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一、上周全球重要股指表现（美元计价） 来源：彭博 二、上周市场主线分析 美国通胀再超预期，降息预期又被推后 美国2月CPI和PPI均超市场预期，CPI3个月和6个月环比年化都重新上涨。其中，住房分项未见明显下滑，业主住所等价租金(OER)环比仅下滑0.08%，而主要住所租金甚至上涨0.15% 能源价格的上涨是这次超预期的主要推手，运输和仓储服务价格上涨，波罗的海干散货指数同步走高，全球商品通胀正在重新抬头。鉴于目前比较复杂的地缘政治环境，美联储首次降息的预期被推迟至最早6月，利率敏感的长期国债 $30年美债主连 2406(ZBmain)$ 和小盘股 $罗素2000指数主连 2406(RTYmain)$ 在本周均出现明显下跌。 来源：彭博 日本“春斗“结果大超预期，日央行即将退出YCC，全球资产恐迎接压力 本周，日本一年一度的薪资谈判“春斗”结果陆续出炉，其最大工会Rengo成功争取到5.28%的工资涨幅，创下30年的最大涨幅； 此前，日本央行行长植田和男曾多次表示，如果薪资上涨确认是稳定的，那么日本通胀将实现持续稳定上涨的死循环，那么央行将考虑改变目前的货币宽松政策，或将退出已实施20多年的Yield Curve Control(YCC)政策； 日本央行的政策一向以稳定为主，先试探市场反应，稳定后再做出决策。如果日本央行正式退出YCC，短期不仅对日股有冲击，而且全球大量借日元做carry trade的资金将受到冲击，甚至影响美股、美债等主流资产。不过，我们认为，日央行即将退出YCC，但并不会大幅扭转宽松的货币政策，大概率不会超出市场预期。 来源：UBS 通用芯片优势显著，英伟达不惧挑战

一、上周全球重要股指表现（美元计价） 来源：彭博 二、上周市场主线分析 美国“非农“数据略显疲态，鲍威尔表示距离降息还差”a bit more evidence” 美国2月新增非农就业人口27.5万，小幅高于市场预期的20万；但是同时，2月失业率上升录得3.9%，高于市场预期；平均时薪环比增长0.1%，全职员工薪资同比增长几乎为0，低于市场预期。结合来看，这次非农报告进一步确认了美国就业市场在走弱。 来源：富国银行 本周，美联储主席鲍威尔在国会听证会上，反复称距离降息还需要a bit more evidence，抬升了今年内降息4次的概率。不过，鉴于昨晚的美国CPI再超预期，鲍威尔的一点点数据支撑可能还没有出现。此外，本周纽约社区银行减记商誉24亿美元，导致其暴跌40%；但是鲍威尔在听证会中表示，纽约社区银行仅是个例，中小银行风险不具备普遍性和传导性，整体风险可控，不必过于担心。 最强AI大模型横空出世，英伟达利好不断，这一板块要警惕风险 近期，Anthropic公司发布最新的AI大模型Claude3，在评测资料中全面超越ChatGPT4，一跃成为最强AI大模型。目前，模型大厂的竞争进入白热化阶段，AI芯片的需求不止，也进一步推动了$英伟达(NVDA)$ 的上涨。 小虎资管 同时，网传中国某互联网大厂下单约25亿美元英伟达H20推理显卡，一方面说明目前AI应用端已经开始落地且需求旺盛，另一方面也说明，中国目前的国产芯片仍无法替代英伟达，中国厂商的芯片需求依然庞大。 AI板块十分强劲，带动了服务器相关的 $戴尔(DELL)$ 、

一、上周全球重要股指表现 来源：彭博 二、上周市场主线解读 宏观解读：PCE符合预期，美联储官员集中表态 美国1月核心PCE环比上涨0.4%，同比上涨2.8%，基本符合过市场预期；与此同时，得益于资产价格上涨，美国1月个人收入环比增长1%，高于市场预期，但是初次失业金领取人数增幅同样超出预期。我们认为，美国通胀持续下降的预期没有改变，经济和就业是现阶段美联储更需要观察的指标 多名美联储官员发表了讲话。其中，沃勒表示“目前对通胀回到2%没有足够的信心，经济仍有韧性，降息过晚的风险小于降息过早”。其他偏鸽或偏鹰的官员也表示，通胀下降基本不用担心，6月开始降息，全年降息3次，是目前美联储的基准情形 市场动态：巴菲特批当前市场太过疯狂，AI浪潮或才刚刚开始 巴菲特在最新的“致股东信”中警告，当前市场过于疯狂，投资者情绪不稳定，赌徒行为加剧。如果金融风暴席卷而来，许多普通民众将陷入贫困。对此，伯克希尔一方面持有大量现金，一方面坚持“现金奶牛”持仓，以应对潜在的波动风险。 近期AI概念一路上涨，投资者担心00年科网股泡沫重演。每一次技术革命，大致可分为“酝酿”，“突破”，“爆发”和“疯狂”四个阶段，对比1990-2000科网股时期，我们认为，目前AI正处于类似1995年的“突破”和“爆发”之间，未来仍有较大的空间 纳斯达克100指数1990-2001 vs 2018-2024 公司点评： $理想汽车(LI)$ 财报大超预期， $美光科技(MU)$ 、$戴尔(DELL)$ 成为AI受益股 中国造车新势力理想(LI)发布了2023Q4财报，

