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电商平台对于处方药的价值，是否仅仅停留在「卖药」？当阿里健康与腾瑞制药、派格生物签署战略合作，宣布中国原研GLP-1RA周制剂派达康（维培那肽注射液）将于近期全网首发时，这一问题再度被推到聚光灯下。在流量与销量之外，数字化渠道能否真正重塑慢病患者的长期管理路径，才是决定合作成色的关键。 派达康是派格生物自主研发的1类创新药，采用聚乙二醇化技术修饰，实现每周一次给药，2025年11月获批上市后，2026年7月开始在医疗机构及线上渠道开出首批商业化处方。对于一款需要长期甚至终身用药的代谢性疾病药物，患者依从性往往是影响疗效的核心变量。阿里健康此次合作的定位，也从单纯的销售平台延伸至线上问诊、处方审核、冷链配送、用药提醒和患者教育等多个环节。 从「找到药」到「用好药」：数字化生态的闭环挑战 理想情况下，数字化患者管理可以形成一个闭环：患者在淘宝生态内完成线上复诊，上传血糖监测数据，系统自动审核处方后触发冷链配送，再用App内的消息推送提醒按时注射，并通过内容社区提供饮食和运动指导。这套逻辑对于糖尿病这类需要频繁监测和长期用药的慢病，理论上具有天然适配性。 然而，闭环的每一环都存在现实摩擦。线上问诊能否真正替代内分泌科医生的面对面评估，尤其在新药剂量滴定阶段，业界仍有争议。处方审核环节，平台在流量压力下将审核标准放宽的风险并非杞人忧天。冷链配送方面，GLP-1RA多为多肽或蛋白质药物，对温度敏感，最后一公里的冷链断裂可能直接影响药效。用药提醒和患者教育看似门槛不高，但要将用户从「被动接收」转化为「主动管理」，需要极高的内容运营和用户洞察能力。规模优势与合规边界之间的张力，将是数字化平台长期面临的课题。 竞争格局下的差异化与商业化现实 派达康进入市场的时机，恰逢GLP-1RA赛道竞争白热化。诺和诺德的司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽早已在电商平台建立品牌认知，且后者凭借双靶点机制在减重效果

新加坡垃圾政策的起点，不只是环保意识，而是一道昂贵的土地算术题。当住宅、商业、工业、交通及国防用途竞逐有限土地，堆填区便不能无限扩张；每多制造一吨垃圾，消耗的不只是处理费，更是难以再生的国土容量。垃圾政策因此成为城市资产管理：焚化、转运及减废，目的都是延长土地的可用年期。 新加坡现时唯一堆填区实马高岛于1999年投入运作，由两座离岸小岛及周边海域建成。其第二期工程增加约1,670万立方米容量，但按原有推算，整个堆填区仍可能在2035年前后接近饱和。垃圾先在本岛焚化，灰渣与不可焚烧废物再送往大士海运转运站，经约30公里、三小时船程运往实马高岛。这条处理链反映一个现实：新加坡甚至要把垃圾的最终落脚点「搬到海上」。 焚化最大价值是将垃圾体积缩减约九成，并回收热能发电。对土地稀缺城市而言，它等于以资本、能源和技术购买堆填时间。大士综合废物管理设施首期包括每日2,900吨垃圾焚化能力及250吨物料分选能力，主要工程合约约值15亿新加坡元；整个大士Nexus水务及固废整合项目的相关工程招标估值更超过50亿新加坡元。这不是廉价方案，而是政府为维持城市运作所支付的长期基建保费。 然而，减容不等于垃圾消失。焚化后仍有底灰、飞灰及不可燃物需要堆填；燃烧塑料等化石来源物料亦会排放二氧化碳。更重要的是，若纸张、塑料及有机物未经分类便直接焚烧，虽可发电，却同时失去材料循环价值。焚化设施一旦建成，还需要稳定垃圾量维持经济效益，容易形成「锁定效应」：城市口头上鼓励减废，营运上却不能让焚化炉长期闲置。 从末端处理走向源头责任 因此，新加坡近年的政策重点，逐步由「如何烧得更有效率」转向「甚么根本不应送去烧」。包装方面，大型生产商、进口商及零售商须申报所投放市场的包装种类、重量及减量计划，让政府建立物料流数据，也迫使企业看见过度包装的隐性成本。 2026年4月启动的饮品容器退还计划更进一步，把塑料及金属饮品容

