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看到有消息说 $游戏驿站(GME)$ 可能要收购 电子产品零售商 $百思买(BBY)$ ，有点意外了。要知道，Best Buy 作为一家电子产品零售巨头，规模是远大于GameStop的，如果这个收购消息属实，那将是一场极具挑战性的“蛇吞象”式并购，可能会涉及深度的线下资源整合。 刚好想要研究一下，就发现GME刚发布财报不久呢，赶紧先读一读财报看看，什么样的业绩和财大气粗，才能让他们这么大胆的去收购Best Buy。 GameStop 在 FY2025 财年的营收为36.30 亿美元，同比下降了5.0%，同时，他们宣布退出法国、加拿大、新西兰等低效市场。库存从 4.80 亿，降到了4.03 亿美元，明显是在去库存了。 他们的营业利润为2.32 亿美元，上一年的成绩是负数，- 0.26亿，这次终于成功扭亏了。感觉现在的GameStop已经不再是那个“靠开店硬撑的线下零售商”，而是进入了缩表，保利润的一种防守形态。 毛利润为11.96 亿美元，同比增加了7.4%。毛利率高达33.0%，要知道上一年的29.1%就已经很厉害了，这次更加优秀了。净利润（GAAP）4.18 亿美元，同比增加了219%，这是最让我叹为观止的一个数据了。调整后净利润（Non-GAAP）更是高达6.47亿美元。牛的不行啊。 GameStop这次是在收入下降的情况下，通过极限降本，结构优化等策略，实现了明显的利润反转，这应该是这份财报最硬的地方了吧。 还有一个超级经验的点，他们的现金，现金等价物高达63.0亿美元，可交易证券27.1亿美元，合计流动性约90亿美元，比特币及相关资产3.68亿美元，股东权益54.44 亿美元。FY2025 自由现金流为5.97

锆矿 Iluka Resources（ILKAY）于1998年在澳大利亚成立，由Westralian Sands与RGC Ltd两家合并，是全球最大的锆矿生产商，矿区全部在澳大利亚，有锆英石，金红石、合成金红石、钛铁矿、稀土（轻 / 重稀土）等很多矿产。 总矿物资源量（原地重矿物）：1.92 亿吨。年产量55.9万吨，开采成本1054美元/吨。公司收入9.76亿美元，亏损，毛利率50%多，这么高的毛利率还亏钱，主要是锆价下跌计提的损失。人均产值102万美元。 股票市值14.4亿美元，市销率1.5倍，估值也低，因为不赚钱，股价20年涨了10倍，涨得也不多，由于锆也不稀缺，下游大量的应用是陶瓷，需求也没有爆发式增长，所以锆矿的股票也不会大涨，加上公司市值太小，安全性太低，所以这个股票没有长线投资价值。 锆有着极强耐蚀性，热中子吸收截面极低，几乎不 “吃掉” 中子，是核反应堆理想结构材料，锆英石占 95%+，主要用于陶瓷（68%）、耐火材料（18%）、锆化学品（14%），这些行业都不是热门。 所以锆上游锆矿市场紧缺，虽然可以开采五六十年，但是因为回收比例低，消耗起来也很快，下游锆制品过剩。锆都是钛矿的伴生矿，单独锆矿很少，没有开采经济价值，锆普通级提纯很容易，核电级锆提纯非常难，锆跟铪分离是世界难题。 中国就缺少这个技术，需要进口。锆矿的市场规模很小，加上锆的材料，全球也就230亿美元，跟钛的市场规模差不多，两种矿产的前三大公司都一样，力拓，TROX，这三家的分析报告都写了，作为一个小行业，后面的公司再研究的价值也不大，也不是热门行业，没有长线投资价值。 全球前十大锆矿（锆英砂）公司，按锆英砂年产量 / 资源控制力排序（口径：锆英砂毛重，万吨 / 年）： 1.Iluka Resources（澳禄卡，澳大利亚） 全球最大锆矿商，锆英砂年产能 / 产量约 40–45 万吨 核心矿山：

