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“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 在焦急等待了半个月后，老夏今天终于提车了。 作为初代米粉的老夏，他特意翻出了自己的小米手机1代，带去一起提车，让SU7小弟认识一下小米第一个划时代的产品大哥。 除此之外，老夏既选择了0317的创始人版本号，还特意挑到了7317的车牌号，在群里面和我们嘚瑟说，这叫“小米SU7，余生一起”。 其实，老夏不是个例，他只是我认识的1000多个米粉里的一位，也是我之前文章里提到的“偷偷买SU7给媳妇一个惊喜”俱乐部的成员。 我一直在思考一个问题：SU7的外观和核心技术其实在去年12月的技术发布会后就揭晓了，那这次究竟做对了什么，带来了SU7在中国车界历史上的现象级成功？ 我的答案是，除了产品力、价格和交付等传统因素的成功外，SU7的爆发是由核心米粉超预期支持，带动的SU7出圈触达高端用户和女性用户。 雷军这周在公司内部的讲话上提到：“SU7女性用户的直接下单比例达到30%，而女性车主的比例可以达到40-50%”。在我看来，这个比例的达成，比小米再多卖3万台车来的更重要；因为这代表着SU7真正地帮助用户跳出对于小米品牌的刻板印象，重新塑造并带动手机和IoT产品的高端。 出圈效应不是这篇文章的重点，我想说的是：这次SU7宣传的出圈触达，很重要的起点是“4分钟10000台，27分钟50000台”的爆款效应。这前50000台订单里，绝大多数都是没有试驾、也没有见过真车的；完全是基于对于小米和雷军的无条件信任订车的，我简单的归类就是“核心米粉”，而老夏就是其中之一。 核心米粉的超预期支持，其实是超越资本市场和基金经理对他们的认知的。我在之前的文章也写过，SU7发布前的资本市场预期分歧非常大。很多基金经理给我的判断是首销大定只有几千台，其中一个很重要的逻

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 “昨天小米汽车发布会看了吗？”   今天刚坐上北京的出租车，师傅就用一口标准的京腔问我。 从SU7发布会本身看，无疑是极其成功的。很多朋友都在感慨，拿智能手机发布会的标准和颗粒度发布车，完全是降维打击。我最近汽车发布会看了很多，但能把繁杂的内容讲得有逻辑条理，把复杂的技术内容解释清楚，小米SU7发布会无疑是最好的一场。 从发布会后看，我在之前的文章里写过，我最关心的SU7指标是首销大定、交付节奏和毛利率。 首销大定：昨天晚上10点开始正式支付定金，2分钟10,000台，7分钟20,000台，27分钟50,000台，截止今天中午12点，已经有内部消息传出超过75,000台。这个大定数据无论从任何角度，都挑不出毛病了。 可能第一个1w台大定宣布的时候大家还没有反应过来，但当第二次宣布7分钟2w台时，已经有卖方研究员和买方研究员给发消息说大超预期，然后就是拉群问我怎么看。 当27分钟5w台的消息公布后，所有人都已经服气了，一个基金研究员的原话是：“我觉得这个世界还是要有想象力的，当时我们也想象过这种场景，但是没想到真的发生了”，另外一个基金经理在凌晨1点半给我发消息感慨道：“Crazy night！”。 同时，更有意思的观察是小米集团美股（ADR）开盘后上涨14%，有消息灵通的朋友告诉我，说这是做空小米的对冲基金在一边骂骂咧咧的嘴硬，一边对冲自己的看空头寸（因为港股由于复活节假期要到4月2日才开盘）。 交付数量：小米汽车工厂1期的公开产能是年产15万台，部分文件显示的是20万台，我理解其中的差异应该是两班倒还是三班。我的观点是如果小米三班倒，假设每天生产500台SU7，对应单月1.5万和全年18万产能可以作为基准情形。 基于

