社区

2026年9月17日，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点。新区间为3.75%至4.00%。这是美联储自2023年7月以来首次加息。决议以12票全票通过。18名官员中有16人认为年内仍应再次加息。新任主席沃什主持首次议息会议。声明篇幅缩短一半。前瞻性指引相关表述被取消。市场解读为鹰派信号。年内加息概率升至83.1%。 同日香港金管局上调基本利率25个基点。新利率为4.25%。调整即时生效。这是金管局自2023年以来首次加息。金管局总裁余伟文表示，加息反映美联储对通胀前景的关注。公众需注意利率风险。港股当日跳空低开。恒生指数早盘一度跌逾350点。午后跌幅有所收窄。恒生科技指数同步走弱。地产股和公用股成为抛压集中板块。 联系汇率下的传导链条 港元与美元挂钩。美元兑港元维持在7.75至7.85区间。香港利率大体跟随美国货币政策。本地经济状况影响有限。这种机制在美元走强时迅速传导压力。港股资产价格首当其冲。 传导从两个方向展开。利率方面，金管局加息推高港元借贷成本。资产估值模型中折现率被抬高。远期现金流占比越大，估值压缩越明显。资金方面，港美息差扩阔。套利交易吸引力增强。资金加速流向美元资产。港元汇率持续偏弱。汇率逼近弱方兑换保证水准。 美国10年期国债收益率已升破5%。全球资产定价的锚正在上移。凯基证券在港股评论中指出，市场即将告别廉价资金时代。利淡因素将持续困扰投资市场。对港股而言，估值中枢下移并非短期扰动。定价框架正在调整。过去市场习惯用人民币汇率叙事判断港股。本轮加息周期中，港元利率和美债收益率边际影响力上升。港股日均成交额约为A股的十分之一。流动性变化对港股敏感度更高。 港股流动性结构放大波动 港股是离岸市场。资金构成中外资占比高。外资对美元利率敏感。美联储加息后，全球资金再配置。部分资金从港股流向美元资产。南向资金成为重要支撑。南向资金偏好高股息和科技龙头。南向

算力竞赛由科技巨头下沉至中型AI应用公司 迈富时日前宣布，按市价配股再筹约5亿港元，资金全数投向AIDC、GPU伺服器、模型平台与推理优化。公司上市时的核心是营销及销售SaaS，以及精准营销服务；其后把定位推进至AI原生企业级应用平台，建立AI Agent应用集群、开发管理平台及自研营销大模型。这些能力与Token工厂在模型部署、推理需求、企业客户及应用场景上高度相邻，但却不等于公司已具备AIDC营运、GPU集群、网络、供电及冷却等硬件基建能力，当然，如果最后公司成功由SaaS转往AIDC，其估值逻辑则将改变。 迈富时这次集资，是把既有企业客户及AI Agent场景，与自建或租用的算力供给连起来，希望形成「算力加场景」闭环。优势是需求来源较清晰；风险则是公司由轻资产软件模式踏进折旧快、能源密集且技术迭代急速的资本开支周期。AI应用公司向上游算力基建延伸，故事看上去具有其合理性。 较小市值公司亦开始介入算力中心 更值得留意的是，资本密集型竞赛已不再只是巨头的游戏。按配股完成后约2.776亿股、每股50.85港元粗略计算，迈富时股权市值约141亿港元；配股前约136亿港元，相对阿里巴巴、商汤，以及智谱、MiniMax等大型AI融资主体，规模明显较小。最新5亿港元集资相当于配股前市值约3.7%，摊薄约3.54%，且定价等同当日收市价，只较五日均价折让约2.89%。这组数字支持一个更有分寸的结论：算力融资已由巨头及基础模型公司，下沉至中型、相对小市值的AI应用上市公司。 更具指标意义的是，这已是迈富时四个月内第二次为Token工厂筹资。公司2026年5月同样按市价附近配售，净筹约4.997亿港元，用于GPU伺服器、网络、AIDC租赁及大模型部署；连同今次，专项资金约10亿港元。若再计上市、2024年底及2025年配售，公司上市后累计净融资约24.9亿港元，约为目前推算市值的18%。

