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近期，国际金价出现一波快速回落，从历史新高的5600美元每盎司跌破至4500美元每盎司，下跌幅度约20%，属于较大幅度的调整。但此次下跌并未改变黄金长期看涨的走势。短期下跌主要受以下几方面因素影响： 第一，美联储新任主席沃什正式上任。根据其以往言论，市场预期沃什上台后可能先进行缩表，即通过抛售美联储持有的国债等资产回收市场流动性，减少市场资金供给，这对黄金等资产价格形成较大打压。事实上，包括其他有色金属价格也出现了较大下跌。 第二，霍尔木兹海峡被封锁后，国际油价从战前的70美元每桶升至100美元每桶左右。虽然近期美国总统特朗普释放出将与伊朗进行实质性谈判、尽早放开海峡的信号，但目前尚未落实协议，放开日期不确定，导致国际油价大幅波动。石油作为工业血液，油价上升推高全球通胀，特别是对美国通胀造成较大影响，美联储或推迟降息节奏，预计沃什可能选择年底降息或今年不再降息，这对黄金价格形成压制。 第三，过去两年国际金价大幅上涨。在金价1900美元每盎司时，我就提出未来有望突破5000美元每盎司，短短两年便提前实现目标，累积了大量获利盘。因此，金价短期下跌趋势一旦形成，或会造成较大获利回吐抛压，进一步加速金价下跌。 然而，我一直看好黄金的逻辑并未改变，美元越发越多，去美元化是大趋势，美国政府债台高筑，以美元标价的黄金价格长期上涨趋势不变。本轮下跌更多是短期因素造成的。 近期美国通胀指标PCE数据对黄金走势也会产生影响。此前美国公布的CPI达3.8%，创近年新高，市场预期美国通胀抬头，美联储降息时间一再推迟，进一步压制黄金走势。本次PCE数据也超预期走高，美联储降息将更加谨慎，甚至部分投资者预期货币政策可能从降息周期转向加息周期，这对黄金价格打击较大，无疑会影响黄金短期波动。 本次中东冲突虽本应提升避险情绪推动金价上涨，但中东是全球最主要产油区，冲突导致油价大涨，直接推高全球通胀，反而使美

5月22日，特朗普在白宫为新任美联储主席沃什举行了就职仪式。从过往言论看，沃什的政策风格偏鹰派，主张通过激进的缩表来抗通胀，核心主张是控制通货膨胀、回收流动性。这引发投资者担忧，他上任后美联储政策可能收紧，例如通过缩表回收市场流动性，对股市可能造成不利影响；同时降息时间可能一再推迟。 当前中东冲突尚未明确结束时间，虽然特朗普宣称可能与伊朗达成较好结果的协议，但仍存在较大不确定性，导致国际油价高位震荡，推动全球通胀上升，美国通胀水平更高。美国居民已忍受长达8年的高通胀，若物价继续上涨，将对美联储政策造成较大影响，沃什可能不断推迟降息，甚至年内不降息。今年五一我第八次赴美参加巴菲特股东大会，并前往纽约拜访华尔街金融机构，普遍感觉美国超市、餐厅物价非常高。控制通胀是沃什上任后面临的首要问题之一，最近美国公布CPI达3.8%，创近年新高，或将影响沃什的政策选择。 缩表是指美联储通过抛售持有的国债等资产向市场回收流动性，造成资金面紧缺。与加息不同，缩表属于数量型工具，加息是价格型工具。历史上，缩表可能对股市产生负面影响，造成股市下跌，对经济基本面也有一定制约作用，但对控制通胀有利。本次缩表过程可能不会过于激进，毕竟特朗普提拔沃什上台是基于对鲍威尔的不满，特朗普一直施压鲍威尔加快降息，但鲍威尔保持美联储独立性而未降息。沃什大概率会考虑特朗普的态度，特别是不能对股市造成太大影响，因此缩表过程可能较为缓慢。 从参议院投票结果的分裂到极其罕见的总统出席就职仪式，都展现出美联储失去独立性的信号。沃什虽在宣誓就职时表示将保持美联储独立性，但可能难免会受到特朗普的影响。特朗普的做事风格一贯强势，且喜欢直接影响股市，美联储作为影响股市的重要因素，特朗普对其发号施令难以避免，这将在一定程度上影响美联储货币政策的独立性，对美元信用也会造成负面影响。 从宏观层面看，美联储的变动以及沃什的缩表主张可能对中国

