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首先祝大家五一劳动节假期快乐。我现在正在美国中部小镇奥马哈，即巴菲特的家乡，这是我第八次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。过去10年，我7次赴美参会，旨在将巴菲特价值投资理念发扬光大，让更多投资者认识到只有做价值投资，才能取得长期投资的胜利。经过长达20多个小时的飞行，从香港飞往旧金山中转再飞奥马哈，旅途劳顿，这是巴菲特朝圣之旅所必需经历的长途飞行。每次来到现场，我都深感震撼。全世界不同国家、不同民族、不同投资风格的投资者不远万里来到奥马哈参会，聆听股神巴菲特的真知灼见，这既体现了价值投资的魅力及巴菲特的人格魅力，也表达了世界各地价值投资者对信念的执着。 去年年底，巴菲特正式卸任伯克希尔·哈撒韦CEO，由继承人格雷格·阿贝尔接任。伯克希尔·哈撒韦公布的2025年年报显示，在过去巴菲特执掌的61年，伯克希尔净值增长6万倍，年化收益19.9%。这再次从数字上带来巨大冲击：年化收益每年不足20%看似不高，但由于实现了61年的复利增长，最终获得6万倍回报，这一投资业绩前无古人，后无来者。 虽然过去10年乃至20年，在这轮AI科技革命中，巴菲特只配置了苹果这一科技股，其余基本未配，导致其过去10年业绩跑输标普500指数。但拉长时间看，他固守能力圈范围，只投资自己看得懂的行业和股票，历经数次经济危机和股灾而屹立不倒，这说明价值投资不能保证短期赚大钱，却能获得长期良好回报。做价值投资本质上是要做时间的朋友。许多投资者喜欢追涨杀跌、频繁交易，特别是在牛市氛围下，题材股、概念股鸡犬升天，追热点、炒题材似乎短期内可以取得良好业绩，甚至超过巴菲特。每次牛市，很多人觉得一年赚一倍很简单，但拉长时间看，特别是熊市来临时，人们才会感慨“巴菲特还是巴菲特”。真正实现长期财富增长，必须依靠复利增长，而非追涨杀跌。 我认识的许多牛散，在牛市时收益反而不及散户。例如深圳著名牛散张尧先生，年过六旬，身家百亿。去年

分享每周看到的研究资料和简单思考；全文太长有删减，但仍累计逾万字，信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。美银：各资产类别年初至今（YTD）表现。一、中国市场1、3月，中国跨境支付系统CIPS的日均交易额环比增长48.5%至9205亿元人民币，单日交易峰值首次突破万亿元大关，达到1.22万亿元。这些数据表明，中东地区的冲突以及全球贸易流向的转变，正加速国际贸易结算向人民币倾斜。2、中国经济增长对进口的拉动效应，即进口的长期GDP弹性，在2020年后出现结构性下降。这意味着中国经济增长模式正更多转向国内需求和生产，这对依赖对华出口的经济体构成了外部需求减弱的结构性挑战。3、中国“以旧换新”等消费补贴政策对零售销售增长的贡献度自2025年6月达到约2.6个百分点的峰值后持续下降，进入2026年，其贡献度已转为负值，对整体零售增长形成约0.5个百分点的拖累。4、得益于监管层发布的引导长线资金入市的实施方案，中国保险资金对股票和基金的配置规模与比例均呈现结构性上升。截至2025年底，险资投资于股票和基金的总金额已突破5.7万亿元人民币，其在总保险资金中的配置比例也从2020年初的12.9%稳步提升至14.8%。5、2026年第一季度人民币兑美元约1.4%的升值，正使部分拥有海外业务的A股上市公司因汇兑损失而面临盈利压力。例如，阳光电源因产生约4亿元人民币的外汇损失，导致其一季度净利润同比下滑超过40%，股价随之承压。类似地，新易盛、英维克等公司也因汇兑损益扩大了财务费用，其一季报表现不及预期并引发股价走弱。为应对此类风险，部分企业已开始采取措施，如胜宏科技计划开展外汇套期保值业务以规避汇率波动。6、宁德时代H股相较于其A股出现的持续高溢价吸引了大量对冲基金进行套利，即做空价格更高的港股、做多A股，押注价差会回归正常水平。然而价差的持续扩大，导致这

