粮厂研究员Will

野生小米学家,专注研究小米的一切。

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      ·03-02

      粮厂研究员Will:小米SU7发布前的信号与噪音

      “粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件,不追求信息即时性和效率性,主要为读者提供粮厂研究员的观点。 最近在准备毕业论文,对于小米的即时信息分析得比较少。但是,小米从来不缺少话题,尤其是SU7发布会之前,市场上充满了信号和噪音。 这篇文章阶段性地和大家分享一下我对于这些消息的观点,包括小米SU7、苹果停止造车、财报预测、高端化和小米的舆论管理。 I. 关于SU7 市场对于小米SU7的关注程度远超其他新势力,其中大部分是无厘头的讨论,严肃的内容还是集中在定价、发布和交付上(非技术维度)。 1. 定价问题:我在节前写了一篇模拟内部的SU7定价讨论,结论是“小米SU7应该在硬件定价上应该坚持高端战略,同时通过提供金融服务、赠送3C产品和提供用户权益等方式,让产品定价具有竞争力”。 理解SU7定价的核心,在于回顾小米造车的初衷。小米造车的短期目标是打造小米品牌的高端化,长期目标是打造“人-车-家”闭环的”软硬结合,AI赋能“完整生态。 SU7作为汽车业务的第一款车,毫无疑问承担的是短期目标。从车型上,雷军没有选择easy mode的SUV,而是选择了象征高端、注重运动的轿跑;从品牌上,雷军没有启用全新品牌,减轻历史包袱,而是坚持使用小米品牌。这两点都是SU7高端使命的体现。 因此,我个人的猜测依然低配在20-25万区间,通过金融服务、赠送3C产品(例如手机或者平板)和提供用户权益的方式,让实际产品定价靠近19.99万,致敬小米手机1代。 2. 发布和交付:我个人最关注的指标有三个:“大定支付数量”、“首三个月交付数量”和“汽车业务毛利率”,相信这也是资本市场密切跟踪的 这三个指标在不同的节点,代表了小米SU7的不同成功维度。首先,发布会后(24年3-4月)的大定数量,代表了SU7在用户需求端是否能够获得广泛认可;其次,发布会后三个月(24年4-6
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      ·02-03

      粮厂研究员Will:小米SU7定价讨论会

      “粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件,不追求信息即时性和效率性,主要为读者提供粮厂研究员的观点。 这周线下聚餐,又讨论了小米首车SU7的定价问题,听到了诸多分歧和想法。我认为,想探索小米SU7的定价,完全可以模拟一下内部的讨论过程。 这篇文章完全是基于公开信息和逻辑推理的虚构,没有小道消息,也切勿对号入座。 L:下面我们开会,请大家谈一谈对小米SU7定价策略的想法。 保守派:我先谈谈我的观点,我认为”性价比“是小米的立身之本,也深刻印在小米DNA里。因此,我认为SU7应当延续此前的定价策略,用足够震撼消费者的低价,来赢得首车的发布胜利。 激进派:我不同意这个观点。首先,SU7是小米“高端战略”的重要里程碑,低价策略不符合SU7的高端定位。其次,小米是全资重模式造车,低价策略既不利于摊薄前期投入,也不利于后期研发开支。最后,投资者非常关注小米汽车如何挣钱,小米在造出车的同时,也兑现合理的毛利率和好的商业模式。所以,我建议SU7的定价应该跳出既定思维范式,不以低价为首要目标。 保守派:你的出发点我都同意,但你的推理过程我觉得有问题。我们首先说说高端吧。虽然小米13和14系列取得了成功,但客观来说,小米距离高端品牌仍然任重道远。高端战略还是需要脚踏实地,一步一步地走,我们的智能手机在6-10K区间尚未取得成功,为何消费者会在20-30万的产品上认可我们?更何况,2023年以来EV市场的竞争愈发激烈,同级别的竞争对手都会紧盯我们的SU7。 激进派:我同意高端战略尚未成功,但我们是否应该回顾一下SU7立项的初衷是什么?SU7难道不就是希望让消费者跳出对小米的刻板偏见,重新给小米树立品牌的机会吗? 同时,我认为拿手机绝对金额区间对比汽车是没有意义的。6k+智能手机的市场对应的已经是超高端了,而20-30万汽车的区间仍然是中档偏上,SU7也从来没有
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      ·2023-12-28

