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      ·09-30 20:58

      市场复盘:极致紧缩下,怎么投才不会裸泳?

      一、近期市场回顾 1. 大类资产收益数据来源:彭博,时间段:2022/09/14-2022/09/29过去两周多,市场经历了一场极致紧缩的体验。本轮加息周期中一直被市场拽着走的美联储,在9月20-21日的FOMC中竟然比市场预期还鹰。债券市场应声下跌,美国中期限的国债$债券指数ETF-iShares Barclays 7-10年(IEF)$ ,利率从3.5%左右的水平一路向4%以上进发。除了美元$美元ETF-PowerShares DB(UUP)$ 维持强势以及日元$日元ETF-CurrencyShares(FXY)$ 幸免于难外,各大类资产均遭到巨大冲击。2. 主要策略收益下列指数具体标的分别为,全球6040:彭博全球6040指数,宏观CTA: HFRX宏观CTA指数,商品趋势:彭博高盛商品趋势指数,股票对冲:HFRX股票对冲策略指数。数据来源:彭博,时间段:2022/09/14-2022/09/29我们的策略收益如下:最近两周,我们的全球配及安心配策略前期中长债持仓较多,因而遭受利率上升的冲击。在FOMC会后,我们将中长债调整为短债,一定程度上止住了跌势。中美新动力策略受中美股市双双大跌的影响,回撤达到4.97%, 但小于中美各大股指,主要是受益于底层量化选股和行业配置的alpha。上述业绩数据来源于模拟或实盘交易,时间段:2022/09/14-2022/09/29总得来说, 这波超预期的紧缩下,除了做空和买3个月以内的美国国债之外,全球各大类资产可谓泥沙俱下。但我们的配置策略和股票策略都比一般国债和股指更抗跌一些。 二、市场解读 美联储紧缩预期已超市场9月FOMC会议,美联储给出了远超市场预期的点阵图,标志着美联储在加息上正式跑在了市场的前面,详见美联储高出天际的新点阵图,如何影响美股与美债的定价?一时间全球股债均出现了新一轮的大跌,甚至传出了多个英国养老金面临上亿英镑Margin Call的新闻,迫使英国央行不得不暂时中断缩表的过程,下场购买英国长期国债。来源:Risk.net很多人可能都纳闷,尽管通胀还处在高位,但明明已经出现拐点了,为什么美联储还要冒着让经济进入衰退的风险,骤然加速紧缩呢?在听了9月23日美联储的座谈会(Fed Listens)后,我对这个问题有了新的理解。这场座谈会的主题是后疫情时代的经济转型(Transitioning to the Post-pandemic Economy),主要面向全美不同地区和领域的服务业企业家,聆听其对目前运营过程中面临的问题和前景展望的陈述。下图为座谈会的议程。来源:美联储与会的企业家们反映得最多的是:2020年疫情爆发以来,服务业总需求下降得并不多,但疫情改变了客户的行为模式导致其被迫转型或者需要增加全新的业务线,使其工资成本大增。与此同时,疫情后有相当一部分人永远退出劳动力市场,或者对可以居家办公的科技行业工作更感兴趣,导致实体服务业产生了较大的用工缺口,员工普遍跳槽率较高,这又增加了企业的员工培训成本。因此,企业家们普遍认为,如果需求下来了,他们可以优化业务线以及不合格的员工,反而会更轻松一点。如下图,亚特兰大美联储的工资增长跟踪指数(Atlanta Fed Wage Tracker,白线)显示,截至今年8月美国人时薪同比涨幅高达6.7%。而与此同时,根据美国NFIB统计,美国小型企业有49%的职位空缺难以填补(蓝线)。