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文丨泰罗 “天下第一村”的华西村，凭借AI再次意外走红。 随着东山精密的股价在一年时间大涨10倍，中国又多了一个4000亿市值的超级AI巨头。而成就这一切的，正是大名鼎鼎的华西村。 去年6月，东山精密用不到60亿资金，全资拿下了一家名叫索尔思光电的企业。索尔思是全世界为数不多具备光模块和光芯片一体化布局的公司，也是国内极少数具备100G和200G光芯片量产能力的企业，2020年由华西村通过旗下华西股份收购而来。 当时华西股份化纤、纺织等主营业务持续低迷，公司原本希望通过收购索尔斯光电跨界转型。但由于历史包袱太重，再加上没钱搞研发和扩张，这块业务始终没有做起来。2025年，缺钱的华西股份和力图转型的东山精密一拍即合，正式完成了对索尔思光电的交易。华西股份拿到了急需救命的资金，而东山精密则直接接管了一个“印钞机”。 在此之前，东山精密主营PCB，由于大客户是苹果，它的利润被压的很低。毛利率不到20%，市值长期维持在二三百亿的规模。并入索尔斯光电后，公司几乎在一夜之间逆天改命。 光模块业务不仅把利润率提升了1倍，业绩想象力更是直接拉爆。东山精密摇身一变，从苹果代工厂直接晋升为全球AI算力的卖水人。 如果说英伟达是这场全球AI军备竞赛最大的赢家，那东山精密、中际旭创这些光模块企业毫无疑问是整个英伟达产业链最大的赢家。今年一季度，索尔斯光电的净利润已经达到6亿，机构普遍预计它今年全年的利润可以达到30亿左右，相当于去年东山精密总利润的2倍以上。 如果这笔资产能留到现在，华西村的结果将完全不一样。去年华西股份出让索尔斯光电的时候只有60亿估值，而按照目前光模块企业平均40倍的市盈率来计算，索尔斯光电的估值至少已经达到千亿级别，前后相差了近20倍。即便索尔斯光电在华西股份手里达不到现在的盈利体量，估值水平肯定也会有一个大幅度的提升。 在中国乃至全世界范围内，华西村曾经是一个神一样的存在。

文丨小李飞刀 那些站在光里的才算“英雄”。 过去一年，光模块、光芯片、光纤赛道批量涌现十倍股，像极了前几年的新能源、CXO的极致抱团盛宴。“易中天”被市场广泛熟知，而相对冷门的光纤赛道中，长飞光纤强势杀出，惊艳市场。 一家做光纤的公司，为什么也能被资本疯狂追逐？ 【业绩估值双爆发】 2025年4月以来，长飞光纤一度暴涨12倍之多，成为光赛道的又一匹黑马，自然也离不开业绩与估值的双击。 公司业务主要分为两部分，包括光传输产品、光互联组件。前者为预制棒、光纤及光缆。自2016年以来，产品市场份额一直稳居国内第一，下游客户主要是移动、电信、联通三大运营商，议价能力处于弱势一方。 后者业务则包括光器件、光模块、数通高速铜缆等，主要应用于AI数据中心等领域。2025年，该板块收入达31亿元，同比增长48.6%，占总营收比重已提升至22%以上。 事实上，该业务主要通过并购发展而来。2022年收购博创科技，2023年后又并购长芯盛60%股权，从而切入了海外大客户供应链。2025年四季度，公司800G产品开始供货谷歌，成为中际旭创、新易盛之后，国内第三家光模块直接供应商。 2025年，长飞光纤营收为142.5亿元，同比增长16.9%。归母净利润8.1亿元，同比增长20.4%。尤其第四季度，利润录得3.4亿元，同比大增234%。 ▲归母净利润历年走势图，来源：Wind 究其原因，一是与2024年同期基数偏低有关，二是公司开始兑现光纤价格上涨带来的业绩释放。2026年一季度，伴随光纤价格暴涨，归母净利润更是录得近5亿元，同比增长226%。 公司盈利能力也在逐步改善。2025年毛利率为30.7%，同比提升3.4个百分点，创下2014年港股上市以来最高水平。这跟光互联组件占比提升有关，后者毛利率在2025年反超了光传输产品。2026年一季度，毛利率更是大幅上升至41.5%，创下历年来最高记录。 业

