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文丨泰罗 美国，日本，韩国在突破历史新高后突然拐头向下。 有人拿2000年的互联网泡沫和现在的AI行情做对比，其实现在的疯狂程度要比当年严重的多。目前全球股市总市值和GDP的比重高达125%，是历史最高水平。而在2000年互联网泡沫的时候，这个数据大约才只有100%。 很多人可能想说，这次的AI和上一次的互联网不一样。因为现在的AI公司有业绩，而当年的互联网公司几乎没有任何盈利，所以AI不是泡沫。 单纯从账面上看的确如此，英伟达，三星，包括中国的一些光模块公司，现在全都具备极强的赚钱能力。但大家有没有想过一个更深层次的问题。这些公司之所以能疯狂的赚钱，根本原因是全球资本正不顾一切的砸AI建设，而目前全世界的大模型和AI应用几乎都没有商业化能力。换句话说，AI的商业模式到现在为止是不成立的。 如果这种状态继续下去，还有多少资本会坚持烧钱将是一个巨大的问号。一旦资本开始撤退，算力和存储的好日子可能也就到头了。 最近市场上流行最多的一句话就是“这次不一样”。但如果你是一个老股民，就会发现其实从来都没有不一样。 过去几十年，A股至少出现过6轮集中抱团，最终没有一个能经得起时间考验。 2003年的钢铁、煤炭、有色； 2009年的金融地产； 2012年的白酒家电； 2016年的TMT； 2020年的白酒医药，以及2022年的新能源。 站在当时来看，这些行业的逻辑全都坚不可摧。 2003年，中国城镇化全面加速，全球工业化浪潮滚滚向前。所有人都认定资源是不可再生的稀缺筹码，周期是时代赋予的永续红利。但最终行业在产能无序扩张中迅速走向过剩，被奉为信仰的周期板块轰然崩塌。 2009年，金融地产接力成为市场主线。人们相信城镇化远未见顶，居民置业需求永不枯竭，土地财政坚不可摧，地产和银行就是A股最稳的压舱石。可当潮水逐渐褪去，曾经稳如磐石的核心资产逻辑彻底被证伪，长达数年的抱团信仰就此偃旗息鼓。

AI+机器人龙头企业极智嘉(2590.HK)上市一周年解禁期将至, 记者从知情人士处了解, 公司主要股东现阶段不急于减持，以实际行动传递对公司长期发展前景的坚定信心。 股东表示看好全球智慧物流市场的结构性增长机遇，特别是机器人在仓储场景的巨大市场空间，也认可极智嘉在AMR领域的技术壁垒与商业化落地能力，并对公司在具身智能方向的布局、技术储备与场景拓展潜力充满信心，愿与公司共享长期发展红利。 有行业分析指出，物流仓储是具身智能当前最被看好的落地场景，因其任务边界清晰、SKU极度多样、抓取与搬运需求高频发生，且真实业务每天产生海量可验证的物理交互数据，能够持续反哺模型迭代。这一判断正获得头部资本方的集体认同。 极智嘉自成立起便深耕仓储物流机器人领域，在全球拥有大规模的真实商业落地和成熟的运营闭环，其场景深度与数据积累与行业前沿判断高度契合，构成公司在具身智能方向的独特先发优势。 2025年极智嘉收入同比增长31.6%至31.71亿元，经调整净利润与经营活动现金流量净额全面转正，盈利能力实现历史性突破。 $极智嘉-W(02590)$