这两项数据目前都处在本世纪以来最高的位置。数据来源:彭博综上所述,美联储当前很可能认为,由就业市场的紧凑引发的工资物价螺旋上涨的形势依然严峻,因而决定给市场注入更加强烈的紧缩预期,试图通过进一步压低需求,来解决服务业中粘性较高的通胀。我们认为,失业率的快速上升至显著高于4.25%(美国国会预算办公室估计的未来十年自然失业率),是美联储可能转向的一个重要条件。美联储在9月FOMC的经济预测(SEP)中给出的2023与2024年的失业率预测,正是4.4%。来源:美联储9月FOMC经济预测不过,作为失业率的先行指标,目前首次申领失业金人数近期重新进入下滑趋势,因此指望美联储近期出现鸽派言论的几率非常低。强紧缩的预期至少要延续到今年11月中,届时10月CPI在去年的高基数下可能出现大幅下滑,且就业市场上失业率开始进一步抬升,可能为美联储调低紧缩预期提供契机。来源:彭博,截至2022/9/29三、未来展望 股票:持续紧缩政策下短期悲观,2-3个月后存在走牛可能基于上一章的判断,我们认为美联储强紧缩预期短期内不会扭转,将在抬高资金成本的同时还降低整体需求,使得基本面上看,当前股票的性价比较低,详见美联储又双叒叕要加息了,年底4%意味着什么?因此我们对近期股票的前景持悲观的态度。技术面上的极端超卖,以及目前机构仓位明显偏低等因素可能带来股指的反弹,但难以带来可持续的反转。美股未来可能走牛的第一个契机是,在于美国失业率迅速飙升,或是欧洲大踏步进入衰退,使美联储明确货币政策紧缩将低于目前点阵图隐含的水平。高盛首席股票策略分析师David Kostin,近期将基准情形下标普500年底目标价从4300下调3600,也是基于类似的逻辑。若明年出现硬着陆的情况,即美联储加速收紧依然控制不了通胀,同时还打压了企业盈利,则明年中标普500可能跌到3150。来源:高盛当然,股指整体性价比较低,不代表在股票市场上完全没有机会。摩根斯坦利首席股票策略师Mike Wilson便指出,美股市场上运营效率较高(高周转率,低运营杠杆)的公司,海外收入占比低的公司,以及盈利指引下调已经超过该公司在此前衰退期下调幅度的公司,会有比较好的投资安全垫。债券:短期国债是配置重点,通胀保护类国债存在投资机会在美联储停止加速紧缩、且宏观经济数据并未出现衰退式下行之前,美国长期国债仍将承压。而1年期以下的超短期国债则已经有着近4%的到期年化收益率,是当前配置的重点。除此之外,美国国债的实际利率目前已经上涨至08年金融危机以来的最高位,两年期接近2.25%,十年期则接近1.6%。来源:彭博,截至2022/9/29实际利率等于名义利率减去通胀预期,那么当前的两年期实际利率隐含的通胀预期仅为2%出头,十年期通胀预期仅为不到2.2%,这与当下通胀仍具有较强的粘性,一时半会儿下不来的现状是不符的。因此,我们认为当前实际利率大概率是定价过高了。不管是现状持续,经济不温不火但通胀预期上行至美联储SEP中预测的位置,还是经济转入衰退,使名义利率下行的情形,都会带来实际利率的最终下行。对标实际利率的美国通胀保护类国债,存在不错的投资机会,相关ETF标的值得留意。配置建议:75%美国短期国债+15%美国短期通胀保护国债+5%美国股票+5%大中华区股票@TigerEvents @Tiger_Academy @TigerEvents @Daily_Discussion @TigerObserver @小虎AV @FlowingCash @夜流沙 @DTSniper 
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      ·09-29 14:58

