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巴菲特，这位全球最知名的投资家，掌管着伯克希尔·哈撒韦公司，这是全球最大的投资公司之一。他的投资理念以价值投资为核心，他钟爱那些具有强大竞争优势、稳定的盈利能力、高回报率和良好管理的公司。 在他的投资组合中，苹果公司的股票占据了最大的份额。去年3月份伯克希尔·哈撒韦公司提交的13F报告，苹果占巴菲特投资组合的比例为46.44%，市场价值约为1500亿美元。巴菲特从2016年开始投资苹果，至今已经从这只股票中赚取了超过1000亿美元，成为巴菲特最爱的股票。 至于巴菲特为什么如此喜爱苹果公司？ 答案是太赚钱了。 其实巴菲特有两个被广泛认知的关键逻辑： 深厚的护城河 强大的赚钱能力 首先，让我们来看看苹果公司的护城河。 苹果是全球最大的智能手机和个人电脑制造商，拥有强大的品牌知名度和市场份额。到2022年为止，苹果在智能手机行业占有15％的市场份额，在个人电脑行业占有10％的市场份额。 值得一提的是，苹果的iPhone产品线凭借其出色的用户体验和品牌吸引力，在高端市场中占据了相当大的份额，带来了可观的利润。此外，苹果的服务业务，如iCloud、Apple Music和App Store等，为公司提供了稳定的收入来源。 再者就是苹果拥有一个强大的领导团队，便是CEO库克。 2011年库克担任CEO以来，公司的股价已经增长了近十倍。苹果强大的品牌影响力、卓越的产品设计和用户体验以及庞大的生态系统有助于公司保持竞争优势，在激烈的科技行业中始终推出市场领先的产品和服务。 接下来，我们再来看看苹果公司的赚钱能力。 伯克希尔哈撒韦的投资组合包括美国运通、可口可乐等知名企业。所有这些公司的共同点是拥有一个强大的品牌。长期以来，这一直是苹果的关键竞争优势和差异化因素，巴菲特在开始购买苹果股票时可能也注意到了这一点。 消费电子行业通常是一个很难找到持久成功的行业，因为存在激烈的竞争和价格压力。

“股神”巴菲特旗下投资公司伯克希尔·哈撒韦于2023年11月4日发布的第三季度财报，股票下跌致投资组合亏损近300亿美元，但囤积了近1600亿美元的现金及短期美债，现金储备创历史新高。 一、年内首度季报亏损，手握近1600亿美元天量现金 伯克希尔·哈撒韦公司第三季度实现营收932.1亿美元，同比增长21.2%，市场预期为891.8亿美元；归母净亏损为127.7亿美元，为年内首度季报亏损，去年同期亏损约28亿美元，同比亏损扩大近100亿美元。 图片 来源：公司财报 此外，公司保险部门第三季度现金储备激增近270亿美元，其现金类资产总额接近1520亿美元（包括现金255.7亿美元，短期美债1264亿美元），再加上铁路部门的52.7亿美元现金，总计囤积现金高达1572.4亿美元，创下历史新高。 高息的环境下，伯克希尔的保险业务也水涨船高，三季度净保费收入同比增长约14%至213.6亿美元，利息、股息和其他投资收益环比增加16.7亿美元，保险承销和保险投资业务的运营利润均有大幅增长，公司运营利润同比增幅达40.6%。 二、投资组合亏损近300亿，最大重仓股苹果三季度下跌11.6% 尽管保险业务的改善带来了超过百亿的运营利润，但伯克希尔的净亏损较上年同期增加了四倍多，据统计，伯克希尔本季度亏损额仅次于2020Q1（亏损497.5亿美元）、2022Q2（亏损437.6亿美元）以及2018Q4（亏损253.9亿美元）。 造成公司历史第四大亏损的“元凶”在于其投资和衍生品合同的亏损，高达297.8亿美元。三季度伯克希尔的股权证券投资总额为3186.2亿美元，环比上季度的3534.1亿美元下降约10%，现金流量表则显示前三季度投资损失超过380亿美元。 图片 来源：公司财报 公司的投资组合约78%的价值都集中在五家公司上，其中，巴菲特的最大重仓股、上季度持仓占比达51%的苹果公司在第三季度股

据东吴证券测算，以今年一季度全行业平均偿付能力充足率190.3%为样本，预计可以提升保险行业偿付能力充足率15.2个百分点，将大大缓解中小险企的资本压力。 文/每日财报 栗佳 近期，国家金融政策不断利好，各项措施加码而来，为活跃资本市场引入“涓涓细流”。 9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称《通知》）。《通知》主要内容包括四个方面：一是差异化调节最低资本要求；二是引导保险公司回归保障本源；三是引导保险公司支持资本市场平稳健康发展；四是引导保险公司支持科技创新。 总的来看，该政策一方面通过降低保险公司资本要求，预计可以提升保险行业偿付能力充足率15.2个百分点，进一步松绑偿付能力；另一方面，则响应政策号召，通过下调权益资产风险因子，提升险资权益投资空间，引导更多资金投向资本市场，刺激投资热情。 毫无疑问，保险公司的偿付能力一直备受市场关注，也不断被深化，其充足率的调整方向也牵动着整个保险行业的走向。那么，此次《通知》的发布，会对保险业产生哪些影响？资本市场又会迎来新的发展方向吗？ “松绑”偿付能力，推动行业高质量发展 众所周知，偿付能力堪称是保险公司承担风险监管要求的核心指标，是指保险公司根据自己业务经营以及投资所承担的风险状况先计算出监管要求的“最低资本”，然后用保险公司所持有的“实际资本”，除以监管部门所要求的“最低资本”，来计算出满足监管要求合理的偿付能力充足率。 如果保险公司的偿付能力充足率超过100%，那么说明其持有的资本是超过监管最低要求的，可以继续正常开展业务。而如果偿付能力充足率小于100%，这就意味着保险公司持有的资本无法满足监管的风险承担要求，会被监管要求停止新业务经营。 而此次《通知》是通过降低对于保险公司“最低资本”的计量要求，相当于把偿付能力充足率计算的分母降低了，使得保险公司最终偿付能力充足率得以

各位朋友大家好，今天我想谈一谈这个投资中非常重要的理念，叫做复利，英文叫compounding。谈到这个就要提巴菲特，世界首富巴菲特的写字台前，有一张纸上面就是一个复利表，这张很简单的表陪伴了他几十年。 这张复利表就说如果回报率每年20%的话，初始资金是一万块钱，40年以后就变成1500万，复利它就像滚雪球一样，爱因斯坦就说过，复利是世界上第八大奇迹。复利的作用可以让你远远超过大多数人 所谓的这个复利效应是以时间作为你的朋友，作为你的盟友，让钱来生钱，而你可以享受生命的时间，去做你该做的事，值得享受的事情，比方说旅游、交朋友，培养其他的兴趣，读书等等。 让钱是作为你的打工仔，而不是你自己成为打工仔。 那么大家可能有人觉得这个年收益率20%很难实现？其实20%不难实现，因为特别是在你资金比较小的时候，你只要用心学习。建立你的能力圈，多请教，多研究，多调查，多与人交流，以后实现20%不是一件很难的事。但是你如果不学无术，那没办法，那你干什么行业都不行，你不肯学习，上帝也帮不了你，另外就是投资者的这个耐心和定力，讲长期持有信心那都是假的。 其实大道至简。无论是能力圈也好，安全边际也好，护城河也好，这些都是巴菲德和芒格将它的一生把它都有总结出来，并且公布给大家，立功立言的人非常少，我很佩服巴菲特和芒格自己赚了很多钱，而且无私地告诉了大家，天底下更多的人是赚了钱没有告诉别人。 全世界最优秀的，叫文艺复兴对冲基金，每年 40% 到 45% 的回报率，这公司几百号人，公司的门口连个招牌都没有，就是闷声大发财。他不希望告诉别人，所以像芒格、巴菲特这样的人很少，出来公布自己的秘密 实实在在的告诉我们，一定要珍惜这个价值，好好的学，不要因为是 5 块钱、10 块钱买来的书，你不认认真真的学，这是真正的大道。他告诉你，这秘密全在这个地方，这真的，这不是个秘密，但是绝对是有用的东西。所以一本好

Sea为何又崩了？谁给的压力？估值还有盼头吗？ $Sea Ltd(SE)$ 公布完23年Q2财报后，股价盘前重挫10%。虽然此前市场关注的利润指标略超预期，但是主要的游戏和电商业务营收统统拉胯，且没有下个季度的指引，令投资者怀疑其业务增长能力，以及此后的利润率上行能力。我们认为在上个季度财报“释放利润”的刺激下，公司主动向市场释放“利润率指标”的信号，但利润率只是市场的新增期待，只是应许公司在高通胀时代对“烧钱换规模”模式的改善，并未放弃过对公司“高增速”的预期。此前的“提前盈利”更多的来。自运营上做减法，减少补贴和促销，其牺牲业务的成长性的后果也终究体现出来。利润率最高的游戏业务继续因青黄不接而萎缩，刚刚改善运营效率的电商也因南美市场的收缩、东南亚竞争对手的紧逼以及整体消费行为的下降而失速，连带着的金融业务也一并受到挑战。业绩概览收入端整体营收30.96亿美元，同比增速5.2%，连续3个季度在中个位数徘徊，并低于市场预期的31.99亿美元，差额足足有3%其中电子娱乐业务收入5.40亿美元，同比下滑52.5%，回到2020年Q3的水平，也差于市场预期的5.35亿美元；电商业务收入21.1亿美元，同比增长20.7%，低于市场预期的22.5%，差额超6%；金融服务业务收入4.13亿美元，同比增长53.4%，与市场预期基本持平。利润端毛利率46.8%，略高于市场预期的46.3%，主要还是游戏以及金融服务业务的贡献；调整后EBITDA为5.1亿美元，高于市场预期的4.9亿美元；调整后的EPS为0.85美元，高于市场预期的0.68美元。其中电子娱乐业务的EBITDA为2.39亿美元， 高于市场预期的2.07亿美元；电商业务EBITDA为1.50亿美元，低于市场预期的2.46亿美元；金融服务业务EBITDA为1