文丨泰罗 随着寒武纪和贵州茅台的分化，源杰科技又成了A股股王。 截至发稿，其股价超过1600元/股，市值超过1400亿。 过去一年，源杰科技跻身A股“十倍股”行列，离不开业绩大幅改善。 2025年，公司营收为6亿元，同比增长138.5%，归母净利润为1.91亿元，成功扭亏为盈，创下历年最大年度盈利。 拆分看，传统电信市场业务出货2.5G、10G等中低速光芯片，但过去几年已呈现增长停滞之势。2025年仅录得2.06亿元，较2022年高峰下滑超3000万元。究其原因，全球5G建设进入平稳期，运营商资本开支放缓，叠加国产化率高、市场竞争激烈，毛利率从60%滑落至30%左右。 另一块为数通业务，公司凭借CW硅光光源等光芯片产品，抓住AI算力爆发市场红利，营收占比已提升至65%以上，成为业务“扛把子”和增长新引擎。该业务毛利率高达70%以上，带动公司整体盈利能力大幅抬升，接近2022年的水平。 算力是一个庞大产业链，上游是核心芯片、服务器与组件构成的“硬件基石”。 其中，光模块负责光电信号转化，相当于搭建起信息“高速公路”网络，让成千上万的GPU协同工作，其性能参数直接制约着整个算力系统的效率与规模。 光模块再细分，上游是光芯片，负责发射或接收信号，代表企业有源杰科技。中游是光器件，主要功能包括组装封测、滤波、耦合、调制等，代表企业有天孚通信。下游则是集成与出货终端，代表企业有中际旭创、新易盛。 可以说，大模型训练等算力需求越旺盛，光模块出货量越大，光芯片的景气度也就越高。 据LightCounting数据，2024年全球光芯片市场规模为35亿美元，预计到2030年将达110亿美元，年复合增速高达17%。而据中商产业研究院数据，2024年国内市场规模已突破150亿元，而2020年仅为93.5亿元。 未来，光芯片市场扩容主要有两大增长驱动力。 一是AI算力爆发带来的光芯片数量增长。近年

2026年一季度，国内家居家居行业深陷多重困境叠加的下行周期。地产链持续走弱、国内家居内需疲软、行业产能过剩引发低价内卷，叠加原材料、海运、人工成本刚性上涨，欧美外贸需求放缓、贸易壁垒抬头，整个行业营收、利润双双承压，多数上市企业营收下滑、盈利收缩，中小厂家经营困难加速出清，行业整体进入存量博弈、利润变薄的艰难阶段。 就在行业整体景气度低迷、同行普遍承压下行的背景下，恒林股份（603661）依托多年深耕主业积淀的产品力、渠道力与供应链壁垒，交出了一份极具韧性的财报答卷。公司2025年实现营业收入116.8亿元，同比稳步增长5.9%，在行业整体萎缩背景下实现逆势增收；2026年一季度经营态势进一步向好，单季营收32.18亿元，同比增长21.27%，归母净利润5898.11万元，同比增长13.72%，扣非净利润同步稳健上行。与此同时，公司一季度毛利率提升至18.75%，同比增加近2.5个百分点，盈利结构持续优化。在行业普遍增收难、盈利更难的大环境下，恒林股份凭借战略定力、结构调整与内生竞争力提升，有望成功穿越行业寒冬，走出独立稳健成长行情。 $恒林股份(603661)$ 【家居行业有望加速集中】 家居行业正遭遇较大生存压力，盈利空间被多重利空因素压缩。 首先，地产链疲软拖累内需，新房、精装业务收缩，导致线下客流减少，经销商库存高企，传统增长逻辑弱化。其次，行业产能过剩引发价格内卷，产品同质化严重，企业陷入“有量无利”的困境。最后，成本高企与外贸环境恶化挤压利润，原材料及用工成本上涨，叠加外部贸易壁垒，代工企业生存艰难。 整体来看，行业已告别粗放式规模扩张时代，进入弱需求、高成本、高内卷、低盈利的调整周期，缺乏品牌、缺乏产品差异化、缺乏全球产能布局的中小厂商逐步被市场淘汰，行业集中度加速向头部优质

