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最近收到了一套期权知识卡片礼物，先放几张实景图——做工比我预期的扎实很多，拿在手里有分量感，不是那种用几次就卷边的薄纸卡。 放在桌上顺手翻，或者装包里备查都很方便。 好了先说正事—— 在上周疯狂高升一周后，市场整体偏静，但"静"不代表没有信息量。 $标普500(.SPX)$ 收跌至7,109， $纳斯达克100指数(NDX)$ 终结13日连涨，真正值得关注的不是涨跌本身——是成交量仅165亿，远低于年初至今日均的194亿。地缘政治"跑偏"的头条叠加密集财报季前夕，市场交易选择了主动降温，而今天衍生品市场的结构变化，是我近期看到的最值得细读的一天!! 一个月前，SPX的一个月的skew一度触及近一年99%水平，也就是市场处于极度恐慌状态，所有人都在疯狂买保护、押注下行。但随着这波反弹，skew被压缩到5%，几乎翻到了另一个极端，市场开始追涨，保护需求几乎消失殆尽。 如何解读？ Q：近期skew发生了什么？ A：出现了明显反转。skew在全曲线重新被买入——短端skew有明确买盘，长端skew则有卖盘。解读起来很清晰：市场开始重新为短期下行风险定价，但对长期的保护需求依然冷淡。这个结构的转变，值得高度警惕。 正好，这套期权知识卡片里专门有一张讲skew的——从直觉上理解，skew其实就是市场对不同行权价的"恐惧分布"。很多人知道skew这个词，但真正在交易时能把skew的位置和自己的策略挂钩的，并不多。卡片里把这个逻辑讲得很干净，配了图，一眼就能理解为什么短端skew的变化比长端更敏感。 Q：波动率今天怎么走的？ A：vol今天也被买入，而且在盘中价格区间如此之窄的情况下仍然维持坚挺——这个组合本来不常见。

昨天我们分析了曦智科技港股打新：曦智科技的申购建议今天我们看看迈威生物。其实AH二婚股的分析很简单，只需要看这几点点就行了，很好分析的。公司基本面、同行对比、AH溢价、ipo情况。公司基本面是看什么行业，什么财务状况；同行对比是看估值贵还是便宜；AH溢价是看提供多少安全垫；ipo情况是看基石占比和品牌、中签率等。就这么简单，看，你是不是也学会了？有几个朋友加入我的知识星球，想多了解一些关于港股打新的知识，其实我的知识星球当中基本上没有这块内容，基本上都是在公众号当中说完了。都是很简单的事情，再说道不轻传的话，就不合适了。再说了，参与港股打新的朋友，最难的不是分析，最难的是执行力，也就是去一趟香港，开个银行卡，再开个券商户，跨境支付通转账，对吧？目前来说，仍然处于红利期，基本上就没有亏钱的，赚多赚少而已。知易行难，说到和做到是两码事。1、基本面靶向 Nectin-4 的 ADC 药物进度处于国内领先，全球宫颈癌III期领先，BD 授权出海也开始赚钱了。财务上还是大幅亏损，去年亏损9.69亿，没办法，制药公司就是要不停的投入研发。2、AH溢价今天收盘价37.20CNY,换算港币为：37.20 CNY × 1.1484 ≈ 42.72 HKDH上限定价30.71港币，折价率为28.11%就这个折价率，你说它没诚意吧，它多多少少还有一些；你说它有诚意吧，它还真没多少！当然，截至申购，还有2个交易日，股价还会变化的。3、同行对比荣昌生物，折价率都超过55%了。4、ipo情况基石占比只有30%，而且缺少大牌机构，说明吸引力有限嘛。没有绿鞋，这里就隐藏着保荐人的一个小心思，那无非就是首日或者快速入通，忍受短期波动，入通后自有大陆资金来接盘。中信贵为券商一哥，浓眉大眼的……，竟然也有自己的小心思啊货量23566手，每手6203港币，中签率不高也不低。说到这里，大家也就基本上都明白了。有曦智

