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零、简评 24年Q1茅台业绩还是一如既往的稳，营收净利都落在了全年目标15%以上； 同时也出现了一些和以往不同的变化趋势：之前保持高速增长，占比不断提高的系列酒和直销部分都开始明显减速，相应的茅台酒和批发代理部分占比开始回升。 1）24年Q1营收为457.76亿元，同比增加18.11%，增速相比23Q4（20.26%）有所下滑； 24年Q1归母净利润为240.65亿元，同比增加15.73%，增速相比23Q4（19.33%）有所明显下降； 净利润增速较低的原因主要有： a）销售费用大幅增加了3.84亿，同比增加50.8%； b）税金及附加大幅增加了17.38亿，同比增加了31.8%； 2）按产品档次来看，系列酒24年Q1的增速回落到了18.39%（上一季为29.43%），且占比回落到13.01%。 3）按销售渠道来看，i茅台24年Q1的增速也明显回落到8.96%（上一季为88.29%），从而使直销部分的增速大幅回落到8.49%，占比也从45.67%回落到42.33%； 批发代理部分的占比相应有所提高，从华致酒行的报表来看，近两年经销商的日子是不太好过的，猜测酒企也会适当给予经销商一定的扶持和政策倾斜。 4）24年Q1合同负债为95.23亿，同比增加14.33%，蓄水水位稍有上升，表现稳定。 5）Q1的业绩其实没什么好说的，落在15%~20%之间都算符合预期。 系列酒暂别高速增长，回到正常增速； 直销增速则下滑比较明显，猜测和酒企给与批发经销商扶持相关； 趋势是否会持续有待后面的报表再跟踪观察。 一、经营业绩 1.经营业绩-单季 图片 营业收入 图片 归母净利润 图片 二、业绩-按产品档次 1.经营业绩-按产品档次（季度累计） 图片 图片 三、业绩-按销售渠道 1.经营业绩-按销售渠道（季度累计） 图片 图片 图片 四、合同负债 图片 图片

根据 SensorTower，《王者荣耀》3 月收入 2.34 亿美元，同比增加 8.84%，环比减少 5.65%； 环比减少主要是由于季节性因素，总体来说 3 月收入表现还不错。 按季度来看，一季度《王者荣耀》收入为 7.15 亿，同比增加 3.6%；高基数下表现还是比较稳健。 注：收入口径包括全球 Appstore 和 Google Play，不包括国内安卓。 $腾讯控股(00700)$  $网易-S(09999)$  $中概互联网ETF(513050)$

一、商品房销售额 图片 图片 图片 图片 图片 1）1~3月房地产投资额22082亿，同比减少9.5%；上月降幅曾有收窄趋势到-9%，而本月重新调头向下； 2）1~3月份，新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%；新建商品房销售额21355亿元，下降27.6%； 和上月相比，降幅均稍有收窄，和稍早发布的克尔瑞百强房企销售数据变化趋势相同； 总体来说，由于季节性因素，3月的房产销售环比是大幅增加的，但同比去年来说还是大幅下降的，部分由于去年疫情刚放开时集中购房所形成的高基数，部分也反映了当前购房意愿仍较低迷，处于低位。 3）1~3月销售均价为9421元，同比降7.6%，相比于上月的-9.0%稍有收窄。 从统计局发布的70城新房房价数据来看，有12城的房价已经同比转正，新房房价有趋稳趋势。 但是从70城的二手房房价数据来看，所有城市的房价均同比下跌，且为数不少的跌幅都在5%以上；春节过后，大多数城市的二手房带看量及成交量是都有明显的回升的，但同时也伴随着价格的下跌，呈“量升价跌”趋势。 4）从具体房企的官方销售数据来看来看，除了世茂集团尚未公布3月销售数据外，其他房企的1~3月均价整体是跌多涨少。 图片 5）3月末的商品房待售面积为74833万平方米，同比增15.6%，增速相比上月的15.9%稍有下降； 从绝对数值来看，相比于上月的75969万平方米也稍有下降，是近半年来的首次下行。 二、社会消费品零售总额 图片 1-3月份，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长3.1%，增速相比上月时的5.5%有所下降，呈继续下降的趋势； 其中，除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%，汽车零售额增速稍高于平均值； 另外全国网上零售额33082亿元，同比增长12.4%，大幅高于平均值； 三、CPI&PPI 3月中国和美国的CPI数据，算是“冰火

