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三季度百度总营收311.7亿元，核心收入246.6亿元。财报出来后，美股盘前一度上涨2%左右，市场给的第一反应也偏正面。 一、对AI更“上头”的百度 这次三季报比较值得看的，是百度开始从AI这个视角去全新审视现在的业务。 （图01） 第一次拆解了AI视角的拆分视图： （图02） CFO何海健表示：“第三季度，AI相关业务收入同比增长超过50%，我们的战略性AI投入正在产生强劲回报，为长期可持续增长打下基础。” 如果把财报和上周的百度世界大会2025摆在一起看，会更有画面感。 AI Infra从昆仑芯M100/M300，到天池256/512超节点、三万卡昆仑集群，再到百舸AI计算平台；往上是文心5.0这种原生全模态大模型，再往上是GenFlow3.0、秒哒2.0、伐谋、数字员工、萝卜快跑、AI搜索、文库、网盘这一整串产品。 百度现在愿意让自己的财务结构，去适配一条适配更长的技术曲线。 从整个中国AI行业的背景看，QuestMobile的《2025年三季度AI应用行业报告》显示，截至2025年9月，中国移动端AI应用用户规模已经突破7.29亿，其中In-AppAI月活达到7.06亿，超过原生App两倍，主战场已经从新AIApp切换成老App加AI功能。 （图03） 国家数据局则在国新办发布会上提到，截至6月下旬，全国日均大模型token使用量已经超过30万亿，18个月内增长300倍以上。 这轮人工智能浪潮，已经从智能涌现进入效果涌现。 二、百度在重构什么？ 从Q3数据看，AI业务收入已经接近100亿的盘子，占比接近三成，收入结构发生了质变。在大家对AI的认知都还是chatbot时，百度就已经在用AI重构所有业务了。 1.先看C端，这条线也是搜索被彻底重构的起点。 Q3披露数据，2025年10月百度移动搜索结果中，约70%已包含AI生成内容，搜索已经从“十个蓝色链接”变成了“AI

从 topline 看，这是一份典型的“结构性承压”财报： $百度集团-SW(09888)$ 营收下滑 7%，核心营收下滑 7%，非 GAAP 利润下滑 36%，净亏损达到 112 亿。 整体盘子在收缩，利润端进一步被侵蚀。 但对百度而言，这不是简单的“经营不振”，而是——传统引擎在加速老化，新增长曲线刚起势但还不够托底。 01 传统盘子：搜索广告继续萎缩，移动生态的基本盘不可逆下行 尽管百度已尽可能淡化，但这季度给出了一个信号：百度的广告业务（搜索+信息流）仍是拖累项。 核心营收 -7% 非 GAAP 利润 -36% 这说明营收结构里最重的“老业务”，已经进入存量博弈 + 行业下行 + AI冲击（C端、大模型搜索重构）的多重压力带。 换句话说：这不是百度的问题，是“搜索时代”本身在退潮。 移动互联网的流量成本在上涨，用户使用路径更加碎片化，“入口级产品”从 App 搜索迁移到 AI 助手与智能体里，百度作为“流量入口”的战略地位在削弱。 这一点对百度是结构性、不逆转的。 02 AI业务：确实在涨，但规模不够大、毛利不够厚、尚不足以托底集团财务模型 百度首次披露 AI 收入，这是季度最大亮点，也可以看作未来估值锚： AI业务收入同比增长 50%+ AI云同比增长 33% AI应用收入 26 亿元 AI原生营销收入同比 +262%，达到 28 亿元 如果拆解一下，你会发现： （1）AI增长是真增长，但基数仍小 百度 Q3 总营收 312 亿。 其中 AI 应用（26 亿）+ AI 原生营销（28 亿）合计 54 亿，占比仅 17% 左右。 资本市场关心的问题不是“增长快不快”，而是：能不能在 2–3 年内撑起百度的主营盘？ 目前看，还差一个台阶。 （2）AI云增长稳定，但结构有压力 33% 的

