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就在10月27日，泡泡玛特对外披露了公司第三季度最新业务状况（未经审核），期内整体收益同比下降45%-50%；其中美洲市场同比下降70%-75%，欧洲及其他地区市场同比下降 50%-55%。而在中国市场，则是线下渠道收益同比下降 5%-10%，线上渠道收益同比下降 45%-50%。 这份业绩展现出来的数据，确实会让很多人产生“泡泡玛特到底还行不行”的想法。可该季度业绩出现的显著下滑是有特殊原因的，比如线上投机需求退潮、海外流量回落、公司调整爆款销售模式等等，都会放大同比降幅。 因此，我们如果只以表面上的单一数据，就过早给泡泡玛特这家公司下定论，那未免过于武断了。真正需要关注的，是这家企业能否从“爆款+炒货+流量”驱动，转成“长期IP平台”驱动。 01■ 线下没塌，真粉还在 第三季度的国内市场收益，相比于线上渠道的大幅下滑，线下渠道的表现则显得更稳。公司管理层在第三季度业绩电话会就表示：“品牌线下门店的顾客热情依旧高涨，从全年来看，中国市场的表现依然稳健，全年业绩仍有望实现同比正增长。”这说明泡泡玛特产品的到店消费和门店场景的粘性还在。 为什么国内市场的线上渠道收益同比下滑幅度那么大？这一点，公司首席运营官司德在第三季度的业绩电话会上，同样也有所解释。司德坦言：“去年三季度线上是抢购、二手炒货热度最高的时候，大量用户集中在线上蹲新品、抢限量款，形成一个异常高的基数。今年二级市场‘炒娃’热度明显回落，这是线上下滑幅度更大最主要的原因。” 还有一点值得我们重点关注，那就是今年三季度的亚太市场，公司已有多达6个IP合计贡献超60%销售额。也就是说，公司正在从“一个LABUBU撑全场”转向多IP均衡，IP结构正在发生一次巨大的换挡。 而且，关于库存及海外滞销商品的问题，泡泡玛特管理层也表示：“集团库存水位曾在今年5月达到高点，随后通过优化补货、调整商品结构及跨区域调拨等方式进行管理。

记得去年9月，国内集换式卡牌行业龙头“卡游”宣布进入美国市场后，当时外界的反应显得尤为冷静，用一句话概括仅是：“又一个中国品牌出海了。” 而一年后的今天，卡游登陆美国市场的故事，已悄然从当初的“出海动作”，变成了受外界开始重点关注的“出海成果”。目前，卡游在美国市场已经构建起了线上线下联动的立体化销售体系，线下线上均进入北美主流渠道并触达用户。 其产品端也已从单纯的卡牌拓展至多个衍生品类，形成多元化的产品布局。甚至还有分析称，这一品牌在美国玩具市场的整体销售体量可能已入围前50名。但相关排名数据尚未正式公布，这一排名尚待确认。 不过，作为一家中国卡牌企业，卡游仅仅用一年时间就在美国市场跑通了从产品、渠道到用户运营的全链路闭环，这在中国卡牌企业出海史上还是第一次。 01■ 一年时间，卡游在美国到底做了什么？ 2025年9月，卡游宣布进入美国市场后，同年10月便首次亮相纽约动漫展（NYCC）。这次的动作，可不是摆个展位、发下传单那么简单，而是在现场安排了声优签售、艺术家现场手绘卡牌、IP主题面部彩绘、Cosplay互动等等。用行话说，这是向核心粉丝圈层做体验式运营，而在消费者眼中，会将其视为“懂我们”的品牌。 到今年上半年，《小马宝莉》集换式卡牌游戏（TCG）在北美全面发售，这一步是卡游在美国市场的重要落子。它选择了《小马宝莉》这个在全球拥有庞大粉丝基础的成熟IP，并用中国产业链的规模化制造能力加速推进美国市场的经营。 而在渠道这边，卡游也开始慢慢啃下了北美的主流线下零售渠道，不管是沃尔玛、Target、GameStop、百思买，还是Barnes & Noble、Hot Topic等，这些平台在美国零售市场都是比较难啃的“硬骨头”。但卡游硬是只用了一年左右的时间，就把自家的卡牌等产品从展会展位搬到了这些渠道的货架上。线上方面，卡游也在TikTok、Instagram、X