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 营业收入方面，迈威生物呈现出极其强劲的爆发式增长态势。2024年至2025年，公司营收从人民币约2.00亿元跨越式增长至约6.59亿元，核心驱动力源于对外授权收入的大幅增加，主要来自齐鲁及 Disc 的首付款或里程碑付款。 从收入结构来看，公司成功实现了从单一产品销售向 “商业化销售 + 对外授权” 的双轮驱动转型。在迈利舒等已上市药品销售放量贡献基本盘的同时，凭借在研管线的强大潜力与合作伙伴达成的商业化和独家许可协议，获得了丰厚的授权收入。尽管授权收入具有非经常性，但这种多元化的收入结构有效提升了公司的技术变现能力与抗风险能力。 资料来源：招股说明书 2024年至2025年，公司毛利率分别为84.8%、90.5%，保持极高水平且持续攀升。核心原因在于高毛利的对外授权收入增加，以及商业化药品销售带来的规模效应，对整体盈利能力形成了强力拉动。 在费用方面，公司保持了极高的绝对研发投入规模，2024年及2025年研发成本分别为7.83亿元及9.77亿元，主要用于推进多款候选药物进入关键临床试验阶段。销售及分销开支亦从1.92亿元增至2.25亿元，以加大商业化推广力度。然而，伴随营收规模的数倍扩张，各项费用的摊薄效应显著，整体费用率呈现出大幅下降的优化趋势。 尽管在庞大研发投入的影响下公司仍处于亏损状态，但2024年及2025年的年内亏损已从10.47亿元收窄至9.72亿元。在营收爆发与毛利提升的共振下，亏损规模开始收窄，未来盈利水平有望进一步改善。 资料来源：招股说明书 2024年至2025年，公司经营性现金流分别为人民币-9.6亿元、-2.9亿元，净流出压力正在大幅缓解，主要得益于对外授权收入带来的强劲回血。不过，当前药物销售业务的造血能力仍无法完全匹配巨额的研发投入，公司仍需

目前全球风险资产的风险偏好，主要还是由美股带动，而在美联储的言论影响已经边际减弱的时候，当前市场情绪的绝对主导者，依然还是美伊战争的进展。 那我们为什么说美联储的言论已经边际减弱了呢，很简单，目前所谓的新任主席沃什并不能确保真的能够顺利的出任美联储主席，其次，即便是真的出任了，当前的局面也并不能够让美联储做出清晰的有指向的利率决策，目前美联储内部分歧也在加大，沃什的言论前后矛盾，态度摇摆不定，最大可能是，只要战争还在打，美联储就仍然保持利率不变，此外，我们看不到任何指向性的政策路径，所以市场对美联储的言论计价也在减弱。 其次，如果美联储的言论我们不用太过关注，而目前美伊之间打打谈谈的延宕局面也在短期内无法破局的话，市场自然会陷入高位的大幅震荡整理当中，因为从市场现状上看，美股市场上行和下行的情绪幅度都是有限制的。 首先，我们简单聊一下为什么说美股的下行幅度被限制了，第一，资产管理头寸针对美股风险敞口仍然保持较高的头寸水平，而且净杠杠值也随着此前的大涨有了明显的上扬，说明机构这些加杠杆的聪明钱也在过去的一周加仓了美股多头，他们认为最坏的情况，已经过去了： $标普500(.SPX)$ $标普500ETF(SPY)$ $SP500指数主连 2606(ESmain)$ $微型SP500指数主连 2606(MESmain)$ $微型SP500指数2606(MES2606)$

这几天纳指的走势很典型：前半段市场押注美伊局势缓和、油价回落、科技股盈利仍有韧性，资金重新回流成长板块，标普和纳指连续刷新高位；但涨得太快之后，盘面也开始进入“利好兑现后要不要降温”的阶段。路透报道显示，4月17日美股在油价大跌和中东和平预期带动下大涨，标普和纳指都创下收盘新高；但到4月20日，随着霍尔木兹海峡相关担忧重新升温、油价反弹，美股从高位回落，纳指也结束了1992年以来最长连涨纪录。 放到 $纳指100ETF(QQQ)$ 上看，这意味着短线并不是趋势彻底转弱，而是指数在连续拉升之后，已经来到一个相对拥挤的位置。前面推动上涨的逻辑主要是风险偏好修复和科技股盈利预期，但现在油价、收益率和美伊局势的不确定性又开始回来，继续追多的性价比明显下降。尤其是QQQ本身对科技股情绪非常敏感，一旦市场从“押注缓和”切回“担心冲突反复”，高位科技股往往会先被拿来做减仓或对冲。 更关键的是，目前市场对美国股票整体并不悲观，但估值容错率已经没有前期那么高。路透此前提到，美股强势反弹的同时，油价仍比冲突前高出很多，通胀担忧推高美债收益率，市场也基本排除了今年降息的预期；这意味着指数可以靠盈利和情绪继续维持强势，但如果缺少新的增量利好，短线再往上冲就会越来越依赖资金情绪。 所以今天这篇策略推送，更适合把QQQ理解为“高位偏热后的对冲机会”，而不是简单看空大盘。如果判断QQQ到期前难以有效突破650—652美元上方压力区间，可以考虑构建650/652的熊市看涨价差策略，用有限风险去表达短线高位回落或震荡降温的判断，同时也能作为已有科技股多头仓位的一种轻度对冲。 QQQ 熊市看涨价差（Bear Call Spread）策略 一、策略结构 投资者在QQQ（Invesco QQQ Trust）期权上构建一个熊市看涨价差（B