人工智能资本开支急升，市场最容易看见的是英伟达等晶片供应商，较少留意晶片运抵数据中心之前，仍须经过主机板、记忆体、网络、电源、散热及机柜整合。Super Micro Computer（NASDAQ：SMCI）正是这条产业链的重要中间人。问题是，AI伺服器需求高速增长，究竟能令公司建立技术溢价，还是只把它推向营业额庞大、毛利微薄的硬件组装生意？ Super Micro的优势首先是「快」。公司采用模组化Building Block架构，可在英伟达、AMD或英特尔推出新一代晶片后，迅速配合不同处理器、储存、网络和散热规格推出整机。对云端服务商而言，AI晶片价格昂贵，伺服器早一天投入运作，便早一天产生算力收入，因此交付速度本身具有商业价值。 液冷是另一个潜在护城河。高密度AI机柜的耗电量和发热量大幅增加，传统风冷逐渐接近极限。Super Micro已把伺服器、机柜、冷却分配单元、管道、软件和现场服务整合成数据中心级方案。公司声称新一代液冷系统可较风冷降低最多四成用电成本及两成总持有成本。即使实际节省幅度因数据中心而异，液冷由选配变成基础设施，确实有助公司由「卖机器」升级为「交付AI工厂」。 需求数字亦相当亮眼。2025财年收入按年增长46.6%至约219.7亿美元；公司其后预期2026财年收入达389亿至404亿美元。2026财年第三季收入为102亿美元，按年超过倍增，说明AI伺服器并非只有概念，而是已形成可确认的订单与交付。 然而，收入增长并不等于盈利质素同步改善。2025财年毛利率由13.8%跌至11.1%，公司解释原因包括以具竞争力的定价抢占市场、竞争加剧，以及客户和产品组合改变。至2026财年第二季，毛利率更一度跌至6.3%，第三季才回升至9.9%。这正反映AI伺服器的矛盾：整机售价虽高，但大部分价值由GPU、记忆体及网络晶片占据，系统整合商能够保留的利润有限。 公司预计第

当市场谈论人工智能投资，最先受到追捧的通常是GPU设计商、云端平台及数据中心营运商。然而，AI资本开支并非在同一时间平均洒向整条产业链。资金往往先变成加速器订单，再推高先进制程及高频宽记忆体（HBM）的产能利用率，待晶圆代工厂与记忆体厂确认需求并启动扩产后，才转化为光刻、蚀刻、薄膜沉积、量测、封装及测试设备订单。因此，设备企业更像这轮AI投资周期中的「延迟受益者」。 这种延迟并不代表需求较弱，反而反映半导体扩产的审慎。大型晶圆厂兴建需时，设备交付、安装及验证亦可能跨越数季；在先进制程中，一部设备能否进入量产线，更涉及良率、稳定性及客户认证。故此，云端巨头今日增加资本开支，设备商的收入未必即季反映，但一旦客户落实制程升级，其订单能见度往往较一般芯片企业更长。 从芯片短缺走向制程复杂化 本轮设备需求亦不只是传统意义上的「增加产能」。AI芯片追求更高运算密度，晶体管架构由FinFET走向2纳米全环绕闸极（GAA），制造步骤及材料种类随之增加；HBM则需要更多DRAM晶圆、矽穿孔及堆叠工序。换言之，即使最终芯片出货量没有同比例上升，每片晶圆所需要的设备及制程价值仍可能提高。 据行业组织SEMI今年7月预测，全球半导体制造设备销售额在2026年可按年增加23.2%至1,659亿美元，其中晶圆厂设备增长23.1%至1,439亿美元；DRAM设备支出更预计上升39%，测试设备则增加31%。这些数字说明AI投资正由GPU采购，向先进逻辑、记忆体及后段测试扩散。 企业业绩亦开始确认这种传导。ASML第二季收入93亿欧元，并把2026年全年收入预测提高至430亿至450亿欧元；公司指出，AI投资正促使客户加快逻辑及记忆体产能规划。ASML业绩 蚀刻及沉积设备商Lam Research亦公布强劲指引，反映HBM、先进逻辑及三维结构增加，正在推高制程步骤与设备需求。 对投资者而言，设备股的吸引力在

