今年以来，AI、生物医药均是港股市场爆火的板块， $阿里巴巴-W(09988)$ 、 $百济神州(06160)$ 、 $信达生物(01801)$ 等概念股实现大涨。 而在12月18日，有一只叠加了AI、生物医药双重概念的企业——$英矽智能(03696)$ 在港股市场开启了招股。 根据全球发售资料，英矽智能招股时间为18日至23日，预期将于12月30日上市。 英矽智能此次全球发售约9469.05万股股份（视乎超额配股权行使与否而定），采用B机制发行。其中，香港公开发售946.95万股，占约10%，国际发售8522.10万股，占约90%，另有约15%超额配股权。 此次发售的价格为24.05港元/股，假设超额配股权未获行使，预期募集资金净额为约20.258亿港元，募资净额也位居新股前列。 英矽智能每手500股，入场费为12146.27港元，甲乙组共有18939手，中签率可能比较高一点。 公告披露，英矽智能拟将募资净额投往这些方向：约48.0%用于为关键临床阶段管线候选药物的进一步临床研发提供资金；约15.0%用于开发新的生成式AI模型及相关验证研究工作；约12.0%用于进一步开发及扩展自动化实验室；约20.0%用于早期药物发现及开发（包括其他管线候选药物的临床前及临床阶段）的研发资金；约5.0%用于营运资金及一般公司用途。 值得一提的是，英矽智能此次发行获得了众多知名基石投资者的支持，包括腾讯（00700.HK）、Oaktree、Schroders、淡马锡、

KRAS G12C抑制剂可谓是近两年来国产最卷创新药之一。 首款国产获批的首款药物氟泽雷塞（信达/劲方）在2024年8月获批后，戈来雷塞（艾力斯/加科思）和格索雷塞（益方/正大天晴）分别在2025年获批，如今三款药物同时进入2025年医保目录，同台竞技。 不仅G12C在卷，G12D的研发竞赛也在上演，包括恒瑞医药、Revolution、劲方/Verastam、Astellas等处于领先位置，竞争卷度在接近G12C。 感叹很内卷没有意义，毕竟由于RAS突变引致的肿瘤占所有肿瘤的25-30%，其中KRAS突变又在非小细胞肺癌（NSCLC）、结直肠癌（CRC）及胰腺导管腺癌(PDAC)中非常常见，这是一个极大的市场。 分析该文的意义在于，尽管KRAS G12C、KRAS G12D以及泛KRAS抑制剂竞争格局较内卷，但一些其他新“辅助药物"或者说协同通路药物的出现，实现了1+1＞2的显著效果，随着疗效的提升，KRAS抑制剂有望进军更多实体瘤领域或能够将治疗线数前提，成为一类等同于“PD-(L)1”的基药；就像当年那句话，虽然很卷，但你一定要有。 01 联合FAK抑制剂，突破一线NSCLC 目前国内三款KRAS G12C均获批二线及以上KRAS G12C突变NSCLC，据数据显示，突破一线KRAS G12C突变患者人群将至少增加一倍。 这里不得不提一下黏着斑激酶（FAK）抑制剂，研究发现，当KRAS信号通路被抑制后，肿瘤细胞会代偿性地激活FAK信号通路，活化的FAK会进一步激活其下游的YAP蛋白（促生存转录因子），YAP激活可以驱动一系列支持肿瘤细胞继续存活和增殖的基因表达，从而抵消KRAS抑制剂的杀伤效果，同时对KRAS和FAK通路抑制能解决过往KRAS抑制剂耐药问题，同时使药物应答更强效、更持久。 另外，由于FAK在肿瘤细胞和肿瘤微环境（TME）中的成纤维细胞（CAF）高度表达，

