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听了优信下电话会，信息量还挺大的，说下对几个方面数据的理解。 总体经营数据，Q1总收入10.74亿元，同比增长112.9%；零售交易量16,530辆，同比增长119.1%，连续八个季度同比增速超过110%。毛利率7.0%，环比提升0.2个百分点。库存周转天数保持在30天左右。 先说下零售销量 翻了下过去几个季度情况，对比来看，早期算低基数，爬坡上来到2025年以后季度数据都过万台，现在总体内需不足背景下，连续同比翻倍确实可以。 内需大背景，5月社零数据罕见同比负增长，主要也是受汽车品类拖累，单月下跌16.1%，到冰点了。 中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会数据，5月国内乘用车零售151万辆，同比下滑22.1%。二手车情况，Q1交易量482.2万辆，同比增长4.66%。交易金额3,128.82亿元。 目前港股几个头部二手车经销商，中报压力都不小。参考2025年数据，中升控股二手车交易量同比下降2.2%，销售收入同比大跌19.4%。永达汽车二手车交易量同比下降14.3%。 优信的单季度10亿以上营收，交易1.65万辆，属于远远跑赢行业。 几个代表卖场情况，西安成熟卖场模型跑通，高峰月份的单月销量达到2700台，当地市占率约25%，实现了单卖场的盈利；武汉门店去年3月开业，6个月后单月销量破千，郑州门店去年9月开业，4个月后单月销量破千。 门店销量爬坡的节奏还是比较好的，管理层保持2026年4-6家新店开业节奏，零售销量100%增速指引。 毛利率 优信Q1毛利率7.0%，环比提升0.2个百分点。电话会说Q2毛利承压，Q3会回到正常水平，管理层判断行业在进入出清阶段。 毛利相关几个主要因素，外部市场价格、内部APS和库存。 二手车没有生产制造成本，外部主要是受价格影响，行业目前问题还是新车价格战，传导到二手车。2026年5月中国汽车保有量约为3.7亿辆‌，新能源占比12-14%

阅文集团正站在内容产业新一轮变革的起点，其未来的利好预期主要聚焦于AI赋能、新业态爆发以及全球化拓展三大核心方向。 首先，“IP+AI”战略的全面落地是阅文最大的长期利好。当前阅文的IP开发率不足1‰，超99%的IP仍处于文字形态。随着“妙笔通鉴”、“漫剧助手”等AI工具的深度应用，海量沉睡IP将被高效激活并转化为视觉化内容。这不仅大幅降低了制作门槛，更打开了巨大的增量市场空间。 其次，新兴业务已成为确凿的第二增长引擎。2025年，阅文在短剧、AI漫剧及衍生品领域实现了规模化突破：短剧产量超百部且爆款频出；AI漫剧上线半年收入即破亿，自制成功率远超行业均值；IP衍生品GMV更是翻倍突破11亿元大关。这些高毛利业务的持续放量，将有效对冲传统影视排播延期带来的业绩波动，推动公司盈利结构优化。 第三，全球化布局迎来加速期。借助AI翻译技术，旗下海外平台WebNovel的用户与收入均实现显著增长，拉美等新兴市场表现尤为亮眼。同时，《全职高手》《道诡异仙》等头部IP在海外文旅领域的跨界联动，标志着阅文正从单纯的“内容出海”向深度的“IP生态出海”迈进。 此外，阅文近期斥资控股头部动画公司艺画开天，进一步补齐了高端科幻动画的制作产能，强化了全产业链的垂直协同能力。总体而言，阅文正凭借深厚的内容护城河与前瞻性的技术与产业布局，稳步迈向更具韧性的长期增长新周期。 $阅文集团(00772)$  