多家港股车企近日公布2026年7月销量，表面上是一张普遍向好的成绩表：比亚迪（01211.HK）单月新能源汽车销量重上40万辆，吉利汽车（00175.HK）保持增长，蔚来（09866.HK）及零跑汽车（09863.HK）更录得高速增幅。然而，把单月增长、首七个月累计数字、出口比例及品牌结构放在一起看，行业并非全面复苏，而是进入由海外市场、新车周期和价格竞争共同主导的新阶段。 ## 比亚迪回升、吉利靠出口突围 比亚迪7月新能源汽车销量419,211辆，较去年同期344,296辆增加21.8%；其中乘用车411,072辆，纯电动车233,105辆，按年增长约31%，插电式混合动力车177,967辆，增幅约9%。纯电增长明显快于插混，反映产品需求结构正在转变。 不过，单月反弹不能掩盖上半年压力。比亚迪首七个月累计销量222.77万辆，仍按年下降10.5%；纯电及插混累计分别倒退8.4%及13.2%。七月数字较强，部分可视为低基数、新车型及海外放量共同作用，能否延续至第四季才是关键。 最值得注意的是出口。比亚迪7月出口新能源汽车180,538辆，相当于整体销量约43%。海外市场已由增量补充变成支撑产能利用率的重要来源，但出口比例迅速提高，也意味公司更容易受到关税、本地化生产成本、汇率及海外经销网络效率影响。 吉利7月总销量250,161辆，按年增长5%，首七个月累计167.31万辆，仅增长2%。其增长同样高度依赖海外市场：7月出口106,663辆，按年急升202%，占总销量约43%；反推内地销量约143,500辆，实际按年下跌约29%。因此，吉利的5%增长并非内外市场同步改善，而是出口抵销内需疲弱。 品牌表现亦非常分化。吉利品牌增长2%，其中银河增长13%；极氪销量35,837辆，按年大升111%，但领克则下跌40%。新能源车合计160,165辆，占集团销量64%。这说明吉利整合极

2026年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议认为，我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势。上半年GDP同比增长4.7%，新动能对经济增长贡献率超过40%，规模以上工业企业利润同比增长18.7%。但二季度GDP增速4.3%，较一季度的5.0%有所回落。 会议提出，宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进「两重」建设和「两新」工作。货币政策方面，会议要求综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。 此次会议释放了三大核心信号。第一，宏观政策从「用好用足」转向「发力提效」，时隔半年重提「加大逆周期调节力度」。第二，「六张网」建设、人工智慧+、新兴支柱产业等新质生产力方向被置于更加突出的战略位置。第三，资本市场表述从「稳定信心」升级为「提升韧性和信心」。 会议明确要求「充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策」。财政政策方面，下半年尚有7500亿元超长期特别国债和2.33万亿元新增专项债额度有待释放。8000亿元新型政策性金融工具也将在下半年集中投放。中信证券首席经济学家明明表示，下一阶段宏观政策协同发力的确定性较高。 政策力度与方向的双重确认 此次政治局会议的政策信号具有两层含义。第一层是力度的确认——从「用好用足」到「发力提效」，从「保持观察」到「加大逆周期调节」。 第二层是方向的确认。会议首次在政治局会议层面提出「著力打造新兴支柱产业」。科技领域依然是政策重中之重，决策层将持续向人工智慧和先进制造业倾斜财政资源。同时，「六张网」建设——水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网——被明确为扩大有效投资的核心抓手。来自国家发展改革委的资料显示，今年「六张网」及相关重点领域建设的投资规模将超过7万亿元。 中金公司预计下半年国内宏观政策将放松或加码。国联民生证券