看完小米Q3财报，目测是超出了市场预期的。我单独拎几块来说说： 其一，Q3智能电动汽车及AI等创新业务分部首次实现单季度经营盈利，本季度经营收益为7亿元。 在我印象里，这应该是造车新势力最快的盈利速度了。不少车企造车好几年了还在亏，小米一年半就做到盈利了。进入Q4，随着产能成功上量，汽车交付速度也上来了，按最新的周产能算，已经超过60万了。由于车子交付后才能确认收入，Q4业绩会继续提升。明年二期完全投产，加上武汉工厂，产能估计超100万，因此明年可以展望更强的爆发。 其二，手机×AIoT分部收入为841亿元，同比增长1.6%。 去年Q3是国补高峰期，今年同期国补显著退坡，市场担忧消费电子的数据会很难看。谁能想到，小米不仅手机卖多了，家电也增加了。 注意一个时间点，小米17是9月25日开启预售的，Q3基本没有卖几天，对三季报的贡献并不大。而在Q4，手机业务将有一个很大的环比增长。卢伟冰透露，Pro Max机型在首销中占比超50%，当6K+价位段被轻松突破，消费者愿意为更高配置、更高价格的机型买单，那么“量价齐升”是指望得上的。 其三，AIoT业务的价值可能会市场忽视了。截至Q3末，小米AIoT平台已连接的IoT设备数（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）首次超过10亿台，达到1,035.5百万，同比增长20.2%。 智能家居是靠规模覆盖成本的行业，产品线非常长，杂糅了太多产品，小米能占据半壁江山，是因为没有一家企业能做到小米这么全面，其它厂商只能提供很少品类的智能产品，压根没法实现万物互联。 前几天，小米发布了智能家居未来探索方案 Xiaomi Miloco，实现了智能家居产品的协同作战。简单说，Miloco是一个家庭AI中心软件方案，以米家摄像机为视觉信息来源，以自研大模型为核心，打通了全屋IoT设备。 这方面，小米已经获得了基础性优势，用

11 月 19 日（周三）盘后，英伟达将公布三季度财报。在“AI 泡沫将破裂”“英伟达见顶”的讨论声愈发高涨的背景下，这份财报的意义，已经远远超出了常规的季度业绩发布。 $英伟达(NVDA)$ 今天我们不做无谓的短期涨跌预测。毕竟，财报指引中哪怕几个数字的微小差异，都可能引发市场情绪的剧烈波动，造成股价在短线博弈中的快速拉扯。而我们真正要做的，是分析这一周期中隐藏的结构性利好与潜在风险。 接下来，我们将深入拆解几个关键维度，探讨哪些核心基本面因素，将共同决定英伟达在 2026 年的真正走向。 我们相信，只有理解了这些基本面的“不变”，才能从容应对短期的市场“万变”。 支撑英伟达的这块需求基本盘，究竟由哪四个维度构成，并把它牢牢锁住？ 桥水、软银等机构减仓英伟达背后到底看到了什么危险信号？ 英伟达的亲儿子财报后暴跌16%，究竟反映了英伟达哪一块最脆弱的基本盘？ 在地缘政治的夹缝中，中国市场受限到底会给英伟达带来多大的实际损失？ 站在散户的角度，现在还适合上车英伟达吗？如果已经在车上，仓位和风险应该怎么管理？ 英伟达算力需求四大维度 咱们先聊最核心的：算力需求。因为需求才是推动一切的引擎。要理解英伟达无可撼动的需求基本盘，我们从四大维度来分析。 科技巨头的“生存”需求 最初，科技公司购买GPU，和购买服务器、带宽没有本质区别，是支撑业务运行的“生产工具”。但现在，情况发生了根本性的演变。 数据是最直接的证明：过去一年，微软、谷歌、亚马逊、Meta这四大核心客户，总计投入了惊人的2670亿美元。而这仅仅是序幕，今年，他们的总资本支出预计将飙升至约3683亿美元，环比增幅高达38%。 这种巨额投入的背后，驱动它的并非普通的商业扩张逻辑，而是一种 “生存哲学” 。 目前的AI市场，回报是高度集中

