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2025年1-2月，国内外铜价再次有走强趋势，主要是铜矿供给短缺预期和国内外铜消费回升的预期双重驱动。回顾2024年2-5月铜价一度屡创新高，主要是市场交易人工智能带来的铜消费增长的预期，但由于国内铜消费增速超预期疲软。 我们认为，国内外铜价有望重启新一轮涨势，主要原因在于2025年全球铜矿供给紧张导致现货铜矿加工费出现负值。同时，由于房地产市场企稳和AI大规模应用驱动中国铜消费将会出现恢复性增长。长期来看，新能源、AI大规模应用和战后重建将带来需求增长，这意味铜可能出现短缺。铜矿供应紧张去年年底，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）敲定2025年一季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅，较2024年一季度的80美元/吨及8美分/磅大幅下降68.8%。与此同时，2025年1月， 进口铜精矿现货加工费跌至负值，直到2月24日还维持-8.6美元/吨及-0.86美分/磅，铜矿供应紧张的情况在加剧。图1: 进口铜精矿现货加工费铜矿加工费大幅下跌的主要原因是铜矿产量增速放缓，而精炼铜产能还处于扩张的阶段。根据公开信息和已经披露的铜矿企业生产数据，全球主要的16家铜矿生产商合计产铜约1354万吨，可以推测全球铜矿产量约为2275万吨，较2023年仅仅增长1.6%，远远低于增速低于2013-2017年上一轮铜矿扩张期的年均5%以上的增速。2025年，预期全球铜矿增长温和，主要受益于刚果（例如Kamoa-Kakula）和蒙古国（例如Oyu Tolgoi地下矿山）产能的进一步提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动。精铜扩张可能受限根据上市公司财报和公开资料统计发现，2024年全球精炼产能扩张力度较大，约为200万吨，2025年产能增量高达180万吨左右。粗炼产能和精炼产能扩张主要是在中国，由于铜精矿加工费持续下降，这意味着2025年全球精炼铜

有外国分析师认为，Eos Energy将在PJM的TAM中占据一席之地。而这份蛋糕会让公司有什么样的变化？ 作者：Electric Phred Eos Energy的好消息仍在持续，自2024年9月末以来，该公司股价已上涨87%。EOS生产一种基于锌化学的电网级电池。这些电池参与长时储能（LDES）市场，其经济放电时间为3至12小时。LDES市场使风能和太阳能等间歇性资源更具可用性。LDES还可以将下午的太阳能供应高峰转移到傍晚和早上的需求高峰。与锂离子电池相比，这项技术在同一应用中具有显著优势： ➢不易燃 ➢97%的原材料来自美国 ➢在20年内容量衰减微乎其及 ➢能够每天进行多次充放电循环 ➢无需主动冷却，运行非常安静 以下是自9月以来公司的主要亮点： ➢公司达成第二阶段里程碑，使其能够在与Cerberus的设施中额外提取6500万美元。 ➢公司与密苏里州斯普林菲尔德签署了一项216MWH的储能协议。 ➢公司获得了海军陆战队彭德尔顿营地400MWH的订单。 ➢公司与美国能源部（DOE）达成了一项3.035亿美元的缩减版贷款担保，并已收到首笔款项。 ➢公司在其主要Cerberus设施中获得了最后4050万美元。 ➢公司预计2025年收入将增长10倍。 随着其他公告进一步加强董事会和供应链，好消息仍在持续。 那么，未来会怎样？ 2025年2月12日发布的一条极为积极的消息，不仅对EOSE有利，对电网级电池行业也具有重要意义：联邦能源监管委员会（FERC）批准了PJM ISO的快速通道电厂互联计划。稍后会深入探讨这一消息，并从新闻稿背后找到更可靠的来源文件。但在那之前，了解一些背景信息会很有帮助。 什么是ISO？什么是PJM？北美市场被划分为9个不同的联邦监管ISO（独立系统运营商）。维基百科对ISO的解释如下： ISO是根据FERC的指示或建议成立的组织。在ISO成立的地区，

    继24年小米股价大涨121.15%之后，25年以来小米股价再次大涨 43.33%。截至2月19日，小米总市值为1.24万亿港元，相当于1.16万亿人民币市值。     过去，小米市值往往与家电三巨头进行比较。如今，小米的市值已经大于美的、海尔和格力的市值之和。     截至2月19日，美的集团总市值为5471.86亿元，海尔总市值为2477.09亿元，格力总市值为2349.23亿元。     按照2月19日的最新市值计算，家电三巨头的市值合计为10298.18亿，小米市值较家电三巨头市值高出近1400亿元。     为何曾经市值不及海尔、格力的小米，如今的市值却是家电三巨头之和呢？     首先，我们从主营构成分析，据最近披露的财报数据显示，目前小米的主营业务构成，包括了智能手机、IoT与生活消费产品、互联网业务、智能电动汽车以及其他相关业务。其中，智能手机占比最高，达到56.57%，紧随其后的是IoT与生活消费产品，占比28.67%。     从小米的智能手机业务、IoT与生活消费品业务以及互联网业务来看，基本上呈现出稳步增长的态势，三大主要业务对小米业绩贡献很大。在三大业务持续发力的影响下，不仅小米的市场份额持续提升，而且小米的高端化战略也得到稳步推进，这些年来小米在三大业务上收获很大。     智能汽车作为小米的增量业务，小米宣布造车的时候，并不被大家看好。因为，大家认为智能汽车已经处于高度竞争状态，属于存量博弈阶段。即使如此，小米依然坚定造车，

$苹果(AAPL)$ 股价虽然在不断逼近历史新高，但一系列日益严峻的挑战也随之而来，使得股价突破新高的可能性大打折扣。 首先，苹果最新发布的 iPhone 16 销售未达预期，反映出消费者正变得更为挑剔。同时，苹果在增强现实领域的独家押注也遭遇激烈竞争，竞争对手对 Vision Pro 形成了明显压力。此外，苹果在人工智能领域的表现平平，尽管新推出的搭载 Apple Intelligence 的低价 iPhone已面市，但市场反应冷淡。 更复杂的是，中国作为苹果的关键市场，但销售情况受到了抑制。而且，苹果的股价比同行高出65%，鉴于其前景缺乏活力，这种溢价变得越来越难以维持。 这使得苹果处于一个脆弱的位置，表明其股价突破历史新高的可能性较小。 如果看一下苹果的股价图，自12月创下历史新高以来，其表现一直逊于标普500指数，并且持续创出一系列更低的高点和低点。 这表明苹果可能面临回调，特别是考虑到其股价接近交易区间的顶部。 如果从业务角度来看，苹果的估值难以合理化，尽管其增长指标与行业持平，但其股价比同行高出65%。虽然其卓越的盈利能力历来证明了其溢价估值的合理性，但近期收入和每股收益增长的放缓使其面临重大风险。 远期市盈率：33倍 vs. 行业中位数20倍 预期每股收益增长：11% vs. 行业中位数10% 预期收入增长：6% vs. 行业中位数6% 净利率：24% vs. 行业中位数13% 交易策略 鉴于目前没有直接的催化剂，这里倾向于对苹果采用看跌至中性的观点，通过卖出4月4日到期、行权价为245/260美元的看涨期权垂直价差，收取5.58美元的净期权费。 具体操作如下： 卖出4月4日到期、行权价为245美元的看涨期权，收取7.65美元权利金 买入4月4日到期、行权价为260美元的看涨期权，