过去三年，整个AI行业一直在回答同一个问题，AI到底能不能赚钱。 海外大模型公司在拼融资，国内云厂商在卷算力，应用层每天都有新Agent、新助手冒出来。但很多AI公司仍然停留在“高投入、低兑现”的阶段。模型越来越强，亏损也越来越大。 此前百度AI相关收入占比已经从Q3的39%，提升到Q4的43%。而多家投行现在已经预测，2026Q1百度AI驱动收入占核心收入比例会突破50%。花旗、麦格里、浦银国际都给了类似判断。这波财报一出，直接超预期拉到52%。 过去市场看百度，本质还是互联网估值逻辑，广告、流量、搜索、宏观经济。现在百度的增长来源，开始变成AI基础设施、Agent、AI云、数字人、自动驾驶这些新业务。而且还在形成现金流。 AI云方面，Create 2026上，百度直接把智能云重新定义成“面向大规模智能体应用的新全栈AI云”。有个关键词是Agent-first。 以前云厂商卖的是CPU、GPU、存储。百度原来的MaaS模型服务，现在已经升级成“Token Factory词元工厂”。根据百度披露的数据，推理生成速度相比市场水平提升25%，Office场景任务成功率达到95%，相比OpenClaw减少23%的Token消耗，长链路Agent推理性能提升3倍，KV Cache命中率超过90%。 行业过去都在卷参数、卷Token，李彦宏首次提出DAA（日活智能体）概念，算是给行业更务实的运营指标。包括Gartner最近也明确提到，Token并不是AI时代可靠的商业指标，因为它衡量的是计算活动，而不是最终商业价值。 百度是往AI交付结果这个正确方向走。 比如金融业务，目前百度智能云已经服务100%系统重要性银行。招商、中信、浦发、民生、华夏，基本都已经接入。而且除了智能客服，还深入到风控、交易、经营分析这些核心系统。 比如中信百信银行引入“伐谋”后，AI可以自动演化风险特征，特征挖

$多点数智(02586)$  多点数智这次出手，有点意思。 公司公告显示，将联合Trustbridge Partners以及容联云创始人，参与容联云私有化交易。 多点这边真金白银拿出3600万美元，最高不超过4050万美元，间接拿下容联云约34.22%有效经济权益。 对于容联云这种云通信公司，如果把时间线拉到AIAgent时代，再结合多点业务看，这笔交易似乎还真点看头。 多点原来的底子，是零售数字化基础设施。系统、供应链、门店、会员、履约这些能力都很强，但过去偏“中后台”。 容联云目前比较值钱的地方，就是已经把AI客服、智能语音、企业Agent这些东西做了大量工程化落地，直接可交付。 特别是多点这种零售行业，场景极碎、链条极长，怎么把行业知识转成可复制、可规模化部署的AI能力，这才是真门槛。 现在多点也在讲AI零售这套叙事，把容联云收了，算是把补AI交互层补上。 另外海外市场方面，容联云都有比较成熟的落地经验，未来多点AI零售数字化+本地语言AI客服可以一起打包出海，这部分估值空间也有可能打开。

人福医药定增争议挺大，核心是摊薄问题。 这次定增发行价14.95元/股，募集资金35亿元，简单算一下，对应新增股份大约是2.34亿股。人福目前总股本大概在16.3亿股左右，定增完成后，总股本会增加到18.6亿股左右。新增股份占原总股本大概14%左右。 假设公司利润不变，根据2025年年报，人福医药归母净利润大约在20亿元出头（约20.2亿元）这个水平，EPS在1.24元左右，定增后EPS为1.09元左右，摊薄幅度大约在12%左右。 一般来讲，公司做定增，一个是看定价是否符合规则，再一个还要看这笔钱投向哪里、谁在认购、锁多久，以及未来能不能把摊薄赚回来。 这次募资方向公告说主要是创新药研发、复杂制剂、两性健康产品线和数智化建设，本质上是投向未来增长能力。 做一个粗略的净回报测算，如果这35亿未来能产生10%的净回报，对应新增利润约3.5亿元。 按定增后18.6亿股测算，新增3.5亿利润可以贡献约0.19元EPS。也就是说，只要项目后续兑现能力不差，短期摊薄大概率会被中长期利润增量覆盖。 此外，36个月锁定对招商局来说是真实成本，还要计算资金占用成本、机会成本，以及未来三年行业和市场波动的不确定性。从折现角度看，按年化5%的资金成本测算，三年综合资金成本大概在15%左右，所以招商局的实际压力也并不低。 定增完成后，招商局持股比例会从约28.30%提升到37.29%左右。 对央企来说，控制权稳定之后，资源协同、产业整合能力才更容易往上市公司导入。招商局过去在医药产业经验不算特别深，但这反而凸显人福医药的平台价值，央企应该是想把人福作为生命科技核心产业平台继续做深。 这次募投里，接近17亿元投向创新药研发，里面包括1个全球首创项目和5个潜在同类最优项目，部分管线研发进度处于国际前三或国内前三。 宜昌人福项目聚焦新型非阿片类镇痛药，这块市场一直是持续扩容的市场。Grand View

