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文丨文林 不久前，埃斯顿发布公告，全资子公司以4.87亿元现金完成对埃斯顿酷卓100%股权的收购交割，协作机器人及具身智能产品正式并入报表 。  从产业逻辑上看，这是埃斯顿正式补齐“重载工业机器人+轻量化协作机器人+具身智能机器人”全场景产品的战略动作。 一家刚刚登顶中国工业机器人销量榜首、利润显著修复的企业，正逐步完成产业链整合。不过，市场关注点已从短期利润弹性，转向增长质量与盈利的可持续性。 【规模登顶、利润修复，盈利质量仍在爬坡】 据埃斯顿披露的最新半年报显示，整个2026年上半年，埃斯顿营收为25.78亿元，同比微增1.14%。虽然营收端增长平缓，但盈利迎来爆发式修复，净利润达到1.61亿元，同比增长2314.23%。 ▲图源：埃斯顿2026年半年报 拆开利润结构看，埃斯顿的扣非净利润只有约0.7亿元，与归母净利润之间的差额接近1亿元。而这笔差额主要来自一项资产置换。 据其半年报显示，公司在一季度将所持南京工艺的股权置换为上市公司南京化纤的股份，由此确认了约8653万元公允价值变动收益。这笔收益在会计处理上完全合规，但属于一次性金融资产重估，和机器人出货、客户复购等主营经营的关系较弱。 因此，如果用0.7亿元的扣非利润去对应25.78亿元的营收，扣非净利率大约2.7%。这说明公司已经走出低利润区，但盈利厚度仍不算宽裕。 从节奏看，2026年一季度营收12.17亿元，同比下降2.22%；上半年整体转正至1.14%，意味着二季度改善幅度有限。出货量市占率提升、产品线扩张，而收入几乎原地踏步，唯一合理的解释是：机器人单价的下降正在抵消出货量的增长。 这一点，从埃斯顿2025年的数据也可印证一二。根据MIR睿工业的数据显示，2025年，埃斯顿以10.6%的市场份额首次超越外资品牌，登顶中国工业机器人市场销量第一。 单从出货量的角度来看，这确实是一个历史性的突破。但

文丨木清 近日，海柔创新再度向港交所递交招股书，有望冲击港股 ACR 第一股。  依托货箱到人ACR技术路线，海柔创新这家箱式机器人坐稳这一细分赛道的全球龙头，业务覆盖四十余个国家，服务800余家海内外客户，订单规模持续增长。 但亮眼的业务扩张背后，公司三年半累计净亏损超35亿元，资产负债端压力凸显；且在递交招股书的关键窗口期，部分老股东集中转让老股实现退出。叠加行业竞争日趋白热化，资本市场对这家硬科技独角兽的商业化落地能力保持审慎态度。 【营收规模持续走高，盈利拐点尚未到来】 2016年，海柔创新在深圳成立，在行业普遍采用“货架到人”的主流方案时，公司另辟蹊径，切入ACR箱式机器人货箱到人赛道。该模式由机器人直接抓取仓储货箱完成存取作业，能够适配老旧仓库改造，无需对原有仓储基础设施开展大规模拆改。 经过多轮产品迭代，海柔创新产品矩阵日趋完善，2025年推出HaiPick Climb产品，实现15米高库位场景的商业化落地。下游客户覆盖电商零售、第三方物流、智能制造、医药流通等多个领域，DHL、安踏等知名企业均位列客户名单，海外业务也已经成为公司重要的增长引擎。 招股书披露的财务数据，直观反映出海柔创新高速扩张的发展态势。2023-2025年，公司营业收入分别为8.07亿元、13.60亿元和20.17亿元，三年复合增长率达58.1%；2026年上半年实现营收11.18亿元，同比进一步增长70.2%。受益于全球仓储自动化需求释放，公司订单持续放量，截至2026年6月末，在手订单规模超过41亿元。与此同时，随着高附加值解决方案占比不断提升，公司综合毛利率持续修复，从2023年的16.0%提升至2025年的31.2%，2026年上半年继续上行至34.4%，产品盈利质量得到明显改善。 ▲总营收和毛利率情况，来源：招股书 然而，在营收与毛利率双双向好的背景下，公司依旧未能实现

