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很长一段时间，美国CES（注：国际消费电子展）都是全球消费电子行业趋势的风向标。 许多创新产品都是通过CES首秀，走向全球市场。 不过现在，大量科技消费新品的「首发」不在展会，也没有长达一个小时的演讲。一条几十秒的TikTok视频，就可能让一款AI眼镜、一台3D打印机，几天内收获第一批海外用户。 顺着这些新品往前追，会发现许多故事都始于深圳。 这里拥有全球最密集的3C供应链，流传着「上午图纸、下午样机、三天量产」的速度神话，也长出了安克创新、绿联等通过跨境电商走向全球的科技消费品牌。 只不过，过去人们谈论深圳，更多谈的是制造速度；当内容成为新品验证的主场之一，深圳速度的内核也开始发生变化：从快速制造产品，到快速捕获需求、快速迭代、快速推向全球市场。 中国3C的「深圳速度」开始以另一种方式被世界看见。   01 3C出海，换了内核   深圳一直是全球消费硬件产业最擅长「把东西做出来」的地方。 依托珠三角的电子制造业，华强北商圈可以在1小时内配齐一部手机95%的零部件，也可以在一天内完成一款AI文化伴侣从图纸到样机的落地。 过去二十多年，这种极致的供应链效率，让深圳一次次屹立于全球消费电子创新的浪潮之巅：从手机、蓝牙耳机、智能手表，到无人机、运动相机、AI眼镜、3D打印机，越来越多的科技新品都诞生于这里，深圳也由此成了当之无愧的「跨境电商之都」。 但如果将视角切换到增长模式，过去很多3C产品需要通过渠道商、采购商进入海外市场，制造商只能赚供应链的规模差价，即便是传统跨境电商的铺货模式，本质依旧如此。 这也解释了深圳3C产业为什么要从「华强北代工货源」向全球「高科技集群产业带」进阶。每一个市场参与主体都知道，技术创新、品牌化才是长久出路。 但复制下一个安克创新并不容易。今天的跨境电商正出现新的分水岭：一头是成熟品类的价格内卷，另一头则是创新品类困于搜索盲区。

2022年上半年，阅文集团月活用户还有2.65亿。 四年后的2026年上半年，这个数字变成了1.34亿。 四年时间，减少1.3亿月活。放在任何一家互联网公司，这都是"崩盘级"的数据。但阅文的收入不仅没崩，营收还在涨。 2026年上半年总收入35.31亿元，同比增长10.7%。 用户跑了将近一半，收入却不曾下滑。原因并不复杂，阅文的赚钱方式变了。 腾讯贡献月活降8成 阅文的收入分两部分：在线业务和版权运营。 在线业务主要是付费阅读、广告、游戏分发，这是阅文的老本行。版权运营则是围绕网文IP，做影视、动漫、短剧、游戏改编、IP衍生品等等。 2023年上半年，在线业务19.84亿，占60.4%；版权运营12.99亿，占39.6%。 到2026年上半年，版权运营相关收入16.91亿，占比47.9%，同比增长40.3%。同期在线业务收入18.40亿，同比下降7.3%，占比降至52.1%。 业务变化较为波动，但整体而言，在线业务向下，版权相关业务向上。 也就是说，用户流失真正影响的是在线业务。在线付费阅读曾经是阅文的核心，但是用户流失导致这项业务已经看不到增量空间。 阅文的MAU分两个来源：自有平台和腾讯渠道。 自有平台相对稳定，从2022年上半年的1.20亿降到1.04亿，降幅约14%。是一个缓慢失血的状态。 腾讯渠道贡献的用户则是断崖式下滑。2022年上半年，腾讯渠道贡献了1.45亿月活，占总量的一半以上。到2026年上半年，腾讯渠道贡献的月活只剩3060万，缩水近80%。 也就是说，腾讯产品给阅文导流的机制，基本已经失效。 由于用户流失，这项业务已经事实上处于存量维持的阶段。2023年上半年17.10亿，2026年上半年16.23亿，下降7.0%。表面降幅不大，但这项收入始终在16至18亿之间徘徊，再也没能取得进一步突破。 面对用户基本盘的流失，阅文做了一件事：提升付费率。付费率

腾讯刚刚发布财报。营收和利润都在涨，但我第一眼盯住的，不是这些数字。 我想知道的是：AI 到底开始给腾讯哪一台原有的现金机器加速了？ 广告、游戏，还是云？答案不在模型参数里，而在收入、毛利和现金流里。 二季度，腾讯收入 2048 亿元，同比增长 11%；非 IFRS 经营利润 756 亿元，同比增长 9%。看上去是一份稳健的成绩单。 但同一张成绩单上，还有另一面：资本开支 528 亿元，同比大增 176%；自由现金流为 -138 亿元。 这不是“腾讯不赚钱了”。经营现金流仍有 527 亿元；自由现金流转负，背后有几项现金支出：计算资源采购预付款占用了经营现金流，还有 593 亿元的资本开支付款，以及内容与租赁支出。 这里最容易混淆：公司披露的本季资本开支是 528 亿元，而自由现金流口径中的 593 亿元，是实际发生的资本开支付款。若剔除算力采购预付款，自由现金流为 376 亿元。 所以我不把这份财报读成“AI 吃掉了利润”。 更准确的说法是：腾讯正在让三台原有的现金机器接上 AI 发动机。广告已经跑得最快，游戏和云还在不同阶段。 一、第一台机器：广告，AI 已经开始收租 最先给答案的，是营销服务。 二季度营销服务收入 436 亿元，同比增长 22%，是三大业务里最清楚的一段加速。腾讯给出的原因也很直接：AI 驱动的广告推荐模型更准，AIM+ 自动投放工具更能帮广告主把预算投向有效曝光，微信生态内的小程序、小游戏和小店又把投放和成交接在了一起。 这不是“腾讯有个大模型”，而是 AI 已经嵌进了原来的广告流水线：更会找人、更会出价、更能把流量带到成交。 腾讯不是先卖 AI。腾讯先让广告更赚钱。 这和 OpenAI 先把模型卖给用户与企业的路径不同。腾讯的优势，是先让已有业务变强。 对腾讯来说，这一段特别重要。模型不必先单独卖到多大规模，只要先让广告主的投放回报变好，广告这台老