      流动性指标仍亮红灯

      昨天,英国央行平地一声雷,宣布购买长期英国国债至10月14日,暂时稳定了全球金融市场。美股$标普500ETF(SPY)$ $罗素2000指数ETF(IWM)$ 与美债$债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ 均出现了大幅反弹。然而尽管如此,我们的流动性指标之一的FRA-OIS spread并未下行,仍飙升近4个基点至36.6,已经回到了今年3月时的高位。来源:彭博,截至2022/9/28FRA-OIS spread是3个月期Libor(伦敦同业拆借利率)与OIS(参考美联储基准利率而定的隔夜掉期利率)之差,FRA-OIS spread主要反映的是全球银行体系的信贷压力,息差扩大意味着市场对短期同业拆借利率(Libor)上涨的预期非常高,是融资紧张的表现。@TigerEvents @Daily_Discussion @TigerObserver @小虎AV @虎牙独苗 @FlowingCash 
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      ·09-26

      美联储高出天际的新点阵图,如何影响美股与美债的定价?

      周四凌晨两点刚看到9月FOMC决议出炉时,我就对点阵图挺吃惊的,毕竟整条基准利率(Fed Fund Rate)的路径,高于大部分机构的预测,见各大行美联储加息路径预测一览。美联储这一把总算跑到市场前面,不再behind the curve了(下图黄点为Fed Fund Rate点阵图,绿线为点阵图显示的Fed Fund Rate预期中位数,红线为FOMC会议当天OIS隐含Fed Fund Rate,紫线为截至9月23日收盘OIS隐含Fed Fund Rate)。可以说,在美联储点阵图大超市场预期之后,市场两天后在利率定价上仍不愿意跟上,今年底OIS隐含Fed Fund Rate为4.272%,低于点阵图的4.4%,到明年底更是显著低于点阵图的4.6%。来源:彭博,截至2022/9/23我在美联储又双叒叕要加息了,年底4%意味着什么?中曾提到过,如果我知道美联储加息的路径,就可以通过各时期的无风险利率Fed Fund Rate,得出美国1年期国债隐含的利率定价了。那么美联储的新点阵图显示的加息路径隐含的1年期国债利率定价就是4.4%,大幅高于9月16日收盘时3.96%的1年期国债利率,因此到了9月23日收盘,美国1年期国债利率就涨到了4.15%,反映了市场定价被点阵图拽高了的同时,又还没有追上点阵图。美国财政部美国国债短端利率的抬升,使得长端的定价也得跟上,否则利率就会倒挂得更不合理了。于是我们看到1年期以上的国债利率均有所抬升,但无论是10年期与2年期,还是30年期与5年期,都倒挂得更深了,显示出市场对超预期紧缩的货币政策之下经济进入衰退的担忧进一步加深。与此同时,美国国债整体利率的抬升,既意味着债券的价格会下跌,又意味着市场无风险利率的提高,对于美股的定价而言同样是不利的因素。即使在盈利前景不变的情况下,美股也得进一步下跌,才能使其性价比(风险溢价)不再下降。因此在9月FOMC决议出炉后,虽然鲍威尔在新闻发布会中说了一连串软话安抚市场,比如“点阵图预期不代表计划或承诺”、“通胀预期似乎得到了很好的控制”和“在某些时候,我们会放慢加息的速度”等,但美国三大股指、美债、美元和黄金都只信了他半小时,随后便各自延续了此前趋势。$标普500ETF(SPY)$ $债券指数ETF-iShares Barclays 7-10年(IEF)$ $美元ETF-PowerShares DB(UUP)$ 来源:老虎国际展望后市,我们认为美联储既然做出了超预期紧缩的决定,很可能是因为他们看到了市场上大多数人没有关注到的信息。比如绝大多数人可能只看到8月的CPI和核心CPI并没有再创新高,却没有看到由价格变化速度较慢的项目组成的粘性CPI(Atlanta Fed Sticky CPI),同比增幅已经创下了自1980年代以来的新高。这意味着,此次通胀依然具有非常强的粘性。如下图,弹性CPI拐头但粘性CPI持续上涨的情况,只在上世纪70年代中出现过两次。来源:彭博因此,我们会继续将继续加仓美国短期国债,获取无风险收益,同时降低股票与长期国债的配置。与此同时,我们会跟美联储一样data dependent,时刻监控宏观经济、利率与基本面盈利供求等数据对资产定价的影响,分享给大家。@Tiger_Academy @TigerEvents @Daily_Discussion @TigerObserver @小虎AV @FlowingCash @DTSniper @闲钱管家 
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      美联储高出天际的新点阵图,如何影响美股与美债的定价?
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      ·09-21

