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投资是在价格与价值的天平上做决策，好公司也需要好价格 在这个位置，财哥绝不会买入600元以上的腾讯 $腾讯控股(00700)$ 。 这不是对公司的否定，恰恰相反，这正是对腾讯至高无上的认可：它已经好到不需要用追高来证明，好到我们必须用最严苛的尺子去衡量它的价格。 财哥的投资框架很简单，就三条： 一是追求超高护城河（核心标的）下近乎无风险的15%以上年化回报，比如300元以下的腾讯、1000元以下的茅台； 二是在弱护城河下（基本面稳健的波段标的），用更高的风险溢价去博取年华收益30%以上的潜在空间。 三是用格雷厄姆估值法的烟蒂股，用超高的风险溢价去分散持有，去博取年内翻倍的潜在收益 现在的腾讯，三头都不沾。 1、先看它在市场中的宏观位置。 腾讯今天是什么？ 它是恒生指数的第三大权重股，和头把交椅的阿里巴巴权重相差无几，腾讯本身就是恒指本身。 图片 这意味着什么？ 这意味着它的股价和恒生指数已经深度捆绑，一荣俱荣，一损俱损。 过去这一年，恒指从低点反弹了多少？ 超过35%。这是一个巨大的涨幅。 图片 市场就像一根被用力拉伸的橡皮筋，在短期积累了巨大动能后，它需要喘息，需要消化估值。 指望恒指在如此高位继续一路向北不回头，是不现实的。 而当恒指这个“贝塔”开始横盘甚至回调时，腾讯作为核心权重，它的“阿尔法”再强，也要被这个宏观重力所牵引。 你很难指望一艘航空母舰在风平浪静的海面上独自飙出快艇的速度。 这背后是资本流动的底层逻辑：当整个市场的估值洼地被填平，增量资金会变得犹豫，他们会开始寻找新的、水位更低的池塘。 腾讯的舞台-香港市场，的阶段性天花板，已经若隐若现。 这不是腾讯的错，但这是我们必须面对的现实。 2、从机会成本角度看 其次，我们算一笔最冷酷的机会成本账。 投资本质上是一场选择题，钱放在这

看到腾讯财报全线超预期的消息，这确实是提振信心的重大利好。是否坚定持有，不能单凭一份财报决定，但它是一个极其重要的决策依据。 下面我为您提供一个全面的分析框架，帮助您做出更适合自己的决策。 一、财报超预期的“含金量”在哪里？ 首先，我们要理解这次超预期的核心驱动力，这决定了增长的可持续性。 1. 核心业务反弹强劲： · 游戏业务：本土游戏在经历了漫长低谷后，凭借《地下城与勇士》手游版等爆款强势回归，这是最大的亮点。国际游戏也保持稳定增长。游戏是腾讯的“现金牛”，它的复苏至关重要。 · 广告业务：在视频号、小程序等生态的驱动下，广告收入大幅增长。这表明腾讯的流量生态货币化能力依然强大，且能抵御宏观经济波动的冲击。 · 金融科技与企业服务：作为“第二增长曲线”，该业务保持了稳健增长，体现了腾讯在支付、云服务等领域的深厚根基。 2. “降本增效”成果显著：利润的增速远超营收增速，这说明腾讯不再盲目扩张，而是专注于提升运营效率，挤压利润空间。这对股东来说是好事。 3. 股东回报积极： · 持续大手笔回购和分红，体现了管理层对当前股价被低估的判断，以及与股东分享收益的诚意。这直接提升了股票的吸引力。 二、支持“坚定持有”的核心理由（看多观点） 1. 业绩拐点确认：这份财报可能标志着腾讯结束了之前的增长平台期，重新进入了明确的上升通道。游戏和广告两大引擎同时点火，动能充足。 2. 估值仍具吸引力：尽管股价因财报上涨，但相较于其历史估值中枢和未来的盈利增长潜力，目前的市盈率（PE）可能仍处在合理甚至偏低的水平。市场可能还未完全Price-in其增长复苏的预期。 3. 生态护城河深厚：微信（WeChat）的生态系统依然是其最坚固的护城河。视频号的商业化、小程序生态的深化，都提供了长期的增长潜力。 4. 政策环境改善：中国对平台经济的严厉监管周期基本结束，转向“常态化监管”甚至鼓励发展。政策

首先，我们要理解这次超预期的核心驱动力，这决定了增长的可持续性。 1. 核心业务反弹强劲： · 游戏业务：本土游戏在经历了漫长低谷后，凭借《地下城与勇士》手游版等爆款强势回归，这是最大的亮点。国际游戏也保持稳定增长。游戏是腾讯的“现金牛”，它的复苏至关重要。 · 广告业务：在视频号、小程序等生态的驱动下，广告收入大幅增长。这表明腾讯的流量生态货币化能力依然强大，且能抵御宏观经济波动的冲击。 · 金融科技与企业服务：作为“第二增长曲线”，该业务保持了稳健增长，体现了腾讯在支付、云服务等领域的深厚根基。 2. “降本增效”成果显著：利润的增速远超营收增速，这说明腾讯不再盲目扩张，而是专注于提升运营效率，挤压利润空间。这对股东来说是好事。 3. 股东回报积极： · 持续大手笔回购和分红，体现了管理层对当前股价被低估的判断，以及与股东分享收益的诚意。这直接提升了股票的吸引力。 二、支持“坚定持有”的核心理由（看多观点） 1. 业绩拐点确认：这份财报可能标志着腾讯结束了之前的增长平台期，重新进入了明确的上升通道。游戏和广告两大引擎同时点火，动能充足。 2. 估值仍具吸引力：尽管股价因财报上涨，但相较于其历史估值中枢和未来的盈利增长潜力，目前的市盈率（PE）可能仍处在合理甚至偏低的水平。市场可能还未完全Price-in其增长复苏的预期。 3. 生态护城河深厚：微信（WeChat）的生态系统依然是其最坚固的护城河。视频号的商业化、小程序生态的深化，都提供了长期的增长潜力。 4. 政策环境改善：中国对平台经济的严厉监管周期基本结束，转向“常态化监管”甚至鼓励发展。政策面的不确定性大幅降低，为腾讯提供了稳定的经营环境。 5. AI的长期想象空间：腾讯在混元大模型等AI领域持续投入，虽然短期内难以直接贡献巨额利润，但为其长期发展提供了战略储备和想象空间。 需要持续关注以下几点： · 下一个季度