我刚看完腾讯这份财报，心里最明确的一点是：腾讯的 AI，不是先去卖一张新的彩票，而是在给原来最会赚钱的几台机器换发动机。 我最先看见它加速的，是广告。 二季度营销服务收入 436 亿元，同比增长 22%。AI 推荐、AIM+ 自动投放和微信里的成交闭环，已经嵌进广告流水线。腾讯不是先卖 AI，腾讯先让广告更赚钱。 游戏收入也不错，国内游戏增长 17%。但这一笔我不急着都算在 AI 头上：产品和运营先交账，AI 是否真正提高内容效率、留存和付费，还要继续看。 云也开始有收租声。AI 相关需求在带动外部云服务，不过钱仍然先花在前面：经营现金流 527 亿元，自由现金流 -138 亿元，背后有算力采购预付款和基础设施付款。 所以这份财报给我的答案不是“腾讯 AI 已经全面变现”，而是：广告最先跑出来了；游戏和云，各自还要等下一张成绩单。 接下来我会继续看三件事：广告增长和利润率能不能维持；AI 能不能变成游戏更好的留存与付费；云服务的收入、毛利和自由现金流，什么时候能一起变厚。 你觉得腾讯的 AI，现在最先跑通的是广告、游戏，还是云？🤔 $腾讯控股(00700)$  $腾讯控股ADR(TCEHY)$  $恒生科技指数(HSTECH)$  

今日A股缩量收阳，指数小幅修复，个股普涨修复昨日回调情绪，资金从高位周期题材流出，流向估值低位、具备政策与产业逻辑的通信、半导体、地产板块，市场投资逻辑逐步转向业绩估值匹配。 无需被单日反弹扰动，保持均衡仓位，不追短期热点。持仓优质成长标的可耐心持有，逢指数回调加仓；高位炒作题材趁反弹减仓，切换至低位高性价比赛道。搭配高股息蓝筹作为底仓对冲市场震荡，平滑账户波动。 短线操作保持克制，缩量环境下板块轮动速度加快，追高极易踏空亏损，观望为主等待放量信号。整体市场无系统性大跌风险，但短期缺乏单边上涨动力，以波段操作、精选个股为主，淡化指数短期波动。$上证指数(000001.SH)$  $英伟达(NVDA)$  

今天大盘迎来修复反弹，各大指数同步走高，超4100家个股上涨，市场赚钱效应明显回暖。科技硬件、地产、消费轮番发力，前期涨幅较高的资源板块资金兑现离场，板块高低切换十分明显。 实操层面，要懂得见好就收，如果手里已经积累一定浮盈，可以借着这波反弹分批兑现部分收益，不要想着把每一段行情利润全部吃尽。 不要被普涨氛围带动情绪，切忌直接追当天爆涨的热点板块。热点轮动速度快，持续性参差不齐，尽量等待小幅回踩再考虑参与，优先关注调整充分的方向，远离短期爆炒的标的。 当下正值财报披露窗口期，需要留意企业业绩变化，规避业绩不及预期带来的回撤风险。。现阶段适合波段操作，在震荡行情里，稳往往比追求暴利更加重要$上证指数(000001.SH)$  $英伟达(NVDA)$  $苹果(AAPL)$  

东野圭吾的离世引发了推理迷的无限惋惜，《功夫女足》让影迷们又领略了一次星爷独有的“周式幽默”······经典IP经时间沉淀却历久弥新。阅文集团作为国内影响力IP的最大持有方，年内延续“IP+AI”战略，IP运营效率提升的同时收入更加均衡。上半年阅文IP运营收入同比增长41.9%至16.1亿元，带动总收入同比增长10.7%至35.3亿元。阅文此前最大的烦恼在于手握IP“富矿”却无法快速变现。进入AI时代， $阅文集团(00772)$ IP开发率困境正迎刃而解。 01 AI引发质变，阅文集团短剧/漫剧收入、衍生品GMV均大增 云合发布的《2026H1长剧集网播表现与上新观察》榜单显示，2026上半年视频平台上线国产新剧110部，同比减少27部。全网TOP 20长剧正片有效播放200亿，同比下降8%。长视频平台独播新剧占比也有所下降。 再这样萧条的行业背景下，上半年阅文出品的《年少有为》《除恶》仍然跑出了不错的成绩，《年少有为》成为腾讯视频开年黑马，一个小成本剧播出了S级的效果；《除恶》更是凭扎实的叙事功底斩获爱奇艺迷雾剧场热度TOP1。 2026腾讯视频年度发布会上，阅文集团出品的《大奉打更人第二季》《将门独后》《庆余年第三季》《雪中悍刀行第二季》《赘婿第二季》等12部IP大剧赫然在列。尽管这12部大剧/电影可能今年不会全部上线，但起码预示着阅文即将进入下一个爆剧周期。 （阅文中报） 上半年阅文可视化IP改编成本同比增加了122%，间接说明阅文有IP大剧处于制作中。 AI漫剧/短剧让中腰部IP拥有了低成本视觉化的机会，将IP“可开发池”扩大了数倍。AI短剧/漫剧对阅文集团内容生态意义重大。 2025年国内短剧/漫剧市场规模约1000亿。DataEye预计今年短剧/漫剧市场规模将升至1210亿，同比

出财报，腾讯就会跌，

今日，阅文集团交出2026年中期答卷。表面上看，上半年35.3亿元的总营收、10.7%的同比增速，似乎只是一份"稳健"的成绩单。但真正值得关注的，是藏在财报深处的结构性信号，短剧及AI漫剧业务收入达到4.3亿元，同比增长230%，直接翻了三倍多。显然，一条全新的增长曲线正在被验证。 AI漫剧正从"概念"到"印钞机" 上半年，阅文依托AI技术将上千部网文改编为漫剧，其中46部播放量破亿、367部播放量破千万，百万播放率达到行业均值的5倍。 重点头部项目《三千庇护》全网播放量突破30亿，更关键的是，它反向拉动原著小说冲入起点畅销榜前十，可见AI漫剧不仅是独立的收入来源，更成为反哺原生内容的流量入口。 这种"IP联动闭环"的商业逻辑，才是资本市场应该给予溢价的核心理由。 据DataEye数据，阅文已位列上半年头部平台AI漫剧版权方TOP1，狂揽超16亿热度值。当同行还在讨论"AI能不能做内容"时，阅文已经用数据给出了答案。 短剧爆款密度远超行业均值 短剧方面，上半年阅文推出超90部作品，爆款剧比例达到市场平均水平的4倍。 男频《隐身侍卫》热度值破1亿、全网播放量破50亿。女频"甜妻"系列累计利润突破5000万元。 男女频均衡布局加上系列化开发的跑通，说明阅文不是靠运气偶发爆款，而是已经建立起可复制的短剧工业化生产体系。 AI工具矩阵已成为降本增效的底层基础设施 上半年阅文发布Buddy系列AI智能体——NovelBuddy（作家助手）、DramaBuddy（漫剧助手）、IPBuddy（版权助手），覆盖创作、改编、版权开发全链路。 这套工具矩阵的意义在于，它不仅服务于阅文自身，未来完全有可能作为基础设施向行业输出，成为又一个潜在的商业化方向。 平台化布局打开全球化想象空间 更值得期待的是阅文的平台化野心——国内推出"起点剧场"，海外上线"ToonScroll"，后者计划年内上线超千