华尔街顶级投行和对冲基金都已陆续披露二季度13F报告，持仓情况浮出水面！从13F报告来看，美股科技股仍是重要加仓标的，包括 $特斯拉(TSLA)$ 、$苹果(AAPL)$、$英伟达公司(NVDA)$、$微软(MSFT)$、$谷歌母公司(Alphabet)(GOOG)$以及$亚马逊(AMZN)$；而卖出方面，主要涉及$iShares标普500指数ETF(IVV)$和$雪佛龙(CVX)$。在第二季度，机构的偏好有所不同。有些机构关注更广泛的市场，而其他一些则更关注大型科技股。然而，巴菲特则增持了房地产股，如$D.R.霍顿(DHI)$、$NVR公司(NVR)$和$Lennar(LEN.B)$。黑石集团 Blackrock在第二季度，黑石集团的市值达到3.628万亿美元，较上一季度的3.39万亿美元增加了近2380亿美元。在

$美国钢铁(X)$ 周一上涨了41.1%，股价达到2022年4月以来新高，原因是近期有两家公司提出报价，形成了“竞价”。Esmark Inc.,表示已以每股35美元的现金，约78亿美元收购。美国钢铁的董事长曾担任美国钢铁公司高管和法定代表，因此被认为更有达成最终交易。此前， $克里夫天然资源公司(CLF)$ 提出以每股32.53美元的现金和股票交易方式收购，被公司拒绝。很有意思的是，美国钢铁在周日对克里夫天然资源回复信件的时候表示，我们无法确定贵司主动提出的收购提议是否正确反映了我司的全部和公允价值言下之意就是觉得公司被低估了。公司表示已经收到了几份主动提出的要约，预计会收到更多收购提案，并已启动“对战略替代方案的全面彻底的审查”。目前的这两家要约方，艾斯马克钢铁集团，是一家领先的附加值平板钢加工和分销商，也是美国第三大锡板钢生产商。而克利夫天然资源控制着大约一半的美国平板钢铁市场和近100%的美国铁矿石市场。都属于横跨上下游的并购。我们认为1、无论是艾斯马克还是CLF，并购都能带来协同效应，预计给CLF能带来超过5亿美元的协同效应。2、由于并购之后将出现美国最大的钢铁生产商，美国政府将对这笔交易进行深入反垄断审查。3、预计将对行业内其他几家钢铁公司也有一定的促进，例如潜在的收购，因此整个行业在这样的消息中受到不小的推动， $Stelco Holdings Inc.(STZHF)$ $Steel Dynamics(STLD)$

上周联储公布了核心CPI是5.3%，增速6个月在0.4%以上了。6月加息会议上，联储虽未加息，但在会后公布的利率点阵图中提高了对年底利率的预期，按照图中的显示，到今年年底，应该会加息两次，同时联储还调低了未来两年对GDP增速的预期。 一、利率走势 利率走势我个人的观点与3月份并没有变化，依旧是5.5%以上，判断的逻辑在之前文章也有详细阐述。 二、资产定价 从目前各类资产的定价来看，我个人认为，美股整体上是偏离，不过偏离不是不能继续涨，甚至大涨，这在历史上或者未来还会重复的发生。 但是从DCF模型的角度来说，与股票估值最相关的利率是30年期国债，而现在美国30年期国债的收益率为3.856%，上一次美国30年期国债达到这个收益率水平是在2013年10月，当时纳斯达克100指数的市盈率在20至21倍之间，现在则达到了37.25倍。 目前QQQ再涨11%就达到21年高位。 三、高市值和高估值 通常来讲，高市值和高估值是很难长期同时存在的。 举个栗子，越是规模大的企业其增速越接近国家GDP，例如国内大型央企和国企。 不过在市场高估或者泡沫的时候这种情况也时有发生，所以很多人也会挣估值溢价的钱，具体还是看投资人的能力圈。最近的一次就是21年的中概估值和消费估值，这两个其实都是被顶流公募基金经理们顶上去的。 当前QQQ的前6大成分股的市值都在8000亿美元以上，而市盈率最低的也只有30倍左右，高的则达到了70倍。 四、【结语】 未来会怎样？我觉得短期无人知晓，但是全球经济增速放缓的情况下，我手里的QQQ已经挣了30%多，我会考虑止盈70%了，剩下的拭目以待，市场不是不能继续疯狂下去。

（本系列文章的封面和文图均取自Amy的画作）咱对老巴的伯克希尔哈撒韦应该不陌生，最早主业是做纺织品的公司，后面利用自有资金收购了各种公司，慢慢地主业变成了投资。今天俺们来聊一聊伯克希尔最重要的资产（没有之一） —— 不是可口可乐、吉列、运通，甚至也不是如今已占伯克希尔净资产超过40%的苹果，而是它旗下的保险公司。伯克希尔的保险公司确切地说是只做财产险，而不是寿险。财产险包括但不限于汽车保险、房屋保险、火灾保险、自然灾害保险，以及再保险（类似其他保险公司向伯克希尔买出险的保险，分担风险）等等。做财产保险实际上是不怎么挣钱的，无论是业内拥有神仙团队的公司还是那些不怎么赶趟儿的公司，都一样承销费用占掉～50%（销售保险杂七杂八的费用），保险理赔占掉～50%（实际出险时赔付的成本）。可以去看看保险公司上市公司的财报，会发现十年以来实际利润大概就在0%的正负两三个点上下浮动。‍‍‍‍既然都不赚钱，为啥保险公司还是伯克希尔最重要的资产呢？答案不是伯克希尔是“神”，而其他保险公司是“人”。实际上伯克希尔运营得也没多好，大体上跟其他保险公司运营的水平差不多，这是行业的经济特征就决定了的。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍而是因为伯克希尔不靠保险本业赚钱，它仅仅看中了保险提供的现金流，而老巴的特长是看公司挑公司投公司。我们应该不难理解一个公式：稳定可投资的现金 x 好的投资=好的收益。但如果保险公司仅仅提供现金“流”，则还达不到稳定可投资的现金要求。因为，现金流入之后立刻再流出也就形成不了稳定的现金。但恰好保险公司的行业特性是，平均而言保险公司收到保险金到赔付之间会相隔一年左右的时间，这就形成了“短期”稳定可投资的现金。而仅仅期限为一年的“短期”稳定可投资的现金还不够，伯克希尔的投资往往长达几十年，但我们从没见过伯克希尔的保险公司要通过卖资产来赔付。这就是因为今年的保单大概率会在下一年继续承

8月8日盘后，在 $Lyft, Inc.(LYFT)$ 公布财报后，共享出行两大巨头纷纷交上Q2业绩答卷。 $优步(UBER)$ 因为收入端略不及预期，且指引并不强势，在后一个交易日跌了5个点。而LYFT虽当期业绩符合预期， 且提升下一季度指引，却也在盘后出现大波动，先张后跌，显示投资者仍然信心不足。Lyft业绩概览营收10.21亿美元，同比增速跌至3%，略高于预期的10.19亿美元；毛利率41.8%，低于市场预期的42.2%；调整后的EBITDA表现出色，达到4200万美元，高于预期的2830万美元，也从去年的-1.96亿美元扭亏；运营数据方面，活跃骑手同比增长了8.2%达到了2149万人，高于2110万的预期共识；每位活跃用户的收入同比下降3.8%，至47.51美元，也低于预期的48.52美元。公司提升了Q3指引，预计营收将在11.3亿美元至11.5亿美元之间，高于10.8亿美元的共识预期，调整后的EBITDA将在7500万美元至8500万美元之间，高于4700万美元的共识预期。投资亮点行业复苏增量明显。无论是Uber还是Lyft，本季度的出行业务都仍然表现为提升，暑期旅行和办公通勤活动都加强，人们外出的次数增加。同时，Uber的外卖业务也因为食品价格提升而继续显示增量。利润率水平对比。由于Lyft的市占率低于Uber，因此增加用户粘性需要更多出让利润，Uber的定价权更高一些。由于在Q2开展了更有效的竞争，Lyft的使得乘车次数达到了有史以来的第二高水平。但与此同时，单个用户收入下降。同时，Lyft的拼车、顺风车等优势也是一大亮点。这方面来看，Uber的利润率显得更高一些。两者都通过减员来增加效率。例如，Lyf