趁着学生假期，带着孩子们回国游玩了整整10天，福州，厦门，泉州等几个周边的小城市，慢慢悠悠的逛街一样，不为打卡，只为了走走看啊，都快要玩得不想回来读书了。[鬼脸] 这个旅程里，最震撼他们的，是厦门的这个福建黄金楼，2楼跳舞的那几个漂亮小姐姐。我那个华文读的超级烂的儿子，居然冒出了一句 “书中自有黄金屋，书中自有颜如玉”，真不知道是该表扬他呢，还是该臭骂他乱用俗语呢。[捂脸]我们在里面转悠了半天，看得眼花缭乱的，黄金饰品好看，导购小哥哥小姐姐也超级好看，哄得我儿子女儿都吵着要买，确实有好些款式新加坡是找不到的。本来没有打算买的，无奈我自己也喜欢，于是就捏着信用卡闭着眼睛买了几样，人人有份，皆大欢喜。[捂脸]然后回来新加坡，就看到了联合早报的大新闻, 利安资金新加坡实体黄金挂牌基金 $Lion SG Phy Gold S$(GLS.SI)$ 公开发售了，哈哈。这是新加坡20 年来首只新上市，且本地托管的实物黄金 ETF，也是目前唯一的金条100%存放在新加坡本地金库的黄金 ETF。这只挂牌基金追踪伦敦金银市场协会（LBMA）上午的黄金价格表现，并把至少90%的资产投资于在新加坡受保和储存的实体黄金。这批实体黄金是属于投资级别的金条，纯度高达99.5%。这些金条是独一无二的，并且不涉及任何黄金衍生品曝险。看新闻里写的，这些金条是储存于位于樟宜机场附近免税区的Le Freeport金库内，有着全天候闭路电视和保安人员的监控。万一这些金条在托管或运送过程中遗失，被盗或损坏，都可获得全额保险赔偿。听起来，是非常安全的。另外，这只ETF在挂牌时底层基金 AUM 已超过5亿新元，并非空壳上市，如果只从产品设计与合规性来看，这是一只结构上非常干净、透明度高的实体黄金 ETF。但是，这只ETF的首日交易价，居然

锰矿行业 Eramet（EMA）于1880年由罗斯柴尔德家族成立控股，后来由法国国企ERAP控股70%，是全球最大锰矿开采商，锰矿在加蓬，储量2.5亿吨，全球最大单体锰矿，品位达到45%，非常高，镍矿在新喀里多尼亚跟印尼。 储量1200万吨，全球第七大镍矿开采商，锂矿在阿根廷，碳酸锂产量6690吨，钛/锆矿砂在塞内加尔，挪威，锰年产量710万吨，全球第一，锰合金产量65.3万吨。镍产量39万吨，锰开采成本2.4美元/吨度，镍开采成本12美元/磅，锂开采成本12000美元/吨LCE，公司的业务也是很杂的，各种矿都有。 公司年收入29.7亿美元，其中锰业务收入20亿美元，整个集团是亏损的，但是锰业务是赚钱的，整个集团毛利率20%，怪不得亏钱的，锰业务毛利率应该更高，人均产值248万美元，这个是很高的。 股票市值34.6亿美元，市盈率一倍多，股价20年才翻倍，基本上没有涨，看来锰矿也不赚钱，主要是锰价下跌，加上镍，锂业务也不赚钱，看来多元化经营是不赚钱的，股价也不涨，又不赚钱，所以没有长线投资价值。 锰是重要化合物，易成合金，90%的用途就是炼钢，10%是电池，由于中国钢铁产量占了全球一半以上，所以中国对锰的需求很大，国内锰矿少，而且都是低品味的锰矿，90%靠进口，全世界的锰矿按现在的速度开采不到10年就开采光了。 按理是很紧缺，实际上还过剩，一个原因是锰矿跟铅锌矿一样，都是伴生的，所以看着矿少，实际上有其他金属伴生矿，所以实际储量并不少，现在锰回收低，主要是因为回收的成本高于原锰矿。 锰跟钢铁是一起回收的，但是每次废钢再炼的时候要重新加三分之二的锰，只能回收三分之一，加上现在钢铁需求也不大，所以锰不但不缺，还有点过剩，那锰的价格自然也不涨，相应的股票也不涨，要是哪天短缺了，那锰价也会大涨的。 全球前十大锰矿开采公司（按锰矿年产量 / 产能排序，含核心数据、矿山）： 1. Era

