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中报季已落幕，梳理观察发现，上半年上市保险公司普遍交出了一份超市场预期的答卷。 而在众多险企中， $阳光保险(06963)$ 我觉得是短中长期投资策略中比较突出的一个标的之一，原因如下： 1）短期——阳光保险正式纳入港股通 根据9月9日晚沪深交易所的公告，阳光保险等共33只股票纳入港股通标的范畴，于9月10日（周二）正式生效。 纳入港股通的好处不必赘述，加入港股通就意味着公司的市场认知度和流动性都将大大增强。根据LiveReport大数据分析，纳入港股通可以显著提升股票的流动性，平均可提升约3成。 大部分港股上市的公司其实都存在流动性问题，公司价值并不能被市场真正的定价；而打破这些问题的其中一个因素就是纳入港股通，对于多数企业来说，加入港股通相当于拿到了进入数千个机构池子的门票。这对于长期被市场低估的险企如阳光保险来说，有望被市场重新定价。 2）中期——行业贝塔性机会 开头也说了，保险企业正在呈现积极的变化。以巨无霸 $中国平安(02318)$ 为例，历时几年的寿险改革接近尾声，新业务价值重回正增长，这就意味着中国险企已经重新回了良性发展轨道——从过去的拼保险代理人到现在拼产品、拼科技、拼创新。我想这也是险企最近悄悄走强的根本原因。 阳光保险同样是转型变革比较成功的一个例子，今年上半年新业务价值增速持续领先市场，保费收入增速同样喜人，营收、净利润、内含价值等指标全面上涨，超市场预期；且代理人队伍逐步企稳、质效大幅改善，价值发展模式得到了市场印证。这同样释放出行业积极信号，值得投资人关注板块动向。 3）长期——阿尔法机会 正如上文分析，主要险企近几年的业绩表现中，阳光保险近些年的经营业绩非常稳健。但在我最看中的市值

作为过去几年颇具争议的公司，国联股份商业模式常常备受质疑，尤其是受到立案调查影响，不少人认为国联在全面压力之下将“原形毕露”，叠加一季度扣非净利润突然失速，质疑声更甚；然国联这份特别真实的中报再度验证了公司业务的真实性和商业模式的有效性。 先看财报数据，2024年上半年，公司实现营业收入297.42亿元，同比增长25.85%。归属于上市公司股东的净利润7.13亿元，同比增长10.86%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.09亿元，同比增长7.51%。具体到二季度营收134.84亿，同比增长28.71%，扣非净利润3.73亿，同比增长近20%，超出我个人的预期。不足方面，现金流方面仍然小幅流出、应收账款同比增长。 对于国联这份财报，个人是非常满意的，也继续坚定了持股信心。很多朋友也做了较详尽的分析，我来简单谈谈我对几个点的看法，供参考： 现金流等部分财务指标不影响公司这份财报成色，国联商业模式仍具有效性 1、财报出来后有人质疑现金流，我的理解是现金流的变化恰恰进一步验证了公司财报的真实性。 事实上，多数人应该基本能明显感觉到宏观层面的压力，国联这种主要服务的相对传统工业制造领域的中小型客户亦然。整个上半年，很多中小制造业开工率是严重不足的，这从供给端带来了订单稳定性的下滑和续购率的下滑；另一层面就是监管层面的影响，对于国联这种tob生意，很多需要依靠信用来维系的企业经营难度会加大很多，体现在财务层面来说的话就是预付款的增加和合同负债的减少，加上毛利率的下滑，这些因素都会导致公司经营现金流的下滑；   但另一层面我们也可以看到，国联整体经营现金流的流出相对于国联整体GMV来说，几乎可以忽略不计，很多投资人都知道这个行业本身就是很吃现金流的，对于国联这种仍处于高速发展的企业来说，必须在现金流和速度间做取舍，我认为国联在这方面已经做到了极致。 2、国联模