游戏与广告双引擎发力，AI战略加速落地，腾讯交出高质量增长成绩单。 11月13日，腾讯控股在港交所公布了2025年第三季度财报，营收与利润双双实现双位数增长，其中营收1928.7亿元，同比增长15%；净利润631.3亿元，同比增长19%。 更能反映核心业务表现的非国际财务报告准则下净利润为705.5亿元，同比增长18%，超出市场预期。 本季度腾讯毛利率显著提升至56%，较去年同期上升3个百分点，AI投入对业务增长的促进作用持续显现。 01 三季度财报概览：质量并重的高增长 2025年第三季度，腾讯交出了一份高质量成绩单。公司实现营收1928.7亿元，同比增长15%，环比增长5%；净利润631.3亿元，同比增长19%，环比增长13%。 前三季度累计来看，腾讯总收入达5573.95亿元，同比增长14%；净利润达1665.82亿元，同比增长17%。 盈利质量提升显著。三季度毛利达1088亿元，同比增长22%，毛利率由去年同期的53%提升至56%。 非国际财务报告准则经营盈利为725.7亿元，同比增长18%，经营利润率由去年的37%上升至38%。 现金流方面，三季度经营活动产生的现金净额达853亿元，自由现金流为585亿元。截至9月30日，腾讯现金净额为1024亿元，较二季度的746亿元大幅增加，为企业发展和股东回报提供了充足弹药。 02 三大核心业务全线增长，AI成共同驱动力 增值服务：游戏业务亮眼，国际市场增长43% 增值服务业务三季度收入同比增长16%至959亿元，占总收入的50%。 本土市场游戏收入428亿元，同比增长15%，主要得益于《三角洲行动》等多款新游的收入贡献，《王者荣耀》与《和平精英》等长青游戏的收入增长，以及《无畏契约》从PC端至移动端的拓展。 国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，首次突破200亿元大关，成为本季度最大亮点之一。这主要得益于Super

腾讯稳如老狗，也是国内互联网最后的堡垒。游戏出海，借助苹果平台，是利好

腾讯是国内最稳定的互联网企业了。坚定看好

按这趋势，腾讯会不会海外光靠游戏未来就能过千亿净利润。毕竟海外市场比国内大得多，基本没啥竞争对手，腾讯自己也说能复制国内游戏模式到国外 ？$腾讯控股(00700)$

这次去大湾区实地调研，多方考察下来，我感觉时间会证明腾讯的管理层是对的，让人很尊敬，慢就是快！在这方面，也就汇丰能和它比一比 $腾讯控股(00700)$

深度分析请关注｜腾讯Q3财报超预期：业绩强劲，上涨空间已打开！ 一、财报表现：全线超预期，业绩亮眼 腾讯控股(00700.HK)11月13日发布的2025年第三季度财报显示： • 营收1928.69亿元，同比增长15%，超市场预期(1888亿元)2.15% • 净利润631.33亿元，同比增长19% • 经调整净利润705.51亿元，同比增长18%，超市场预期(659.74亿元)7% • 毛利率从53%提升至56%，经营利润率达37.6%，创近年新高 二、核心亮点：三大引擎全面爆发 1️⃣ 游戏业务：增长引擎火力全开 • 收入636亿元，同比增长23%，超预期4% • 国际游戏收入首次突破200亿元，同比增长43% • 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》表现稳健，新游《三角洲行动》9月日活超3000万 2️⃣ AI驱动：广告与企业服务双轮增长 • 广告业务：AI赋能效果显著，收入同比增长17%，增速创近两年新高 • 金融科技及企业服务：收入582亿元，同比增长10%，企业服务保持双位数增长 • 研发投入228亿元，创单季历史新高，重点投向混元大模型等AI技术 3️⃣ AI战略：全面落地，生态成型 • 混元大模型已接入超过400项腾讯业务场景 • 马化腾在业绩会上表示"不认为中国存在比混元明显更优的大模型" • 混元3D世界模型已开源，具身智能平台Tairos亮相，AI商业化加速 三、市场反应：机构一致看好，目标价集体上调 主流券商评级与目标价： 机构 评级 目标价(港元) 核心观点 国泰海通 增持 785 AI技术注入，上调收入预测 高盛 买入 770 AI模型突破驱动估值重塑 招银国际 买入 760 游戏强劲增长，上调盈利预测 大和 买入 750 业绩稳健，收入超预期 中金 跑赢行业 700 游戏增长强劲，上调盈利预测 摩根士丹利 增持 700+ AI广告和游戏推动业绩 一

