inc.（NYSE：NKE） $耐克(NKE)$ 这家曾被视为全球零售品牌无可撼动的龙头企业，目前正面临前所未有的投资人质疑。截至2025年中旬，Nike 年初至今股价已下跌逾23%，并跌至近几年来低点，这让市场出现明显分歧。部分投资人认为这是极具吸引力的低接机会，但也有观点指出，Nike 可能正面临结构性挑战。同时，量化投资巨头 Two Sigma 近期也将 Nike 列为高潜力个股，进一步加深市场讨论。要判断 Nike 是否在这一点具备投资价值，专业投资人必须审慎检视以下十个关键变数。 首先，Nike 今年23% 的股价跌幅主要源自基本面转弱。来自中国的销售疲软、北美与欧洲市场的消费疲软，以及库存压力与宏观经济不利因素，是主要的下行推手。在2025财年第3季财报中，Nike 公布营收为122亿美元，年减2%，低于市场预期的125亿美元。毛利率下降80个基点至43.1%，主因是促销力度加大与物流成本上升。这些指标令市场重新评估其成长动能。 进一步观察获利表现，Nike 该季每股盈余为0.73美元，低于分析师预估的0.78美元。营业利益降至13亿美元，去年同期为15亿美元。Nike 表示批发通路商如 Foot Locker、Dick’s Sporting Goods 等下单保守，以及汇率波动为主要压力来源。更重要的是，Nike 将全年营收成长预期从原本的中个位数下修至低个位数，显示短期内成长动能难以明显反弹。 从区域来看，Nike 的表现呈现分化。北美市场成长停滞，销售几乎持平，欧洲、中东与非洲地区成长2%，而大中华地区营收下滑5%，主因是当地消费者逐渐转向 Anta、李宁等国产品牌。相对而言，Jordan 品牌与跑步、训练类产品仍具韧性，较生活风格类产品表现优异，显示品牌核心项目仍有支

随著2025年持续展开，Apple Inc.（NASDAQ：AAPL） $苹果(AAPL)$ 正站在战略转型的十字路口。尽管苹果依然是全球市值最大、最具品牌价值的蓝筹科技股之一，但当前地缘政治紧张、消费趋势转变与同业竞争升温，让其投资论述变得更加复杂。股价年初至今已下跌超过22%，市场两极分化的声音也让人开始思考：AAPL 现在还值不值得持有？以下将从十个关键问题出发，为专业投资人拆解苹果未来12个月的机会与挑战。 首先，关税问题再度成为苹果营运的主要风险之一。在最新一季财报会议上，财务长 Luca Maestri 表示，美国对中国进口商品的关税预计将为苹果本季增加约9亿美元的成本。尽管苹果已经多年推动生产多元化，将部分产线迁至印度与越南，中国依然是其最关键的供应链基地之一。若中美贸易紧张局势进一步升高，将为苹果毛利率带来持续压力，短期内难以完全避险。 尽管如此，苹果的财务基本面仍展现出高度稳定性。2025财年第二季，苹果营收达954亿美元，年增5%；每股盈余为1.65美元，略高于市场预期。iPhone 销售额达468亿美元，年增2%；服务部门营收则成长近12%，至266亿美元，虽略低于市场原预期的14%。这些数据显示，在宏观环境动荡与汇率波动影响下，苹果仍能维持稳定获利结构。 相较其他科技巨头，苹果2025年的股价表现显得相对疲弱。与 Microsoft $微软(MSFT)$ 上涨11% 和 Nvidia $英伟达(NVDA)$ 飙升近30% 形成鲜明对比，AAPL 今年以来跌幅超过22%。这反映市场对其短期成长动能的疑虑。然而，Wed

随著2025年美国总统选举热度升高，关税议题再度成为市场焦点，尤其在川普有望重返白宫的背景下，市场对于新一轮美中贸易战风险提高警觉。对于电动车新创公司 Rivian Automotive（NASDAQ：RIVN） $Rivian Automotive, Inc.(RIVN)$ 而言，除了政策变数，来自市场对电动皮卡需求疲弱的疑虑也同步浮现。尤其当竞争对手 Tesla 的 Cybertruck 销售表现不如预期时，更加剧了投资人对于这一细分市场的真实规模与成长潜力的怀疑。在这样的宏观与产业压力交错下，机构投资人需透过十个关键问题，全面评估 Rivian 的投资可行性与长期价值。 首先，新一轮潜在关税对 Rivian 的供应链将产生实质影响。尽管 Rivian 的整车组装基地设于美国伊利诺州，但其仍仰赖大量国际供应商，特别是中国进口的电子零组件、电池材料与稀土相关元件。如果川普政府重新启动25%至30%的中国商品关税，Rivian 原本已脆弱的毛利结构将进一步承压。尽管公司正加速供应链本地化，但在高技术零件仍依赖海外供应的情况下，短期难以完全摆脱冲击。 根据2024年财报与供应商披露，Rivian 约有30%至35%的零组件来自美国以外地区，涵盖电池材料、资讯娱乐系统与动力系统元件。虽然整车生产为美国本地组装，但其全球化供应网络仍难免受地缘风险波及。若关税提高，这些成本要嘛由公司吸收、要嘛转嫁给消费者，对其价格竞争力构成挑战。 然而，Rivian 的定价能力相对有限。与已建立品牌价值与规模经济的 Tesla $特斯拉(TSLA)$ 相比，Rivian 尚未取得足够市场份额来进行价格转嫁。其主力车型 R1T 平均售价约为7

随著2025年美中贸易紧张局势再度升温，投资人纷纷评估哪些企业可能在新一轮关税压力下胜出或受损。作为全球最知名的玩具品牌之一，Mattel（NASDAQ：MAT） $美国美泰公司(MAT)$ 近日因宣布可能调涨售价以因应进口成本上升而重新成为市场焦点。尽管部分分析师认为，若贸易战持续，Mattel 或有机会成为逆势表现者，但对于专业投资人而言，仍需深入检视其基本面、产业竞争结构与地缘风险。本文将透过十个关键问题，全面剖析 Mattel 当前的风险与潜力。 首先，Mattel 对关税的曝险程度如何？截至2025年，公司约65%的玩具生产仍与中国有直接或间接的供应链连结。这使其对于近期美国政府针对中国进口玩具实施的15%关税承受直接压力。拜登政府已表明将扩大涵盖范围至更多「非必要性消费品」类别，使 Mattel 毛利率恐面临进一步压缩。 供应链的地理配置也显得至关重要。尽管 Mattel 自2019年以来已努力将部分生产移转至越南、墨西哥与印度，但其核心产品线如 Barbie 与 Fisher-Price 仍主要在中国深圳与东莞的工厂组装。摩根士丹利估算，截至2025年第一季，仅约22%的产量已成功转出中国，显示短期内转单弹性有限。 在价格调整方面，Mattel 高层已明确表态将提高零售端售价以转嫁成本。虽然 Barbie、Hot Wheels 与 American Girl 等品牌拥有一定定价权，但在通膨压力与消费降温并存的市场环境下，涨价策略容错率极低。回顾2022年，公司曾因涨价导致北美地区销售量下滑5.7%，虽然平均单价上升，但整体营收增幅有限，未必能有效抵消成本压力。 财报数据进一步反映出这种脆弱性。Mattel 在2024财年的毛利率为46.3%，较前一年下滑240个基点。分析显示，此一跌

Uber Technologies Inc.（NYSE：UBER） $优步(UBER)$ 在2025年第一季财报强势超预期后，再次成为市场焦点。Seaport Research 将其目标价从84美元上调至91美元，使得投资人对这家转型中平台的成长潜力重新燃起信心。如今的Uber，已不再只是叫车服务平台，而是一个涵盖物流、外送、自动化出行与订阅经济的多元科技生态系。对于专业投资人而言，现在是扩大布局还是保持观望的时机？以下透过十个关键问题，深入剖析 Uber 的财务表现、成长动能与潜在风险。 首先来看Uber第一季的财报数据。公司本季营收达115亿美元，年增17%，高于市场预期的111亿美元。调整后EBITDA达到12.5亿美元，亦超越市场共识的11.8亿美元。此次财报优异表现主要来自核心叫车业务的稳定成长、旅游与商务出行的持续复苏，以及营运效率提升所带来的毛利改善。由於单位司机所服务的行程增加，平台也减少了对司机补贴的依赖，这显示这波成长具有一定持续性，尽管管理层提醒第二季可能受季节性影响略有放缓。 分部来看，Mobility（出行服务）仍是Uber的核心业务，Q1营收达68亿美元，EBITDA利润率高达28%。Delivery（外送）部门贡献41亿美元，利润率约为9%，而Freight（货运）营收仅6亿美元，且持续处于亏损状态。北美与拉美市场的叫车业务依然强劲，成为推动整体营运迈向稳定获利的主力；而Uber Eats虽然仍有成长，但边际利润有限。货运部门仍是整体营运中的拖累，未来不排除有出售或重组的可能性。 Uber已逐步迈向长期获利与稳定现金流的目标。2024财年自由现金流达38亿美元，较前一年的23亿大幅提升，显示平台杠杆效益逐步显现。同时，GAAP制下的净利润也转正，2025年Q1净利为