文丨小李飞刀 9月初，不管是大宗商品市场的农业品种，还是A股的农林牧渔板块，都因厄尔尼诺预期而大涨。尤其是中粮糖业、红棉股份等A股糖业龙头多次出现涨停板，但很快又坐了过山车。 那么，究竟该如何看待接下来的糖价及糖业赛道？ 【甜蜜的周期轮回】 2026年7月底以来，ICE 11号原糖主力期货价格一度大涨37%。其中，8月全月涨超两成，创下2010年10月以来最大单月涨幅。 ▲糖11号期货价格走势图，来源：Choice 糖价持续走强动力来自市场对下一榨季的预期转变，而非当下的供需现实。 据国际糖业组织最新展望，将2025/26年度全球糖市供应过剩预测从此前的220万吨下调至110万吨，并首次预测2026/27年度将出现约20万吨的供应短缺。而花旗、Green Pool则预计全球糖市缺口将达130万吨、320万吨。 市场正在用价格定价一个尚未兑现的潜在短缺。本轮上行可能就此开启糖业的新一轮上涨周期。 2000年以来，国内外糖价整体经历了五轮大大小小的周期起落，平均每一轮周期持续5至6年。 这背后是最朴素的供需关系在起作用：当糖价持续走高，会刺激种植户加大甘蔗种植面积，当糖价持续走弱，则会削弱种植意愿，导致种植面积收缩。 而甘蔗是宿根作物，栽种一次后，地下蔗蔸的芽可以继续萌发，最多再收割两年。这意味着甘蔗的供应调整天然具有滞后性，即价格上涨时无法立刻扩产，价格下跌时也无法迅速退出，供需错配因此反复出现。 最近三轮牛市周期分别为2009至2012年、2015至2017年、2019至2023年，周期大约五六年一轮的规律，与甘蔗“种一次收三年”的生长节奏基本吻合。 而最近一轮糖价熊市阶段为2023年至今年7月。糖价走弱的核心动力是全球食糖供应从偏紧转向宽松，尤其是巴西产量出现历史性增产。海外糖价下跌，导致国内配额外食糖大量进口，便带动国内食糖供应过剩。 如今，从过去每轮周期时间规律推算，

文丨小李飞刀 近日， 刘永好 接受媒体专访时表示，从风控能力、产业布局和资产负债情况看， 新希望的字典里不会有 “爆雷”两个字 。  不过，从资本市场表现看，却没有刘永好说得那般轻松。新希望现价较2020年历史高峰已累跌超80%，市值蒸发超1400亿元。 新希望，究竟怎么了？ 【五年半扣非亏160亿】 当前低迷的新希望，曾经也高光过。 2020年9月，新希望股价一度冲至42元上方，市值逼近1800亿元。彼时，非洲猪瘟带来的超级猪周期仍在延续，A股市场对这家饲料巨头大肆介入养猪寄予厚望。 然而六年后，股价一度跌破6元，回到了十年之前，最新市值仅剩约350亿元。 格雷厄姆曾说过，短期市场是投票机，长期市场是称重机。新希望长达六年的趋势下跌，并非市场情绪所能左右，而是业绩基本面实实在在遭遇了滑铁卢，证伪了此前乐观预期。 2021年，新希望归母净利润巨亏95.9亿元，是上市以来最为惨淡的一年，而此前有财报披露数据以来的26年内均未发生过年度亏损。 当年，业绩亏损的直接原因是猪价大幅下跌，但更深层的问题在于，公司为了抢占养猪风口，大举借债扩张，产能快速膨胀，最终遭遇量价双杀。 2022年至2023年，新希望扣非归母净利润继续亏损，总额超55亿元。次年猪价略有回暖，公司勉强扭亏，但好景不长，2025年起再度陷入亏损泥潭。 ▲来源：Wind 若统计2021年至今年上半年，新希望扣非归母净利润累计亏损超160亿元。这不但把非洲猪瘟带来的高猪价红利全部回吐，还导致公司偿债能力显著下滑。 2016年至2026年上半年，新希望资产负债率从31.66%大幅攀升至70.7%。流动比率从1.05一路下滑至0.55，速动比率更是从0.56降至0.28。 可见，新希望的偿债指标确实处于历史较差水平，静态覆盖不足，比较依赖经营现金流回款、银行授信续贷以及再融资安排来维持流动性。 更棘手的是可转债兑