进入2024年，全球股票市场在第一周便结结实实地挨了一记闷棍。其中，去年底一直高歌猛进的美股三大股指，在新年的头三个交易日均录得下跌，自1979年起这种情况仅在2005年和2015年发生过两次。 来源：彭博 在2005和2015年， $标普500(.SPX)$ 全年包含分红的全收益分别是4.9%和1.3%，但也分别经历9%和12%左右的最大回撤，总体呈现有惊无险的震荡上行行情，这与我们在老虎独家|居安思危，未雨绸缪—2024年全球大类资产展望中对2024年美股走势的展望不谋而合。 来源：彭博 事实上，美国三大股指的连续下跌都是从去年底就开始了。标普500指数是自12月28日创52周新高后连跌4天，而 $纳斯达克(.IXIC)$ 和罗素2000小盘股指数都是在12月27日创新高后连跌5天。我们于是回顾历史，看看美国三大股指在创52周新高再连跌4天后（下文简称新高4连跪），分别会有什么表现？ 1. 三大指数发生新高4连跪后，未来1周、1个月、3个月表现如何？ 下图为近十年三大指数分别在新高4连跪发生前后所经历的回撤。我们可以看到，自高点连续回落后，三大股指很可能还会再跌一段时间。 来源：彭博 为了方便观察在新高4连跪后三大指数是否表现更差，我们还构建了基准情形，即指数在创52周新高后4天内未再创新高。自1979年以来，除本次以外，标普500共出现了296次基准情形，其中58次是新高4连跪，其未来1周、1个月和3个月内的表现如下： 来源：彭博 纳斯达克综合指数在同一时期则除本次外共出现了238次基准情形，

一、2023年资产表现回顾 峰回路转，山川月明。昨日摘下口罩拥抱世界，今日纷争四起扑朔迷离。战争或和平，通胀或加息，投资或躺平，亦假亦真，又是一年： 2023年，全球政治动荡不安，欧亚的纷争还未停歇，中东的战火再次燃起； 2023年，全球经济趋于稳定，高企的通胀终见回落，持续的加息初现转机； 2023年，全球科技一触即发，ChatGPT引爆AI浪潮，SpaceX激发人类幻想； 2023年，全球资产悲喜交集，西方的巨头势如破竹，东方的新秀黯然失色； 回顾2023年的全球资本市场，几人欢喜几人愁。这一年，纳斯达克大象起舞，尽显春风得意；这一年，恒生指数高开低走，抱憾一枕黄粱；这一年，全球黄金披风斩棘，一路高歌猛进；这一年，东方地产江河日下，无奈一泻千里...独坐思往昔，去年12月，我们也曾在老虎独家｜大浪淘沙始见金--2023年全球大类资产展望中，着重提示了今年黄金的投资价值。 展望2024年，山重水复疑无路，柳暗花明又一村。美国经济是否能平稳着陆？美联储是否能如期降息？科技巨头们是否还能一往无前？港股中概是否又能终见曙光？拨云见日时，静待暖回春，2024我们一起蓄势待发！ 1. 各大类资产表现 我们统计了全球53个国家和地区的股票、债券、大宗商品、房地产、货币和另类投资，共六大类287小类资产标的。为了方便投资者观察和比较不同国家和地区的资产回报，所有的收益回报数据均以美元计价。 截至2023年12月12日，这些资产标的在2023年的平均收益为3.93%，其中，有174个资产在今年获得了正收益，占比超60%。而且，大部分资产的涨跌走势都与2022年发生了两级反转，走出了均值回归的行情。具体如下： 来源：彭博、老虎国际 2. 进击的“巨人