近期关于美伊冲突的消息反复无常。上周末传出美伊谈判取得实质性进展，可能在30天内全面恢复霍尔木兹海峡通航，但伊朗方面表示仍控制该海峡，谈判完成后将协助船只通行，但很难恢复到战前状态。受此影响，国际油价应声暴跌，布伦特原油跌破100美元每桶，这是一个重要信号，油价下跌有利于降低通胀预期。今日又传出美军对伊朗部分导弹基地及部署水雷的船只进行导弹袭击，美方称此举主要为自卫而非挑起新战事，停火期间仍将保持克制。美军的这一行动导致黄金价格再次下挫，结束了之前的反弹，现货黄金跌破4550美元每盎司。 从长期看，在去美元化背景下，国际金价长期上涨趋势并未改变。但在突破5500美元每盎司后，获利回吐压力叠加美联储因高通胀推迟降息节奏，甚至有投资者预期新任美联储主席沃什上台后可能缩表甚至加息，黄金价格近期连续大跌。黄金价格的大幅下跌，为前期做空或观望的投资者提供了逢低布局的机会。美债收益率持续攀升，近日美国30年期国债收益率一度突破5.2%。美债收益率上升既反映了投资者对美联储降息推迟的担忧，也反映出美国政府债台高筑。政府负债已突破39万亿美元，逼近40万亿美元，而美国一年GDP仅约30万亿美元，负债越来越高，无疑会提升投资者对美债危机的担忧，从而推高国债收益率。 美股近期反复波动。许多投资者担心AI科技泡沫破裂风险，但AI科技革命仍在进行，英伟达一季度财报超预期，AI科技股仍强势上涨。但泡沫一旦破裂，可能给投资者造成较大风险，因此投资者要注意分散风险。此次赴美参加巴菲特股东大会，巴菲特幽默地说，当前美股就像一个教堂旁边开了一个赌场，价值投资者在教堂，投机者在赌场，因为赌场更有吸引力，越来越多的人选择去赌场。巴菲特无疑不会在当前高估值下配置美股，反而不断减仓，伯克希尔账上持有近4000亿美元现金。何时出手？他幽默地说，等到人们不愿意接电话的时候再出手，即要等到美股泡沫破裂、大幅下跌至他认为合

本文发布于：2026年05月21日 近期，大盘在突破4200点后出现了一波震荡调整，但强势板块依然表现强劲。从去年初开始，我就建议大家重点关注六大赛道的投资主线，即芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池等储能方向、生物医药。这六大方向代表了经济转型的方向，也是“十五五”规划重点支持的产业。过去一年多，这些板块涌现出许多10倍股，受到各路资金追捧。目前除生物医药尚未启动外，其他板块均已轮番表现。即使在近期市场调整时，前三板块仍然表现强劲，甚至有个股创新高，这充分体现了当前市场的分化有着深刻的产业背景。 最近看到一幅漫画很有感触，形象地揭示了当前市场的分化格局，第一类是“站在光里的板块”，包括CPO、光模块、机器人、算力等，光芒万丈、大幅上涨，配置这些板块的投资者感觉身处大牛市；第二类是“光站在那里的板块”，包括光伏、风电、有色、化工等，今年基本没有上涨，有些还出现调整；第三类是“光着站在那里的板块”，包括白酒、房地产、恒生科技指数等，在这轮牛市中不仅没有上涨，还出现了大幅下跌，有的投资者在2600点抄底却被套在4200点，买了这些板块的投资者感觉身处大熊市。 这形象地说明当前市场分化极其严重，“方向不对，努力白费”。要深刻认识到，当前我国经济正处于转型期，传统行业产能过剩、需求不振，打价格战，甚至出现利润大幅下滑、巨额亏损、爆雷等一系列问题。很多传统行业的股价低迷有深刻原因。在需求不振的情况下，白酒板块库存高企，远超供求关系，明显产能过剩，出现价格战和价格倒挂。房地产板块更不用说，连一些龙头企业都出现了债务违约风险，甚至资金链断裂、破产倒闭，反映在股价上必然是跌跌不休。由于房地产整体低迷，整个房地产产业链上的众多行业都机会较少，如建筑建材、水泥、装修装饰、工程机械、钢铁等，都出现较大下滑。房地产投资增速连续三年大幅下降，去年房地产开发投资增速直接下降30