今天冲高回落，短期市场延续震荡走弱的趋势。说明反弹压力还是比较大了。目前随着市场反复震荡，板块再次出现大面积调整。科技板块再次震荡，说明短期反弹或减缓了。随着缩量下跌，A股明显还是未能企稳。接下来还是看券商能否反弹了。不然，还是会加速调整的。

大盘走出五连阳后，今天迎来调整，部分科技股走弱，大金融板块集体下跌，个股又是普跌行情，市场情绪面和投资者的信心有所降温。今天的量能依旧不是很理想，市场继续缩量2000多亿，成交额跌破2.5万亿，达到2.32万亿，量能的持续萎缩，说明市场情绪还是比较谨慎的，毕竟没有量作为支撑，指数在尾盘也没有出现拉升，而缩量调整，这对接下来行情来说，还是存在一定的不确定性。

8月11日，阅文集团 $阅文集团(00772)$ 发布2026年中期业绩报告。报告显示，上半年阅文集团收入达35.3亿元，同比增长10.7%。在“IP+AI”战略指引下，上半年阅文短剧及AI漫剧业务收入达4.3亿元，是去年同期的3倍多，阅文IP高效视觉化通道已被全面打开。同时，阅文IP影响力的不断扩大也推动IP衍生品业务呈现出稳定可持续的增长态势，GMV再创新高达7.8亿元，同比增长60%。IP新业态的多元突破带动阅文IP版权收入同比大增41.9%达16.1亿元，阅文IP生态链盈利能力再上新台阶。 阅文集团CEO兼总裁侯晓楠表示：“当下，用户碎片化内容消费的持续攀升，以及AI技术对整个行业生态的颠覆性重塑，已成为文娱行业不可忽视的两大结构性变化。顺应这种趋势，我们在夯实既有业务优势的基础上，在短剧、AI漫剧以及IP衍生品等新业态上坚定战略布局，并取得了积极进展。 上半年，阅文短剧和AI漫剧业务收入突破4.3亿元，是去年同期的3倍多。短剧爆款剧比例达市场平均水平的4倍；AI漫剧46部播放量破亿、367部播放量破千万。我们在海内外分别推出‘起点剧场’和‘ToonScroll’平台。与此同时，IP衍生品业务GMV达7.8亿元，同比增长超60%。在线业务方面，我们的新生代作家加速崛起，潜力佳作持续涌现，有2部作品上线首日即吸引超20万用户阅读，刷新平台首发纪录。近期我们亦推出了文创垂直AI智能体Buddy系列，以AI深度赋能创作全链路。未来，以‘IP+AI’为引擎，我们正推动内容从文字向视觉的高质量转化，开启IP价值创造的下一个黄金十年。” IP+AI打造新增长引擎 短剧AI漫剧收入同比增长230% 在“IP+AI”战略指引下，上半年阅文依托AI技术将上千部网文改编为AI漫剧，其中46部播放量破亿，3

今天指数大幅震荡，主线真空期，都是各板块快速轮动，而且没多少持续性，超跌反弹了几天后，开始逐步出现了压力，没有多少增量去进行承接，题材情绪端昨晚有点利空，所以开盘就出现分歧，收盘情绪算勉强顶住了，后续还是要看环境会不会进一步收紧，AI方面比较尴尬，这个方向还是谨慎点好，AI强时，找非AI的机会；非AI强的时候，看看AI有没有超跌的机会，跷跷板操作$亨通光电(600487)$  $黄河旋风(600172)$  $天齐锂业(002466)$  $首开股份(600376)$  $视觉中国(000681)$  

连续五连阳之后，今天大盘直接踩下刹车，三千多只股票下跌，出现典型“指数跌得少，账户亏得多”的局面。很直白：高位周期、贵金属集体兑现，资金疯狂往低位医药方向避险。现在已经不是闭眼买就能赚钱的阶段，热点一日游，追高当天就容易被套站岗。现在拼的不是谁赚得多，是谁能守住利润。手里有盈利的：绝不贪最后一段利润 反弹冲高就分批减仓，把利润落袋，不要来回坐过山车。高位暴涨过的品种，不要加仓补仓。 个股跌破自己关键支撑位，果断减仓止损；基本面没问题、位置很低的，耐心持有，不要恐慌割在低点。 管住手，不冲动抄底， 不要去打当天突然爆发的脉冲热点，持续性极差。只做回踩低吸，优先关注位置低、前期没大涨的板块，高位票一律回避。 手里必须留出现金，不要一把满仓赌涨跌。中报窗口期，避开业绩暴雷风险。 现在行情，慢就是快。宁可错过，不要做错$上证指数(000001.SH)$  $英伟达(NVDA)$  $苹果(AAPL)$  

本周三港股收盘后腾讯将发布二季度财报，据分析师预测，腾讯2026年第二季度营业收入将达到2028.43亿元，同比增长12.7%，调整后的每股收益率达7.464元。估值上看，腾讯当前市盈率达16.95，为近五年较低水平。 从收入结构来看，腾讯的营业收入主要来源于四大业务板块：增值服务、游戏业务，包括本土游戏、国际游戏和社交网络业务、营销服务以及金融科技与企业服务。其中，增值业务为主要收入来源，营销服务收入始终保持较高速增长。 $腾讯控股(00700)$ 腾讯三月推出的AI产品WorkBuddy，截至6月月访问量已飙至2097万次，超过字节 Trae 和阿里 QoderWork，成为中国最受欢迎的AI办公助手。 巴克莱分析师称腾讯近五年来首次登上其推荐股榜首，晨星分析师认为 WorkBuddy 是腾讯 AI战略里投资者的首选，因为其绑定微信生态，让它比对手产品更有粘性、更难被替代。若WorkBuddy 数据亮眼，或能增强市场对腾讯的信心。