在与华为深度合作的第四年度，赛力斯终于交出了一份相信令所有投资者满意的答卷。 2024年上半年，公司实现营业收入650.44亿元，同比增长近五倍，超过行业平均水平；归母净利润16.25亿元，成为国内继比亚迪、理想之后第三家盈利的新能源车企；同时，公司净利润数值接近业绩预告区间的最高值，略超我的预期，毛利率更是达到惊人的25%，远超我的预期。 关于赛力斯亮眼的财报，网上的报道和解读已经很多了，我来说说我看重的几个点： “既有”——有销量 数据显示，上半年，赛力斯超额完成了倍增计划，作为公司核心竞争力的新能源汽车业务发展强劲：1-6月公司新能源汽车累计销量超20万辆，同比增长近350%，其中问界系列销售超18万辆，增幅超600%，问界M9也成了50万元以上豪华车市场销量第一，今年7月份问界还迎来中国新能源品牌最快40万辆下线纪录，销量增长速度是很多车企望尘莫及的。 “又有”——有盈利 赛力斯能盈利其实与公司产品结构调整相关性很大，智电时代高端消费者不再卷价格，卷的是技术和体验。而赛力斯恰恰瞄准的是国内豪华车市场，产品结构向高端转移，从问界系列M7/M9的二季度销售数据远超其他系列产品可以看出，价格并不是消费者购车的决定性因素。 此外，豪华车的毛利率是远超低端车型的，这也带动了公司毛利率的快速增长。二季度，赛力斯毛利率已经高达25.04%，已经超越了国内新能源车知名品牌比亚迪（21.88%Q1）和理想（20.61%Q1），也超越了特斯拉（17.68%），甚至超越了传统BBA和保时捷的毛利率，同时这也是赛力斯能盈利的关键性因素。 “还有”——有前景 从环比来看，赛力斯二季度相较于一季度处于环比加速增长状态。 一方面得益于公司经营质量不断提升，通过提高生产效率、加强供应链管理等方式，实现成本的有效控制；另一方面，我觉得更重要的是公司新品不断、迭代产品矩阵丰富。 上半年公司陆续推出了问

22日晚间，天下秀发布了2024年中期财报，公司营业总收入20.04亿元，几乎与上年持平；实现归母净利润0.45亿元，同比减少28.17%；费用端成本2.83亿元，同比下降11.27%。 财报一出，相信很多投资人都把目光集中在了净利润层面，毕竟曾经顶着红人经济第一股光环的天下秀是妥妥的优质成长股，头部红人的赚钱效应也让大家觉得红人经济能够王者归来；但真正熟悉这个领域的都清楚，头部的光环只是这个行业的冰山一角，经济大环境的状况让业内人不敢有太高的预期，天下秀的财报或许才是这个行业目前最真实的状况，但细品财报，还是能看到行业一些积极的变化： 一方面，头部红人虽然是引爆行业的燃点，但真正行业健康的生态是大家能赚钱。以往头部红人裹挟了大量的流程和资源，与各大平台矛盾也日益显现，斗快淘等平台无不例外地在培育腰部达人，红人去中心化破冰点逐步显现； 另一方面，直播的流量红利逐步衰退大背景下，头部红人在纷纷跨界转型，未来现象级红人出现将越来越难，整个流量更加均衡化，代表群体KOC的粉丝数据真实性更高，注水数据影响相对较小，腰尾部红人的价值正逐渐被广告主所重视。 在这种大趋势下，天下秀这种连接广大腰尾部红人及MCN机构的企业未来的平台价值会逐步释放。   一、短期扰动不改红人经济长期发展趋势，长远看天下秀模式仍然是行业演进的最佳答案 一直以来，广告都是经济的晴雨表，红人经济和广告营销的真正增长点，其实也是与经济基本面息息相关的。 QuestMobile数据显示，随着经济持续向好，移动互联网用户黏性持续增加，也让互联网广告市场持续增长，上半年广告规模达到3514亿元，同比增长了11.8%；同时，上半年超过6成广告主投放媒介数量同比持平或增加。   有意思的是，尽管经济恢复带动的是整个广告营销行业的增长，但红人经济龙头天下秀近期财报数据却没有与广告大盘子同步，原因几何？ 事

