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本篇约5000字，无特别标注为芒格的，均出自巴菲特，已检查校对，基本无误。

1994年

    1、我们对企业越确定，贴现率就越接近最低值。

    2、我们对管理层的评价都是来自于阅读报表，而不是因为我和他们很熟或者我完全了解他们。

    3、芒格：我们的理念是，假如我们和他们对调位置，我们希望怎么被对待，那我们就怎么对待他们。

    4、我们不会关注别人对可口可乐或者吉列公司股票的任何评价。

    5、在投资中，你不应该根据别人的想法做出任何决定。

    6、你必须坚持投资那些你自己可以进行评估的企业。

    7、我们不关注任何关于经济或市场会怎么发展的文章。

    8、不管使用什么会计方法对我们来说都无所谓，我们关注的是实质。

    9、芒格：我认为会计数据只是思考经济实质的起点。

    10、有些企业比其他企业更容易理解，查理和我不喜欢艰难的问题。

    11、在投资界，你可以靠做非常平常的事情发财，可口可乐有什么复杂的？任何正常人都能理解。

    12、在你需要很多群体配合时，每个群体都会认为自己比其他群体牺牲得更多，人们就会觉得不开心，这可是一个非常艰巨的协商工作。

    13、我们不会仅仅因为我们认为市场会下跌而囤积现金。

    14、如果我们去纠正错误的文章，就等于确认我们保持沉默的报道，所以不管媒体报道如何荒谬滑稽，我们都一律不作评论。

    15、在我管理合伙公司的时候，我单只股票投资比例上限是40%，至于查理，你管理你公司的时候，我记得你的上限不止40%。芒格：没错。

    16、你必须真的了解这家企业，你必须自己得出结论。如果你读过一些相关年报或报告，你绝对会像我一样了解可口可乐公司，你必须对它的增长潜力、盈利能力等等做出自己的判断。

    17、我们更关心的是这些现金流的确定性，而不是一个我们对未来现金流没有很大信心，却看起来绝对估值很便宜的公司，这就是内在价值的本质。

    18、我们也愿意收购那些根本不会增长的公司，我们看重随着时间的推移，我们可以收回多少现金。

    19、虽然一些公司的业务没有增长，但与一些需要持续资本投入而产生增长的公司相比，这是更好的投资，这二者之间有巨大差异。

    20、我们不会推荐自己不喜欢的东西。

    21、格雷厄姆和凯恩斯几乎在同一时间得出相同的结论：以生意为视角的投资是最具智慧的投资。

1995年

    1、只有我们得到的价值低于我们付出的价值时，股东价值才会被稀释。

    2、我们尽量不去管那些我们不懂的事情（指互联网领域投资），如果我们投资发生亏损，我们希望在你明年来参加股东大会的时候，我能够告诉你我为什么亏钱了。

    3、能力圈不需要太大，只需要刚刚好就行。

    4、如果我们在自己的能力圈里找不到我们能理解的东西，我们不会盲目扩大自己的理解范围，我们通常会更耐心地等待自己能力圈内的投资机会。

    5、为了翻本而继续追加已经输了的投资是一个错误的决定。

    6、芒格：不要以你失去它的方式来企图挽回，这是很多人被赌博毁掉的原因，输了就认赌服输。巴菲特：而且必须在那天晚上。

    7、股票投资中有一点很重要，股票并不知道你买了它，股票是没有感情的，各式各样的人，各种各样的感情，都对股票毫无影响。

    8、推销某种流行概念的时候，那些人喜欢把东西弄得过于复杂，这样你就只能去咨询权威。

    9、我认为如果首席执行官必须要在报告中说明他是否理解衍生品，那么衍生品的使用将大大减少。

    10、在市场中，未来会有像过去一样愚蠢的时候，它会在意想不到的时间到来。

    11、查理和我努力区别哪些企业只要聪明一次就行，哪些企业得持之以恒地聪明。

    12、我们没有隐瞒任何我们认为对评估这些企业真正重要的信息。

    13、查理和我总是更喜欢听到坏消息，我们知道，好消息能自己照顾好自己。我们能容忍坏消息，但我们不能容忍拖延不报。

    14、我们没有理由为了每年多赚半个百分点，就到处去结束我们和别人的友谊。（指伯克希尔不会卖出收购的企业）

    15、如果你想吸引高素质人才，你自己可能应该试着表现得更好，让自己配得上。

    16、其实，我们根本无视账面价值。

    17、好企业的定义是在未来很长时间中，投资回报率很高的企业。

    18、只要拥有这三条理念基础（指股权思维、市场先生、安全边际)，那么不管你用什么估值方法都不重要，都是万变不离其宗。

    19、我会问自己的第一个问题是：我能理解吗？除非是在一个我认为我能理解的行业里，否则没有任何意义去看它。第二个问题是：它看起来有好的经济效益吗？它的资本回报率高吗？