文丨小李飞刀 2026年4月初以来，A股以AI、半导体为首的科技板块持续高举高打，而“老登”的消费被不断抽血，在多年低位上再度下杀超13%，于近期悍然跌破“924”大底。 这种撕裂状态还会持续多久？低迷五年之久的消费，究竟还能不能杀回来？ 【两大极致镜像】 当前，A股市场不同大类风格、不同大类板块之间的表现，已越来越极致分化。 用海外流行的一句话讲：软银和伯克希尔，必死一个。一个代表科技，一个代表传统，市场给予的估值与股价表现大相径庭。事实上，这在A股表现得更加淋漓尽致。 2024年“924”大市持续回暖以来，TMT为代表的科技指数累计大涨超130%，早已超越2015年历史巅峰。其中，AI领域的光模块同期暴涨约900%，诞生了“易中天”为代表的超级十倍股。 科技股热潮，推动主动权益类基金对TMT大幅加仓至40%，电子、通信超配幅度创历史新高。TMT持仓已处于2010年以来97%的百分位水平。当然，科技股估值自然不便宜。截至6月10日，TMT指数最新PE高达75倍，远高于近十年中位数53.5倍。 ▲TMT VS 中证消费指数走势图，来源：Wind 与此同时，市场对消费的冰冷悲观，恰巧是科技的另一个极致镜像。“924”以来，中证消费非但没涨，反而倒跌7%，较2021年2月历史峰值回撤近六成，估值一度跌破20倍，远低于近十年中位数的29倍。 市场对消费的冷淡，也与2021年时的极致乐观形成鲜明镜像。彼时，内资消费股普遍给到50-60倍高估值，白酒甚至去到100倍，预期未来五至十年，乃至可永远高增长。 如今，市场去到了极致乐观的反面。伴随消费持续下跌五年之久，叠加业绩开始批量下滑，一大批消费信仰者对于内需消费从阶段性的战术规避逐渐演变为战略性质疑，更有甚者认为低迷将会是永久状态。 那么，过去长牛的消费，还能杀回来吗？ 短期来看，不少公募机构熬不住了，被迫丢掉消费基本盘，转头加入科技

文丨泰罗 超越马斯克，成为推特付费粉丝最多的大V，美国新股神彻底杀疯了！ 他的名字叫Serenity，今年刚刚过去不到半年时间，Serenity的股票投资收益率已经达到45倍。而在过去两年，他的累计投资回报率更是高达惊人的225倍。如果两年前你拿10万块钱跟着他做股票，那么现在你已经财务自由了。 Serenity之所以这么恐怖，是因为他根本不走寻常路。在这一轮史诗级的AI行情中，所有人都盯着英伟达、谷歌这些巨头。Serenity却专挑整个AI产业链最薄弱的环节下手。他认为这些不起眼的公司，恰恰是真正的爆点所在。 他把这种投资理念命名为“紫苏叶理论”。在吃韩国烤肉和日本料理的时候，作为配菜的紫苏叶经常被人们忽视。但无论烤肉还是生鱼片，全都要用紫苏叶包裹才能食用。紫苏叶看似微不足道，实际上需求量巨大。 在Serenity看来，英伟达、谷歌这些企业就相当于烤肉。而他要做的，是在股市里寻找扮演紫苏叶角色的公司。这些公司必须身处产业链关键位置，具备不可替代性。一旦出现产能短缺，整个行业都会遭遇供应危机。由于长期被市场忽视，“紫苏叶”公司的股价大多远低于自身内在价值。所以当这些公司开始反弹的时候，往往比一般公司更有爆发力。 2022年，ChatGPT还没有火起来的时候，Serenity就敏锐预判到算力需求会被拉爆。于是他开始按照“紫苏叶理论”寻找自己的猎物。 算力传输离不开光模块，光模块的核心部件是激光器，激光器的核心元器件是光芯片，而光芯片的生产必须依托磷化铟衬底。AXT、日本住友电工和JX金属垄断全球90%的磷化铟衬底市场。当时AXT的股价只有12美元，Serenity就给出了150美元的目标价。去年12月，AXT股价回调到15美元，Serenity再次公开看多这家公司，从此一战封神。AXT股价在今年连续拉升，最高涨到106美元，不到半年翻了7倍。 沿着这个思路，Serenity继