2021年，当华为携手赛力斯宣布跨界进军新能源汽车产业时，相信没有多少人看好赛力斯的未来，毕竟当时比亚迪一家独大、造车新势力亦如日中天；后面的事大家都知道了，这次跨界的合作不仅大获成功，问界系列M5、M7、M9三款产品款款爆品，甚至赛力斯如今还领跑了新能源车的智电时代。 短短三年，赛力斯已然成为中国汽车产业的标志性品牌，近日，赛力斯更是官宣加入了中央广播电视总台“品牌强国工程”，问界成为“中央广播电视总台汽车强国战略合作伙伴”。 在我看来，这是上层及央媒对于赛力斯品牌的强力呵护与背书，其中至少有几层含义： 一、中国从汽车大国迈向汽车强国大势所趋，必须有标杆企业扛起跨国竞争大旗 燃油车时代，尽管我国汽车保有量数据不错，也是汽车出口大国，但客观地说，中国是汽车大国，但绝非汽车强国。从车企财务数据即可看出，利润较高的豪华车型长期被国外垄断，换句话说，钱都被老外赚走了； 新能源车时代让我们看到了弯道超车的机会，今年8月初，乘联分会官宣中国新能源销量首次超越了燃油车，这是个标志性时刻，另一层面，作为新能源车市场的绝对领导者，我国先发优势巨大，不管从销量数据还是科技属性，在全球竞争中均不弱下风。加上近些年民族自信的提升，消费者消费习惯已经在潜移默化中改变，我国对于新能源汽车发展的新目标，已经从量转为对质的追求，而这也势必需要更多有实力、有担当的企业来扛起大旗。 二、数据佐证为什么是赛力斯？ 中国有实力的汽车品牌众多，本次汽车品牌强国战略合作伙伴为啥选中赛力斯？我觉得有两点： 其一，数据佐证。销量数据是最好的答案，也可以说是消费者心中的答案。据统计，今年1-7月，赛力斯新能源汽车累计销量达243,125辆，同比增长369.95%，与此同时，1-7月问界全系交付量达到222,579辆。 在问界全系产品中，M9无疑是最为亮眼的产品。今年1月至6月，问界M9以53,739台的成绩夺得国内50

前段时间老国联滔滔兄官宣退出某球讨论了，着实让人感慨不已；滔滔兄算是老国联里最乐观豁达的一个，在国联立案调查期间，除了客观冷静的分析外，乐观豁达也能代表一种态度，给人以正能量。 言归正传，对于目前国联股份，立案调查已经过去半年有余，但股价一直难有起色，一方面，未出的结果就像达摩利斯之剑般制约着二级市场估值，另一方面，市场的风格也不在此，国联走势相较于大盘来说中规中矩，短期内期待连板起飞的宏愿可以彻底放弃了。对于目前国联投资者来说，弄清楚两个关键问题非常重要：其一是国联将会受到何种程度的处罚；其二是国联的极限估值会在哪？我来聊聊我的理解。 从康美被“特赦”洞悉监管的意图和大局观思维 首先，要旗帜鲜明指出的是国联股份的case和康美的case有本质的区别，国联股份被zjh定性为信息披露不准确，而康美药业则是典型的财务造假，前者所有的业务都是真实的，具备商业实质，这点从国内最大的会所立信在最严监管下敢于出具的标准无保留意见足以印证；而后者相当一部分业务为虚增发票产生，不具备商业实质。 被号称史上最大财务造假案的康美时隔五年被特赦主要有以下几个原因：其一是此康美并非彼康美，早在2021年，广药为首的神农氏已经对康美进行了破产重整，康美在2022及2023年持续经营能力持续改善，会所两年给出了无保留意见，监管基于去粕存精的原则对康美网开一面；其二是康美案发生在五年前，如果放在现在，康美应该是退定了；根据今年4月zjh发布的《关于严格执行退市制度的意见》，大幅提高财务造假退市力度，其中提到，一年造假2亿，造假比例达到30%以上，就可以退市了。 从康美案洞悉监管的意图以及个人粗浅的理解，我认为此次号称史上最强监管的历史时刻，其核心目的是去除目前市场上没有造血能力的夕阳公司，对于国联这种能够持续分红，业务蒸蒸日上的公司，不在监管的清除之列。 从更宏大叙事的视角看，目前资本市场的首要职能，显