文丨泰罗 9月23日，川大智胜开盘一字跌停。 前一晚，公司刚刚公告收到证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案。与此同时，四川证监局披露，公司在关联交易、资金占用、内部控制执行以及部分会计处理等方面存在问题，相关责任人也被采取监管措施。 监管披露的信息显示，川大智胜部分问题跨越多个年度。比如，2022年至2025年，公司在部分合同审批、用章管理、应收账款催收、第三方寄存产品管理等方面存在内控执行不到位；部分会计处理问题也涉及多个会计年度。 换句话说，这不是某一年报里突然写错了一笔账，而是公司内部控制在相当长一段时间里没有把一些问题及时挡住、纠正。 这才是川大智胜真正需要回答的问题。 一家上市公司的财务报表，并不是年底财务部门关起门来做出来的。 一笔合同从签署到审批，一笔资金从支付到入账，一项资产要不要减值，一笔研发支出应该费用化还是资本化，背后都对应着一套内部控制流程。 正常情况下，这套流程存在的意义，就是让问题在进入年报之前被发现。 但从此次监管披露来看，川大智胜的问题覆盖合同审批、资金管理、资产核算等多个环节，而且持续时间并不短。 尤其值得注意的是，2024年7月至2025年4月，公司实际控制人兼董事长游志胜曾以预付款名义借用上市公司1500万元，用于偿还关联方银行贷款。这笔资金后来归还，但公司并未在2024年年报中披露相关情况。 这类问题本身并不复杂。 资金从上市公司流出，经过谁审批、为什么支付、最终去了哪里，理论上都会留下痕迹。真正值得关注的是，这些痕迹为什么没有在公司内部被及时识别和纠正。 内控真正有价值的时候，不是在监管检查之后补制度、补流程，而是在问题刚出现时就能把它拦下来。  川大智胜近年来连续亏损本身就承受着不小的经营压力，相比之下，如果内部控制不能及时发现和纠正关联交易、资金管理和会计处理中的问题，投资者面对的就不只是“公司经营得怎么

文丨木清 近日，欧税通向港交所递交招股说明书，冲刺“全球跨境合规AI第一股”。 灼识咨询数据显示，2025年，欧税通在中国跨境电商合规平台市场的市占率达21.5%，位居行业首位。但招股书也暴露出其业务收入地域集中、依赖外部电商平台、海外政策变动引发合规连带责任风险、AI商业化实际成效有待进一步验证等现实经营难题。在外部政策波动与行业同业竞争的双重压力之下，欧税通未来的发展仍面临多重不确定性。 【跨境合规赛道爆发，营收持续增长】 欧税通的成长，根植于中国跨境卖家出海过程中日益凸显的合规刚需。公司通过SaaS报税平台，把原本高度依靠人工代理的报税流程实现线上化、自动化，切实降低了跨境卖家的税务合规成本。 依托内部产品迭代叠加对外投资并购，欧税通持续拓展业务边界，业务版图也从单一税务申报，拓展至企业财税合规、环保合规、产品检测认证、知识产权保护四大业务板块，服务覆盖121个国家和地区，截至2026年6月末，累计付费用户达到26.4万名。 ▲业务概览，来源：招股书 招股书披露的经营数据，直观反映出公司的扩张态势。2023-2025年，欧税通营业收入分别为2.40亿元、3.50亿元和5.28亿元，同比增速分别为45.9%、50.8%；2026年上半年营收进一步增至3.86亿元，同比增速提升至65.6%，整体营收保持持续走高的态势。 营收增长一方面来源于付费用户规模不断扩大，另一方面得益于存量客户价值的挖掘。公司净收入留存率NDR连续多年超过100%，2025年达到126%，说明存量客户持续采购更多合规服务，单客户价值不断提升。对应的年度经常性收入ARR，从2023年2.86亿元增长至2025年6.29亿元，订阅制业务的基本盘得到持续巩固。 盈利层面，公司整体毛利率稳定维持在52%-53%区间，经调整净利润由2023年3710万元增长至2025年1.02亿元，实现规模化盈利。不过经调整