今年初，OpenClaw掀起的AI Agent热潮，已经过去半年。那时，中文互联网几乎到处都在谈Agent。大厂推出类OpenClaw产品，创业团队也往桌面助手里挤，仿佛谁都能抢到一张新入口的门票。 半年后再回头看，真正接住这波需求、把个人办公入口做出声量的，是腾讯的WorkBuddy。 WorkBuddy的特别之处，是它并非靠全球领先的自有模型冲出来。Codex和Claude Code有顶尖基座模型开路，WorkBuddy则选择在产品层把多模型、Skills、本地工具和腾讯生态接到一起。对没有编程基础的人，这是一款愿意点开试试的产品。 虽然不是WorkBuddy用户，我也有切身体感。今年初用Claude桌面端时，我一直没碰Claude Code，因为不觉得自己需要编程。后来实际用起来才发现，它接住的是原有工作里的文件、工具和多步任务，投研和日常办公都能用得上。 WorkBuddy在个人端的起量，至少印证了一件事：除了卷模型，把产品做好同样是一条路。几乎在同一时间，阿里和字节也开始收拢各自的办公Agent资源。8月3日，阿里将三款Agent整合为千问办公并开启公测；8月6日，字节在年中全员会上强调AI生产力和企业业务，此前已重组豆包、飞书与火山引擎相关团队。 但个人端的热闹，离一门能够持续产生现金流的生意还有距离。三家现在最容易让人看到的是功能、免费额度和社交媒体上的声量，最难看到的却是付费规模、使用深度、续费和单位成本。 而办公Agent还有一个天然的错位：员工在用，工作成果归公司。只做一份报告时，个人可以偶尔买一点Token；当Agent开始长期运行、接入内部数据并代表员工采取行动，成本、权限和责任就不该继续留给员工。它要真正上规模，最终必须进入企业预算。 01  好用只是开始 现在的办公Agent之所以看起来像一场面向个人的竞争，原因并不复杂。打工

五月份，将是港A股今年Q1季报的密集披露时间段 因此，你会看到很多公司这几天都停止了回购，比如散户集中营的腾讯 $腾讯控股(00700)$ 星球里面机构包，前两天已经收到了机构对于腾讯今年Q1的业绩前瞻，由于这两天一直聊新股，没太多时间聊下市场 我们先来看下机构关于腾讯Q1业绩前瞻： 1、总体预测情况： 预测公司1Q26实现营收1,992亿元（同比+10.6%），毛利率为56.3%（同比+0.5ppts），销售/管理费用率分别为6.0%/18.7%（同比+1.6ppts/持平），经调整净利润659亿元（同比+7.4%）。　 2、各分部业绩前瞻： 增值服务业务：长青游戏维系增长，关注新游上线贡献增量。 预计1Q26公司增值服务业务营收1003.43亿元（同比+8.9%）。游戏业务营收663.49亿元（同比+11.5%），其中国内游戏业务营收468亿元（同比+9.0%），海外游戏业务营收196亿元（同比+16.0%）。 此外，《王者荣耀：世界》、《粒粒的小人国》、《穿越火线：虹》等储备新游有望陆续上线。预计社交网络收入340亿元（同比+4.3%），主要受益于在线音乐、小游戏等业务贡献。　 营销服务业务：预计AI赋能持续，广告收入增长环比提速。 预计公司1Q26营销服务业务营收376亿元（同比+18%），增长环比提速，主要系①：公司与京东、美团等开展联动活动，有效引入头部广告主； ②视频H开放原生短视频激励广告位，贡献强劲增长； ③小程序广告延续不错表现。 展望后续，机构认为AI仍将持续赋能广告业务，当前AIGC能力尚未完全反哺广告模型，未来广告效率具备进一步提升空间 金融科技及企业服务业务：预计支付业务有所复苏，关注新模型上线。 预计公司1Q26金融科技及企业服务业务营收601亿元（同比+9.5%

只能说看横盘 没看到大的亮点

$XIAOMI-W(01810)$   This launch wasn’t just about SU7, but a full AI stack. Over RMB60bn will be invested in AI. Short term profits are under pressure, but rating stays BUY.

至少说明，ai还在继续。腾讯不敢重仓

很长一段时间，美国CES（注：国际消费电子展）都是全球消费电子行业趋势的风向标。 许多创新产品都是通过CES首秀，走向全球市场。 不过现在，大量科技消费新品的「首发」不在展会，也没有长达一个小时的演讲。一条几十秒的TikTok视频，就可能让一款AI眼镜、一台3D打印机，几天内收获第一批海外用户。 顺着这些新品往前追，会发现许多故事都始于深圳。 这里拥有全球最密集的3C供应链，流传着「上午图纸、下午样机、三天量产」的速度神话，也长出了安克创新、绿联等通过跨境电商走向全球的科技消费品牌。 只不过，过去人们谈论深圳，更多谈的是制造速度；当内容成为新品验证的主场之一，深圳速度的内核也开始发生变化：从快速制造产品，到快速捕获需求、快速迭代、快速推向全球市场。 中国3C的「深圳速度」开始以另一种方式被世界看见。   01 3C出海，换了内核   深圳一直是全球消费硬件产业最擅长「把东西做出来」的地方。 依托珠三角的电子制造业，华强北商圈可以在1小时内配齐一部手机95%的零部件，也可以在一天内完成一款AI文化伴侣从图纸到样机的落地。 过去二十多年，这种极致的供应链效率，让深圳一次次屹立于全球消费电子创新的浪潮之巅：从手机、蓝牙耳机、智能手表，到无人机、运动相机、AI眼镜、3D打印机，越来越多的科技新品都诞生于这里，深圳也由此成了当之无愧的「跨境电商之都」。 但如果将视角切换到增长模式，过去很多3C产品需要通过渠道商、采购商进入海外市场，制造商只能赚供应链的规模差价，即便是传统跨境电商的铺货模式，本质依旧如此。 这也解释了深圳3C产业为什么要从「华强北代工货源」向全球「高科技集群产业带」进阶。每一个市场参与主体都知道，技术创新、品牌化才是长久出路。 但复制下一个安克创新并不容易。今天的跨境电商正出现新的分水岭：一头是成熟品类的价格内卷，另一头则是创新品类困于搜索盲区。