腾讯财报超预期的“隐藏剧情”：生态进化比数字更值得押注 当一家巨头连续多个季度业绩超预期，市场的第一反应往往是“追涨”或“获利了结”。但腾讯此次交出的成绩单，背后藏着比数据更深刻的信号——它正从一家“产品公司”进化成一台精密运转的生态价值循环机器。对于投资者而言，关注点或许应从“是否持有”升级为“如何理解其新估值逻辑”。 一、财报亮点不只在“涨”，而在“结构质变” - 游戏业务韧性背后：本土游戏收入回暖常被解读为爆款驱动，但更深层的是腾讯对用户付费心理的精准把控——通过《王者荣耀》《和平精英》等IP的常驻运营+轻量活动刺激，将游戏从“内容消费”转型为“虚拟社交空间”，用户黏性成为对抗行业周期的盾牌。 - to B业务成第二引擎：金融科技与企业服务营收占比持续提升至33%以上，证明腾讯已找到消费互联网外的增长曲线。其中关键不是云服务本身，而是其将微信支付、企业微信、腾讯会议等C端流量反向注入B端解决方案的“反向赋能”能力。 二、市场低估的三大“隐藏资产” 1. 视频号：沉默的利润泵尽管财报未单独披露视频号数据，但其广告加载率不足朋友圈一半，却已拉动广告收入大幅增长。这意味着视频号仍处商业化早期，未来可通过提升加载率、电商抽佣、直播付费等多维度释放利润，堪比“体内孵化的另一个抖音”。 2. AI不是概念，是成本杀手腾讯混元大模型已渗透到广告推荐、客服、代码开发等300多个内部场景，其中广告投放效率提升20%直接助推毛利率改善。AI正从“故事”变为实打实的利润调节器。 3. 海外投资生态的反哺腾讯通过持有Epic Games、Spotify等海外公司股权，构建了游戏、音乐内容的全球协同网。这些投资不仅带来投资收益，更成为技术合作与IP移植的暗线。 三、投资策略：从“持股”到“配生态” - 短期看效率释放：2024年腾讯毛利率连续提升，说明降本增效已从“口号”进入财报实质阶段。后续

$腾讯控股(00700)$想到一个有意思的问题，在AI驱动收入增长这件事上，腾讯确实做的不错。那有没有比腾讯做的更好的？

$腾讯控股(00700)$如果美股科技泡沫要破，港股必受牵连，但是像腾讯这种估值又合理，真是难受。

自2024年9月24日以来，市场开启了一年多波澜壮阔的结构性牛市行情，很多科技和创新药基金都已翻倍，投资者也愿意倾向能带来爆发收益的标的，不少中途入场的基民前仆后继的追涨成长类基金。 今年下半年，像消费和红利类等资产基本上没多大表现，被市场遗忘了很久。 但最近市场风格又有所变化，被讽刺为老登的“消费和红利”也振作了起来，虽说与当下资金年底避险有关，但长期来看，A股的结构化牛市必然是通过轮动逐渐将指数拉升的，靠分化很难形成持续上涨的动力。 所以，当大家都去买同一类资产的时候，大概率会推高这类资产的价格；同样当大家都抛弃同一类资产的时候，这类资产的价格大概率也会下降。 那么上涨和下跌之间这种非此即彼的极端体验，非常不适合绝大多数普通人。 对他们而言，时间和精力比较有限，很难及时应对市场风格的变化，延迟反应是常态，这必然导致无法做到有效跟踪，无论收益还是持有体验，可能都不尽如人意。 数据来源：Wind，截至2025年11月5日 轮动是A股的显著特征，背后也代表着资金的高低切流向。 如上图所示，A股市场中小盘成长股与大盘价值股的收益差值呈现出较为显著的均值回归效应，任何风格都不可能持续占优，极端偏离后终将回归常态。 作为十几年的老基民，熊市防御，牛市进攻，道理大家都懂，但从普通人在权益市场博弈的结果来看，一种风格很难做到全身而退，均衡配置更符合“个人投资者”的定位。 构建均衡配置的方式：围绕成长+价值构建配置策略，比例自行设定。 下图是中证人工智能主题指数和40%中证红利指数+60%中证人工智能主题指数的对比，指数的涨跌基本趋同，收益差距不大。 但有一点值得注意，中证人工智能主题指数，虽然总收益不错，但持有过程中经历的波动和回撤均较大，投资者的体验可能不太好。 而采取40%中证红利指数+60%中证人工智能主题指数的均衡配置方式，在收益相近的情况下，更小的波动与回撤，这就是均衡配置的

非常认可腾讯这一年来的经营，财报出来的收入与利润增长，更加确认企鹅的发展空间依旧值得信任。特别是坚定不移地投入AI建设加速，更加认可其成本支出的必要性，不错不错，耐心

$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $腾讯音乐(TME)$ 昨日，腾讯控股（Tencent）发布了其 2025 年第三季度财报，这份成绩单不仅全面超越市场预期，更清晰地展示了腾讯在“AI 与游戏双轮驱动”战略下的强劲增长逻辑和业务结构的深层优化。各大投行一致给予积极评价，认为腾讯已迈入一个高质量增长的新阶段。 💰 盈利能力：利润增速跑赢营收 从核心财务数据来看，腾讯的盈利能力实现了结构性飞跃。本季度总收入达人民币 1,929 亿元，实现了 15% 的稳健增长。更关键的是，经调整后的净利润高达人民币 706 亿元，同比增长 18%，利润增速超过了收入增速。这反映出公司在运营效率和成本控制方面的显著成就，证明了其追求“高质量、可持续增长”的战略卓有成效。 🚀 两大惊喜引擎：国际游戏与 AI 广告 本季度的增长引擎主要来自两大核心业务板块： 1. 游戏业务：国际化成新护城河 腾讯的增值服务板块（主要为游戏和社交）收入同比增长 16%，表现强劲。其中最大的亮点是国际市场游戏收入激增 43%，首次突破人民币 200 亿元大关。这表明腾讯的游戏出海策略进入了收获期，摆脱了仅依赖本土市场的格局。在国内，常青游戏保持稳健，而新推出的游戏如《三角洲行动》也迅速占据市场高地，确保了基本盘的稳定。 2. 营销服务：AI 带来爆炸性回报 营销服务（广告）成为本季度增长最快的业务，同比增长 21%，远超预期。其背后的核心驱动力正是 AI 技术的深度赋能。腾讯将混元大模型应用于广告投放、受众分析和创意生成，极大地提高了广告投放的精准度和转