零、数据概览 图片 1）3月M2为304.8万亿，“如约”突破了300万亿大关，M2增速为8.3%，相比上月（8.7%）有所下滑；但由于基数已经够高，即使是维持当前增速，也只要3年多一点的时间就能突破到400万亿。 2）3月M1增速为1.1%，同样稍有下滑，由于下滑速度不如M2，所以M1-M2的剪刀差稍有增加，反映实体经济活力稍有恢复，但不明显。 3）社融增速同样微降，其中3月末社融存量为390.32万亿元，同比增8.7%；3月社融增量为4.87万亿，同比少增了0.51万亿。 虽然M2和社融的增速均有所下降，但其实还在高位，且明显高于GDP增速，下降其实也在情理之中。 4）2024年一季度人民币贷款增加9.46万亿元。 其中住户贷款中的中长期贷款3月份增加4516亿元，大幅高于2月份的-1038亿，主要是由于季节性因素造成：节后购房需求环比大幅增加。但仍低于去年同期的6348亿元，反映了购房需求整体仍处于疲弱。 其中企（事）业单位中的中长期贷款3月份增加16000亿元，低于去年同期的20700亿元； 5）2024年3月末，人民币存款余额295.51万亿元，同比增长7.9%。从绝对数额来看仍在继续增加创了新高，但从增速来看持续下滑，低于上月的8.4%； 6）MLF和LPR利率均和上月持平，按兵不动。 由于最新公布的美国3月CPI为3.5%超出预期，美国降息的可能性降低；考虑到保汇率的需要，中国近期降息的可能性也会相应降低。 一、货币发行量 图片 二、社会融资规模 1.社融存量： 图片 2.社融增量： 图片 三、人民币贷款结构 1. 居民中长期贷款： 图片 2. 企（事）业单位中长期贷款： 图片 四、人民币存款余额 图片 五、货币政策 图片 图片

一、成长股-》高息股 曾几何时，中概股是当仁不让的高增长成长股的代表，营收增速低于30%的都不好意思出来露脸； 然而近几年来，特别是到2023年，事情开始发生一些变化：绝大多数的中概股逐渐开始实施，或是加强股东回报，以分红及回购的方式来更多地回报股东。 一时间，中概似乎就从成长股摇身一变成为了“高息股”。 图片 在上表统计的八家典型中概龙头企业中： 1）23年股东回报（分红+回购）绝对数额最高的是阿里巴巴，达到了约940.74亿港元；而这一数字在24年预计将被腾讯打破：在腾讯宣布了24年回购至少1000亿港元的计划之后，腾讯24年的股东回报总额将超过1320亿港元。 2）23年股息率（（分红+回购）/ 市值）最高的是贝壳，达到了惊人的7.81%，丝毫不输熟悉的传统行业高息股了；而唯品会股息率和贝壳也几乎相当，为7.8%； 3）阿里、贝壳和唯品会在23年首次实施了现金分红；网易和快手在23年首次实施了回购。除此之外，其他的中概股也大多在23年加大了自己的分红&回购力度； 4）以上八家中概的“分红+回购”总额达到2293.51亿，总市值为58592.07亿，按此计算的股息率达到了3.91%；要说现在的中概成为了高息股并不为过。 二、为何“沦为”高息股？ 1.成长趋缓 图片 图片 从近八年的数据来看，中概龙头企业的营收增速呈明显的下行趋势，且以21年为分界点，可以分为两个阶段： 1）21年以前：大多数中概股仍保持着相当的营收增速，高歌猛进；而在那时，除了个别企业会进行小额的分红及回购外，大多数企业并无股东回报的行为； 2）21年及以后：由于众所周知的一些原因，21年时营收增速开始急跌，之后在22年跌入谷底，23年稍有趋稳及反弹，但大多数企业增速仍已经落到了10%以下。 2.赚钱依旧 图片 图片 从近八年的数据来看，这些中概龙头企业： 1）之前高速成长阶段已经开始赚钱，

