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昨天市场没什么看头，窄幅震荡，基本上跟我一周前瞻里面的剧本是一个，还是要看今晚的数据情况。黄金今天再次来到5050-5060的压力位，仍然有可能再度下探，上车机会走过路过不要错过。加密持续寒冬，昨天hood的财报不及预期，主要还是加密持续萎靡拖累了利润。最近不知大家有没有留意到，加密出现在新闻里面的频率变高了，不知道有没有说法咯～ 今天主要想聊一下确定性更高的存储系，存储作为开年以来最热门的题材之一，我翻了一下过往文章，居然没有专门写过，再加上刚好这几天进入了回调的阶段，所以今天想讨论一下存储行业的未来预期、扩厂后的供需缺口、核心逻辑拆解，并对周期是否见顶进行判断。 价格趋势与供需格局 存储芯片价格在2026年初呈现出强劲的上涨势头。DRAM合约价在2026年1月环比大幅上涨，其中PC DRAM合约价上涨约98%，服务器DRAM上涨约90%。UBS指出，2025年至2027年间，DRAM每Gb价格可能累计上涨289%，而NAND价格可能累计上涨144%。尽管预计2026年第二季度DRAM价格涨幅将放缓至20-25%的季度环比增长，但整体价格水平仍将保持高位。 从供需层面来看，市场普遍预期存储行业将面临严重的供不应求，2026年和2027年DRAM的供需缺口将分别达到-4.9%和-2.5%，NAND的供需缺口分别为-4.2%和-2.1%。其中，2026年的DRAM短缺被认为是过去15年来最严重的一次。 扩厂与产能缺口 尽管存储厂商已开始增加资本开支（Capex）以扩充产能，但新产能的释放速度远不足以弥补强劲的需求增长。主要原因包括： 1洁净室空间限制：现有洁净室空间有限，尤其是在HBM（高带宽内存）产能优先的情况下，传统DRAM产能的增加受到制约。 2新建工厂周期长：三星P5和海力士龙仁等新建工厂预计要到2027年下半年才能实现大规模量产。 3HBM挤占效应：HBM的生产对晶

开年以来，AI应用板块明显躁动。不到2个月，AI营销标的 $易点天下(301171)$ 、 $蓝色光标(300058)$ 这类已经分别上涨45%+和60%+。但有意思的是，在一众“纯血”AI原生应用公司里，业务闭环做得扎实、AI广告和订阅收入都持续增长的 $有道(DAO)$ 股价反而相对平静。这有些倒反天罡了。 但对于盯着基本面的投资者来说，这种“市场冷遇”往往藏着预期差。最近有道发了Q4财报，正好是个拆解的机会。 01 广告业务“空中加油”，重回高增长通道 这份财报最核心的亮点之一，无疑是广告业务。 增速亮眼：网易有道去年Q4营收16亿，同比增长16.8%，其中广告收入6.609亿元，同比增长37.2%，是有道营收增长最大的功臣。 （网易有道财报） 韧性十足：2024年Q4，历经多年增长的网易有道广告收入同比只微增了1.6个百分点，我一度以为有道广告要“歇菜”一段时间，不曾想竟再次“空中加油”。2025年有道广告收入收入增至25.38亿，再创历史新高。 长跑冠军：2021年Q4以来，Youdao Ads收入“四年四倍”，年化复合增速高达44.5%，远超同期行业大盘表现，可比同行也少有“出其右者”。 （网易有道财报） 为什么能“空中加油”？ CEO周枫在业绩会上说得很直白：“拓展客户是第一性原则”。本季度，新客户贡献了约30%的广告收入。这也解释了前几季度毛利率为何短暂承压——新客户导入期成本较高。Q4有道广告业务毛利率环比回升2.38个百分点，料广告业务毛利率“底部”已现，盈利质量开始改善。 对比同行，有道的毛利率优势明显。同期，