说下国联发了2025年报，营收509.81亿，同比-4.86%，归母净利润13.22亿，同比-9.12%，业绩不算惊艳，好在审计意见属于标准无保留，拆开看看。 收入和归母净利润确实都在回落，但是总盘子还很大。2025年网上商品交易业务收入下滑5.02%，拖了总盘子；另一边，互联网技术服务收入同比增长74.65%，毛利率拉到80.36%，商业信息服务毛利率也有72.53%。 感觉公司是在把低毛利、大体量的交易盘子，往高毛利、可复用的数字化服务上移。从总体毛利率指标看，从5.37%升到6.48%，比较直观。 板块上看，基本盘还是涂料化工，收入262.07亿元，占比超过一半；粮油87.31亿元、卫生用品62.69亿元、化肥48.41亿元。 利润端，销售费用同比增19.51%，管理费用增34.02%，研发费用增81.89%，财务费用增57.13%。现在公司还处在平台升级和产业数智化投入阶段，都属于可以理解的资本性开支，短期看，费用率要上升，利润弹性被压，外加利息成本都要计入了。不过现阶段投入，感觉投资者应该都能接受。 客户方面，前五大客户销售占比只有7.61%，前五大供应商采购占比13.90%，没有出现单一客户、单一供应商50%以上那种危险依赖。 经营现金流从2024年的2.99亿元修复到6.01亿元，公司在年报口径说的是“经营难度有所缓解”。主业方面，包括订单、采购、回款链条没问题。 2025年末应收账款19.79亿元，同比多了45.09%；存货8.48亿元，同比多了33.89%；预付款更是到了98.69亿元。 产业互联网平台，特别像国联这种做大宗供应链预付高，规模上来以后，资金的安全边界更需要加强管理，年报披露受限资产28.46亿元。 业务上总体算是调结构、压质量、补短板阶段，如果说上市以来最难熬的，应该就是2025年了。 现在市场给国联大概15倍左右PE、0.4倍左右PS，从

健康160（02656.HK）2025年度经营亮点 一、核心盈利里程碑：首次全年经调整净利润转正 经调整净利润406.1万元，2024年为-3147.4万元，实现扭亏为盈，为上市后首个完整财年盈利。经营亏损7444.4万元，同比收窄28.8%；年内亏损7453.3万元，同比收窄31.1%，盈利质量持续改善。 二、收入稳健增长，结构持续优化 总收入6.52亿元，同比+5.0%，双业务协同增长。医药健康用品销售4.43亿元，同比+3.9%，基本盘稳固。数字医疗健康解决方案2.09亿元，同比+7.6%，增速更快，收入占比由31.3%→32.1%。整体毛利1.70亿元，同比+6.2%；毛利率26.1%，稳中有升。 三、AI医疗业务爆发，商业化落地加速 推出160AI医院整体方案，打造AI运营/医生/健康管家三大工具，覆盖诊前—诊中—诊后全流程。发布蓝灵感控GPT，聚焦院感防控与医疗质量安全，AI产品矩阵完善。数字医疗解决方案付费机构数量增长，带动在线营销解决方案收入快速提升。 四、平台生态持续扩张，用户与机构壁垒加固 覆盖260+城市，连接45,125家医疗健康机构（含14,649家医院、3,492家三级医院）。注册个人用户6110万，同比+13.12%；年均月活330万，用户基础扎实。合作医护超90.59万人，含约4.78万名注册医生，资源壁垒持续强化。 五、财务安全垫增厚，资本结构优化 年现金及现金等价物3.99亿元，较年初+584%，上市募资到位、现金流充裕。资产负债率69.2%，较去年129.7%大幅下降，财务风险显著降低。 $健康160(02656)$  

