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文丨陈诗杰 当系统规模抵达某一临界阈值后，原有幂律关系被打破，系统运行特征发生质变，迈入全新标度区间，这一节点即为标度律突破点；而百利天恒正迎来自身的标度律突破点。 6月5日，美国临床试验登记官网信息显示，百利天恒正式启动BL-M14D1首项III期临床试验（试验编号：BL-M14D1-LC-301）。该研究是一项全球性、多中心、随机、开放标签临床试验，旨在评估BL-M14D1联合阿替利珠单抗治疗一线广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）成人患者的有效性和安全性。BL-M14D1由此成为全球第二款迈入III期临床开发的DLL3 ADC药物。 值得重点关注的是，这项临床试验由百利天恒美国子公司Systimmune独立自主操盘推进。BL-M14D1是百利天恒拥有完全全球权益的资产，该项研究也是其独立开展的第一个全球III期临床研究，标志着公司已搭建起自主开展全球III期临床试验的开发能力。 百利天恒以此落地项目作为全球III期临床自主开发能力的源点，夯实了实现标度律突破的先决条件。放眼行业，百利天恒距离成长为跨国制药企业（MNC）或许比市场普遍预期更近。 在刚结束的ASCO年会上，百利天恒首次披露了BL-M14D1小细胞肺癌（SCLC）和神经内分泌瘤（NEC）的I期临床数据：二线SCLC患者（4.0mg/kg）mPFS长达8.1个月，cORR达71.4%；后线NEC患者（4.5mg/kg）6个月PFS率高达67.1%，cORR高达38.7%。凭借这组优异数据，BL-M14D1有望在SCLC和NEC治疗领域成为潜在同类最佳的DLL3 ADC。 回顾全球头部制药企业的发展历程，一家真正的MNC，必然依托三大核心底层能力构建竞争壁垒：爆款能力——拥有能够覆盖大适应症市场、具备全球竞争力的超级重磅药物；研发能力——具备持续输出FIC/BIC的原创研发平台和体系化临床开发能力；全球商业化能力

文丨泰罗 全世界最有钱的那批人，现在正疯狂的投靠中国。 就在几天前，波士顿咨询公司发布了《2026年全球财富报告》，香港已经正式超越瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心。该机构同时预测，目前香港仅领先瑞士100亿美元，到2030年这个差距将扩大到6000亿美元。 几乎在同一时间，瑞银也出具了一份关于全球家族办公室的报告。他们统计了307家家族办公室的资产配置情况，最终得出一个惊人的发现：这些帮顶级富人管钱的机构，正在把钱慢慢从美国挪往其他地区，其中中国是最主要的目的地。按照他们的说法，2022年到2025年，家族办公室持有美国资产的比例从60%降到了50%，短短三年就缩水了10%。而未来五年这些机构计划加仓中国资产的比例从12%提升到了20%。 两大顶级机构在同一时间得出同一个结论，这背后的信号再明显不过了——全球资本正在重新选择押宝的方向。 事实上，这一信息已经得到了中国官方的确认。6月3号，A股罕见登上新闻联播。这一次国家没有再藏着掖着，而是直接用1分49秒的时长向全世界宣告：中国正在吸引全球资本加入。 按照最新数据，各类境外投资者持有A股流通市值已经突破4万亿，达到历史最高水平。而且新闻特别强调，这些并不是追求短期利益的投机性资本，而是打算在中国持续布局的长线外资。 从“绕着中国走”，到集体押注中国，很多人并没有意识到，资本配置的逻辑已经彻底变了。以前资本信奉的是“不选边、不站队”。哪个国家不参与政治争端，就把钱放在哪个国家。但现在，资本要的是“选对了边”。有稳定增长动能、有政治定力、不随意更改规则的经济体，才是资本真正愿意长期待的地方。 中国在这方面毫无疑问是独一档的存在。这里不仅有最稳定的社会环境和营商环境，更有全世界最强的创新活力和发展前景。 中国是世界上第一个有效发明专利超过500万件的国家，PCT国际专利申请量连续6年排名全球第一。2024年，中国在全球制造

