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零、数据概览

3月20日，腾讯如期发布了23年年报。

一眼望去，除了游戏收入稍稍不如预期之外，其他重点关注项目基本符合预期或超出预期；

最大的亮点是宣布将24年的回购金额由23年的490亿翻倍提升至1000亿（不知是不是看到了我的这篇文章：《腾讯回购该加码了吗》），算是为投资者交上了一份满意的答卷。

一、用户规模

微信月活数为13.43亿，环比增长0.52%；

QQ月活数为5.54亿，环比减少0.72%；

付费会员数量为2.48亿，环比增长1.22%；

在高基数下，每季环比涨跌的具体数值其实可以不用太过关注，只要大概知道，腾讯在互联网世界中仍然是流量之王就好：在上图CTR公布的2024年2月APP用户规模排行榜的TOP10中，腾讯占据了三席，分别是：TOP1：微信，TOP5：QQ和TOP10：腾讯视频。

二、经营业绩

1.经营业绩-单季

营业收入

23年Q4营收为1551.96亿元，同比增加7.07%，增速稍有下滑；

归母净利润

23年Q4归母净利润为270.25亿元，同比大幅减少74.57%；

虽然看着跌幅巨大，但其实在之前三季报发布的时刻就已经是明牌了：22年分美团产生了超千亿的投资收益，而23年未进行实物股息分派。

对于腾讯长期投资者来说，当前主要关注非国际利润就好。

非国际归母净利润

23年Q4非国际归母净利润为426.81亿元，同比增加43.65%，增速呈进一步上升趋势；

2.经营业绩-按年

营业收入

23年营收为6090.15亿元，同比增加9.82%，相比22年转跌为涨；

归母净利润

23年归母净利润为1152.16亿元，同比减少38.79%；同样也是受腾讯不稳定的投资收益波动影响。

非国际归母净利润

23年非国际归母净利润为1576.88亿元，同比增加36.35%，增速相比22年大幅提升；

三、分业务板块收入

腾讯的营收按业务分主要为以下四个部分：

1）增值服务（包括网络游戏、社交网络）

23年Q4增值服务收入为690.79亿，同比下降1.9%；其中：

游戏：

国内游戏：

23年Q4国内游戏同比下降3%至人民币270亿元；

根据“伽马数据”发布的数据：

整体游戏市场在23年呈复苏态势，部分是因为22年的低基数，部分也因为YQ放开后的复苏；

但按月来看，23年是呈较明显的“低开-高走-下滑”的趋势：

2月增速-28.40%达到波底；

之后增速一路快速上升，到8月时63.72%达到波顶；

再之后又进入缓慢下滑阶段，到12月时仍有32.91%的增速；

相对国内游戏大盘，腾讯游戏的增速变化要相对缓和，但在Q4也出现了增速下滑，和游戏大盘趋势一致。

总体来说，腾讯支柱游戏王者荣耀及PUBG Mobile(合并和平精英）的收入相对稳定，但23年新游的表现未给人太多惊喜：《合金弹头》、《黎明觉醒》及《元梦之星》等新游上线时均被寄予厚望，但结果却并未如人愿；特别是《元梦之星》曾被认为可能是下一个现象级产品，但至少到目前为止，却仍未能在与先发的《蛋仔派对》竞争中占据上风。

当然24年《元梦之星》仍在推广，也还存在点点未来居上的可能，且2月已经开始测试的《DNF手游版》值得期待一下。

国外游戏：

23年Q4国外游戏同比微增1%至人民币139亿元；

《PUBG MOBILE》和《VALORANT》收入表现强劲。

递延收入：

作为腾讯游戏的蓄水池，23年末的递延收入为896.03亿元，同比增加了4.53%；蓄水水位较Q3稍有上升。

社交网络收入：

23年Q4的社交网络收入下降2%至人民币282亿元，主要由于音乐直播及游戏直播服务收入下降，同时部分被音乐付费及小游戏平台服务费收入抵消；

2）网络广告（包括社交及其他广告、媒体广告）

23年Q4网络广告收入同比增长21%至人民币298亿元，增速超出预期；

其中视频号广告在其中给与了显著的增量，根据23年末的一份视频会的专家会纪要披露：

DAU（15秒完播口径）：22年末4亿；23年末4.9亿，同比增22.5%；预计24年末达5.5亿；

时长：22年约33分钟；23年58.5分钟，同比增约77.27%；预计24年达70分钟；

视频加载率：22年末约1.8%；23年末2.8%，同比增55.6%；预计24年达3.4%；

CPM：22年末约27元；23年约29元，同比增7.4%；预计24年仍为29元；

广告收入：22年约12.9亿（7月才开始信息流广告测试，商业化刚起步）；23年约120+亿，同比增830.23%；24年约240+亿。

和自身相比，视频号在23年取得了显著的增长；当然和抖音的广告收入相比，则仍然差距巨大；

存在差别的最主要原因是视频加载率的不同，视频号仅2.8%，而抖音至少在15%以上，这一方面体现了腾讯的克制，另一方面同样也说明视频号仍存在巨大的提升空间（专家估计未来视频号的稳态加载率可以达到10%左右）。