年底将至，一些国际大行陆续开启了2024年美股的年度展望。从目前已发布的一些报告来看，相比于去年底普遍的担忧情绪，今年大多数机构都略显乐观。我们精选了高盛David J. Kostin团队、摩根士丹利Michael J Wilson团队、瑞银Mark Haefele团队的三篇展望研报，向虎友们分享他们对明年美股的预测，以及重要问题和方向上的分析判断。 1. 上涨or下跌？美股全年增长预测 想要准确预测出明年的股票上涨/下跌点位，可谓“难于上青天”，往年各大行被“打脸”的事情也屡见不鲜，但是大行们的思考角度依然值得借鉴。 在这几篇报告中， $高盛(GS)$ 、 $摩根士丹利(MS)$ 和 $瑞银(UBS)$ 分别在基准、牛市和熊市三种环境下，给出了自己对SP500的点位判断。这三家机构的结论比较类似，均认为在基准情形下，美股将在明年温和上涨，SP500将上涨至4500-4700点附近。 各大行股指点位预测，小虎资管整理 有趣的是，高盛此次报告引用了Taylor Swift的一句歌词“All You Had To Do Was Stay”，代表明年的美股虽然期间会有波动，但是最终仍会获得正回报。高盛分析师认为，2024年全年SP500预计上涨约5%，其中几乎所有贡献都会在下半年产生。由于目前较强的经济增长弹性，美联储上半年降息的预期或将落空，SP500也将同步回落走低。但是反之，下半年由于美国大选的不确定性增加，加之美联储的降息预期逐渐强烈，SP500也将水涨船高。 高盛：SP500明年走势预测 尽管大行们的整体预期是温和增长，但是大摩分析师通过领

舆情研究是反映投资者情绪的一个重要衡量指标，反映了某个标的在一段时间内的关注程度。直观来说，无论是一个重大的技术突破，还是一次巨大的涨幅/跌幅，都能让一家公司或者一个行业迅速成为社会热点话题，从而受到更多潜在投资人的关注。在“羊群效应”和“易得性偏差”等非理性情绪的刺激下，很容易产生跟风的现象。所以，互联网舆情能够预判未来股市的涨跌吗？？？我们用数据来一探究竟。 1. Google Trend搜索数据是什么？ Google trend是一个基于谷歌搜索引擎的的数据统计平台。他反映了某个关键词、某个公司或者某个主题，搜索热度与时间的变化程度。举个例子，我们输入“老虎证券”，选择“公司”，然后设定时间区间，默认范围和类别，就能得到以下的一张“热度随时间变化的趋势图”。 来源：谷歌 需要注意的是，热度变化趋势图是一个相对的概念，其纵坐标永远是0-100之间。这是因为系统会将这段时间搜索热度最高的那一个点设为100，其余的数据全部按此比例缩小。所以，当多个字段放在一起研究的时候，某些数据点会与单个字段时候的数字不同，但是整体趋势是保持一致的。 2. 互联网舆情 vs. 交易量 凭直观感觉，舆情越火爆，该资产就越受关注，无论是正面还是负面的消息，其交易量应该都会受到影响。我们拿 $标普500ETF(SPY)$ 来做个统计。为了与舆情数据的结构相似，我们将SPY的交易量也同样按比例缩小到0-100之间，得到以下结果： 来源：谷歌、彭博 从统计数据可以看出以下几个结论： •        单从“搜索热度”数据来看，近十年的搜索量要显著高于2000年-2010年期间； •      

强劲的美国经济数据推动美国长期国债收益率飙升，以及中东局势的骤然升温，主导了最近一个多月的海外市场叙事。我们上个月的配置思路中，虽然指出了全面降低美股进攻型仓位并适当转向防御型仓位，同时将长期名义国债的配置换成了长期通胀保护国债 $通胀债券指数ETF-iShares Barclays(TIP)$ ，但市场的实际冲击仍然超出了我们的预期。 一、9月以来资产表现复盘 全球大类资产自9月以来大多出现了较大的跌幅，即便是这一个多月录得上涨的能源商品和黄金 ，期间也曾经历10%或以上的回撤。整体市场波动显著加大，风险资产中只有比特币表现一枝独秀。 来源：彭博，以上收益均为美元计价收益；数据时间段：2023/9/1-2023/10/20 一方面是，美国经济数据持续强劲叠加美国国债供应增加，推动了美国国债长端利率上行至5%或以上。如下图，各期限美债利率已经大部分到达5%以上（粗绿线），甚至比"欧猪国家"(PIIGS)的利率还要高，虹吸着全球的资金，使得美元节节高升。 来源：彭博；数据时间：2023/10/23 另一方面，中东局势骤然升温，避险情绪一举扭转了原油和黄金的短期下行走势。美元实际利率上行与黄金的上行同时发生，显示市场既定价美国未来10年经济增速高于长期经济增速，又看衰全球经济增长的矛盾。毕竟在本轮美国10年名义国债利率冲击5%的过程中，10年通胀预期仅上行10个基点左右，反而实际利率拉升至2.45%是主要贡献项，这一点超出了我们此前的预期。 来源：彭博；数据时间：2023/10/20 于是，在我们9月中给出的配置标的中，除了美国货币基金与黄金之外，都录得了下跌。不过美国长期通胀保护国债和新兴市场公司债，跌幅均远低于全球大多数名义国债；而美股中的4个配置标的，跌幅也小于美股股指，只有大中华区股票表现持