今天港股盘后，腾讯发布了25q3财报： 1、关键数据超过预期，又是很漂亮的财报，Q3营收1928.69亿元，同比增长15%，预期为1888亿元。经调整净利润705.51亿元，同比增长18%，预期为659.74亿元。 2、同时有好消息传来，彭博报道说腾讯和苹果就小程序、游戏的分成问题达成一致，双方各退一步，苹果不再坚持30%，腾讯同意缴纳15%的“苹果税”。电话会上管理层没有回应这个提问，让大家等公告。至于是苹果、腾讯，到底谁赢了？这有点见仁见智。我只能说，两者的商业模式都很硬，硬碰硬，win-win。现在比较流行，各自胜利，各自表述。 3、作为移动互联网时代的船票，微信再一次成为AI时代腾讯的诺亚方舟，张小龙要救腾讯两次，哈哈。微信将推出一个AI智能体，串联起来微信内的各种功能/服务，闭环满足用户所有需求，拳打豆包，脚踢千问。有用户场景，就是了不起。这个大饼，我先吃了。 4、增值服务收入959亿，同比增长15%。其中国内游戏428亿，同比增长15%。社交网络收入323亿，同比增长5%。腾讯的算盘打的贼精，游戏创造“更健康”的现金流，微信负责“更长久”的未来。我是段永平的话，我也更喜欢腾讯。 5、营销服务362亿，同比增长21%。全世界广告平台收入都在涨，热钱最终流向都给了“超级平台”。 6、微信电商好像没有怎么提，小店业务应该不能算满意吧，现在微信送礼物都没人提了，方知作为腾讯“电商部”的拼多多，还是有两把刷子的吧？ 7、至于微信和QQ各自的定位问题，QQ卡位年轻人，微信服务普罗大众。管理层的意思，我给大家举个《黑客帝国》的例子，很好理解，微信就是其中的“矩阵”，QQ则是“锡安”。让年轻人觉得自己不一样，但终究到了年纪，还是得用微信。用户是QQ的，也是微信的，终究是腾讯的。 以上就是我对财报和电话会的看法，最后还有一个问题，腾讯能不能再给一个上车的机会？（笑）

超预期，利好明显，涨5%应该没啥问题吧？哪怕悲观一点，不涨总也不会跌吧，这成绩摆在这呢。 $腾讯控股(00700)$

 清水源：产能+原料，磷化工逻辑硬 ​ 欢乐家：新品+渠道，食品消费有韧性 ​ 鲁西化工：成本+协同，化工复苏有盼头 ​ 扬电科技：节能+出海，电力设备有空间 ​ 持股定力终见回报！ 仅供参考，不构成任何投资建$欢乐家(300997)$  $清水源(300437)$  $清水源(300437)$  $苹果(AAPL)$  

中国的TOP2企业市值才相当于美国TOP2上市企业的十分之一，这跟当前国力不太匹配，所以我觉得国内的互联网AI龙头企业肯定有潜力 $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-WR(89988)$

感觉腾讯在微信流量开发上有点保守。支付宝流量虽然不如微信，但业务广泛，保险理财搞得风生水起，微信这边开发得相对少多了。 $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$

投资是在价格与价值的天平上做决策，好公司也需要好价格 在这个位置，财哥绝不会买入600元以上的腾讯 $腾讯控股(00700)$ 。 这不是对公司的否定，恰恰相反，这正是对腾讯至高无上的认可：它已经好到不需要用追高来证明，好到我们必须用最严苛的尺子去衡量它的价格。 财哥的投资框架很简单，就三条： 一是追求超高护城河（核心标的）下近乎无风险的15%以上年化回报，比如300元以下的腾讯、1000元以下的茅台； 二是在弱护城河下（基本面稳健的波段标的），用更高的风险溢价去博取年华收益30%以上的潜在空间。 三是用格雷厄姆估值法的烟蒂股，用超高的风险溢价去分散持有，去博取年内翻倍的潜在收益 现在的腾讯，三头都不沾。 1、先看它在市场中的宏观位置。 腾讯今天是什么？ 它是恒生指数的第三大权重股，和头把交椅的阿里巴巴权重相差无几，腾讯本身就是恒指本身。 图片 这意味着什么？ 这意味着它的股价和恒生指数已经深度捆绑，一荣俱荣，一损俱损。 过去这一年，恒指从低点反弹了多少？ 超过35%。这是一个巨大的涨幅。 图片 市场就像一根被用力拉伸的橡皮筋，在短期积累了巨大动能后，它需要喘息，需要消化估值。 指望恒指在如此高位继续一路向北不回头，是不现实的。 而当恒指这个“贝塔”开始横盘甚至回调时，腾讯作为核心权重，它的“阿尔法”再强，也要被这个宏观重力所牵引。 你很难指望一艘航空母舰在风平浪静的海面上独自飙出快艇的速度。 这背后是资本流动的底层逻辑：当整个市场的估值洼地被填平，增量资金会变得犹豫，他们会开始寻找新的、水位更低的池塘。 腾讯的舞台-香港市场，的阶段性天花板，已经若隐若现。 这不是腾讯的错，但这是我们必须面对的现实。 2、从机会成本角度看 其次，我们算一笔最冷酷的机会成本账。 投资本质上是一场选择题，钱放在这