据SensorTower，主要受春节错位的基数影响： 王者荣耀1月收入2.33亿美金，同比降6.8%； 2月收入2.48亿美金，同比增10.22%； 去除春节因素，按前两月来看，1~2月收入4.81亿美元，同比微增1.3%； $腾讯控股(00700)$   $腾讯控股ADR(TCEHY)$

零、简评 1）美团3月22日发布2023年Q4及全年业绩，没有惊喜也没有意外，交出了一份意料之中、中规中矩的成绩； 2）单季来看，2023年Q4： a.营业收入736.96亿，同比增22.56%； b.期内溢利22.17亿，同比增304.61%； c.非国际经调整溢利43.75亿，同比增427.62%； 营收增速和Q3（22.11%）时相比微增；而利润增速则是“巨幅增加”，但一方面来说是因为去年的基数太低；另一方面相对美团的营收规模，盈利的绝对值还较低，单季多几亿或少几亿并不会带来本质变化。 3）按年来看，23年： a.营业收入2767.45亿，同比增25.82%； b.期内溢利138.56亿，同比增307.24%； c.非国际经调整溢利232.53亿，同比增722.48%； 同样是营收增速微增，利润增速暴涨。 3）分业务板块来看： 核心本地商业Q4收入为551.31亿，同比增26.82%，增速相比Q3（24.53%）时稍有提升；经营利润为80.19亿，同比增11.15%，增速同样比Q3（8.31%）时有所提升； 新业务Q4收入为185.65亿，同比增11.46%，增速相比Q3（15.25%）时有所下降；经营利润为-48.33亿，经营利润率为-26.03%，相比Q3（-27.23%）时降幅稍有收窄； 4）从财务指标和费用率来看： Q4的毛利率为33.91%，同比大幅增加了20.43%；原因一是由于毛利率更高的核心本地商业在收入中的占比进一步提升；二也是由于外卖及闪购的单均配送成本下降。 销售费用167.25亿，同比增55.34%； 管理费用27亿，同比增10.18%； 研发费用54.25亿，同比增3.48%； 总体来说，和Q3时相比，销售费用增速基本相同，管理费用和研发费用增速稍有增加；为了对抗抖音的入局，美团在费用上继续承压。 5）其他： 23年Q4即时配送交易笔数为60

零、简评 1）在互联网企业中，拼多多绝对是独一无二的存在：在其他企业还在为增速能够重回双位数而降本增效勉力支撑时，拼多多却一路高歌猛进，在23年Q4各项业绩增速均超过三位数，继Q3之后，再次大幅超出大多数人的预期； 单季来看，2023年Q4： a.营业收入888.81亿，同比增123.21%； b.经营利润223.95亿，同比增145.73%； c.净利润232.80亿，同比增146.26%； 2）按年来看，23年： a.营业收入2476.39亿，同比增89.38%； b.经营利润586.99亿，同比增93.08%； c.净利润600.27亿，同比增90.33%； 营业收入21年增速57.92%，22年38.97%，在23年之前是呈逐步下滑趋势了的，反映了拼多多主站的成长趋向于进入成熟阶段；同时21年净利润增速208.20%，22年净利润增速305.96%，为主站的利润释放期。 而在23年营收则重拾升势，TEMU在海外的迅猛发展为拼多多成功开辟了第二曲线；同时在投入期的TEMU则稍拖累了利润上的表现，降低了拼多多的利润增速的。 未来来看，TEMU在全球已经有超过50个站点，其中美国业务占比大概为50%~60%；TikTok的遭遇为TEMU增加了一些不确定性。 如果至少能维持当前发展的话，未来即使营收增速正常趋缓，那么也可以期待海外TEMU的利润释放期，为拼多多带来巨大利润增量。 3）分业务来看： 广告（在线营销服务）Q4收入为486.76亿，同比增57.19%；即使考虑到22年Q4因为YQ原因基数较低的因素，增长也超出预期。这一增速也是远高于阿里，京东等对手同期表现的，说明拼多多从单位GMV中获取广告收入的能力更强。 交易佣金收入为402.05亿，同比巨幅增加357.05%；交易佣金主要包括多多买菜佣金收入、部分百亿补贴的佣金以及TEMU收入，其中最主要的增长应该来自于TE

