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IPO观察.png 同心医疗.png 《投资者网》蔡俊 “国产人工心脏第一股”的竞逐，进入白热化。 近期，同心医疗（下称“公司”）与核心医疗均推进科创板上市进程。站在资本的维度，公司由海归技术派陈琛创立，历经九轮融资超10亿元，有红杉中国等一线资本加持，估值约60亿元。相比之下，“晚辈”核心医疗创始人余顺周为本土派，主打小型化差异化路线，上市前估值35.45亿元。 两条技术路径，生长出不一样的叙事。同心医疗的核心产品CH-VAD打破外资长期垄断，属于高端医疗器械国产替代标杆项目，并取得出海突破。核心医疗凭借全球最轻最小产品，市占率快速攀升。 需要指出，两家企业均未实现盈利，即核心产品的放量销售还在爬坡中。可以看出，属于两家国产双子星的“共生竞争”或将从国内增量市场，延伸至全球和资本舞台。 双子星的资本之路 上世纪90年代，毕业于清华大学的陈琛赴美深造，后任职于美国爱德华生命科学、World Heart等企业，主攻心血管器械赛道。过程中，其成为国内最早接触全磁悬浮人工心脏技术的工程师之一。 2008年，陈琛归国入驻苏州工业园区，后创立同心医疗。彼时，海外的人工心脏技术出现路径分歧，而陈琛笃定技术迭代的空间。由此，一场长达近二十年的资本与技术探索开启。 因为人工心脏研发属于重投入、长周期赛道，所以公司至今仍未盈利。换言之，资本输血成了支撑研发最有效的渠道。自2014年，公司启动资本化进程，历经九轮融资，累计总额超10亿元，投资方囊括红杉中国、中金资本、弘晖基金、高榕创投等一线资本。 这里面，红杉的入局尤为关键。2020年以来，该机构多次参与公司融资，一定程度上或催生公司估值水涨船高，迅速攀升至约60亿元。直至申报IPO前夕，公司完成E轮融资，引入高榕创投、高科新浚等机构。 正是在此期间，陈琛与机构签署过对赌协议。按照内容，公司需在规定的周期内完成上市，同时绑定核心产品CH-VA

消费洞察.jpg 世界杯.jpg 《投资者网》蔡俊 距离2026年世界杯开幕不足40天，本该尘埃落定的中国大陆世界杯转播权，却陷入罕见的谈判僵局。 事件的双方为FIFA（国际足联）和央视。实际上，世界杯早已不仅仅是一项体育赛事，还是中国品牌在国际赛场上的叙事崭露。尤其出海潮兴起的当下，读懂中国品牌的赞助历史更加意义重大。 博弈价格鸿沟 据媒体报道，谈判僵局的两端，一边是FIFA坚持2.5亿至3亿美元的天价报价，另一边是央视基于赛事实际传播价值，给出的最高报价8000万美元。 近2亿美元的价格鸿沟，成了本次博弈的核心眼。其实，谈判绝非简单的定价分歧，而是市场对世界杯IP价值的理性重估，更折射出中国市场、中国品牌在国际顶级赛事中的话语权反转。 一方面，本届世界杯扩军至48支球队，比赛场次从64场涨至104场，赛事观赏性被大幅稀释，大量场次拉低整体商业价值。另一方面，因为美加墨与中国存在时差，核心赛事集中在凌晨时段，无法融入国内黄金收视窗口。 但问题是，FIFA仍沿用往届溢价逻辑定价。而且，央视手握分销主动权，所以博弈的深层底牌是大批重仓世界杯的中国品牌：他们的广告曝光高度依赖国内正规转播渠道，由此成为制衡FIFA的关键力量。 如今的世界杯赛场，早已是中国品牌最重要的全球出海秀场之一。从2010年首次入局到2026年持续深耕，15年间累计12家中国企业先后登上世界杯官方赞助与赛场广告体系，覆盖新能源、家电、科技、食品、出行、互联网、服饰等行业，累计赞助总金额逼近30亿美元，是全球投入规模最大、持续度最高的国家金主阵营。 不同于海外品牌单届试水的模式，中国品牌呈现“从破冰、爆发、鼎盛到长期锁席”的完整进阶路径，每一届的入局品牌、赞助层级与投入金额均有清晰迭代轨迹。 中国品牌鼎盛期 想要看懂中国品牌入局世界杯的格局，首先得厘清FIFA标准化的三级赞助体系。 第一级为全球伙伴，是赛事最