文丨泰罗 这可能是今年最激动人心的一项技术突破。 当全世界都因为霍尔木兹海峡而惶惶不可终日的时候，中国突然甩出了一个超级王炸。就在几天前，由广西玉柴集团联合各大科研院所共同研制的全球第一个高压直喷纯氨内燃机在江苏常熟成功点火。 这意味着什么？ 意味着长途运输必须烧油的时代，可能要被彻底终结了。 最近这几年，家庭用的乘用车基本已经实现了从燃油到电动的过渡，但重型卡车的能源替代一直是个老大难。 在此之前，全世界都押宝氢能可以扛起这个大旗。但由于储存难度大、制备成本高，氢气始终没有得到大规模普及。 在这种情况下，全世界不约而同地盯上了氨气。一方面，氨气燃烧后只产生氮气和水，和氢气一样，不会带来污染，是真正的零碳排放。另一方面，氨气的成本优势非常明显，价格不仅远低于氢气，将来甚至可能还会比石油便宜。 谁掌握了它，谁就掌握了未来交通运输的命脉。 早在上个世纪，西方国家就试图打通这条技术路线，但直到今天也没有真正实现突破，因为氨气本身存在一个致命缺陷。它极难被点燃，而且燃烧速度非常慢。国外研究了几十年也只能是“混着烧”，也就是掺一大半柴油进去帮着点火。这样虽然比纯烧油好一点，但距离纯粹的零碳排放还有很大距离。 广西玉柴这一次之所以能震惊世界，是因为它彻底摆脱了这种“混烧”模式，实现了百分百纯氨燃烧。 具体原理是在发动机里集成一套小型“制氢系统”，利用发动机余热把一小部分氨气先转化成氢气。氨气不容易点燃，但氢气一点就着。利用氢气燃烧后产生的高温高压火焰去引燃高压液态氨，整个发动机就开始运转起来了。 这是人类历史上第一台真正意义上的重型商用车纯氨内燃机，它的问世绝不仅仅是又多了一条技术路径，而是将彻底改写发动机“西强东弱”的竞争格局。 自工业革命以来，发动机一直就是西方的天下，他们通过专利壁垒锁死其他国家上升的通道。但现在，中国终于等来了弯道超车的机会。按照官方给出的数据，玉柴集团这款纯氨

文丨徐风 2025年以来，银行业依旧承压，面对复杂的全球经济形势和低利率环境，破局突围成为商业银行的共同考验。 作为城商行龙头，上海银行在行业承压下经营依然保持稳健。 【经营韧性依旧】 在全球经济格局重塑、国内产业升级大潮以及金融让利的宏观背景下，银行业正经历一场深度变革。 作为国民经济的稳定器，银行业面对经济新旧动能转换及低利率环境，单纯依赖息差的传统盈利模式难以为继，尽快打造差异化优势才能在新一轮竞争中站稳脚跟。 面对挑战，上海银行作为城商行龙头经营韧性凸显。 财报显示，2025年该行实现营业收入547.6亿，相比上一年增长了3.4%；归母净利润为241.9亿，同比增长2.7%，两大指标增长继续保持稳健。 进入2026年一季度，上海银行实现营业收入141.75亿，同比增长4.25%，实现归母净利润63.34亿，同比增速为0.66%，延续了双增基调。 上海银行稳健经营背后，是主营利息净收入的增长支撑以及负债端优化。 2025年，上海银行实现利息净收入333.44亿，同比增长了2.64%；2026年增幅相较2025年有所扩大，同比增长了5.08%至87.47亿，对业绩形成了有力支撑。 同时，负债端成本下降对上海银行息差收入也有很大的推动作用。近年来该行持续加强存款付息成本管理，通过研判市场利率走势、下调存款挂牌利率、动态调整存款差别化定价策略、加大低成本存款拓展等举措，存款结构不断优化。 体现在财报上，2025年上海银行利息支出同比下降了18.88%至476.52亿，一季度同比再次下降了15.59%。 得益于负债端的精细化管理，上海银行2025年净息差录得1.16%，同比仅微降了0.01个百分点，降幅较此前大幅收窄。 在具体经营层面，六大战略布局正成为上海银行打造差异化壁垒的新引擎。 【“六大战略”构筑差异化优势】 2025年是上海银行的变革之年，伴随管理层和组织架构的调整