零、数据概览 3月20日，腾讯如期发布了23年年报。 一眼望去，除了游戏收入稍稍不如预期之外，其他重点关注项目基本符合预期或超出预期； 最大的亮点是宣布将24年的回购金额由23年的490亿翻倍提升至1000亿（不知是不是看到了我的这篇文章：《腾讯回购该加码了吗》），算是为投资者交上了一份满意的答卷。 一、用户规模 微信月活数为13.43亿，环比增长0.52%； QQ月活数为5.54亿，环比减少0.72%； 付费会员数量为2.48亿，环比增长1.22%； 在高基数下，每季环比涨跌的具体数值其实可以不用太过关注，只要大概知道，腾讯在互联网世界中仍然是流量之王就好：在上图CTR公布的2024年2月APP用户规模排行榜的TOP10中，腾讯占据了三席，分别是：TOP1：微信，TOP5：QQ和TOP10：腾讯视频。 二、经营业绩 1.经营业绩-单季 营业收入 23年Q4营收为1551.96亿元，同比增加7.07%，增速稍有下滑； 归母净利润 23年Q4归母净利润为270.25亿元，同比大幅减少74.57%； 虽然看着跌幅巨大，但其实在之前三季报发布的时刻就已经是明牌了：22年分美团产生了超千亿的投资收益，而23年未进行实物股息分派。 对于腾讯长期投资者来说，当前主要关注非国际利润就好。 非国际归母净利润 23年Q4非国际归母净利润为426.81亿元，同比增加43.65%，增速呈进一步上升趋势； 2.经营业绩-按年 营业收入 23年营收为6090.15亿元，同比增加9.82%，相比22年转跌为涨； 归母净利润 23年归母净利润为1152.16亿元，同比减少38.79%；同样也是受腾讯不稳定的投资收益波动影响。 非国际归母净利润 23年非国际归母净利润为1576.88亿元，同比增加36.35%，增速相比22年大幅提升； 三、分业务板块收入 腾讯的营收按业务分主要为以下四个

【简评】 1）经营业绩： Q3营业收入764.67亿，同比增加22.11%，预期为760.1亿； Q3期内溢利35.93亿，同比增加195.39%，预期为29.2亿； Q3非国际经调整溢利57.27亿，同比增62.41%，预期为52.9亿； 业绩均小幅高于预期。 2）分业务板块来看： Q3核心本地商业（包括外卖、到店酒旅、闪购、民宿及交通票务业务）营收576.91亿，同比增24.53%；经营利润100.96亿，同比增8.31%；经营利润率17.5%，有所下滑； 相比Q2时增速均有所下滑，其中利润的下滑速度更大，已低于两位数； a) 下滑的最主要原因应当是抖音进入本地生活所造成的冲击，其中外卖受影响较小，仍能保持稳健增长；而到店酒旅的所受影响较大； 当然财报中也提到：“到店、酒店及旅游业务在第三季度保持强劲增长，交易金额同比增长超过90%。 季度活跃商家数同比增长超过50%。” 但是相比于半年报时的“交易金额同比增长超过120%”还是增速有所下滑。 b) 下滑的次要原因也有22年Q3时营收和利润的高基数的影响。 Q3新业务（包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链快驴、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务） 营收187.76亿，同比增15.25%；经营利润-51.12亿，同比增24.51%；经营利润率-27.23%，亏损幅度稍有收窄； 其中美团优选维持了市场份额，累积了4.9亿名交易用户，同时也仍然维持了显著的运营亏损，暂未发生明显改善； 而美团买菜的交易金额则录得了强劲增长； 3）分类型收入： Q3按类型划分的收入来看： 配送服务为229.84亿，同比增14.31%； 佣金为215.37亿，同比增30.66%； 在线营销服务为114.39亿，同比增32.04%； 其他服务及销售为205.07亿，同比增18.09%； 相比半年报时，增速均有所降低，