在2025年市场持续震荡、消费行为变化快速的情况下，好市多（Costco Wholesale Corporation，NASDAQ：COST） $好市多(COST)$ 依然是零售板块中的亮点。尽管四月销售成长有所放缓，但若深入分析其品牌实力、财务韧性与战略布局，投资人将发现好市多仍具备长期吸引力。旗下自有品牌 Kirkland Signature 年营收已突破860亿美元，会员制模式提供稳定现金流，这些因素共同构成其长期投资价值。本篇文章将从十个关键问题出发，全面解析好市多是否仍值得纳入投资组合。 首先，四月销售增速放缓是否代表需求疲弱？根据最新数据，Costco 2025年4月销售年增3.5%，达182.3亿美元，低于3月的5.3%。尽管成长率下降，但管理层指出，这是因2024年第二季基期较高，受到当时通膨高峰前民众大量囤货影响。实际上，门市流量仍维持正成长，平均客单价则略有下滑。这表明目前的销售走势属于正常化，而非需求收缩，与美国零售支出逐步稳定的总体趋势相符。 与同业相比，好市多仍表现出色。Walmart 同期销售成长2.7%，Target 仅为1.9%，BJ's Wholesale 虽略高于4%，但营运规模远小于Costco。以每店年营收而言，Costco 超过2.3亿美元，远高于产业平均。即使非必需品消费走弱，Costco 在民生用品与必需品品类的表现持续稳定，体现其营运韧性。 Kirkland Signature 品牌是Costco营运的核心之一，目前年营收已超过860亿美元，占整体商品销售超过30%。该品牌成功之处在于：高品质定位、价格具竞争力与消费者忠诚度高。根据摩根士丹利分析，Kirkland产品毛利率比同类型国际品牌高出20–25%，即便维持低价策略，也能有效支撑整体获利能力

$Sea Ltd(SE)$ 在公布Q1财报后，一度大涨超15%，盘中表现稳定，最终收盘+8.2%，也反应了投资者对其这份超预期财报的乐观情绪。公司股价创下今年以来新高，也从2021年高点以来恢复40%。整个Q1呈现“利润＞增长”特征，利润率惊喜较大，游戏和电商的利润率均超预期。但另一方面，季节性的突然增量的持续性、电商业务营收增速放缓及金融业务的风险仍值得警惕。短期来看，IP联动红利已然存在，但长期需验证电商稳态利润率及金融风控能力。业绩情况和市场反馈Q1整体营收$4.84B(+29.6%YoY)，略低于预期的$4.89B。但净利润方面达到$411M，同比扭亏为盈，去年同期亏损$23M，摊薄EPS为$0.65，超过市场预期的$0.63。从业务部门来看，电商（Shopee）的GMV$28.6B（+21.5%)，营收3.52B（+28.3% yoy），经营利润率5.5%（远超预期的2.4%）。数字金融（Monee）营收$787M（+57.65.8B（+76% yoy），但坏账计提同比+174%。游戏（Garena）流水$775M（+51.4% yoy），日活用户回归疫情前峰值，付费用户比例升至9.8%。投资要点游戏业务增速大超预期，IP联动驱动短期用户和流水的爆发。流水与用户增长：Garena游戏业务流水同比暴涨51%（市场预期仅11%），主要得益于《Free Fire》与“火影忍者”IP联动，带动日活用户逼近疫情前峰值。活跃用户环比增1500万，付费用户达6500万（超预期的5300万），付费比例从8.2%升至9.8%，人均流水同比增15%至$12。利润表现方面表现更好，调整后的EBITDA同比增56.8%，利润率从57.1%提升至59.1%。但需注意可持续性，管理层在电话会上也表示无法给出Garen

麦当劳公司（NYSE: MCD） $麦当劳(MCD)$ 长期以来被视为市场动荡时期的防御型股票代表。凭借其全球规模、强大的品牌力与稳健的加盟模式，这家速食巨头吸引了无数寻求稳定现金流与稳定股息的长线投资者。然而进入2025年，市场对麦当劳的投资逻辑正受到考验。宏观经济格局变化、消费行为分化、以及速食产业竞争升温，让黄金拱门的护城河出现新的压力点。本文将围绕十个关键问题，全面剖析麦当劳目前的营运现况与长线投资价值。 首先从估值面出发，截至2025年5月，麦当劳的本益比约为23倍，企业价值与EBITDA比约为9.5倍。这一估值高于Yum! Brands（约20倍）与星巴克（约21倍），但低于可口可乐（约25倍）等消费品巨头。其2.4%的股息殖利率在低利率环境下具吸引力。整体来看，MCD 的估值并不便宜，但反映了市场对其稳定现金流与定价能力的高度信心，尽管近期经济压力有所上升。 从历史表现来看，麦当劳在经济低迷时期展现了明显的抗压性。无论是2008年金融危机或2020年疫情期间，其平价产品与强大的加盟体系都让公司营运优于多数消费类股。举例来说，2020年第一季全球同店销售仅下滑3.4%，远优于多数非必需消费品牌。而根据2025年第一季财报，全球同店销售仍成长3.2%，其中美国仅上升1.1%，尽管面临压力，表现仍算稳健。 执行长Chris Kempczinski近期指出，当前经济呈现「分化状态」，富裕消费者持续消费，而中低收入族群则感到压力，倾向延后支出、减少外食次数。对于像麦当劳这样依赖大众市场基础的品牌而言，这是一大挑战。高价产品如McCrispy或精品咖啡或许仍有需求，但若平价产品销量下降，将限制整体成长与定价能力。 因此，价格策略成为关键。过去两年，麦当劳在多数市场已上调价格超过10%，以因应原物

特斯拉（Tesla） $特斯拉(TSLA)$ 的自动驾驶愿景长期以来一直是其估值故事的核心支柱之一。到了 2025 年，这一愿景再次成为焦点，Elon Musk 大胆宣称特斯拉未来的市值将超越辉达（Nvidia），关键在于其全自动驾驶（FSD）技术以及即将推出的机器计程车平台。然而，近期的发展显示，特斯拉在推动自动驾驶战略上面临重要障碍。对专业投资人而言，当前的市场环境要求的是超越新闻标题与执行长乐观预测的理性分析。本文将透过十个关键问题，深入剖析特斯拉的现况与未来，评估其机器计程车计划的真实风险与潜在回报。 首先，投资人需要了解特斯拉的「重大障碍」究竟是什么。根据最新报导，加州机动车管理局（DMV）对特斯拉的 FSD 测试版本安全性提出新质疑，尤其是在特斯拉预计于 2025 年底推出机器计程车新车型之际。监管机构要求特斯拉提供更完整的安全数据并申请正式许可，而特斯拉迄今尚未像 Waymo 或 Cruise 那样主动配合相关程序。这可能导致部署时程延后至少 12 至 18 个月，尤其在美国城市市场中，监管风险尤为关键。若无法获得政府认可，机器计程车的商业化只能停留在理论阶段。 马斯克所说的「特斯拉未来市值将超越辉达」这一说法，则需谨慎检视。目前辉达的市值约为 2.6 兆美元，年营收突破 900 亿美元，成为 AI 基础设施领域的霸主。若特斯拉想超越，除了维持其电动车领先地位外，还需成功建立并大规模营运一个高毛利、规模数百亿美元级别的机器计程车平台。这代表特斯拉必须拥有数千万辆规模的机器计程车车队，并以 60% 以上的软体毛利运作，横跨多个地区市场。虽在理论上可行，但执行风险与基础建设挑战极高。 就目前 FSD 的技术进展而言，特斯拉虽持续优化，但与马斯克的时程预期仍存在落差。2025 年第二季的

Alphabet Inc.（NASDAQ：GOOG） $谷歌(GOOG)$ 近期出现明显的股价下挫，引发了长期投资人与分析师的广泛关注。作为科技投资组合中的核心持股之一，Alphabet 在 2025 年 5 月的股价已从年初高点下跌近 14%，引发市场对其是否面临结构性风险的热议。本文将深入解析投资人当下应该关注的十个关键问题，全面评估 Alphabet 在业务转型、估值压力、监管风险及资本配置方面的真实状况与长线机会。 首先，需厘清此次股价回调的核心原因。主要诱因包括搜寻广告营收增长放缓、AI 原生竞争平台带来的威胁加剧，以及最新一季财报中广告营收略低于市场预期。在 2025 财年第1季，Alphabet 总营收为 837 亿美元，年增 10%，但广告营收仅成长 4%，低于市场预估，市场因此担忧 Google 搜寻市场已接近饱和，加上使用者行为转变与 AI 搜寻替代品的出现，导致情绪转弱。然而，从基本面观察，Alphabet 仍具备稳健营运基础，此轮下跌更像是短期情绪与预期调整，而非企业基本面崩坏。 空头情绪的升温部分来自知名投资人如 David Einhorn 与 Cathie Wood 的批评。两人皆对 Alphabet 在 AI 领域的进展速度与对旧有广告模式的依赖提出质疑，并认为公司在整合生成式 AI 进搜寻体验方面反应过慢。此外，他们也指出组织效率不彰与创新力不如过往的问题。虽然这些观点引人关注，但也可能低估了 Alphabet 在基础 AI 模型（如 Gemini）与云端平台基建方面的长期布局。 另一项结构性问题，是 Google 搜寻的长期主导地位是否正面临瓦解。AI 原生介面如 OpenAI 的 ChatGPT 外挂搜寻、Perplexity AI，以及 Z 世代日益转向 T