文丨文林 多年以后再回看，2026可能是房地产的又一道分水岭。 不久前，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（以下简称“十五五”）正式发布，明确提出“有力有序推行现房销售”。但截至目前仍以试点为主，未全面取代预售制。也就是说，大部分房企还在观望。 但每一次风起之前，总有人选择迎风去，而不是等风来。 在政策铺开前，有一家企业已经默默把现房销售从构想做成了战略。它不是被政策推着走，而是自己先迈出了一步。 这家企业就是美的置业。 现房和期房，一字之差，背后却是整个商业模式的重写。谁先适应这种重写，谁就可能在下个周期里站到更稳的位置。 而美的置业的选择，恰好提供了一个可供观察的窗口。 【商业模式的重构：从“卖承诺”到“卖信任”】 同样是卖房，期房和现房背后却是两套完全不同的商业逻辑。 期房模式下，企业拿地后即可销售回款，资金快速滚动，规模得以在短时间内成倍放大。这套高周转、高杠杆的打法在过去三十年里被反复验证，催生了一批巨无霸级别的房企。但它的代价也很明显：购房者承担了从建设到交付之间的全部不确定性，烂尾、减配、货不对板，这些风险最终都落在了消费者头上。 现房模式则完全不同。它要求企业先完成建设，再面向市场销售。这意味着，企业的资金需要先行沉淀，建设周期无法再通过预售回款来对冲。过去那种“拿地即开盘、开盘即回款”的节奏，在这里行不通了。 表面上看，这是销售节奏的变化；本质上，这是对企业能力模型的重新定义。 期房时代，核心竞争力是“快”和“杠杆”。现房时代，核心竞争力变成了“信任”和“产品力”。因为客户是站在实景面前做决策的，能不能经得起看、经得起比、经得起住，决定了你能不能卖得出去。 这是一道完全不同的考题。 美的置业之所以能提前布局现房，不是因为它预判了政策，而是因为它自身的基因恰好与这道考题相契合。具体来看，这种契合体现在以下几个层面。 第一，严谨的产品逻辑

文丨泰罗 当全球股市不断创出历史新高，投资者情绪越来越亢奋的时候，作为股神的巴菲特却正在酝酿一场前所未有的大撤退。 今年一季度，伯克希尔的现金储备逼近4000亿美元，现金占比高达58%以上，这两项数据全都创下了巴菲特整个投资生涯的最高水平。 在此之前，巴菲特已经连续14个季度净卖出股票，直到现在他依然还在不停减仓。他对市场的恐惧已经远远超过了1987年的“黑色星期一”和2007年的次贷危机。 之所以如此谨慎，原因只有一个，就是当下的市场已经被AI彻底绑架了。美国，日本，韩国，包括中国台湾，最近疯涨的股市全都是AI在背后主导。 以英伟达、谷歌、亚马逊为代表的“美股七姐妹”已经占到纳斯达克总市值的半壁江山。SK海力士和三星两家公司的市值占韩国综合指数的40%以上。台积电最夸张，一家公司就占到了台湾股市总市值的45%。美国炒GPU和AI应用，中国炒光模块、CPO，韩国炒存储，日本炒设备，中国台湾炒制造。 AI一路狂飙的时候，大家可以一起疯狂。一旦AI变得不再性感，全球投资市场该何去何从将成为一个巨大问题。巴菲特就是因为看到了这一点，所以才选择提前撤退。 在刚刚结束的伯克希尔·哈撒韦年度股东大会上，他直言不讳的说道：当下市场的投机风气已经达到顶峰， 人们的赌徒心态从来没有像现在这么浓烈过。 作为投资界活化石，巴菲特一生历经多次大风大浪。从1969到1987，再到1999，2007，他的每一次撤退都做到了精准逃顶。也正是因为这个原因，全世界投资者一直把他的操作作为判断市场走向的一个重要依据。 但这一次，人们似乎把他抛在了脑后。事实上不仅巴菲特在撤退，李嘉诚也在疯狂的卖资产。 今年刚刚过去几个月时间，李嘉诚就已经从英国套现了2000亿，这是他有史以来卖的最猛的一次。95岁的巴菲特和97岁的李嘉诚同时按下卖出键，这绝不是偶然，而是两位横跨百年资本市场的顶级智者的深刻共鸣。 全球投资者对于