$Klarna Group plc(KLAR)$ 2025年Q3财报作为其IPO后首份季度报告，整体表现强劲超出预期。收入达到9.03亿美元（同比+26%），GMV 327亿美元（同比+23%），双双超市场共识，主要得益于美国市场加速扩张、Fair Financing长分期产品爆发式增长以及Klarna Card快速放量。然而，受长分期产品会计处理影响（需提前全额计提预期信用损失），公司录得9500万美元净亏损和8300万美元经营亏损，盈利端短期承压，盘后股价一度波动超9%。我们认为这是一份“增长优先、盈利滞后”的典型转型期财报，亮点显著但瑕疵同样明显。财报核心信息总收入9.03亿美元，同比+26%（LfL），报送口径+28%，超FactSet共识8.855亿美元。主要是美国收入同比+51%，已成为最大单一市场；Fair Financing全球GMV同比+139%、美国+244%，贡献更高take rate。业务结构方面，长分期占比快速提升，短期Pay in 4仍占主导但增长放缓，美国市场贡献已超整体一半。总交易额（GMV）327亿美元，同比+23%（LfL）。驱动因素是美国GMV +43%，活跃用户+32%至1.14亿；Klarna Card自7月推出仅4个月即获400万用户，10月已占全球交易15%。略超预期，显示消费者对“透明、无隐藏费用”产品的强烈偏好。长分期与卡产品正从边缘向核心迁移，平台生态初步成型。交易毛利美元（Transaction Margin Dollars）2.81亿美元，同比小幅下滑（去年2.99亿）。Fair Financing会计需提前计提信用损失（Q3信用损失准备达2.35亿美元，翻倍），导致短期毛利被拖累；实际实现信用损失率仅0.44%，风险可控。弱于市场共识（市

今天挺倒霉，没赶上高铁，还不允许改签退票，一路上断断续续听完了电话会，心情竟然好了一些。 虽然被人一直吐槽都是废话，车轱辘话反复说。但你别说，多听几次电话会，竟然有了点看苹果发布会的感觉。甭管市场如何风云变幻，拼多多永远都在讲用户，讲如何满足消费者的需求。 1、不能因为竞争激烈，就变成“竞争导向”，就像不能因为商家稀缺，就变成“商家导向”一样……始终要把用户放在第一位，这才是符合第一性、常识的。管理层讲的很清楚，也间接回应了分析师面对“竞争加剧”的问题。 2、Q3营收1083亿，同比增长9%。其中在线营销收入533亿，同比增长8%；交易服务收入549亿，同比增长10%。考虑到拼多多“千亿补贴”商家的活动，这部分真金白银的商家补贴，补贴的费用是不计入收入的，所以营收增速其实是不透明的，肯定是偏低的。 3、拼多多不对外披露GMV增速，但我觉得可以毛估估在抖音电商的基础上打个7折，因为目前抖音电商在整个电商大盘里，毫无疑问的是增长发动机，但增长是一回事，留客又是另一回事。我看到有群友分享说目前拼多多国内GMV增速在18%，当然，这些都是单方面的猜测。 4、截止Q3末，拼多多持有现金约4238亿，差不多是目前市值的1/3。相比去年末的3316亿，九个月时间，又增加了922亿，也就美团在外卖大战前，三年的利润吧。 5、电话会一上来就讲“本分”，这个词没有很合适的英文翻译，直接说的就是“benfen”，段永平也提过这个问题，说怎么翻译，都有点失去了那个味。我对本分的理解，这就是段永平大道至简中的“道”。 6、管理层说拼多多的目标是推动电商行业“更普惠、更开放、以人为本”，大家仔细想想，这么几年，拼多多有没有给行业带来这方面足够的变化？行胜于言，自有答案。 7、至于面对友商即时零售大战，如何看待这种新模式对电商的冲击，拼多多的答案是，“长期主义+差异化”，还是着眼于用户需求。前两天段永平