2022年上半年，阅文集团月活用户还有2.65亿。 四年后的2026年上半年，这个数字变成了1.34亿。 四年时间，减少1.3亿月活。放在任何一家互联网公司，这都是"崩盘级"的数据。但阅文的收入不仅没崩，营收还在涨。 2026年上半年总收入35.31亿元，同比增长10.7%。 用户跑了将近一半，收入却不曾下滑。原因并不复杂，阅文的赚钱方式变了。 腾讯贡献月活降8成 阅文的收入分两部分：在线业务和版权运营。 在线业务主要是付费阅读、广告、游戏分发，这是阅文的老本行。版权运营则是围绕网文IP，做影视、动漫、短剧、游戏改编、IP衍生品等等。 2023年上半年，在线业务19.84亿，占60.4%；版权运营12.99亿，占39.6%。 到2026年上半年，版权运营相关收入16.91亿，占比47.9%，同比增长40.3%。同期在线业务收入18.40亿，同比下降7.3%，占比降至52.1%。 业务变化较为波动，但整体而言，在线业务向下，版权相关业务向上。 也就是说，用户流失真正影响的是在线业务。在线付费阅读曾经是阅文的核心，但是用户流失导致这项业务已经看不到增量空间。 阅文的MAU分两个来源：自有平台和腾讯渠道。 自有平台相对稳定，从2022年上半年的1.20亿降到1.04亿，降幅约14%。是一个缓慢失血的状态。 腾讯渠道贡献的用户则是断崖式下滑。2022年上半年，腾讯渠道贡献了1.45亿月活，占总量的一半以上。到2026年上半年，腾讯渠道贡献的月活只剩3060万，缩水近80%。 也就是说，腾讯产品给阅文导流的机制，基本已经失效。 由于用户流失，这项业务已经事实上处于存量维持的阶段。2023年上半年17.10亿，2026年上半年16.23亿，下降7.0%。表面降幅不大，但这项收入始终在16至18亿之间徘徊，再也没能取得进一步突破。 面对用户基本盘的流失，阅文做了一件事：提升付费率。付费率

东野圭吾的离世引发了推理迷的无限惋惜，《功夫女足》让影迷们又领略了一次星爷独有的“周式幽默”······经典IP经时间沉淀却历久弥新。阅文集团作为国内影响力IP的最大持有方，年内延续“IP+AI”战略，IP运营效率提升的同时收入更加均衡。上半年阅文IP运营收入同比增长41.9%至16.1亿元，带动总收入同比增长10.7%至35.3亿元。阅文此前最大的烦恼在于手握IP“富矿”却无法快速变现。进入AI时代， $阅文集团(00772)$ IP开发率困境正迎刃而解。 01 AI引发质变，阅文集团短剧/漫剧收入、衍生品GMV均大增 云合发布的《2026H1长剧集网播表现与上新观察》榜单显示，2026上半年视频平台上线国产新剧110部，同比减少27部。全网TOP 20长剧正片有效播放200亿，同比下降8%。长视频平台独播新剧占比也有所下降。 再这样萧条的行业背景下，上半年阅文出品的《年少有为》《除恶》仍然跑出了不错的成绩，《年少有为》成为腾讯视频开年黑马，一个小成本剧播出了S级的效果；《除恶》更是凭扎实的叙事功底斩获爱奇艺迷雾剧场热度TOP1。 2026腾讯视频年度发布会上，阅文集团出品的《大奉打更人第二季》《将门独后》《庆余年第三季》《雪中悍刀行第二季》《赘婿第二季》等12部IP大剧赫然在列。尽管这12部大剧/电影可能今年不会全部上线，但起码预示着阅文即将进入下一个爆剧周期。 （阅文中报） 上半年阅文可视化IP改编成本同比增加了122%，间接说明阅文有IP大剧处于制作中。 AI漫剧/短剧让中腰部IP拥有了低成本视觉化的机会，将IP“可开发池”扩大了数倍。AI短剧/漫剧对阅文集团内容生态意义重大。 2025年国内短剧/漫剧市场规模约1000亿。DataEye预计今年短剧/漫剧市场规模将升至1210亿，同比

腾讯刚刚发布财报。营收和利润都在涨，但我第一眼盯住的，不是这些数字。 我想知道的是：AI 到底开始给腾讯哪一台原有的现金机器加速了？ 广告、游戏，还是云？答案不在模型参数里，而在收入、毛利和现金流里。 二季度，腾讯收入 2048 亿元，同比增长 11%；非 IFRS 经营利润 756 亿元，同比增长 9%。看上去是一份稳健的成绩单。 但同一张成绩单上，还有另一面：资本开支 528 亿元，同比大增 176%；自由现金流为 -138 亿元。 这不是“腾讯不赚钱了”。经营现金流仍有 527 亿元；自由现金流转负，背后有几项现金支出：计算资源采购预付款占用了经营现金流，还有 593 亿元的资本开支付款，以及内容与租赁支出。 这里最容易混淆：公司披露的本季资本开支是 528 亿元，而自由现金流口径中的 593 亿元，是实际发生的资本开支付款。若剔除算力采购预付款，自由现金流为 376 亿元。 所以我不把这份财报读成“AI 吃掉了利润”。 更准确的说法是：腾讯正在让三台原有的现金机器接上 AI 发动机。广告已经跑得最快，游戏和云还在不同阶段。 一、第一台机器：广告，AI 已经开始收租 最先给答案的，是营销服务。 二季度营销服务收入 436 亿元，同比增长 22%，是三大业务里最清楚的一段加速。腾讯给出的原因也很直接：AI 驱动的广告推荐模型更准，AIM+ 自动投放工具更能帮广告主把预算投向有效曝光，微信生态内的小程序、小游戏和小店又把投放和成交接在了一起。 这不是“腾讯有个大模型”，而是 AI 已经嵌进了原来的广告流水线：更会找人、更会出价、更能把流量带到成交。 腾讯不是先卖 AI。腾讯先让广告更赚钱。 这和 OpenAI 先把模型卖给用户与企业的路径不同。腾讯的优势，是先让已有业务变强。 对腾讯来说，这一段特别重要。模型不必先单独卖到多大规模，只要先让广告主的投放回报变好，广告这台老

