在“AI for Science”持续升温的背景下，医药研发领域的资本与关注度，过去一年高度集中于分子发现环节。以Recursion、Exscientia及晶泰科技等为代表的企业，通过AI重构分子生成路径，大幅提升新分子的产生效率，也推动相关公司估值快速提升。 但与此同时，市场正在逐步意识到一个新的结构性变化：随着分子生成效率的提升，医药行业正进入“分子溢出”的新阶段。 越来越多候选分子被快速生成，但这些分子能否顺利完成临床开发、最终实现商业化，正成为新的核心瓶颈。 在这一背景下，一类聚焦临床开发阶段的AI企业开始受到关注。其中，美国公司Formation Bio 的路径，正在成为行业的重要参考样本。 01 Formation Bio：从技术工具到“资本+AI”的临床开发平台 Formation Bio（前身为Trial Spark）近年来在全球医药投资与研发领域持续受到关注。作为一家AI驱动的临床开发平台公司，其核心逻辑并非参与分子发现，而是聚焦于临床阶段资产的加速与成功率提升。 与传统CRO不同，Formation Bio并不只是提供服务，而是通过“资本+技术”的方式直接参与项目：一方面，通过AI能力优化临床试验设计、患者招募及数据分析；另一方面，通过基金或合作模式承接临床阶段资产，深度参与开发过程。 近期，Formation Bio在全球范围内，尤其是在中国市场，积极寻找具有潜力的临床阶段分子资产，进一步印证了这一模式的扩展性。 在业内看来，Formation Bio的本质，是将AI能力从“工具层”提升至“决策与结果层”，其目标并非提高单一环节效率，而是提升整个临床开发的成功概率与资本回报。 这一模式也意味着，其商业模式已从最初的软件与服务，逐步演化为以基金为核心的“平台型公司”。 02 从“AI for Science”到“AI for Success” Forma

纳斯达克，这家全球第二大交易所，计划从2026年下半年开始，将每周五个交易日的股票交易时长从现行的16小时大幅延长至23小时，几乎实现全天候覆盖。 新的「23/5」交易模式设计了两个交易时段。日间交易时段从美东时间凌晨4点延续至晚上8点，夜间交易时段则从晚上9点启动并持续至次日凌晨4点。整个交易周期将从周日晚上9点开始，在周五日间交易时段结束后的晚上8点正式收市。 这一变革并非纳斯达克的独角戏。纽约证券交易所此前已申请将旗下全电子化交易所NYSE Arca的交易时间延长至每个工作日22小时，且这一申请已获美国SEC批准。芝加哥期权交易所则在2025年2月宣布了类似的24小时交易计划，形成了美国主要交易所同步推进的格局。 全球资本流动的深层推力 延长交易时间背后，是全球投资者需求的真实变化。资料显示，2024年亚太地区已占美股非传统时段交易量的63%，海外投资者持有的美国股票总额较2019年翻倍。亚洲和欧洲的投资者长期受困于时差，不得不在本地深夜或凌晨进行交易，这极大限制了参与便利性。 纳斯达克北美市场高级副总裁查克·麦克的表态直接反映了这一现实。他直言「市场已变得更加全球化」，国际投资者希望摆脱时区束缚，按照本地作息时间参与美国股市交易。这一判断揭示了交易所推动变革的核心驱动力。 从竞争格局看，交易所之间的时间战早已暗流涌动。加密货币市场长期实现了7×24小时不间断交易，Kraken等平台已将苹果、特斯拉等美股代币化，支援全天候操作。传统金融巨头面临著来自新兴交易平台的直接竞争压力，延长交易时间成为争夺流动性、提升国际影响力的关键手段。 华尔街的一些大型银行对延长交易持谨慎态度。他们的担忧主要集中在三个方面：非传统时段交易量可能偏低，导致买卖价差扩大和交易成本上升；夜间时段易受突发事件驱动，价格剧烈波动可能放大风险管理难度；此外，24小时监控与风控支援对人力与系统成本也提出