      粮厂研究员Will:雷军造车的1000个日夜

      “粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件,不追求信息即时性和效率性,主要为读者提供粮厂研究员的观点。 12月28日,雷军将揭开小米第一款智能电动汽车SU7的面纱。 当所有人都在关注SU7的设计、配置和定价时,对我而言发布会只是交卷,比结果更重要的,是这三年的过程。 让我们重新回到2021年初,很多人大概已经忘记雷军宣布造车时的处境: 2021年1月,小米集团被美国国防部列入了军事清单,美国投资者们在规定的时间内要抛售所持有的小米股票,股价因此一落千丈;如果再被进一步制裁,小米可能也会面临华为今天的局面。 同时,刚刚发布的小米旗舰系列手机11出现了意料之外的WiFi事件,网络舆情喧嚣尘上,小米高端战略遭遇挫折,眼睁睁地看着苹果攫取华为让出的市场份额。 还有,新冠疫情的反复让小米线下10,000家门店的雄心计划遭到冲击,高峰时期接近四成的小米之家没有办法正常营业;而小米新零售偏重的商业模式,相当的损失只能由小米自己吸收。 我不知道对于雷军,那段时间在小米创业历史的艰难时刻里能排在第几位,但是在当时的背景下,雷军拍板造车,几乎所有人都认为这是九死一生。 不出意料,在造车初期小米没有收获任何看好的声音。在和基金经理或分析师的交流中,他们都告诉我对于小米造车的悲观看法;甚至认为小米如果能够停止造车,股价可能会修复得更快。诚然,造车是前期资本投入极大,但成功概率极低的业务。从概率论的角度,机构投资者在造车业务没有显著进展的时候当成负资产并不过分。 因此,如何让所有人看到造车的希望,是摆在雷军面前最大的课题。这篇文章我想提炼三个视角,回顾这整整1000天的时间,雷军是如何从零,将小米汽车带到今天的局面。 首先,如何让大家相信小米造车是极为严肃的事情,不是一次随意的尝试。 雷军的选择是高调承诺:“造车是他人生中最后一次重大的创业项目,愿意押上自己人生所有
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      ·2023-11-21

      粮厂研究员Will:小米集团二零二三年三季度财报点评

      附录1:小米集团往期财报点评 我从2020年4季度起开始持续跟踪并分析小米集团的财报,以下为往期财报点评: 粮厂点评第60期:小米集团23年2季报点评 粮厂点评第57期:小米集团23年1季报点评 粮厂点评第52期:小米集团22年4季报点评 粮厂点评第42期:小米集团22年3季报点评 粮厂点评第35期:小米集团22年2季报点评 粮厂点评第32期:小米集团22年1季报点评 粮厂点评第27期:小米集团21年4季报点评 粮厂点评第23期:小米集团21年3季报点评 粮厂点评第19期:小米集团21年2季报点评 粮厂点评第08期:小米集团21年1季报点评 粮厂点评第01期:小米集团20年4季报点评 附录2:其他重点文章链接 粮厂点评第60期:上市五年,关于小米我想说的一切 粮厂点评第51期:当我们谈论小米造车时,我们在谈论什么? 粮厂点评第39期:小米造车深度分析和展望
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      粮厂研究员Will:小米集团二零二三年三季度财报点评
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      ·2023-06-13

      粮厂点评第59期:印度诉讼系列之11 - ED向小米印度和相关银行发出“述因通知”