交通减碳常被描述为一场漫长的技术革命，但对城市而言，最具即时效果的未必是等待所有家庭换购电动车，而是率先把每日高频行驶的公交车电动化。一辆私家车大部分时间停泊，公交车却由清晨行驶至深夜，载客量、行驶里程和能源消耗均远高于一般乘用车。只要替换一辆柴油公交车，便可同时减少大量燃油消耗、路边废气与噪音。因此，公交电动化不是最耀眼的城市工程，却可能是减碳回报最快、公共效益最集中的政策工具。 公交车具有固定路线、固定车厂及可预测班次，正好解决电动车推广中最棘手的充电问题。私家车需要在住宅、商场和公路建立分散式充电网络，公交车则可利用车厂夜间集中充电，部分高频路线再配合日间快充。管理者亦能根据每日里程、路面坡度、载客量和空调耗电，为不同路线配置电池容量，营运模式远比私人汽车容易规划。 更重要的是，公交电动化同时处理碳排放与城市空气污染。柴油车在繁忙路段频繁起步、停车，正是氮氧化物和微粒集中排放的场景；电动公交车没有尾气，可立即改善巴士站、学校和住宅区附近的路边空气。世界银行研究指出，在不同公交技术之中，纯电动车通常具有最低的整体排放，但准确比较仍须计算发电结构及电池生产等全生命周期排放。世界银行 高里程车辆带来更高减排回报 市场亦已跨过纯粹示范阶段。国际能源署资料显示，2024年全球电动公交车销量增长约三成，超过7万辆；中国仍是最大市场，但其全球销售占比已由2017年的约99%，下降至2024年不足70%，反映其他地区亦开始加速采用。国际能源署 深圳等城市的经验说明，当车队规模、充电设施和维修体系形成网络效应后，电动公交车便不再只是环保项目，而可成为常态化公共交通资产。 公交电动化还具有公平意义。补贴私人电动车，受惠者主要是有能力买车及拥有停车位的家庭；投资电动公交，改善的却是每日依赖公共交通的学生、长者与基层市民。若政府的有限财政资源需要在两者之间排序，公交车通常能以较少车辆覆盖更多

电子商贸、即时零售及外卖平台迅速发展，令「最后一哩」成为供应链中成本最高、管理最复杂的一环。货物由大型仓库运抵城市配送站后，仍要透过大量轻型货车、客货车及电单车，分散送往商店、办公室与住宅。这段路程虽短，却涉及频繁停车、低速行驶、重复起步及长时间怠速，不但消耗燃油，也增加路边污染、噪音和交通压力。因此，物流车电动化并非单纯更换动力系统，而是城市供应链的一次结构性改革。 相较长途货运，最后一哩配送较适合率先电动化。城市配送路线通常固定，每日行驶里程可以预测，车辆亦会定时返回仓库或物流中心，企业较容易安排夜间充电。电动车在低速及频密起步的路况下效率较高，煞车时更可回收部分能量；电动摩打结构较简单，毋须频繁更换机油和处理复杂的传动系统，长期维修成本也有望下降。 对物流企业而言，真正重要的不是购车价格，而是车辆整个使用周期的总成本。电动物流车的售价目前一般仍高于燃油车，但若车辆每日使用时间长、行驶里程高，节省的能源及维修开支可以逐步抵销前期溢价。对车队规模较大的快递、零售及冷链企业而言，即使每公里成本只下降少量，累积到数百甚至数千辆车，也可能转化为可观的利润改善。 然而，这场转型不会只靠车企完成。物流中心能否取得足够电力容量、停车场是否可以安装充电设备，以及充电时段会否与仓库营运冲突，都直接影响经济效益。如果所有车辆在晚上同时充电，可能增加区域电网的尖峰负荷；若改用智能排程，按翌日路线、剩余电量及电价分批充电，车队便可由单纯的用电者，转化为可调节的能源负荷。 革命不只在车，而在整条供应链 物流车电动化的更深层意义，在于推动企业重新设计配送网络。燃油车时代，企业主要考虑仓租、道路距离和人力成本；电动化之后，电网容量、充电速度、电池状况及能源价格亦成为选址因素。城市边缘的仓库、社区微型配送站与共享充电枢纽可能形成新的物流节点，货物先由大型货车集中运送，再由电动客货车、三轮车甚至配送机械