过去谈论电动车，焦点通常放在续航里程、充电速度与燃油车替代率；但随着电动车数量增加，一个更具颠覆性的问题逐渐浮现：停泊中的电动车，能否由耗电设备变成电网的一部分？如果车辆不但可以从电网取电，也能在有需要时把电力送回住宅、商业设施甚至公共电网，电动车便不再只是交通工具，而是数以百万计、可移动及可调度的小型储能系统。 这套概念一般称为「车网互动」（Vehicle-to-Grid，V2G）。其延伸模式还包括为住宅供电的V2H、为商业建筑供电的V2B，以及在停电或户外环境下为电器供电的V2L。技术核心是双向充电：电动车在电价较低或可再生能源供应充裕时充电，在用电高峰、电价上升或电网紧张时放电，从中提供削峰填谷、频率调节、备用容量等服务。 电动车适合扮演这个角色，原因在于大部分私家车每天真正行驶的时间有限，其余时间均停泊在住宅、办公室或停车场。换言之，大量已经付出成本购置的电池，其大部分时间没有被充分运用。假设一辆电动车配备60千瓦时电池，即使只容许其中一小部分参与调度，当数万辆汽车连接起来，亦可形成相当可观的虚拟电厂。 这对风电及太阳能比例不断上升的电力系统尤其重要。可再生能源供应受天气影响，发电高峰未必与用电高峰一致。若中午太阳能过剩时为车辆充电，傍晚家庭用电上升时再释放部分电力，电动车便可以缓和供需错配，减少弃风弃光，也降低电网对燃气调峰机组及大型固定储能的依赖。 更值得注意的是，单一车主未必有能力直接参与电力市场，但能源服务商可以透过聚合平台，把大量车辆包装成可预测、可控制的容量，向电网出售辅助服务。车主则可能透过电费折扣、充电回赠或容量收益获得补偿。对车企而言，软件、能源管理及电力交易服务，也可能成为售车以外的新收入来源。 商业化关键不只在双向充电 不过，电动车成为「移动的电网节点」，并非安装双向充电桩便能实现。首要障碍是标准与兼容性。车辆、充电设备、能源管理平台及电网调度

新能源产业原本被视为全球化最鲜明的成果：锂矿来自南美及澳洲，镍产于印尼，材料在中国加工，电池于亚洲制造，再出口至欧美市场。然而，随着电动车、储能、光伏及稀土被纳入国家安全框架，供应链竞争已不再单纯比较成本与效率，而是同时受到关税、补贴资格、出口管制、数据安全及原产地规则左右。所谓新能源制裁，亦由针对个别企业，演变为重塑整条产业链的政策工具。 美国的政策逻辑，是透过关税及补贴门槛，降低新能源产业对中国供应链的依赖。此前美国已提高中国电动车、电池、太阳能电池及部分关键矿物的301条款关税；其中中国电动车税率升至100%，太阳能电池升至50%，部分电池及关键矿物则升至25%。与此同时，「受关注外国实体」规则一度将电池组件及关键矿物的来源，直接与清洁能源补贴资格挂钩，迫使车企追查矿石、正负极材料乃至加工企业的股权背景。 限制更从硬件延伸至软件及数据。美国商务部针对中国及俄罗斯相关联网汽车软硬件制定限制，反映智能电动车已被视为流动数据终端。换言之，即使车辆在第三国组装，只要核心通讯系统、控制软件或供应商关系不符合要求，仍可能失去市场准入资格。 欧洲采取的路线较为折衷。一方面，欧盟希望维持绿色转型速度及可负担的电动车供应；另一方面，又担心本土汽车和电池产业被低价进口产品挤压。欧盟对中国制纯电动车征收为期五年的反补贴税，不同企业适用税率介乎7.8%至35.3%。至2026年，欧盟仍容许企业提出最低进口价格、销售安排及在欧投资等价格承诺方案，显示政策目的并非全面封锁，而是以市场准入交换本地产能、就业及技术投入。 全球化变成区域化 制裁带来的直接结果，是新能源产业由「一条全球供应链」分裂成多套区域体系。北美将加快建立本地电池、材料及回收能力；欧洲倾向吸引海外企业设厂，以投资换取市场；中国企业则透过匈牙利、摩洛哥、东南亚及中东等地建立海外产能。过去企业追求最低生产成本，未来则要计算关税成本、政