文丨木清 近日，2021年IPO折戟科创板的海和药物再次递交上市申报材料。 时隔五年，公司实现三款抗肿瘤新药海内外获批上市，但光鲜的商业化落地背后，累计未弥补亏损近28亿元，盈利无期；产品销售全部外包、无自主商业化团队；身处抗肿瘤红海赛道，产品扎堆竞争严峻；叠加多轮1元低价股权转让的争议，让本次IPO前路变数重重。 【深耕抗肿瘤，持续亏损难止】 海和药物依托中国科学院上海药物研究所科研资源起家，经过十多年新药研发，现已落地谷美替尼、口服紫杉醇溶液、甲磺酸瑞索利塞三款商业化产品，其中两款成功登陆日本并纳入当地医保，成为公司核心收入来源，同时还享有已上市的1类新药香雷糖足膏大陆地区销售分成权益。完成从临床型Biotech向商业化药企的转型，也是国内为数不多实现新药中日双获批的创新企业。 依托三款产品落地，公司营收实现阶段性增长，但巨额亏损问题始终未能破解。招股书显示，公司累计未弥补亏损达27.97亿元。 ▲累计亏损，来源：招股书 2023-2025年（简称：报告期），公司营收依次为3383.16万元、4.14亿元和3.89亿元，2024年受益谷美替尼放量营收大幅暴涨后，2025年收入同比回落5.97%；同期归母净利润连续亏损，三年亏损总额10.48亿元，分别亏5.37亿元、2.44亿元和2.67亿元。即便多款产品陆续获批、部分品种进入国家医保，依旧难以扭转亏损态势。 ▲经营业绩情况，来源：招股书 亏损根源一方面在于创新药研发的刚性高投入属性，为了获取长足的竞争力，研发投入不能停。公司在艾普美妥司他等未商业化管线上的研发投入刚性较强。2025年因谷美替尼拓展适应症临床试验进度不及预期，公司计提3557.44万元开发支出减值，进一步抬升当期亏损。 ▲资产减值损失情况，来源：招股书 另一方面，公司营收结构比较单一，业绩高度依赖谷美替尼单品，2025年该产品营收近3.3亿元，占总收入比

文丨云潭 布局算力租赁、半导体材料、AI终端，增资阶跃星辰，莲花控股正是当下跨界AI的典型样本。 然而这场AI跨界的叙事并不好讲，被寄予厚望的算力租赁业务，在AGI大爆炸的时代，却仍在亏损，且出现大额合同终止的情形。 自转型以来，莲花控股几乎没有落下任何热点，市值也因此暴增超130亿元，几乎是其此前市值的3倍。然而能力却难以跃迁，四次跨界后新业务均未能实现实质性突破，伴随着市场炒作情绪退潮，其股价自高点一度回撤27%。 “味精大王”要想赢下这场“AI豪赌”，并不容易。 【风口逐浪，三年四跨界】 5月26日晚，莲花控股又放了一个大招，公司公告称计划拿出3亿元投资大模型“五虎”之一的阶跃星辰。 今年以来，原本低调的阶跃星辰动作频频，在旷视科技创始人印奇担任董事长后，阶跃星辰近期接近完成高达25亿美元（约合170亿元）的融资，创下国内大模型赛道最大融资纪录。 前有智谱、MINIMAX上市后的疯狂表现，目前正在推进港股IPO的阶跃星辰成为一级市场的香饽饽。莲花控股显然期望借助此次入股，分食一杯羹。 然而，预期中的一波拉升行情落空，次日莲花控股股价跌停，可见，市场对这种频繁的跨界动作已经“审美疲劳”。 回头来看，这已经是莲花控股第四次AI转型，前三次均踩中了AI行业的热点。 第一次是2023年的算力租赁。 当年6月，莲花控股成立全资子公司莲花科创，5个月后，其宣布拿出6.93亿元从新华三集团手中购买330台英伟达H800 GPU服务器，正式进军算力租赁。 公司股价立刻被引爆，一路从2.66元狂奔至最高8元，区间涨幅近180%。这家主营味精的调味品企业摇身一变成为炙手可热的算力概念股。 第二次是2025年的AI端侧智能产品。 算力租赁业务还未形成气候之时，莲花控股又于2025年5月切入AI一体机赛道，推出适配DeepSeek R1的智能硬件——莲小盒、莲小喵、莲小Ring，并与国产GP