印尼安曼矿业（AMMN）成立于2015年，以前是纽曼矿业运营的一个公司，后来印尼本土财团（Medco、Saratoga、Salim 集团等）收购纽蒙特股权，公司更名为PT Amman Mineral Internasional Tbk，总部雅加达。 主要矿区在Batu Hijau，是印尼第二大铜矿，铜储量807万吨，黄金储量750吨，铜产量18万吨，开采成本2美元/磅，黄金产量25吨，开采成本900美元/盎司。 公司年收入26.5亿美元，黄金占比55%，实际上是一个黄金公司，净利润6.45亿美元，净利润率24%，毛利率50%，这些指数都不错，人均产值150万美元，也不错，股票市值383亿美元，市销率4倍多，市盈率15倍，估值也不低，股价4年时间涨了7倍了，也还不错。 公司作为印尼第二大铜金间生产商，是东南亚最大的矿业公司之一，Elang 矿投产后（预计 2026 年后），将成为公司长期增长引擎，支撑未来20–30 年生产。这还是一家不错的公司，只是因为在印尼上市，一般人买不了印尼的股票，加上不是行业龙头，安全性要差一点。 铅锌矿 印度斯坦锌业（Hindustan Zinc，HZL）成立于1966年，基本上垄断了印度的印度锌业，是世界上最大的锌业矿产开采公司，韦丹塔控股，韦丹塔自己是第四大锌业公司，主要矿山都在拉贾斯坦邦，铅锌总储量1310万吨，白银储量2.5万吨。 铅锌矿品味7%，铅锌总产量105万吨，全球第一，其中铅22.5万吨，锌82.7万吨，白银产量687吨，全球第三，铅锌开采成本940美元/吨，开采成本还是很低的，主要是品味高加上伴生银矿降低了开采成本。 公司年收入40.31亿美元，净利润12.24亿美元，净利润率30%，这个还是很高的，毛利率51%，怪不得很赚钱，人均产值158万美元，这个也很高了，股票市值230亿美元，市销率5.7倍，市盈率25倍，估值不便宜。

个人平时频繁问AI对一些热点投资主题、事件的看法，发现AI的思考有一些独特视角，及时记录一下，也跟大家分享一下，这是设立本栏目的初衷。当然内容仅供参考，不构成投资建议。 本期话题：ASML为何疲软？存储扩产的利好有没有price in？ 最近ASML股价在Q1财报前持续偏弱，市场表面上是在交易财报不确定性，实质上是在重新审视一个问题：此前已经写进股价里的乐观预期，到底还能不能继续兑现。 为什么ASML会跑输部分设备股？ 前期涨幅已经把一部分乐观预期提前交易了。 Q4财报之后，市场已经看到了AI相关需求、EUV增长和创纪录订单，所以ASML后面进入“等验证”的阶段很正常。对这种体量和估值的公司来说，后续股价能不能继续走强，往往取决于订单和全年指引能否持续往上修，而不只是单季营收有没有小幅超预期。 ASML并不是最纯粹的存储扩产弹性标的。 按ASML 2025年报口径，全年327亿欧元营收里，Logic为161亿欧元，Memory为84亿欧元，Service和field option为82亿欧元。算式写一下：Logic占比约49.2%，Memory占比约25.7%。这意味着ASML当然受益于HBM和DRAM扩产，但它的收入结构并不像部分前道设备公司那样，能被市场简单理解成“纯memory beta”。从这个角度看，ASML股价短期弹性不如某些更直接受益于存储capex的设备股，也就不奇怪了。 市场仍然会给它一个政策和地域结构折价。 ASML的订单和收入质量，不只是看总量，也看地域分布。公司在Q4财报中明确提到，2026年的增长将主要由EUV销售和Installed Base业务增长驱动，但市场仍会反复评估出口限制、关税和中国大陆收入占比这些变量。这也是为什么ASML的基本面看上去不差，但股价表现未必总是最强。 为什么我觉得存储扩产的利好还没有完全price in？ 核心在于，存

$Meta Platforms, Inc.(META)$ meta周四暴跌了约8%，诱发暴跌原因是追加德州AI数据中心投资至100亿，此前该项目投资只有15亿美元。 这不就是财报里的资本支出项目吗？而且meta以身作则告诉市场，今年的资本支出不仅不会缩减，还会继续增加。 这就是为什么谷歌，微软，亚马逊也都跟着跌了，而苹果 $苹果(AAPL)$ 股价坚挺——虽然手机因为硬件涨价销量预期下降，但苹果公司全年的资本开支才百亿，相比千亿那可太低了。哦也别忘了烧钱大户特斯拉，所以跟着一起跌。 然后好巧不巧特朗普也觉得股市跌的不够多，地缘+AI支出一下就引爆了。 初步预计meta跌到25年4月位置，微软也差不多，谷歌初步看到270，亚马逊可能会到190。不过我更想抄底芯片厂商，商业模式成熟前还是押注卖铲子的最稳，虽然互联网厂商是最大的资金来源，一荣俱荣一损俱损 不过根据meta看涨期权开仓，已经有人迫不及待买入meta的蝴蝶看涨策略了： 卖出 $META 20270115 750.0 CALL$ x2，开仓18.6万手 买入 $META 20270115 700.0 CALL$ ，开仓9.28万手 买入 $META 20270115 8