太牛了，股神掌舵的伯克希尔昨日大涨3.4%，创历史新高！市值高达7990.7亿美元，助力巴菲特超越比尔盖茨，成为全球第五大富豪！ 刺激伯克希尔股价大涨的原因是上周六发布的二季报大超市场预期，根据财报显示，伯克希尔今年二季度净利润达到359亿美元，其中营业利润首次突破100亿美元大关，达到100.43亿，远超分析师一致预期的80.4亿，同比增长6.6%： 分业务看，带动营业利润大增的功臣主要是保险业务，其中，保险承保营业利润12.47亿，同比大增74.4%；保险投资收益23.69亿，同比增长24.3%；铁路业务营业利润12.64亿，同比下滑24%；能源业务营业利润略低于去年同期： 保险业务利润大增的主要得益于利率提升和良好的市场条件，而其他业务的下滑反应了美国经济在高通胀之下的需求低迷。 伯克希尔二季度投资及衍生品收益为258.69亿，去年同期为亏损530亿，主要得益于所投公司股价上涨，如重仓的苹果股价在二季度上涨17.6%，从美股指数来看，道琼斯二季度涨3.4%，纳斯达克涨12.8%，股市走牛带动投资收益大增，符合市场预期。 目前，伯克希尔的业务较为庞杂，收入来源主要为服务和零售业务（25.69%）、保险（22.94%）、制造业（21.3%）、Pilot（16.46%）、能源和铁路，因业务涵盖范围极广，投资者戏称伯克希尔是美国经济的晴雨表： 从二季度来看，虽然伯克希尔营业利润大超预期，但除保险业务外，其他业务的收入皆有所恶化，如二季度服务和零售业务增速为0.6%，较一季度6.3%的增速大幅恶化；制造业二季度营收增速下滑3.4%，较一季度0.7%的下滑有所加大；能源业务二季度营收增速下滑2.8%，一季度同比增7.2%；铁路业务二季度营收增速大幅下滑12.2%，远差于一季度0.9%的增速： 高利率一方面伤害了伯克希尔传统制造业、零售业，但保险行业的收益抵消了损失，历史新

周一（8月7日），“股神”巴菲特旗下的 $伯克希尔(BRK.A)$ 和 $伯克希尔B(BRK.B)$ 股均创下历史新高。具体行情显示，伯克希尔A类股收涨3.43%，报每股551,920美元；B类股收涨3.60%，是去年11月以来的最大单日涨幅，报每股362.58美元，双双刷新了去年3月份创下的历史最高收盘价。财务指标大幅增长，资产规模破万亿美元上周五美股收盘后，伯克希尔公布了今年第二季度的业绩报告，公司在当季实现了925.03亿美元的营收，同比增长21.4%；净利润录得359.12亿美元，均强于华尔街先前的预期，去年同期为亏损436.21亿美元。巴菲特最看重的盈利指标——伯克希尔哈撒韦二季度运营利润为100.4亿美元，远超市场预期的80.4亿美元，较上年同期的94.2亿美元同比增长6.6%，较上季度的80.7亿美元环比增超24%。由于保险部门承销的大幅增长，反映旗下铁路、能源等实体业务表现的经营利润二季度达100.4亿美元，同比增长6.6%，远高于市场预期的80亿美元；投资收益为242亿美元，去年同期这一指标为亏损530亿美元。二季度，伯克希尔每股A类普通股盈利24775美元，而B类普通股盈利16.52美元；6月底总资产规模达10415.73亿美元，首次突破1万亿美元；与之相比，3月底时为9970.72亿美元。除此以外，6月末伯克希尔的现金储备增至1473.77亿美元，略低于2021年创下的历史高点1490亿美元，3月末为1306亿美元。截至二季度末，伯克希尔总资产规模达10415.73亿美元，首次突破1万亿美元，而3月底时为9970.72亿美元。伯克希尔当下市值在美股市值中排名第八，仅次于苹果、微软、Alpha

$伯克希尔(BRK.A)$ 在世界资本市场上，摸着巴菲特过河几乎已经成为了市场的一种常态，而巴菲特的市场表现也基本上很少会让市场失望，就在最近巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司公布业绩，再度远超预期，我们到底该如何分析这件事呢？ 一、巴菲特再度业绩爆表？ 据第一财经的报道，“股神”巴菲特旗下的投资集团伯克希尔哈撒韦公布了2023年二季度财报。财报显示，公司二季度营收925.03亿美元，去年同期为761.8亿美元，同比增长21.4%；二季度净利润359.12亿美元，去年同期为亏损437.55亿美元。 具体来看，2023年二季度，伯克希尔BNSF铁路公司利润为12.64亿美元，去年同期为16.64亿美元；能源公司利润7.85亿美元，去年同期为7.89亿美元；保险承保业务利润达1.25亿美元，去年同期为7150万美元；保险投资业务收益达23.69亿美元，去年同期收益为19.06亿美元。 除保险业务盈利强劲外，公司利润实现扭亏还得益于投资收益。伯克希尔二季度股权证券持仓的投资收益为242亿美元，整个上半年收益为476亿美元。 伯克希尔重仓的五只股票分别为苹果公司（1176亿美元）、美国运通（264亿美元）、美国银行（296亿美元）、可口可乐（241亿美元）、雪佛龙（194亿美元）。今年二季度，苹果股价累涨17.6%，信用卡公司美国运通累涨5.6%，美国银行累涨0.3%，可口可乐累跌2.9%，雪佛龙累跌3.6%。 截至二季度末，伯克希尔总资产规模达10415.73亿美元，首次突破1万亿美元，而3月底时为9970.72亿美元。 二、伯克希尔哈撒韦远超预期该咋看？ 巴菲特再度业绩爆表，伯克希尔哈撒韦远超预期的现象引起了广泛的关注和讨论，我们到底该怎么分析判断这件事呢？ 首先，伯克希尔哈撒韦之所以业绩大好与美

【本期导读】金融大鳄比尔阿克曼（Bill Ackman）表示他正在做空长期美国国债，他声称目前30年期美国国债收益率为4.30%，这是不合理的。他质疑的理由是，“鉴于结构性变化可能导致长期通账水平上升，包括去全球化、更高的国防成本、能源转型、不断增长的福利、以及工人更大的议价能力，”，他在推特上继续说，“如果长期通胀率为3%而不是2%的话，那么我们可以看到30 年期国债收益率应该是：3%（通胀率） + 0.5%(实际利率）+ 2%（期限溢价）= 5.5%，这很快就会发生”。 这样唱空和惠誉在8月1日下调美国评级的消息相呼应，引起了美国长期国债价格的跳水，美国长期国债ETF一周内大跌5%。 Bill Ackman说的不是没有道理，只是我觉得他说的那些理由都不是什么新鲜事，这些问题是一直存在的，为什么他就认为这些问题一定会在现在这个时间点上爆发呢？只要整个经济体系在健康增长，这些问题的爆发都能被延缓甚至是消除的。 美国长期国债价格大跌可能的原因包括：1）做空国债净头寸大量累积；2）美债超预期速度增发；3）美国评级下调；4）没有太多国际买家接盘。 另一方面，星期一巴菲特却老神在在地说，他的伯克希尔公司在上周一买了100亿美元的美国国债，这周一也买了另外100亿美元，他的问题只是要选择6个月期的国债还是3个月期的国债。他的说法是，“有些事情人们不需要去担心”。 美债和股票最大的不同是，美债是不会清零的而股票则会。目前美国长期国债的价格已经到了2012年以来的最低点。作为全球金融资产的价格之锚，在可预见的未来里，美债美元还是没有替代品的。 截止8月3日，标准普尔500家公司有394家已经公布了第二季度的财报进展，总体的每股盈利EPS较去年同期下降-11.8%，总营收下降-0.01%。其中79.7%的公司每股收益超出预期，高于78.7%的5年平均水平，66%的公司营收超出预期。这些实实

你可以做些事情来改善自己的记忆力，但拥有惊人的记忆力却是天生的。我觉得伟大的投资者有三个品质很少得到人们的讨论：一、他们有惊人的记忆力；二、他们的数学能力很好；三、他们有沃伦所谓的“金钱头脑”，一种本能的商业意识。2010年，巴菲特的传记《滚雪球》作者爱丽丝·施罗德（Alice Schroeder）在接受Simoleon Sense的深度采访时说道：“他有一个自己分析的股票池，对里面的每只股票都有心理价位，一旦这些股票的价格跌破他的心理价位，他就会买入。”不过爱丽丝也提到很重要的一点，那就是有关于他的投资理念，常被人们误解，比如“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”，再比如他经常提到的持续性竞争优势和护城河。爱丽丝曾是多家企业的分析师，包括奥本海默（Oppenheimer）和摩根士丹利（Morgan Stanley）。爱丽丝在写这本传记时，曾近距离观察巴菲特的一言一行。在《滚雪球》里，她为我们呈现了一个和普通人一样，会因为别人的批评而敏感，也遭受了很多挫折和困难的巴菲特。01只有极个别人进入了巴菲特的内心世界爱丽丝：像沃伦·巴菲特这种在名誉、财富和人脉上都处于社会最上层人物的隐秘世界，我们大多数人对这个隐秘世界了解得少之又少。沃伦离我们是如此遥远，以至于在他的一生中，他的内心世界只有极个别人能进入，虽然很多人认识他，并以他的朋友自居。正因如此，他让我进入他的世界，让我为他作传就显得更加非同寻常。看他如何一砖一瓦地创建这些事业让人很着迷。这理应获得我们的研究，因为它直指什么是伟大企业这个问题，而这些企业正是他自己一手创建的。02对伯克希尔感兴趣的投资人，常常陷于两难米格尔：探索伯克希尔的感觉怎么样？爱丽丝：沃伦总是说他在年报中披露了投资者所需的一切信息，可是许多分析师并不这么认为。我发现有一点很有意思，巴菲特曾经批评华尔街过分依赖从管理层口中获取非公开信息。当我开始把伯克希尔的公