文丨木清 近日，已在科创板磨砺近六年的博瑞医药，第二次向港交所递交了上市申请。 作为昔日“流感神药”奥司他韦的核心供应商，公司正面临核心原料药业务收入下滑与创新药研发高投入的双重压力。在A股再融资受阻的背景下，赴港上市成为其补充运营资金的重要路径。然而，面对全球GLP-1赛道日益激烈的竞争格局，博瑞医药能否凭借在研管线获得资本市场的认可，仍存在诸多不确定性。 【原料药大户，转型创新药领域】 博瑞医药于2019年11月登陆科创板，是市场熟知的原料药大户。 根据灼识咨询数据，博瑞医药在多个特色原料药品种上占据重要地位，主要产品的全球市场份额介于2.7%至45.2%之间。按2025年收入计算，公司已成为全球前三的棘白菌素类原料药供应商。依托发酵半合成等技术平台，博瑞医药构建了从起始物料到特色原料药的全产业链能力，其产品广泛应用于抗病毒（如奥司他韦）和抗真菌（如卡泊芬净、米卡芬净钠）等领域。 ▲已上市产品情况，来源：招股书 财务数据显示，2023年至2025年，原料药及中间体业务占公司总收入的比例均超过80%，且该板块毛利率长期维持在50%以上的高位，2024年更是达到58%。按理说，坐拥如此稳固的现金流，博瑞医药本应安于现状，深耕原料药赛道。然而，现实的商业环境逼迫其必须做出改变。 ▲产品收入情况，来源：招股书 作为制药产业链的上游，原料药和仿制药业务极易受到国家集采和政策降价等多重影响。下游制剂终端价格的下降，必然向上游供应商传导降本压力，使得博瑞在定价权上逐渐丧失自主性。这种痛苦在公司不同产品线的毛利率分化中暴露无遗，技术壁垒较高的抗真菌类产品（如米卡芬净钠）毛利率常年保持在近80%的“印钞机”水平；而以奥司他韦为代表的抗病毒类产品，由于竞争激烈且受集采影响，毛利率从2023年的37.5%被压缩至2025年11.33%的薄利边缘。这种结构性失衡迫使博瑞必须寻找新的增长极。 ▲

文丨文林 不久前，据深交所官网披露，乐聚智能（深圳）股份有限公司（以下简称“乐聚智能”）创业板IPO申请获受理，成为第四套上市标准启用后首家申报企业。 ▲图源：金融时报 从新规落地到IPO受理，乐聚智能仅用了24天。但比速度更值得注意的是它营收不及对手零头，却有二十多家明星机构扎堆入股；明明连年亏损，估值却在半年内从43亿飙至百亿。这些看似矛盾的数据背后，究竟是怎样的资本逻辑？ 【以价换量，“堆”出一份达标财报？】 乐聚智能的背后是一支来自哈工大的创业团队。 1992年出生于山东潍坊的冷晓琨，从小就对机器人着迷，初中加入机器人兴趣小组，后被保送哈工大，一路读到计算机科学与技术博士。在哈工大读书期间，冷晓琨加入了学校的机器人研发小组，还曾和团队带着哈工大机器人登上2012年的央视春晚。 ▲冷晓琨（左三）参加央视春晚，图源：哈尔滨工业大学深圳校区 然而，彼时登上春晚的机器人本体来自国外，冷晓琨所在的研发小组只能做软件开发。 “上完春晚之后，网上就开始批评了，觉得拿着进口的东西上了春晚。”冷晓琨曾在采访中回忆说，正是这次经历让他们决心尝试做机器人全栈解决方案。 于是2016年，冷晓琨没有选择安稳的科研道路，而是和几位师兄弟南下深圳，创办了乐聚智能。九年后，乐聚智能的人形机器人出货量为全球第三，并叩响了创业板的大门。 不难看出，乐聚智能的成长轨迹带着几分“用爱发电”“技术报国”的理想主义色彩。然而，理想的落地也需要现实的土壤，当一家创业公司走到IPO这一步，资本市场审视它的标准就不再只是情怀和梦想。 通常来说，拟上市企业的财务数据讲究的是“经得起推敲”，比如近三年的营收曲线相对平滑，能反映出企业持续成长的内在驱动力。 但据乐聚智能IPO申报材料披露的财务数据显示，其2023年与2024年的营业收入分别为5398.83万元、5550.03万元，两年几乎原地踏步；但到了2025年，营收