游戏与广告双引擎发力，AI战略加速落地，腾讯交出高质量增长成绩单。 11月13日，腾讯控股在港交所公布了2025年第三季度财报，营收与利润双双实现双位数增长，其中营收1928.7亿元，同比增长15%；净利润631.3亿元，同比增长19%。 更能反映核心业务表现的非国际财务报告准则下净利润为705.5亿元，同比增长18%，超出市场预期。 本季度腾讯毛利率显著提升至56%，较去年同期上升3个百分点，AI投入对业务增长的促进作用持续显现。 01 三季度财报概览：质量并重的高增长 2025年第三季度，腾讯交出了一份高质量成绩单。公司实现营收1928.7亿元，同比增长15%，环比增长5%；净利润631.3亿元，同比增长19%，环比增长13%。 前三季度累计来看，腾讯总收入达5573.95亿元，同比增长14%；净利润达1665.82亿元，同比增长17%。 盈利质量提升显著。三季度毛利达1088亿元，同比增长22%，毛利率由去年同期的53%提升至56%。 非国际财务报告准则经营盈利为725.7亿元，同比增长18%，经营利润率由去年的37%上升至38%。 现金流方面，三季度经营活动产生的现金净额达853亿元，自由现金流为585亿元。截至9月30日，腾讯现金净额为1024亿元，较二季度的746亿元大幅增加，为企业发展和股东回报提供了充足弹药。 02 三大核心业务全线增长，AI成共同驱动力 增值服务：游戏业务亮眼，国际市场增长43% 增值服务业务三季度收入同比增长16%至959亿元，占总收入的50%。 本土市场游戏收入428亿元，同比增长15%，主要得益于《三角洲行动》等多款新游的收入贡献，《王者荣耀》与《和平精英》等长青游戏的收入增长，以及《无畏契约》从PC端至移动端的拓展。 国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，首次突破200亿元大关，成为本季度最大亮点之一。这主要得益于Super

看到腾讯财报全线超预期的消息，这确实是提振信心的重大利好。是否坚定持有，不能单凭一份财报决定，但它是一个极其重要的决策依据。 下面我为您提供一个全面的分析框架，帮助您做出更适合自己的决策。 一、财报超预期的“含金量”在哪里？ 首先，我们要理解这次超预期的核心驱动力，这决定了增长的可持续性。 1. 核心业务反弹强劲： · 游戏业务：本土游戏在经历了漫长低谷后，凭借《地下城与勇士》手游版等爆款强势回归，这是最大的亮点。国际游戏也保持稳定增长。游戏是腾讯的“现金牛”，它的复苏至关重要。 · 广告业务：在视频号、小程序等生态的驱动下，广告收入大幅增长。这表明腾讯的流量生态货币化能力依然强大，且能抵御宏观经济波动的冲击。 · 金融科技与企业服务：作为“第二增长曲线”，该业务保持了稳健增长，体现了腾讯在支付、云服务等领域的深厚根基。 2. “降本增效”成果显著：利润的增速远超营收增速，这说明腾讯不再盲目扩张，而是专注于提升运营效率，挤压利润空间。这对股东来说是好事。 3. 股东回报积极： · 持续大手笔回购和分红，体现了管理层对当前股价被低估的判断，以及与股东分享收益的诚意。这直接提升了股票的吸引力。 二、支持“坚定持有”的核心理由（看多观点） 1. 业绩拐点确认：这份财报可能标志着腾讯结束了之前的增长平台期，重新进入了明确的上升通道。游戏和广告两大引擎同时点火，动能充足。 2. 估值仍具吸引力：尽管股价因财报上涨，但相较于其历史估值中枢和未来的盈利增长潜力，目前的市盈率（PE）可能仍处在合理甚至偏低的水平。市场可能还未完全Price-in其增长复苏的预期。 3. 生态护城河深厚：微信（WeChat）的生态系统依然是其最坚固的护城河。视频号的商业化、小程序生态的深化，都提供了长期的增长潜力。 4. 政策环境改善：中国对平台经济的严厉监管周期基本结束，转向“常态化监管”甚至鼓励发展。政策

自2024年9月24日以来，市场开启了一年多波澜壮阔的结构性牛市行情，很多科技和创新药基金都已翻倍，投资者也愿意倾向能带来爆发收益的标的，不少中途入场的基民前仆后继的追涨成长类基金。 今年下半年，像消费和红利类等资产基本上没多大表现，被市场遗忘了很久。 但最近市场风格又有所变化，被讽刺为老登的“消费和红利”也振作了起来，虽说与当下资金年底避险有关，但长期来看，A股的结构化牛市必然是通过轮动逐渐将指数拉升的，靠分化很难形成持续上涨的动力。 所以，当大家都去买同一类资产的时候，大概率会推高这类资产的价格；同样当大家都抛弃同一类资产的时候，这类资产的价格大概率也会下降。 那么上涨和下跌之间这种非此即彼的极端体验，非常不适合绝大多数普通人。 对他们而言，时间和精力比较有限，很难及时应对市场风格的变化，延迟反应是常态，这必然导致无法做到有效跟踪，无论收益还是持有体验，可能都不尽如人意。 数据来源：Wind，截至2025年11月5日 轮动是A股的显著特征，背后也代表着资金的高低切流向。 如上图所示，A股市场中小盘成长股与大盘价值股的收益差值呈现出较为显著的均值回归效应，任何风格都不可能持续占优，极端偏离后终将回归常态。 作为十几年的老基民，熊市防御，牛市进攻，道理大家都懂，但从普通人在权益市场博弈的结果来看，一种风格很难做到全身而退，均衡配置更符合“个人投资者”的定位。 构建均衡配置的方式：围绕成长+价值构建配置策略，比例自行设定。 下图是中证人工智能主题指数和40%中证红利指数+60%中证人工智能主题指数的对比，指数的涨跌基本趋同，收益差距不大。 但有一点值得注意，中证人工智能主题指数，虽然总收益不错，但持有过程中经历的波动和回撤均较大，投资者的体验可能不太好。 而采取40%中证红利指数+60%中证人工智能主题指数的均衡配置方式，在收益相近的情况下，更小的波动与回撤，这就是均衡配置的