谷歌这下子真的坐实了“谷哥”这把交椅，上周他们发布出来的财报，是一次AI驱动，全面超预期，质量极高的财报，云业务进入爆发阶段，搜索广告未被AI侵蚀反而加速，利润率和现金流同步改善，Google正式从“担心被AI颠覆者”转向“AI最大商业化受益者之一”！ 这成绩单，随便拿出去跟哪位大佬PK一下，都是赢面大的哪一方。当今科技界，放眼整个蓝星，如果咱谷哥说自己是老二，看看哪位敢自称老大 [得意] 要知道，谷歌的这份财报被华尔街普遍评价为"近年来最强劲的一次业绩释放"，几乎在所有关键指标上都大幅超出市场预期。 这个季度谷歌的总营收高达1099亿美元，超过了预期1071亿美元，同比增长为22%。这不仅是谷歌历史上首次单季突破1000亿美元大关的延续，更是过去两年多来最快的增速。 我们可以对谷歌的两大增长引擎，做一个深度拆解。 先看引擎一，Google Cloud从"追赶者"到"AI基础设施之王"，Google Cloud本季度实现了历史性的突破，收入达到$20.0B，同比增长63.4%，较上季度的48%明显加速 。这一增速不仅远超AWS和Azure的近期表现，更重要的是，它标志着Google Cloud正式从"第三大云厂商"向"AI原生云领导者"转型。 关键亮点就是，他们的云业务经营利润率飙升至32.9%，要知道，一年前还仅有9.4%，超市场预期210个基点 。这意味着云业务不仅规模在扩大，盈利能力也在快速改善。 云订单积压Backlog几乎翻倍至$462B，他们的CFO Anat Ashkenazi表示，预计其中超过50%将在未来24个月内转化为收入 。这是一个极其重要的信号，它表明云业务的增长不是一次性爆发，而是有长期合同支撑的可持续增长。 还有，财报里展示出来说Gemini企业版付费月活用户环比增长40%，与Bosch、Mars、Merck等大品牌签约，$1亿至$10亿美元级别

闪迪的财报很好呀。 营收：59.5 亿美元，环比 + 97%、同比 + 251%，预期 47.2 亿美元，大幅超预期25-28%。调整后 EPS（非 GAAP）23.41 美元，预期 14.51 美元，超预期 61%。 管理层给出的Q4的指引更炸裂，营收：77.5-82.5亿美元（共识仅约65-66亿美元，再次大幅超预期）；  Non-GAAP EPS：30-33美元；  Non-GAAP毛利率：79%-81%；  运营费用控制在4.8-5亿美元。 同时公司维持零债务资产负债表，宣布启动 60亿美元​ 的股票回购计划，显示管理层对现金流的信心。 分业务看的话，数据中心业务是绝对引擎，营收14.67亿美元，环比猛增 233%，同比飙升 645%。这是AI训练/推理对高带宽企业级SSD的需求的真实爆发。 管理层还透露，公司签署了5份长期供货协议（总值超420亿美元），试图通过锁价、保底等条款平滑NAND行业历来剧烈的“繁荣-萧条”周期，这让未来收入和利润率的可见性变强了。 那么为什么盘后股价还跌了呢？ 空头的逻辑无非是：存储（NAND Flash）本质上依然是强周期行业，现在的华尔街把它当作AI基础设施的“稀缺成长股”在给估值。 虽然SNDK正在向NBM（新商业模式）转型，试图用多年期合同锁定客户承诺，但暴增的毛利率（已经跨过51%大关）极易引发同行（如三星、海力士、美光）的产能军备竞赛。一旦AI算力基础设施的投入增速放缓，或者当前暴涨的订单中存在超额订购，高位接盘的均值回归将会非常惨烈。 我觉得空头的逻辑不太站得住脚的。 参考 Meta 等大厂大幅上调 2026 年资本开支指引（上调至 1250-1450 亿美元）的情况，这类算力基础设施投入的增加，会直接转化为闪迪等上游供应商的订单增长 。 所以，闪迪的景气度无需担心，今年依旧缺存储。 落实到交