$复星医药(02196)$ $复星医药(600196)$  纵观整个中国药企，复星医药手上的牌还是多。 这次出售Gl­a­nd Ph­a­r­ma部分股权，回笼2个多亿美元现金还继续保持控制权，客观来说，对复星算不上大事，简单说说我的看法 1、Gl­a­nd Ph­a­r­ma算比较优质资产，每年净利润6个多亿，这次耐心资本接盘也仅折价3.69%，说明资产优质，不愁卖 2、复星这次出售可以降低有息负债，增厚净资产，在目前国内医药大趋势不明朗的背景下可以增强抗风险能力 3、本次转让控股子公司部分股权，不影响投资收益，这个很关键，这样操作不会对报表产生较大影响

$KEEP(03650)$ 人工智能时代最应该关心是拥有庞大用户的公司，所谓一眼定胖瘦，用户基数和粘性决定了这类互联网公司的真正价值，美图依靠AI全面升级了商业模式，这次KEEP应该可以复制，而且有一点两个都是非常优质的赛道，一个让人变美，一个让人健康，都是刚需，很多人看涨了一倍就这啊那的，其实才哪到哪

$有道(DAO)$  有道Q1财报略超我的预期，净收入同比增长两成，连续两个季度实现盈利，还不错；硬件还在恢复期，预期之内；强在广告业务，连续六个季度增长超过50%，不知道这块业务机构咋估值：）有点动心了，就等硬件这块了，拐点出现，立马重仓

最近的感触，互联网经营的终极要义，不管走过多少年头，永远是最踏踏实实关注用户。 昨天看到一个数据：2024年第一季度，快手电商月活跃买家同比增长22.4%至1.26亿，对月活跃用户的渗透率已连续两个季度保持在18%以上。 前段时间关注到快手电商引力大会，提出了“用户为先”战略。平台将与商家携手，进一步优化消费者购物体验。同时，通过全域流量协同增长，丰富低价好物供给，上线销售托管等产品功能，助力商家跟随消费趋势变化，抓住消费新机会，更好地提升经营确定性和经营效率。 从后视镜看，这是快手电商走过的第六个年头，也是用户思维持续反哺快手电商成果检验的第六年。自 2018年下半年正式开始电商业务，六年的沉淀，已经成为快手营收增长的重要引擎。2023年快手电商全年GMV首破万亿，达1.18万亿元，同比增长31.4%，2024年Q1，快手电商GMV继续狂奔，同比增长28.2%，达2881亿元。 在如今电商赛道竞争激烈，要持续保持高速成长并非易事。而拼多多、快手却逆势大增，其中做对了什么呢？ 他们的共性：始终珍视与用户的关系。 洞察用户需求是互联网的常规操作，但洞察到实现之间，往往还有一段距离。 以快手为例，比较令人欣慰的是，快手精准的站好了自己的位置。有链接与枢纽的作用的平台，需要建立一套足够科学的体系，来确保生态中达人、商家、用户三个最为重要的角色，都能确定性的满足自己的需求。 对达人来说，好内容能变现： 以快手主播“王北四在东北”为例，该达人通过农村美食生活内容收获了超200万粉丝的关注，今年5月王北四开启了首场带货直播，因其粉丝粘性强，王北四首次电商直播带货GMV近1000万，累计观看人数553万。 对商家来说，好商品能变现： 新手经营友好——面向新商家的冷启和成长，快手电商制定了全周期的扶持政策。不仅升级了新商识别模型，快速识别优秀、高资质的商家，还确保其在每个周期都有对应的扶