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市场都跌掉下巴了，毕竟非农数据我们心心念念看了这么久，一直都是挺让人振奋精神的，大家都一直在相信经济挺好，数据很亮眼，怎么突然到了邻近9月加息数据也这么配合地差了呢。有件事情是真是发生的，就是美股调整，还是会在大选后发生？不过可能未必重要，因为市场已经发生惯性，惯性就是市场不能跌下来，谁都不能接受这个市场能够跌下来？ 0:00 节目开始 1:34 美国非农数据下调这么多，减息这件事情已经确认了？ ==================================== 分割线下面是，如果想要考虑减息环境下的收息，可以考虑的个股与板块，ATM他们只是用来看气氛的。 12:00 香港电讯(6823)/中移动(0941)/汇丰(0005) 20:25 腾讯(0700)/美团(3690) 21:52 京东(9618)：沃尔玛（WMT）要做山姆，是不看好电商吗？

上周可以说是衰退预期修复的一周，美国CPI、零售销售、初请失业金、沃尔玛财报等众多反映经济基本面的指标表现较好，尤其是零售销售大超预期，使得市场对美国衰退的担忧暂时放缓，此前的下跌由于受到衰退交易和套息交易逆转的双重冲击，目前这两个交易都出现了逆转或证伪，因此价格反弹修复完全属于情理之中。核心观点1、上周金铜价格双双反弹贵金属方面，上周COMEX黄金上涨3.06%，白银上涨5.61%；沪金2410合约反弹1.26%，沪银2412合约回升2.92%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+4.18%、+3.15%。3、金价再创历史新高美国CPI及PPI公布数值略低于市场预期，但周四晚公布的零售销售数据及初请失业金人数表现较好，使得市场逐步证伪前期对于美国的衰退预期，而潜在的流动性危机也由于日央行表现鸽派而有所熄火，金价由此强势上行，于周五再创历史新高。再往后看，衰退交易有所逆转，降息预期及地缘冲突依然存在的情况下贵金属价格仍得以支撑，但上涨的趋势并不会如此流畅，关注本周杰克逊霍尔年会上鲍威尔的表态。一、 基本金属市场复盘COMEX和沪铜市场观察上周COMEX铜价震荡反弹，上周可以说是衰退交易进一步修复的一周，美国CPI、零售销售、初请失业金、沃尔玛财报等众多反映经济基本面的指标表现较好，尤其是零售销售大超预期，使得市场对美国衰退的担忧暂时放缓，此前的下跌由于受到衰退交易和套息交易逆转的双重冲击，目前这两个交易都出现了逆转或证伪，因此价格反弹修复完全属于情理之中。期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存持续累积，目前已经总共增加1.5万吨来到2.5万吨左右水平。根据市场消息，后续还会有交仓，预计价差结构仍将维持Contango结构。SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线维持contango结构，但已

美国的零售商超都陆陆续续公布了二季度的财报，部分商超的财季截止日期为7月底，因此更能体现近期的消费趋势。 $The TJX Companies Inc.(TJX)$ $塔吉特(TGT)$ $沃尔玛(WMT)$ $梅西百货(M)$ 总的来看，有这样三个现象：与食品相关的必须支出增多，但是单价并没有提升，走量不走价，也能超预期；生活其他用品的消费，尤其是可选消费进一步降低，大多数品类商超业绩走差，且不及预期；同时服务线上线下的会员制商店获得进一步的规模优势。8月21日公布财报的 $塔吉特(TGT)$ 和 $The TJX Companies Inc.(TJX)$ 就显示出类似的迹象，实体店的同店销售要低于线上。以TGT为例，实体店同店销售同比+0.7%，与预期持平，而线上销售增长同比+8.7%，远超预期的3.2%。实体店的0.7%的增长，其中量的增长为3%，而单票却-0.9%。同样的，TJX也是类似表现：提供多样的时尚服装、家居用品和配饰，特别以高档珠宝和设计师品牌商品为特色的T.J. Maxx业绩同比下滑，同类型的 $梅西百货(M)$ 也不及预期并调低指引；旗下最大的折扣零售商Marmaxx业绩却逆风增长，同店销售同比+5%。此前我们也提到过，沃尔