本篇约5000字，无特别标注为芒格的，均出自巴菲特，已检查校对，基本无误。 1994年     1、我们对企业越确定，贴现率就越接近最低值。     2、我们对管理层的评价都是来自于阅读报表，而不是因为我和他们很熟或者我完全了解他们。     3、芒格：我们的理念是，假如我们和他们对调位置，我们希望怎么被对待，那我们就怎么对待他们。     4、我们不会关注别人对可口可乐或者吉列公司股票的任何评价。     5、在投资中，你不应该根据别人的想法做出任何决定。     6、你必须坚持投资那些你自己可以进行评估的企业。     7、我们不关注任何关于经济或市场会怎么发展的文章。     8、不管使用什么会计方法对我们来说都无所谓，我们关注的是实质。     9、芒格：我认为会计数据只是思考经济实质的起点。     10、有些企业比其他企业更容易理解，查理和我不喜欢艰难的问题。     11、在投资界，你可以靠做非常平常的事情发财，可口可乐有什么复杂的？任何正常人都能理解。     12、在你需要很多群体配合时，每个群体都会认为自己比其他群体牺牲得更多，人们就会觉得不开心，这可是一个非常艰巨的协商工作。     13、我们不会仅仅因为我们认为市场会下跌而囤积现金。     14、如果我们去纠正错误的文章，就等于确认我们保持沉默的报道，所以不管媒体报道如何荒谬滑稽，我们都一律不作评论。     15、在我管理合伙公司的时候，我单只股票投资比例上限是40%，至于查理，你管理你公司的时候，

“有些事情是人们不用担心的，这就是其中之一。” 评级机构惠誉本周早些时候下调美国主权信用评级的决定引发市场震荡，但伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B) CEO巴菲特称，他不担心惠誉的降级决定，伯克希尔每周仍在购买100亿美元的美国国债。  巴菲特在接受CNBC采访时说：“有些事情是人们不用担心的，这就是其中之一。”但巴菲特同时表示，惠誉提出的一些观点有其道理。   巴菲特说，惠誉降级决定背后的担忧是合理的，但不会改变他对美国国债或美元的看法，他认为人们不必担心美元。巴菲特说：“美元是全球储备货币，大家都知道这一点。”  巴菲特说：“我们上周一买了100亿美元美国国债，本周一又买了100亿美元。”伯克希尔每周在美国政府拍卖3个月期和6个月期国债时买入。   巴菲特说：“下周一唯一的问题是，我们该买100亿美元3个月期国债还是6个月期国债。”伯克希尔通过在每周的拍卖中买入新的短期国债来对到期国债进行展期。 伯克希尔是美国短期国债最大持有者之一，因为巴菲特非常青睐其安全性和流动性。巴菲特将伯克希尔1300亿美元现金及等价物中的大部分资金投资于短期国债，截至3月31日持有规模为1040亿美元。  不过，92岁的巴菲特不喜欢长期美国国债，因为伯克希尔的投资组合采用的是“杠铃策略”，即投资于现金（短期美国国债视为类似现金的产品）和股票。伯克希尔的股票投资组合规模约为3750亿美元，其中近一半投资于苹果(AAPL)。截至3月31日，伯克希尔仅持有230亿美元的长期美国国债。  市场观察人士认为，投资者不会根据评级来决定是否应该买入国债。分析师预计，评级被下调不会导致美国国债遭到大规模抛售，他们指出，许多主要的美国国债持有者，如基金和跟踪指数的工具，已经为降级做好了准备，它们把对投资标的的要求从“AA

前言： 北京时间8月5日晚，“股神”巴菲特旗下 $伯克希尔(BRK.A)$ 2023年二季度财务报告。 数据显示，伯克希尔二季度实现营收925.03亿美元，市场预期为821.22亿美元，去年同期为762.01亿美元；实现归属于股东的净利润359.12亿美元，大大超出市场预期的78.86亿美元，去年同期为亏损436.21亿美元。这份超出市场预期的Q2业绩，能否助力伯克希尔的股价“更上一层楼呢？ 正文： 这份报告中的一些关键数据，包括营收和归属于股东的净利润，都超出了市场预期，而且与去年同期相比，也有很大的提高。 让我们一起来详细解读一下： （一）营收 伯克希尔在2023年第二季度的营收为925.03亿美元，市场预期为821.22亿美元，去年同期为762.01亿美元。 这表明伯克希尔在一年内实现了大约21%的营收增长，并且超出了市场预期，这通常是公司业务扩展和收入增加的表现。 （二）归属于股东的净利润 实现的净利润为359.12亿美元，这个数字大大超出了市场预期的78.86亿美元，并且与去年同期的亏损相比，情况有了极大的改善。 这意味着公司在运营效率、成本控制、投资收益等方面做出了重要改进。 （三）目前估值处于历史高位 对于这份超出市场预期的Q2业绩能否助力伯克希尔的股价“更上一层楼”，这主要取决于市场对伯克希尔未来收益预期的变化，以及对全球经济环境、利率、通胀等宏观经济因素的判断。 从财报数据来看，伯克希尔2023年第二季度的经营情况和财务状况都有显著改善，这通常会对股价产生正面影响。 不过，股价也会受到许多其他因素的影响，例如市场的整体经济预期、投资者的风险偏好、公司的未来策略和预期等。 因此，虽然优秀的财务表现通常会支持股价上涨，但我们也需要关注

股神又中！巴郡按年升21.39% ！ 「股神」巴菲特 旗下巴郡 公布截至今年6月底止第2季业绩，纯利359.12亿美元，去年同期为亏损436.21亿元，因保险承保和投资收入大幅增长。期内，营业利润为100.4亿元，超过去年同期的92.8亿元。总收入925.03亿元，按年升21.39% ！ 巴郡五大持仓股份期内赚取了461亿元利润；单是苹果公司市值己增幅达586亿元，成为了推动业绩的功臣之一。数据显示，上半年苹果公司、美国运通股价各涨49.72%、18.75%，美国银行、可口可乐、雪佛龙股价则分别跌12.12%、3.88%、10.69%。 随着巴郡股价回升至历史新高，股票回购活动放缓。该公司次季回购支出 仅为约14亿元，使年初至今的回购总额达到58亿元。所以跟神投资，果然有料！ 美股6、7月间淡仓陆续举白旗，华尔街最悲观的大摩也承认睇错市，这往往也是一个市场的转捩点。就好像「木头姐」早前一宣布清仓中概股后，中概股就立即翻生。对比股神巴菲特，木头姐明可以话系灯力无限！

----------------------------------北京时间8月5日晚，“股神”巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦（简称“伯克希尔”）披露2023年二季度财务报告。财报显示，伯克希尔第二季度实现营收925.03亿美元（约合人民币6632.47亿元），市场预期为821.22亿美元，去年同期为762.01亿美元；实现归属于股东的净利润359.12亿美元（2574.89亿元），市场预期78.86亿美元，去年同期为亏损436.21亿美元，这相当于伯克希尔今年二季度比去年同期多赚了795.33亿元（约合人民币5702亿元）。巴菲特将于8月30日迎来93岁大寿。周四，他提前收到了一份贺礼。当日，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司A类股创下收盘历史新高，至54.1万美元/股，使得巴菲特所持15%的股份市值升至1180亿美元。截至周五收盘，伯克希尔哈撒韦A下跌1.37%，市值7736.3亿美元。分业务板块看，二季度，伯克希尔保费收入、销售与服务收入、租赁收入、利息+分红+其他投资收益分别为205.61亿美元、391.26亿美元、20.79亿美元、38.46亿美元，铁路+公用设施+能源收入为268.91亿美元。截至二季度末，伯克希尔总资产规模达10415.73亿美元，首次突破1万亿美元，3月底时为9970.72亿美元。二季度，伯克希尔花费14亿美元回购股票，今年以来累计回购金额达到58亿美元。另外，6月末伯克希尔的现金储备增至1473.77亿美元，3月末为1306亿美元。二季度伯克希尔股权证券持仓的投资收益也在猛增。二季度投资收益为242亿美元，整个上半年收益为476亿美元（约合人民币3412.92亿元）。而2022年二季度伯克希尔“炒股”巨亏530亿美元，去年上半年损失了538亿美元。今年二季度，伯克希尔通过出售投资组合持仓斩获了16亿美元的税后净收益，上半年此类净收益33亿美元。此外，

