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$有道(DAO)$ 有道这次三季报整体亮点还是挺多的，感觉基本上是受到行业政策影响最小的在线教育公司了，美股这估值真的太便宜了，要是在A股怎么着也得几百亿。 看华泰的研报，总结了几个亮点。 1. 财务健康度持续改善。23Q3 实现营收 15.39 亿元， yoy+9.72%；实现综合毛利率 55.9%，yoy+1.7pct； 经营亏损为 0.58 亿元， 同比大幅收窄 73.7%；归母净亏损 1.03亿元，同比收窄 44.1%。分业务来看，在线营销、学习服务（特别是STEAM）这两块的增速非常快。 2. 核心业务毛利率同比上升，减亏成效显现。学习服务、智能硬件、在线营销、这三块核心业务的毛利率分别同比上升 3.3/2.2/4.8pct 至67.8%/42.6%/31.9%，主要得益于 AI 加持下多元化业务效率的提升、公司对相对低效的智能硬件销售渠道进行了收缩和优化，以及夏季促销季广告需求的增长。 3.AI大模型加持下公司产品力大幅度上升。今年7月，有道发布国内首个教育大模型“子曰”， 并陆续推出搭载大模型的多个应用，进展迅速。 目前已经有一些成绩出来了。8月有道发布了世界上首个虚拟人口语私教 Hi Echo， 并于 10月上线手机App端， 一个月内注册用户数已超10万。此外，公司在有道翻译中的 AIBox 引入了AI写作等功能， 推动Q3翻译订阅费同增 160%以上。 学习服务方面，Q3公司推出了AI推题功能和基于 AI 批改技术的创作指导服务，驱动数字内容服务销售额超 4 亿元，毛利率超70%。 AI对有道的业务模式加成太大了，应用进一步成熟之后，相关的业务收入增速可能还会加快。

$腾讯控股(00700)$ 腾讯的财报于日前公布，腾讯Q3营收1546.3亿元，同比增长10%，其中最引人关注的无疑是腾讯的微信和WeChat合并月活账户数达13.36亿，如此庞大的用户体系，腾讯的发展我们该如何分析？腾讯的表现又该怎么看？ 一、腾讯Q3营收增长10% 据经济参考网的报道，腾讯控股日前发布的最新财报显示，三季度实现营收1546.3亿元，同比增长10%；净利润（Non-IFRS）449.2亿元，同比增长39%。本季度代表数实融合的金融科技和企业服务收入同比增长16%至520.5亿元，首次突破500亿元大关，其营收占比已经连续10个季度超过30%。 自去年下半年以来，腾讯净利增速持续多个季度领先于营收增速，本季度净利润率进一步提高至29%。同时，大模型的引入驱动腾讯业务效率不断提升，目前已有超过180个内部业务接入腾讯混元大模型。 Q3财报显示，本季微信及WeChat合并月活账户数达13.36亿，同比增长2%。微信生态的黏性和活跃度持续增强，为创作者、开发者、商家提供创收助力，同时推动自身商业价值变现，持续贡献高毛利收入。作为微信生态内最具增长潜力的产品之一，本季度视频号总播放量同比增长超过50%，原创内容播放量增长强劲。 AI技术的引入腾讯开拓了全新的战略视野。今年9月，腾讯混元大模型在公开亮相后，因其超千亿参数规模、超2万亿tokens的预训练语料和全链路自研能力而受到广泛关注。在腾讯内部，超过180个业务已接入腾讯混元进行测试，并取得初步效果，包括腾讯会议、腾讯文档、企业微信、腾讯广告、微信支付和微信搜一搜等。 二、坐拥13亿用户的腾讯该咋看？ 腾讯第三季度财报显示，公司营收同比增长10%，这一成绩是在全球经济环境复杂多变的背景下取得的，显示出腾讯强大的抗风险能力以及稳健的市