截至2025年，CrowdStrike Holdings, Inc.（NASDAQ：CRWD） $CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 正处于关键转捩点。这家网路资安领导企业，以其强大的 Falcon 平台与稳健的年经常性收入（ARR）增长而备受市场青睐，如今却同时面临来自监管单位与投资人的双重关注。近期其与美国国税局（IRS）签订的一项价值3,200万美元的合约，正遭联邦单位调查，市场对是否存在采购程序问题表示担忧。与此同时，CrowdStrike 刚公布一份让华尔街惊艳的季度财报，引发市场热议。在情绪转变瞬息万变的投资环境中，投资人必须深入检视这家公司的成长故事是否仍旧成立，或已潜藏风险。本文将从十个关键面向，逐一解析 CrowdStrike 的未来展望。 首先，投资人须关注 IRS 合约调查的性质与潜在影响。据报导，联邦机构正审查 CrowdStrike 在该合约中是否完全遵循联邦采购规范。尽管目前公司尚未遭到正式指控，但无论是在商誉或业务层面，风险皆不容小觑。政府合约是 CrowdStrike 营收的重要来源之一，即使仅是违规的疑虑，也可能导致未来合约冻结，或被排除在政府招标之外。投资人需密切追踪监察总署（OIG）与司法部的最新进展。 CrowdStrike 的政府业务比重，也突显了此调查事件的重要性。截至2024财年，公共部门客户约占其总营收的12%，且随著联邦对端点资安的需求上升，该比重有望进一步扩大。一旦与 IRS、国防部或国土安全部等机构的合作关系受损，将对其营收前景构成实质冲击。此外，这也可能带来更高的合规成本与延长的招标周期，影响未来业务开发的效率与稳定性。 在财报方面，CrowdStrike 最近一季的表现无疑令人惊艳。公司于2025财年第1季

随著辉达（Nvidia） $英伟达(NVDA)$ 持续主导人工智慧（AI）硬体市场，投资人越来越需要将其当前优势与潜在风险和日益激烈的竞争进行权衡。截至2025年，辉达仍是AI基础设施的核心企业，其GPU驱动著从生成式AI模型到超大规模资料中心的各种应用。然而，市场格局正快速变化。超微（AMD） $美国超微公司(AMD)$ 等竞争对手逐渐崛起，监管压力日益加剧，全球供应链动态也正重塑版图。对投资人而言，理解辉达的多面向定位不应只停留在表层，而应深入探讨其战略核心。本文将从十个关键面向分析辉达的前景与挑战，协助投资人建立全面视角。 辉达之所以能在AI领域中保持长期优势，核心在于其坚实的竞争护城河。公司旗下的GPU，特别是H100与即将推出的Blackwell架构，仍是AI模型训练的黄金标准。这项优势进一步由其专属CUDA软体堆叠所加强，该技术使开发者能充分发挥其硬体效能。CUDA已深植于AI开发流程中，为开发者和企业带来高度转换成本。辉达亦不断扩大其生态系统，推出如DGX系统、NVLink网路解决方案，以及DGX Cloud云端平台等，进一步巩固客户黏著度并延伸其技术领先地位。 然而，AMD已不再是场边角色。自2024年底至2025年初推出的MI300X与MI300A晶片逐步取得市场关注，让AMD成为AI训练与推论市场中的实质威胁。特别是MI300X，在多项推论工作负载中表现接近辉达H100，且价格更具竞争力。微软Azure与甲骨文云等主要云端服务商已开始试行部署AMD的AI加速器。花旗与美银的分析师也上修AMD的AI营收预期，估计至2025年底，AMD有望取得10%的AI晶片市场占有率。尽管辉达仍握有约70%的AI加速

今晚有些疯狂，正好把周末整理的嘉楠投资总结润色下发一下，也算是凑个热闹。至于这篇总结的原因，就是上周看有人发Benchmark给嘉楠的研报，目标价给了3美金，找来翻了翻。 主要是对标小鹿，EV看矿机收入和非受限持币资产，对应FY25 7.648亿美金营收， EV/Revenue倍数为0.2倍，BTDR为3.4倍、IREN为2.7倍，横向看均值2倍，基本是10倍差距。 之前Q4财报，管理层给的指引是9-11亿美金，按照这个数字来算，现在的市值简直是太低了。矿机业务收入创了近两年新高，自挖方面我之前预估过，现在这个估值价格就是等于矿机业务白送。 BTC现货重返10万美金，嘉楠预期差拉回来一些。Benchmark基于1倍EV/Revenue，给出3美元目标价，勉强回本价格，我谢谢你。 嘉楠当前的逻辑就是想讲双轮驱动故事，纯硬件逻辑强烈依赖BTC价格波动，着力扩大自挖业务提升周期对冲能力，避免遇到熊市滞销，卖一台亏一台。 矿机需求回落时，用BTC收入弥补下滑。反过来，当矿机销售景气恢复，自挖放大边际利润。基本算是小鹿的逻辑，只不过人家不卖。 Benchmark这个报告可能是首次覆盖，基本面写了不少，算是比较有价值的信息，当个汉化组（GPT翻译了一下报告的信息）： CIFR的CEO Tyler Page表示，其从嘉楠采购的矿机在整体设备中表现最优，特别是在德州高温环境下性能突出。 A15大规模投产 A15成为主力产品，并在2024年四季度正式进入量产期。该季度公司销售算力达到910万TH/s，创历史新高，同比增长66%，环比增长24.7%；矿机收入达7300万美元，为两年来季度收入高点。 该阶段公司完成了CIFR、CLSK和HIVE等北美上市矿企的大额订单，并收到积极反馈。 A16产品线更新 公司于3月完成下一代A16产品的流片。标准风冷版A16预计算力可达300 TH/s。与前几代

在快速演进的量子运算领域中，Rigetti Computing（NASDAQ: RGTI） $Rigetti Computing(RGTI)$ 已成为备受关注的新创企业之一。根据截至 2025 年 5 月 9 日的数据，Rigetti 股价为 10.17 美元，反映出市场对其近期技术发展与策略动作的积极回应。 在财务方面，Rigetti 于 2024 会计年度报告净亏损达 2.0099 亿美元，营收为 1,079 万美元。营运费用达到 7,420 万美元，导致营业亏损为 6,850 万美元。尽管如此，该公司仍持有 2.172 亿美元的现金储备，为持续进行中的研发活动提供了资金缓冲。 在技术层面，Rigetti 专注于超导量子位元（qubit）架构，目标是大规模扩展其量子处理器。公司规划于 2025 年底前推出 1,000 qubit 系统，并于 2027 年完成 4,000 qubit 系统的开发。这些技术里程碑是公司迈向「量子优势」与商业化应用的关键。 Rigetti 近期获选参与美国国防高等研究计划局（DARPA）的量子基准计划，展现其技术实力。此外，其英国子公司亦领导一项由 Innovate UK 支持的 350 万英镑「量子任务」试验计划，专注于强化量子纠错技术，显示该公司在国际研发计划中正扮演重要角色。 整体市场来看，量子运算产业仍处于早期阶段，但根据多项市场研究，2025 年市场规模可望达到 7.8 亿美元，并持续受惠于政府与企业投资热潮。Rigetti 试图在这一高成长性领域中抢占先机，为未来商业应用做长期铺路。 就市场观点而言，Rigetti 受到分析师普遍看好。根据 MarketBeat 资料，目前共有五位分析师皆给予该公司「买进」评等，显示投资界对其未来潜力抱持高度期待。然而

2024 年 12 月，联合健康集团（NYSE: UNH） $联合健康(UNH)$ 爆出震撼医疗产业的重大消息：旗下 UnitedHealthcare 执行长 Brian Thompson 遭枪杀身亡。这起悲剧不仅引发业界哗然，也成为引爆公司法律与财务风暴的导火线。根据 2025 年 5 月由律师事务所 Hagens Berman 提起的证券集体诉讼，联合健康被指控刻意隐瞒执行长死亡事件对公司获利造成的影响，导致股东价值一夕蒸发逾 1,700 亿美元。 这起诉讼的核心指控在于，联合健康未如实揭露事件所引发的监管压力与市场反弹，尤其是公司在处理保险理赔与医疗服务分派上的政策变动。根据股东方说法，公司在执行长遭遇事件后，内部即开始调整营运策略，转向较为保守的理赔处理方式，却未在第一时间向投资人说明，构成资讯揭露义务违反。最终，该公司股价在 2025 年 4 月 17 日大跌 22.4%，市值瞬间蒸发约 1,190 亿美元。 若未来法院裁定联合健康须对股东赔偿，其财务责任可能极为重大。值得注意的是，这起事件的发酵与公司财测讯息公布的时序高度相关。执行长于 2024 年 12 月 4 日遇害，公司却仍在 2025 年 1 月再次重申全年盈余预测未受影响。然而，到了 4 月 17 日，公司突然下修财测，理由是 Medicare 成本飙升，引发市场疑虑，质疑公司是否早已掌握内部风险却延迟揭露。 这一切使得投资人将焦点放在公司资讯揭露制度的缺失，尤其是企业治理与法规遵循的问题。整起风波重创投资人信心，也使外界质疑公司高层是否低估了事件对品牌与财务稳定度的结构性冲击。企业文化、风控框架与高层问责，成为当前市场讨论焦点。 尽管如此，从营运面来看，联合健康的核心业务模式并未明显恶化。该公司依然是美国最大健康保险与医疗