这2周美股 $NQ100指数主连 2606(NQmain)$ 的半导体涨得比之前任何时侯都要强，看一下 $三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ $3倍做多半导体指数ETF-Direxion SOXL$  的周线便知道，比2021年的27%还猛，符合我们之前几周覆盘里所提的"错杀"版块，包括 $易方达亚洲半导体(03486)$ ，在上上周3提及后至今也涨了14%(毕竟不是2或3倍的杆杠) ; 而这半导体妥妥的成为美股里领弹的主线，因为其他股很多都还在低位(同时也要注意这种强度后市见历史顶部的可能,所以我们由中线机会变成大波段周期, 缩短观察周期) 这就引入今天覆盘的重点，半导体成为了"高"，那些题材如军工，无人机，航天，稀土，核能等的"老"热点，目前还在"低"位，而这2天的盘口开始有"高低切"的动作，但这个高低切不象以往那种强调风险，而是市场"轮动"的一种现象，比如这2天的 $甲骨文 ORCL$  ，虽然他是有利好，但也是一种"低"的代表。 而今晚第2个重点观点是,当下应该关注技术面优于关注随时正反正反扯淡的小消息，这2天美伊都在围绕谈判在扯蛋，想一起收割市场，但市场的"反应"才是最重要，因为我们是炒股，不是炒打仗，打仗跟我们有什么毛关系，军费出了就算了，是时侯收尾了。 所以美伊这几天围绕的无非就是海峡开还是关，收费还是不收费，铀浓缩交还是不交，停5年还是20年，谈还是不谈，反正不用我说大家都知道市场早就脱了敏，所以几周前判断市场会胱敏的判断是正确的。 回到大部分人最关心的"港女"。

报告日期：2026年4月1日 核心观点摘要 恒生生物科技指数在经历约五个月的调整后，于3月27日反弹5.6%，成功站上20日线并伴随显著成交量放大。本轮调整的核心原因在于行业轮动及中东冲突引发的风险偏好下降，然而过去五个月生物科技产业的基本面持续兑现——绝大多数公司2025年业绩及2026年指引表现良好，创新药对外授权金额与数量更创下历史新高。随著地缘冲突烈度趋缓，市场风险偏好有望见底回升，此前积累的基本面正面资讯及已不拥挤的持仓结构，或将推动生物科技板块进入跑赢阶段。 一、调整的两个核心原因：行业轮动与地缘风险 恒生生物科技指数自2025年四季度以来经历了约五个月的调整期，主要受两大因素影响： 第一，行业轮动效应。过去数月，市场资金显著流向有色金属、能源以及AI产业链的存储等环节，生物科技等成长板块资金流出明显。这种轮动更多反映的是市场短期偏好变化，而非生物科技行业基本面的恶化。 第二，地缘冲突压制风险偏好。年初以来中东局势持续紧张，全球资金避险情绪升温，对高Beta属性的生物科技板块形成压力。然而，近期中东冲突进入偏「中性」场景——既未立即结束，也未进一步升级，冲突烈度有所下降，海峡通行船只数量回升。美以伊三国虽各执一词，但实际军事冲突趋缓，地缘风险溢价正在逐步消退。 二、基本面持续兑现：业绩稳健、授权创新高 与股价调整形成鲜明对比的是，生物科技产业的基本面在过去五个月持续向好，体现在三个维度： 第一，业绩表现稳健。近期披露的财报显示，绝大多数生物科技公司2025年业绩及2026年指引均表现良好。以指数前两大成份股为例： • 信达生物（ $信达生物(01801)$ ）：根据摩根大通报告，信达生物2025年实现销售收入人民币130亿元（同比增长38%），产品销售达119亿元（同比增长45%）