巴菲特，这位全球最知名的投资家，掌管着伯克希尔·哈撒韦公司，这是全球最大的投资公司之一。他的投资理念以价值投资为核心，他钟爱那些具有强大竞争优势、稳定的盈利能力、高回报率和良好管理的公司。 在他的投资组合中，苹果公司的股票占据了最大的份额。去年3月份伯克希尔·哈撒韦公司提交的13F报告，苹果占巴菲特投资组合的比例为46.44%，市场价值约为1500亿美元。巴菲特从2016年开始投资苹果，至今已经从这只股票中赚取了超过1000亿美元，成为巴菲特最爱的股票。 至于巴菲特为什么如此喜爱苹果公司？ 答案是太赚钱了。 其实巴菲特有两个被广泛认知的关键逻辑： 深厚的护城河 强大的赚钱能力 首先，让我们来看看苹果公司的护城河。 苹果是全球最大的智能手机和个人电脑制造商，拥有强大的品牌知名度和市场份额。到2022年为止，苹果在智能手机行业占有15％的市场份额，在个人电脑行业占有10％的市场份额。 值得一提的是，苹果的iPhone产品线凭借其出色的用户体验和品牌吸引力，在高端市场中占据了相当大的份额，带来了可观的利润。此外，苹果的服务业务，如iCloud、Apple Music和App Store等，为公司提供了稳定的收入来源。 再者就是苹果拥有一个强大的领导团队，便是CEO库克。 2011年库克担任CEO以来，公司的股价已经增长了近十倍。苹果强大的品牌影响力、卓越的产品设计和用户体验以及庞大的生态系统有助于公司保持竞争优势，在激烈的科技行业中始终推出市场领先的产品和服务。 接下来，我们再来看看苹果公司的赚钱能力。 伯克希尔哈撒韦的投资组合包括美国运通、可口可乐等知名企业。所有这些公司的共同点是拥有一个强大的品牌。长期以来，这一直是苹果的关键竞争优势和差异化因素，巴菲特在开始购买苹果股票时可能也注意到了这一点。 消费电子行业通常是一个很难找到持久成功的行业，因为存在激烈的竞争和价格压力。

“股神”巴菲特旗下投资公司伯克希尔·哈撒韦于2023年11月4日发布的第三季度财报，股票下跌致投资组合亏损近300亿美元，但囤积了近1600亿美元的现金及短期美债，现金储备创历史新高。 一、年内首度季报亏损，手握近1600亿美元天量现金 伯克希尔·哈撒韦公司第三季度实现营收932.1亿美元，同比增长21.2%，市场预期为891.8亿美元；归母净亏损为127.7亿美元，为年内首度季报亏损，去年同期亏损约28亿美元，同比亏损扩大近100亿美元。 图片 来源：公司财报 此外，公司保险部门第三季度现金储备激增近270亿美元，其现金类资产总额接近1520亿美元（包括现金255.7亿美元，短期美债1264亿美元），再加上铁路部门的52.7亿美元现金，总计囤积现金高达1572.4亿美元，创下历史新高。 高息的环境下，伯克希尔的保险业务也水涨船高，三季度净保费收入同比增长约14%至213.6亿美元，利息、股息和其他投资收益环比增加16.7亿美元，保险承销和保险投资业务的运营利润均有大幅增长，公司运营利润同比增幅达40.6%。 二、投资组合亏损近300亿，最大重仓股苹果三季度下跌11.6% 尽管保险业务的改善带来了超过百亿的运营利润，但伯克希尔的净亏损较上年同期增加了四倍多，据统计，伯克希尔本季度亏损额仅次于2020Q1（亏损497.5亿美元）、2022Q2（亏损437.6亿美元）以及2018Q4（亏损253.9亿美元）。 造成公司历史第四大亏损的“元凶”在于其投资和衍生品合同的亏损，高达297.8亿美元。三季度伯克希尔的股权证券投资总额为3186.2亿美元，环比上季度的3534.1亿美元下降约10%，现金流量表则显示前三季度投资损失超过380亿美元。 图片 来源：公司财报 公司的投资组合约78%的价值都集中在五家公司上，其中，巴菲特的最大重仓股、上季度持仓占比达51%的苹果公司在第三季度股

据东吴证券测算，以今年一季度全行业平均偿付能力充足率190.3%为样本，预计可以提升保险行业偿付能力充足率15.2个百分点，将大大缓解中小险企的资本压力。 文/每日财报 栗佳 近期，国家金融政策不断利好，各项措施加码而来，为活跃资本市场引入“涓涓细流”。 9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称《通知》）。《通知》主要内容包括四个方面：一是差异化调节最低资本要求；二是引导保险公司回归保障本源；三是引导保险公司支持资本市场平稳健康发展；四是引导保险公司支持科技创新。 总的来看，该政策一方面通过降低保险公司资本要求，预计可以提升保险行业偿付能力充足率15.2个百分点，进一步松绑偿付能力；另一方面，则响应政策号召，通过下调权益资产风险因子，提升险资权益投资空间，引导更多资金投向资本市场，刺激投资热情。 毫无疑问，保险公司的偿付能力一直备受市场关注，也不断被深化，其充足率的调整方向也牵动着整个保险行业的走向。那么，此次《通知》的发布，会对保险业产生哪些影响？资本市场又会迎来新的发展方向吗？ “松绑”偿付能力，推动行业高质量发展 众所周知，偿付能力堪称是保险公司承担风险监管要求的核心指标，是指保险公司根据自己业务经营以及投资所承担的风险状况先计算出监管要求的“最低资本”，然后用保险公司所持有的“实际资本”，除以监管部门所要求的“最低资本”，来计算出满足监管要求合理的偿付能力充足率。 如果保险公司的偿付能力充足率超过100%，那么说明其持有的资本是超过监管最低要求的，可以继续正常开展业务。而如果偿付能力充足率小于100%，这就意味着保险公司持有的资本无法满足监管的风险承担要求，会被监管要求停止新业务经营。 而此次《通知》是通过降低对于保险公司“最低资本”的计量要求，相当于把偿付能力充足率计算的分母降低了，使得保险公司最终偿付能力充足率得以

各位朋友大家好，今天我想谈一谈这个投资中非常重要的理念，叫做复利，英文叫compounding。谈到这个就要提巴菲特，世界首富巴菲特的写字台前，有一张纸上面就是一个复利表，这张很简单的表陪伴了他几十年。 这张复利表就说如果回报率每年20%的话，初始资金是一万块钱，40年以后就变成1500万，复利它就像滚雪球一样，爱因斯坦就说过，复利是世界上第八大奇迹。复利的作用可以让你远远超过大多数人 所谓的这个复利效应是以时间作为你的朋友，作为你的盟友，让钱来生钱，而你可以享受生命的时间，去做你该做的事，值得享受的事情，比方说旅游、交朋友，培养其他的兴趣，读书等等。 让钱是作为你的打工仔，而不是你自己成为打工仔。 那么大家可能有人觉得这个年收益率20%很难实现？其实20%不难实现，因为特别是在你资金比较小的时候，你只要用心学习。建立你的能力圈，多请教，多研究，多调查，多与人交流，以后实现20%不是一件很难的事。但是你如果不学无术，那没办法，那你干什么行业都不行，你不肯学习，上帝也帮不了你，另外就是投资者的这个耐心和定力，讲长期持有信心那都是假的。 其实大道至简。无论是能力圈也好，安全边际也好，护城河也好，这些都是巴菲德和芒格将它的一生把它都有总结出来，并且公布给大家，立功立言的人非常少，我很佩服巴菲特和芒格自己赚了很多钱，而且无私地告诉了大家，天底下更多的人是赚了钱没有告诉别人。 全世界最优秀的，叫文艺复兴对冲基金，每年 40% 到 45% 的回报率，这公司几百号人，公司的门口连个招牌都没有，就是闷声大发财。他不希望告诉别人，所以像芒格、巴菲特这样的人很少，出来公布自己的秘密 实实在在的告诉我们，一定要珍惜这个价值，好好的学，不要因为是 5 块钱、10 块钱买来的书，你不认认真真的学，这是真正的大道。他告诉你，这秘密全在这个地方，这真的，这不是个秘密，但是绝对是有用的东西。所以一本好

Sea为何又崩了？谁给的压力？估值还有盼头吗？ $Sea Ltd(SE)$ 公布完23年Q2财报后，股价盘前重挫10%。虽然此前市场关注的利润指标略超预期，但是主要的游戏和电商业务营收统统拉胯，且没有下个季度的指引，令投资者怀疑其业务增长能力，以及此后的利润率上行能力。我们认为在上个季度财报“释放利润”的刺激下，公司主动向市场释放“利润率指标”的信号，但利润率只是市场的新增期待，只是应许公司在高通胀时代对“烧钱换规模”模式的改善，并未放弃过对公司“高增速”的预期。此前的“提前盈利”更多的来。自运营上做减法，减少补贴和促销，其牺牲业务的成长性的后果也终究体现出来。利润率最高的游戏业务继续因青黄不接而萎缩，刚刚改善运营效率的电商也因南美市场的收缩、东南亚竞争对手的紧逼以及整体消费行为的下降而失速，连带着的金融业务也一并受到挑战。业绩概览收入端整体营收30.96亿美元，同比增速5.2%，连续3个季度在中个位数徘徊，并低于市场预期的31.99亿美元，差额足足有3%其中电子娱乐业务收入5.40亿美元，同比下滑52.5%，回到2020年Q3的水平，也差于市场预期的5.35亿美元；电商业务收入21.1亿美元，同比增长20.7%，低于市场预期的22.5%，差额超6%；金融服务业务收入4.13亿美元，同比增长53.4%，与市场预期基本持平。利润端毛利率46.8%，略高于市场预期的46.3%，主要还是游戏以及金融服务业务的贡献；调整后EBITDA为5.1亿美元，高于市场预期的4.9亿美元；调整后的EPS为0.85美元，高于市场预期的0.68美元。其中电子娱乐业务的EBITDA为2.39亿美元， 高于市场预期的2.07亿美元；电商业务EBITDA为1.50亿美元，低于市场预期的2.46亿美元；金融服务业务EBITDA为1