昨天市场整体比较平静，都在小幅度低开后慢慢顽强的走了回来，不过有一个市场依然没有奇迹···就是今年以来一直摆烂躺平的恒生。 先纠正一个前天文章的错误，知乎的港股ADR是相当于两股美股，所以两边的价格都是1美金附近，差别不大···感谢牛牛圈网友的指正。 $知乎(ZH)$ 图片 龙心的直接感觉是，HK基本每次都是开盘三分钟就走完了一天的行情，后面动也不动的烂泥一样在那里···小猪佩奇里的泥坑还有朋友们进来踩踩，港股今年基本可以认为是粪坑，大家看到绕开捏着鼻子还要骂上两句。 赚不到钱的市场一定不是个好市场，但人人都赚不到钱的市场，那可真的是一个烂市场。 我之前就吐槽过港股的牛熊证有非常明显的操纵痕迹，就是利用现货的流动性不好，会直接把部分在爆仓边缘的牛熊证给打止损后再拉起来，极度的**下流。 恒生这个市场老也够老，但是傲娇的不行。去上市提供的监管要求的资料比美股多的多··尤其是关联企业这块。举个例子，你的企业和HK的某个企业有一定的持股关系，光是证明你们之间关联交易就让律所脱一层皮，然后还要说明你的企业各个高管股东七大姑八大姨的企业关系···· $恒生指数(HSI)$ 你说他不作为吧··他真的在你上市前玩命调查折腾你，你说他爱民如子吧，他又喜欢乱涨价，动不动休市，而且很多事情顽固不化。费率高的离谱，券商烂的不行···企业去HK上市像极了高考，前面困难重重，上了后就可以自由放开了（可以瞎恶心股民···） 今天我们主要聊聊敞口，敞口是我们在期权里面聊希腊字母的时候很喜欢聊的东西。 但是希腊字母的特点是他是在运动在变化的，比如我们很容易搭建出来一个theta非常高，但是实际上权利金完美对冲掉的组合。 图片 比如这里我们搭建一个次日的看

女人总是经常去超市的，我家附近有大型超市FairPrice，也有小型一点的Prime Supermarket，还有非常亲民的升崧超市，我每周都要去采购的。但心里还是最怀念以前在娘家做姑娘的时候，经常去的沃尔玛，那时候只觉得里面的冷气好吹，里面的东西好吃，才没有想什么 $沃尔玛(WMT)$股票多少钱一股呢 。 现在大了，涉足股票了，才去学习这些，才知道沃尔玛（Walmart）是全球知名的跨国零售巨头，是世界上最大的零售公司之一，沃尔玛在超市、百货、折扣店等多个零售领域拥有广泛的业务。就是说，地球上已经没有几个比他们的规模还要大的超市了。 以“低价销售、高效运营”为核心理念，以其大规模的采购和供应链管理系统而闻名，这使得它能够在全球范围内获得大量商品，从而保持低价策略。公司还推出了自有品牌，并在线上零售领域取得了重要进展，通过沃尔玛网站和移动应用向顾客提供方便的购物体验。 从上面这个非常精炼的财报总结图，可以清楚看出，Walmart（沃尔玛）这次的财报数据，各项数据，都是达标的，一项一项的拆开来看，也是经得起推敲的。 先看总收入， Walmart在这个季度里，各个部门都实现了不错的营收增长，总营收达到1,608亿美元，跟预期数据的1597亿相比，整整高出了10.8个亿。这个营收，同比也是增长5.2%了。算是非常不错了👍。 再看看每股收益EPS，这次公布的数据为1.53 美元，稍稍的要优于预期的 1.52 美元。也算不错啦。 再看看利润，尽管受到不利的产品组合的影响，Q3毛利率提升0.32个百分点至24%。营业利润大增130%，净利从去年同期的亏损18亿美元转为盈利4.53亿美元。美国沃尔玛同店销售额年增率为4.9%，超过市场预期的3.9%。美国沃尔玛的电子商务销售额增长24%，显示出线上和线下业务的同

今年和朋友分享我的交易与思路，总有人说我这叫做波段。其实，我自己一直非常纳闷，因为我一直不知道什么叫波段，我也从来没有学过所谓波段的概念。我的做法其实比较简单，就是先给一家公司进行估值，根据持续的对某个公司多年的调研积攒下的一些判断，再结合公司近几年的业务和业绩情况，对公司的盈利能力，以及给股东的回报能力做个判断。基于这个判断，给公司一个相对客观偏保守的估值。然后，我会根据这个估值作为参考，在公司价格低于这个估值比较多的时候买入，高于这个比较多的时候卖出。拿腾讯举例比较生动，也比较熟悉。就在去年也就是2022年10月份的时候，无论从哪个角度去评估，200元的腾讯都是比较便宜的。以当时那个估值，实际上即使只算公司的经营性利润，也是低估的。何况，其实公司还有大量的可变现的投资资产。在那个时间点就是可以买的。反过来，在2023年初，也就是咱们正在过年的时候，腾讯涨到400，其实这个价格，相对这个阶段腾讯的经营情况和利润来说，并不便宜，甚至有点贵。所以，我会选择在这个价格卖出。从200到400，时间可能也只有两三个月。是不是会有朋友说这是波段呢？当然，也会有朋友认为这只是基于价值判断为基础的，低买高卖。我个人认为我是后者，我只是基于价值和价格的关系在买卖。我最核心的还是关注腾讯的价值，价值判断标准还是我对他未来1年或多年的利润和投资回报判断。然后2023年，我在380-390卖掉较大一部分腾讯以后，我又在330左右慢慢买回来。然后一直在330-360,310-360,300-330这个区间低买高卖。这时候，就会更有朋友说了，以前腾讯从200到400，你卖掉，说是基于价值判断，那腾讯330到360，只有10%，你这个还不是波段么。另外，为什么之前是330-360，而后面又是310到360，再后面又是300-330呢？然后，就有朋友给我定义说，难道你这个波段，靠的是盘感？除了波段，又给