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 3月19日，小米集团发布了2023年Q4及全年的财务数据。 上一期财报点评换了风格，读者们反馈都是PPT画得挺好，但下次别画了。所以，这一期还是回归个人观点和分析。 先说一个很有意思的观察，由于临时加班，这篇文章延到了财报后的第二天才发；但很罕见的没有任何股东朋友催更，大家在群里聊得热火朝天的仍然是小米SU7。似乎除了机构投资者例行更新模型外，当下所有的焦点，都在即将到来的28号发布会身上。因此，本期文章除了财报，还是会着重讨论大家关心的汽车业务。 1. 怎么看23Q4的财报业绩表现？ 关于2023年Q4的财报，先说结论：优秀、稳健、符合预期。这里着重说几个亮点： 首先，小米季度营收重回增长轨道，全年营收基本持平。虽然23年Q3的季度营收已经转正，但同比几乎持平；而23年Q4的季度营收达到732.4亿元人民币，较22年Q4的660亿元同比增长10.9%，重回双位数增长区间。同时，小米2023年全年营收2709亿元，较2022年几乎持平，略低3%。 其次，小米季度和年度调整后净利润均大幅增长。23年Q4调整后净利润为49.09亿元，同比增长236%；2023年全年调整后净利润为192.7亿元，较2022年85.2亿元增长126%。如果反算造车等创新业务的67亿费用，小米2023年的可比调整后净利润是259.7亿元，已经超越2021年的220亿，达到历史新高。 第三，智能手机营收七个季度后重回增长。23年Q4智能手机业务营收442亿元，同比增长20.6%，这是在过去连续七个季度同比下降后重新同比增长。其中，23年Q4智能手机出货量4050万台，同比增长23.9%，跑赢全球市场增速。 第四，整体和分项毛利率表现依然优秀。23年Q4整体业务毛利率

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 最近在准备毕业论文，对于小米的即时信息分析得比较少。但是，小米从来不缺少话题，尤其是SU7发布会之前，市场上充满了信号和噪音。 这篇文章阶段性地和大家分享一下我对于这些消息的观点，包括小米SU7、苹果停止造车、财报预测、高端化和小米的舆论管理。 I. 关于SU7 市场对于小米SU7的关注程度远超其他新势力，其中大部分是无厘头的讨论，严肃的内容还是集中在定价、发布和交付上（非技术维度）。 1. 定价问题：我在节前写了一篇模拟内部的SU7定价讨论，结论是“小米SU7应该在硬件定价上应该坚持高端战略，同时通过提供金融服务、赠送3C产品和提供用户权益等方式，让产品定价具有竞争力”。 理解SU7定价的核心，在于回顾小米造车的初衷。小米造车的短期目标是打造小米品牌的高端化，长期目标是打造“人-车-家”闭环的”软硬结合，AI赋能“完整生态。 SU7作为汽车业务的第一款车，毫无疑问承担的是短期目标。从车型上，雷军没有选择easy mode的SUV，而是选择了象征高端、注重运动的轿跑；从品牌上，雷军没有启用全新品牌，减轻历史包袱，而是坚持使用小米品牌。这两点都是SU7高端使命的体现。 因此，我个人的猜测依然低配在20-25万区间，通过金融服务、赠送3C产品（例如手机或者平板）和提供用户权益的方式，让实际产品定价靠近19.99万，致敬小米手机1代。 2. 发布和交付：我个人最关注的指标有三个：“大定支付数量”、“首三个月交付数量”和“汽车业务毛利率”，相信这也是资本市场密切跟踪的 这三个指标在不同的节点，代表了小米SU7的不同成功维度。首先，发布会后（24年3-4月）的大定数量，代表了SU7在用户需求端是否能够获得广泛认可；其次，发布会后三个月（24年4-6

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 这周线下聚餐，又讨论了小米首车SU7的定价问题，听到了诸多分歧和想法。我认为，想探索小米SU7的定价，完全可以模拟一下内部的讨论过程。 这篇文章完全是基于公开信息和逻辑推理的虚构，没有小道消息，也切勿对号入座。 L：下面我们开会，请大家谈一谈对小米SU7定价策略的想法。 保守派：我先谈谈我的观点，我认为”性价比“是小米的立身之本，也深刻印在小米DNA里。因此，我认为SU7应当延续此前的定价策略，用足够震撼消费者的低价，来赢得首车的发布胜利。 激进派：我不同意这个观点。首先，SU7是小米“高端战略”的重要里程碑，低价策略不符合SU7的高端定位。其次，小米是全资重模式造车，低价策略既不利于摊薄前期投入，也不利于后期研发开支。最后，投资者非常关注小米汽车如何挣钱，小米在造出车的同时，也兑现合理的毛利率和好的商业模式。所以，我建议SU7的定价应该跳出既定思维范式，不以低价为首要目标。 保守派：你的出发点我都同意，但你的推理过程我觉得有问题。我们首先说说高端吧。虽然小米13和14系列取得了成功，但客观来说，小米距离高端品牌仍然任重道远。高端战略还是需要脚踏实地，一步一步地走，我们的智能手机在6-10K区间尚未取得成功，为何消费者会在20-30万的产品上认可我们？更何况，2023年以来EV市场的竞争愈发激烈，同级别的竞争对手都会紧盯我们的SU7。 激进派：我同意高端战略尚未成功，但我们是否应该回顾一下SU7立项的初衷是什么？SU7难道不就是希望让消费者跳出对小米的刻板偏见，重新给小米树立品牌的机会吗？ 同时，我认为拿手机绝对金额区间对比汽车是没有意义的。6k+智能手机的市场对应的已经是超高端了，而20-30万汽车的区间仍然是中档偏上，SU7也从来没有