“股神”巴菲特的投资旗舰 $伯克希尔(BRK.A)$ 公布的2023年第2季业绩显示，收入按年增长21.39%，至925.03亿美元；季度净利润达到359.12亿美元，明显优于去年同期的净亏损436.21亿美元。 2023年的上半年，伯克希尔（BRK.B.US）的半年收入同比增长20.98%，至1778.96亿美元；上半年股东应占利润达714.16亿美元，而去年同期为净亏损380.41亿美元。 显然，伯克希尔的2023年第1季和上半年业绩大幅回升，但市场对于伯克希尔的业绩似乎挺无感，并没有为此而大幅推升伯克希尔的股价，这是为何？ 接下来，我们来剖析一下伯克希尔的业绩，其基本面是不是有明显改善，巴菲特对于后市又是怎么看？ 拆解伯克希尔的盈利结构 伯克希尔的盈利构成分为三大块：1）合并子公司带来的贡献；2）按权益法入账的收益；3）投资收益（为保险子公司带来的浮存金以及累积收益）。 1）合并业绩，即并入伯克希尔业绩的子公司业绩，这包括伯克希尔旗下的一系列保险公司如GEICO、伯克希尔原保险集团、伯克希尔再保险集团，以及2022年下半年以115亿美元收购的Alleghany，后者经营财产和意外再保险和保险业务。 此外，伯克希尔的子公司还包括铁路公司BNSF、能源公司BHE、制造公司、服务和零售公司，以及从事供应链业务的McLane。 2023年1月31日，伯克希尔增持了Pilot的41.4%权益，代价约为82亿美元，而在此之前，伯克希尔已经持有Pilot的38.6%权益，以权益法入账。在完成增持后，伯克希尔已经持有Pilot的控制性权益，因此在收购完成之后的2023年2月1日起合并Pilot的业绩。 伯克希尔的收入中，全部为合并子公司贡献的收入。值得注意的是，保险公司除了提供保险的承保业务外，还是伯克

北京时间8月5日晚，股神巴菲特旗下的投资集团 $伯克希尔(BRK.A)$ 公布了2023年第二季度财报。不愧是股神的投资公司，这份财报数据那是相当亮眼，不过伯克希尔公司的任何极度的投资损益金额其实意义不大，毕竟很多投资收益都是来源股票涨幅，这种不确定性也一直都是伯克希尔在每次季报的时候都会强调的。 即便如此，看看股神的投资公司财报数据，对于我们小散来说，意义还是很大，我们可能不会跟着股神操作，但是从股神的操作可以获得一些启示，这些启示对于我们来说可能更重要。 一、财报数据靓点 1、公司营收925.03亿美元，远高于市场预期的821.22亿美元（比市场预期高出12.6%），去年同期为761.01亿美元，同比增长21.4%。按板块看的话，保费收入、销售与服务收入、租赁收入、利息+分红+其他投资收益分别为205.61亿美元、391.26亿美元、20.79亿美元、38.46亿美元，铁路+公用设施+能源收入为268.91亿美元。 2、实现归属于股东的净利润359.12亿美元，市场预期78.86亿美元（比市场预期高出355.4%），去年同期为亏损436.21亿美元，当然伯克希尔哈撒韦本季度能有这样的表现主要是股票涨了。 3、具体板块来看，BNSF铁路公司利润为12.64亿美元，去年同期为16.64亿美元，同比减少24.03%；能源公司利润7.85亿美元，去年同期为7.89亿美元，同比减少0.5%；保险承保业务利润达1.25亿美元，去年同期为7150万美元同比增长74.8%；保险投资业务收益达23.69亿美元，去年同期收益为19.06亿美元，同比增长24.3%。 4、值得一提是，截至到第二季度末，伯克希尔资产总规模达到了10415.73亿美元，首次突破1万亿美元，成为了仅次于七巨头（苹果、微软、谷歌、亚马

【本期导读】金融大鳄比尔阿克曼（Bill Ackman）表示他正在做空长期美国国债，他声称目前30年期美国国债收益率为4.30%，这是不合理的。他质疑的理由是，“鉴于结构性变化可能导致长期通账水平上升，包括去全球化、更高的国防成本、能源转型、不断增长的福利、以及工人更大的议价能力，”，他在推特上继续说，“如果长期通胀率为3%而不是2%的话，那么我们可以看到30 年期国债收益率应该是：3%（通胀率） + 0.5%(实际利率）+ 2%（期限溢价）= 5.5%，这很快就会发生”。 这样唱空和惠誉在8月1日下调美国评级的消息相呼应，引起了美国长期国债价格的跳水，美国长期国债ETF一周内大跌5%。 Bill Ackman说的不是没有道理，只是我觉得他说的那些理由都不是什么新鲜事，这些问题是一直存在的，为什么他就认为这些问题一定会在现在这个时间点上爆发呢？只要整个经济体系在健康增长，这些问题的爆发都能被延缓甚至是消除的。 美国长期国债价格大跌可能的原因包括：1）做空国债净头寸大量累积；2）美债超预期速度增发；3）美国评级下调；4）没有太多国际买家接盘。 另一方面，星期一巴菲特却老神在在地说，他的伯克希尔公司在上周一买了100亿美元的美国国债，这周一也买了另外100亿美元，他的问题只是要选择6个月期的国债还是3个月期的国债。他的说法是，“有些事情人们不需要去担心”。 美债和股票最大的不同是，美债是不会清零的而股票则会。目前美国长期国债的价格已经到了2012年以来的最低点。作为全球金融资产的价格之锚，在可预见的未来里，美债美元还是没有替代品的。 截止8月3日，标准普尔500家公司有394家已经公布了第二季度的财报进展，总体的每股盈利EPS较去年同期下降-11.8%，总营收下降-0.01%。其中79.7%的公司每股收益超出预期，高于78.7%的5年平均水平，66%的公司营收超出预期。这些实实

----------------------------------北京时间8月5日晚，“股神”巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦（简称“伯克希尔”）披露2023年二季度财务报告。财报显示，伯克希尔第二季度实现营收925.03亿美元（约合人民币6632.47亿元），市场预期为821.22亿美元，去年同期为762.01亿美元；实现归属于股东的净利润359.12亿美元（2574.89亿元），市场预期78.86亿美元，去年同期为亏损436.21亿美元，这相当于伯克希尔今年二季度比去年同期多赚了795.33亿元（约合人民币5702亿元）。巴菲特将于8月30日迎来93岁大寿。周四，他提前收到了一份贺礼。当日，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司A类股创下收盘历史新高，至54.1万美元/股，使得巴菲特所持15%的股份市值升至1180亿美元。截至周五收盘，伯克希尔哈撒韦A下跌1.37%，市值7736.3亿美元。分业务板块看，二季度，伯克希尔保费收入、销售与服务收入、租赁收入、利息+分红+其他投资收益分别为205.61亿美元、391.26亿美元、20.79亿美元、38.46亿美元，铁路+公用设施+能源收入为268.91亿美元。截至二季度末，伯克希尔总资产规模达10415.73亿美元，首次突破1万亿美元，3月底时为9970.72亿美元。二季度，伯克希尔花费14亿美元回购股票，今年以来累计回购金额达到58亿美元。另外，6月末伯克希尔的现金储备增至1473.77亿美元，3月末为1306亿美元。二季度伯克希尔股权证券持仓的投资收益也在猛增。二季度投资收益为242亿美元，整个上半年收益为476亿美元（约合人民币3412.92亿元）。而2022年二季度伯克希尔“炒股”巨亏530亿美元，去年上半年损失了538亿美元。今年二季度，伯克希尔通过出售投资组合持仓斩获了16亿美元的税后净收益，上半年此类净收益33亿美元。此外，

较高的收益率、美联储的政策和惠誉评级为短期国债债券带来机会。谁会想到今年美国短期国债ETF会成为目前最瞩目的资产类别之一？随着美联储自2022年3月起加息，保守投资者现在再次获得了可观收益。联邦基金利率为短期债券 ETF 等基金定下了基调，自2022年12月以来一直高于4%。目前三个月和六个月的国债利率超5%。而从2008年10月到2022年5月，联邦基金利率平均为 1% 或更低。$特斯拉(TSLA)$首席执行官埃隆.马斯克认为，投资者在美国国债收益率曲线的最短端大有所为。马斯克周四在社交平台上表示，投资短期国库券是一种“想都不用想”的选择。马斯克这番表态是对潘兴广场资本管理创始人阿克曼(Bill Ackman)的回应。周三晚些时候，阿克曼表示，他的公司正在大量做空30年期美国国债，这既是对冲利率上升对股票的影响，也是一种“单独”押注。阿克曼周四又表示，自己的公司在用短期国库券进行现金管理，这与$伯克希尔(BRK.A)$哈撒韦董事长兼首席执行官沃伦.巴菲特的做法如出一辙。　巴菲特上周四表示，在惠誉本周早些时候下调美国信用评级之后，$伯克希尔(BRK.A)$购买美国国债行动一切照常。巴菲特接受采访时表示：“伯克希尔上周一买了100亿美元的美国国债，这周一又买了100亿美元。下周一的唯一问题是再买100亿美元的3个月期短债，还是6个月期短债。”巴菲特还表示，他对惠誉下调美国评级并不担心。他指出：“有些事情人们不应该担心，这就是其中之一。”有社交平台用户发帖将巴菲特购买短期美债和阿克曼做空30年期美债的做法进行了对比。对此，阿克曼回应称：“