今年以来，外资对中国资产的关注度明显提升。摩根大通、瑞银、摩根士丹利等多家国际投行选择在中国召开中国论坛，表示对中国的科技创新、高科技产业以及企业出海等方面表现出较大兴趣。在全球地缘政治动荡、AI科技应用逐步落地的背景下，中国硬科技发展迅速，股票市场走出了慢牛长牛行情，国际投资者对中国资产的看法普遍升温。这背后的逻辑是，近年来中国在芯片半导体、大数据模型、人形机器人等AI领域取得了重大突破，大幅提升了外资对中国科技创新的信心。这些新兴产业也是“十五五”规划重点支持的方向。从去年开始，我就建议大家重点关注六大科技赛道的投资机会，包括芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、固态电池等储能板块、生物医药、商业航天等，这些都属于经济转型受益的方向，也是“十五五”规划重点支持的产业。 今年五一，我第八次赴美参加巴菲特股东大会，与海内外投资者交流。从奥马哈结束会议后，前往纽约拜访华尔街金融机构，与摩根士丹利等投行高管交流，明显感觉到外资对中国资产的看法普遍乐观。摩根士丹利、高盛等国际投行对中国股票的配置建议均提到“超配”，这反映了外资对中国在科技创新以及经济增长韧性方面的信心。 大力发展新质生产力是近年来的既定国策，而新质生产力涵盖多个科技创新方向，两者相辅相成。新质生产力代表了AI时代能够持续增长的领域，上述六大科技赛道涵盖了新质生产力的诸多方面。反映在资本市场上，光模块、CPO、PCB等芯片半导体领域，以及大数据模型、算力算法、人形机器人等表现尤为突出，都是新质生产力的代表。未来这些产业的发展有望为我国经济增长带来第二条增长曲线。相对而言，部分传统行业经营困难、度日维艰，这更凸显了发展新质生产力的必要性，也使科技创新带来了更多的投资机会。 国际投资机构对中国资产的看法近两年变得更加积极。他们长期关注中国资产，除宏观经济因素外，核心支撑因素包括，一是人民币在过去两年相对于美元呈现稳

今日沪深两市出现大幅回调，三大股指跌幅均超2%，科创50指数大跌3.7%，上证指数失守4100点整数关口。今日市场大跌，主要原因是市场本身存在调整需求。前一段时间芯片半导体等强势板块大幅上涨，今日芯片半导体、算力算法等板块转头向下大幅回调，带动整个科技板块回落。除受特斯拉机器人可能在7至8月发布人形机器人OptimusV3带动的机器人板块和智驾板块出现大幅上涨外，其他科技板块均出现回调。 隔夜美股纳斯达克指数出现一定调整，英伟达公布的一季度财报虽然超预期，但股价盘中下跌约3%，对整个芯片半导体板块造成了短期压力。英伟达一季度财报业绩虽然超预期，但由于此前股价已大幅上涨，提前反映了预期，因此在公布财报后反而出现回调，这也带动了英伟达产业链股价的下跌。 近期我一直提示，大盘在突破4200点整数关口后，可能存在获利回吐压力，特别是前期涨幅较大的板块，建议投资者适当调整仓位，可以选择保持部分仓位，进可攻、退可守。预计本轮行情属于慢牛长牛行情，整体可能会呈现“走两步退一步”的走势，而不会单边上涨。本轮行情从3月份市场跌至3800点至今，已上涨约10%，累积了一定获利盘，强势股涨幅更大。今日的调整也意味着本轮上攻或告一段落，后续可能出现震荡调整的走势。 4月份建议大家重点关注的人形机器人板块，从五一之后出现大幅上涨，目前看仍是资金关注的重点，后续仍可继续关注。马斯克已正式停产在加州的ModelX和ModelS车型生产线，改造成年产能100万台的人形机器人生产线，这意味着未来在人形机器人方面的投入将大大增加。某机器人龙头企业从3月20日提交科创板受理后，有可能在未来一段时间获批IPO，成为A股人形机器人第一股，这也会给机器人板块带来机会。因此，未来一段时间指数可能会出现震荡调整，但在人形机器人等强势板块上或仍会有一定表现。短期进入震荡调整期，或不会改变A股市场中长期慢牛长牛的走势。 悲观