10月22日，天润乳业发布了2026年第三季度报告，公司今年前三个季度实现营收21.58亿元，同比增长5.39%；归母净利润8023.22万元，同比扭亏为盈。而第3季度单季，天润乳业归母净利润为2598.23万元，同比增幅高达131.12%。 如此业绩，放在乳制品行业普遍还在喊消费承压的时候，天润乳业可谓是向市场交出了一份极为提气的成绩单。 01■ 扭亏不是运气，是它先把亏钱的口堵上了 记得天润乳业公布的2026年半年度业绩预告中，就曾明确表示期内归母净利润扭亏为盈的首要原因，是“牛只淘汰回归常态化水平，淘汰亏损同比减少”。当然，2025年公司曾淘汰大量低效牛只，造成超2亿元的巨额资产处置损失，仅仅2025年一季度该项计提损失就高达1.17亿元。因此，今年上半年实现扭亏为盈，是在去年的低基数上实现的。 另外，在同一份报告当中，天润乳业称今年上半年归母净利润扭亏为盈的第2个原因，是“减少富余原料奶喷粉和大包奶粉销售，销售亏损同比减少”。喷粉业务，对于天润乳业这类自有牧场占比超90%的企业来说，本质上就是原料奶过剩时的“止损手段”，行情上升时只要砍掉这部分销售确实能够收窄亏损。 今年扭亏为盈还有另外一个理由，是“加大产品销售力度，利润同比增加”。在市场看来，一家公司如果加大产品销售力度，同时进一步优化产品结构，把高毛利品类的盈利拉起来，并减少低效产品的资源投入，确实可以在短期内将利润表变得好看起来。 上述这三条线，尽管看起来只能属于是业务结构调整带来的“少亏、微利”，难以代表公司整体的盈利能力出现实质性提升。但是，天润乳业也算是把亏钱的口子给短期补上了，只要接下来它能够把“止血”带来的利润弹性更好地释放，那么这家企业距离从“不亏”转向真正的“能赚”也就不远了。 02■ 奶价上行对它是顺风？ 截至今年8月末，全国奶牛存栏量为575.9万头，环比减少0.9万头，相比7月去化出现明显

日前，金信基金一次性披露了精选成长、稳健策略、深圳成长、消费升级、智能中国2025等5只基金的三季报。 在2026年三季度A股整体震荡回调，科创50指数单季度重挫下滑30.7%，半导体板块经历全市场级别深度调整的背景下，金信基金旗下5只主要产品呈现出了截然不同的业绩表现和调仓路径。 01■ 有人逆势狂飙，有人坚定加仓 这5只基金各自交出的不同答卷，其背后代表的是三位基金经理在同一极端行情下，做出的三种完全不同的选择。 杨超管理的金信智能中国2025混合，A类在三季度逆势上涨7.90%，同期业绩比较基准下滑8.83%，实现超额收益高达16.73个百分点，也是5只产品里唯一实现正收益的基金。更重要的是，这只基金的总份额从期初的2.11亿份，直接飙升到了期末的5.91亿份，净申购约3.79亿份，吸金能力极强。 杨超管理的另外一只基金金信消费升级，这只产品A类在三季度净值下跌2.96%，同期业绩比较基准收益率为2.46%。但该基金的股票仓位已从二季度的87.8%，直接降到了三季度的79.2%，前十大重仓股集中度更是砍到了36.29%。这只基金，也是5只产品中在“降仓位、降集中度、清旧赛道”三件事上同时做到最彻底的一只。 而黄飙管理的金信深圳成长，A类在三季度则是大幅跑赢基准，净值下跌3.54%，但同期业绩比较基准下跌高达13.25%，跑赢基准将近10个百分点，回撤控制能力极强。这只基金的总份额也从期初的4.58亿份，直接增长到期末的6.43亿份，显示市场资金正在持续加仓。而且，该基金过去一年净值增长率达到27.12%，跑赢同期基准28.26个百分点，成立至今的净值增长率更是高达396.96％，可见该产品长期超额收益优势极为显著。 另外，孔学斌管理的金信精选成长和金信稳健策略，两只基金A类虽然绝对收益承压，在三季度分别下跌31.65%和31.64%，但两只产品的份额同样也实现了逆势增