本篇约5000字，无特别标注为芒格的，均出自巴菲特，已检查校对，基本无误。 1994年     1、我们对企业越确定，贴现率就越接近最低值。     2、我们对管理层的评价都是来自于阅读报表，而不是因为我和他们很熟或者我完全了解他们。     3、芒格：我们的理念是，假如我们和他们对调位置，我们希望怎么被对待，那我们就怎么对待他们。     4、我们不会关注别人对可口可乐或者吉列公司股票的任何评价。     5、在投资中，你不应该根据别人的想法做出任何决定。     6、你必须坚持投资那些你自己可以进行评估的企业。     7、我们不关注任何关于经济或市场会怎么发展的文章。     8、不管使用什么会计方法对我们来说都无所谓，我们关注的是实质。     9、芒格：我认为会计数据只是思考经济实质的起点。     10、有些企业比其他企业更容易理解，查理和我不喜欢艰难的问题。     11、在投资界，你可以靠做非常平常的事情发财，可口可乐有什么复杂的？任何正常人都能理解。     12、在你需要很多群体配合时，每个群体都会认为自己比其他群体牺牲得更多，人们就会觉得不开心，这可是一个非常艰巨的协商工作。     13、我们不会仅仅因为我们认为市场会下跌而囤积现金。     14、如果我们去纠正错误的文章，就等于确认我们保持沉默的报道，所以不管媒体报道如何荒谬滑稽，我们都一律不作评论。     15、在我管理合伙公司的时候，我单只股票投资比例上限是40%，至于查理，你管理你公司的时候，

$伯克希尔(BRK.A)$ 在世界资本市场上，摸着巴菲特过河几乎已经成为了市场的一种常态，而巴菲特的市场表现也基本上很少会让市场失望，就在最近巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司公布业绩，再度远超预期，我们到底该如何分析这件事呢？ 一、巴菲特再度业绩爆表？ 据第一财经的报道，“股神”巴菲特旗下的投资集团伯克希尔哈撒韦公布了2023年二季度财报。财报显示，公司二季度营收925.03亿美元，去年同期为761.8亿美元，同比增长21.4%；二季度净利润359.12亿美元，去年同期为亏损437.55亿美元。 具体来看，2023年二季度，伯克希尔BNSF铁路公司利润为12.64亿美元，去年同期为16.64亿美元；能源公司利润7.85亿美元，去年同期为7.89亿美元；保险承保业务利润达1.25亿美元，去年同期为7150万美元；保险投资业务收益达23.69亿美元，去年同期收益为19.06亿美元。 除保险业务盈利强劲外，公司利润实现扭亏还得益于投资收益。伯克希尔二季度股权证券持仓的投资收益为242亿美元，整个上半年收益为476亿美元。 伯克希尔重仓的五只股票分别为苹果公司（1176亿美元）、美国运通（264亿美元）、美国银行（296亿美元）、可口可乐（241亿美元）、雪佛龙（194亿美元）。今年二季度，苹果股价累涨17.6%，信用卡公司美国运通累涨5.6%，美国银行累涨0.3%，可口可乐累跌2.9%，雪佛龙累跌3.6%。 截至二季度末，伯克希尔总资产规模达10415.73亿美元，首次突破1万亿美元，而3月底时为9970.72亿美元。 二、伯克希尔哈撒韦远超预期该咋看？ 巴菲特再度业绩爆表，伯克希尔哈撒韦远超预期的现象引起了广泛的关注和讨论，我们到底该怎么分析判断这件事呢？ 首先，伯克希尔哈撒韦之所以业绩大好与美

你可以做些事情来改善自己的记忆力，但拥有惊人的记忆力却是天生的。我觉得伟大的投资者有三个品质很少得到人们的讨论：一、他们有惊人的记忆力；二、他们的数学能力很好；三、他们有沃伦所谓的“金钱头脑”，一种本能的商业意识。2010年，巴菲特的传记《滚雪球》作者爱丽丝·施罗德（Alice Schroeder）在接受Simoleon Sense的深度采访时说道：“他有一个自己分析的股票池，对里面的每只股票都有心理价位，一旦这些股票的价格跌破他的心理价位，他就会买入。”不过爱丽丝也提到很重要的一点，那就是有关于他的投资理念，常被人们误解，比如“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”，再比如他经常提到的持续性竞争优势和护城河。爱丽丝曾是多家企业的分析师，包括奥本海默（Oppenheimer）和摩根士丹利（Morgan Stanley）。爱丽丝在写这本传记时，曾近距离观察巴菲特的一言一行。在《滚雪球》里，她为我们呈现了一个和普通人一样，会因为别人的批评而敏感，也遭受了很多挫折和困难的巴菲特。01只有极个别人进入了巴菲特的内心世界爱丽丝：像沃伦·巴菲特这种在名誉、财富和人脉上都处于社会最上层人物的隐秘世界，我们大多数人对这个隐秘世界了解得少之又少。沃伦离我们是如此遥远，以至于在他的一生中，他的内心世界只有极个别人能进入，虽然很多人认识他，并以他的朋友自居。正因如此，他让我进入他的世界，让我为他作传就显得更加非同寻常。看他如何一砖一瓦地创建这些事业让人很着迷。这理应获得我们的研究，因为它直指什么是伟大企业这个问题，而这些企业正是他自己一手创建的。02对伯克希尔感兴趣的投资人，常常陷于两难米格尔：探索伯克希尔的感觉怎么样？爱丽丝：沃伦总是说他在年报中披露了投资者所需的一切信息，可是许多分析师并不这么认为。我发现有一点很有意思，巴菲特曾经批评华尔街过分依赖从管理层口中获取非公开信息。当我开始把伯克希尔的公

华尔街顶级投行和对冲基金都已陆续披露二季度13F报告，持仓情况浮出水面！从13F报告来看，美股科技股仍是重要加仓标的，包括 $特斯拉(TSLA)$ 、$苹果(AAPL)$、$英伟达公司(NVDA)$、$微软(MSFT)$、$谷歌母公司(Alphabet)(GOOG)$以及$亚马逊(AMZN)$；而卖出方面，主要涉及$iShares标普500指数ETF(IVV)$和$雪佛龙(CVX)$。在第二季度，机构的偏好有所不同。有些机构关注更广泛的市场，而其他一些则更关注大型科技股。然而，巴菲特则增持了房地产股，如$D.R.霍顿(DHI)$、$NVR公司(NVR)$和$Lennar(LEN.B)$。黑石集团 Blackrock在第二季度，黑石集团的市值达到3.628万亿美元，较上一季度的3.39万亿美元增加了近2380亿美元。在

周一（8月7日），“股神”巴菲特旗下的 $伯克希尔(BRK.A)$ 和 $伯克希尔B(BRK.B)$ 股均创下历史新高。具体行情显示，伯克希尔A类股收涨3.43%，报每股551,920美元；B类股收涨3.60%，是去年11月以来的最大单日涨幅，报每股362.58美元，双双刷新了去年3月份创下的历史最高收盘价。财务指标大幅增长，资产规模破万亿美元上周五美股收盘后，伯克希尔公布了今年第二季度的业绩报告，公司在当季实现了925.03亿美元的营收，同比增长21.4%；净利润录得359.12亿美元，均强于华尔街先前的预期，去年同期为亏损436.21亿美元。巴菲特最看重的盈利指标——伯克希尔哈撒韦二季度运营利润为100.4亿美元，远超市场预期的80.4亿美元，较上年同期的94.2亿美元同比增长6.6%，较上季度的80.7亿美元环比增超24%。由于保险部门承销的大幅增长，反映旗下铁路、能源等实体业务表现的经营利润二季度达100.4亿美元，同比增长6.6%，远高于市场预期的80亿美元；投资收益为242亿美元，去年同期这一指标为亏损530亿美元。二季度，伯克希尔每股A类普通股盈利24775美元，而B类普通股盈利16.52美元；6月底总资产规模达10415.73亿美元，首次突破1万亿美元；与之相比，3月底时为9970.72亿美元。除此以外，6月末伯克希尔的现金储备增至1473.77亿美元，略低于2021年创下的历史高点1490亿美元，3月末为1306亿美元。截至二季度末，伯克希尔总资产规模达10415.73亿美元，首次突破1万亿美元，而3月底时为9970.72亿美元。伯克希尔当下市值在美股市值中排名第八，仅次于苹果、微软、Alpha