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 12月28日，雷军将揭开小米第一款智能电动汽车SU7的面纱。 当所有人都在关注SU7的设计、配置和定价时，对我而言发布会只是交卷，比结果更重要的，是这三年的过程。 让我们重新回到2021年初，很多人大概已经忘记雷军宣布造车时的处境： 2021年1月，小米集团被美国国防部列入了军事清单，美国投资者们在规定的时间内要抛售所持有的小米股票，股价因此一落千丈；如果再被进一步制裁，小米可能也会面临华为今天的局面。 同时，刚刚发布的小米旗舰系列手机11出现了意料之外的WiFi事件，网络舆情喧嚣尘上，小米高端战略遭遇挫折，眼睁睁地看着苹果攫取华为让出的市场份额。 还有，新冠疫情的反复让小米线下10,000家门店的雄心计划遭到冲击，高峰时期接近四成的小米之家没有办法正常营业；而小米新零售偏重的商业模式，相当的损失只能由小米自己吸收。 我不知道对于雷军，那段时间在小米创业历史的艰难时刻里能排在第几位，但是在当时的背景下，雷军拍板造车，几乎所有人都认为这是九死一生。 不出意料，在造车初期小米没有收获任何看好的声音。在和基金经理或分析师的交流中，他们都告诉我对于小米造车的悲观看法；甚至认为小米如果能够停止造车，股价可能会修复得更快。诚然，造车是前期资本投入极大，但成功概率极低的业务。从概率论的角度，机构投资者在造车业务没有显著进展的时候当成负资产并不过分。 因此，如何让所有人看到造车的希望，是摆在雷军面前最大的课题。这篇文章我想提炼三个视角，回顾这整整1000天的时间，雷军是如何从零，将小米汽车带到今天的局面。 首先，如何让大家相信小米造车是极为严肃的事情，不是一次随意的尝试。 雷军的选择是高调承诺：“造车是他人生中最后一次重大的创业项目，愿意押上自己人生所有

附录1：小米集团往期财报点评 我从2020年4季度起开始持续跟踪并分析小米集团的财报，以下为往期财报点评： 粮厂点评第60期：小米集团23年2季报点评 粮厂点评第57期：小米集团23年1季报点评 粮厂点评第52期：小米集团22年4季报点评 粮厂点评第42期：小米集团22年3季报点评 粮厂点评第35期：小米集团22年2季报点评 粮厂点评第32期：小米集团22年1季报点评 粮厂点评第27期：小米集团21年4季报点评 粮厂点评第23期：小米集团21年3季报点评 粮厂点评第19期：小米集团21年2季报点评 粮厂点评第08期：小米集团21年1季报点评 粮厂点评第01期：小米集团20年4季报点评 附录2：其他重点文章链接 粮厂点评第60期：上市五年，关于小米我想说的一切 粮厂点评第51期：当我们谈论小米造车时，我们在谈论什么？ 粮厂点评第39期：小米造车深度分析和展望

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 6月9日，根据Press Trust of India（PTI）报道，印度执法机构ED根据《印度外汇管理法》（FEMA）向小米印度发出了“述因通知”（Show-cause Notice, SCN），包括小米科技印度有限公司、首席财务官Sameer Rao、前董事总经理Manu Jain，和三家外资银行汇丰银行、花旗银行和德意志银行。 和过往文章一样，我回答一下大家关切的核心问题： 1. 什么是“述因通知”（Show-cause Notice）？ 在法律术语里，“述因通知”（Show-cause Notice, SCN）指执法机构发出的通知，要求当事人出庭并解释为什么不应该对其采取某种行动。如果当事人不能说服执法机构或未回应，则将采取行动。简单而言，SCN是在调查已经得出结论后，执法机构向当事人发出的通知。 2. 这个SCN是针对哪一部法律和哪一项调查？ 本次的SCN是ED是针对小米印度以支付特许权使用费的名义汇款给外国实体的调查（下表主线二），对应的法律是《印度外汇管理法》（FEMA）。 简单总结，22年4月，ED因上述指控查封了小米印度555.1亿卢比。小米印度已经先后三次尝试维权，包括两次向班加罗尔高等法院提起诉讼和一次向FEMA下的主管部门提起复议，均未能成功。6月9日，ED发出SCN说明其认为已经完成了对于小米印度的相关调查并将采取相关措施；SCN也发给三家外资银行因为小米印度是通过这些银行完成了汇款。 3. SCN发出对小米印度可能会有哪些直接影响？ 从罚款金额上，根据印度《外汇管理法案》（FEMA）第13条规定，对于违反相关法律的主体，罚款金额上限会是可量化违规金额的3倍。但实际情况和具体操作，我这里也没有更多的信息，只能说

