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一、创意产业不稳定？泡泡玛特商业模式到底是什么？ 朋友：创意产业非常不稳定，用户没有忠诚度。 博实：泡泡玛特核心还是艺术的商品化，不依赖单个ip。今年星星人这个ip其实收益不错的（整理时补充，Labubu理发店系列不太感冒，但一喵变猫还是很喜欢的；另外，Molly琉璃也挺圈粉。可能打动每个人的IP和设计师不同的）。 朋友：泡泡不如乐高，我担心它的生命周期。乐高和宜家，是提供基础产品，让用户成为创作者。 博实：所以和乐高也不同，积木本就是一个玩具品类。而泡泡玛特不能等同于毛绒玩具。 朋友：泡泡是一个小赌怡情的体验。 博实：我个人对盲盒模式，不是最看重的。盲盒模式本质上是人性里的一种刺激，但不能把泡泡玛特等同于盲盒。泡泡玛特的核心我认为不是盲盒，而是IP具体化一个产品。 博实：你担心以后labubu不火了？ 朋友：我反正买了Molly系列就不再买了。是全品。 博实：这种玩偶有一种陪伴和安抚作用。但并不是所有人都有这种陪伴和安抚需求。 朋友：我就是觉得看不清它能活多久。 博实：你知道王宁87年的，2010年左右在中关村欧美汇开一个小店，怎么做起来的？ 朋友：我有一些朋友也有很多创意也出自己的盲盒。之前卖的挺好，现在也降温了。因为艺术本来就是小众。 博实：泡泡玛特核心运营模式是看单店的，是以单店来考核的，不是一下子做起来的。他本质上是一种零售店销售的逻辑。只是刚好在零售店碰上了sonny angel。然后发现了这个方向。大概是在2011-2012年从单纯的什么都卖的零售店变成了现在的零售店。在运营上其实还是从小的零售店起家的，目前对单店的投入产出比考核是依然比较严苛的（补充，当时聊天的时候没聊到，泡泡玛特恰恰其实是把相对小众的艺术品，找到了大众化、商业化的方式）。 朋友：简单说，就是去年labubu太火了，然后今年没有那么火了。 博实：今年泡泡玛特的半年报是50亿利润，有机构推测到

好了，市场一下跌，又在教育你该起来学习了。 1，隔夜纳指跌到5%后，全市场都在问“谁在卖？”因为显然不是散户，就只能是哪家对冲基金又爆仓了，最后还真让市场找到一个叫Walleye的“替罪羊”。高盛交易台也很懵，给客户发邮件说“除了多头头寸的清算以及在首次向下突破时对半导体ETF的做空外，我们几乎没有看到其他资金流出”；野村交易台则站出来说“我们看到了过去一个月美国上市杠杆ETF的最大净流入以及美股下跌的大规模系统性卖盘”。 2、然后是空头站出来揽功，大意是说自己早就说ai泡沫马上破裂（是的，他们过去一年至少已经看空了AI四次）。这里必须得反驳下，我不认可所有从基本面看空AI泡沫的观点。因为现在美股并无估值泡沫，只有盈利泡沫，而盈利能否持续取决于大型云服务商的资本支出，最新财报又刚好证实其经营现金流的增长依然稳健，ROIC依然高企，债务评级也足矣覆盖其未来的融资需求（周评：市场恐惧大于贪婪）。 3、而且隔夜市场恐慌情绪的潜在定价是资本支出削减和美国经济衰退，这显然不符合基本面，毕竟民主党领导下，数据中心最差情况也只是建设放缓，民主党也做不到一刀切的限制。此外，如果新增算力建设受限，算力就会变得更加稀缺，可以卖出更高价格；大型云服务商不再大规模新建产能，资本开支就会下降；不用把现金投入扩产，企业就可以动用闲置资金回购股票，这反而增加的资本支出的确定性和可持续性。（日评：一些中期选举后的观察）。 4、但说到基本面，回顾我自己过去一个月的观点，我发现自己最大的问题也是过度依靠基本面，比如在美联储加息后清仓美债和黄金，因为当时判断市场的最大尾部风险只有通胀；在科技板块下跌时选择抄底，因为判断当前美股不存在系统性风险，市场只会内部轮动。而在隔夜尾部风险发生时，显然股市遭到了全面抛售，但美债和黄金仍然实现了对冲效果。 5、最后，我觉得做投资很难的一点是，总有些时候，市场波动是会