d578eba3ff5bbb14028b654713b1539.jpg 公募基金.png 《投资者网》何卷卷 2025年的公募行业，一边是总规模突破37.71万亿元的历史新高，一边是主动权益基金最优与最差业绩差距超过250个百分点的极致分化；一边是行业净利润2.6万亿元的烈火烹油，一边是超450位基金经理创纪录离任的人心惶惶。 总结为繁荣表象下涌动着深层变革的暗流。 而这场由监管与市场共同驱动的"断骨重塑"，正在撕裂旧秩序的帷幕。这促进基金公司从"规模导向"到"投资者回报导向"转变，从明星IP驱动到利益深度绑定。可以说，中国公募基金近三十年来最深入的一次行业"体检"，已然启动。 然而，阵痛不可避免，谁率先穿越这场转型风暴，谁就能完成高质量发展蜕变，重新站上牌桌。 单边行情下的剧烈分化 2025年的中国经济依旧在稳步向前。 2026年1月19日，国家统计局公布了去年中国经济的成绩单。数据显示，2025年全年国内生产总值达1401879亿元，首次跃上140万亿元新台阶，同比增长5%。“十四五”时期来看，中国经济总量先后突破110万亿元、120万亿元、130万亿元、140万亿元，实现“四连跳”，以5.4%的年均增长继续领跑全球主要经济体。 韧性增长的经济也再度带动了资本市场的活跃，更进一步推动公募基金行业的繁荣。 回顾2025年，行业规模从当年4月底的33.12万亿元增长至12月底的37.71万亿元，实现总规模连续9个月持续攀升，这亦是公募基金总规模在2025年第九次创下历史新高。而在2024年，公募基金行业的总体规模为32.83万亿元。 就基金类型来看，货币市场基金仍以15.03万亿元的规模占据首位；债券基金以10.94万亿元紧随其后；股票基金规模也达到6.05万亿元。此外，混合基金、基金中基金（FOF）及其他基金的规模则分别为3.68万亿元、2443.93亿元及1.77万亿元

新富科技.png《投资者网》张伟据北交所官网显示，新三板公司新富科技（873855.NQ）“转板”北交所上市（IPO）已于2月3日过会。3月31日，新富科技及保荐机构提交了对两轮IPO审核问询的回复文件，相关律所同时也提交了对新富科技IPO的补充法律意见书。今年以来，北交所启动了对IPO过会企业的再检查工作。约30%已过会企业被抽中现场检查。美亚科技在抽中现场检查后于3月17日宣布终止IPO，凸显监管威慑力。IPO审核趋严的情况下，新富科技最终能否到北交所上市还有待观察。收购实控人资产被问询新富科技是一家聚焦新能源汽车热管理系统核心零部件研发、生产与销售的高科技企业，公司核心产品覆盖电池液冷管、电池液冷板、电控系统散热器，主要应用于新能源汽车电池、电机、电控等核心部件的温控场景。早在十几年前，新富科技就开始在新能源汽车领域布局。新富科技成立于2015年，由潘一新控制的环新集团主导设立，定位为新能源汽车热管理零部件生产商。最初，新富科技依托环新集团在汽车零部件领域的资源，聚焦电池液冷管等产品，深耕国内新能源汽车市场，逐步搭建起基础生产体系与客户资源池。随着新能源汽车行业进入高速增长，对热管理需求爆发。新富科技也开启并购整合，核心动作是收购了潘一新旗下资产。2022年，新富科技斥资1.13亿元，向环新集团（潘一新控制）、新安商事、大连源通达收购大连环新100%的股份。股权明细显示，三家主体在大连环新的持股比例分别为60%、25%、15%，交易对价分别为6780万元、2825万元、1695万元。但该笔交易被监管问询。北交所在第一轮IPO审核问询，要求新富科技说明“购买大连环新100%股权的原因及必要性，相关交易价格是否公允，是否存在利益输送或其他利益安排”。新富科技表示，收购大连环新系基于产品协同、技术协同、产业链协同及战略布局的商业考量，具有明确的必要性；相关交易的定价处于合理