自从学了美股投资，我就经常会看到两种截然不同的画面，一边是晒着百倍期权收益截图的股神，另一边是默默发帖询问"OTM Call归零了怎么办"的衰崽。这种割裂感背后，隐藏着一个残酷的事实，在期权市场中，买方与卖方的胜率，从来都不是五五开。 期权本质上是一份关于未来的保险合约。买方支付权利金，购买一个可能性。卖方收取权利金，承担一个义务。从概率论的角度来看，这个游戏的规则早已写定，时间永远是卖方的朋友，却是买方的毒药。 然而，绝大多数朋友却义无反顾地选择了买方阵营，在方向预测的赌局中耗尽本金，最终沦为市场流动性的燃料。 今天我学了个好东西，轮式策略The Wheel Strategy，老师说，这个策略正是为那些厌倦了猜涨跌、厌倦了被时间折磨、渴望将交易从赌博转变为生意的投资者设计的。不需要我们预测明天美联储会说什么，不需要我们盯着分钟线寻找"完美入场点"，甚至不需要我们去绞尽脑子的判断，下周或者下个月，这个股票的股价是涨，还是跌。它只需要我们做一件事：选定我们愿意长期持有的优质资产，然后像经营一家小型保险公司一样，机械化地收取一个时间与概率的溢价。看看老师的这个图，非常容易看懂的。 轮式策略的核心，是彻底扭转简单的低买高卖直接买股票的这种思维方式，作为期权卖方，机械化收取权利金。我们不需要再问"这只股票下周会涨吗"，而是问"我愿意以什么价格买入这只股票？我愿意以什么价格卖出？"然后，通过卖出期权，让市场为我们的决策付费。 Theta是我们的核心盟友，利用Theta稳定衰减，让时间成为我们的盈利杠杆。作为卖方，我们不需要股价按照某一个预期大幅波动，我们甚至可以去希望股价原地踏步。因为每一天的流逝，都在为我们自动产生收益。时间从敌人变成了朋友，从毒药变成了养分。 我们可以像经营一家保险公司一样，赚取概率与时间的溢价。保险公司从不预测哪个客户今年会出车祸，他们只计算一个大数法则下的概率

今天，韩国公布了4月出口数据，半导体出口额达到319亿美元，同比暴增173%，超过3月份151%的增速，创历史记录！ 昨夜， $韩国ETF-iShares MSCI(EWY)$ 已经历史新高，年内涨幅高达65%，要知道，去年韩国ETF的涨幅是91%！三倍做多韩国ETF $Direxion Daily MSCI South Korea Bull 3x Shares(KORU)$ 昨夜暴涨13%！ 韩国在这轮AI周期里，真是赢麻了！整个国家的股市市值也超越法国和德国，把欧美老牌发达国家踩在了脚下！ $PLUS Korea Defense Industry Index ETF(KDEF)$ $Roundhill Memory ETF(DRAM)$ $TR韩国(02848)$ $南方两倍做多三星电子(07747)$ $南方两倍做多海力士(07709)$ $美光科技(MU)$ $台积电(TSM)$

欢迎收听苹果FY2026Q2业绩电话会议回放 $苹果(AAPL)$ 核心结论：苹果2026Q2财报展现韧性，营收超预期但盈利略逊，AI叙事与成本控制成未来关键。 2026年4月30日盘后，苹果公司发布了2026财年第二季度（截至2026年3月）财报。本次财报是蒂姆·库克宣布退休计划、新任CEO约翰·特努斯正式接棒后的首份成绩单，因此备受市场关注。报告显示，苹果在宏观不确定性中实现了稳健的营收增长，但盈利端面临压力。市场反应整体积极，但股价上涨空间受制于对AI战略落地和成本控制的持续审视。 一、 核心财务表现：营收韧性十足，盈利端承压 本季度苹果的财务表现呈现出“营收强、盈利弱”的分化特征，整体略超市场预期。 营收与利润：超预期增长，但EPS略逊一筹 营收：达到1120.10亿美元，显著超过市场普遍预期的约1095亿美元，也高于公司此前给出的1078亿至1107亿美元的指引上限。 每股收益（EPS） ：为1.91美元，略低于市场预期的1.95美元。 解读：营收超预期表明苹果核心产品需求，特别是iPhone，依然强劲。EPS略低于预期，可能源于研发投入增加、汇率波动或供应链成本上升，侵蚀了部分利润。 区域市场表现：大中华区持续成为增长引擎 根据财报数据，大中华区营收为204.97亿美元，占总营收的18.44%，继续扮演关键角色。尽管未提供同比具体增速，但结合上一季度“同比暴增38%”的强劲势头，可以推断该市场增长动力依然充足。美洲（占比40.5