导读： 在全球经济格局深刻调整、金融市场波动加剧的背景下，美联储的一举一动都牵动着全球投资者的神经。尤其是昨夜美联储宣布降息并启动短期国债购买计划，这一决策不仅影响了美元汇价与全球资本流动，更对市场产生了深远影响。 财华社将通过本文深入剖析了美联储降息扩表对港股市场的具体影响，从经济数据、通胀就业形势、美元日元汇价走势，到港股市场的短期调整与长期支撑力量，进行了全面而细致的探讨。 此外，对于关注港股市场的投资者而言，本文不仅提供了深入的市场分析，还指出了在复杂市场环境中聚焦价值内核的重要性。通过“港股100强”评选的视角，文章鼓励投资者穿越周期波动，甄别并投资于真正具备持续竞争力、卓越经营能力和长远投资价值的标杆企业。 焦点：12月如期降息，但这次不一样 美联储联邦公开市场委员会（FOMC），于12月10日的议息会后声明中宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.50%-3.75%，符合市场预期，同时，委员会还决定启动短期国债购买计划，以长期维持重组的准备金供应，保障政策利率的有效调控。 鲍威尔在会后声明中表示，尽管部分关键政府数据尚未公布，现有指标显示经济活动正以温和速度扩张。消费者支出保持稳健，企业固定资产投资持续增长。然而，房地产市场活动依然疲软。联邦政府临时停摆可能对本季度经济造成压力，但随着政府重新开放，这些影响预计将在下季度被更高的增长所抵消。在其经济预测摘要中，预测中值显示实际GDP今年将增长1.7%，明年增长2.3%，较9月预测略有上调。 就业方面，他表示现有证据表明裁员率和招聘率均保持低位，家庭对就业机会的感受和企业对招聘难度的感知持续下降，在这个活力下降、略显疲软的劳动力市场中，就业下行风险近几个月有所上升。FOMC预测摘要中的失业率中值预计今年底为4.5%，之后将逐步回落。 通胀方面，通胀率已从2022年中旬的高位显著回落，但仍高于美联储2%的

2025年11月21日，恒生指数公司披露季度检讨结果，$信达生物(01801)$ 正式纳入恒生指数成分股，使指数成份股数量从88只增至89只，相关变动将于12月8日（周一）起生效。 调整后，恒指医疗保健业成分股将增至9只，权重从2.93%提升至3.99%，其中信达生物的权重约为0.91%。 值得注意的是，恒生指数公司对指数的调整除了会剔除或加入个股外，还会将一些已到8%权重临界值的成分股权重调整进行再平衡，目前权重达8%的个股为金融领域的汇丰控股（00005.HK）、消费股阿里巴巴（09988.HK）和资讯科技业代表腾讯（00700.HK）。 从行业格局看，恒指仍维持"金融+消费+科技"三足鼎立的核心架构，金融业居首位，调整后权重为32.88%；以阿里巴巴、美团（03690.HK）、比亚迪（01211.HK）为代表的消费领域保持30只成分股规模，权重稳定在26.43%；腾讯、小米（01810.HK）、中芯国际（00981.HK）领衔的资讯科技业权重为16.94%。 信达生物的核心竞争力 成立于2011年的信达生物已集研发、临床开发、生产制造和商业化能力于一身，致力于开发、生产和销售肿瘤、心血管及代谢疾病（CVM）、自身免疫、眼科等重大疾病领域的创新药物，目前其已建立起一条丰富的产品管线，涵盖包括单克隆抗体、多特异性抗体、细胞因子、抗体偶联药物（ADC）、细胞治疗及小分子药物等的创新药物。 当前，信达生物已有16款产品获批上市，两个品种在国家药监局审评中，4个新药分子进入3期或关键性临床研究，另外大约有15个新药品种已进入临床研究。 2025年上半年，其收入按年增长50.62%，至59.53亿元人民币，业绩实现扭亏为盈：非国际会计准则EBITDA录得利润14.13亿元人民币，而去年同期为亏损1.