    20、芒格：我们倾向于根据过去的记录来判断，如果一件事情过去的记录很糟糕，而未来却很光明，那我们就会错过这个机会。

    21、很少有管理层能在有现金的时候能忍住不做蠢事。

    22、我认为我是100%的费雪和100%的格雷厄姆，他们两人的观点并不冲突，只是侧重点不同而已。资本回报率高而且可以不断追加投资的企业是世界上最好的企业。（指追加投资的同时保持高ROE。）

    23、格雷厄姆的方法易于实践，也易于教会别人，但他的方法不适用于大规模资金。

    24、费雪的方法可能需要更多的商业经验和洞察力。

    25、假如会计报表把你绕糊涂了，那么你就应该放弃这桩投资。我们从来没有在会计报表可疑的公司身上得到过好回报，会计报表使人困惑是一个警示信号。

    26、从会计报表上可以看出管理层的性格。

    27、假如你对会计报表有任何怀疑，那么就放弃这家公司，换下一家吧。

    28、伯克希尔不回购的一大原因是资本要用于投资增值。

    29、我们根据我们能否在一两年内找到投资机会来决定（是否保留资本)。

    30、无论如何，我都不会改变自己的行为方式。（回答会不会被名气所累。）

    31、芒格：我观察沃伦很长时间了，那些担心他会改变的人太没有必要了。

    32、我们基本上不提供投资建议，我们只谈我们的原则。

    33、它们在我阅读的过程中，突然出现了。（指投资机会）

    34、我主要是通过自己读书来学习的，我不认为我有什么原创的点子。

    35、人们难以置信地不愿思考、不愿改变。

    36、在顶尖的20所商学院，没有一页书告诉你应该学习很明显的大成功案例（指B夫人成功案例)。

    37、我从来不相信什么假如我有2倍的某物或某能力，那我就会做点不同的事情，或者我可以先做我不喜欢的工作，再做我喜欢的工作之类的理论。人生如白驹过隙，我们应该做自己喜欢的事情，查理和我一直都做自己喜欢的事情。