在 2025 年第一季，HubSpot（NYSE: HUBS） $HubSpot(HUBS)$ 公布营收达 7.1414 亿美元，年增 15.7%，展现出在行销与 CRM 领域持续扩张的强劲动能。主要成长来自订阅收入，达 6.987 亿美元，年增同为 15.7%；专业服务与其他收入则贡献 1,540 万美元。HubSpot 持续扩展客户基础，并积极优化产品组合，是驱动本季营收表现的关键因素。 就每股盈余（EPS）而言，Q1 每股报 1.78 美元，优于市场预期的 1.74 美元，为超出预期 2.3%。此一表现反映公司在成本控制与营运效率上的提升，也印证其商业模式的韧性与执行力。能够在营收与获利两方面同时超出预期，对投资市场而言是一项积极讯号。 HubSpot 同时宣布启动规模达 5 亿美元的股份回购计划，显示管理层对公司未来前景的信心。该计划预计于未来 12 个月内执行，并依市况调整回购节奏。此举有助于提升每股价值，也凸显公司进入自由现金流成熟阶段后的资本分配策略转变。 截至 2025 年 3 月底，HubSpot 客户总数来到 258,258 家，较上季的 247,939 家增加超过一万家，显示客户需求仍然强劲。虽然官方未公布用户平均营收（ARPU）与留存率数据，但在客户稳定成长下，整体订阅基础质量维持在健康水准，亦支撑营收的持续扩张。 在营运效率方面，HubSpot 本季营业利润率为 -3.8%，与去年同期持平，自由现金流利润率则为 17.1%，略低于上季的 22.5%。虽然自由现金流略为下滑，但仍代表公司资金状况稳健，具备持续投入研发与回馈股东的能力。 从竞争面来看，虽然 Salesforce 市占与企业级客户优势明显，但 HubSpot 专注于中小企业市场、提供整合型平台，并强调使用者友

Coinbase Global Inc $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 在 2025 年第一季缴出亮眼成绩单，营收年增 24%，达到 20.3 亿美元。然而，由于加密市场波动，交易量下滑导致交易收入季减 19%，降至 13 亿美元。调整后净利为 5.27 亿美元，每股盈余 1.94 美元，略低于分析师预期。这一季的数据凸显出公司积极推动营收多元化，试图摆脱对交易手续费的依赖。 Coinbase 正逐步转型为全面的金融基础设施供应商，这在近期并购与产品布局中表露无遗。公司以 29 亿美元收购衍生品交易所 Deribit，明显瞄准机构级市场扩张。同时，在 Coinbase App 中上线的比特币抵押 USDC 借贷功能，显示其尝试将传统金融融入加密生态的战略方向日益清晰。 执行长布莱恩·阿姆斯壮近期公开表示，相较于传统银行发行的稳定币，自家推动的 USDC 更能符合开放金融系统的愿景。2025 年第一季，USDC 市值已达历史新高 600 亿美元，成为市场信任度最高的稳定币之一。Coinbase 力推 USDC，不仅是商业考量，更展现其推动去中心化金融标准化的意图。 在法规方面，2025 年 2 月美国证券交易委员会（SEC）撤销对 Coinbase 的执法诉讼，成为重大转捩点。此举有效缓解了法律不确定性，让 Coinbase 得以将资源重新集中于产品创新与全球扩张，市场信心亦同步回升。 交易以外的收入部分也出现实质突破。2025 年 Q1，公司来自订阅与服务的收入达到 6.98 亿美元，年增 9%，占整体营收比重持续提升。此类收入包含质押（staking）、托管服务与稳定币利息，已成为 Coinbase 稳定财务的支撑来源之一。 与 Binance、Kraken 等竞争

Pinterest $Pinterest, Inc.(PINS)$ 在 2025 年第一季展现出强劲的营运成果，营收与用户数双双成长，显示平台的商业模式与技术创新已逐渐转化为实质成果。公司本季营收年增 16%，达到 8.55 亿美元，超出市场预期的 8.46 亿美元。这项成长主要归因于 AI 个人化推荐系统的全面部署，不仅提升了使用者体验，也有效强化了平台的货币化能力。 本季的营收动能来自 Pinterest 对人工智慧技术的投资，尤其是在个人化内容推荐方面的应用。AI 工具优化了内容推荐品质，使使用者停留时间与互动率明显提升，进而促进广告转换率。执行长 Bill Ready 表示，这些 AI 驱动的功能有效连接了使用者与其感兴趣的商品，也同步强化了平台的购物导向功能。 在用户规模方面，Pinterest 全球每月活跃用户（MAU）达到 5.7 亿人，年增 10%。其中，欧洲市场成长 5%，「其他地区」则年增 14%，而美国与加拿大市场亦小幅成长 4%。这显示国际市场已成为成长主力，为平台提供更多潜在的货币化机会。 从财务角度观察，Pinterest 本季调整后 EBITDA 为 1.72 亿美元，年增 36%；自由现金流达 3.56 亿美元，现金储备则稳健维持在 26 亿美元水准，显示公司具有强劲的资金实力，足以支持未来的策略投资与技术扩张。 若与 Meta 和 Google 等竞争对手相比，Pinterest 的 AI 广告产品已展现初步竞争力。例如 Performance+ 工具在早期测试中可有效降低每次取得客户的成本（CPA）超过 10%。这项表现有助于吸引广告主，尤其是希望触及 Z 世代的品牌商，巩固其在数位广告市场的立足点。 区域营收分布方面，美国与加拿大仍为 Pinterest 最

Lyft Inc.（NASDAQ：LYFT） $Lyft, Inc.(LYFT)$ 在 2025 年第一季展现出令人意外的财务反弹，公布每股盈余为 0.01 美元，超出市场预期的每股亏损 0.01 美元。这一成绩相较 2024 年同期每股亏损 0.07 美元的表现有显著进步。此利润转正主要得益于营收年增 14%，达到 14.5 亿美元，同时总预订金额成长 13%，达 42 亿美元。这些数据显示，Lyft 的叫车需求回温，营运效率明显改善。 Lyft 将股票回购计划扩大至 7.5 亿美元，其中 5 亿美元预计在接下来 12 个月内完成回购，反映出管理层对公司财务状况与未来前景的信心。此举也成功说服激进投资人 Engine Capital 撤回董事会提名，标志著公司治理与策略方向的进一步一致。 Lyft 将成长重点转向小型城市，这一策略已初见成效。以印第安纳波利斯为例，当地 Q1 叫车量年增高达 37%。这些较少竞争的次级市场不仅为 Lyft 提供了新的营收来源，也使其能在公共运输资源稀缺的地区巩固市场优势。 尽管 Uber 仍是美国叫车市场的领导者，Lyft 专注于本土市场的策略与有效执行，让其仍具竞争力。2025 年第一季 Lyft 的营收年增 14%，在全球交通服务需求受限的背景下，这一数字表现可圈可点。 财务层面上，Lyft 的关键指标显示出营运体质的改善。2025 年 Q1 的调整后 EBITDA 为 1.35 亿美元，较 2024 年同期的 2,200 万美元大幅增长。公司毛利率亦同步提升，反映成本控管与定价策略奏效。 从长线发展来看，Lyft 在自动驾驶（AV）技术领域的布局成为公司转型的重要支柱。Lyft 计划于 2025 年夏季在亚特兰大推出首项 robotaxi 服务，合作对象为

    看到一组公开数据，截至25年1月底，我国境内公募基金管理机构有163家，公募基金的资产净值达到31.93万亿元。30万亿以上的公募基金规模，如何进行规范运作，将会对整个A股市场的运行走向有着重要的影响。     5月7日，《推动公募基金高质量发展行动方案》出炉，意味着我国公募基金将面临着重要性的改革。与以往相比，这一次公募行业的改革力度很大，特别对基金经理的投资风格、薪酬待遇有着重要的影响。     这一次的公募基金改革新规，到底有哪些看点呢？我总结了一下，主要强调了以下几点。     例如，基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重。     例如，调整基金经理的考核标准，基金产品业绩指标权重不低于80%。     例如，在管理费率设置上，将会根据投资者持有期间产品业绩表现适用差异化的管理费率。与此同时，建立浮动管理费收取机制，与投资者利益形成一致。     除此以外，还会考虑合理调降公募基金的认申购费和销售服务费等，进一步降低投资者的投资成本。     过去很长一段时间，公募基金往往过分追求基金管理规模的增长，因为基金管理规模的大小，与基金经理、基金管理团队的薪酬待遇有着密不可分的联系性。然而，在基金过分追求管理规模的同时，却疏忽了投资者的盈亏问题，导致不少投资者的持有体验并不佳。     针对公募基金而言，随着管理规模的不断变化，基金的投资风格、资产配置