文丨泰罗 2026年以来，算力需求爆发，带动电子布价格大幅上涨。 截至6月初，市场上常用规格的电子布已经完成年内5轮提价，均价达7.4元/米，与去年三季度的低点相比，涨幅达到100%。 受益于涨价潮，A股玻璃纤维指数大幅上涨，其中，宏和科技、国际复材、中国巨石等全部大涨。 那么，谁能在这场周期复苏中笑到最后？ 全球AI需求持续爆发，引发了一个意想不到的连锁反应——高端玻璃纤维居然也开始短缺了。 这种特殊的电子玻纤布，是制造AI芯片和PCB板不可或缺的关键材料之一，直接影响信号传输的速度与稳定性。 值得一提是，谷歌、亚马逊、微软等科技巨头同样卷入这场争夺战。 电子布卡住了AI产业链，价格自然水涨船高。进入2026年，新一轮涨价从高端向普通产品蔓延，提价周期也从数月缩短至数周，供需紧张程度可见一斑。 涨价背景下，玻纤行业周期性复苏已在路上。 2026年一季度，玻璃纤维（中信）行业营收达160.5亿元，同比增长20%，归母净利润21.5亿元，同比大增72%。 除再升科技等少数企业外，其余玻纤上市企业归母净利润均步入正增长轨道。其中，四大龙头表现良好，中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技净利润同比分别增长73.5%、40%、412.9%、354%。 玻纤作为重要工业原材料，兼具资本密集属性，价格周期性特征较为明显。玻纤电子布上一轮周期高点在2021年，峰值为8.75元/米。此后行业步入周期下行通道，价格一度下探至2024年的3.3元/米，跌幅超六成。 下跌核心原因为行业供需失衡，尤其是供给端产能持续释放。这又源于上一轮高景气周期中，高利润刺激下掀起了大规模扩产潮。 据统计，仅2021-2022年，国内新增电子布产能近三十万吨。要知道，玻纤池窑一旦点火需连续生产数年，停产成本极高。新增产能集中释放后，市场供给急剧增加难以停产调控，而需求增长又不及预期，行业很快陷入大面积亏损。 直到

文丨泰罗 当所有人都在疯狂买入AI的时候，是否还有人记得当年的光伏？ 2020年开启的全球新能源革命把光伏彻底推上了神坛。2020年到2022年，光伏硅料价格从60元每千克一路狂飙到300多元每千克，两年暴涨4倍。硅片的价格涨了超1倍，就连最不值钱的组件，也跟着涨了30%多。 光伏企业和今天的光模块企业一样，一年赚了几十年的利润。隆基2020年净利润85亿，2022年涨到148亿，市值从不到2000亿一路冲到5000亿。通威更夸张，归母净利润从36亿暴增至257亿，两年7倍，市值更是直接增长了一个数量级。 当时的市场有多疯狂，现在的人可能根本无法想象。所有人都坚信新能源永远不会熄灭，专家们甚至喊出了“错过新能源就是错过下一个房地产”的口号。就连号称专业机构的券商，也在这场宏大的叙事中逐渐失去了理智。它们的研报一篇比一篇激进，目标价一涨再涨，“光伏行业至少10万亿”的言论满天飞。 从写字楼里的白领，到菜市场的大妈，再到工地上的老大爷，所有人都在聊新能源。无数散户把全部积蓄砸进去，甚至加杠杆、刷信用卡入场，生怕错过这场造富盛宴。他们没有想到，当他们不顾一切冲进来的时候，躲在背后摇旗呐喊的机构已经在悄悄酝酿着撤退。 2022年6月，光伏达到历史顶部，散户开始进场接盘。隆基绿能的股东数在一年时间从不到50万暴增到90万。通威的股东数从20万飙升至40多万。再加上晶科、天合、晶澳这些企业，以及通过ETF和基金被动持有的投资者，至少有上百万人。 你以为这就完了吗。光伏从高点下来最多跌了80%，很多人一路抄底一路割肉。眼睁睁看着自己的账户一天天缩水，最终彻底销户退出了市场。 很多人可能会说，这一次不一样，因为AI的机遇史无前例。但退回四年前，大家对新能源的判断何尝不是如此。也有人说，算力和芯片的壁垒高，所以不会出现光伏那种过剩的情况。 如果是这样的话，光刻机的壁垒高不高。为什么作为全球唯