文丨文林 国内AI行业在回款方面通常需要一定时间，尤其是G端项目为主的企业，可能会面临较长的验收流程和财政拨付周期。反映在财报上，就是营收增长和现金流改善之间总隔着一道“时间差”。 在很长一段时间里，科大讯飞也受此困扰，但近期的两份财报却出现了一些不太一样的变化：2025年，科大讯飞实现全年营收271.05亿元，同比增长16.12%。与此同时，其销售回款总额超274亿元，经营性现金流净额达32.08亿元，两项指标均创历史新高。 市场习惯将这种变化归结为“大模型商业化见效”，但仔细拆解后会发现，真相不止于此。 【现金流在改善，B&C端业务悄悄“接棒”】 要弄清楚现金流为何有改善，得先看收入构成发生了什么变化。 过去，科大讯飞的收入高度依赖G端，验收流程复杂，回款节奏很大程度上不受自己控制，账期不是按月算的，而是按年，甚至更长。但自2025年以来，其B端和C端业务的增速开始明显跑赢G端。 财报显示，科大讯飞2025年G端收入占总营收的比例已从29%降至26%，C端占比则从29%提升至32%，B端维持在42%；2026年一季度，公司B端及C端业务收入同比增长26.27%，G端业务则受春节延后及项目启动节奏影响出现了阶段性下滑。 这并不是说G端不重要了，其全年商机储备仍然同比增长33%，说明底子还在。但其收入的底盘正在从少数大项目转向大量分散的终端用户。而当越来越多的收入来自家庭用户、职场人群和企业客户，回款的逻辑就不一样了。 要知道，家庭用户在天猫、京东下单AI学习机，职场人群购买办公本、翻译机，企业批量采购智能批阅机或按年订阅SaaS服务，其付款几乎是即时到账的。因此，与G端项目动辄数月的账期相比，AI硬件通过线上电商和线下门店的现款现货模式，以及渠道销售约定的回款安排，整体账期明显更短、可控性显著更强。 于是我们能看到，科大讯飞不仅2025年销售回款总额与经营活动现金

文丨泰罗 5月7日，光模块继续爆发，东山精密、光迅科技、新易盛等纷纷大涨。 A股正在迎来一场“光”的盛宴。光模块龙头中际旭创总市值短时站上1万亿元大关，“易中天”（中际旭创、新易盛、天孚通信）一路高歌猛进，合计总市值一度接近1.9万亿元。 这并非偶然的资本狂欢，而是AI时代算力需求爆发的必然映射。当全球科技巨头纷纷押注大模型、竞逐通用人工智能的制高点时，其背后庞大的AI基础设施建设，正以前所未有的速度吞噬着资本与资源。 北美四大云服务提供商（CSP）——亚马逊、谷歌、微软和Meta——在AI领域的资本开支持续刷新纪录，2026年一季度合计投入高达1316亿美元，同比激增70.25%，全年预计总开支将突破7100亿美元。在这场“军备竞赛”中，光模块，正是那条连接算力孤岛、打通数据洪流的“高速公路”，扮演着至关重要的“卖水人”角色。 试想一个超级智能工厂，GPU是负责高速运算的“大脑”，服务器是承载大脑的“躯干”，而数据中心内部的各个“车间”之间，需要高效、无阻碍的连接。光模块，正是这个连接的“枢纽”，它负责将电信号转化为光信号进行传输，再将光信号还原为电信号，确保海量数据在GPU、服务器、机柜之间以光速流转，支撑起AI训练和推理的巨大需求。 在AI大集群的背景下，传统铜缆的局限性日益凸显。随着传输距离的增加和速率的提升，铜缆的信号衰减、功耗和散热问题成为瓶颈。而光模块凭借其低损耗、高带宽、抗干扰的优势，实现了“光进铜退”的必然趋势，成为数据中心内部互联的唯一选择。 光模块行业的繁荣，核心在于其“量价齐升”的硬核逻辑： “量”的爆发：在动辄万卡、十万卡甚至百万卡级别的AI集群中，为满足GPU之间海量数据的吞吐需求，GPU与光模块的配比正从过去的1:3，迅速提升至1:5甚至更高。这意味着每增加一块GPU，就需要配置更多的光模块，需求量呈几何级增长。 “价”的飞跃：AI算力需求的升