在糖尿病药物领域中，我们常常关注药物的“硬指标”——降糖幅度、心血管获益，却容易忽略一个决定商业成败的“软因素”——患者的感受。 当治疗本身成为一种折磨，再漂亮的有效率数据也会在现实的痛苦面前归零，这正是当前GLP-1赛道许多明星产品的缺陷：剧烈的胃肠道反应让无数患者望而却步，中途弃疗，尤其是很多中老年患者，高频的不良反应让医生不敢开药给他们，使得巨大的市场潜力止步于患者的耐受门槛。 派格生物核心产品派达康®的上市，其颠覆性不止降糖效果的优异表现，还在于它精准地击穿了这一最关键的用户痛点——关键临床数据显示，其药物相关的胃肠道不良事件发生率均低于7%。这意味着，超过九成以上的患者能够免受明显的恶心、呕吐、腹泻等困扰。 从患者体验视角看，这是一个根本性的转变。糖尿病管理是一场“终身马拉松”，而非“短期冲刺”。当每日或每周的用药不再与预期的痛苦画上等号，当治疗不再意味着需要为可能的尴尬和不适而提前规划生活，患者的心理负担将大大减轻。这种“不难受”的体验，是患者能够“有尊严”地坚持治疗的基础。它直接将患者的用药行为从“被迫执行医嘱”转变为“可接受的日常习惯”。 全球很多明星药企都在布局GLP-1赛道，比如礼来 $礼来(LLY)$ 、 $信达生物(01801)$ 、歌礼(01672.HK)等，凭借着自身卓越的研发、生产及商业化能力共同推动全球市场发展。不过，希望各大药企也能更加关注患者的体验，降低反应率和药物副作用，从而提高耐受性和依从性，从民生的视角看，这才是医药发展的终极目标。 对于投资者而言，这种体验的升级直接转化为最关键的商业指标：患者依从性。高依从性意味着高续方率、低患者流失率，以及一条稳定且可预测的长期收入曲线。

11月21日，港股创新药概念遭遇普跌。截至发稿时间， $三生制药(01530)$ 仍大跌近8%，$信达生物(01801)$ 跌近5%， $百济神州(06160)$ 、 $恒瑞医药(01276)$ 等多股跟跌。 值得注意的是，除了板块因素外，三生制药的大跌还和公司发布的最新公告有关。 拟分拆蔓迪独立上市 11月20日盘后，三生制药发布公告称，公司建议将公司附属公司蔓迪股份分拆并于联交所主板独立上市。建议分拆（若进行）预计将通过（1）根据股东各自于公司的持股比例，以实物分派方式向股东分派其持有的蔓迪全部股份；（2）蔓迪新股的全球发售，包括香港公开发售及国际发售。 蔓迪股份也于11月20日向港交所递交了招股书。根据相关规则，蔓迪股份于联交所独立上市，构成三生制药对蔓迪的分拆。联交所已确认三生制药可进行建议分拆事宜。建议分拆完成后，三生制药将不会保留蔓迪的任何权益，且蔓迪将不再为本公司的附属公司。 关于建议分拆的理由，三生制药在公告中表示：第一，通过实物分派方式，现有股东将继续通过其持股享有分拆集团（指蔓迪）及余下集团业务未来发展及增长所带来的利益。 第二，公司认为建议分拆符合股东的整体利益。一方面，公司及蔓迪均认为，建议分拆可更好地反映分拆集团自身价值，并增加其营运及财务透明度，借此投资者将可分别且清楚地评估及审核分拆集团及余下集团的业绩及潜力。另一方面，建议分拆将使投资者更能专注于余下集团业务来评估公司价值。 第三，分拆集团以皮肤健康及体重管理为核心的独特