B机制，非AH二婚，神一样的公司。 量化派只有2670手货在散户手里，庄控的死死的。 说重点：超级小盘的大妖怪，中签就是超级大肉。 图片 一、基本情况 量化派经营两大平台：一是消费电商“羊小咩”，二是汽车零售O2O“消费地图”。 羊小咩，跟你手里的淘宝、PDD、京东一样，卖电子产品、珠宝、美妆，都是高价产品。 羊小咩原来是做助贷的（高利贷），让你嘎腰子买苹果手机的，85%的交易靠分期业务，可惜在24年9月被监管强行砍掉了，不让做高利贷业务了。 在25.7万亿的电商市场里，量化派的GMV占比仅0.03%，完全拼不过阿里、京东，公司吹牛功夫很厉害：又是AI、又是大数据、又是毛利96.9%。 公司很迷，声称每用户平均交易值高达21,296元，我反正是看不懂他们是怎么做到的，APP商城做很差，价格没优势，新用户的流量也不知道是怎么获取的，整个路径都不清晰。 消费地图这个app，各大应用市场，我找都找不到。 图片 二、竞争壁垒 没壁垒，电商流量为王，赢家通吃，量化派在这个赛道里排不上号，完全没有机会。 三、财务状况 神一样的公司，营收9.93亿，毛利9.61亿，请问你们这个确认收入的财务准则是谁弄出来的，做账天才啊。 图片 毛利率96.9%，净利率14.8%，求教育，这是怎么做到的？ 图片 财报我看不懂，完全看不懂，跟商业模式一样看不懂。 四、发行结构 1、保荐人：中金+中信 2、基石：无，这种神一样的公司，怎么可能有基石！ 3、绿鞋：虽然有，但是中金的绿鞋，等于没有！ 4、甲乙组一共就2670手，这手数，绝了，中签就是大肉，冲吧。 图片 五、申购金额 甲尾49万，乙头59万，顶头槌仅需66万，人人皆可顶头槌！ 图片 总结： 1、公司什么概念都有：AI、科技、量化、消费....你要什么故事，我给你写什么故事.... 2、打新的角度，大福利！打中就是金叶那样的大肉，中签翻1倍起步，3倍

今天 $小米集团-W(01810)$ 公布了2025年Q3财报，这次财报由于传统业务的表现一般，相对前2个“史上最强”季报来说，这次财报就略显平淡。  但总体上22.3%的营收增速，80.9%的净利润增速，单季度1131亿的营收，113亿净利润，这个增长和规模已经是国内顶级水平了，在当前环境下，你几乎找不到第二个营收和净利润增速都超过20%的大型公司，大家所熟悉的腾讯，阿里，茅台以及曾经的中概股之光“拼多多”都达不到这个增速。  小米财报我写了很多期了，从22年写到25年，上个季度没写因为实在没啥可写，跟之前差别不大，对于小米的观点最近1年多基本没变过，所以上个季度看之前的财报就行了。本次因为小米现在也算是造车业务高光之后开始遇到了新的挑战，股价也在中概股里面算回调得比较多的，所以我还是更新下小米的财报以及我个人对小米的观点。   直接划重点： 1.总营收继续突破千亿大关增速22.3%，主要是su7和yu7订单的功劳，电动车业务增长198%，营收达到283亿元。传统业务增速只有1.3%，其中手机为负增长，IOT增速由上个季度的45%下滑到2.6%，互联网业务维持了10%的增长。手机和IOT表现都不太好，当然跟国补有很大关系，也说明传统业务本身的不稳定，手机虽然最近几年一直都是全球第三，但这个市场要突破很难。小米股价涨到60，也更多的是因为电动车打开了小米的想象空间，所以小米股价后面能否重回60更多的看的还是电动车。 2.单季度经调整后的净利润增速113亿，电动车已经开始盈利7亿，粗略计算一年就有400亿净利润，小米已经不是那个大家严重不赚钱的公司了。即使不考虑电动车的增长，不考虑出海这些未来因素，按25倍PE，就1万亿了，所以目前40的小米放在当下也是不