文丨泰罗 他可能是目前中国最炙手可热的一个老板。他的学历只有初中水平，却掌握AI服务器最核心的零部件，是目前整个资本市场最大的爆点。 他的名字叫张万镇，是三环集团的董事长。 过去一个月时间，三环的股价成功翻倍，市值最高冲到2600亿，碾压半导体和光模块这些热门板块。三环集团之所以能一鸣惊人，和MLCC的突然爆火有直接关系。 MLCC全名“多层片式陶瓷电容器”，是电路板中最基础，也是用量最大的电子元件之一。被称为“工业大米”。手机，电脑，汽车，AI服务器，但凡需要稳定供电、处理高频信号的设备，全都离不开它。 在此之前，这个行业一直处于四平八稳的状态，但英伟达的出现彻底打破了这种平衡。按照官方给出的数据，一个普通的服务器大约只需要5万颗MLCC。发展到GB300之后，这个数字直接飙升到了44万颗，相当于在过去的基础上增长了近10倍。最新的VR200架构更是把需求量进一步提升到了60万颗。目前MLCC在AI服务器中的成本占比已经排到了第三，仅次于GPU和存储芯片。高盛更是直接放话，MLCC就是下一个存储。 三环是国内这个领域的龙头企业，自然也就成了最大的赢家。**，中兴，英伟达，这些头部大厂全都抢着和它合作。作为千亿帝国的缔造者，张万镇也彻底藏不住了。 1949年，张万镇出生在广东潮州。由于家境贫寒，他16岁就被迫辍学打工，在国营工厂一干就是几十年。从普通工人，到车间主任，再到副厂长、厂长。张万镇就这样一步一步改变了自己的命运。 1992年，国营工厂开始大规模改制，张万镇顺理成章的当上了潮州三环的董事长。然后最戏剧的一幕发生了。1998年，张万镇被任命为潮州市副市长。3年以后，他又成了潮州市的政协副主席。直到2007年，他才完全退出体制，结束了自己长达十年的官场生涯。 在中国企业家这个群体，“弃官从商”的人有很多，但“弃商从官”的人并不多。弃商从官再从商，并且还能再做出大成绩的人

2026年4月，极米行业显示正式发布全系三色激光战略：从5000流明到60000流明，全系标配三色激光，把行业长期视为“高端选配”的三色激光，变为“全系标配”。 两个月后，这一战略的首个量产成果正式落地。极米商用三色激光入门级系列——【华山】正式上市。 亮度覆盖5000-8000流明，面向教育、展览展示、商业会议、沉浸式娱乐等主流应用场景。 $极米科技(688696)$ 在极米的定义中，一台真正优秀的产品，应该在亮度、色域、色彩还原度、色亮度、对比度、刷新率六个维度同时发力——如同一个“六边形战士”，每一面都不能有短板。华山系列正是这一产品理念的落地，这是极米“技术普惠”承诺的产品化兑现：不是把技术做廉价，而是依托全链路自研能力，将三色激光从高端工程场景普及至更广泛的商用领域，让“六边形战士”成为行业标配。 纯三色激光，从发光原理上改写性能逻辑 商用投影市场的主流产品，尤其是20000流明以下亮度段，至今仍以单色激光方案为主。单色激光采用蓝光激发荧光粉的方式产生其他颜色，色彩之间存在此消彼长的妥协关系，颜色不纯。华山系列搭载纯三色激光光源，采用红、黄、蓝三色独立激光器直接发光，无需荧光轮。这一技术路线带来五项性能提升： 色域覆盖：110% Rec.2020。 Rec.2020是国际电信联盟发布的超高清电视色域标准，色域面积是常规Rec.709的近两倍。华山系列的色域覆盖达到该标准的110%，同时通过CCA色彩空间转换技术向下兼容DCI-P3（电影工业标准）与Rec.709（高清内容标准）。对比主流单色激光方案通常仅覆盖70%-90% Rec.709，华山在色彩还原维度实现了代际级提升。在医学教学、设计图纸审阅、文博复原展示等色彩敏感场景，这一差异直接转化为信息传达的准确性。 100