派格生物（2565.HK）其国家1类新药维培那肽（商品名：派达康®）正式斩获国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗2型糖尿病（T2DM）。据悉，这款新药被市场誉为“糖尿病患者福音”，其最大的革命性突破在于，成功解决了困扰患者和医生多年的核心矛盾——“疗效”与“耐受性”不可兼得。它用实实在在的临床数据，证明了“有效不难受”的降糖治疗可以实现，而这正是其未来在商业上取得巨大成功的基石。 1. “不难受”是慢性病治疗的“生死线” 对于糖尿病这类需要终身管理的慢性病，药物的疗效数据再漂亮，如果患者因为无法忍受的副作用而中途放弃，那么一切归零。当前市场上许多GLP-1类药物（一类高效降糖药）虽然降糖效果显著，但普遍存在一个阿喀琉斯之踵——胃肠道反应。相当一部分患者在用药后会经历恶心、呕吐、腹泻等不适，严重影响了生活质量和继续用药的决心。 派格生物的派达康®，正是在这个最关键的用户痛点上实现了颠覆性突破。其关键临床研究数据显示，与药物相关的胃肠道不良事件发生率均低于7%。这个数字意味着什么？意味着超过93%的患者在使用过程中不会受到明显的肠胃困扰。这不仅是一个冰冷的数字，更是数百万患者能够舒适、有尊严地坚持治疗的希望。当治疗不再是一种“折磨”，患者的依从性会得到质的飞跃。对于药企而言，高依从性直接等同于高续方率、低患者流失率和稳定增长的长期销售收入。 在GLP-1赛道，派格生物并非孤军奋战，行业内如信达生物(01801.HK) 和联邦制药(03933.HK) 也在该领域积极布局，大家凭借各自的研发管线、生产能力和商业化网络，共同推动着GLP-1市场的扩容与教育。这意味着市场热度将持续攀升，但同时，派达康®必须凭借其“有效不难受”的独特临床优势，在未来的市场竞争中建立差异化的核心竞争力，方能在巨头环伺中脱颖而出。 2. “持久有效”是建立患者信心的“压舱石”

10月30日，武田在2025年第二季度财报电话会议上，首次公开回应与信达生物IBI363的“一揽子”合作计划。 接近一个半小时的电话会里，无论是武田方介绍还是投资者问答，超六成内容关乎此次BD交易，体现出武田管理层的重视与投资者对此次合作的高度关注。 武田对 IBI363、IBI343 期待极高，分别给出460亿、80亿美金的潜在市场估值，并视其为公司实体瘤领域突破的重要抓手。武田还向市场明确了全球临床计划，表示双方正加速启动全球三期临床。 作为全球TOP15的MNC ，武田的这一表态，既彰显合作信心，也回击了市场此前的诸多猜测与质疑。 01 363、343变革武田肿瘤管线 会议上武田对此次与信达生物的合作管线不吝溢美之辞，一方面提到这是一次具备战略意义的合作且代表武田未来的重要增长机遇，另一方面认为这些资产能够变革武田实体瘤管线，成为公司2030年以后的重要增长驱动力。 武田将IBI363定位为一款“IO+IO”疗法、能够更精准、更强效且可能更安全地激活肿瘤内T细胞的突破性产品。 这个定位基于IBI363过往在多种实体瘤临床探索中超过1200名患者的临床数据，无论是在IO难治性的鳞状或非鳞状NSCLC都展现出强效的ORR和mOS，以及在后线结直肠癌这样的冷肿瘤均展现出由于现有标准疗法的患者强效生存获益。 从IBI363目前所展现出的优势适应症潜力，武田快速锁定赛道并给出了IBI363潜在460亿美金市场空间。在肺癌领域，目标为二线治疗/IO经治的NSCLC、一线单药或联合疗法治疗NSCLC，这分别对应140亿美金、230亿美金的宏大市场；在结直肠癌领域，目标专注于一线治疗MSS CRC的患者，对应90亿美金市场规模。再加上武田对IBI343锚定消化道大适应症，总市场空间可达80亿美金，IBI363和IBI343两大资产剑指540亿美金的潜在市场。 结合武田自身肿瘤学的背景