本周宏观主线 中东战事继续推高油价 本周中东局势反复，市场对冲突外溢和供应受扰的担忧升温，国际油价再度走高，美元与美债收益率也同步上行。3月26日，纳斯达克指数单日下跌2.38%，较去年10月末高点回撤超过10%，进入技术性回调区间。当天多只大市值科技股明显承压，Nvidia、Alphabet、Tesla均出现较大跌幅。对科技股来说，这一轮冲击的关键不只是地缘事件本身，而是高油价重新抬高了通胀和利率预期，市场因此下调对高估值成长股的容忍度。 降息预期继续后移 3月26日，美联储理事Lisa Cook表示，伊朗战争带来的影响让风险更偏向通胀而不是就业。随着油价自2月下旬以来明显抬升，市场对美国年内降息的判断也变得更谨慎。相比上周联储会议后仍保留的一次降息预期，本周利率期货已基本不再反映2026年降息的可能。这个变化对科技股尤其重要，因为过去一段时间板块估值能维持高位，很大程度上依赖利率下行预期；如今这一支撑减弱，资金自然更倾向先压缩估值，再观察业绩是否足以对冲。 OECD下调全球增长前景 3月26日，OECD发布最新中期经济展望，将2026年全球经济增速预测下调至2.9%，同时把G20今年通胀预期上修至4.0%。其中，美国通胀预期被进一步调高，欧元区增长预期则被下调。报告还提示，如果能源价格维持高位更久，全球增长还会继续受压。这对科技板块的影响在于，市场原本押注的是AI投资扩张带动行业景气上行，但现在宏观环境开始加入增长放缓和通胀偏高的变量，资金会更在意企业后续收入兑现、资本开支回报和盈利增速能否跟上此前较高的估值水平。 美欧3月PMI同步走弱 3月24日公布的数据显示，美国3月综合PMI降至51.4，为近11个月低点，私营部门就业也出现一年多来的首次回落；欧元区3月综合PMI降至50.5，同样处于近月低位。更值得关注的是，企业一边反馈需求偏弱，一边又面临能源和运输等成本上升

极视角暗盘飙涨75%，稀缺基本面撑起后市想象空间 暗盘大涨75%！超购4596倍的热度没白给。这个涨幅放在今年港股新股里算是头一档，但更值得琢磨的是——在如此巨量的散户持仓结构下，暗盘还能走出这种稳健的承接，说明真金白银看好的资金不止是凑热闹，而是有备而来。暗盘这把火已经烧起来了，下周上市后的表现，才是真正检验成色的时刻。 暗盘炸了，但别只盯着热闹 极视角今天暗盘，公售部分超额4596倍，冻资1158亿港元，这数字放在今年港股新股里能排前列。供不应求的格局下，想捡便宜筹码怕是难。 但咱得清醒一点：热度是一回事，能不能拿住是另一回事。这种超高倍数的认购，往往意味着散户扎堆，暗盘和上市首日的波动不会小。真正值得看的，是这公司到底有没有硬货。 基本面有亮点：盈利+大模型落地 AI公司亏钱是常态，但极视角2024年已经扭亏为盈，经调整净利润2049万，虽然绝对值不算大，但在AI视觉这条烧钱赛道里能跑通盈利闭环，本身就稀缺。 更关键的是它的“星际视觉语言大模型”已经落地青岛地铁5.2亿的项目，覆盖调度、运维、服务全链条。这可不是PPT融资，是真金白银的商用验证。按招股书数据，2024年新推出的大模型解决方案当年就贡献6212万收入，占比冲到24%，这个转化速度说明它的技术不是实验室玩具，是真能卖钱。 毛利率也在往上走，2025年前9个月44.9%，比2023年的25.9%提升了近20个点。高毛利的标准AI解决方案卖得动，成本控制也有效果，盈利质量在改善。 赛道的风够大，但竞争也够卷 弗若斯特沙利文的数据，企业级视觉AI解决方案市场未来五年复合增长率54%，大模型应用解决方案也有55.5%的增速。这个增速放在任何行业都是黄金赛道。 但问题在于，赛道里玩家不少。极视角按2024年收入排第八，市场份额1.6%，前面还有商汤、海康、百度云这些老面孔。它的差异化在于“AI视觉算法商城”的模式—