（本系列文章的封面和文图均取自Amy的画作）咱对老巴的伯克希尔哈撒韦应该不陌生，最早主业是做纺织品的公司，后面利用自有资金收购了各种公司，慢慢地主业变成了投资。今天俺们来聊一聊伯克希尔最重要的资产（没有之一） —— 不是可口可乐、吉列、运通，甚至也不是如今已占伯克希尔净资产超过40%的苹果，而是它旗下的保险公司。伯克希尔的保险公司确切地说是只做财产险，而不是寿险。财产险包括但不限于汽车保险、房屋保险、火灾保险、自然灾害保险，以及再保险（类似其他保险公司向伯克希尔买出险的保险，分担风险）等等。做财产保险实际上是不怎么挣钱的，无论是业内拥有神仙团队的公司还是那些不怎么赶趟儿的公司，都一样承销费用占掉～50%（销售保险杂七杂八的费用），保险理赔占掉～50%（实际出险时赔付的成本）。可以去看看保险公司上市公司的财报，会发现十年以来实际利润大概就在0%的正负两三个点上下浮动。‍‍‍‍既然都不赚钱，为啥保险公司还是伯克希尔最重要的资产呢？答案不是伯克希尔是“神”，而其他保险公司是“人”。实际上伯克希尔运营得也没多好，大体上跟其他保险公司运营的水平差不多，这是行业的经济特征就决定了的。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍而是因为伯克希尔不靠保险本业赚钱，它仅仅看中了保险提供的现金流，而老巴的特长是看公司挑公司投公司。我们应该不难理解一个公式：稳定可投资的现金 x 好的投资=好的收益。但如果保险公司仅仅提供现金“流”，则还达不到稳定可投资的现金要求。因为，现金流入之后立刻再流出也就形成不了稳定的现金。但恰好保险公司的行业特性是，平均而言保险公司收到保险金到赔付之间会相隔一年左右的时间，这就形成了“短期”稳定可投资的现金。而仅仅期限为一年的“短期”稳定可投资的现金还不够，伯克希尔的投资往往长达几十年，但我们从没见过伯克希尔的保险公司要通过卖资产来赔付。这就是因为今年的保单大概率会在下一年继续承

8月8日盘后，在 $Lyft, Inc.(LYFT)$ 公布财报后，共享出行两大巨头纷纷交上Q2业绩答卷。 $优步(UBER)$ 因为收入端略不及预期，且指引并不强势，在后一个交易日跌了5个点。而LYFT虽当期业绩符合预期， 且提升下一季度指引，却也在盘后出现大波动，先张后跌，显示投资者仍然信心不足。Lyft业绩概览营收10.21亿美元，同比增速跌至3%，略高于预期的10.19亿美元；毛利率41.8%，低于市场预期的42.2%；调整后的EBITDA表现出色，达到4200万美元，高于预期的2830万美元，也从去年的-1.96亿美元扭亏；运营数据方面，活跃骑手同比增长了8.2%达到了2149万人，高于2110万的预期共识；每位活跃用户的收入同比下降3.8%，至47.51美元，也低于预期的48.52美元。公司提升了Q3指引，预计营收将在11.3亿美元至11.5亿美元之间，高于10.8亿美元的共识预期，调整后的EBITDA将在7500万美元至8500万美元之间，高于4700万美元的共识预期。投资亮点行业复苏增量明显。无论是Uber还是Lyft，本季度的出行业务都仍然表现为提升，暑期旅行和办公通勤活动都加强，人们外出的次数增加。同时，Uber的外卖业务也因为食品价格提升而继续显示增量。利润率水平对比。由于Lyft的市占率低于Uber，因此增加用户粘性需要更多出让利润，Uber的定价权更高一些。由于在Q2开展了更有效的竞争，Lyft的使得乘车次数达到了有史以来的第二高水平。但与此同时，单个用户收入下降。同时，Lyft的拼车、顺风车等优势也是一大亮点。这方面来看，Uber的利润率显得更高一些。两者都通过减员来增加效率。例如，Lyf

太牛了，股神掌舵的伯克希尔昨日大涨3.4%，创历史新高！市值高达7990.7亿美元，助力巴菲特超越比尔盖茨，成为全球第五大富豪！ 刺激伯克希尔股价大涨的原因是上周六发布的二季报大超市场预期，根据财报显示，伯克希尔今年二季度净利润达到359亿美元，其中营业利润首次突破100亿美元大关，达到100.43亿，远超分析师一致预期的80.4亿，同比增长6.6%： 分业务看，带动营业利润大增的功臣主要是保险业务，其中，保险承保营业利润12.47亿，同比大增74.4%；保险投资收益23.69亿，同比增长24.3%；铁路业务营业利润12.64亿，同比下滑24%；能源业务营业利润略低于去年同期： 保险业务利润大增的主要得益于利率提升和良好的市场条件，而其他业务的下滑反应了美国经济在高通胀之下的需求低迷。 伯克希尔二季度投资及衍生品收益为258.69亿，去年同期为亏损530亿，主要得益于所投公司股价上涨，如重仓的苹果股价在二季度上涨17.6%，从美股指数来看，道琼斯二季度涨3.4%，纳斯达克涨12.8%，股市走牛带动投资收益大增，符合市场预期。 目前，伯克希尔的业务较为庞杂，收入来源主要为服务和零售业务（25.69%）、保险（22.94%）、制造业（21.3%）、Pilot（16.46%）、能源和铁路，因业务涵盖范围极广，投资者戏称伯克希尔是美国经济的晴雨表： 从二季度来看，虽然伯克希尔营业利润大超预期，但除保险业务外，其他业务的收入皆有所恶化，如二季度服务和零售业务增速为0.6%，较一季度6.3%的增速大幅恶化；制造业二季度营收增速下滑3.4%，较一季度0.7%的下滑有所加大；能源业务二季度营收增速下滑2.8%，一季度同比增7.2%；铁路业务二季度营收增速大幅下滑12.2%，远差于一季度0.9%的增速： 高利率一方面伤害了伯克希尔传统制造业、零售业，但保险行业的收益抵消了损失，历史新

“有些事情是人们不用担心的，这就是其中之一。” 评级机构惠誉本周早些时候下调美国主权信用评级的决定引发市场震荡，但伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B) CEO巴菲特称，他不担心惠誉的降级决定，伯克希尔每周仍在购买100亿美元的美国国债。  巴菲特在接受CNBC采访时说：“有些事情是人们不用担心的，这就是其中之一。”但巴菲特同时表示，惠誉提出的一些观点有其道理。   巴菲特说，惠誉降级决定背后的担忧是合理的，但不会改变他对美国国债或美元的看法，他认为人们不必担心美元。巴菲特说：“美元是全球储备货币，大家都知道这一点。”  巴菲特说：“我们上周一买了100亿美元美国国债，本周一又买了100亿美元。”伯克希尔每周在美国政府拍卖3个月期和6个月期国债时买入。   巴菲特说：“下周一唯一的问题是，我们该买100亿美元3个月期国债还是6个月期国债。”伯克希尔通过在每周的拍卖中买入新的短期国债来对到期国债进行展期。 伯克希尔是美国短期国债最大持有者之一，因为巴菲特非常青睐其安全性和流动性。巴菲特将伯克希尔1300亿美元现金及等价物中的大部分资金投资于短期国债，截至3月31日持有规模为1040亿美元。  不过，92岁的巴菲特不喜欢长期美国国债，因为伯克希尔的投资组合采用的是“杠铃策略”，即投资于现金（短期美国国债视为类似现金的产品）和股票。伯克希尔的股票投资组合规模约为3750亿美元，其中近一半投资于苹果(AAPL)。截至3月31日，伯克希尔仅持有230亿美元的长期美国国债。  市场观察人士认为，投资者不会根据评级来决定是否应该买入国债。分析师预计，评级被下调不会导致美国国债遭到大规模抛售，他们指出，许多主要的美国国债持有者，如基金和跟踪指数的工具，已经为降级做好了准备，它们把对投资标的的要求从“AA

$伯克希尔(BRK.A)$ 和其他蓝筹股的股价上涨推动市场在周一回升，帮助华尔街走出了一段时间的下跌。 这家位于内布拉斯加州奥马哈市的公司拥有包括Geico和BNSF铁路在内的业务，在第二季度转亏为盈后，股价创下历史新高。伯克希尔的B类股上涨了3.6%，收于362.58美元，创下自2022年3月以来的首次历史新高——当时美联储开始加息。 伯克希尔的上涨帮助抬升了标普500指数，日涨幅为0.9%，而道琼斯工业平均指数上涨了408点，或1.2%。纳斯达克综合指数在早盘交易中看跌，特斯拉股价下跌了最多4.4%，因首席财务官扎卡里·柯克霍恩离职而拖累。这家电动汽车制造商收盘下跌了1%，科技股为主的纳斯达克指数录得了0.6%的涨幅。 CFRA的股票研究副总裁凯瑟琳·塞弗特表示：“如果你认为伯克希尔是整个经济的一个缩影，那么股市的反弹可能不再局限于科技股，更有可能波及其他领域。” 伯克希尔·哈撒韦公司是一家多元化投资公司，其股价的上涨对市场产生了积极的影响，并帮助推动股市回升。该公司在第二季度实现了逆势增长，并创下历史新高。尽管在该季度铁路、能源和制造业投资表现疲软，但保险和再保险业务以及沃伦·巴菲特的投资组合取得了强劲的表现。 伯克希尔的成功有助于提振投资者对于整体经济的信心。该公司的业绩反映了保险行业和投资管理方面的稳健表现。然而，投资者仍需留意该公司投资组合中与传统经济部门相关的铁路、能源和制造业的状况。随着市场对较高利率的预期，这些部门可能继续面临压力。 对于投资者来说，需密切关注即将公布的通胀数据，其可能对利率走势产生新的影响。通胀率接近美联储的目标水平，但有担心通胀的最后阶段可能会变得更加困难。这可能促使决策者在未来几个月维持较高的利率水平。工资增长超过通胀，并且油价的反弹可能对整体通胀水平产