3) 金融科技及企业服务

2023年Q4金融科技及企业服务同比增15%至人民币544亿；

其中企业服务收入实现约20%的同比增长，主要由于视频号带货技术服务费增加，以及云服务收入的稳步增加。

4) 其他（包括投资、商品销售、其他授权、为第三方制作及发行电影电视节目）

2023年Q4其他出现了同比下降26.17%至19.44亿；

四、降本增效

在23年全年，及每个季度来看，腾讯的非国际归母净利润增速都是大幅高于营收增速的，应该说主要是由“降本增效”省出来的。

23年Q4营业成本同比下降了6.62%，管理费用微降0.51%，这两项是利润增加的最主要原因；

截止23年末，腾讯雇员人数为105417人，同比减少了2.78%；但和Q3时的105309相比，微增了108人，是连续第2个季度人数出现增长：在上个季度的业绩会上，腾讯已明确说明，裁员已经告一段落，后续估计仍将延续人员微升的趋势。

23年的雇员薪酬开支为1076.75亿，人均雇员薪酬开支为102.1万，相比22年时都有所下降；

而“最被诟病”的股份酬金开支为227.82亿元，相比22年的262.48亿同比降低了13.2%，终于开始下降。

五、投资

1.投资资产

23年末腾讯投资资产账面价值7016.74亿，同比增4.41%；

其中上市公司投资资产账面价值为3335.58亿，上市公司投资资产公允价值为5507亿，盈利倍数为1.7。

非上市公司投资资产及理财账面价值为3681.06亿元。

大刘曾在上季业绩会中说，腾讯的所有投资资产约为12000亿，这说明腾讯的非上市投资资产部分同样升值幅度巨大。

2.投资产出

23年Q4其他收益净额为19.83亿，同比大幅降低97.69%；原因就是去年分了美团而今年没分任何投资；

于联营、合营企业的投资收益为24.63亿，同比增加245.57%。

曾经对于几年前的腾讯来说，投资产出是每次报表值得重点关注的项目，常常会带来大额投资收益的惊喜；但在23年整整一年，几乎成为了可以忽略不计的项目：数额都太小了。

六、现金流

Q4的经营现金流净额为539.54亿，大幅增加51.54%；

自由现金流为342亿，大幅增加48.05%；

继前三个季度经营现金流及自由现金流均大增后，Q4仍然保持了涨势，23年全年的自由现金流达到1670亿，相比于22年的884亿接近翻倍。

七、回购&增发

1.回购：

23年全年腾讯共回购125天，累计回购了15220.6万股，累计回购金额为494.20亿，创了历年新高。

24年初腾讯继续加大回购力度，曾经将每日回购金额从“腾4亿”大幅提升至“腾10亿”，已回购了13天，累计回购了3411万股，累计回购金额已经达到了98.25亿；而23年年报发布前同期的回购金额仅为28.74亿，今年已经大幅超过。

按照24年回购1000亿来算，今年还需回购991.75亿港元；假设今年回购天数仍为125天，则还有112个回购日；平均每天的回购金额需要为8.85亿港元。

所以，年报过后至少得要看到“腾8亿”的出现。

2.增发：

相比而言，今年的“股份奖励计划”增发股数为3882.7万股，相比去年的5419.7万股有所下降，

腾讯增发&授出股份之间的关系参见《“授出”or“发行”乌龙！腾讯“超发”股权激励了吗？》：

15220.6万股（回购）- 3882.7万股（股份奖励计划增发）-741万股（购股权计划期权增发）= 10596.9万股

继22年之后，23年腾讯的股本再次减少，具体减少数据超过1亿股，约占总股本的1%~2%。

八、估值

按照3月20号腾讯当天的收盘价来算，腾讯市值约为2.72万亿港币，按当前汇率折算成人民币约为2.51万亿元，扣除“于上市投资公司权益的公允价值5507亿元，再直接扣除“非上市投资公司及理财的账面价值3681.06亿，剩余市值为1.59万亿元；对应非国际准则下的归母净利润，PE-TTM为10.08，相比23年Q3时继续降低。

九、小结

1）23年无论是营收还是非国际归母净利，均走出了22年的低谷开始转跌为涨，特别是非国际归母净利大幅增长了36.35%，“降本增效”在其中贡献了最主要的作用。在24年，随着裁员的结束，“降本增效”的成效可能会趋于减弱。

2）23年连续4个季度经营现金流及自由现金流都大幅增长，而对外投资又大幅降低（估计100亿以下），带来的结果就是腾讯的储备资金大幅增加：23年定期存款为1859.63亿，相比22年的1047.76亿增加了811.87亿之多，这也是腾讯大幅增加回购的原因和底气。

3）连续第二年回购大幅高于增发股数，总股本下降1亿股+，占总股本的1%+；且24年必然以更快速度下降。

4）股份酬金开支下降了13.2%，增发力度开始有下降的趋势。

5）股东回报大幅提升，算上每股分红3.4港元，以及每年至少1000亿港元的回购，按照当前股价来说，股息率达到了5%左右。

6）视频号一方面相对自己来说增长迅猛，另一方面和抖音相比又存在巨大提升空间，随着加载率的提升及商业化的推进，可以期待为腾讯带来更多增量。

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