文丨云潭 一方面新能源乘用车渗透率首次突破60%大关、L3级自动驾驶逐步走进现实，另一方面中国新能源汽车产业却面临着行业低利润率、价格内卷、品质打折的隐忧。 如何实现高质量发展，成为行业共同面临的难题。 近日，赛力斯汽车董事长张正萍首次解析了问界高安全、高可靠、高性能、高品质、高价值的“五高”标准。这似乎是破局当前汽车行业症结的良方。 【“五高”，不是标语，是战略选择】 2026年5月29日，在第四届未来汽车先行者大会上，张正萍在主旨演讲中指出五个核心词——高安全、高可靠、高性能、高品质、高价值。他直言：“真正的高端化，是这‘五高’的系统集成与内在统一。” 观点的深度，往往源于对产业认知的厚度。 对于整个中国汽车产业而言，“五高”并非口号标语，而是顺应产业发展规律的战略性抉择。 当前，很多车企把资源押注在堆砌配置，甚至压低价格获取市场份额。若这些做法成为行业共性，那么真正的基础价值——安全、可靠、品质——反而成了被忽略被牺牲的部分。 2025年，中国汽车产销双双突破3400万辆，再创历史新高，然而作为国民经济支柱产业，汽车行业利润率长期低于其他工业制造。 今年前4月汽车行业销售利润率进一步降至3.4%，但仍处于历史低位，不仅盈利下行压力持续凸显，甚至低于上游工业金属及中游锂电池。 不同于手机、PC等电子消费品，也不同于家电产品，汽车是一个关乎生命安全的家庭大件长周期耐用品，无论对产业链还是消费者而言，都至关重要。 过度内卷，只会造成价值的崩塌，更有可能动摇整个汽车产业的信任根基。 此时，问界倡导并践行的“五高”标准，就成为全行业突围的战略选择，更是重塑中国汽车品牌的关键。 【打通产业堵点，重塑价值中枢】 问界提出的“五高”标准，是对新能源汽车产业价值的重塑和拔高。 “高安全”筑牢底线。安全是最大的豪华，一辆车的安全是“1”，其他都是“0”，没有安全，其他的配置再高端，也是无

6月3日，广汽集团发布2026年5月产销公告。数据显示全集团1-5月累计汽车销量超62.82万辆，同比增长3.80%。其中5月汽车销量12.73万辆，同比增长8.18%。 $广汽集团(601238)$ 今年以来全国汽车市场持续承压，广汽集团已连续多月实现销量逆势增长。 值得注意的是，广汽集团官方信息显示，海外市场已成为公司增长核心引擎之一，呈现出从“零星点状突破”转向“规模化增长”的态势。1-5月广汽自主品牌累计出口量近10万辆,同比增长135%，其中5月出口28,386辆，同比增速高达140%。根据公开信息，广汽是5月出口增速第二高的国内车企。  自主品牌销量逆势增长32.48%，启境GT7预售5小时订单破万 乘联会最新统计显示，5月1-24日全国乘用车批发销量为111万辆，同比下降13%，市场预计全月跌幅仍将维持在两位数区间。 广汽集团产销公告显示，公司5月整体销量实现逆势增长，旗下自主品牌同月销量达55,434辆，同比增长32.48%，合资品牌则录得环比增长15.68%。 具体来看，广汽埃安继续保持3月以来月销增速超60%的态势，5月销量为31,946辆，同比增长74.76%，1-5月累计销量达14.41万辆，同比增幅达62.28%。其中埃安i60 月销量持续破万，成为A级新能源SUV热销大单品。 广汽传祺1-5月累计销量超13.64万辆，同比增长16.15%，其中5月销量23,488辆，环比增长12.86%。MPV系列5月销量10,584辆，同比增长16.18%，M8系列达7,563辆，同比增长35.76%。 广汽丰田5月销量达62,200辆，环比增长10.09%，1-5月累计销量同比增长6.58%至29.16万辆。铂智品牌势头依旧强劲，5月销售超万辆，同比增长100.09