      各大行美联储加息路径预测一览

      以下为各大行对美联储基准利率(Fed Fund Rate)的预测,绝大部分认为今晚将加息75个基点,使Fed Fund Rate中值到达3.125%,正式高于中性利率2.5%。最激进的野村预测今晚美联储会加息100个基点,而澳新银行则认为明年第二季度Fed Fund Rate上沿将达到5%!高盛的预期也比当前美联储利率期货定价的要更鹰。以这三家大行为代表的激进派认为通胀目前黏性过高,美联储应加快加息才能控制通胀;而以摩根斯坦利为代表的温和派则认为美联储加息对需求的抑制效应需要一段时间才能反映出来,加息峰值略高于4%并维持一段时间就足够了。小虎资管整理那么,美联储的点阵图会如何指引呢?明天凌晨两点我们拭目以待。
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      各大行美联储加息路径预测一览
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      ·09-20

      美联储又双叒叕要加息了,年底4%意味着什么?

      根据彭博在9月9日至9月14日期间对45名经济学家的调查,美联储将在今年底加息至4%(基准利率上沿),并且明年可能继续加息,直到2024年才会降息至3.6%。来源:彭博美联储的基准利率(Fed Fund Rate)即美国银行间隔夜拆借利率,准备金富余的银行可以用这个利率,借钱给准备金不足的银行作为短期周转,因此基准利率即美元资产的无风险利率,也是理论上美元资产可以躺赚的收益。美联储年底将基准利率加到4%,对当前的投资意味着什么呢? 一、美国国债的定价 债券的风险可以归结为利率风险和信用风险,风险越高投资者自然会要求更高的利率作为补偿。对于历史上从未违约的美国国债来说,在美元主导的国际金融体系中信用风险为零,因此只有利率风险。利率风险简单来说,就是在买入时债券票息不变的情况下,如果利率上涨了,现在发行的新债券票息更高,相当于之前的买价高了(票息比现在的低)。这就是为什么投资作为固定收益产品的债券,在债券发行人按时偿还票息和本金的情况下,还会出现浮亏。不过,只要持有债券到期,那么票息对应的年化收益,也就是购买债券那一刻债券的利率,还是能拿到的。当然,期限越长的债券,利率波动的对其市价的影响越大,利率风险便越大,也就更容易出现浮亏。因此,在美国国债信用风险为零的前提下,如果我知道美联储加息的路径,就可以通过无风险利率Fed Fund Rate,得出美国1年期国债隐含的利率定价了。假设美联储基准利率如下图彭博经济学家们最近的预期一样(9月加息75个基点,基准利率上沿3.25%;11月加息50个基点,基准利率上沿为3.75%;12月加息25个基点,基准利率上沿为4%,此后基准利率一直不变,维持到2024年降息),那么这条加息路径下隐含的美国1年期国债利率应为3.81%。来源:彭博那么美国1年国债当前利率是多少呢?截至9月16日收盘,美国1年期国债利率已经达到3.96%,明显高于彭博经济学家调查所显示的美联储加息路径所隐含的利率了,同时远超6月FOMC会议后和今年初的水平。来源:美国财政部因此,如果美联储年底只是加息到4%,且明年维持不变,后年开始降息,那么当前美国1年期及以下国债的利率已经足够高(3.96% vs 3.81%),值得买入锁定。 二、对美股的定价 股票的定价,本质上来源于公司未来盈利的折现。