今年在国际局势动荡、外部环境复杂多变的情况下，A股市场走出了慢牛长牛的走势。3月份虽然因中东战争市场一度出现较大幅度调整，大盘逼近3800点，当时我坚定认为4000点之下属于牛回头行情，我到北京与刘继鹏教授做了一次直播，我们的观点非常明确。在4000点之下，许多优质股票跌出了价值，牛回头行情给投资者带来了较好的布局机会。随后市场出现一波强势上攻，回升到4000点之上，并一度突破4200点，创出11年新高。创业板指数更是在科技大涨带动下创出历史新高。 4月28日召开的中央政治局会议明确提出“稳定和增强资本市场信心”。相比去年政府工作报告强调的“持续深化资本市场投融资综合改革”，本次会议更强调稳定和增强资本市场信心，释放出积极信号，从最高层层面释放出支持资本市场发展的决心。通过稳定和增强资本市场，为A股这一轮慢牛长牛行情奠定基础。当前我国经济增速出现放缓，特别是消费增速回落明显，4月份消费增速回落至0.2%。通过慢牛长牛行情让更多投资者通过买基金或股票赚到钱、获得财产性收入，是提振消费最好的手段，也是破局的关键。过去几年我一直坚持这一看法，现在已得到越来越多人的认可。 从政策层面，支持本轮行情；从资金层面，居民储蓄大转移为A股慢牛长牛行情带来了源源不断的增量资金。据报道，今年以来权益基金销售大幅回暖，已出现多只新基金首发规模突破50亿元，最多的一只甚至突破70亿元。在当前低利率环境下，银行储蓄没有太多好去处，而慢牛长牛行情为投资者带来了赚钱效应，吸引投资者入场布局。大部分投资者通过买基金入市，新基金发行量的回暖预示着这轮慢牛长牛行情具有比较坚实的基础。 今年我第八次赴美参加巴菲特股东大会，一直希望借助这一全球投资者的盛会来倡导价值投资理念。不同于海外成熟市场，作为新兴市场的代表，在A股做价值投资不能机械照搬巴菲特的理念。我独创了中国特色价值投资理念，结合中国经济的发展实际以及资

近期，统计局公布了前4个月的经济数据。整体来看，前4个月经济出现一定波动，特别是4月份数据有所回落。这既有季节性因素，也与消费增速回落有关。1至4月，社会消费品零售总额同比增长1.9%，其中4月份同比增长0.2%，较前三个月明显回落，说明消费不振仍是经济增长的重要掣肘因素。其中，乡村市场和网上消费增速明显快于整体增速：1至4月城镇消费品零售总额同比增长1.8%，乡村消费品零售总额增长2.8%，但整体增速都不太高，反映出提振居民收入是提高消费增速最重要的方面。 当前，一些传统行业在经济转型过程中经营相对困难，或多或少会影响到居民工资性收入，对消费起到较大压制作用。前几年房价明显回落，房价下跌相当于减少了家庭财富总额，造成财富负效应，这也是导致消费增速下降的重要原因。因此，近两年推出的以旧换新、消费补贴等政策，旨在稳住消费增速，从而稳定经济增长的基本盘。今年还将发行2500亿元特别国债用于以旧换新，但提振消费最关键的是要提高居民收入水平。 当前我国资本市场逐步走出慢牛长牛走势，形成了一定的赚钱效应，居民储蓄向资本市场转移的趋势逐步形成。今年以来已出现多只基金销售爆款，首发规模超过50亿元，最大的一只甚至超过70亿元，创2022年以来新高。这说明随着市场逐步走强、赚钱效应提升，居民储蓄向资本市场转移的趋势越来越明显。 资本市场呈现结构性行情，科技无疑是本轮行情最主要的方向。从去年开始，我一直提出六大赛道是产生10倍股最多的领域，包括芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池等储能方向以及生物医药等。这些板块轮番表现，带来了较强的赚钱效应。如果资本市场后续能够持续走强，将有利于提振消费增速，从而稳定经济增速。 传统行业经营相对困难，新兴产业则欣欣向荣，经济转型期市场的分化难以避免，投资者需考虑当前经济转型的局面。市场资金持续从传统行业集中流向高研发、高壁垒、高增量