文丨明月 近日，南京银行发布公告，聘任龙艺为副行长（职业经理人），待监管核准后正式履职。这是南京银行成立以来的首位女性副行长，也是谢宁董事长上任两年多以来，第一位增补的副行长。 为何在此时引入一位“公募女将”？此次任命背后，这家3万亿城商行正面临高管层迭代、非息收入失速、资产质量承压的三重考验。 【高管层“新老交替”迫在眉睫】 南京银行此番聘任龙艺，表面上看是增补了一位副行长，但实质上是高管层“新老交替”和业务条线调整同步推进的重要落子。 先看年龄结构。目前，南京银行核心高管普遍年龄偏大：现任行长朱钢58岁，六位副行长中，陈晓江61岁、宋清松60岁、周文凯58岁，均已超过或接近法定退休年龄。 这一态势近两年愈发明显。去年12月，业务总监徐腊梅到龄退休；今年8月底，业务总监朱峰亦到龄退休。不到一年，两位业务总监先后退出一线，而今年5月新上任的业务总监印建军也已58岁，临近退休。 因此高管团队的“新老交替”迫在眉睫。而1975年出生、现年51岁的龙艺，正处于职业生涯的黄金阶段，是为高管层注入新鲜血液的关键一步。 但“补位”只是表层逻辑。细看龙艺的履历，会发现她的任命也是南京银行业务调整的重要落子。 龙艺于1998年加入南京银行，从银行柜员做起，先后任职资金营运中心投资交易部经理、金融市场部副总经理、金融同业部总经理等岗位，是该行金融市场条线培养出来的核心骨干。 由于职业成长轨迹，可以说她见证了南京银行债券业务的崛起：2002年，该行正式成立资金营运中心，当年债券现货买卖交易量位居市场首位，成交量甚至超过四家大型银行的总和，被市场称为“债券之王”。 到了2021年4月，龙艺从金融同业部总经理空降南京银行实控的公募鑫元基金，出任党委书记、总经理，并于2023年3月升任董事长。 执掌鑫元基金五年间，她把这家公募做成了母行体系内少见的增长范例：资金规模从2021年一季度末约395亿元，

文丨泰罗 轮胎行业突然掀起了一轮涨价潮。 短短几天，包括中策、赛轮、玲珑、贵州轮胎等在内的60多家轮胎企业密集发布70多份涨价通知，覆盖全钢胎、半钢胎、工程胎等多个品类，多数涨幅在2%-6%。赛轮轮胎已经两次提价，10月起部分全钢胎上涨2%-3%，部分乘用车胎上涨3%-5%。 这轮涨价并不是因为汽车需求突然爆发，压力主要来自上游。 其中涨得最猛的是炭黑。 炭黑是轮胎的重要原材料，而生产炭黑又高度依赖煤焦油。近期焦煤供应偏紧，部分焦化企业减产，带动煤焦油价格上涨，炭黑成本随之被快速推高。 9月上旬，山东市场N330炭黑价格一度涨至11500-12000元/吨，相比月初上涨约45%。9月15日，卡博特中国又宣布特种炭黑价格上调5800元/吨。 对于轮胎厂来说，这已经不是小幅波动。 轮胎本身就是一个原材料占成本大头的行业，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢帘线价格任何一项大幅变化，都会直接影响利润。于是上游成本快速上涨后，大量轮胎企业只能跟着调价。 但同样涨价，对不同公司影响并不一样。  赛轮轮胎目前的盈利能力相对更强。今年上半年，公司实现营收200.27亿元，同比增长13.88%；归母净利润21.60亿元，同比增长17.97%，综合毛利率达到26.99%，同比提升2.45个百分点。 这意味着在前期原材料价格已经上涨的情况下，赛轮依然守住了利润。除了规模效应，公司在越南、柬埔寨等地布局产能，海外市场占比较高，也给成本消化留下了更多空间。这轮轮胎提价如果能够顺利落地，对赛轮首先是继续缓解原料上涨压力。  贵州轮胎的情况也类似。今年上半年，公司轮胎收入56.89亿元，同比增长10.47%，轮胎业务毛利率19.21%，同比提高3.65个百分点。其中海外收入约25.63亿元，占总收入44.65%，海外业务毛利率23.14%，明显高于国内的15.96%。  对于这类