      “粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件,不追求信息即时性和效率性,主要为读者提供粮厂研究员的观点。 6月9日,根据Press Trust of India(PTI)报道,印度执法机构ED根据《印度外汇管理法》(FEMA)向小米印度发出了“述因通知”(Show-cause Notice, SCN),包括小米科技印度有限公司、首席财务官Sameer Rao、前董事总经理Manu Jain,和三家外资银行汇丰银行、花旗银行和德意志银行。 和过往文章一样,我回答一下大家关切的核心问题: 1. 什么是“述因通知”(Show-cause Notice)? 在法律术语里,“述因通知”(Show-cause Notice, SCN)指执法机构发出的通知,要求当事人出庭并解释为什么不应该对其采取某种行动。如果当事人不能说服执法机构或未回应,则将采取行动。简单而言,SCN是在调查已经得出结论后,执法机构向当事人发出的通知。 2. 这个SCN是针对哪一部法律和哪一项调查? 本次的SCN是ED是针对小米印度以支付特许权使用费的名义汇款给外国实体的调查(下表主线二),对应的法律是《印度外汇管理法》(FEMA)。 简单总结,22年4月,ED因上述指控查封了小米印度555.1亿卢比。小米印度已经先后三次尝试维权,包括两次向班加罗尔高等法院提起诉讼和一次向FEMA下的主管部门提起复议,均未能成功。6月9日,ED发出SCN说明其认为已经完成了对于小米印度的相关调查并将采取相关措施;SCN也发给三家外资银行因为小米印度是通过这些银行完成了汇款。 3. SCN发出对小米印度可能会有哪些直接影响? 从罚款金额上,根据印度《外汇管理法案》(FEMA)第13条规定,对于违反相关法律的主体,罚款金额上限会是可量化违规金额的3倍。但实际情况和具体操作,我这里也没有更多的信息,只能说
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      粮厂点评第59期:印度诉讼系列之11 - ED向小米印度和相关银行发出“述因通知”
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      ·2023-06-01

      粮厂点评第58期:雷军不应该停止造车

      “粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件,不追求信息即时性和效率性,主要为读者提供粮厂研究员的观点。 今天有一篇文章很火,建议“雷军应果断停止造车”。我看完后的总体观点和之前一致,到目前为止没有任何能够说服我的完整逻辑,大部分是老调重弹。这篇文章不是完整阐述小米为何应该造车(可以看文末过往链接),只是简单指出一些前述文章里的常识和逻辑错误: 错误1. 小米全资造车,消耗现金流,公司财务状况恶化:任何公司横向或者纵向拓展业务范围的时候,都会消耗现金和影响公司财务状况,这是常识。我也认同造车是资本开支巨大的新业务,但不同的区别在于公司是否稳健经营和有良好的融资渠道。 首先,小米和雷军的稳健经营是业内共识,小米从来没有烧钱去做手机和IoT生态,并且账上的现金一直在1000亿上下。单纯从财务指标来看,小米宣布造车的20年末的资产负债率是55.3%,而刚刚发布的季报显示,资产负债率是47.4%,并没有因为造车和其他研发显著提升资产负债率。 其次,小米集团的上市公司地位帮助小米今年获得了便宜的资本市场融资,包括但不限于245亿港币定增(无资金成本)、8.55亿美元可转债(无资金成本)和10亿美元绿色债券(资金用途明确是新能源汽车相关,30年利息4%),用以保障新能源汽车和创新业务的研发。如果加权计算这些资金的利息(年化低于1%),我不清楚造车新势力和没有上市地位的OV,谁能在同等体量下获得类似成本的资金。 错误2. 新能源车饱和竞争,增量渗透率很高,小米来晚了:首先,文章只考虑增量而没有考虑存量市场,给一个不太update的数据,截止22年6月中国存量汽车保有3.1亿辆,其中新能源汽车只有1000万辆(数据来源:公安部)。大家可以回忆一下,小米刚刚造手机的时候,智能手机的增量渗透率是多少,后来手机爆发的逻辑又是什么?(是不是智能手机和4G/5G时期的
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      ·2023-05-24