4月22日盘后，特斯拉将公布2026年第一季度财报。作为我从2018年500亿市值就开始跟踪的标的，这一季财报的意义格外特殊，它不再是单纯的电动车企业季度业绩披露，而是传统汽车业务增长见顶、物理AI叙事从概念走向落地验证的关键转折点。我结合德银、巴克莱、瑞银三家头部机构最新研报，把核心数据、逻辑分歧和关键观察点整理出来，供大家参考。 一、Q1核心业绩：交付与储能双不及预期，毛利率继续探底 先看已经落地的硬数据。特斯拉一季度交付358,023辆，略低于市场一致预期的365,600辆，同比增速进一步放缓。德银在4月16日的预览报告中明确指出，交付偏弱主要来自两方面：一是ModelS/X主动减产清库存，二是全球电动车需求整体疲软，这一点在北美市场表现得尤为明显。 营收方面，机构间出现了明显分歧。德银预计一季度营收为207亿美元，同比仍有个位数增长但环比下滑；FinancialAI的预测则更为保守，为194.8亿美元，同比仅增长0.77%。两者的核心分歧来自储能业务，一季度特斯拉储能部署仅8.8GWh，大幅低于市场此前普遍预期的14.4GWh，这也是本季最大的业绩拖累。这主要是订单交付的季节性波动导致，后续季度会逐步改善，我个人也倾向于这个判断，储能的长期需求逻辑没有发生变化。 毛利率是本季度市场最关注的压力点。德银预计汽车业务毛利率（不含信贷）将从四季度的17.9%下滑至14.7%，这也是特斯拉汽车毛利率近两年来的最低水平。下滑的原因非常清晰：一方面是交付量下降带来的规模效应减弱，另一方面是2月15日起FSD全面取消一次性买断、转为纯订阅制。一次性买断的高利润率在过去对汽车毛利率贡献显著，短期转型必然会对利润造成冲击，但长期来看，订阅模式的现金流稳定性和可预测性要远好于一次性销售。 二、业务拆解：欧洲市场逆势增长，Cybertruck真实需求存疑 传统汽车业务中，欧洲市场是为数不

老韭菜最怕的不是踏空,而是连赢四天之后觉得自己开窍了就贸然加仓。 四天前那篇我写:VIX 18.36、CNN 47、布伦特$94.59三条同时触发,按规则进了第一批。 四天之后。CNN从47跳到70,一周涨23个点,一月涨55个点。VIX上周五17.48,比进场那天还低。布伦特$95基本没动。标普7,109贴着新高。方向对了。 但舒服就是危险。 第一批难的是违反恐惧。第二批难的是违反快感。 我四天前定了第一批的触发条件。但第二批没写。这是我的漏洞。一个没写触发条件的加仓,加的不是仓位,是赌运气。 2020年3月抄在底,4月凭手感加一批——那一批成了我长期的心理锚,涨一点就想止盈每次都错。2024年11月追日元carry,第一笔规则第二笔手感,被套三个月。 连赢四天不是让你加码,是让你停下来问自己——我是不是开始把运气当本事了。 苹果盘后宣布9月1日库克交棒特努斯,当天4万亿市值收盘。市场把换帅当利好。但一个市值4万亿、AI故事讲不出新东西、还要换CEO的公司,市场愿意相信蜜月期——不是因为换帅是利好,是因为今天什么都是利好。 SMH 12连涨后今天歇了一下(-0.04%),从3月底低点涨26%。4月8号我写过「涨得最凶的板块最承受不起不降息」,那天之后又涨了12天。高盛今天的警告:美股上涨股票集中度过高。  从极度恐慌(15)跳到贪婪(70)用了30天——切换越快,留给下一次转向的缓冲就越薄。节奏比方向更危险。 给刚加了一批的人  你这一周账户大概率是绿的。你现在最容易犯的错不是继续持有,是看到70开始算「按历史标普还能涨一阵,再加一批」。  过去十年几次极端恐慌之后的反转,第二批的成本往往比第一批高15%-20%,但最后拿的时间反而更短——因为第二批进的时候是带手感的,不是带规则的。  我四天前赌的是规则。今天想加的是手感。这两件事