随著2025年美国总统选举热度升高，关税议题再度成为市场焦点，尤其在川普有望重返白宫的背景下，市场对于新一轮美中贸易战风险提高警觉。对于电动车新创公司 Rivian Automotive（NASDAQ：RIVN） $Rivian Automotive, Inc.(RIVN)$ 而言，除了政策变数，来自市场对电动皮卡需求疲弱的疑虑也同步浮现。尤其当竞争对手 Tesla 的 Cybertruck 销售表现不如预期时，更加剧了投资人对于这一细分市场的真实规模与成长潜力的怀疑。在这样的宏观与产业压力交错下，机构投资人需透过十个关键问题，全面评估 Rivian 的投资可行性与长期价值。 首先，新一轮潜在关税对 Rivian 的供应链将产生实质影响。尽管 Rivian 的整车组装基地设于美国伊利诺州，但其仍仰赖大量国际供应商，特别是中国进口的电子零组件、电池材料与稀土相关元件。如果川普政府重新启动25%至30%的中国商品关税，Rivian 原本已脆弱的毛利结构将进一步承压。尽管公司正加速供应链本地化，但在高技术零件仍依赖海外供应的情况下，短期难以完全摆脱冲击。 根据2024年财报与供应商披露，Rivian 约有30%至35%的零组件来自美国以外地区，涵盖电池材料、资讯娱乐系统与动力系统元件。虽然整车生产为美国本地组装，但其全球化供应网络仍难免受地缘风险波及。若关税提高，这些成本要嘛由公司吸收、要嘛转嫁给消费者，对其价格竞争力构成挑战。 然而，Rivian 的定价能力相对有限。与已建立品牌价值与规模经济的 Tesla $特斯拉(TSLA)$ 相比，Rivian 尚未取得足够市场份额来进行价格转嫁。其主力车型 R1T 平均售价约为7

随著2025年持续展开，Apple Inc.（NASDAQ：AAPL） $苹果(AAPL)$ 正站在战略转型的十字路口。尽管苹果依然是全球市值最大、最具品牌价值的蓝筹科技股之一，但当前地缘政治紧张、消费趋势转变与同业竞争升温，让其投资论述变得更加复杂。股价年初至今已下跌超过22%，市场两极分化的声音也让人开始思考：AAPL 现在还值不值得持有？以下将从十个关键问题出发，为专业投资人拆解苹果未来12个月的机会与挑战。 首先，关税问题再度成为苹果营运的主要风险之一。在最新一季财报会议上，财务长 Luca Maestri 表示，美国对中国进口商品的关税预计将为苹果本季增加约9亿美元的成本。尽管苹果已经多年推动生产多元化，将部分产线迁至印度与越南，中国依然是其最关键的供应链基地之一。若中美贸易紧张局势进一步升高，将为苹果毛利率带来持续压力，短期内难以完全避险。 尽管如此，苹果的财务基本面仍展现出高度稳定性。2025财年第二季，苹果营收达954亿美元，年增5%；每股盈余为1.65美元，略高于市场预期。iPhone 销售额达468亿美元，年增2%；服务部门营收则成长近12%，至266亿美元，虽略低于市场原预期的14%。这些数据显示，在宏观环境动荡与汇率波动影响下，苹果仍能维持稳定获利结构。 相较其他科技巨头，苹果2025年的股价表现显得相对疲弱。与 Microsoft $微软(MSFT)$ 上涨11% 和 Nvidia $英伟达(NVDA)$ 飙升近30% 形成鲜明对比，AAPL 今年以来跌幅超过22%。这反映市场对其短期成长动能的疑虑。然而，Wed

Nike Inc.（NYSE：NKE） $耐克(NKE)$ 这家曾被视为全球零售品牌无可撼动的龙头企业，目前正面临前所未有的投资人质疑。截至2025年中旬，Nike 年初至今股价已下跌逾23%，并跌至近几年来低点，这让市场出现明显分歧。部分投资人认为这是极具吸引力的低接机会，但也有观点指出，Nike 可能正面临结构性挑战。同时，量化投资巨头 Two Sigma 近期也将 Nike 列为高潜力个股，进一步加深市场讨论。要判断 Nike 是否在这一点具备投资价值，专业投资人必须审慎检视以下十个关键变数。 首先，Nike 今年23% 的股价跌幅主要源自基本面转弱。来自中国的销售疲软、北美与欧洲市场的消费疲软，以及库存压力与宏观经济不利因素，是主要的下行推手。在2025财年第3季财报中，Nike 公布营收为122亿美元，年减2%，低于市场预期的125亿美元。毛利率下降80个基点至43.1%，主因是促销力度加大与物流成本上升。这些指标令市场重新评估其成长动能。 进一步观察获利表现，Nike 该季每股盈余为0.73美元，低于分析师预估的0.78美元。营业利益降至13亿美元，去年同期为15亿美元。Nike 表示批发通路商如 Foot Locker、Dick’s Sporting Goods 等下单保守，以及汇率波动为主要压力来源。更重要的是，Nike 将全年营收成长预期从原本的中个位数下修至低个位数，显示短期内成长动能难以明显反弹。 从区域来看，Nike 的表现呈现分化。北美市场成长停滞，销售几乎持平，欧洲、中东与非洲地区成长2%，而大中华地区营收下滑5%，主因是当地消费者逐渐转向 Anta、李宁等国产品牌。相对而言，Jordan 品牌与跑步、训练类产品仍具韧性，较生活风格类产品表现优异，显示品牌核心项目仍有支

随著2025年美中贸易紧张局势再度升温，投资人纷纷评估哪些企业可能在新一轮关税压力下胜出或受损。作为全球最知名的玩具品牌之一，Mattel（NASDAQ：MAT） $美国美泰公司(MAT)$ 近日因宣布可能调涨售价以因应进口成本上升而重新成为市场焦点。尽管部分分析师认为，若贸易战持续，Mattel 或有机会成为逆势表现者，但对于专业投资人而言，仍需深入检视其基本面、产业竞争结构与地缘风险。本文将透过十个关键问题，全面剖析 Mattel 当前的风险与潜力。 首先，Mattel 对关税的曝险程度如何？截至2025年，公司约65%的玩具生产仍与中国有直接或间接的供应链连结。这使其对于近期美国政府针对中国进口玩具实施的15%关税承受直接压力。拜登政府已表明将扩大涵盖范围至更多「非必要性消费品」类别，使 Mattel 毛利率恐面临进一步压缩。 供应链的地理配置也显得至关重要。尽管 Mattel 自2019年以来已努力将部分生产移转至越南、墨西哥与印度，但其核心产品线如 Barbie 与 Fisher-Price 仍主要在中国深圳与东莞的工厂组装。摩根士丹利估算，截至2025年第一季，仅约22%的产量已成功转出中国，显示短期内转单弹性有限。 在价格调整方面，Mattel 高层已明确表态将提高零售端售价以转嫁成本。虽然 Barbie、Hot Wheels 与 American Girl 等品牌拥有一定定价权，但在通膨压力与消费降温并存的市场环境下，涨价策略容错率极低。回顾2022年，公司曾因涨价导致北美地区销售量下滑5.7%，虽然平均单价上升，但整体营收增幅有限，未必能有效抵消成本压力。 财报数据进一步反映出这种脆弱性。Mattel 在2024财年的毛利率为46.3%，较前一年下滑240个基点。分析显示，此一跌

Uber Technologies Inc.（NYSE：UBER） $优步(UBER)$ 在2025年第一季财报强势超预期后，再次成为市场焦点。Seaport Research 将其目标价从84美元上调至91美元，使得投资人对这家转型中平台的成长潜力重新燃起信心。如今的Uber，已不再只是叫车服务平台，而是一个涵盖物流、外送、自动化出行与订阅经济的多元科技生态系。对于专业投资人而言，现在是扩大布局还是保持观望的时机？以下透过十个关键问题，深入剖析 Uber 的财务表现、成长动能与潜在风险。 首先来看Uber第一季的财报数据。公司本季营收达115亿美元，年增17%，高于市场预期的111亿美元。调整后EBITDA达到12.5亿美元，亦超越市场共识的11.8亿美元。此次财报优异表现主要来自核心叫车业务的稳定成长、旅游与商务出行的持续复苏，以及营运效率提升所带来的毛利改善。由於单位司机所服务的行程增加，平台也减少了对司机补贴的依赖，这显示这波成长具有一定持续性，尽管管理层提醒第二季可能受季节性影响略有放缓。 分部来看，Mobility（出行服务）仍是Uber的核心业务，Q1营收达68亿美元，EBITDA利润率高达28%。Delivery（外送）部门贡献41亿美元，利润率约为9%，而Freight（货运）营收仅6亿美元，且持续处于亏损状态。北美与拉美市场的叫车业务依然强劲，成为推动整体营运迈向稳定获利的主力；而Uber Eats虽然仍有成长，但边际利润有限。货运部门仍是整体营运中的拖累，未来不排除有出售或重组的可能性。 Uber已逐步迈向长期获利与稳定现金流的目标。2024财年自由现金流达38亿美元，较前一年的23亿大幅提升，显示平台杠杆效益逐步显现。同时，GAAP制下的净利润也转正，2025年Q1净利为