昨日，极氪公布了二季报，股价大涨10.7%！ $极氪(ZK)$ 极氪二季报虽然亮眼，但仍在预期之内，毕竟新能源汽车的销量每月都会公布，因此，极氪大涨背后的主要原因是什么？ 从营收来看，极氪二季度为200亿人民币，同比增长58.4%： 分业务来看，极氪汽车收入134亿，同比增长59%；电池及零部件销售53亿，同比增长36.1%；研发服务及其他营收13亿，同比增长327%： 汽车业务的增长主要来自销量提升，二季度，极氪销量54811辆，同比大增100%： 销量大增100%，收入只增加了59%，主要是低价车型上市，极氪单车收入大幅下滑： 由于7月销量已经公布，单月为15655辆，虽然同比增长了30%，但环比下滑22%，令人有一丝的不安！ 不过在业绩会上，极氪管理层维持了全年23万辆的销售目标不变，已知今年1-7月极氪总销量10.35万辆，这意味着剩下的几个月里，极氪要完成将近13万的销量，平均而言，单月销量需要达到2.6万辆才能完成目标！ 这个目标还是有压力的，但近期，极氪上市了多款车型，比如今年7月，极氪发布中大型SUV ZEEKR 7X；7月19日，极氪正式推出豪华旗舰MPV——全新ZEEKR 009，并于2024年7月22日开始交付；8月13日，极氪推出升级版ZEEKR 001和高端轿车车型！ 展望远期，极氪管理层透露，或进军增程市场，进一步打开了销量空间！ 汽车销量有望保持高增之下，二季度汽车业务的毛利率也令人惊喜，达到了14.2%，好于竞争对手小鹏的6.4%水平： 不同于其他新能源汽车品牌，极氪除了汽车销售，还有电池、研发服务等收入，这主要和极氪和控股公司吉利之间的关系。 二季度，电池及零部件收入53亿，同比增长36%，毛利率达到20.3%，创2022年以来记录；研发服务及其他业务营收13亿，同

在世界市场上，“摸着巴菲特过河”已经成为了不少投资者投资的一条铁律，虽然完全模仿巴菲特并不靠谱，但是研究巴菲特的持仓变化逻辑依然是值得关注的事情，就在最近巴菲特大规模减持苹果，甚至出现了投资大撤退的现象，这到底是怎么回事？巴菲特这么做的逻辑又是什么？ 一、大规模减持苹果的巴菲特大撤退 据每日经济新闻的报道，围绕着“巴菲特减持美股”的谜团终于被解开——伯克希尔公司按照惯例拖到法定报告期的最后一天盘后，发布截至2季度的美股持仓报告（13F表）。 在之前的财报中，伯克希尔披露“腰斩苹果持仓”引发全球市场关注。在那份财报中，伯克希尔披露公司大约减持750多亿美元的股票，同时现金水平提升至惊人的2769亿美元。其中年化收益率大概 在5%左右的短期美债持仓升至2346亿美元，比美联储还要多。 自那以后，市场一直在等待这份13F表，看看巴菲特到底做出了哪些操作。公布的文件显示，截至二季度末，伯克希尔的美股持仓价值为2799.69亿美元，较一季度末（3320亿美元）下降521亿美元。 作为市场最关注的焦点，今年二季度伯克希尔总共减持10只证券，其中砍仓最狠的自然是苹果公司，直接从7.89亿股直接降至4亿股。另外，美国云计算公司Snowflake，以及媒体集团派拉蒙环球也是报告期内唯二遭到伯克希尔清仓的股票。   和巴菲特的操作类似，桥水基金二季度减持英伟达48.9万股、谷歌82.8万股，还卖出近75%的苹果持仓至46.9万股。 据21世纪经济报道的消息，2016年，巴菲特首次建仓苹果的头寸，当时苹果每股股价在26美元左右，而如今苹果股价已经飙升至约221美元，股价涨幅逾800%。高位抛售苹果正为伯克希尔带来天量收入，财报显示，伯克希尔现金已从第一季度末的1890亿美元增加至二季度的2780亿美元，当中绝大部份收益来自于卖出苹果股票。 可以看到伯克希尔现金储备持续膨胀。运营产生的正