这一期公号笔记，延续上一期的26.4.24《波动率还在后头···》基于筹码真空+CTA&期权快速拉抬，谈谈未来华尔街们即将再度制造的暴跌。 宏观节奏上可参考24.8.2《远离降息交易》：华尔街作为全球金融老庄，需要时不时制造波动率收割“散户们”，经济预期景荣时，低利率或低波动率鼓励大伙们上杠杆，制造融涨行情；经济预期衰退时，利用高波动率洗走众人筹码···（原文笔记） 图片 图-24年Q3-Q4行情表现 PS之所以复盘24Q3的上述宏观节奏，原因都是华尔街们主导的筹码逼空后趁流动性结构趋弱大幅拉升反弹，与基本面严重背离，强烈推荐读者们对K线-历史当期系列（一个月）笔记的节点复盘。 暴跌+高波动率对杠杆玩家是不友好的，下至平民（小虾米）上至机构（大中小鱼），谁不想依靠杠杆去暴涨、暴富？但跨国资本/产业资本（巨鳄们）只要确保流动性没有问题，那么剩下的就是“捕食场景”的设计··· 其实去年最典型就是美债信用危机，随后今年年初的大宗商品的抛压（26.1.9《大鱼吃小鱼，小鱼小虾看水位》、26.2.5《再择天时》），以及近期&未来不久Q2-Q3的美股，剧本非常类似。 眼下距离暴跌也不远了··· 图片 图-单一行业占比美股市值对比 2000年互联网泡沫阶段科技股占比美股总市值15-20%，而科技股（含软硬件）占比为46%，而半导体这一单一行业对美股而言也是13%，当然要注意核心风险在于估值&中小尾盘的估值差，意味着资金&筹码集中度偏好问题。 图片 图-鸿海/富士康出清所有SK海力士的股份 首先产业资本的信息、策略远超于一般机构，他们的清仓必有深意，当然结合26.4.24《波动率还在后头···》：DDR5内存条近一个月走势（冲高腰斩式回落），内存价格是半导体企业们”期货/期权“前瞻，模型逻辑就是茅台-经销商的定价，本质是二级供销商开始做资金-库存管理，一手吃

我早在几个月前，就开始抄底 $微软(MSFT)$，430多时候我进场的，跌到360多的加仓了点，380多的也买了些，一路跌，我一路慢慢的加，上周弹回来420多，我觉得这把稳了，忍不住又加了点，这次财报成绩这么好，我以为肯定能迎来一波大涨，好歹能跟着吃一波肉呢， 但是看到好几位老师都在警示自己的学员，于是我也静静的卖了出去，空着仓等财报看戏。[吃瓜] 从数字层面看，微软交出的是一份全面超预期的财报,无论是收入、EPS、利润率、Azure增速全部好于市场预期，非常牛的那种。 先看他们的总收入，总营收82.9B，同比增18%，这个成绩不光是超过了预期，也是延续了多个季度以来的涨势。看看他们个股页面的这个季度对比图，连续几年以来，他们都是这样一个季度更比一个季度优秀，下个季度的预期，同样是延续了这个趋势。 微软这个季度的每股收益EPS为4.27 美元，高于市场预期的4.05美元，同比增23%。营收和每股收益EPS均保持两位数的同比增速，分别高于分析师预期高将近1.8%和约5.2%。这样的成绩，哪怕是在一众大佬云集的科技股里，也并不是多么常见的哦。👍 这个季度微软的净利润为317.8 亿美元，同比增长23%。经营利润为38.4B，经营利润率为46%。这里面有一个关键信号，微软那么大手笔的AI与云投资并未侵蚀短期利润率，他们公司毛利率仍然维持在68%水平， 这是因为微软具备极强的成本结构与定价权，在巨额CapEx投入下仍实现利润率扩张。 这也是他们连续第四个季度实现收入、经营利润、EPS全面超预期。这成绩，无论是拿去跟谁比，都必须是杠杠的能打，不在怕的。 微软的真正王牌就是AI业务，看财报里说的，这个季度微软的AI相关年化收入ARR高达37B+，同比增长了123%，这可以说是已经确认的年化AI收入规模 ，并