腾讯即将于11月13日发布2025年第三季度财报，市场对其能否提振信心的关注焦点集中在业绩表现、业务增长动能及外部环境等多重因素上。结合最新行业动态与机构预测，以下从关键维度展开分析： 一、业绩预期：增速稳健，盈利质量提升 1. 营收与利润增长预期 机构普遍预计腾讯Q3营收同比增长13%左右，Non-IFRS净利润增速约12%。这一增速较上半年进一步放缓（2025H1营收增长15%），但盈利质量提升显著。例如，野村预测毛利率将同比提升4.1个百分点至57.2%，主要受益于游戏及微信广告等高毛利业务的增长。从历史数据看，腾讯2025H1毛利率已达29.02%，显示成本优化与业务结构调整成效显著。 2. 核心业务增长动能 ◦ 游戏业务：国内市场收入同比增长14%，《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏通过平台化运营（如AI战术指导、智能NPC）持续贡献流水；国际市场收入增长9%至145亿元，Supercell的《Brawl Stars》流水同比暴增7倍，《PUBG MOBILE》《VALORANT》表现稳健。值得注意的是，国际游戏流水增速（30%-40%）远超收入增速，因部分游戏延长收入递延周期，未来业绩释放潜力较大。 ◦ 广告业务：预计同比增长19%，视频号、小程序及微信搜一搜广告库存需求强劲，广告加载率提升空间显著（当前视频号广告加载率仅3%-4%，远低于行业平均水平）。 ◦ 金融科技与企业服务：收入同比增长10%，云服务因AI算力需求增长带动GPU租赁收入提升，金融科技业务毛利率从2020年的28%跃升至2024Q3的48%，盈利能力持续改善。 二、业务亮点：游戏出海与AI驱动的结构性突破 1. 游戏全球化战略深化 腾讯国际游戏收入占比已提升至32%，Supercell、Funcom等海外工作室贡献显著。例如，《沙丘:觉醒》上线两周销量破百万，成为Funcom史上表现最佳游戏

$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $腾讯音乐(TME)$ 昨日，腾讯控股（Tencent）发布了其 2025 年第三季度财报，这份成绩单不仅全面超越市场预期，更清晰地展示了腾讯在“AI 与游戏双轮驱动”战略下的强劲增长逻辑和业务结构的深层优化。各大投行一致给予积极评价，认为腾讯已迈入一个高质量增长的新阶段。 💰 盈利能力：利润增速跑赢营收 从核心财务数据来看，腾讯的盈利能力实现了结构性飞跃。本季度总收入达人民币 1,929 亿元，实现了 15% 的稳健增长。更关键的是，经调整后的净利润高达人民币 706 亿元，同比增长 18%，利润增速超过了收入增速。这反映出公司在运营效率和成本控制方面的显著成就，证明了其追求“高质量、可持续增长”的战略卓有成效。 🚀 两大惊喜引擎：国际游戏与 AI 广告 本季度的增长引擎主要来自两大核心业务板块： 1. 游戏业务：国际化成新护城河 腾讯的增值服务板块（主要为游戏和社交）收入同比增长 16%，表现强劲。其中最大的亮点是国际市场游戏收入激增 43%，首次突破人民币 200 亿元大关。这表明腾讯的游戏出海策略进入了收获期，摆脱了仅依赖本土市场的格局。在国内，常青游戏保持稳健，而新推出的游戏如《三角洲行动》也迅速占据市场高地，确保了基本盘的稳定。 2. 营销服务：AI 带来爆炸性回报 营销服务（广告）成为本季度增长最快的业务，同比增长 21%，远超预期。其背后的核心驱动力正是 AI 技术的深度赋能。腾讯将混元大模型应用于广告投放、受众分析和创意生成，极大地提高了广告投放的精准度和转

深度分析请关注｜腾讯Q3财报超预期：业绩强劲，上涨空间已打开！ 一、财报表现：全线超预期，业绩亮眼 腾讯控股(00700.HK)11月13日发布的2025年第三季度财报显示： • 营收1928.69亿元，同比增长15%，超市场预期(1888亿元)2.15% • 净利润631.33亿元，同比增长19% • 经调整净利润705.51亿元，同比增长18%，超市场预期(659.74亿元)7% • 毛利率从53%提升至56%，经营利润率达37.6%，创近年新高 二、核心亮点：三大引擎全面爆发 1️⃣ 游戏业务：增长引擎火力全开 • 收入636亿元，同比增长23%，超预期4% • 国际游戏收入首次突破200亿元，同比增长43% • 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》表现稳健，新游《三角洲行动》9月日活超3000万 2️⃣ AI驱动：广告与企业服务双轮增长 • 广告业务：AI赋能效果显著，收入同比增长17%，增速创近两年新高 • 金融科技及企业服务：收入582亿元，同比增长10%，企业服务保持双位数增长 • 研发投入228亿元，创单季历史新高，重点投向混元大模型等AI技术 3️⃣ AI战略：全面落地，生态成型 • 混元大模型已接入超过400项腾讯业务场景 • 马化腾在业绩会上表示"不认为中国存在比混元明显更优的大模型" • 混元3D世界模型已开源，具身智能平台Tairos亮相，AI商业化加速 三、市场反应：机构一致看好，目标价集体上调 主流券商评级与目标价： 机构 评级 目标价(港元) 核心观点 国泰海通 增持 785 AI技术注入，上调收入预测 高盛 买入 770 AI模型突破驱动估值重塑 招银国际 买入 760 游戏强劲增长，上调盈利预测 大和 买入 750 业绩稳健，收入超预期 中金 跑赢行业 700 游戏增长强劲，上调盈利预测 摩根士丹利 增持 700+ AI广告和游戏推动业绩 一