在2025年市场持续震荡、消费行为变化快速的情况下，好市多（Costco Wholesale Corporation，NASDAQ：COST） $好市多(COST)$ 依然是零售板块中的亮点。尽管四月销售成长有所放缓，但若深入分析其品牌实力、财务韧性与战略布局，投资人将发现好市多仍具备长期吸引力。旗下自有品牌 Kirkland Signature 年营收已突破860亿美元，会员制模式提供稳定现金流，这些因素共同构成其长期投资价值。本篇文章将从十个关键问题出发，全面解析好市多是否仍值得纳入投资组合。 首先，四月销售增速放缓是否代表需求疲弱？根据最新数据，Costco 2025年4月销售年增3.5%，达182.3亿美元，低于3月的5.3%。尽管成长率下降，但管理层指出，这是因2024年第二季基期较高，受到当时通膨高峰前民众大量囤货影响。实际上，门市流量仍维持正成长，平均客单价则略有下滑。这表明目前的销售走势属于正常化，而非需求收缩，与美国零售支出逐步稳定的总体趋势相符。 与同业相比，好市多仍表现出色。Walmart 同期销售成长2.7%，Target 仅为1.9%，BJ's Wholesale 虽略高于4%，但营运规模远小于Costco。以每店年营收而言，Costco 超过2.3亿美元，远高于产业平均。即使非必需品消费走弱，Costco 在民生用品与必需品品类的表现持续稳定，体现其营运韧性。 Kirkland Signature 品牌是Costco营运的核心之一，目前年营收已超过860亿美元，占整体商品销售超过30%。该品牌成功之处在于：高品质定位、价格具竞争力与消费者忠诚度高。根据摩根士丹利分析，Kirkland产品毛利率比同类型国际品牌高出20–25%，即便维持低价策略，也能有效支撑整体获利能力

麦当劳公司（NYSE: MCD） $麦当劳(MCD)$ 长期以来被视为市场动荡时期的防御型股票代表。凭借其全球规模、强大的品牌力与稳健的加盟模式，这家速食巨头吸引了无数寻求稳定现金流与稳定股息的长线投资者。然而进入2025年，市场对麦当劳的投资逻辑正受到考验。宏观经济格局变化、消费行为分化、以及速食产业竞争升温，让黄金拱门的护城河出现新的压力点。本文将围绕十个关键问题，全面剖析麦当劳目前的营运现况与长线投资价值。 首先从估值面出发，截至2025年5月，麦当劳的本益比约为23倍，企业价值与EBITDA比约为9.5倍。这一估值高于Yum! Brands（约20倍）与星巴克（约21倍），但低于可口可乐（约25倍）等消费品巨头。其2.4%的股息殖利率在低利率环境下具吸引力。整体来看，MCD 的估值并不便宜，但反映了市场对其稳定现金流与定价能力的高度信心，尽管近期经济压力有所上升。 从历史表现来看，麦当劳在经济低迷时期展现了明显的抗压性。无论是2008年金融危机或2020年疫情期间，其平价产品与强大的加盟体系都让公司营运优于多数消费类股。举例来说，2020年第一季全球同店销售仅下滑3.4%，远优于多数非必需消费品牌。而根据2025年第一季财报，全球同店销售仍成长3.2%，其中美国仅上升1.1%，尽管面临压力，表现仍算稳健。 执行长Chris Kempczinski近期指出，当前经济呈现「分化状态」，富裕消费者持续消费，而中低收入族群则感到压力，倾向延后支出、减少外食次数。对于像麦当劳这样依赖大众市场基础的品牌而言，这是一大挑战。高价产品如McCrispy或精品咖啡或许仍有需求，但若平价产品销量下降，将限制整体成长与定价能力。 因此，价格策略成为关键。过去两年，麦当劳在多数市场已上调价格超过10%，以因应原物

特斯拉（Tesla） $特斯拉(TSLA)$ 的自动驾驶愿景长期以来一直是其估值故事的核心支柱之一。到了 2025 年，这一愿景再次成为焦点，Elon Musk 大胆宣称特斯拉未来的市值将超越辉达（Nvidia），关键在于其全自动驾驶（FSD）技术以及即将推出的机器计程车平台。然而，近期的发展显示，特斯拉在推动自动驾驶战略上面临重要障碍。对专业投资人而言，当前的市场环境要求的是超越新闻标题与执行长乐观预测的理性分析。本文将透过十个关键问题，深入剖析特斯拉的现况与未来，评估其机器计程车计划的真实风险与潜在回报。 首先，投资人需要了解特斯拉的「重大障碍」究竟是什么。根据最新报导，加州机动车管理局（DMV）对特斯拉的 FSD 测试版本安全性提出新质疑，尤其是在特斯拉预计于 2025 年底推出机器计程车新车型之际。监管机构要求特斯拉提供更完整的安全数据并申请正式许可，而特斯拉迄今尚未像 Waymo 或 Cruise 那样主动配合相关程序。这可能导致部署时程延后至少 12 至 18 个月，尤其在美国城市市场中，监管风险尤为关键。若无法获得政府认可，机器计程车的商业化只能停留在理论阶段。 马斯克所说的「特斯拉未来市值将超越辉达」这一说法，则需谨慎检视。目前辉达的市值约为 2.6 兆美元，年营收突破 900 亿美元，成为 AI 基础设施领域的霸主。若特斯拉想超越，除了维持其电动车领先地位外，还需成功建立并大规模营运一个高毛利、规模数百亿美元级别的机器计程车平台。这代表特斯拉必须拥有数千万辆规模的机器计程车车队，并以 60% 以上的软体毛利运作，横跨多个地区市场。虽在理论上可行，但执行风险与基础建设挑战极高。 就目前 FSD 的技术进展而言，特斯拉虽持续优化，但与马斯克的时程预期仍存在落差。2025 年第二季的

Alphabet Inc.（NASDAQ：GOOG） $谷歌(GOOG)$ 近期出现明显的股价下挫，引发了长期投资人与分析师的广泛关注。作为科技投资组合中的核心持股之一，Alphabet 在 2025 年 5 月的股价已从年初高点下跌近 14%，引发市场对其是否面临结构性风险的热议。本文将深入解析投资人当下应该关注的十个关键问题，全面评估 Alphabet 在业务转型、估值压力、监管风险及资本配置方面的真实状况与长线机会。 首先，需厘清此次股价回调的核心原因。主要诱因包括搜寻广告营收增长放缓、AI 原生竞争平台带来的威胁加剧，以及最新一季财报中广告营收略低于市场预期。在 2025 财年第1季，Alphabet 总营收为 837 亿美元，年增 10%，但广告营收仅成长 4%，低于市场预估，市场因此担忧 Google 搜寻市场已接近饱和，加上使用者行为转变与 AI 搜寻替代品的出现，导致情绪转弱。然而，从基本面观察，Alphabet 仍具备稳健营运基础，此轮下跌更像是短期情绪与预期调整，而非企业基本面崩坏。 空头情绪的升温部分来自知名投资人如 David Einhorn 与 Cathie Wood 的批评。两人皆对 Alphabet 在 AI 领域的进展速度与对旧有广告模式的依赖提出质疑，并认为公司在整合生成式 AI 进搜寻体验方面反应过慢。此外，他们也指出组织效率不彰与创新力不如过往的问题。虽然这些观点引人关注，但也可能低估了 Alphabet 在基础 AI 模型（如 Gemini）与云端平台基建方面的长期布局。 另一项结构性问题，是 Google 搜寻的长期主导地位是否正面临瓦解。AI 原生介面如 OpenAI 的 ChatGPT 外挂搜寻、Perplexity AI，以及 Z 世代日益转向 T

截至2025年，CrowdStrike Holdings, Inc.（NASDAQ：CRWD） $CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 正处于关键转捩点。这家网路资安领导企业，以其强大的 Falcon 平台与稳健的年经常性收入（ARR）增长而备受市场青睐，如今却同时面临来自监管单位与投资人的双重关注。近期其与美国国税局（IRS）签订的一项价值3,200万美元的合约，正遭联邦单位调查，市场对是否存在采购程序问题表示担忧。与此同时，CrowdStrike 刚公布一份让华尔街惊艳的季度财报，引发市场热议。在情绪转变瞬息万变的投资环境中，投资人必须深入检视这家公司的成长故事是否仍旧成立，或已潜藏风险。本文将从十个关键面向，逐一解析 CrowdStrike 的未来展望。 首先，投资人须关注 IRS 合约调查的性质与潜在影响。据报导，联邦机构正审查 CrowdStrike 在该合约中是否完全遵循联邦采购规范。尽管目前公司尚未遭到正式指控，但无论是在商誉或业务层面，风险皆不容小觑。政府合约是 CrowdStrike 营收的重要来源之一，即使仅是违规的疑虑，也可能导致未来合约冻结，或被排除在政府招标之外。投资人需密切追踪监察总署（OIG）与司法部的最新进展。 CrowdStrike 的政府业务比重，也突显了此调查事件的重要性。截至2024财年，公共部门客户约占其总营收的12%，且随著联邦对端点资安的需求上升，该比重有望进一步扩大。一旦与 IRS、国防部或国土安全部等机构的合作关系受损，将对其营收前景构成实质冲击。此外，这也可能带来更高的合规成本与延长的招标周期，影响未来业务开发的效率与稳定性。 在财报方面，CrowdStrike 最近一季的表现无疑令人惊艳。公司于2025财年第1季