本期内容为星球老板点名，主要是笔者罕见地持续一季度：大A满仓+美股不足四成仓位观点。 诚然，对比过去四五年间，类似的仓位操作谈得上“异常”。 但如果用反身性解释就不意外了——仓位管理的本质：多头是潜在的空头，空头是潜在的多头。 当然更深层的原因可以通过往期笔记倒推，在25.12.26《2026年的商品&通胀展望》：龙在内的全球资本怼商品多头——1.FED-FOMC持续性降息的预期&Trump的创世纪基建计划，兜底宏观需求···2.龙利用产能供给侧优势，对飞龙制造业的拉锯反击。前者的共识很强，在创世纪计划还没彻底拍下桌前都会继续被市场”遐想“，其次Trump为了中期选举，会继续推动更大规模的赤字，与更强的政策驱动力干涉FED-FOMC的降息节奏。后者则是更隐晦的全球产业链定价权和利润分配的博弈...（原文笔记） 但你只要看明白了近期大宗商品的暴涨从宏观去看就是，龙在进攻，而非美系在防守的回合，那么你的仓位也该同理。 谈几点笔者在看最近龙鹰年报+微观经济感受+其他经济体的综合表现—— （我们以龙为镜子）龙的宏观层、政策支撑结构下的（韧性）产业链还是很强，不仅没有伴随着地产、消费的通缩周期下行而下行，反而是伴随着全球化配置，以及承受上一轮关税贸易战，而变得强更具韧性和侵略性，这一点大概率是超乎所有人预期的。 PS这就是超人主义：“杀不死我的，只会让我更强”。 根据卡尔达肖夫指数，科技革命的底层逻辑就是能源（能级）使用的上升，龙自从新能源产业链的胜利革命中（制造业的产业链优势等于物理世界的铲子），走向了另一个胜利，即通过反向产业链管理，进入大宗商品管理层。 过去十年的主张的碳中和、碳达峰的绿色革命，新能源革命轰轰烈烈，但龙还做了一件事就是做原油、有色金属内的战略储备——当视野都聚焦在AI新时代，却没有人注意到龙已经完成了底层能源、材料的半壁江山，甚至能小范围坐庄，大

国际市场方面，当地时间周三，美国劳工统计局公布数据显示，1月非农就业人口增长13万人，大幅高于市场预期的6.5万人，创2025年4月以来最大增幅；失业率小幅意外降至4.3%，预期和前值均为4.4%。上述数据短线利好与美元，利空金银，数据落地后，美债收益率全线上扬，美元走强，股指期货跳涨。此外，基准修正数据显示2025年就业人数下修86.2万个，经季节性调整后为89.8万个，高于预期的82.5万，但仍凸显就业市场在过去一年的疲弱态势。2025年前几个月月均新增就业仅1.5万个，远低于往年水平。许导认为，比起之前市场预期中所谓的“百万级别的下修”，目前无论是1月份出来的就业数据和失业率数据，以及修正的数据，都比预期当中的要好，这就给金银短线上来了回调压力。图片高盛资产管理公司分析师KayHaigh表示，劳动力市场出现了一些重新收紧的初步迹象，但距离完全收紧还有一段路要走。鉴于经济持续表现超出预期，FOMC的关注点将转向通胀形势。“我们仍然认为美联储今年还有两次降息空间；然而，周五公布的CPI若意外走高，可能会使美联储向鹰派方向倾斜。”据CME“美联储观察”：美联储到3月降息25个基点的概率为6.0%（公布前为21.7%），维持利率不变的概率为94.0%（公布前为78.3%）。美联储到4月累计降息25个基点的概率为18.8%（公布前为35.7%），维持利率不变的概率为80.4%（公布前为58.9%），累计降息50个基点的概率为0.9%（公布前为5.4%）。到6月累计降息25个基点的概率为49.4%（公布前为49%）。图片也就是说，1月份的非农就业数据落地后，市场对于美联储年内的首次降息时间从6月推迟到了7月。果真利率路径真会如此吗？对此我持怀疑态度。当然，此前众多美联储官员发表置评，如美联储洛根：对当前利率效果持“谨慎乐观”态度 仍警惕高通胀风险。还比如美联储哈玛克：美联储今年无