‌$HYPERSCALE DATA INC(GPUS)$  ‌‌$Amazon - main 2612(SAMZNmain)$  ‌‌$Alphabet(GOOG)$  ‌‌$MICROSOFT-T(04338)$  ‌ 生成式人工智能的竞赛，表面上是模型之争，背后其实也是算力成本与供应链控制权之争。当Nvidia凭借GPU、CUDA软件生态及高速互连技术，掌握AI基建的重要话语权，Amazon、Google、Microsoft及Meta等Hyperscaler纷纷加快自研晶片步伐。市场自然追问：云端巨头是否正在削弱Nvidia的护城河，还是为自己的数据中心增加另一层昂贵而复杂的系统？ Google是最早投入专用AI加速器的云端企业之一，其TPU已发展至第七代Ironwood。Google表示，Ironwood既可支援大型模型训练及强化学习，也针对高流量推理而设，单颗晶片的训练及推理效能较上一代Trillium提升逾四倍，并可把9,216颗晶片组成Superpod。更重要的是，TPU不只服务Gemini，也获Anthropic等外部客户采用，反映自研晶片正由内部成本工具转向云端商业产品。 Amazon的方向同样清晰。Trainium系列与AWS云端、网络及机器学习服务深度整合，第三代Trainium3采用3纳米制程，每套UltraServer最多配置144颗晶片。AWS宣称，其运算

在大型科技企业的AI竞赛中，Meta可能是最具争议的一家。微软、亚马逊及Alphabet可以透过云端服务直接出租算力，Meta却仍主要依赖Facebook及Instagram广告收入。因此，当公司把2026年资本开支预测收窄至1,300亿至1,450亿美元，较2025年约722亿美元接近倍增，投资者自然追问：这批数据中心和GPU，最终能带来多少可量化的广告回报？ 表面看，AI对核心业务的帮助已经相当明显。Meta今年第二季广告收入按年增长27%至593.63亿美元，广告展示量增加14%，平均广告价格上升12%。公司披露，新一代广告推荐及排序模型令广告点击增加8.3%，Facebook广告转化率提升15.7%；自动化投放工具Advantage+的年度化收入规模更突破750亿美元，已有超过900万家小型企业使用其生成式AI创意工具。 这正是Meta与其他AI投资者不同之处。它毋须等待一款全新AI产品收费，而是可以把算力直接投放于已有数十亿用户及庞大广告需求的平台。AI改善内容推荐，能延长使用时间并增加广告库存；改善广告排序，则可提高点击及转化；生成图片、影片和文案，又能降低中小企制作广告的门槛。当广告效果上升，广告主愿意增加预算，竞价亦可能推高每个广告位的价格。这条「GPU—推荐模型—转化率—广告收入」链条，比单纯售卖聊天机械人的商业模式更短。 然而，广告增长并不等于GPU投资已获证明。第二季Meta资本开支达310.8亿美元，几乎用尽同期318.6亿美元的经营现金流，自由现金流因而由去年同期85.5亿美元跌至仅7.84亿美元。即使收入增长28%，营运利润仍下降8%，营运利润率由43%跌至31%；当中固然包括法律拨备及遣散费，但折旧、能源、网络及人才成本也将随基建规模持续上升。 更重要的是，1,300亿至1,450亿美元并非全部用于广告。相关算力同时支援超级智能模型、Meta