8月11日，阅文集团 $阅文集团(00772)$ 发布2026年中期业绩报告。报告显示，上半年阅文集团收入达35.3亿元，同比增长10.7%。在“IP+AI”战略指引下，上半年阅文短剧及AI漫剧业务收入达4.3亿元，是去年同期的3倍多，阅文IP高效视觉化通道已被全面打开。同时，阅文IP影响力的不断扩大也推动IP衍生品业务呈现出稳定可持续的增长态势，GMV再创新高达7.8亿元，同比增长60%。IP新业态的多元突破带动阅文IP版权收入同比大增41.9%达16.1亿元，阅文IP生态链盈利能力再上新台阶。 阅文集团CEO兼总裁侯晓楠表示：“当下，用户碎片化内容消费的持续攀升，以及AI技术对整个行业生态的颠覆性重塑，已成为文娱行业不可忽视的两大结构性变化。顺应这种趋势，我们在夯实既有业务优势的基础上，在短剧、AI漫剧以及IP衍生品等新业态上坚定战略布局，并取得了积极进展。 上半年，阅文短剧和AI漫剧业务收入突破4.3亿元，是去年同期的3倍多。短剧爆款剧比例达市场平均水平的4倍；AI漫剧46部播放量破亿、367部播放量破千万。我们在海内外分别推出‘起点剧场’和‘ToonScroll’平台。与此同时，IP衍生品业务GMV达7.8亿元，同比增长超60%。在线业务方面，我们的新生代作家加速崛起，潜力佳作持续涌现，有2部作品上线首日即吸引超20万用户阅读，刷新平台首发纪录。近期我们亦推出了文创垂直AI智能体Buddy系列，以AI深度赋能创作全链路。未来，以‘IP+AI’为引擎，我们正推动内容从文字向视觉的高质量转化，开启IP价值创造的下一个黄金十年。” IP+AI打造新增长引擎 短剧AI漫剧收入同比增长230% 在“IP+AI”战略指引下，上半年阅文依托AI技术将上千部网文改编为AI漫剧，其中46部播放量破亿，3

今年初，OpenClaw掀起的AI Agent热潮，已经过去半年。那时，中文互联网几乎到处都在谈Agent。大厂推出类OpenClaw产品，创业团队也往桌面助手里挤，仿佛谁都能抢到一张新入口的门票。 半年后再回头看，真正接住这波需求、把个人办公入口做出声量的，是腾讯的WorkBuddy。 WorkBuddy的特别之处，是它并非靠全球领先的自有模型冲出来。Codex和Claude Code有顶尖基座模型开路，WorkBuddy则选择在产品层把多模型、Skills、本地工具和腾讯生态接到一起。对没有编程基础的人，这是一款愿意点开试试的产品。 虽然不是WorkBuddy用户，我也有切身体感。今年初用Claude桌面端时，我一直没碰Claude Code，因为不觉得自己需要编程。后来实际用起来才发现，它接住的是原有工作里的文件、工具和多步任务，投研和日常办公都能用得上。 WorkBuddy在个人端的起量，至少印证了一件事：除了卷模型，把产品做好同样是一条路。几乎在同一时间，阿里和字节也开始收拢各自的办公Agent资源。8月3日，阿里将三款Agent整合为千问办公并开启公测；8月6日，字节在年中全员会上强调AI生产力和企业业务，此前已重组豆包、飞书与火山引擎相关团队。 但个人端的热闹，离一门能够持续产生现金流的生意还有距离。三家现在最容易让人看到的是功能、免费额度和社交媒体上的声量，最难看到的却是付费规模、使用深度、续费和单位成本。 而办公Agent还有一个天然的错位：员工在用，工作成果归公司。只做一份报告时，个人可以偶尔买一点Token；当Agent开始长期运行、接入内部数据并代表员工采取行动，成本、权限和责任就不该继续留给员工。它要真正上规模，最终必须进入企业预算。 01  好用只是开始 现在的办公Agent之所以看起来像一场面向个人的竞争，原因并不复杂。打工

今日，阅文集团交出2026年中期答卷。表面上看，上半年35.3亿元的总营收、10.7%的同比增速，似乎只是一份"稳健"的成绩单。但真正值得关注的，是藏在财报深处的结构性信号，短剧及AI漫剧业务收入达到4.3亿元，同比增长230%，直接翻了三倍多。显然，一条全新的增长曲线正在被验证。 AI漫剧正从"概念"到"印钞机" 上半年，阅文依托AI技术将上千部网文改编为漫剧，其中46部播放量破亿、367部播放量破千万，百万播放率达到行业均值的5倍。 重点头部项目《三千庇护》全网播放量突破30亿，更关键的是，它反向拉动原著小说冲入起点畅销榜前十，可见AI漫剧不仅是独立的收入来源，更成为反哺原生内容的流量入口。 这种"IP联动闭环"的商业逻辑，才是资本市场应该给予溢价的核心理由。 据DataEye数据，阅文已位列上半年头部平台AI漫剧版权方TOP1，狂揽超16亿热度值。当同行还在讨论"AI能不能做内容"时，阅文已经用数据给出了答案。 短剧爆款密度远超行业均值 短剧方面，上半年阅文推出超90部作品，爆款剧比例达到市场平均水平的4倍。 男频《隐身侍卫》热度值破1亿、全网播放量破50亿。女频"甜妻"系列累计利润突破5000万元。 男女频均衡布局加上系列化开发的跑通，说明阅文不是靠运气偶发爆款，而是已经建立起可复制的短剧工业化生产体系。 AI工具矩阵已成为降本增效的底层基础设施 上半年阅文发布Buddy系列AI智能体——NovelBuddy（作家助手）、DramaBuddy（漫剧助手）、IPBuddy（版权助手），覆盖创作、改编、版权开发全链路。 这套工具矩阵的意义在于，它不仅服务于阅文自身，未来完全有可能作为基础设施向行业输出，成为又一个潜在的商业化方向。 平台化布局打开全球化想象空间 更值得期待的是阅文的平台化野心——国内推出"起点剧场"，海外上线"ToonScroll"，后者计划年内上线超千

我刚看完腾讯这份财报，心里最明确的一点是：腾讯的 AI，不是先去卖一张新的彩票，而是在给原来最会赚钱的几台机器换发动机。 我最先看见它加速的，是广告。 二季度营销服务收入 436 亿元，同比增长 22%。AI 推荐、AIM+ 自动投放和微信里的成交闭环，已经嵌进广告流水线。腾讯不是先卖 AI，腾讯先让广告更赚钱。 游戏收入也不错，国内游戏增长 17%。但这一笔我不急着都算在 AI 头上：产品和运营先交账，AI 是否真正提高内容效率、留存和付费，还要继续看。 云也开始有收租声。AI 相关需求在带动外部云服务，不过钱仍然先花在前面：经营现金流 527 亿元，自由现金流 -138 亿元，背后有算力采购预付款和基础设施付款。 所以这份财报给我的答案不是“腾讯 AI 已经全面变现”，而是：广告最先跑出来了；游戏和云，各自还要等下一张成绩单。 接下来我会继续看三件事：广告增长和利润率能不能维持；AI 能不能变成游戏更好的留存与付费；云服务的收入、毛利和自由现金流，什么时候能一起变厚。 你觉得腾讯的 AI，现在最先跑通的是广告、游戏，还是云？🤔 $腾讯控股(00700)$  $腾讯控股ADR(TCEHY)$  $恒生科技指数(HSTECH)$  