摘要：从“无限战争”到“进退维谷”，苦日子刚刚开始 如果将时间拨回2024年末，美团还是那个“日赚一亿”的本地生活霸主，其财报还是资本市场最性感的叙事模板：外卖份额垄断打高频流量入口，到店酒旅利润高企自然形成现金收割，海外市场开疆拓土开始新增长曲线叙事，无人机布局展现科技想象力…… 然而，站在2026年3月节点回望，这个完美的商业大厦已显满目疮痍。不只是2025年财报中那刺眼的“净亏损234亿”、“现金流负138亿”，这些数字更像是一声警钟： 美团赖以生存的底层商业逻辑，正被它前些年“无限战争”带来的回旋镖，在当下彻底重构。 美团2025Q4财报显示，季度内921亿元，调整后亏损150.8亿元，去年同期盈利98亿元，而上个季度亏损则在160亿元。看似亏损相较Q3呈现收窄，但摆在美团面前的难题，其实远非外界看热闹的监管“变不变风向”因素这么简单。 在盈亏结构、现金流韧性、未来增长想象力以及市场格局上，美团实然到了满身筛子的档口。 一、盈亏结构“倒挂”：从“现金牛”到“失血口” 过去十年，美团的商业模式建立在一种精妙的“交叉补贴”之上：用微利甚至亏损的外卖业务换取海量用户和频次，再通过高毛利的到店酒旅业务实现盈利变现。这是一种典型的“前端获客、后端收割”的互联网经典打法。 但在2025年，这个公式失效了。首先是这个高频的前端“获客成本”发生了质变。阿里携淘宝闪购与饿了么的整合之力，以“三年不看利润”的战略决心发起进攻，美团被迫应战，导致其销售营销费用同比翻倍暴增。这意味着，每一单外卖不再是“薄利多销”的拉人头，在报表上变成了实实在在的“负资产”。 各类市场数据显示，当下淘宝闪购和美团的市场份额，已从去年的三七开，打到五五相当。结合媒体晚点2025年的报表数据可以看到：在几乎相当的补贴投入之下，美团在大战中的投入回报率最低的，同样花了大几百亿，几乎看不到增长效用。 其次，后端的高

$多点数智(02586)$  多点IPO时候就关注过，一晃一年多，翻了翻年报情况，属于是典型的AI To B业务，交付和留存指标比较关键。 2025年收入22.27亿、经调整利润2.03亿。零售行业相对传统，无论做系统还是SaaS服务，现在AI转型，都不算烧钱做概念了。客户数593家，净收入留存率108%，这个水平在To B里算健康，老客户加购在持续。 海外收入1.92亿，占比8.6%，且已在多个海外市场落地。之前有一次逛麦德龙，发现用的也是多点，就感觉这公司有点意思。 当前市值大约在70亿港币上下，现金及等价物8.60亿元。公司2025年回购了约1088万股、花了7395万港币，2026年初又回购了896万股，这种To B公司愿意用真金白银回购，至少说明活下去不是问题。 商业模式上讲，之前核心系统既可以按GMV抽成，也可以按订阅收费，现在抽成收入占比明显下来了，订阅和交付上来了。 公司又提出价值共创、按效果付费的合作模式，属于重点往AI Agent类型的平台公司业务转型了。 零售AI这块把数据、流程、执行绑在一起，然后按结果分成，能把“对毛利、动销、缺货率的改善”做到可归因、可持续，市场大概率会重新定价。

近期，迈为股份股价连创新高，猜测与此前盛传公司获得了SpaceX的大额订单相关。去年年底市场传闻称“SpaceX与迈为的HJT光伏设备订单基本敲定，金额约5亿美元（约合7GW产能）”。 受此消息影响，迈为股份次日一度20%涨停，股价累计涨幅接近50%。然而，截至目前，公司并未公告任何与SpaceX的实质业务合作。值得注意的是，在传闻发酵的长达半个月时间里，迈为股份始终保持“沉默”，既未证实，也未辟谣。 作为一家成熟的上市公司，对于可能引发股价异常波动的重大市场传闻，及时澄清是应尽的信披义务。在监管层反复强调“严厉打击过度炒作”、倡导“以投资者为本”的当下，这种面对重磅传闻的“长时间沉默”，是否足以引发投资者对信息披露及时性的担忧？ 1月8日，公司控股股东抛出了减持计划，拟在1月29日至4月28日期间减持不超过540万股（占总股本1.94%）。以公告时股价计，两人计划套现逾11亿元人民币。 这一系列操作不仅让人质疑传闻真实性，如果涉及5亿美元订单体量，上市公司理应进行重大合同披露，可目前并无此类披露。叠加高管减持公告，不禁让人产生疑问，公司是否存在借热点炒作股价、趁机高位套现的嫌疑？ 主业与SpaceX概念相关性较弱 一边是对SpaceX概念加持的默许，另一边，却是项目受阻的事实。 2025年12月31日迈为股份公告，其与苏州市吴江经济技术开发区管委会签署《土地收回协议书》，政府有偿收回公司在当地约17.14万平方米的土地使用权，补偿价款7911万元。公司称正与当地政府协商，在现有异质结设备厂区附近获取新土地重启该项目。 该地原计划用于投资30亿元建设“迈为泛半导体装备”项目，被迫“退地”相当于这一重大扩产项目需另觅选址，公司半导体业务扩张也遇到变数。 迈为股份近期出现热点概念加持、股东减持、募投项目用地变更等事项，综合看来，不由让人浮想联翩。换句话说，此中是否有为公司套现暗