      小米集团23年1季报点评

      核心结论:1. 2023年一季度, $小米集团-W(01810)$ 总营收录得594.7亿元人民币,同比下降18.9%,调整后净利润32.3亿元人民币(未调整造车的11亿费用),同比上涨13.1%,基本符合此前对于季报的初步更新。2. 小米集团本季财报的问题和亮点都很明显。问题在于本季财报的营收下滑明显,过去10个季度首次跌破600亿元;亮点在于调整后净利润和毛利率,在营收规模收缩的前提下调整后净利润达到32.3亿元,毛利率达到19.5%,为历史最高水平。2. 2023年一季度,小米集团智能手机业务营收录得350亿元人民币,同比下降23.6%;全球出货量3,040万台,较22年Q1显著下滑;毛利率为11.2%,ASP为1,152元人民币,同比下降3.1%。中国区线下新零售门店数量在本季财报未有披露,预计少于10,000家。3. 智能手机出货量下滑主要由于全球手机大盘疲软和印度区业务收缩。智能手机ASP同比略下滑,但成本下降幅度更快,毛利率因此增加。展望未来数个季度的智能手机市场,行业仍将处于高度不确定当中,宏观环境极难预测,且行业竞争格局可能进一步改变。智能手机仍然是这个时代绕不开的个人计算中心,是所有新赛道(新能源汽车、AI/大模型和XR)需要抢夺的硬件流量入口。4. 2023年一季度,小米集团IoT业务营收录得168亿元人民币,同比下跌13.8%;毛利率为15.7%,较2022年一季度的15.6%略微提升,为历史新高;本季智能大家电品类收入同比增长60%。本季财报未有披露小爱同学的月活数据,此前已有多个季度环比未能增长;但此次披露了小米AI实验室于4月成立,目前AI领域相关人员超过1,200人。5. 2022年一季度,小米集团互联网业务营收录得70亿元人民币,同比下跌1.4%,整体毛利率为
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      ·2023-05-12

      粮厂点评第56期:从OPPO哲库的陨落看智能手机业务围城

      “粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件,不追求信息即时性和效率性,主要为读者提供粮厂研究员的观点。 5月12日,OPPO旗下芯片公司哲库(ZEKU)召开全员会议,称:“面对全球经济、手机市场的不确定性,经过慎重考虑,公司决定终止ZEKU业务。这是一个艰难的决定,我们会妥善处理相关事宜,并将一如既往做好产品,持续创造价值。谢谢各位朋友的关心与支持。” 本期点评文章没有故事性的描述,说一些大家关注的核心问题和我的观点。 1.OPPO哲库是一间什么公司:OPPO在2019年成立“造芯”子公司守朴科技(上海)有限公司,2020年7月改名为哲库科技(上海)有限公司(ZEKU),哲库涵盖产品线包括:核心应用处理器、短距通信、5G Modem、射频、ISP和电源管理芯片等。简单来说,OPPO的哲库就是华为的麒麟,或者小米的玄戒。 2. 中国手机厂商为什么要造芯片:手机厂商造芯片主要有两类原因:商业原因和生存原因。 - 商业原因:首先是寻求产品上的差异化竞争力。SoC芯片被认为是智能手机差异化的重要来源之一,SoC芯片可以提供更稳定或者更优的使用体验;其次是寻求成本上的竞争力。自研SoC芯片可以内化芯片厂商的利润,当高端SoC向中低端下放时可以形成强大的成本竞争力(可以参考华为过往的做法)。 - 生存原因:中国手机厂商不约而同地自研芯片,更大的考量在于生存原因。众所周知,华为在2019-2020年遭遇美国四轮制裁,基本退出智能手机市场;小米在2021年也被美国一度纳入军事清单。SoC芯片供应成了悬在每个中国厂商头上的达摩克利斯之剑。 3. 手机厂商造芯片是理性选择吗:基于第二点的分析,结论很清楚:出于商业原因,不是理性选择;但是出于生存原因,可能是理性选择。 根据经济学原理,亚当斯密告诉我们看不见的手(invisible hand),李嘉图告
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      ·2023-04-14