随著辉达（Nvidia） $英伟达(NVDA)$ 持续主导人工智慧（AI）硬体市场，投资人越来越需要将其当前优势与潜在风险和日益激烈的竞争进行权衡。截至2025年，辉达仍是AI基础设施的核心企业，其GPU驱动著从生成式AI模型到超大规模资料中心的各种应用。然而，市场格局正快速变化。超微（AMD） $美国超微公司(AMD)$ 等竞争对手逐渐崛起，监管压力日益加剧，全球供应链动态也正重塑版图。对投资人而言，理解辉达的多面向定位不应只停留在表层，而应深入探讨其战略核心。本文将从十个关键面向分析辉达的前景与挑战，协助投资人建立全面视角。 辉达之所以能在AI领域中保持长期优势，核心在于其坚实的竞争护城河。公司旗下的GPU，特别是H100与即将推出的Blackwell架构，仍是AI模型训练的黄金标准。这项优势进一步由其专属CUDA软体堆叠所加强，该技术使开发者能充分发挥其硬体效能。CUDA已深植于AI开发流程中，为开发者和企业带来高度转换成本。辉达亦不断扩大其生态系统，推出如DGX系统、NVLink网路解决方案，以及DGX Cloud云端平台等，进一步巩固客户黏著度并延伸其技术领先地位。 然而，AMD已不再是场边角色。自2024年底至2025年初推出的MI300X与MI300A晶片逐步取得市场关注，让AMD成为AI训练与推论市场中的实质威胁。特别是MI300X，在多项推论工作负载中表现接近辉达H100，且价格更具竞争力。微软Azure与甲骨文云等主要云端服务商已开始试行部署AMD的AI加速器。花旗与美银的分析师也上修AMD的AI营收预期，估计至2025年底，AMD有望取得10%的AI晶片市场占有率。尽管辉达仍握有约70%的AI加速

$Sea Ltd(SE)$ 在公布Q1财报后，一度大涨超15%，盘中表现稳定，最终收盘+8.2%，也反应了投资者对其这份超预期财报的乐观情绪。公司股价创下今年以来新高，也从2021年高点以来恢复40%。整个Q1呈现“利润＞增长”特征，利润率惊喜较大，游戏和电商的利润率均超预期。但另一方面，季节性的突然增量的持续性、电商业务营收增速放缓及金融业务的风险仍值得警惕。短期来看，IP联动红利已然存在，但长期需验证电商稳态利润率及金融风控能力。业绩情况和市场反馈Q1整体营收$4.84B(+29.6%YoY)，略低于预期的$4.89B。但净利润方面达到$411M，同比扭亏为盈，去年同期亏损$23M，摊薄EPS为$0.65，超过市场预期的$0.63。从业务部门来看，电商（Shopee）的GMV$28.6B（+21.5%)，营收3.52B（+28.3% yoy），经营利润率5.5%（远超预期的2.4%）。数字金融（Monee）营收$787M（+57.65.8B（+76% yoy），但坏账计提同比+174%。游戏（Garena）流水$775M（+51.4% yoy），日活用户回归疫情前峰值，付费用户比例升至9.8%。投资要点游戏业务增速大超预期，IP联动驱动短期用户和流水的爆发。流水与用户增长：Garena游戏业务流水同比暴涨51%（市场预期仅11%），主要得益于《Free Fire》与“火影忍者”IP联动，带动日活用户逼近疫情前峰值。活跃用户环比增1500万，付费用户达6500万（超预期的5300万），付费比例从8.2%升至9.8%，人均流水同比增15%至$12。利润表现方面表现更好，调整后的EBITDA同比增56.8%，利润率从57.1%提升至59.1%。但需注意可持续性，管理层在电话会上也表示无法给出Garen

今晚有些疯狂，正好把周末整理的嘉楠投资总结润色下发一下，也算是凑个热闹。至于这篇总结的原因，就是上周看有人发Benchmark给嘉楠的研报，目标价给了3美金，找来翻了翻。 主要是对标小鹿，EV看矿机收入和非受限持币资产，对应FY25 7.648亿美金营收， EV/Revenue倍数为0.2倍，BTDR为3.4倍、IREN为2.7倍，横向看均值2倍，基本是10倍差距。 之前Q4财报，管理层给的指引是9-11亿美金，按照这个数字来算，现在的市值简直是太低了。矿机业务收入创了近两年新高，自挖方面我之前预估过，现在这个估值价格就是等于矿机业务白送。 BTC现货重返10万美金，嘉楠预期差拉回来一些。Benchmark基于1倍EV/Revenue，给出3美元目标价，勉强回本价格，我谢谢你。 嘉楠当前的逻辑就是想讲双轮驱动故事，纯硬件逻辑强烈依赖BTC价格波动，着力扩大自挖业务提升周期对冲能力，避免遇到熊市滞销，卖一台亏一台。 矿机需求回落时，用BTC收入弥补下滑。反过来，当矿机销售景气恢复，自挖放大边际利润。基本算是小鹿的逻辑，只不过人家不卖。 Benchmark这个报告可能是首次覆盖，基本面写了不少，算是比较有价值的信息，当个汉化组（GPT翻译了一下报告的信息）： CIFR的CEO Tyler Page表示，其从嘉楠采购的矿机在整体设备中表现最优，特别是在德州高温环境下性能突出。 A15大规模投产 A15成为主力产品，并在2024年四季度正式进入量产期。该季度公司销售算力达到910万TH/s，创历史新高，同比增长66%，环比增长24.7%；矿机收入达7300万美元，为两年来季度收入高点。 该阶段公司完成了CIFR、CLSK和HIVE等北美上市矿企的大额订单，并收到积极反馈。 A16产品线更新 公司于3月完成下一代A16产品的流片。标准风冷版A16预计算力可达300 TH/s。与前几代

Tesla $特斯拉(TSLA)$ 在 2025 年第一季的财报与策略转向，引发了机构投资人新一轮的审视。这家电动车巨头正面临销售下滑、竞争加剧，以及执行长马斯克（Elon Musk）频繁出现在媒体中的争议。如今，马斯克亲自回归主导，宣布一系列新策略，试图稳定公司营运、恢复获利，这让市场对 Tesla 未来的基本面重新燃起关注。本文将以专业投资角度，逐一剖析十个关键问题，并以最新财务数据、产业比较与专家观点，全面回答这些问题。 Tesla 面临的首要问题是获利大幅衰退。2025 年第一季，Tesla 净利年减 71%，主要因为需求疲软、降价压力，以及马斯克个人政治立场对品牌的连锁影响所致。马斯克坦言目前情况「相当丑陋」，销售下滑尤以美国与欧洲市场的 Model 3 和 Model Y 为主。为此，他宣布重新聚焦 Tesla 业务，淡出其他政治与社会计划，同时提出多项营运节流措施，包括提升 Gigafactory 自动化水平、削减高阶管理层成本，并加速推出更平价车型，以提高销量，同时维持合理毛利。 这些策略与过去的扩张导向截然不同。先前 Tesla 著重于建设全球超级工厂，并拓展产品线至太阳能与电动卡车，如今的策略则更为精简、注重成本效率。马斯克期望透过这类「重设营运杠杆」的手段，重拾财务稳定。市场分析机构 Bernstein 与摩根士丹利指出，这一波策略若能成功，有望稳住 Tesla 在 Q1 跌至 17.1% 的毛利率，避免进一步恶化（2024 年同期为 23.5%）。 销售数据进一步凸显 Tesla 面临的竞争压力。2025 年第一季，Tesla 全球交车量为 336,681 辆，年减 13%。与此同时，主要竞争对手比亚迪（BYD）在同季交付超过 100 万辆，其中包含 416,388 辆纯

Shopify $Shopify Inc(SHOP)$ 在 2025 年第一季的财报为投资人呈现出一个引人关注但复杂的情境。尽管这家电子商务平台展现出强劲的营收成长，来自商户活跃度与平台生态系使用增加，但关于获利能力与下一季展望的疑虑，则让市场情绪转趋保守。本文将深入剖析 Shopify 财务数据、竞争情势与策略走向，为专业投资人提供具体分析。 2025 年第一季，Shopify 营收年增 27%，达到 23.6 亿美元，远超华尔街预期。此次亮眼表现主要来自商户解决方案（Merchant Solutions）营收年增 29%，达 17.4 亿美元，以及订阅解决方案（Subscription Solutions）营收年增 21%，达 6.2 亿美元。代表平台销售活跃度的总商品交易额（GMV）成长 23%，来到 747.5 亿美元，显示商户不仅持续加入 Shopify，亦更深度整合平台服务。Shopify Payments 本季处理了超过 220 亿美元的 GMV，年增达 57%，成为营收成长的关键引擎。每月经常性收入（MRR）也成长 20.5%，达到 1.82 亿美元，反映商户黏著度与续订率持续上升。 然而，尽管营收亮眼，Shopify 本季仍录得 6.82 亿美元的净亏损，较 2024 年同期的 2.73 亿美元亏损扩大许多。主因是股权投资损失达 9.08 亿美元。若排除这部分投资损益，营业收入则年增逾一倍，达到 2.03 亿美元，调整后营业利润率也有所提升。不过，包含此亏损的 GAAP 财报仍让投资市场感到担忧，尤其是在营运支出提高的背景下。 展望 2025 年第二季，Shopify 预估营收将年增约 25%，毛利则预期成长高达双位数百分比，略高于分析师原先预期。然而，公司也预期 GAAP 营