文丨陈诗杰 当系统规模抵达某一临界阈值后，原有幂律关系被打破，系统运行特征发生质变，迈入全新标度区间，这一节点即为标度律突破点；而百利天恒正迎来自身的标度律突破点。 6月5日，美国临床试验登记官网信息显示，百利天恒正式启动BL-M14D1首项III期临床试验（试验编号：BL-M14D1-LC-301）。该研究是一项全球性、多中心、随机、开放标签临床试验，旨在评估BL-M14D1联合阿替利珠单抗治疗一线广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）成人患者的有效性和安全性。BL-M14D1由此成为全球第二款迈入III期临床开发的DLL3 ADC药物。 值得重点关注的是，这项临床试验由百利天恒美国子公司Systimmune独立自主操盘推进。BL-M14D1是百利天恒拥有完全全球权益的资产，该项研究也是其独立开展的第一个全球III期临床研究，标志着公司已搭建起自主开展全球III期临床试验的开发能力。 百利天恒以此落地项目作为全球III期临床自主开发能力的源点，夯实了实现标度律突破的先决条件。放眼行业，百利天恒距离成长为跨国制药企业（MNC）或许比市场普遍预期更近。 在刚结束的ASCO年会上，百利天恒首次披露了BL-M14D1小细胞肺癌（SCLC）和神经内分泌瘤（NEC）的I期临床数据：二线SCLC患者（4.0mg/kg）mPFS长达8.1个月，cORR达71.4%；后线NEC患者（4.5mg/kg）6个月PFS率高达67.1%，cORR高达38.7%。凭借这组优异数据，BL-M14D1有望在SCLC和NEC治疗领域成为潜在同类最佳的DLL3 ADC。 回顾全球头部制药企业的发展历程，一家真正的MNC，必然依托三大核心底层能力构建竞争壁垒：爆款能力——拥有能够覆盖大适应症市场、具备全球竞争力的超级重磅药物；研发能力——具备持续输出FIC/BIC的原创研发平台和体系化临床开发能力；全球商业化能力

文丨泰罗 全世界最有钱的那批人，现在正疯狂的投靠中国。 就在几天前，波士顿咨询公司发布了《2026年全球财富报告》，香港已经正式超越瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心。该机构同时预测，目前香港仅领先瑞士100亿美元，到2030年这个差距将扩大到6000亿美元。 几乎在同一时间，瑞银也出具了一份关于全球家族办公室的报告。他们统计了307家家族办公室的资产配置情况，最终得出一个惊人的发现：这些帮顶级富人管钱的机构，正在把钱慢慢从美国挪往其他地区，其中中国是最主要的目的地。按照他们的说法，2022年到2025年，家族办公室持有美国资产的比例从60%降到了50%，短短三年就缩水了10%。而未来五年这些机构计划加仓中国资产的比例从12%提升到了20%。 两大顶级机构在同一时间得出同一个结论，这背后的信号再明显不过了——全球资本正在重新选择押宝的方向。 事实上，这一信息已经得到了中国官方的确认。6月3号，A股罕见登上新闻联播。这一次国家没有再藏着掖着，而是直接用1分49秒的时长向全世界宣告：中国正在吸引全球资本加入。 按照最新数据，各类境外投资者持有A股流通市值已经突破4万亿，达到历史最高水平。而且新闻特别强调，这些并不是追求短期利益的投机性资本，而是打算在中国持续布局的长线外资。 从“绕着中国走”，到集体押注中国，很多人并没有意识到，资本配置的逻辑已经彻底变了。以前资本信奉的是“不选边、不站队”。哪个国家不参与政治争端，就把钱放在哪个国家。但现在，资本要的是“选对了边”。有稳定增长动能、有政治定力、不随意更改规则的经济体，才是资本真正愿意长期待的地方。 中国在这方面毫无疑问是独一档的存在。这里不仅有最稳定的社会环境和营商环境，更有全世界最强的创新活力和发展前景。 中国是世界上第一个有效发明专利超过500万件的国家，PCT国际专利申请量连续6年排名全球第一。2024年，中国在全球制造