感觉还是挺有干货的，是华泰研究院对有道的季报点评。话不多说，直接复制粘贴，供大家交流。‌$有道(DAO)$  ‌ 以下为研报内容： AI 赋能多元化业务提效，财务健康度持续改善 有道 23Q3 实现营收 15.39 亿元，yoy+9.72%;实现综合毛利率 55.9%， yoy+1.7pct;经营亏损为 0.58 亿元，同比大幅收窄 73.7%;归母净亏损 1.03 亿元，同比收窄 44.1%。我们认为 Q3 的强劲表现主要得益于 AI 技术在多 项产品和业务上逐步落地，从而带来用户体验和效率的提升。公司前三季度 营收之和占我们前次全年营收预测的 75%，考虑到 Q4 通常是智能硬件和在 线营销业务旺季，我们上调 23/24/25 年营收预测至 54.04/63.06/69.89 亿元 (前值:52.04/58.39/64.08 亿元)，给予 STEAM/成人教育业务 2.89/0.90x 24E PS、智能硬件/在线营销业务 23.98/10.44x 24E PE，基于 SOTP 的目 标价为 9.38 美元(前值:9.35 美元)。维持“买入”评级。 “子曰”大模型逐步落地，赋能全线产品升级 有道在 AI 技术加持下对多项产品和服务进行了升级，并收到市场的积极反 馈。例如，8 月有道发布了世界上首个虚拟人口语私教 Hi Echo，并于 10 月上线手机 App 端，一个月内注册用户数已超 10 万。此外，公司在有道翻 译中的 AIBox 引入了 AI 写作等功能，推动 Q3 翻译订阅费同增 160%以上。 学习服务方面，Q3 公司推出了 AI 推题功能和基于 AI 批改技术的创作指导 服务，驱动数字内容服务销售额超 4 亿元，毛利率超 70%。硬件方面，搭载大模型的词典笔 X6 Pr

本期内容随便侃点观点吧，主要是还是红包期，美股涨期大概率维持在12月FED-FOMC继续不加息（年末圣诞行情+乐观预期看明年的表现），维持鸽派的后瞻通胀数据。 但总不能啥也不写啊，对吧，带大家回顾历史的笔记，展示下宏观逻辑的推演过程，毕竟站在未来三、五、十年的周期轮回里，我们的人生极可能还要经历数趟历史韵律的轮回—— 美联储FED作为全球央妈的央妈，一举一动牵动着众人心弦，不妨跟着笔记的时点配合宏观逻辑、数据的观察，这些方法论和工具在每一个周期都是通用的。 从追赶、抗击、驯服通胀的角色，政策重心是前移，痛击眼前通胀短端表现+遏制通胀长端飙升预期，100、75bp地加···（22.6.16的笔记，见《通胀的预期与事实之间的”选择权“》） 再到政策稍后移，回到防通胀、防滞涨打破通胀螺旋的预期节奏里···（23.4.8《牛摆尾——滞胀与利率》） 再到近期政策重心完全后移，后瞻平衡增长-通胀、以及靠利差虹吸全球，重塑美元资本信用体系···即通过中小银行破产出清化解部分内部美债信用问题（比喻就是美元粪桶资产里泼一些粪出去···），同时依靠全球利差，吸引全球资本回流，毕竟低利率时享受了美元红利，现在要债取回来了···（23.7.7《当美国进入软着陆的狂热预期时》）。 而这就是眼下的拐点——高通胀要多高？高增长要多少？高利率匹配要多少？70+的油价，你想要多少的CPI？美联储的政策逻辑后退一步，数据逻辑往前走一步，经济增长预期再往前走一步。未来半年里（2024Q1-Q2），宏观逻辑会让步于数据，宽幅盘整可能是个常态。 鲍威尔的态度也很明确—— 从“软着陆”的目标看，当前“做得少比做得多”风险要小，本轮加息周期或已实质性结束。 在通胀不持续性大超预期的情况下，美联储更可能通过预期管理，配合长端利率保持高位，推动金融条件持续收紧来“代替”加息。 当然从重构全球经贸体系的节奏来看，现在才刚刚开