因此从纯基本面的角度来看,未来一年投资一只股票的潜在回报,可以约等于未来一年该股票的的每股盈利加每股分红,除以当前该股票的股价。虽然严格来说,股票的价值并不由未来一年的业绩情况决定,毕竟很多成长股很可能在未来一年都不会盈利,但如果我以标普500指数作为一个整体,去衡量美股市场中市值最大的500家公司未来一年的纯基本面潜在回报,还是相对合理的。标普500指数未来一年潜在回报再减去未来一年的无风险利率(1年期美国国债),可以得到美股未来一年大致的风险溢价,也就是承担了美股的市场风险理应获得的额外回报。这个额外回报越高,投资美股的性价比自然就越高。那么,现在投资标普500指数的风险溢价是多少呢?我们于是将过去近20年华尔街分析师对标普500指数未来一年一致预期的每股盈利加上美股分红,除以标普500指数价格,再减去美国1年期国债利率作为无风险利率,便可以得到:截至9月16日,标普500指数的风险溢价为3.51%。如下图,这个水平在过去近20年处在非常低的水平,只高于11.79%的时候。来源:彭博因此,基于目前标普500的盈利预期(越高越好)和美联储年底加息到4%(越低越好),未来一年投资美股股指标普500,从纯基本面上看只能获得比无风险收益高出3.53%的回报,风险回报比是不太划算的。即使再往前看,无风险利率可能降低,但盈利预期很可能也会随着美国经济逐渐进入衰退而进一步下修,所以暂时还是看不到标普500指数风险溢价会明显提高的有利条件。 三、通胀的影响 既然买短期美国国债可以躺赚接近4%,为什么近期他们还是跌跌不休呢?因为美国未来一年的通胀预期明显高于4%,所以光买美国短债,还是跑输通胀了。根据6月FOMC会议美联储的经济预测,今年年底个人消费开支通胀(PCE inflation)将达到5.2%,到2023年底才会降到2.6%。这些预测值在本周的FOMC会议上几乎肯定会上调,毕竟最新公布的7月PCE inflation已经是6.3%了。不过,9月16日公布的密歇根大学消费者调查初值显示,未来一年通胀预期已经下滑到4.6%。那么,如果以4.6%作为未来一年通胀预期值,在9月16日美国1年期国债实际利率(名义利率-通胀预期)就是-0.64%(3.96%-4.6% = -0.64%)。 写在最后 通胀高企使旱涝保收的美国国债实际利率为负,而当前投资美股从纯基本面来看性价比又太低,是今年以来机构股票和债券净仓位都在历史低位的最大原因。美联储年底将加息到4%的预期,造成的美股和美债定价逻辑的改变,则是过去1-2周美国股债双杀的根本原因。那么,面对如此恶劣的投资环境,我们应该如何避免资产缩水,同时还能跑赢通胀呢?我的投资大框架是:• 以大部分仓位配置美国短期国债,先保证拿到相比今年初已经高出了很多的无风险收益;• 根据对宏观经济数据、利率数据、基本面数据和技术面数据的全面系统化分析,把握各大类资产的定价逻辑,择时分散投资于全球股票类、全球债券类、实物资产类(大宗商品与房地产)与货币类(黄金与主要国际货币)资产,力求跑赢通胀。大家可以根据自己不同的能力圈,思考一下自己应对紧缩时代的投资逻辑,一起交流交流!@33_Tiger @小虎AV @夜流沙 @DTSniper @白鑫 
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      美联储又双叒叕要加息了,年底4%意味着什么?
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      ·09-16

