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谷歌公布定制AI芯片路线图，以Ironwood TPU为核心推进算力自研，标志AI芯片格局进入“云厂自研挑战巨头”新阶段。谷歌将AI负载全面转向TPU，大幅削减对英伟达GPU依赖，直接冲击其核心基本盘。Ironwood在推理能效、集群规模与TCO上优势显著，同等负载下成本比英伟达旗舰低30%-40%，叠加Anthropic等头部客户大额订单，形成商业化闭环。更关键的是，谷歌打通芯片、模型、编译器与云服务，垂直整合能力形成独特壁垒，不再是单纯硬件替代，而是重构AI基础设施逻辑。英伟达依赖第三方算力转售的商业模式，如CoreWeave、Nebius等，面临直接挤压。尽管英伟达最新财报显示HBM需求旺盛，但谷歌转型是3-5年结构性趋势，而非短期事件。TPU路线图清晰、产能稳步扩张，叠加亚马逊、微软同步自研，英伟达在云厂商市场份额被持续分流。这一次，英伟达护城河不再固若金汤，长期垄断地位迎来真正意义上的挑战。

长期看好小米，30港元以下是情绪错杀带来的布局良机。短期股价下跌是市场过度解读汽车业务增速放缓、放大短期业绩波动所致，并非长期价值消失。Q1核心财务数据亮眼，经调整净利润61亿元，核心业务利润环比大增，手机ASP创新高，高端化与生态战略持续兑现，长期竞争力稳固。EV业务短期增速波动，不影响长期布局，汽车业务是小米人-车-家全生态关键一环，长期将与手机、AIoT协同，打开成长空间。手机全球前三地位稳固，AIoT生态完善，互联网服务高毛利，构建坚实盈利底座。当前股价跌破30港元，估值处于历史底部，长期投资价值凸显。机构短期调降评级不改长期看好逻辑，随着市场情绪修复、汽车业务逐步改善，股价将回归合理价值。长期投资者可忽略短期波动，30港元以下分批建仓，分享小米生态成长红利，短期波动不改长期上涨趋势。

市场对小米的分歧已达到顶点，股价大跌50%后，本次财报将决定是否进一步下探30港元。核心博弈点清晰：AIoT与EV能否形成真正的双增长引擎，SU7能否实现毛利率转正，手机ASP能否验证高端化成效。过去小米被定义为硬件公司，估值长期受压；如今汽车与AIoT协同，有望打开生态平台估值空间。SU7若毛利转正，意味着汽车业务从投入期转向贡献期，大幅改善集团盈利结构。手机ASP持续上行，则证明高端战略见效，摆脱低价内卷。AIoT出货稳健与定价能力，则夯实生态基本盘，支撑长期ARPU提升。当前股价已包含过多悲观假设，若财报数据超预期，极易引发估值修复行情；若全面不及预期，资金信心进一步溃散，30港元支撑将面临考验。本次财报是小米估值体系重塑的关键，将决定其是继续下跌还是开启反转。

$拼多多(PDD)$   财报前夕拼多多多空对峙升温，期权市场充分定价了大涨或大跌两种极端场景，所有焦点汇聚在Temu抗关税成果与国内业务的补缺口能力。海外市场层面，关税压力倒逼Temu从跨境小包转向本地仓储大宗备货，此模式的进展快慢，决定海外收入的韧性，若本地仓落地带动履约成本下滑，即便增长放缓也属可控范围。国内作为基本盘，多多买菜收缩亏损实现稳定扩张，主站电商优化流量变现逻辑，货币化率稳步提升，源源不断的盈利能够缓冲海外投入带来的损耗。本季最关键的观察点是集团整体利润率变化，只要利润水平改善，就能证明公司战略具备灵活性，摆脱单一依赖海外烧钱的标签，吸引资金做多；反观若Temu收入大幅下滑，国内盈利又无法托底整体盘面，估值会快速下杀引发大跌。参考管理层此前缩减海外低效补贴的操作，盈利改善的可能性更高，个人选择站在看涨一侧布局期权。

$迈威尔科技(MRVL)$   Marvell周三盘后财报，是定制ASIC能否从NVIDIA手中接过AI算力接力棒的关键验证。市场核心紧盯两大指标：定制AI芯片收入规模与数据中心增长指引，直接检验其作为超大规模云厂商核心定制计算供应商的成色。谷歌TPU、亚马逊Trainium的实际采购与放量节奏，将决定ASIC业务能否逐季加速。若本季度定制ASIC收入环比提速、指引超市场共识，MRVL有望从NVIDIA替代品升级为独立AI基础设施主线；反之则仍停留在边缘配角。当前云厂商去GPU化趋势明确，定制ASIC在能效、成本上具备优势，但短期难以撼动NVDA生态壁垒。财报是分水岭：数据亮眼则打开估值空间，不及预期则AI叙事降温，股价重回传统芯片估值逻辑。