历史上，美股两次大崩盘都好巧不巧发生在10月。1929年10月，美国大萧条开始蔓延，股市大崩盘；1987年10月，美股黑色星期一， $道琼斯(.DJI)$ 单日暴跌超20%。回到现在，以巴再起战端，美元扶摇直上，一边是大超预期的非农就业，一边是美联储咬死不放的通胀目标，使很多投资者对这个10月“不寒而栗“。 1. 10月真的是美股崩盘月吗？ 下图统计了过去50多年(1970-2022年) $标普500(.SPX)$ 在每个月份的平均收益和日平均波动。可以看出，10月的平均波动的确是最大的，明显高于其他所有月份；但是10月的平均收益却并不低，平均来看超过了1%，也是相当可观的。所以，从历史平均数据来看，10月的日均波动的确较大，但是收益也还不错。 来源：彭博，老虎国际 2. 下半年的下跌往往止于十月 十月日均波动最大，加之有两次不断被媒体拿出来鞭尸的十月大崩盘经历，令不少投资者心生畏惧。我们于是进一步分析在标普500下半年出现超10%回撤的情况，发现其最低点落在10月的概率接近40%，远远大于其他月份（7月是下跌最低点概率为0%）。换句话说，如果下半年经历了超10%的下跌，止于10月份的概率最大！ 来源：彭博，老虎国际 3. 历史上美股Q4表现 上面的统计结果反映，包括10月在内的整个第四季度Q4，历史上不仅走低的概率不大，反之更是全年平均涨幅最高的几个月之一。进一步拆解标普500的全年收益，可以看出Q4总收益的中位数和平均数分别为6.64%和4.58%，赚钱概率更是接近80%，都要远远高于其他三个季度。所以，从历史数据来看，Q4机会要大于风险。 来源：彭博，老虎国际 4. 前3个季度表现如何影响Q4？ 有市场

港股市场，由于其独特的政治属性与经济地位，一直是中美两大经济体的连接桥梁。从基本面上看，港股受到中国内地的政策和经济影响；从流动性上看，港币的汇率局制度与美元挂钩，因此又受到美联储货币政策的高度牵制。所以，港股与A股和美股的走势都紧密联系息息相关。 来源：彭博 从近十年看，港股 $恒生指数(HSI)$ 与美股 $标普500(.SPX)$ 和A股 $沪深300(000300.SH)$ 的相关性走势可以看出，在大多数时候，港股与中美股市的相关性是处于同上同下的“共振”状态。但是，从2021年开始，两者出现了背离，港股与A股的相关性明显提升，与美股的相关性显著下降。 从中国内地来看，部分先行经济数据已经出现了拐点改善。一方面，8月份中国制造业PMI意外的超出市场预期，PMI价格也继续维持了上行的势头。另一方面，从季度ROE来看，现在已经进入了底部区间，即将触底反弹。对此，国信证券分析师统计，历史上ROE低点产生之后，大盘从未跌破过这个周期的启动点。所以，他们认为中国上证指数将不会跌破2022年10月份的低点位置。对港股而言，中国内地的影响正在积极改善。 来源：国信证券 不仅如此，中国内地更密集的宽松政策正在持续加码，消费、地产、金融等各个领域都有望迎来刺激利好。对此，近期中国社融、工业生产和零售数据均超预期。高盛分析师认为，中国经济正在走出底部(bottoming out)。 来源：高盛 但是，从风险角度来看，港股短期依然面临不小的挑战，一方面，中国内地中秋十一的超级假期，可能对投资带来负面情绪。另一方面，BCA Research分析