社区

系列上篇文章见：中概股2024年Q1数据盘点（一）-行业规模见顶、营收趋缓、利润开始释放 上篇文章已经说过的核心观点包括： 1）互联网用户规模见顶，增量市场变存量市场； 2）营收相比于之前明显减缓至个位增速，但逐渐有所恢复； 3）开始进入利润的释放期，利润增速明显高于营收； 四、降本增效持续 近两年来，降本增效无疑是贯穿中概企业的一条主线，且到现在仍在延续。 从财务上来说，降本增效可以分为“成本的降低”和“费用的降低”，其中哪项占主导地位呢？ 图片 从数据来看是前者： 1）十家中概的汇总“营业成本占比”从22年Q1时的70.2%大幅下降至24年Q1时的63.53%，减少了约7个百分点，是降本的主要贡献者； 降低成本主要是通过两个方面： 一是通过调整组织架构，压缩开支等，靠的主要是“省”；这个方向上的降本到目前仍在延续，但已有点强弩之末的感觉。 二是主动放弃或减少难盈利的亏损项目，改为寻找新的增长曲线，去发展高毛利率的项目。比如腾讯的视频号、搜一搜广告及小游戏等项目，在经过前期的基础投入之后，现在随着规模效应的增加，对于成本降低的贡献是更为明显的，且相对更可以持续。 2）而十家中概的汇总“费用率（管理费用率、销售费用率和研发费用率之和）”总计则仅从21.54%下降到20.61%，仅微幅减少了1%； 其中销售费用率从22年Q1时的10.65%到24年Q1时的10.85%，反而是微幅有所增加；其中阿里、美团等大块头的销售费用率基本持平，反映了其或是重塑业务，或是应对竞争对手的冲击而需要保持一定的销售费用开支力度； 而网易的销售费用率则是不降反升，从期初的12.38%提到到期末的14.98%； 而管理费用率则从22年Q1时的5.87%小幅下降到24年Q1时的5.39%，期间各家都经历了一轮或多轮的裁员的，但由于裁员补偿等原因部分抵消了裁员所带来的薪酬节省，而现在多家企业的雇员人数已

图片上周，在利好的美国PMI数据的推动下，美元指数一度创出5月1日以来的七周新高，全周累计涨0.2%，日元则创下了自3月以来最长连跌纪录，截至上周五连跌七日，逼近160水平。6月以来，10年期美债利率与美元指数走势出现分化，美元指数一再走强，向上接近106，10年期美债利率则较5月末回落约25BP至4.25%。如何理解美债收益率与美元指数走势的背离？？？图片一方面，美国通胀数据，就业数据，零售销售数据的降温，让10年期美债收益率出现下行，此因素实际上有利于黄金的上涨；另一方面，美国6月份的PMI数据相较于欧元区，日本，英国强势，叠加欧洲央行6月份率先扣动降息扳机，日元，欧元，以及英镑的弱势，推动了美元指数的反弹，此因素实际上则推动了黄金的下挫。故而，近期日线级别在反复炒作美联储降息预期的左右摆动过程中，我们看到黄金的价格上周四，上周五来回反复抽动，前文《0621：黄金走势变脸比天气还快，经济数据还推波助澜！》对此已经有详细的跟踪分析。黄金未来走势的几个参考思路。1是反弹遇阻放空，2是破位抄底，3则是回落做多。目前黄金的日线陷入震荡，节奏反而会比方向更重要。日线级别貌似在构筑潜在的头肩顶形态，实际上如果基本面地缘政治的避险一触发，完全有可能再次演变成3-4月的逼空走势。从本周的展望上来看，有几个事件和数据值得关注，包括：1，拜登和特朗普将进行美国总统大选首次辩论。2，美联储发布年度银行压力测试结果。3，联储最青睐的核心PCE通胀指标将公布。4，中国6月PMI数据。5，伊朗总统大选和法国选举首轮投票结果。-END-$NQ100指数主连 2312(NQmain)$ $SP500指数主连 2312(ESmain)$

经发物业（01354.HK） 保荐人：光银国际资本有限公司   上市日期 2024年07月03日（星期三） 招股价格：7.50港元-9.30港元 集资额：1.25亿港元-1.55亿港元 每手股数 300股  入场费 2818.14港元  招股日期 2024 年06月24日—2024年06月27日 招股总数 1666.68万股H股 国际配售 1500.00万股H股，约占 90%  公开发售 166.68万股H股，约占 10% 总市值 5.00亿港元-6.20亿港元 H股市值  1.25亿港元-1.55亿港元 发行比例  25.00% 市盈率  10.27 公司简介: 经发物业为一家陕西省国有综合城市服务及物业管理服务提供商，业务遍及中国西北部。经过20多年发展，公司在陕西省的城市服务及物业管理行业建立了重要的市场地位并成为知名品牌。根据中指院的资料，按截至2023年12月31日的陕西省在管建筑面积计，公司占市场份额约1.8%，于2023年在陕西省运营的物业管理服务提供商中排名第三。凭借公司在陕西省的市场地位，公司亦已将足迹扩展到中国西北部。截至最后实际可行日期，公司的业务覆盖西安、铜川、韩城及石河子。 截至2023年12月31日，公司已订约向中国149个项目提供公共物业管理服务、基础住宅物业管理服务及基础商业物业管理服务，总合约建筑面积为1500万平方米及在管建筑面积为1460万平方米。于往绩记录期间，公司向陕西省各级政府机构及公共机关提供公共物业管理服务。截至2021年、2022年及2023年12月31日，公司为城市道路、立交桥及地下通道(总面积分别为1070万平方米、1110万平方米及1130万平方米)提供清洁和保养服务。 公司的收益主要来自三条业务线： 1、城市服务：主要向政府机构和公共机关