近期，公募基金2026年三季报披露大幕正式拉开，作为国内首批成立的公募基金之一，南方基金在三季度市场震荡回调的背景下，其港股医药基金A份额实现净值增长18.49%，在当季所有基金中属于领先水平。 对于一些人来说，在目前这样资金频繁博弈、市场情绪脆弱的情况下，南方基金旗下的这只主要由权益资产组成的混合型基金，仍然能够给市场交上一份满意的答卷，这大概率不是什么运气，更多靠的还是它多年来一直坚持的“体系作战”和“受人之托”的理念所带来的结果。 01■ 不赌赛道，只算细账？ 在公募行业里，单只产品的短期业绩爆发，往往会让人归因于踩中了某个风口。但南方基金所展现出来的，是一种难得的“克制”和“定力”。 （1）它追求的是提供“回撤可控的净值曲线”。比如，面对医药等产业较高的不确定性，南方基金的投研团队并没有一味追逐短期热点，更不押注单一风格，而是选择严格在“产业长期趋势与短期风险收益比之间保持平衡”，这就是对持有人资金最大的尊重。 （2）团队敢于在狂热中“算细账”。当下的市场，各种前沿科技概念满天飞，但南方基金的投研团队并没有因为某一技术概念的热度爆发而失去理性，而是展现出极为冷静的思考能力。公司明确表示：“技术趋势的正确，并不必然意味着任何价格下的股票都是正确的投资”。可见，南方基金投研团队，更关心的是真实客户的需求、合同质量与收入兑现，而不是仅依据远期产业空间进行估值。 （3）把“受人之托”刻进骨子里的长期主义。南方基金的品牌口号是“托付南方，成就梦想”。公司也坦言：“我们始终努力做到客观看待市场、严谨对待组合操作，力求在不同的行业背景与市场环境下都能输出一条更加优化的净值曲线，以回报持有人的信任与期待。” 说到底，南方基金选择不赌赛道、肯算细账，就是不想拿持有人的钱去赌运气。我们也有理由相信，它的这份“克制”与“定力”，终将转化为穿越周期的稳健回报。 02■ 体系作战，不靠个人英

10月14日，工商银行A股股价盘中最高触及8.54元/股后，当天收盘时该行A股市值已经突破了3万亿元大关，这也是这家全球“第一大行”A股市值首次站上3万亿元的台阶。 市场对此比较关心的，是在低利率、经济转型时期以及资产荒的大环境下，工商银行这家今年上半年两个季度净息差都只有1.29%的银行，为什么还会被资金当作“稀有资源”来对待呢？ 01■ 高股息“类债资产”遇上长期资金价值重估 资金选择用真金白银给工行定价三万亿，我们认为主要的原因可能离不开以下这两个方面。 第一是“高股息+业绩确定性”构成的类债资产属性。在存款利率持续下降、理财产品收益率缩小的情况下，工行的“中期股息率”远远高于同期定期存款利率以及大多数理财产品收益，对市场上保险资金、社保基金等长期机构具有很强的结构性吸引力。 第二是近几年监管部门加强了分红监管和现金分红指引，使得市场开始把银行股当作“高股息、稳回报”的资产来进行重新定价，并且是有机构在持续、有计划地买入，不是散户的短线炒作。这就意味着国有大行的上涨逻辑已经由原来的“短期政策刺激”转变为现在的“高股息资产的价值重估+长期资金持续配置”，市场对银行股的看法和资金结构都在发生变化。 而在业绩层面，工商银行上半年实现营业收入4658.59亿元，同比增长9.1%；归母净利润1736.82亿元，同比增长3.3%；总资产较去年年末增长6.7%至57.07万亿元人民币。 更值得说道的，是其增长的结构性质量。上半年，工商银行实现利息净收入3412.37亿元，同比增长8.8%；非利息收入1246.22亿元，同比增长9.8%。也就是说，在息差持续承压的行业背景下，工商银行靠的不只是传统利差收入，其中间业务也在稳步增长，收入结构呈现均衡化趋势。 还有，上半年其业务及管理费同比增长仅2.8%，和9.1%的营收增速相比维持在较低水平，成本收入比降至22.70%，相当于它每赚10