北京时间9月10日凌晨，苹果在Apple Park举行秋季发布会，这是约翰·特努斯接任CEO后的首场产品发布活动。整场发布会节奏紧凑，新品数量超过往年。苹果没有发布标准版iPhone 18，产品重心完全转向高端市场与全新形态，发布会的主角是iPhone Duo。 这是苹果首款折叠屏手机，采用书本式横向内折方案。外屏尺寸为5.4英寸，内屏展开后达到7.6英寸。苹果为这款产品开发了纳米纹理表面来降低折痕可见度，机身采用钛合金边框与铰链护壳，起售价定为15999元，低于此前市场普遍预期。同步更新的还有iPhone 18 Pro系列。两款直板旗舰首发搭载2纳米制程的A20 Pro晶片，散热系统全面升级，VC均热板面积达到上一代的三倍，主摄首次加入可变光圈技术。 Pro Max版本视频播放续航最长可达43小时。配件产品线也迎来更新，Apple Watch Series 12与Ultra 4强化了健康监测精度，AirPods 5在开放式设计下将主动降噪效果提升了50%。 供应链逻辑生变 苹果发布折叠屏手机，对港股消费电子板块的影响并非整齐划一的利好。供应链的受益程度取决于单机价值量的提升幅度，而非是否进入苹果供应商名单。 从光学环节看，舜宇光学科技（02382.HK）已夺得2026年下半年新款iPhone 18 Pro及Pro Max的高单价可变光圈镜头，供应比重达40%至50%，该镜头单价较现有高端7P产品高出约五成。高伟电子（01415.HK）2026年上半年实现收入16.05亿美元，同比增长18%；归母净利润0.90亿美元，同比大增33.3%。业绩增长主要来自苹果iPhone上半年销量超预期以及自身光学份额的提升。 声学与散热环节同样受益于规格升级。瑞声科技（02018.HK）2026年上半年散热收入同比增长约400%，带动精密结构件及散热业务收入同比增长12.5%，毛利率同比提

启明医疗（02500.HK）严格而言是结构性心脏病介入器械企业，而非传统药企。是次融资最值得市场关注的，并非单纯筹得人民币5亿元，而是这笔金额已足以改写一家曾被视为中国心脏瓣膜龙头企业的股权格局。 按协议签署日收市价1.17港元计算，启明医疗融资前市值仅约5.16亿港元；人民币5亿元投资总额折合约5.79亿港元，甚至高于整家公司当时的市场价值。相比2019年上市时每股招股价33港元、集资约26亿港元，市场已对其技术、产品管线及商业化前景作出极大幅度重估。当年上市资料显示，这不只是股价周期下跌，更是资本市场由追逐研发故事转向要求现金流证明的缩影。 明以债为主但潜藏控制权易手 首先必须厘清，人民币5亿元并非直接购买33.9%股权。当中只有约人民币1.72亿元用于认购1.845亿股新股，完成后认购人杭州盈智勤三号将持有扩大后股本29.5%，已远高于当时第二大股东约9.1%的持股，因而可成为最大单一股东。 其余资金主要透过本金最高3.797亿港元的可换股债券投入。公告所称33.9%，只是3.202亿股转换股份占全面摊薄股本的比例；若把认购股份与转换股份合计，认购人理论持股将达53.37%，现有股东则合共被摊薄至46.63%。不过，跨越30%会触发强制全面要约，除非取得清洗豁免及独立股东批准。 认购价1.078港元虽相当于此前20个交易日平均价，并非表面上的贱价配售，却较2026年6月底每股未经审核资产净值3.984港元折让72.9%。如此巨大折让反映市场并不愿按帐面资产估值，而是先扣除研发失败、商业化延误、持续亏损及再融资风险的价值评估。 财务数据解释了投资者为何取得较有利条件。2026年上半年公司收入下降27.6%至1.35亿元，亏损1.91亿元，经营现金净流出1.61亿元，而期末现金及现金等价物只余约7,129万元。公告更直言，公司能否持续经营，主要取决于融资能否完成。净筹所得