腾讯财报超预期的“隐藏剧情”：生态进化比数字更值得押注 当一家巨头连续多个季度业绩超预期，市场的第一反应往往是“追涨”或“获利了结”。但腾讯此次交出的成绩单，背后藏着比数据更深刻的信号——它正从一家“产品公司”进化成一台精密运转的生态价值循环机器。对于投资者而言，关注点或许应从“是否持有”升级为“如何理解其新估值逻辑”。 一、财报亮点不只在“涨”，而在“结构质变” - 游戏业务韧性背后：本土游戏收入回暖常被解读为爆款驱动，但更深层的是腾讯对用户付费心理的精准把控——通过《王者荣耀》《和平精英》等IP的常驻运营+轻量活动刺激，将游戏从“内容消费”转型为“虚拟社交空间”，用户黏性成为对抗行业周期的盾牌。 - to B业务成第二引擎：金融科技与企业服务营收占比持续提升至33%以上，证明腾讯已找到消费互联网外的增长曲线。其中关键不是云服务本身，而是其将微信支付、企业微信、腾讯会议等C端流量反向注入B端解决方案的“反向赋能”能力。 二、市场低估的三大“隐藏资产” 1. 视频号：沉默的利润泵尽管财报未单独披露视频号数据，但其广告加载率不足朋友圈一半，却已拉动广告收入大幅增长。这意味着视频号仍处商业化早期，未来可通过提升加载率、电商抽佣、直播付费等多维度释放利润，堪比“体内孵化的另一个抖音”。 2. AI不是概念，是成本杀手腾讯混元大模型已渗透到广告推荐、客服、代码开发等300多个内部场景，其中广告投放效率提升20%直接助推毛利率改善。AI正从“故事”变为实打实的利润调节器。 3. 海外投资生态的反哺腾讯通过持有Epic Games、Spotify等海外公司股权，构建了游戏、音乐内容的全球协同网。这些投资不仅带来投资收益，更成为技术合作与IP移植的暗线。 三、投资策略：从“持股”到“配生态” - 短期看效率释放：2024年腾讯毛利率连续提升，说明降本增效已从“口号”进入财报实质阶段。后续

首先，我们要理解这次超预期的核心驱动力，这决定了增长的可持续性。 1. 核心业务反弹强劲： · 游戏业务：本土游戏在经历了漫长低谷后，凭借《地下城与勇士》手游版等爆款强势回归，这是最大的亮点。国际游戏也保持稳定增长。游戏是腾讯的“现金牛”，它的复苏至关重要。 · 广告业务：在视频号、小程序等生态的驱动下，广告收入大幅增长。这表明腾讯的流量生态货币化能力依然强大，且能抵御宏观经济波动的冲击。 · 金融科技与企业服务：作为“第二增长曲线”，该业务保持了稳健增长，体现了腾讯在支付、云服务等领域的深厚根基。 2. “降本增效”成果显著：利润的增速远超营收增速，这说明腾讯不再盲目扩张，而是专注于提升运营效率，挤压利润空间。这对股东来说是好事。 3. 股东回报积极： · 持续大手笔回购和分红，体现了管理层对当前股价被低估的判断，以及与股东分享收益的诚意。这直接提升了股票的吸引力。 二、支持“坚定持有”的核心理由（看多观点） 1. 业绩拐点确认：这份财报可能标志着腾讯结束了之前的增长平台期，重新进入了明确的上升通道。游戏和广告两大引擎同时点火，动能充足。 2. 估值仍具吸引力：尽管股价因财报上涨，但相较于其历史估值中枢和未来的盈利增长潜力，目前的市盈率（PE）可能仍处在合理甚至偏低的水平。市场可能还未完全Price-in其增长复苏的预期。 3. 生态护城河深厚：微信（WeChat）的生态系统依然是其最坚固的护城河。视频号的商业化、小程序生态的深化，都提供了长期的增长潜力。 4. 政策环境改善：中国对平台经济的严厉监管周期基本结束，转向“常态化监管”甚至鼓励发展。政策面的不确定性大幅降低，为腾讯提供了稳定的经营环境。 5. AI的长期想象空间：腾讯在混元大模型等AI领域持续投入，虽然短期内难以直接贡献巨额利润，但为其长期发展提供了战略储备和想象空间。 需要持续关注以下几点： · 下一个季度