不久前，东吴财险对外公开了一则重大人事变动，在公司第一届董事会第12次会议中，苏州银行原副行长李伟成功当选为东吴财险新任董事长，待监管机构核准任职资格后正式履职。 与此同时，10月14日到15日这两天，一场名为“险资入蒙”暨“算电协同”产融对接会正在内蒙古进行，官方也公开定调内蒙古是“保险资金不可或缺的合意资产”。 一边是公司掌舵人换帅，另一边是保险行业正在面临一场国家战略级资产精准对接，在财险行业整体承压的背景下，东吴财险这次换帅可能不是一次普通的人事更迭，这家国有股份占比超过90%的险企，接下来所面临的考验或已经清晰。 01■ 换帅不是“救火”， 而是战略升维的“发令枪” 东吴财险的首任董事长宋继峰，是出身地方金融监管与财政系统，外界评价他的历史使命是负责牌照落地、股权搭建和存量风险交割。而现在接手的李伟则不同，他是苏州银行财务与数字化条线的“老班底”，更精通的是成本管控与资产负债管理。所以，对于东吴财险这次掌舵人更迭，媒体也将此解读为“掌舵人一换，公司的生存逻辑或也会随之切换，将从政策孵化正式迈向自负盈亏”。 对于市场来说，财险行业的生死线就是在于承保端。 而东吴财险，其正处于业务开拓的爬坡期，承保端正被赔付和费用两头挤压，费用端高企且尚未被保费规模摊薄，亏损随业务扩张而被同步放大，偿付能力的安全垫也亟待通过经营改善加以夯实。 李伟曾长期在银行系深耕计划财务和管理会计，他对于数字的敏感和对成本的管控，恐怕就是东吴财险当下最急需的“止血钳”。 更重要的是，李伟还曾担任苏州银行数字银行总部总裁，因此在当前“险资入蒙”，政策引导长期资金投向算力新基建的大背景下，李伟这种懂金融、懂数字化还懂地方产业的复合型人才，有望快速带领东吴财险跳出传统车险泥潭并切入绿色科技保险赛道。 图片 02■ 全盘操盘手面临的“终极考题” 东吴财险现在面临的挑战是清晰的，主要在承保端、资本端和组织端

10月10日，国家金融监管总局浙江监管局公布了一则行政处罚信息，显示阳光财险浙江分公司因“未按照规定使用经批准或者备案的保险条款、保险费率”等违规问题，公司被监管开出90万元罚单，同时相关责任人叶胜被警告并罚款15万元。 这一消息公布后，关于“阳光财险合规管控存在漏洞”的话题再度引起外界讨论。 01■ 被罚之后重点是能否正视问题、快速整改 在舆论场上，针对保险/金融行业出现的监管罚单，部分人会将其等同于企业基本面的“危机”。以这次阳光财险下属机构被罚的事件为例，在消费财眼看来，判断一家保险企业的合规成色，不能仅凭一张罚单就“盖棺定论”，而是要结合这家机构当下转型的大背景，去理性看待。 首先，这次被监管处罚的是阳光财险下属浙江分公司，不能简单视为总公司的治理失控。其下属机构此次被罚的违规问题是“未按照规定使用经批准或者备案的保险条款、保险费率”，这是财险行业一线展业中最常见、也最难根治的精细化管理顽疾。只能说，这次的罚单暴露的是阳光财险下属某个分支机构在业务流程末端的动作变形，而非总部合规基本盘的崩塌。 其次，财险行业中确实长期存在条款执行不到位、费用真实性存疑等问题。而监管部门开出的罚单，本质上也是一种精准的风险预警，可以促使企业加速跳出“表面合规”的形式化管理，推动合规制度下沉落地，穿透至各个部门、各个岗位与每一笔业务，尽快实现从“纸面规则”到“实质管控”的转变。 一家成熟的企业，它不是不会出现问题，而是在于能否正视问题、快速整改，然后继续往前跑。风险治理的核心要义在于抓早抓小，阳光财险现在处于业务结构调整的关键阶段，如果能借着监管罚单早发现问题、整改问题，远胜于掩盖问题直到风险集中爆发。 02■ 阳光财险增长需要新引擎 今年上半年，阳光财险实现原保费收入236.2亿元，出现同比下滑6.5%，保费下滑主要是受公司停止新增融资类保证险业务，以及开展高风险业务专项治理等因素影