Snowflake作为软件成长公司的代表，在公布25年Q2业绩之后大跌8%，这也是该股继巴菲特在Q2清仓以来，最大的一次跌幅。只能说，巴菲特清仓得很及时。关键财务指标收入总收入达到8.688 亿美元，同比增速29%，超过市场共识的8.5015亿美元。其中产品收入同比增长30%，达到8.29亿美元，也略超市场预期每股收益（EPS）调整后的每股收益报告为0.18 美元，超过市场共识预期的0.16 美元。账单金额本季度账单金额为7.79 亿美元，低于预期的8.319亿美元。剩余履约义务（RPO）RPO 报告为52亿美元，同比48%的增长，这几个季度表现稳定递延收入递延收入为18.6亿美元，同比增长21%，低于市场预期。净收入留存率Q2的Net Dollar Retention下降至127%，虽与上个季度的128%差别不大，但于此前的150%以上的水平也下降不少。指引与展望对于截至2024年10月的Q3，公司预计产品收入将在8.5亿美元至8.55亿美元之间，中点为8.525亿美元，略高于市场预期的8.48亿美元。全年产品收入指导从33亿美元提高到33.6 亿美元，与市场预期相符。投资要点为何提升指引还大跌？尽管当季的收入超预期，但是几个指标的下滑，仍然让市场担心账单总额不及预期，虽然同比上升48%达到7.79亿，但市场预期为8.32亿；递延收入不及预期，市场预期为19.6亿美元，公司实际为18.6亿美元；留存率的下滑。从24年Q1开始，留存率水平就从150%以上的水平下降至130%以下，尽管新增客户也很多，但反应了产品的用户粘性没有之前那么高了。投资者也会担心其他公司的AI产品对其带来的竞争，会影响今后的业绩。运营成本依然较高，现金流并不健康。公司的Snowflake的大幅上升，年增长率达到31.61%，在Q2的运营费用也达到9.36亿美元，超过市场预期，营业亏损也扩大至3.55亿

芝能汽车出品 小鹏汽车在2024年第二季度给出了一个相对不错的成绩，我们一起来盘点下。 2024年第二季度： ● 实现了81.1亿元人民币的营收，同比增幅达60.2%，汽车销售收入为68.2亿元，同比上升54.1%。 ● 小鹏汽车的毛利率从2023年同期的负3.9%提升至2024年第二季度的14%，汽车毛利率从2023年同期的负8.6%上升至2024年第二季度的6.4%。 ● 二季度，小鹏汽车的经营亏损为16.1亿元，运营利润率为-20%，价格战背景下实现盈利仍需时日。 从总的趋势来看，小鹏走过了之前最困难的三个季度。 Part 1 汽车毛利和交付 二季度，小鹏汽车实现汽车销售收入68亿元，二季度交付量环比增长了38%至3万辆，但销量回升的速度仍然较慢，小鹏在面对激烈市场竞争时的挑战，整体的终端交付没有拉起来。 下图是我们跟踪小鹏的周度表现情况。 截止最新的终端销量，小鹏在国内的车型总销量为 60,581 台。 ● 小鹏G6： 是销量最高的车型，达到了20,380台。 ● 小鹏X9： 排名第二，销量为14,458台，这台车改善了毛利率。 ● 小鹏G9 和小鹏P7： 分别以11,622台和10,268台的销量排名第三和第四。 ● 其他车型：主要是P5和G3的累计销量为3,853台。 本季度小鹏汽车的服务与其他收入达到13亿元，超出市场预期，服务与其他业务毛利率达54.3%，得益于与大众合作的技术授权销售收入的增加，这块对于小鹏来说就是技术开发有其他车企可以买单。 二季度小鹏汽车的汽车销售毛利率为6.4%，较上一季度有所回升： ● 价格战持续带来的单车均价下降：二季度小鹏汽车的单车均价降至22.6万元，环比下降2.8万元，随着高价车型X9的销量占比减少，主力车型G6和G9在市场竞争压力下继