新能源比例持续上升，正改变电力市场的价格曲线。中午光伏集中发电时，供应过剩可能把现货电价压至极低甚至负数；傍晚太阳下山、用电需求回升，价格又可迅速抽高。储能因此被形容为电力市场的「低买高卖者」：低价时充电，高价时放电，从峰谷价差中赚取收益。 这套逻辑看似简单，实际上却比股票短线交易更复杂。储能不是单纯预测价格方向，而是要同时管理设备效率、电池寿命、充放电时点、电网指令及市场结算规则。电价波动愈大，潜在套利空间确实愈高，但收入的不确定性也同步上升。 峰谷价差不等于项目利润 储能项目的基本收入，是放电收入减去充电成本。然而，电池每次充放电都会产生能量损耗。假设往返效率为85%，充入100度电，最终只能出售约85度。因此，即使低谷电价为每度0.3元、高峰电价为0.4元，看似存在0.1元价差，实际放电收入只有34元，仍低于30元购电成本与其他费用之和。价差必须足以覆盖效率损耗、输配电费、系统运行费、交易费及电池折旧，才是真正可赚取的净收益。 电池退化更是容易被忽略的隐性成本。每完成一次循环，电池容量及可用寿命都会下降。如果市场价格稍有波动便频繁充放电，短期收入可能增加，却会提前消耗电芯寿命，导致更换成本上升。项目营运者因此不能只问「今天能赚多少」，还要计算每次循环是否创造足够收益，补偿长期容量衰减。 价格预测失误同样可能令套利变成亏损。储能若在预期低点前已充满电，便无法捕捉随后出现的负电价；若过早放电，又可能错过真正的晚高峰。极端天气、机组故障、跨区输电受阻及新能源出力偏差，都可在数分钟内改变价格。储能持有的是一项时间选择权，但选择权的价值取决于调度算法及市场预测能力。 电价波动扩大，亦不代表套利收益会一直增加。当大量储能同时在低价时段充电、于高价时段放电，市场供求便会被重新平衡：低谷价格被推高，高峰价格被压低，峰谷价差逐步收窄。储能愈成功地消除价格波动，单纯依靠价差的盈利能力反而

全球交通能源政策正由燃油主导，转向电动化、氢能、可持续航空燃料及公共交通优先。表面上，这是一场技术替代：燃油车换成电动车、油站改建充电站、柴油巴士转用新能源。然而，真正困难的并非选择哪一种动力，而是如何分配转型成本。若政策只设定停售燃油车期限、排放标准及新能源车比例，却忽略不同收入阶层、地区和产业的承受能力，减碳政策便可能演变成另一种社会不平等。 燃油交通长期产生空气污染、碳排放、噪音和公共健康开支，这些成本并未完全反映在汽油价格之中。因此，从全社会角度看，能源转型并非单纯增加成本，而是把原本隐藏在医疗、环境及气候风险中的代价，转移至今天的车价、电网投资和公共财政。问题在于，未来效益由整体社会分享，眼前支出却往往集中落在特定群体身上。 例如，高收入家庭较有能力购买新能源车、安装私人充电桩，并享受购车补贴、低电费及较低使用成本；低收入家庭可能只能继续使用二手燃油车，承担更高燃油税、维修费和旧车贬值。居住在城市私人屋苑的车主较容易取得充电设施，旧区、公共屋邨和偏远地区居民则可能面对「有车无桩」问题。若政府以提高燃油价格迫使市场转型，实际效果可能具有累退性，即收入愈低，交通开支占家庭预算的比例反而愈高。 商用交通的压力更明显。的士、小巴、货车及物流车辆行驶里程长，理论上最适合电动化，但经营者同时要承担较高购车成本、贷款利息、充电轮候时间及电池衰减风险。对大型物流企业而言，更新车队可以摊薄成本；对个体司机及中小企而言，一次换车已可能削弱现金流。若补贴只集中于购车，而没有涵盖融资、保险、充电停工时间及二手车残值，政策看似公平，实际上仍可能把风险推给最弱势的经营者。 从技术补贴走向公平转型 交通能源转型的另一项成本，是庞大的基建重复投资。充电网络需要配合电网扩容、储能设施、停车场改造和土地规划；氢能需要生产、运输、储存及加注系统；航空和航运使用低碳燃料，则涉及长期采购合约及国际标准。若