腾讯财报前瞻：除了利润，市场更应关注一个“隐形指标” （引言） 当腾讯即将揭晓财报时，市场目光再次聚焦于游戏流水、广告增速和净利润波动。但在这份财报背后，一个更深层的命题正在浮现：腾讯能否证明自己不再是“流量捕手”，而是“数字经济的基建工程师”？ 一、市场焦虑的本质：腾讯的“叙事困境” 过去一年，腾讯面临的核心挑战并非业绩滑坡，而是增长逻辑的重新锚定。尽管市场习惯于用游戏版号、广告复苏等短期指标评判腾讯，但真正影响长期信心的，是市场对腾讯两大战略转型的认知滞后： 1. 从消费互联网到产业互联网的“静默迁移”：金融科技与企业服务收入占比已连续多季度超30%，但市场仍以游戏业务的市盈率为其定价； 2. 从流量红利到技术红利的“价值盲区”：腾讯在AI大模型、自研芯片等领域的投入，其回报周期远超市场预期，导致估值模型失效。本次财报若仅呈现短期利润修复，而缺乏对B端业务和技术布局的清晰路径展示，恐难真正提振市场信心。 二、财报关键看点：藏在细节里的“新腾讯” 投资者应跳出传统框架，重点关注三个非常规指标： 1. “社会价值”背后的商业效率：腾讯连续三年披露社会价值投入，如数字政务、碳中和解决方案等。这些项目的商业化潜力（如政务云订单转化率）可能成为未来增长暗线； 2. 视频号“货币化克制”的战略意图：尽管视频号DAU已超5亿，但其广告加载率仍显著低于行业水平。若财报透露其渐进式货币化策略，反而可能印证腾讯追求长期生态健康的决心； 3. 海外游戏收入的“地理结构”：据Sensor Tower数据，2023年Q1腾讯手游海外收入占比达27%。若财报显示欧美市场收入增速超越东南亚，则说明其IP全球化能力升级，这对估值重构至关重要。 三、港股流动性的“放大镜效应” 当前港股市场流动性不足加剧了个股波动，但这也为长期投资者提供机会： - 若财报超预期，短期反弹力度可能弱于基本面改善程度（受制于

今天港股盘后，腾讯发布了25q3财报： 1、关键数据超过预期，又是很漂亮的财报，Q3营收1928.69亿元，同比增长15%，预期为1888亿元。经调整净利润705.51亿元，同比增长18%，预期为659.74亿元。 2、同时有好消息传来，彭博报道说腾讯和苹果就小程序、游戏的分成问题达成一致，双方各退一步，苹果不再坚持30%，腾讯同意缴纳15%的“苹果税”。电话会上管理层没有回应这个提问，让大家等公告。至于是苹果、腾讯，到底谁赢了？这有点见仁见智。我只能说，两者的商业模式都很硬，硬碰硬，win-win。现在比较流行，各自胜利，各自表述。 3、作为移动互联网时代的船票，微信再一次成为AI时代腾讯的诺亚方舟，张小龙要救腾讯两次，哈哈。微信将推出一个AI智能体，串联起来微信内的各种功能/服务，闭环满足用户所有需求，拳打豆包，脚踢千问。有用户场景，就是了不起。这个大饼，我先吃了。 4、增值服务收入959亿，同比增长15%。其中国内游戏428亿，同比增长15%。社交网络收入323亿，同比增长5%。腾讯的算盘打的贼精，游戏创造“更健康”的现金流，微信负责“更长久”的未来。我是段永平的话，我也更喜欢腾讯。 5、营销服务362亿，同比增长21%。全世界广告平台收入都在涨，热钱最终流向都给了“超级平台”。 6、微信电商好像没有怎么提，小店业务应该不能算满意吧，现在微信送礼物都没人提了，方知作为腾讯“电商部”的拼多多，还是有两把刷子的吧？ 7、至于微信和QQ各自的定位问题，QQ卡位年轻人，微信服务普罗大众。管理层的意思，我给大家举个《黑客帝国》的例子，很好理解，微信就是其中的“矩阵”，QQ则是“锡安”。让年轻人觉得自己不一样，但终究到了年纪，还是得用微信。用户是QQ的，也是微信的，终究是腾讯的。 以上就是我对财报和电话会的看法，最后还有一个问题，腾讯能不能再给一个上车的机会？（笑）

 清水源：产能+原料，磷化工逻辑硬 ​ 欢乐家：新品+渠道，食品消费有韧性 ​ 鲁西化工：成本+协同，化工复苏有盼头 ​ 扬电科技：节能+出海，电力设备有空间 ​ 持股定力终见回报！ 仅供参考，不构成任何投资建$欢乐家(300997)$  $清水源(300437)$  $清水源(300437)$  $苹果(AAPL)$  

非常认可腾讯这一年来的经营，财报出来的收入与利润增长，更加确认企鹅的发展空间依旧值得信任。特别是坚定不移地投入AI建设加速，更加认可其成本支出的必要性，不错不错，耐心

按这趋势，腾讯会不会海外光靠游戏未来就能过千亿净利润。毕竟海外市场比国内大得多，基本没啥竞争对手，腾讯自己也说能复制国内游戏模式到国外 ？$腾讯控股(00700)$

这次去大湾区实地调研，多方考察下来，我感觉时间会证明腾讯的管理层是对的，让人很尊敬，慢就是快！在这方面，也就汇丰能和它比一比 $腾讯控股(00700)$

腾讯稳如老狗，也是国内互联网最后的堡垒。游戏出海，借助苹果平台，是利好

$腾讯控股(00700)$想到一个有意思的问题，在AI驱动收入增长这件事上，腾讯确实做的不错。那有没有比腾讯做的更好的？

$腾讯控股(00700)$如果美股科技泡沫要破，港股必受牵连，但是像腾讯这种估值又合理，真是难受。

腾讯是国内最稳定的互联网企业了。坚定看好

中国的TOP2企业市值才相当于美国TOP2上市企业的十分之一，这跟当前国力不太匹配，所以我觉得国内的互联网AI龙头企业肯定有潜力 $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-WR(89988)$