      粮厂点评第53期:小米集团被乌克兰NCPA加入制裁名单的初步分析

      “粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件,不追求信息即时性和效率性,主要为读者提供粮厂研究员的观点。 4月13日,乌克兰国家反腐局(National Corruption Prevention Agency,NCPA)发布声明称,已将小米集团列为“国际战争资助商”(international sponsor of war),内容主要包括: 1. 指控小米集团在全面入侵乌克兰后,继续在俄罗斯开展业务,因此被认定为“国际战争赞助商”,在俄乌战争期间,小米集团2022年第三季度在俄罗斯的出货量比上一季度增加了39%; 2. 指控虽然小米集团自2022年春天以来就没有在俄开展过营销活动,然而现在积极恢复俄罗斯办事处的招聘,并宣布旗舰智能手机正式开始销售,这让NCPA相信,小米正在恢复在俄罗斯市场的活跃地位。 我对几个初步问题作了一些研究,和大家分享: 1. 这次小米集团被NCPA加入的是个什么清单? 根据发布此次的清单的官方网站显示,“国际战争资助商”清单由Refinitiv持有的国际公司LSEG每日观测并维护的。 官网对这份清单的定义是: “尽管国际社会承认俄罗斯是侵略国,并对其实施了制裁限制,但仍继续与之合作的外国公司。优先制裁对象包括那些向公共和私营部门提供关键用途的货物和服务以及向俄罗斯预算捐款从而资助恐怖主义的公司。名单中还包括与受制裁的俄罗斯寡头有关的外国公司的商业伙伴或经理。” 2. 这个NCPA清单上都有哪些国际公司? 根据上述同一官网显示,这份清单上一共有22间法律实体(未包括相关公司的管理层个人),最多被制裁的是希腊公司(5间)主要涉及航运业务相关,国际知名公司包括美国石油公司SLB、消费品巨头宝洁(P&G)和德国零售公司麦德龙(Metro),中国公司包括中国建筑(CSCEC)、思南卫星导航(Sino G
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      ·2023-03-15

      当我们谈论小米造车时,我们在谈论什么?

      " 粮厂点评 " 频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件,不追求信息即时性和效率性,主要为读者提供粮厂研究员的观点。过去几个月,每当我和小米集团的研究员、基金经理、KOL 和股东交流时,几乎所有人都不约而同地提到小米造车,认为这是小米今年最大的看点。但是,当我们谈论小米造车时,我们究竟在谈论什么?我们又在期待什么?$小米集团-W(01810)$ 我在这篇文章里简单谈谈我对于小米造车的预期框架,分为四个层次:I. 用造车找寻增长的第二曲线我对于 EV 最朴素的预期,就是承接小米集团规模增长的第二曲线。智能手机行业告别高增长时代是摆在小米面前的客观事实。科技数据公司 IDC 对于全球智能手机出货量的预测并不乐观,其在今年 3 月的报告里提到:由于消费需求疲软和宏观环境因素,2023 年全球智能手机出货量同比下降 1.1%,而未来 5 年的年复合增长率(CAGR)也只有 2.6%。因此,即便小米不断巩固自己的全球市占率,也无法交出手机业务高增长的营收答卷(我在 3 月 24 日的财报点评里也会再进一步分析规模 / 利润并重的问题)。然而,对于年营收超过 3000 亿的小米集团,智能手机营收贡献比例超过 60%,在小米内部已经很难找到业务条线可以承接未来的增长。我们看到雷军收购紫米,让张峰负责 IoT 高单品价值的互联网和大家电(空冰洗);虽然已经取得部分成绩,但和手机业务比起来还是杯水车薪。因此,智能电动汽车赛道,无论是数十万的单品价格,还是万亿的行业规模都足以支撑小米集团未来的营收第二曲线。II. 用造车降维打破智能手机困局我对于小米 EV 的第二层预期,在于塑造小米品牌的高端形象,并降维解决智能手机业务的问题。小米智能手机的问题已经被大家反复分析得很透彻,简单来说三个老
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