《投资者网》蔡俊  近期，信达生物（01801.HK，下称“公司”）拿下百亿交易。  根据公告，公司将通过对外合作的方式，有望进军北美市场。一方面，公司需在三年时间完成200亿元产品销售目标，既往的研发管线和销售组织都以此展开。另一方面，公司迈入千亿市值俱乐部后，锚定更宏大的目标或是下一步目标。  资本看穿交易的“底牌”  10月，公司公告与武田制药达成合作，向后者授予IBI363、IBI343、IBI3001等在研创新药的相关权益。根据协议，公司将获得12亿美元首付款，并有权获得最高102亿美元的潜在开发与销售里程碑付款，以及每个候选药物在大中华区以外市场的销售分成。  本次合作，公司的核心诉求是希望借助力量更快进入欧美主流市场。武田制药的超一半营收来自美国，其全球肿瘤事业部曾推动肿瘤药物在美国上市。因此，参考对方的全球化既有成果和经验，公司对三款产品也是差异化合作，IBI363采用共同开发和商业化的模式，IBI343和IBI3001分别授予大中华区以外地区的独家权益、独家选择权。  换言之，双方合作的本质为公司以“学徒”身份，在“老师傅”武田制药的带领下“实习”。美国市场强敌环伺，哪怕眼下辉煌无二的百济神州，当年也是沉淀大量时间和资金成本构建当地渠道。  这种交易的底层逻辑，可能已被市场充分看穿。按合作规模看，114亿美元的总最高金额几乎载入国产海外BD史册。但二级市场给出的回馈，并未再现先前同行的火热。截至目前，公司市值约1500亿元左右，股价未有明显的上行波动。  实质上，如同药品有免疫的说法，资本对海外BD的热情在一轮轮事件后或产生耐受。医药魔方数据显示，仅今年上半年，国产创新药License out总金额接近660亿美元，超过2024全年519亿美元总额。  而且，公司在B

导语：最值得关注的管线，无疑是潜在大药IBI363。 逆天了！中国创新药BD又创造了新的历史。 10月22日，“创新药二哥”信达生物就多款与武田制药达成潜在总金额最高可达114亿美元的授权交易，其中信达将获得12亿美元的首付款，包括以认购事项方式获得的1亿美元的战略股权投资，以及合计最高可达102亿美元的潜在里程碑付款，以及将获得每个候选药物在大中华区以外的潜在销售分成，除IBI363在美国市场双方将采用利润损失共担模式。 114亿美元约合812亿元人民币，刷新了国内药企对外合作新纪录，信达生物“杀疯了”。 本次合作，涉及三款管线，其中两款后期在研疗法IBI363（全球首创PD-1/IL-2α-bias双抗融合蛋白）及IBI343（CLDN-18.2 ADC），以及一款早期研发项目IBI3001（EGFR/B7H3 ADC） 根据合作，信达生物与武田制药将在全球范围内共同开发新一代IO基石疗法IBI363，并在美国共同商业化，武田制药将在共同治理和协同一致的开发计划下主导相关工作； 同时，信达生物授予武田制药IBI363在除大中华区及美国地区的商业化权益；信达生物授予武田制药IBI343在大中华区以外地区的独家权益。此外，信达生物授予武田制药IBI3001在大中华区以外地区权益的独家选择权。 在这项天价BD交易中，最值得关注的管线，无疑是潜在大药IBI363。 这是因为，IBI363分子设计独特且差异化，同时具有阻断PD-1/PD-L1通路和激活IL-2通路两项功能，而且针对广泛适应症，已在多个肿瘤中读出积极临床数据。 今年8月，IBI363的首个全球III期临床研究获美国FDA批准，用于治疗免疫耐药的鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）患者。 目前，IBI363头对头帕博利珠单抗（Keytruda，K药）治疗黑色素瘤的中国关键注册研究，正在进行中。 信达生物正在启动IBI363