9月20日，由腾讯新闻与WorkBuddy联合主办的「AI·智见」闭门思享会暨「创作者计划」颁奖礼在腾讯北京总部大楼举行。李稻葵、夏春、李大霄与财经创作者、WorkBuddy产品团队及媒体、机构代表，围绕经济研究、财报解读、个人投资决策和AI辅助内容生产展开交流。 AI已经能够在短时间内整理大量公告、生成图表。在财经研究和内容创作中，哪些工作可以交给工具，哪些判断仍需要人来完成？现场的主题演讲、创作者分享与闭门圆桌分别从研究、投资和创作实践回答了这个问题。 腾讯新闻副总编辑王舒怀在致辞中介绍，腾讯新闻与WorkBuddy发起的「智见价值：寻找100位财报价值捕手」创作活动历时近一个月，吸引近千名财经领域创作者参与，累计产出作品超过4000篇，大量财经创作者和投资者，正在把WorkBuddy融入日常投研和内容创作中。 他在致辞中举例，创作者借助WorkBuddy搭建财报分析工作台、制作可视化图表，将自己的研究方法用于财报解读。 活动中，经济学家与创作者分享也呈现出AI工具的具体用法：从繁杂的财报和研究资料中查找依据、梳理逻辑，再把想法转化为报告和内容作品。 【顶尖经济学家讨论AI研究、财报信号与市场机会】 清华大学社会科学学院教授、清华中国经济思想与实践研究院院长李稻葵在《人工智能引发经济学研究大变革》演讲中，把AI对研究的帮助区分为增强“说服力”和辅助检验“判断力”。 他介绍说，自己近期借助WorkBuddy梳理专家观点、准备演讲材料和图表，减少资料整理的时间。“一个研究报告有没有说服力，能不能影响这个市场，有一个重要指标是图表数量和权威性。图表越多，这个报告越能够有这个力量，影响投资者，影响机构。这些都是WorkBuddy非常擅长的。”但他同时提醒，不能只要求AI为既有观点寻找依据，还应主动让工具提出反对意见。他在现场建议向AI多提问：“我这个观点你反驳一下。” 智汇集团

文丨云潭 十多年时间，九号公司完成了两次跨越：从创业公司到站稳全球短交通出行细分赛道龙头，再到成为国内智能电动两轮车黑马，走出了一条极具看点的陡峭成长曲线，也成为我国新一代科技智造企业出海的样本。 2026年上半年，九号的全球化价值进一步释放。今年上半年，海外市场贡献更快的增速、更强的盈利能力、43.8%的收入占比，以及商用出行等业务的全球进击，都彰显着这家公司的全球化突围之路。 【站稳细分赛道龙头】 在平衡车、电动滑板车以及海外共享微出行等短交通细分领域，九号是不折不扣的全球头部玩家。 9月14日，九号公司长期深耕全球共享微出行市场的商用出行事业部在江苏常州举办新一代共享出行产品发布会，集中发布新一代商用出行产品及技术解决方案。 全球60余家共享微出行运营商齐聚常州，堪称一场行业盛会。 截至目前，九号商用出行事业部已与全球250+家共享微出行运营商建立合作，合作伙伴遍布全球主要市场。截至2026年6月30日，九号商用出行事业部共享车辆累计出货量已突破250万台，处于全球领先地位。 早在2024年巴黎奥运会，九号就曾联手Dott投放1.5万台共享E-bike；2026年世界杯期间，又与Whoosh、Jet在墨西哥双城推出免费与折扣骑行活动。借助这些顶级赛事，九号在全球的声量与日俱增。 九号公司在共享微出行的行业影响力，建立在整个短途出行赛道的领先基本盘之上。 平衡车和电动滑板车是九号公司的“优势领域”。截至目前，九号电动滑板车全球累计出货量已超过1600万台，2023至2025年连续三年位居全球电动滑板车自有品牌销售额第一；今年上半年，电动平衡车与电动滑板车合计贡献收入25亿元，同比增长14.7%，毛利率提升至34%；其中自主品牌零售电动滑板车收入17亿元，同比增长28%，明显高于整体增速。 持续领跑的赛道优势，带来了稳健且高质量的业绩增长。 2026年上半年，九号公司实现