威瑞森已经度过了最困难的时候。虽然业务增长较慢，但是有外国分析师认为，凭借其超高的股息，收益投资者不应该为此担心。 作者：JR Research 3月份以来，威瑞森的表现一直低于标普500指数。然而，越来越明显的是，买家一直热衷于捍卫威瑞森的40美元区间。尽管如此，威瑞森在后付费电话用户中的损失可能会抑制更大幅度的估值重估。威瑞森4月底发布的第一季度财报凸显了这些挑战，因为威瑞森报告称“本季度净亏损68,000个后付费电话连接”。不过，这比华尔街的预期要好。尽管如此，T- mobile和美国电话电报公司的崛起表明，威瑞森必须应对消费者市场的严峻挑战。此外，威瑞森业务收入的持续下降可能会加剧其消费者业务的障碍，降低威瑞森的中期增长前景。 融合和GenAI机会 尽管威瑞森在消费者业务方面面临挑战，但威瑞森在后付费消费者领域的ARPU增长了4.4%。此外，该公司还在制定“融合”战略，整合威瑞森在固定无线接入（FWA）和光纤领域的领导地位。威瑞森的管理层对提升融合机会的巨大潜力充满信心。威瑞森强调，只有“大约15%的威瑞森客户是融合的。”考虑到威瑞森网络基础设施的规模，威瑞森可以提供有吸引力的套餐，以提高威瑞森对客户的价值主张。 威瑞森也期待来自边缘GenAI的收入增长机会。GenAI预计将从基于云计算扩展到边缘人工智能推断，威瑞森预计将成为主要受益者。威瑞森相信，其庞大的基础设施投资将在移动边缘计算领域获得回报。威瑞森认为，降低延迟的动力有望推动新的增长动力，使威瑞森受益。虽然这些发展被评估为刚刚起步，但它们可能为威瑞森投资者提供急需的估值提升。 调整增长后不具备吸引力 来源：Seeking Alpha 威瑞森的远期经调整后的市盈率为8.8倍，远低于12.5倍的行业中值。然而，主要竞争对手T-Mobile 在6月份飙升至新高，突显出评估威瑞森经增长调整后估值的重要性。威瑞森不温不

在英伟达拆股行情显出疲态后，人们开始寻找其强势成长受到狙击的方向。 此刻，初创新星Anthropic推出了新模型Claude 3.5 Sonnet，性能超过了OpenAI的GPT-4。而此公司的资本却只有OpenAI的1/6。同时， $谷歌(GOOG)$ 也迅速发布了Gemini-1.5-Pro，很快就超越了GPT-4-Turbo。而这些模型的内核芯片，却非来自英伟达。在刚建立市值老大地位后， $英伟达(NVDA)$ 的防线岌岌可危？ 简单来说，谷歌和Anthropic都使用谷歌的TPU芯片来训练这些模型。不久前，在OpenAI发布“史诗级”GPT-4之后，Anthropic才刚刚推出他们的第一个模型Claude-1。谷歌推出Gemini 1.0的速度甚至更慢，甚至成了一个笑柄，大家都认为OpenAI将所向无敌。 图1：Anthropic的Claude模型的时间轴（与 OpenAI 的 GPT 和谷歌的 Gemini 模型比较） OpenAI依赖昂贵且耗电的英伟达芯片，花费1亿美元和数年时间来推出一个大多数普通免费用户无法访问的昂贵GPT-4模型。而在不到一年的时间里，Anthropic和谷歌轻松超车，以便宜10倍的成本推出优于GPT-4的模型，训练成本也低了10倍，仅用了几个月。 图2：Anthropic的Claude模型的性能（与 OpenAI 的 GPT 和谷歌的 Gemini 模型比较） 英伟达近期的股价大幅震荡，背后的原因正是AI芯片市场的大变局。谷歌和Anthropic采用了谷歌的TPU芯片训练其AI模型，远离了英伟达昂贵且耗能的GPU。这一转变对英伟达的业务模式和市场地位将造成一定冲击。 利润空间受挤压

$美光科技(MU)$ 财报关注度很高，上周趁势回调了一波，高位调整10%。市场预期美光财年的第三季度收入66.7亿美元，同比增长77.9%；预期EPS 0.53美元，上年同期每股亏损为1.43美元。个人觉得财报超预期已经是一致预期，行业整体复苏和 HBM 份额强劲增长，并且今年以来股价已经涨了63.5%，预期都price in。那么关注点应该是公司提供的指引。由于MU是在2月份才宣布跟英伟达达成协议，供货HBM，每个月供应3000个HBM。此前，公司CEO也说过周期想好，公司恢复了盈利能力，提前一个季度实现Operating margin。分析师称MU 的 HBM 3E 在今年和明年的订单配额已售空。而且HBM有可能涨价5-10%，美光有定价权，将会继续带动利润率扩张。因此，我认为美光会在业绩会上给出非常积极的展望和指引，这种周期性市场有一个12-18个月的蜜月期，确定性较强。各家投行的分析师也都上调了目标价。平均目标价160+。看了一下美光的期权情况，期权市场预期财报的波动 7.4%，即股价在$129-150左右。Implied move 13.7%。美光本周到期的ATM 期权IV都已经140%-150%。非常高。市场情绪是更乐观的，put/call ratio 55%，而且从本周的期权看，OI 在5000以上的价格仅出现在call这侧，分别是call 140和145。但由于IV极高，如果buy call 140，权利金要9.5左右，也就是股价要涨到150才能赚钱，而上面预计股价波动是7.4%，也恰恰在150左右。由于情绪乐观，IV极高，还是建议做sell put，卖IV。看好MU 愿意接盘做cash-secured sell put at 135，如果不愿意接盘则sell 127以内的，127的