      通胀预期下行超预期,美股美债应声反弹

      刚刚出炉的密歇根大学消费者调查报告中,未来一年通胀预期初值为4.6%,低于一致预期值4.7%。而消费者信心指数初值为59.5,虽然低于预期,但还算延续了此前的反弹势头。美股$SP500指数主连 2212(ESmain)$ $NQ100指数主连 2212(NQmain)$ 与美债应声反弹[看涨] ,尤其是 $10年美债主连 2212(ZNmain)$密歇根大学消费者信心指数、未来1年通胀预期、未来5-10年通胀预期 标普500、纳斯达克100、美十年国债期货@FlowingCash @DTSniper @闲钱管家 
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      通胀预期下行超预期,美股美债应声反弹
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      ·09-16
      今晚10点,密歇根大学消费者调查报告将公布。消费者调查往往是经济增长与通胀预期的先行指标,美联储为防止通胀脱锚,对消费者调查报告中通胀预期予以高度重视。报告调查结果是根据至少500个美国家庭的电话访问得出的,调查对象会表达他们对未来家庭财务状况,商业状况,购买意愿和通胀预期等问题的意见。密歇根大学每月月中会公布当月初值,月末公布当月终值。目前来看,8月消费者信心指数在反弹,而未来1年和未来5-10年的通胀预期都在下行,是不错的迹象。市场一致预期消费者信心指数将继续上升至60,未来1年通胀预期则降至4.7%。若消费者通胀预期抬升,则还会给紧缩交易加一把火。$纳斯达克(.IXIC)$ $美元ETF-PowerShares DB(UUP)$ $债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ 
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      ·09-15

