派格生物与科伦博泰全年业绩
港股创新药板块近年最值得玩味之处，不在于企业都在讲同一个「研发故事」，而在于同样身处生物医药赛道，不同公司已走到截然不同的经营阶段。派格生物医药与四川科伦博泰生物医药最新公布的业绩，正好提供了一组鲜明对照：前者仍处于由研发型企业向商业化企业转身的关键节点，后者则已凭借多款产品落地，初步建立收入规模与商业化网络，但也同时承受研发与市场投入扩张带来的利润压力。
先看派格生物。目前公司已走到距离商业化最近的一步，其截至2025年12月31日止年度录得经营亏损2.06亿元（人民币，下同），年内亏损2.09亿元，较2024年的2.83亿元有所收窄；每股亏损亦由0.77元缩窄至0.55元。与此同时，公司总资产由2.18亿元大幅增至5.99亿元，总权益由5747万元升至4.49亿元，期末现金及现金等价物达4.68亿元，反映其资本基础已较前一年明显改善。
不过，派格生物的现况仍须如实理解：截至2025年底，公司尚无任何商业化产品，亦未从PB-119销售中产生收入。它的业绩改善，主要由于股份支付开支下降，以及核心产品PB-119获批后，部分研发开支回落所致。公司管理开支由1.85亿元降至1.43亿元，经营活动所用净现金亦由1.83亿元减至1.52亿元。
真正关键的变化，在于PB-119，也就是维培那肽注射液。该产品已于2025年11月14日在中国获批上市，成为派格由纯研发走向商业化的核心转折。公司预期PB-119将于2026年上半年实现商业化销售，并已同步推进生产体系、市场准入、学术推广、患者支持和商业合作等准备工作。换言之，派格生物2025年的业绩是一份「为未来收入铺路」的报表。对市场而言，它的价值更多来自PB-119正式放量后，能否把多年研发成果转化成持续现金流。
科伦博泰收入扩张与亏损同步
相比之下，科伦博泰呈现的是另一种面貌。公司2025年收入达20.58亿元，按年增长6.5%；毛利14.79亿元，增长16.1%。但同一时间，年内亏损由2.67亿元扩大至3.82亿元，经调整后年内亏损亦由1.18亿元增至2.11亿元。表面看似「增收不增利」，但若拆解结构，背后其实是典型的创新药商业化扩张期特征：一边是产品上市后带来收入增长，一边是研发、分销、行政及财务成本同步抬升。
其中最显著的是费用端。2025年公司研发开支13.20亿元，按年增长9.4%；销售及分销开支高达31.56亿元，按年大增155.2%；行政开支5.43亿元，按年增长99.5%；财务成本亦升至1.39亿元。这组数字说明，科伦博泰正处于产品密集推进、团队快速扩编和市场渠道深耕的阶段，因此利润承压并不令人意外。值得注意的是，公司现金及金融资产仍增至45.59亿元，权益总额升至48.67亿元，资产负债比率则由22.5%降至18.7%，资本实力仍然稳健。
若从业务层面看，科伦博泰的2025年其实相当热闹。核心产品sac-TMT在乳腺癌与肺癌等适应症持续扩围，2025年3月及10月先后获批用于EGFR突变型非小细胞肺癌不同治疗线，2026年2月又新增HR+/HER2-乳腺癌适应症；另一核心产品博度曲妥珠单抗则于2025年10月获批上市，用于HER2阳性乳腺癌。更重要的是，公司已形成实际商业化能力：目前业务覆盖30个省份、300多个地级市及1200多家医院，商业化团队超过600人，并且sac-TMT、塔戈利单抗及西妥昔单抗N01已首次纳入国家医保药品目录，自2026年1月1日起生效。这意味著，科伦博泰已不再只是依靠技术叙事吸引市场，而是进入以产品放量、医保准入和渠道下沉为核心的新阶段。
《金星汇》小编金子KIMCHI
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