上周，特朗普时隔九年再次访华，吸引了全球关注。此次访华释放出非常积极的信号，代表了中美关系的缓和，同时体现了中美对等关系。访问取得了多项成果，特朗普回国后在媒体上公开表示此次访华非常愉快，这给当前动荡不安的世界带来了更多稳定因素。中美关系是世界上最重要的外交关系。在中美会晤期间，特朗普带领了16家美国大型企业的创始人或领导者参会，包括苹果、特斯拉、英伟达、高盛等知名企业的领导人，为中美经贸关系改善带来了重大利好。此次访华也意味着特朗普从去年掀起的关税战或已正式落幕，美国最高法院已判定特朗普关税战违法。在关税战未取得预期回报后，特朗普转而寻求中美合作。中美关系缓和能够促进全球贸易增长，对中美两国经济乃至全球经济都是利好推动。 当前中东战争仍在进行，特朗普一直寻求体面方式退出战争，在这方面也需要中国的支持，以推动美伊谈判尽早达成一致，从而放开霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是全球石油运输的咽喉要道，控制了全球20%的石油运输。海峡被封锁以来，国际油价大幅上涨。近期由于特朗普与以色列总理内塔尼亚胡通电话，讨论重启军事行动的可能性，直接激发了市场情绪，油价再次突破105美元每桶，国际金价应声大跌，现货黄金已跌破4500美元每盎司，与去年底创出的5600美元每盎司相比，下跌超过1000美元。 国际金价大跌的原因：一是美联储面对不断上升的通胀水平不得不推迟降息；二是5月15日现任美联储主席鲍威尔任期结束，由特朗普新提名的沃什担任下一任美联储主席，从过往言论看沃什偏鹰派，他上任后可能尽快采取缩表回收流动性，这对金价不利；三是美伊谈判没有进展，霍尔木兹海峡放开尚无明确日期，市场预期美联储降息时间不断推迟，甚至有人担心可能转向加息，这对金价形成打压；四是美国最新公布的CPI已达3.8%，创2023年5月以来新高，对美联储降息形成负面影响；五是黄金价格过去两年从2000美元每盎司涨至最高5600美元

长期以来，我一直倡导价值投资理念。过去10年，我已8次赴美参加巴菲特股东大会。每次参会都很辛苦，奥马哈位于美国中部内布拉斯加州的一个小镇，从国内出发没有直飞航班，必须经旧金山、洛杉矶或达拉斯等地中转，单程飞行20多个小时。回程从纽约飞香港，飞越加拿大、北极及北京，全程非常辛苦，还要倒时差。但我之所以不辞辛苦、八次亲临现场，是为了借助巴菲特股东大会这一全球投资人的盛会，让价值投资理念被更多人关注和学习。巴菲特的实践已证明，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。虽然价值投资短期内不一定获得高收益，但从长期看可以获得复利增长。 从业20年来，我一直以推广巴菲特价值投资理念为己任，许多投资者因此改变了追涨杀跌、频繁交易的习惯，走向价值投资之路。看到广大投资者改变理念后赚到钱，我非常开心，觉得我的工作有价值，推广价值投资理念是有成果的。 巴菲特的价值投资最初师从格雷厄姆，要求买入低估值的价值股；后来他学习了费雪的成长股投资理念。巴菲特一直不断调整自己的理念，他曾说：“我的身体里流着80%格雷厄姆的血和20%费雪的血。” 直到上世纪70年代遇到芒格，与他一起打造伯克希尔·哈撒韦，他彻底确立了自己的投资理念。芒格对他说：“你宁愿以一个普通的价格买入一个伟大的公司，也不要以一个伟大的价格买入一个普通的公司。” 这一点直接改变了巴菲特一生的投资，后来他买入的可口可乐、喜诗糖果以及苹果，都不是在价格最低的时候买的，但都获得了巨大回报。 在今年股东大会上，巴菲特特别感谢了库克。库克在中午也来到现场。我这次开会坐在内场，与巴菲特、库克以及中国价值投资者李录离得很近。巴菲特在开场时讲到，库克给伯克希尔赚的钱比他多得多。十几年前，苹果创始人乔布斯去世，库克接任CEO，很多人不知道库克是谁，也不相信他能延续乔布斯的奇迹。但库克以卓越的表现将苹果带到了新高度。伯克希尔最初用10%的资金配置