本周三港股收盘后腾讯将发布二季度财报，据分析师预测，腾讯2026年第二季度营业收入将达到2028.43亿元，同比增长12.7%，调整后的每股收益率达7.464元。估值上看，腾讯当前市盈率达16.95，为近五年较低水平。 从收入结构来看，腾讯的营业收入主要来源于四大业务板块：增值服务、游戏业务，包括本土游戏、国际游戏和社交网络业务、营销服务以及金融科技与企业服务。其中，增值业务为主要收入来源，营销服务收入始终保持较高速增长。 $腾讯控股(00700)$ 腾讯三月推出的AI产品WorkBuddy，截至6月月访问量已飙至2097万次，超过字节 Trae 和阿里 QoderWork，成为中国最受欢迎的AI办公助手。 巴克莱分析师称腾讯近五年来首次登上其推荐股榜首，晨星分析师认为 WorkBuddy 是腾讯 AI战略里投资者的首选，因为其绑定微信生态，让它比对手产品更有粘性、更难被替代。若WorkBuddy 数据亮眼，或能增强市场对腾讯的信心。

今日A股缩量收阳，指数小幅修复，个股普涨修复昨日回调情绪，资金从高位周期题材流出，流向估值低位、具备政策与产业逻辑的通信、半导体、地产板块，市场投资逻辑逐步转向业绩估值匹配。 无需被单日反弹扰动，保持均衡仓位，不追短期热点。持仓优质成长标的可耐心持有，逢指数回调加仓；高位炒作题材趁反弹减仓，切换至低位高性价比赛道。搭配高股息蓝筹作为底仓对冲市场震荡，平滑账户波动。 短线操作保持克制，缩量环境下板块轮动速度加快，追高极易踏空亏损，观望为主等待放量信号。整体市场无系统性大跌风险，但短期缺乏单边上涨动力，以波段操作、精选个股为主，淡化指数短期波动。$上证指数(000001.SH)$  $英伟达(NVDA)$  

连续五连阳之后，今天大盘直接踩下刹车，三千多只股票下跌，出现典型“指数跌得少，账户亏得多”的局面。很直白：高位周期、贵金属集体兑现，资金疯狂往低位医药方向避险。现在已经不是闭眼买就能赚钱的阶段，热点一日游，追高当天就容易被套站岗。现在拼的不是谁赚得多，是谁能守住利润。手里有盈利的：绝不贪最后一段利润 反弹冲高就分批减仓，把利润落袋，不要来回坐过山车。高位暴涨过的品种，不要加仓补仓。 个股跌破自己关键支撑位，果断减仓止损；基本面没问题、位置很低的，耐心持有，不要恐慌割在低点。 管住手，不冲动抄底， 不要去打当天突然爆发的脉冲热点，持续性极差。只做回踩低吸，优先关注位置低、前期没大涨的板块，高位票一律回避。 手里必须留出现金，不要一把满仓赌涨跌。中报窗口期，避开业绩暴雷风险。 现在行情，慢就是快。宁可错过，不要做错$上证指数(000001.SH)$  $英伟达(NVDA)$  $苹果(AAPL)$  

今天大盘迎来修复反弹，各大指数同步走高，超4100家个股上涨，市场赚钱效应明显回暖。科技硬件、地产、消费轮番发力，前期涨幅较高的资源板块资金兑现离场，板块高低切换十分明显。 实操层面，要懂得见好就收，如果手里已经积累一定浮盈，可以借着这波反弹分批兑现部分收益，不要想着把每一段行情利润全部吃尽。 不要被普涨氛围带动情绪，切忌直接追当天爆涨的热点板块。热点轮动速度快，持续性参差不齐，尽量等待小幅回踩再考虑参与，优先关注调整充分的方向，远离短期爆炒的标的。 当下正值财报披露窗口期，需要留意企业业绩变化，规避业绩不及预期带来的回撤风险。。现阶段适合波段操作，在震荡行情里，稳往往比追求暴利更加重要$上证指数(000001.SH)$  $英伟达(NVDA)$  $苹果(AAPL)$  

今天指数大幅震荡，主线真空期，都是各板块快速轮动，而且没多少持续性，超跌反弹了几天后，开始逐步出现了压力，没有多少增量去进行承接，题材情绪端昨晚有点利空，所以开盘就出现分歧，收盘情绪算勉强顶住了，后续还是要看环境会不会进一步收紧，AI方面比较尴尬，这个方向还是谨慎点好，AI强时，找非AI的机会；非AI强的时候，看看AI有没有超跌的机会，跷跷板操作$亨通光电(600487)$  $黄河旋风(600172)$  $天齐锂业(002466)$  $首开股份(600376)$  $视觉中国(000681)$  

大盘走出五连阳后，今天迎来调整，部分科技股走弱，大金融板块集体下跌，个股又是普跌行情，市场情绪面和投资者的信心有所降温。今天的量能依旧不是很理想，市场继续缩量2000多亿，成交额跌破2.5万亿，达到2.32万亿，量能的持续萎缩，说明市场情绪还是比较谨慎的，毕竟没有量作为支撑，指数在尾盘也没有出现拉升，而缩量调整，这对接下来行情来说，还是存在一定的不确定性。

今天冲高回落，短期市场延续震荡走弱的趋势。说明反弹压力还是比较大了。目前随着市场反复震荡，板块再次出现大面积调整。科技板块再次震荡，说明短期反弹或减缓了。随着缩量下跌，A股明显还是未能企稳。接下来还是看券商能否反弹了。不然，还是会加速调整的。

出财报，腾讯就会跌，

五月份，将是港A股今年Q1季报的密集披露时间段 因此，你会看到很多公司这几天都停止了回购，比如散户集中营的腾讯 $腾讯控股(00700)$ 星球里面机构包，前两天已经收到了机构对于腾讯今年Q1的业绩前瞻，由于这两天一直聊新股，没太多时间聊下市场 我们先来看下机构关于腾讯Q1业绩前瞻： 1、总体预测情况： 预测公司1Q26实现营收1,992亿元（同比+10.6%），毛利率为56.3%（同比+0.5ppts），销售/管理费用率分别为6.0%/18.7%（同比+1.6ppts/持平），经调整净利润659亿元（同比+7.4%）。　 2、各分部业绩前瞻： 增值服务业务：长青游戏维系增长，关注新游上线贡献增量。 预计1Q26公司增值服务业务营收1003.43亿元（同比+8.9%）。游戏业务营收663.49亿元（同比+11.5%），其中国内游戏业务营收468亿元（同比+9.0%），海外游戏业务营收196亿元（同比+16.0%）。 此外，《王者荣耀：世界》、《粒粒的小人国》、《穿越火线：虹》等储备新游有望陆续上线。预计社交网络收入340亿元（同比+4.3%），主要受益于在线音乐、小游戏等业务贡献。　 营销服务业务：预计AI赋能持续，广告收入增长环比提速。 预计公司1Q26营销服务业务营收376亿元（同比+18%），增长环比提速，主要系①：公司与京东、美团等开展联动活动，有效引入头部广告主； ②视频H开放原生短视频激励广告位，贡献强劲增长； ③小程序广告延续不错表现。 展望后续，机构认为AI仍将持续赋能广告业务，当前AIGC能力尚未完全反哺广告模型，未来广告效率具备进一步提升空间 金融科技及企业服务业务：预计支付业务有所复苏，关注新模型上线。 预计公司1Q26金融科技及企业服务业务营收601亿元（同比+9.5%