作为一家教育科技公司，有道在学习服务和智能硬件方面的龙头形象早已深入人心，然对于有道的广告业务，知之者甚少。 近日，有道发布了最新的第三季度财报。数据显示，三季度公司实现净收入15亿元，同比增长9.7%，继今年二季度后继续保持单季度正增长态势。 教育赛道洗牌后业绩依旧稳健 分业务来看，广告业务成有道业务的最大黑马，三季度录得3.4亿，创历史新高。作为公司营收第二大贡献者，去年四季度至今年三季度，广告净收入连续四个季度同比增速超50%。今年二季度以来，广告净收入更是连续两个季度增幅达到100%左右，几乎跑赢了整个互联网大厂，大超预期。 公司的学习服务三季度创造9.508亿元营收，同比增长7%。其中，STEAM编程课程三季度营收增长超30%。 学习服务包括面向K9人群的围棋、思维、编程、科学、音乐等兴趣素养课，高中全科备考规划课，以及面向成人的四六级、考研、兴趣技能课等。 智能硬件业务三季度营收2.519亿元，同比有所下降，不过这也是客观原因导致的，公司优化了部分投资回报率较低的营销渠道，CEO周枫在财报会上表示，公司将继续进行（智能设备）渠道优化工作，这一细分市场的优化可能在今年底前结束。 从经营效率上来看，公司三大核心业务的毛利率在本季度均进一步提升。 支出方面，网易有道三季度的总运营费用9.173亿元，同比减少6%；运营损失5770万元，同比收窄73.7%。 另外，截至2023年9月30日，公司已根据股份回购计划在公开市场累计回购约360万股美国存托股，总金额约1830万美元。 长期主义基因或是业绩增长的底层逻辑 财报显示有道的广告业务增长非常强劲。那么问题来了，有道广告业务究竟是昙花一线，还是具备可持续性，其发展的内在逻辑是什么？个人认为，目前资本市场显然没有看清并重视这块业务，也没有理解有道广告业务的底层逻辑，存在较大的预期差。 一般说来，广告业务的增减，与整个经济环

最近，人形机器人的话题非常火热，不仅有特斯拉的人形机器人发布最新进展，小米、科大讯飞、小鹏等国内公司也纷纷发布自己的原型机，而且工信部还印发了《人形机器人创新发展指导意见》，为人形机器人产业指明了方向，人形机器人蓝海已经遥遥在望。那么，人形机器人有哪些投资机会呢？ 首先，人形机器人就是一种模仿人类外观和行为的智能机器人，它们有着与人类相似的身体结构和运动方式，例如双足行走、双手协作等。人形机器人的发展目标是能够在人类的工作和生活环境中，操作为人类设计的工具和设备，与人类进行有效的交流和合作。 以特斯拉Optimus为例，人形机器人的构造包括：整体躯干、仿生关节、感知层以及关节驱动系统。 由于可以替代人，人形机器人在多个场景下能够发挥巨大的作用，比如在安全领域，人形机器人可以代替人完成一些危险、艰苦的工作，而在制造业，人形机器人又能高效高质量的完成需要大量重复的工作。 所以说人形机器人具有非常大的成长空间。从产量和需求上看，Markets and Markets预测，人形机器人市场规模将从2023年的18亿美元增长到2028年的138亿美元，年复合增长率达到50.2%。而从长远的发展空间上看，随着全球劳动力持续衰竭，麦肯锡预计到2030年，全球将会有8520万的劳动力缺口，而这些如果被人形机器人替代，按照特斯拉Optimus 2万美元的售价，人形机器人市场的潜在空间将会高达1.7万亿美元。而马斯克更是认为在将来某个时刻，人形机器人与人类的比例可能超过1:1，这意味着潜在的市场规模可能远超万亿。这其中就蕴藏着巨大的投资机会。 人形机器人的产业链包含多个领域，包括上游的原材料、核心零部件、其他零部件，以及中游的机器人本体、系统集成，还有下游在各个垂直领域的应用。其中，核心零部件是人形机器人的基础，包括伺服系统、控制器、减速器等，它决定了人形机器人的性能、稳定性、安全性和成本。这三