24年8月15日，阿里发布了截止到6月30日的财报，整体营收增长乏力，同比只有4%，利润也有下滑。 一、财报数据 大部分人不满意这个财报数据，觉得阿里折腾变革这么久，最后交出来的业绩也是雷声大雨点小，原地踏步的样子。 不过这反而符合我对处于变革期公司的财报预期，如果一个公司要认真改变的话，一定是要先刹车，停下来检修下。 “开着飞机换引擎”的故事只适合处于成长期的公司，就不要指望阿里这种庞然大物了。 所以营收一般，利润下降反而在我看来，不是什么坏事。 要变革，肯定就要有阵痛，财报一定会体现出来。 如果财报根本就没有什么经营波动，反而更像是管理层改不动既得利益。那即便财报很漂亮，也大概率只是帝国的末日狂奔。 二、商业模式 如果说阿里我最关心什么，其实就两件事：一个是产品，另一个是商业模式。 产品一直都可以体验，虽然说各花入各眼，但我还是对淘宝不够满意，最近的几个页面的改版感觉也一般。 有种硬凹妙手的感觉，为了差异化而差异化。 这一点就远不如美团，从美团App上明显能看到拼多多的影响，两者在社区团购业务上的鏖战，恐怕还是给美团不少的“创伤”的。 然后说回商业模式，我觉得这次财报的亮点，其实就是商业模式。 什么是商业模式呢？ 标准的释义是工商业创造收入和利润的计划。 简单理解，就是一家公司怎么赚钱？赚什么钱？ 其实一家公司赚钱，并不是越多越多。 如果秉着更健康、更长久的理念的话，赚的钱是要和自己创造的价值相匹配的，如果不匹配，在市场机制下，迟早被反噬。 过去我认为阿里在商业模式上的大问题，就是在「让天下没有难做的生意」这种模糊愿景下，有一些不该赚的钱，比如把自己定位广告平台，然后和大商家「共谋」求商业化的钱，就特别不合适。 从这次财报和电话会透露的信息来看，这一点上是有很积极的改变的： 1、全站推广 财报发布当日，淘宝直通车、引力魔方、万相台等停止服务。 我粗浅的印象，感觉阿里上面

8月20日港股盘后，快手 $快手-W(01024)$ 公布了2024年Q2财报 二季度，快手实现营收309.75亿元，同比增长11.65%，经调整净利润46.79亿元，同比大增73.7%，两项指标均超过彭博一致预期。 图片 然而次日快手却大跌10%，这是怎么一回事呢？ 图片 虽然营收和利润超预期，但是细看快手的各项业务表现，我们发现这份光鲜的业绩背后也透露着一些隐忧： 首先，快手业绩超预期的核心原因是广告业务表现强劲，但是在各大社交平台激烈争夺的电商领域，快手的收入却出现了环比下降，引发投资者担忧 ....... 1、先来说亮点：广告业务 快手的收入构成比较简单，占比最大的是线上营销服务，也就是广告业务，占比近六成，然后是占比30%的直播打赏收入以及13.5%的其他服务，这个其他业务主要是来自电商收入 图片 本季度快手广告收入175.15亿元，同比增长22.1% 主要是得益于快手的下沉定位，使得用户触达和流量分配更加均衡，此外快手的智能营销解决方案也促使客户加大了投放力度 本季度快手日活用户达到创纪录的3.95亿，同比增长5.1%，用户总使用时长同比增长9.5% 图片 花旗分析师指出，宏观疲软的背景下，用户更愿意在短视频上花费时间，高用户粘性也为快手的广告业务增长提供了基础 快手的广告业务分为外循环广告和内循环广告，其中外循环广告来自外部商家的投放。内循环广告指的是快手生态内的商家主播的买流量的费用。 本季度对增长贡献较大的是外循环广告，尤其是传媒资讯，电商平台和本地生活等行业的贡献较大， 此外，快手旗下的外循环智能投放产品universal auto x的渗透率也不断提升，占到外循环营销的30%以上 2、说完了强劲的广告，再来聊聊相对疲软的电商业务 二季度快手其他业务收入41.6亿元，同比增