阁楼的朋友们，周末好！ 用一个词来定义2026年开年的全球市场，我想没有比 “确定性塌陷” 更贴切的了。 曾几何时，我们相信全球化浪潮不可逆，相信和平与发展是主流，相信货币宽松是常态，相信科技公司的增长永无止境。这些，构成了过去二十年投资世界的“确定性基石”。 然而，这个春天，这些基石正在我们脚下发出沉闷的碎裂声。 波斯湾的导弹，炸响的不仅是石油设施，更是全球供应链安全的幻想；AI实验室里的每一次突破，在点亮未来的同时，也在加速重构现有产业的权力格局，让无数“稳定”的商业模式一夜之间变得岌岌可危。 反映到我们的账户上，就是波动与回撤。本周，我的实盘年内回撤扩大至-3.10%，而基准指数也步履蹒跚。这绝非偶然，而是宏大叙事在微观个体身上的必然投射。 01 本周交易 无。 02 目前持仓 目前十大持仓：腾讯37.11%，贵州茅台33.36%，谷歌12.89%，苹果6.93%，泡泡玛特4.92%，五粮液3.43%，伯克希尔2.83%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比56.93%，白酒股占比36.79%；A股占比36.79%，港股占比42.03%，美股占比22.65%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约+0.19%，本周启程实盘收益+1.80%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+1.04%，启程实盘年内收益为-3.01%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 国际大事：霍尔木兹海峡的炮火 轰塌的不仅是油井，更是旧秩序的定价模型 让我们先从最焦灼的

“投资等于出去赌马。我们要寻找一匹获胜几率是两分之一、赔率是一赔三的马。你要寻找的是标错赔率的赌局。你必须拥有足够多的知识，才能知道赌局的赔率是不是标错了。” ——查理·芒格 腾讯 $腾讯控股(00700)$ 在2月份500多快时候，财哥就发文不看好腾讯的赔率！！！ 图片 在那之后，腾讯在3月4号跌破了500元，印证了财哥的逻辑 图片 而上一两周小龙虾爆火的时候，当腾讯股价再次站上500多港元时，市场又开始了熟悉的欢呼。 但财哥必须给你泼一盆冷水：当下的腾讯，就是一场“标错赔率”的赌局。 不是说这匹马不会赢，而是赌场给你开的赔率（股价），已经不值得你下重注了。 投资本质上是一场关于机会成本的游戏。 你的每一块钱，放在A公司，就意味着放弃了放在B、C、D公司的所有可能性。 今天，我们把腾讯放在这个天平上称一称，结论清晰得残酷：500元以上的腾讯，性价比已经输给了市场上其他同样确定、但赔率更高的选择。 一、估值透视：（绩前）20倍PE的腾讯，只是一匹“慢牛” 腾讯2025年Q4交出了一份不错的成绩单： 营收增长15%，净利润增长17%。在业绩前，市场给出了超过20倍的市盈率（PE）作为回应。 图片 单看这个数字，似乎合理。 但一旦引入“机会成本”这个维度，一切就变了味。 我们来算一笔简单的账：20倍的PE，隐含的长期年化收益率是多少？ 假设腾讯未来能保持15%的利润增长（这已经是乐观预期），20倍的PE买入，长期年化回报大概就在10%-15%这个区间。 这差吗？不差。 但对于追求高赔率的资金来说，这仅仅是市场的“平均水准”，而不是“超额收益”。 为什么？因为市场上有太多赔率更优的选择。我们直接对比： 泡泡玛特： 同样是20倍出头的PE(2025年业绩明牌)，市场给的是未来两年40%以上的利润增速预

最近爆火的古装剧《逐玉》，不光承包了热搜，更藏着一场关乎“影视一哥”生死的资本博弈——出品方背后的华谊兄弟，早已站在退市悬崖边，7年亏掉80多亿，如今把所有翻身希望都押在了这部剧上。 更扎心的是，一边是华谊孤注一掷求续命，一边是隐藏在幕后的明星股东，不用拍一部戏、不担一分风险，靠着早年的资本布局，悄悄赚翻千万。这场流量狂欢的背后，到底是华谊的救命稻草，还是又一场资本骗局？今天就扒透这盘资本局，给富途股民避坑！ 先上核心结论：华谊已被逼到退市生死线，《逐玉》是最后的赌注；明星股东躺赚不踩雷，散户跟风需谨慎，切勿盲目抄底！ 一、绝境华谊：8年连亏，净资产悬在退市生死线 谁能想到，曾经手握冯小刚、张艺谋，拍出《唐山大地震》《狄仁杰》系列，撑起国产电影半壁江山的华谊兄弟，如今会沦落到“靠一部剧续命”的地步？ 一组扎心数据，富途股民必看：2018年至2024年，华谊兄弟的净亏损分别达到11.69亿、39.78亿、10.48亿、2.46亿、9.81亿、5.39亿和2.85亿，七年时间累计亏掉超82亿，相当于每年平均亏10亿+。 而2025年的情况更糟！根据华谊2026年1月披露的业绩预告，公司预计2025年归母净利润亏损2.89亿至4.07亿，同比还在增亏，这意味着华谊已经连续第八年亏损，累计亏损直逼90亿。 比持续亏损更致命的，是退市风险！3月13日，华谊兄弟发布第二次退市风险警示公告，初步测算2025年期末净资产在-9400万元至+6300万元之间（未经审计），刚好悬在“正负生死线”上。 按照深交所规则，如果最终审计结果净资产为负，华谊股票将被实施退市风险警示（*ST）；若被*ST后2026年仍无法改善，就会面临终止上市的绝境，而最终答案要等到4月29日年报披露才能揭晓。 财务数据更是惨不忍睹：截至2025年三季度末，华谊资产总额仅26.17亿，负债却高达22.94亿，资产负债率飙