    看到一组公开数据，截至25年1月底，我国境内公募基金管理机构有163家，公募基金的资产净值达到31.93万亿元。30万亿以上的公募基金规模，如何进行规范运作，将会对整个A股市场的运行走向有着重要的影响。     5月7日，《推动公募基金高质量发展行动方案》出炉，意味着我国公募基金将面临着重要性的改革。与以往相比，这一次公募行业的改革力度很大，特别对基金经理的投资风格、薪酬待遇有着重要的影响。     这一次的公募基金改革新规，到底有哪些看点呢？我总结了一下，主要强调了以下几点。     例如，基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重。     例如，调整基金经理的考核标准，基金产品业绩指标权重不低于80%。     例如，在管理费率设置上，将会根据投资者持有期间产品业绩表现适用差异化的管理费率。与此同时，建立浮动管理费收取机制，与投资者利益形成一致。     除此以外，还会考虑合理调降公募基金的认申购费和销售服务费等，进一步降低投资者的投资成本。     过去很长一段时间，公募基金往往过分追求基金管理规模的增长，因为基金管理规模的大小，与基金经理、基金管理团队的薪酬待遇有着密不可分的联系性。然而，在基金过分追求管理规模的同时，却疏忽了投资者的盈亏问题，导致不少投资者的持有体验并不佳。     针对公募基金而言，随着管理规模的不断变化，基金的投资风格、资产配置

Pinterest $Pinterest, Inc.(PINS)$ 在 2025 年第一季展现出强劲的营运成果，营收与用户数双双成长，显示平台的商业模式与技术创新已逐渐转化为实质成果。公司本季营收年增 16%，达到 8.55 亿美元，超出市场预期的 8.46 亿美元。这项成长主要归因于 AI 个人化推荐系统的全面部署，不仅提升了使用者体验，也有效强化了平台的货币化能力。 本季的营收动能来自 Pinterest 对人工智慧技术的投资，尤其是在个人化内容推荐方面的应用。AI 工具优化了内容推荐品质，使使用者停留时间与互动率明显提升，进而促进广告转换率。执行长 Bill Ready 表示，这些 AI 驱动的功能有效连接了使用者与其感兴趣的商品，也同步强化了平台的购物导向功能。 在用户规模方面，Pinterest 全球每月活跃用户（MAU）达到 5.7 亿人，年增 10%。其中，欧洲市场成长 5%，「其他地区」则年增 14%，而美国与加拿大市场亦小幅成长 4%。这显示国际市场已成为成长主力，为平台提供更多潜在的货币化机会。 从财务角度观察，Pinterest 本季调整后 EBITDA 为 1.72 亿美元，年增 36%；自由现金流达 3.56 亿美元，现金储备则稳健维持在 26 亿美元水准，显示公司具有强劲的资金实力，足以支持未来的策略投资与技术扩张。 若与 Meta 和 Google 等竞争对手相比，Pinterest 的 AI 广告产品已展现初步竞争力。例如 Performance+ 工具在早期测试中可有效降低每次取得客户的成本（CPA）超过 10%。这项表现有助于吸引广告主，尤其是希望触及 Z 世代的品牌商，巩固其在数位广告市场的立足点。 区域营收分布方面，美国与加拿大仍为 Pinterest 最

2024 年 12 月，联合健康集团（NYSE: UNH） $联合健康(UNH)$ 爆出震撼医疗产业的重大消息：旗下 UnitedHealthcare 执行长 Brian Thompson 遭枪杀身亡。这起悲剧不仅引发业界哗然，也成为引爆公司法律与财务风暴的导火线。根据 2025 年 5 月由律师事务所 Hagens Berman 提起的证券集体诉讼，联合健康被指控刻意隐瞒执行长死亡事件对公司获利造成的影响，导致股东价值一夕蒸发逾 1,700 亿美元。 这起诉讼的核心指控在于，联合健康未如实揭露事件所引发的监管压力与市场反弹，尤其是公司在处理保险理赔与医疗服务分派上的政策变动。根据股东方说法，公司在执行长遭遇事件后，内部即开始调整营运策略，转向较为保守的理赔处理方式，却未在第一时间向投资人说明，构成资讯揭露义务违反。最终，该公司股价在 2025 年 4 月 17 日大跌 22.4%，市值瞬间蒸发约 1,190 亿美元。 若未来法院裁定联合健康须对股东赔偿，其财务责任可能极为重大。值得注意的是，这起事件的发酵与公司财测讯息公布的时序高度相关。执行长于 2024 年 12 月 4 日遇害，公司却仍在 2025 年 1 月再次重申全年盈余预测未受影响。然而，到了 4 月 17 日，公司突然下修财测，理由是 Medicare 成本飙升，引发市场疑虑，质疑公司是否早已掌握内部风险却延迟揭露。 这一切使得投资人将焦点放在公司资讯揭露制度的缺失，尤其是企业治理与法规遵循的问题。整起风波重创投资人信心，也使外界质疑公司高层是否低估了事件对品牌与财务稳定度的结构性冲击。企业文化、风控框架与高层问责，成为当前市场讨论焦点。 尽管如此，从营运面来看，联合健康的核心业务模式并未明显恶化。该公司依然是美国最大健康保险与医疗

在 2025 年第一季，HubSpot（NYSE: HUBS） $HubSpot(HUBS)$ 公布营收达 7.1414 亿美元，年增 15.7%，展现出在行销与 CRM 领域持续扩张的强劲动能。主要成长来自订阅收入，达 6.987 亿美元，年增同为 15.7%；专业服务与其他收入则贡献 1,540 万美元。HubSpot 持续扩展客户基础，并积极优化产品组合，是驱动本季营收表现的关键因素。 就每股盈余（EPS）而言，Q1 每股报 1.78 美元，优于市场预期的 1.74 美元，为超出预期 2.3%。此一表现反映公司在成本控制与营运效率上的提升，也印证其商业模式的韧性与执行力。能够在营收与获利两方面同时超出预期，对投资市场而言是一项积极讯号。 HubSpot 同时宣布启动规模达 5 亿美元的股份回购计划，显示管理层对公司未来前景的信心。该计划预计于未来 12 个月内执行，并依市况调整回购节奏。此举有助于提升每股价值，也凸显公司进入自由现金流成熟阶段后的资本分配策略转变。 截至 2025 年 3 月底，HubSpot 客户总数来到 258,258 家，较上季的 247,939 家增加超过一万家，显示客户需求仍然强劲。虽然官方未公布用户平均营收（ARPU）与留存率数据，但在客户稳定成长下，整体订阅基础质量维持在健康水准，亦支撑营收的持续扩张。 在营运效率方面，HubSpot 本季营业利润率为 -3.8%，与去年同期持平，自由现金流利润率则为 17.1%，略低于上季的 22.5%。虽然自由现金流略为下滑，但仍代表公司资金状况稳健，具备持续投入研发与回馈股东的能力。 从竞争面来看，虽然 Salesforce 市占与企业级客户优势明显，但 HubSpot 专注于中小企业市场、提供整合型平台，并强调使用者友

Monster Beverage Corporation（NASDAQ: MNST） $怪物饮料(MNST)$ 在 2025 年第一季交出了一份喜忧参半的财报。公司净销售额年减 2.3%，降至 18.5 亿美元，未达市场预期的 19.8 亿美元。这次营收下滑主要受到多项因素影响，包括消费者支出疲弱、1 月份异常寒冷天气、2 月份高通膨压力，以及不利的外汇波动。特别是核心能量饮产品线（如 Monster Energy 与 Reign Total Body Fuel）销售亦下降 0.8%，至 17.2 亿美元。 尽管营收不如预期，Monster 却成功提升营业收入至 5.697 亿美元，年增 5.1%，优于去年同期的 5.42 亿美元。此表现主要来自价格调整与供应链优化，推升毛利率由去年同期的 54.1% 提高至 56.5%。这显示公司在控制成本与提升单位利润方面具备一定灵活性与执行力。 在国际市场表现方面，Monster 的美国以外销售额微幅下滑 1.5%，至 7.332 亿美元。不过，若排除外汇影响，以固定汇率计算，国际市场销售实则年增 6.2%，达到 7.905 亿美元。这也显示在货币波动之外，Monster 的海外扩张仍具有潜在动能。 原物料成本与铝材关税的问题，则为第二季的一大变数。虽然公司表示第一季关税影响有限，但已预期第二季毛利率将受到进一步压缩，目前正重新检讨价格策略以应对成本压力。Monster 执行长直言：「我们在避险上并非每次都能胜出」，凸显原料波动对整体营运的真实冲击。 此外，外汇市场波动也对财报造成明显干扰。第一季中，Monster 能量饮部门受汇率变动负面影响达 5,080 万美元，对报表收入构成不利影响，这在全球营运企业中是不可忽视的风险因子。 针对需求变化，Monst