    38、坏人会以各种方式惹火你，但你赢不了坏人，回避这些人就好。

    39、和坏人是不可能做成好交易的，我们不指望靠协议或者尽职调查来保护自己。

    40、当伯克希尔子公司的好处：①帮忙处理资本②提供资本③最小化繁文缛节，使其专注于经营，专注于长远价值。

    41、我觉得最好的方式莫过于大量阅读。假如你每年读几百份年报而且读过格雷厄姆和费雪等人的书籍，那么很快你就能够看出你面前的企业是好是坏了。

    42、假如你对各种行业中的不同企业都心中有数，那么你就有很好的背景知识进行衡量。

    43、我喜欢有大量历史资料在手头，这些历史资料可以让我知道企业在长期是怎么演化的，什么东西没变，什么东西变了等等所有的一切，我们试图买进能永久持有的企业。

    44、芒格：沃伦说他在考虑买进其他东西时，把可口可乐当作一条准绳使用，他说的实际上对所有投资者都很有用。

    45、和坦诚的人合作容易多了。

    46、起决定作用的是企业的未来，去球将要去的地方而不是球现在所在的地方。

    47、我们希望买进那种10年后利润能大大高于现在，而且10年后前景依旧让我们看好的企业，但有些时候我们也会买些其他的。

1996年

    1、我们不会做任何会伤害到我们股东的事。

    2、评估伯克希尔或任何企业，都应该考虑其未来很多年里能产生多少现金流，然后以一个合适的利率将其折现。

    3、任何时候，只要有人给你一些简单的公式来计算内在价值，无视它吧。

    4、你应该挑选自己能理解的企业，然后思考你愿意出多少钱买它。

    5、在银行业，不管你做什么，同行都能照搬过去。（零售业也一样）

    6、大多数管理层认为，他们的股价越高越好，但问题是“比赛并没有结束的时候”。

    7、我们折现率一般参考长期国债收益率，不过在利率很低的时候，我们喜欢用略高一点的利率。

    8、我们坚持分析那些我们自认为理解得很深很透彻的企业。

    9、对于所在行业五年一变、自身高度不确定的企业，你给它做出的估值没有任何意义。

    10、你最好坚持你能理解的业务，使用政府债券利率进行贴现，当你能以很低的价格买到你很了解的东西时，你就应该开始兴奋了。（投资乐趣，就在于此。）

    11、研究企业的方法就是吸收关于这家企业的信息，判定哪些信息有用，哪些信息没用，将孤立的点连接起来，这就是研究企业。

    12、我们认为对知道自己在做什么的人来说，多元化实际上没多大意义。

    13、若你采用多元化策略，那就是坦白承认你并不真正理解你投资的企业。

    14、长期来看，经济的盛衰和竞争不可能伤害到一家真正出色的公司。

    15、投资这样的三家公司，好过投资一百家普通的公司。

    16、一帆风顺正是好公司的特质之一。

    17、如果你找到三家很棒的公司，你就会变得很富有，坏事不会同时发生在三家公司身上，我的意思是，这就是它的特点。

    18、坐拥现金一动不动是很难的。

    19、假如你认为你每天都要投资，那么你就会犯很多错误，投资和其他行业不同，你必须得等待好机会的到来。

    20、根据好公司的定义，好公司能够继续好30年，假如一家公司只能好3年，那就不是好公司。

    21、投资理念应该是这样的，假如你要出去旅游20年，能不采取任何措施去安心旅游，你知道回来时这家公司依旧是一家非常强劲的公司。

    22、买入企业的方法——假设股市不存在。

    23、我们寻找不怎么会变化的企业。

    24、我们只关注企业，其实，股市在不在我们根本不放在心上，我们关心的是企业在做什么。

    25、业务规模扩张而不需要再投入更多资本，这类企业是真的好企业。

    26、假如管理层就是股东，那么让管理层想股东所想就不难达成了，为股东着想是利益问题。

    27、米老鼠没有代理人，不会要求重新签订薪资合同。（指迪士尼）

    28、迈出能力圈是很诱人的，这涉及人性，人总是过分自信，就像在下雨天浮在池塘上的鸭子，你会认为使你浮起来的是自己，而不是雨。

    29、电影行业的商业道德只有普通行业的一半，他们挣的钱落入了各式人等的口袋，但不包括股东。

    30、芒格：《自私的基因》和《盲眼钟表匠》都是很好的书，前者我读了两遍才彻底读懂，我发现我一直相信的东西是错误的，学习不难，难的是丢掉成见。

31、投资最重要的有三个理念，《聪明的投资者》第8章、第12章强调了其中两个。

    32、芒格：沃伦张口闭口现金流折现，但我从没见他计算过。巴菲特：这么重要的事计算怎么能让你看见（笑）。

    33、假如计算某家公司要用上铅笔和纸，那么安全边际也太小了，那种一目了然，好像在向你大喊的机会，才算有安全边际。

    34、芒格：我喜欢一定程度的干预，消除资本主义制度中的一些不平等。

    35、若价格涨到一定程度，我们乐意出售我们的可交易证券，但是我们控制的企业是打死都不卖的。

    36、假如你对公司很满意，那么你可以在价格涨上天的时候依旧持有不卖。好公司太难找了，很难再找到这样好的公司了。

    37、必须要自问：我能有机会以更低的价格再把它买回来吗？我能以更低的价格买到几乎跟它一样好的公司吗？

    38、我的习惯是阅读眼前的每一份年报，这样可以增进我对任何事情的了解。

1997年

    1、人们在选择吃的方面会更加易变。人们一旦开始使用吉列剃须刀，就不太可能改用其他产品。（问麦当劳比之可乐吉列）

    2、永远存在一种风险：企业的业绩需要好几年才能追上你支付的价格。出价过高风险相当大。

    3、我没有出售这两家企业的打算，即使它们股价比现在高很多，我们也不会出售。（指可乐和吉列）

    4、一般来说，对一家企业是否伟大更有把握，比对股价是否高了5%还是10%更为重要。这个思想我领悟得很慢，过去我对价格太敏感，这是一个大错误，我们因此错过许多良机。

    5、在股价上涨一段时间之后，仅凭不断上涨的股价就足以让人们兴奋不已，并促使更多的人加入游戏中，股价将自己引领自己不断攀高。

    6、我把我知道的都说了，还说了很多，我从来没觉得有必要（指写书），我真的觉得每年年报（致股东信)就像一本连载的书。

    7、芒格：认为每年15%的增长是适度的，这是傲慢。

    8、如果有人管理着大笔资金，一边承诺或暗示他们可以获得非常出色的回报，那我会远离他们。

    9、波动对真正的投资者而言是一个巨大的优势，市场越疯狂，你赚得越多。

    10、芒格：电视业务本质上很难做。

    11、当我说懂时，我的意思是，你非常清楚10年之后公司的情况将是什么样的，我只需要真正懂几家企业就够了，可能是6家或8家。

    12、我必须坚持投资那些我认为我能理解的企业。

    13、我完全赞成资本利得税。

    14、芒格：我无法想象聪明人不纸质阅读。

    15、当我们在1972年买入喜诗糖果时，我们不得不在以下方面得出结论：我们能否明白经营的竞争环境、喜诗糖果的优势及劣势、今后10年、20年或30年这家企业的情况会如何。如果你试着评估内在价值，就会发现全都与现金流有关。

END