Snowflake与Salesforce财报登场，市场终于要验证代理AI是不是SaaS的真实增长支点。核心观测指标非常清晰：产品收入能否重返30%以上增速，AI功能是否有效推动净新增ARR。Snowflake的AI数据云战略已进入兑现期，产品收入同比增长逼近关键阈值，RPO强劲增长，高净留存率证明AI对客户扩容效果显著，但其AI支点能否形成自我强化的商业飞轮，仍需本季数据确认。Salesforce作为企业级代理AI的代表，市场对其期待最高，要求把长期投入转化为可量化的财务回报。Agentforce的高速增长、客户付费转化率、跨云交叉销用表现，都是验证AI价值的关键。对整个SaaS行业而言，这两家的表现具有风向标意义。过去两年AI题材推升板块估值，如今进入「数据说话」阶段。若本季显示AI驱动产品增速回升、净新增ARR扩张，将确立代理AI作为SaaS核心驱动力；若增速不及预期、AI贡献模糊，则市场会重新定价，回归盈利与现金流为核心的投资框架。无论结果如何，这两份财报都将重新定义市场对SaaS+AI的长期判断。

戴尔周四盘后财报的核心博弈点，落在AI伺服器能否撑住整体估值逻辑，当下市场最关注PowerEdge、GB200 NVL机架订单消化与新增量能。手握四百三十亿美元AI订单积压，订单周期覆盖近五个季度交付，这份订单簿是戴尔对冲传统业务疲软的底气。PC与企业传统IT处于行业周期底部，消费端PC持续低迷，仅商用硬件小幅托底营收，整体盈利端存在明显拖累。作为英伟达核心下游分销商，戴尔依靠机架组装、落地交付兑现AI红利，但短板在于AI伺服器仅赚中个位数毛利，大部分利润向上游芯片厂商转移。本季度若旧订单交付提速、新GB200机架订单维持高增长，就能弥补传统硬件营收下滑缺口，巩固AI基础设施标签；反之订单消耗慢于预期，市场就会质疑其AI成长叙事虚高。从产业节奏看，全球企业AI基建采购潮未退，订单优势短期难动摇，不过想要从传统硬件商彻底转型AI基建龙头，仍需多季度盈利数据验证。

小鹏与理想财报聚焦同一命题：激烈竞争中如何守住盈利底线。小鹏以MONA M03和P7+为抓手，证明可通过规模效应实现良性循环，不再依赖融资补贴亏损。若本季度单车毛利持续改善，将彻底扭转市场对其“烧钱”印象，打开中长期估值空间。理想则需证明高毛利模式可延续，L系列交付结构优化、纯电车型毛利爬坡是核心。当前其毛利率已逼近警戒线，若继续下滑，将影响研发投入与长期竞争力。价格战未停，两家公司选择不同路径：小鹏先求生存再求发展，严控成本、修复毛利；理想以量为先，适度让利保市场份额。从投资角度，短期看理想确定性，长期看小鹏成长性。本周重点验证小鹏成本控制成效、理想盈利韧性，这不仅决定两家公司走势，更影响整个新势力板块的盈利预期与估值体系。

很多人疑惑，为何在高利率环境下，标普500盈利还能创下近五年新高？背后有三个坚实逻辑，让惊喜而非分歧成为主线。第一，AI商业化加速兑现，云计算与芯片需求爆发，头部科技公司盈利暴增，成为最大增量。第二，企业成本控制与定价能力超预期，在通胀温和回落背景下，毛利率改善，利润弹性大于收入弹性。第三，消费韧性超预期，可选消费强劲反弹，汽车、旅游、电商表现抢眼，打破经济放缓的悲观预期。数据佐证：标普500盈利增长27.1%，84%公司超预期，双超率创五年高点，盈利质量极高。当然市场仍有分歧，担心高基数与利率压制后续增长，但至少本季数据证明，盈利扩张周期确认，而非见顶回落。对普通投资者，不必被短期波动干扰，围绕超预期板块精选个股，胜率远高于猜顶部。

本季财报季跑出一批业绩确定、机构认可的强势公司，逻辑高度一致。Singtel是绝对龙头，核心利润增12%，Airtel、AIS等关联公司贡献稳定，NCS抓住AI服务浪潮，数据中心扩张打开长期空间，高股息进一步吸引长线资金，成为市场避风港。大华银行在利率下行周期中，凭借财富管理与资本市场手续费弥补息差收缩，资产质量稳健，成本控制出色，盈利韧性超预期。星狮物流工业信托受益电商与工业需求，出租率与租金同步上调，业绩超预期，在REITs板块中脱颖而出。这些公司共同特点：业务多元、现金流稳、成本可控、有新增长曲线。反观弱势公司，如新航受燃油成本与高基数影响净利大跌57%，Riverstone手套厂因汇率净利下滑27%，F&B企业Jumbo受薪资成本挤压利润，均属于成本与周期敏感型标的。简言之，本季强势股靠的是确定性，而非情绪炒作，是配置核心。