近日环球AI板块明显回撤，韩国市场尤其惨烈。韩国综合股价指数连续两日急挫，先跌近11%，翌日再跌约6%，触发熔断机制；被视为AI记忆体龙头的SK海力士，股价亦较六月高位大幅回落。市场表面上的导火线，是公司业绩虽创纪录，却未能跨过投资者早已推得过高的预期门槛。 SK海力士第二季收入按年增长257%至79.3万亿韩圜，经营溢利增加557%至60.5万亿韩圜，但仍分别低于市场预期的84万亿及64万亿韩圜。HBM4出货及收入确认较预期慢，加上市场忧虑三星与中国记忆体厂商追赶、AI资本开支能否长期维持，结果一份本应亮丽的成绩表，反而成为抛售借口。 这正是牛市后期最危险的地方：公司不是没有增长，而是增长得不够快；盈利不是倒退，而是未能满足近乎完美的想像。当估值建基于「只能超预期」，任何轻微失速都足以触发雪崩。 真正杀伤力来自杠杆 如果投资者全部以现金持股，股价下跌最多只是账面损失，尚有时间等待盈利消化估值。然而，韩国这轮AI行情夹杂了大量孖展、借贷及单一股票杠杆ETF，风险便由「看错方向」变成「没有能力等到看对」。 韩国在五月才推出挂钩三星电子及SK海力士的单一股票杠杆ETF，部分产品提供相关股份每日回报的两倍升跌效果。杠杆产品在升市时放大赚钱幻觉，也令人错把运气当成能力；跌市时却必须按机制减仓，券商亦会在保证金不足时强制平仓。基金抛售、孖展斩仓与散户赎回互相叠加，形成愈跌愈卖、愈卖愈跌的负循环。 韩国监管当局其后宣布，个人投资於单一股票杠杆ETF的比例不得超过总投资资产两成，并把最低入场存款提高至3000万韩圜，同时暂停新产品上市及宣传。这些措施固然必要，却也间接承认产品审批、销售及投资者风险教育走得太快。 市场流传部分投资者因强制平仓而破产，甚至因无法承受债务压力而轻生。虽然轻生的个案，现阶段欠缺完整而统一的官方统计，但大量持货能力薄弱的投资者在短时间内被迫离场，却是不争的事实。这

在资本市场的叙事中，创新药获批往往被视为研发周期的终点；但从经营角度看，这其实只是另一场考试的起点。一款药物能否通过监管审评，回答的是其在获批适应症下是否具备可接受的疗效、安全性及品质；能否形成可持续收入，则取决于生产供应、价格、渠道、医院准入、医生认知和患者依从性。两者之间，仍隔着一条不短的商业化鸿沟。 派格生物医药（02565.HK）的维培那肽注射液PB-119便是近期案例。该药商品名为派达康，于2025年11月获批，用于改善成人二型糖尿病患者的血糖控制。这项批准确认的是其在申报适应症及核准用法下的临床价值，并不等于市场已接受产品，更不能直接推论其能在竞争激烈的GLP-1市场取得理想份额。 2026年7月，派达康在医疗机构及线上渠道开出首批商业化处方，标志着产品由「可销售」进入「真正被使用」的阶段。公司与腾瑞制药合作，首笔约6100万港元权益金已经收取，首批处方落地亦触发第二笔约4900万港元权益金，合计约1.1亿港元。不过，权益金主要反映合作协议履行及商业化节点达成，性质上不应与终端销售收入、产品毛利或持续现金流混为一谈。 一张处方背后的五道关卡 创新药由批文走向处方，首先要经过生产放行。企业需要维持原料、制剂、包装、冷链及批次品质的稳定，任何供应延误或品质波动，都可能使前线推广失去连续性。对注射类慢病药物而言，患者需要长期用药，供应可靠程度有时比首发速度更重要。 其次是渠道进场。药物即使获批，也不会自动出现在所有医院和药房。医院通常需要经历药事审批、目录调整、采购和处方系统配置；部分创新药因院内名额、预算或支付政策限制，从获批到广泛进院可能需时数月甚至更久。线上渠道可以缩短患者触达距离，却不能完全取代医生诊断、处方管理和不良反应监测。 第三是医生教育。GLP-1类药物已有多款国产及跨国药企产品，竞争不只是降糖幅度，还包括给药频率、耐受性、价格、供应能力、品牌认知及真