点击上方蓝字关注“雪哥观澜”，少踩点坑 昨晚腥风血雨，相信很多人彻夜难眠，也有人直接手机一关、被子一蒙，睡了个好觉。 纳指单日跌超5%确实不多见。上一次还是2025年4月关税冲击时出现的。纵观整个纳指历史，真正单日跌幅超过5%的日子也是屈指可数。 至此，本轮热门四大股神全部陨落（由此可见，行情好的时候，你我皆是股神）。 美股有句老话：Buy the deep。 这种机会不常有，一般都是黑天鹅砸出来的深坑。翻看过去的行情，这种巨坑里往往都藏着机会。 我简单捋了下最近10年，纳指单日跌幅达5%及以上的记录，样本不多，都很有代表性： 2020年3月疫情恐慌期：3月9日跌7.29%，3月12日跌9.43%，3月16日更是暴跌12.32%。那回真的是流动性挤兑，什么资产都在卖。 2022年9月13日加息周期后半段：跌5.16%。市场本来就脆弱，一点风吹草动就扛不住了。 2025年4月关税冲击，连杀两天：4月3日跌5.97%，4月4日再跌5.82%。连续两天的重挫，直接打出阶段低点。 然后就是昨晚，2026年11月5日：刚发生的5.52%跌幅。 这种级别的大跌，十年数下来也就这么几回。正因为少见，才更值得认真复盘。 当然，大家看这个，不是单纯围观历史，咱们普通散户最关心的永远就俩问题： 已重仓被套牢的，跌到腰斩了还能回本吗？ 手上还有余粮的，现在能不能抄底了？ 01 单日砸跌5%之后的半年，市场最后都怎么走？ 我把这10年几次单日跌超5%的节点拉出来，往后看大概半年的行情： 2020年3月那一连串暴跌后：从最低点算起，半年内纳指整体反弹幅度普遍在60%以上。那时候谁抗住恐慌、没跟着踩踏跑路，后面吃的红利是最狠的。 2022年9月13日那次：后续半年涨幅相对温和，大约在5%–10%区间。那会加息还没松，衰退担忧悬在头顶，市场修复磨磨蹭蹭，急不来。 2025年4月连续两日重挫后：从低点算起

千呼万唤始出来，苹果国行AI (Apple Intelligence)终于于11月4日凌晨向中国大陆用户开放了开发者Beta测试，预计于12月随着iOS 27.3正式版全面推出。基座大模型将采用苹果本地模型+阿里千问的方式，这一点也早已被双方的公告证实。 我是一个忠实的苹果用户。我无法想象把自己的手机从iOS生态换成安卓生态。但是，这并不意味着我就要看好苹果国行AI。准确地说，我不看好苹果AI在全世界的前景，尤其不看好在中国大陆的前景——如果事实证明我错了，我会很高兴的。 我不太看好苹果国行AI的理由主要有三条： 苹果AI难以全面适配国内的移动APP生态； iOS第一方应用在国内的使用率不足，难以发挥苹果AI的优势； 本地模型+第三方的模式的效率还需要进一步观察。 先说第一条。其实就算在美国，苹果AI对第三方APP的适配程度也不够，目前适配程度比较深的第三方APP包括WhatsApp, Audible, Microsoft Outlook, 等等——其中只有WhatsApp是货真价实的头部APP。谷歌、亚马逊旗下的应用，以及Meta旗下的其他应用，与苹果AI的结合程度参差不齐，而且它们从来没有承诺过任何支持。 在中国就更是如此了。考虑到苹果与千问的合作关系，我们可以期待，或许阿里系APP会比较开放。可是腾讯系、字节系、以及其他大厂呢？别的不说，字节跳动是非常想做软硬件一体化的，豆包手机没有流行起来，不是它不想，而是条件还不成熟。以字节跳动管理层的风格，我很难想象字节系APP向苹果AI敞开胸怀、深度结合。 中国的移动互联网，本来就是一个大厂彼此封闭、山头林立的生态。这个问题不但困扰着苹果，也困扰着国产安卓厂商。从十几年前开始，无数硬件厂商幻想过“硬件即入口”，“通过智能设备抓住用户”，结果几乎全部被互联网大厂击破。在这个过程中，苹果是自主权相对较高的，但绝不是完全自主。它只能

中期选举落地后，我对马斯克相关资产的判断更偏谨慎了。 这次最值得关注的，是他押下最大政治赌注的得克萨斯州。 $特斯拉(TSLA)$ $SpaceX(SPCX)$ 据彭博对竞选财务报告的统计，马斯克在这轮中期选举中捐赠了约 4.46亿美元，其中超过 2.05亿美元投向得州竞选。接近46%的资金，集中在一个州。 他本人已移居得州，特斯拉和SpaceX的总部也设在那里。政治投入和商业布局，集中到了同一片地方。 但按照报道，民主党在得州取得了数十年来最强劲的胜利。当选州长吉娜·伊诺霍萨主张限制数据中心扩张，赢得参议员竞选的詹姆斯·塔拉利科，也曾多次批评马斯克。 我关注的是：这些政治变化，会怎样进入公司的项目时间表、成本和估值。 得州为什么这么重要？ 据彭博援引SemiAnalysis的数据，得州预计占美国 2028年规划新增数据中心容量的近30%，是最大的单一州份额。 注意，这说的是未来规划新增容量，并非美国现有算力的30%。 但这个数字已经足够说明问题：得州的项目如果延迟，就可能影响全美数据中心的投产节奏。 机房晚投入运营，算力就晚交付；客户、融资方和供应商，也都要重新安排。 在AI基建里，时间本身就有价格。 据报道，伊诺霍萨主张暂停数据中心建设，等待包括取消相关税收优惠在内的立法推进。GLJ Research分析师戈登·约翰逊据此估计，约 13GW 的相关数据中心项目面临风险，建设可能延迟 12—18个月。 这里需要留一点分寸：13GW和延期时间是分析师的风险估计，并非已经确定的损失，更不能全部算到马斯克名下。 但风险传导的逻辑很清楚。 项目如果