港股创新药板块近年最值得玩味之处，不在于企业都在讲同一个「研发故事」，而在于同样身处生物医药赛道，不同公司已走到截然不同的经营阶段。派格生物医药与四川科伦博泰生物医药最新公布的业绩，正好提供了一组鲜明对照：前者仍处于由研发型企业向商业化企业转身的关键节点，后者则已凭借多款产品落地，初步建立收入规模与商业化网络，但也同时承受研发与市场投入扩张带来的利润压力。 先看派格生物。目前公司已走到距离商业化最近的一步，其截至2025年12月31日止年度录得经营亏损2.06亿元（人民币，下同），年内亏损2.09亿元，较2024年的2.83亿元有所收窄；每股亏损亦由0.77元缩窄至0.55元。与此同时，公司总资产由2.18亿元大幅增至5.99亿元，总权益由5747万元升至4.49亿元，期末现金及现金等价物达4.68亿元，反映其资本基础已较前一年明显改善。 不过，派格生物的现况仍须如实理解：截至2025年底，公司尚无任何商业化产品，亦未从PB-119销售中产生收入。它的业绩改善，主要由于股份支付开支下降，以及核心产品PB-119获批后，部分研发开支回落所致。公司管理开支由1.85亿元降至1.43亿元，经营活动所用净现金亦由1.83亿元减至1.52亿元。 真正关键的变化，在于PB-119，也就是维培那肽注射液。该产品已于2025年11月14日在中国获批上市，成为派格由纯研发走向商业化的核心转折。公司预期PB-119将于2026年上半年实现商业化销售，并已同步推进生产体系、市场准入、学术推广、患者支持和商业合作等准备工作。换言之，派格生物2025年的业绩是一份「为未来收入铺路」的报表。对市场而言，它的价值更多来自PB-119正式放量后，能否把多年研发成果转化成持续现金流。 科伦博泰收入扩张与亏损同步 相比之下，科伦博泰呈现的是另一种面貌。公司2025年收入达20.58亿元，按年增长6.5%；毛利

公司概况 诺诚健华（InnoCare Pharma，09969.HK / 688428.SH）成立于 2015 年，是一家专注于肿瘤与自身免疫疾病领域的创新药企业，由生物医学家施一公与崔霁松共同创立。公司在北京、南京、上海及美国等地建立研发及运营体系，并已形成涵盖药物发现、临床开发、商业化与生产的一体化平台。诺诚健华于 2020 年在香港上市，2022 年在科创板上市，是少数同时具备成熟商业化产品与持续创新管线的中国创新药企之一。 从经营层面看，公司已逐步从早期研发型企业过渡至商业化驱动阶段。近年收入主要由 BTK 抑制剂奥布替尼（Orelabrutinib）贡献。随著适应症拓展及医保覆盖扩大，产品销售保持较快增长。公司亦透过授权合作与里程碑付款获得一定非经常性收入，财务状况在港股生物科技公司中相对稳健。 主要产品与核心管线 公司目前已有三款商业化产品，核心产品为奥布替尼（Orelabrutinib）。该药物为高选择性 BTK 抑制剂，主要用于 B 细胞相关血液肿瘤治疗。目前在中国已获批用于复发或难治性慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）、套细胞淋巴瘤（MCL）及边缘区淋巴瘤（MZL），并进一步拓展至一线 CLL/SLL 治疗。由于 BTK 抑制剂已成为血液瘤治疗的重要靶向疗法，奥布替尼被视为公司商业化现金流的核心来源。 第二款重要产品为坦昔妥单抗（tafasitamab），属 CD19 单克隆抗体，用于复发或难治性弥漫性大 B 细胞淋巴瘤（DLBCL）。该产品通过合作引入并在中国市场推进商业化，被市场视为公司血液瘤产品线的重要补充。 第三款上市产品为 Zurletrectinib（ICP-723），主要针对 NTRK 融合突变的实体瘤患者。虽然患者群体相对小众，但其在精准医疗领域具有标志性意义，亦代表公司在实体瘤靶向药领域的布局。 在研管线方面，公司以血