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 今天有一篇文章很火，建议“雷军应果断停止造车”。我看完后的总体观点和之前一致，到目前为止没有任何能够说服我的完整逻辑，大部分是老调重弹。这篇文章不是完整阐述小米为何应该造车（可以看文末过往链接），只是简单指出一些前述文章里的常识和逻辑错误： 错误1. 小米全资造车，消耗现金流，公司财务状况恶化：任何公司横向或者纵向拓展业务范围的时候，都会消耗现金和影响公司财务状况，这是常识。我也认同造车是资本开支巨大的新业务，但不同的区别在于公司是否稳健经营和有良好的融资渠道。 首先，小米和雷军的稳健经营是业内共识，小米从来没有烧钱去做手机和IoT生态，并且账上的现金一直在1000亿上下。单纯从财务指标来看，小米宣布造车的20年末的资产负债率是55.3%，而刚刚发布的季报显示，资产负债率是47.4%，并没有因为造车和其他研发显著提升资产负债率。 其次，小米集团的上市公司地位帮助小米今年获得了便宜的资本市场融资，包括但不限于245亿港币定增（无资金成本）、8.55亿美元可转债（无资金成本）和10亿美元绿色债券（资金用途明确是新能源汽车相关，30年利息4%），用以保障新能源汽车和创新业务的研发。如果加权计算这些资金的利息（年化低于1%），我不清楚造车新势力和没有上市地位的OV，谁能在同等体量下获得类似成本的资金。 错误2. 新能源车饱和竞争，增量渗透率很高，小米来晚了：首先，文章只考虑增量而没有考虑存量市场，给一个不太update的数据，截止22年6月中国存量汽车保有3.1亿辆，其中新能源汽车只有1000万辆（数据来源：公安部）。大家可以回忆一下，小米刚刚造手机的时候，智能手机的增量渗透率是多少，后来手机爆发的逻辑又是什么？（是不是智能手机和4G/5G时期的

核心结论：1. 2023年一季度， $小米集团-W(01810)$ 总营收录得594.7亿元人民币，同比下降18.9%，调整后净利润32.3亿元人民币（未调整造车的11亿费用），同比上涨13.1%，基本符合此前对于季报的初步更新。2. 小米集团本季财报的问题和亮点都很明显。问题在于本季财报的营收下滑明显，过去10个季度首次跌破600亿元；亮点在于调整后净利润和毛利率，在营收规模收缩的前提下调整后净利润达到32.3亿元，毛利率达到19.5%，为历史最高水平。2. 2023年一季度，小米集团智能手机业务营收录得350亿元人民币，同比下降23.6%；全球出货量3,040万台，较22年Q1显著下滑；毛利率为11.2%，ASP为1,152元人民币，同比下降3.1%。中国区线下新零售门店数量在本季财报未有披露，预计少于10,000家。3. 智能手机出货量下滑主要由于全球手机大盘疲软和印度区业务收缩。智能手机ASP同比略下滑，但成本下降幅度更快，毛利率因此增加。展望未来数个季度的智能手机市场，行业仍将处于高度不确定当中，宏观环境极难预测，且行业竞争格局可能进一步改变。智能手机仍然是这个时代绕不开的个人计算中心，是所有新赛道（新能源汽车、AI/大模型和XR）需要抢夺的硬件流量入口。4. 2023年一季度，小米集团IoT业务营收录得168亿元人民币，同比下跌13.8%；毛利率为15.7%，较2022年一季度的15.6%略微提升，为历史新高；本季智能大家电品类收入同比增长60%。本季财报未有披露小爱同学的月活数据，此前已有多个季度环比未能增长；但此次披露了小米AI实验室于4月成立，目前AI领域相关人员超过1,200人。5. 2022年一季度，小米集团互联网业务营收录得70亿元人民币，同比下跌1.4%，整体毛利率为