10月9日，据中国保险行业协会官网披露的消息，新华保险通过二级市场集中竞价增持国泰海通H股995.96万股，持股比例突破20%触发举牌。截至今年9月末，新华保险及其一致行动人合计持有国泰海通H股约7.1亿股，账面余额高达89.70亿元。 另外，10月12日有媒体报道，据媒体“中国证券网”从招商仁和人寿内部获悉，公司已作为有限合伙人参与出资青岛城鑫致达股权投资中心（有限合伙）。 而在约半个月之前，中国人寿也曾对外公告，表示拟出资不超45亿元参与设立青岛城鑫致达股权投资中心。该基金总认缴规模不超过60亿元，重点投向人工智能、半导体领域优质未上市企业股权。若算上青岛城鑫致达股权投资中心这一项目，中国人寿年内投向新质生产力的投资项目已多达4个。 这三条线索串起来，能够让人看到一个清晰的趋势，那就是险资正在从过去的“举牌炒股票”转向“长期底仓+硬科技”的多元布局。 截至今年上半年末，国内市场的保险资金运用余额首次突破了40万亿元大关，其中股票和证券投资基金合计配置余额高达6.39万亿元，占资金运用余额比重升至16.23%，创下历史新高；险资股票配置占比达10.41%，已连续8个季度环比提升。但和权益配置力度持续加大相对的，是险资举牌的次数出现断崖式的下行。今年前三个季度中只有5家险企举牌8次，而上年同期则是13家险企举牌超30次，相比起来降幅超过七成。 由此可见，险资现在追求的不再是“多”，而是要“准”。而如何“精准”，各家保险机构采取的策略都不一样，新华保险、中国人寿、招商仁和人寿这三家机构都各有答案。 01■ 新华保险：从“买股票”到“建生态”的底仓逻辑 对国泰海通的增持，表面上看这是新华保险一种“低估值+高股息”的配置逻辑，但深挖其投资轨迹就能发现，该机构的布局远不止在二级市场“买低估值吃股息”这么简单。 新华保险在举牌国泰海通之前，实则已与当时国泰君安（国泰海通前身）的私募子

10月9日，证监会正式发布通知，就修订后的《公开募集证券投资基金运作管理办法》及配套规则向社会公开征求意见，这是该办法实施12年以来的首次系统性修订。 此次修订取消了股票、混合、FOF等权益类基金募集份额总额不少于2亿份、金额不少于2亿元的成立门槛，并将这一门槛直接降至5000万份、5000万元。 监管层此举的初衷极其明确，就是要降低权益类基金在市场低位时的募集难度，让具备长期投资价值的产品在市场低位也能够顺利成立和运作，支持管理人逆周期布局权益产品。同时，降低门槛“有利于减少‘帮忙资金’保成立现象”。 当权益类基金产品的成立，不再依赖募集规模时，基金公司之间的竞争就会从“渠道销售能力”全面转向“投研实力和持续运营能力”。所以，这一监管政策重新修订并落地后，谁能率先完成商业模式的升维，谁就能在低门槛时代实现逆势狂飙。 01■ 永赢基金：“精准卡位”的突围黑马 在ETF赛道，永赢基金近期持续发力，其黄金产业ETF早已突破百亿元。而在上半年，公司实现净利润同比暴增186.81%，在已经披露业绩的三十多家公募基金机构中，永赢基金是当期净利润增速最高的机构，是中部阵营中最亮眼的“黑马”。 而在宽基ETF费率战和同质化内卷明显的背景下，永赢基金选择的是差异化细分策略，而非跟着部分同行加入内卷。比如，该机构精准押注卡位黄金等赛道，正在用“差异化”对冲同质化内卷。 还有，修订后的《公开募集证券投资基金运作管理办法》降低了权益类基金的成立门槛，而永赢基金早在几年前的低迷期，就已经提前以发起式基金逆周期布局，用自有资金设立智选系列，以“基金经理即产品经理”打造工具化矩阵，并扩充投研梯队。简单说，在新的监管政策将门槛降低时，永赢基金的产品线早已成熟，已经形成抢占低门槛时代的先发优势。 新规定将门槛下调，对于各大基金公司来说，要面临的考验将从“能不能发出来”转向“能不能养得活”。 而永赢基金旗下