      市场复盘:紧缩交易的强弩之末

      一、近期市场回顾1.大类资产收益数据来源:彭博   时间段:2022/08/29-2022/09/13过去两周多,在鲍威尔指出过早放松货币政策是历史教训后,市场延续着紧缩交易的逻辑,更高的基准利率预期使美债不断走弱。到了9月初,一系列宏观经济数据的出炉让市场对美国经济可软着陆产生了莫名的自信,一度推动美股和大宗商品走强。但9月13日公布的数据显示,美国核心CPI高企,软着陆预期又被掐灭,标普500指数当日创下了自2020年6月11日以来的最大单日跌幅,仅有5只成分股上涨,其余大类资产均遭到冲击,唯有美元维持强势。2.主要策略收益下列指数具体标的分别为,全球6040:彭博全球6040指数,宏观CTA:HFRX宏观CTA指数,商品趋势:彭博高盛商品趋势指数,股票对冲:HFRX股票对冲策略指数。数据来源:彭博 时间段:2022/08/29-2022/09/13我们的策略收益如下:最近两周,我们全球配与安心配策略均以美国债券配置为主,主要逻辑是在紧缩的货币政策环境下,紧缩交易终将转为衰退交易,使美债收益。全球配策略5%配置中概互联网指数,95%配置美国国债且以长债为主,在紧缩交易持续的情况下遭受了较大利率冲击;而安心配策略则92%配置美国国债,也遭受不小冲击。中美新动力策略则是中美量化选股策略,分散配置中美两国股票,在美股市大幅下跌的情况下,回撤不到2%。数据来源:模拟或实盘交易      数据时间段:2022/08/29-2022/09/13二、市场解读1.美国:软着陆预期重燃又掐灭美国经济软着陆预期重燃9月初,美国8月非农就业报告、ISM制造业与服务业数据公布,点燃了美国经济可实现软着陆的预期。报告显示,8月非农就业新增31.5万人,失业率上升至3.7%,相对上个月均有所降温,但幅度非常轻微,整体就业市场仍处在供不应求的环境中。劳动者参与率虽缓慢提升,但损失劳动力最多的休闲及酒店行业,在7月就业人数下修了3.2万人的前提下,仅新增3.1万人,显示美国就业市场的结构性错配问题并没有得到多少改善。这份就业报告不足以对美联储继续紧缩货币政策产生影响。美国8月ISM制造业PMI与7月持平,不过其细项中新订单与库存的差值重新走高,该指标走势往往领先于制造业PMI的走势。而ISM服务业PMI延续了上个月的涨势,继续回升至56.9,显示美国经济下行的趋势有所扭转。数据来源:彭博      截至2022/08中规中矩的就业报告和回暖的PMI指数,增强了市场对紧缩的货币政策环境下美国经济仍能实现软着陆的信心,美股因而在随后出现了大幅反弹。核心CPI高企,通胀下拐后仍具黏性然而,随着9月13日美国8月CPI数据的公布,美国经济软着陆的预期瞬间被无情的掐灭。8.3%的CPI同比增长虽然是连续第二个月的增速下行,但却依然高于预期,尤其是排除了能源和食品的核心CPI同比增长6.3%,几乎超过了今年3月创下的近40年高点6.5%,而反映CPI指数中价格变化较慢的分项的亚特兰大美联储粘性CPI,同样同比增长6.13%,与核心CPI增幅相仿。租金、医疗服务与交通服务等服务分项的通胀,因美国服务业的持续回暖,而变得颇具黏性。数据来源:彭博      截至2022/08由于美联储官员们已进入下周FOMC会议前的缄默期,市场重复了今年6月CPI公布时的恐慌(当时美国CPI同比增速8.6%,大超预期且创下了40年新高,直接导致美联储在6月FOMC会议上开启了“非常态”的75个基点加息),美联储基准利率期货迅速定价下周至少加息75个基点,基准利率峰值预期也抬升到了4.3%以上。与此同时,市场还出现了明年9月将开始降息的预期,使未来两年的基准利率预期变化路径变得更加陡峭。数据来源:彭博 截至2022/09/13不过,本次CPI超预期与6月时最大的不同在于,CPI下行拐点已经出现。若此后不再出现新的破坏全球供应链(如俄乌冲突)的黑天鹅事件,在紧缩的货币政策环境下,美国通胀同比增幅缓慢回落将是大概率事件。尤其是到下个季度,在去年Q4高通胀基数下,美国CPI进一步回落是可期的。因此,我们认为,尽管美国通胀下拐后仍具黏性,但中期而言继续下行将是主要趋势,只是可能持续停留在4%-6%的高位,相当长一段时间内无法回到美联储2%的平均通胀目标。美联储期望的加息路径,应该是更为平缓的,即峰值比当前市场预期要低,但维持在峰值不降息的时间会比市场预期的要长。即便下周美联储如预期加息75个基点,今年底基准利率超过4%的概率并不大。 三、未来展望短期市场的波动,技术面因素驱动往往是主因。正如我们之前的报告所述,由机构再平衡以及CTA趋势交易带来的大规模卖盘,主导了八月末与九月初的下跌。不过,根据美国银行的全球基金经理调查,全球机构超配股票的水平已经创下了新世纪以来的新低,因此短期的好消息对全球股票市场的提振作用已经变得明显起来。来源:BofA September Global Fund Manager Survey中长期来看,根据我们自己构建的经济周期模型,美国仍处于滞胀期,即通胀仍旧高企,导致美联储需以偏紧的货币政策应对,同时经济增长预期乏力。滞胀期中现金为王,这在美国银行的全球基金经理调查中体现得淋漓尽致。机构投资者们已经连续几个月持有平均持有现金的比例在6%以上,这也是2001年以来的最高水平。来源:BofA September Global Fund Manager Survey展望下周的FOMC会议,我们认为美联储会在加息75个基点之余,点阵图显示今年底基准利率抬升到3.75%-4%,利率峰值提高到4%-4.25%,低于目前利率市场的定价。与此同时,美联储可能进一步下调经济增长预期,强调经济硬着陆的风险。总体而言,我们认为短期来看,极致的紧缩预期下,机构仓位已经非常低的美股和美债,均具备大幅反弹的可能。而中长期来看,美国仍将维持紧缩的货币政策,但紧缩力度在超过中性基准利率后势必放缓,成为强弩之末。我们的经济周期模型会随着通胀的进一步下行,朝衰退期迈进,利好美债但利空美股。若该逻辑成立,则目前机构最拥挤的多美元交易,很可能即将面临反转,使包含港股在内新兴市场股票以及黄金等资产有望出现阶段性上涨机会。来源:BofA September Global Fund Manager Survey配置建议:60%美国短期国债+25%美国长期国债+10%美股+5%大中华区股
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      市场复盘:紧缩交易的强弩之末
       
       
       
       

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