文丨泰罗 股市不断向上突破，但绝大多数人却并不赚钱。这可能是今年最扎心的一个话题了。 上证一度突破4200，目前在4100点附近，创业板指创历史新高，但整个A股依然有接近4000家上市公司可能还处于3000点的位置。按照全市场5400多家公司来计算，70%以上的股票和这一轮行情没有任何关系。 以前每一轮牛市都会在不同板块之间轮动，大家基本都有肉吃。但这一次市场基本只在算力和存储之间来回炒作，而且这些股票的门槛极高。要么是寒武纪、海光信息这些科创板公司，50万门槛，大部分散户都没法参与。要么是中际旭创、新易盛这些光模块龙头，股价动不动就大几百甚至上千，随便买一手都要10万块钱，散户同样也不会轻易参与。 所以结论很清楚，这一轮AI行情虽然看着热闹，有的公司直接翻了几十倍，但大多数人其实都玩了个寂寞，而且这种趋势越来越明显。 最近大家应该都注意到了，指数每天涨几十个点，但几千家个股同时出现下跌已经成为常态。如果说以前是二八分化，现在可能是一九，甚至更极致的分化。 还有一个数据非常说明问题。今年以来散户入场非常积极，1月份新开户490多万，2月因为春节原因降到了250万，3月进一步增加到460万。整个一季度总共新增了大约1200万股民，相比去年同期增长了60%多。而在整个3月份，指数整体是大幅回落的，从4200掉到了3800。 今年刚入市的这些人，即便买对了方向，可能也没赚到多少钱，很多甚至到现在都还在站岗。最近全球股市不断突破历史新高，导致投资者情绪极度亢奋。越是在这种情况下，越要保持冷静和理性，要看到市场最真实的一个处境和变化。 $寒武纪(688256)$ $中际旭创(300308)$

文丨安知鱼 6月1日，牧原股份发布的一则人事变动公告： 61岁的创始人秦英林辞任董事长，转任终身荣誉董事长兼养猪研究院院长；董事长一职由公司老将曹治年接任；聘任二代核心领导层高曈为公司总裁、财务负责人，拟选举高曈先生、秦牧原先生为公司非独立董事（执行董事），牧原顺利完成交接班。 这不是一次仓促的管理交接，而是一场关于成本、技术与全球化的产业接力。五年的伴跑与实战，已让这份答卷足够清晰。 【五年伴跑交出答卷：成本、屠宰、海外，三线全胜】 自2021年起，牧原便创新采用双核领导模式：一代高管以65后为主，向下深钻做技术；二代高管以90后领头，全面负责经营管理。五年的伴跑，给了二代团队充分的试错空间，也为董事会提供了足够的考察周期。 高曈毕业于欧洲高等商学院，2017年加入牧原；秦牧原2019年加入公司，主导屠宰肉食业务。他们的能力并非纸上谈兵，而是已被近五年的经营成果所验证。 最能直接检验管理成果的标尺，是规模和营收。2021年到2025年，牧原出栏量从4026万头发展至2025年的7798万头，营收规模从788.9亿元增长至1441.5亿元，接近翻倍。 更能检验管理成色的指标，则是成本。数据显示，2022年，牧原生猪养殖完全成本尚为15.7元/kg，到2026年4月，这数字已降至11.7元/公斤。对比行业始终保持着一个身位的领先。 更值得关注的是数字背后挖潜的深度。剔除饲料原材料价格影响，牧原此前提出的600元/头降本空间已完成一半以上，未来还有约2元/公斤的成本挖潜空间。最优秀场线的成本已在10.5元/公斤以下，公司长远目标指向10元/公斤以下。 在猪价持续低位运行的行业寒冬里，这种成本优势就是生存的本钱。 如果说规模和成本的绝对领先是牧原国内竞争的底牌，那么屠宰业务的突破和海外布局的加速，则是二代团队打开增长天花板的两把钥匙。 2025年，牧原屠宰量已达2886万头，占比