微信图片_20260323141746.jpg 在全球新能源汽车产业深度扩张与能源转型加速的双重驱动下，中国动力电池行业已从早期的野蛮生长、规模混战，迈入"巨头主导、二线突围、细分制胜"的全新竞争阶段。宁德时代、比亚迪凭借技术、产能与成本优势稳居行业顶端，合计占据超六成市场份额，但行业格局并非铁板一块。以蜂巢能源为代表的二线厂商，避开正面交锋，锚定细分赛道、坚守技术路线、深耕全球市场，在波动周期中穿越低谷，实现逆势增长，为中国动力电池产业的多元化发展提供了鲜活样本，也印证了"小而精、专而强"的二线崛起逻辑。 中国作为全球最大的新能源汽车市场，叠加"双碳"目标下产业政策的精准扶持，为动力电池二线厂商创造了难得的发展窗口期。但机遇背后，行业挑战愈发严峻：头部巨头持续扩产引发产能过剩，价格战压缩利润空间；原材料价格波动加剧成本压力；技术迭代加速，研发投入门槛不断提高；海外市场贸易壁垒高筑，出海阻力重重。在此背景下，多数二线厂商陷入"规模难扩、盈利难实现、技术难突破"的三重困境，而蜂巢能源却走出了一条独特路径——不盲目追求规模扩张，不跟风同质化竞争，而是精准锁定"短刀+叠片"工艺赛道，以技术壁垒构建核心竞争力，在插混、越野、海外等细分领域站稳脚跟，成长为全球动力电池TOP10企业中增速最快的黑马。 蜂巢能源的成长之路，是一部"坚守与突围"的行业缩影。2018年从长城汽车独立运营后，其迅速崛起，2021年融资顺利、估值飙升，一度成为行业焦点。但高光过后，行业周期调整与自身扩张过快的问题接踵而至：2023-2024年，产能利用率不足、经营亏损加剧、IPO计划被迫撤回、团队启动整合，企业陷入成立以来的最低谷。行业普遍认为，在巨头挤压与行业寒冬下，这家二线厂商大概率会走向萎缩或被并购。但蜂巢能源并未放弃既定赛道，而是以"刮骨疗毒"的决心调整战略：收缩非核心产能、优化内部管理、严控成本支出；

年报专题.jpg 金融新规.png 《投资者网》江寂 港股市场在2025年经历了定价逻辑的深刻变化。过去一年，指数上扬、成交放量、IPO活跃的背后，是资金偏好从追逐“困境反转”叙事，向聚焦“盈利可验证”资产的迁移。 恒生指数全年累计上涨27.77%，日均成交额大幅增长至超过2400亿港元，这反映了流动性宽松与政策支持带来的市场贝塔行情。而信息技术板块的盈利高增、创新药企的出海突破，以及传统消费链的业绩分化，则体现了产业周期筛选出的阿尔法。回顾2025年，港股的核心故事不仅是市场指数的上涨，更是各行业在波动中呈现的盈利分化与产业演进。 科技与先进制造：AI商业化落地与出海引擎的双重驱动 2025年，信息技术板块的亮点从概念转向业绩兑现。以小米集团（01810.HK）为例，其全年营收达4573亿元，同比增长25%，经调整净利润392亿元，增幅达43.8%。财报背后的结构性变化更为关键：汽车业务营收首破1000亿元，且已实现年度经营盈利；AIoT平台连接设备规模突破10.79亿台，互联网服务毛利率高达76.5%。公司研发投入达331亿元，几乎与净利润持平，并宣布未来三年在AI领域追加600亿元投资。小米的业绩高增，并非单一硬件销售的堆砌，而是“人车家全生态”协同效应与高毛利服务业务占比提升的结果。 科技巨头的业绩爆发，正向上下游产业链传导。在智能驾驶核心硬件领域，激光雷达企业的毛利率修复轨迹清晰。速腾聚创（02498.HK）2025年激光雷达产品销量约91.2万台，毛利率持续修复并已实现单季度盈利，其ATX激光雷达已获12家OEM设计定点，量产进程显著加快。禾赛科技（HSAI.0）一季度总交付量同比大增231.3%，总收入增长46.3%。尽管部分企业仍处于亏损收窄阶段，但规模化交付与头部车企绑定的深化，正在摊薄研发与制造成本。硬科技板块的盈利改善，印证了行业正从“研发烧钱期”迈入

头图.png 当欧美职场快速告别宽松时代，一场名为 “大蛰伏” 的职场新周期正在全球悄然成型。英国专栏作家萨拉・奥康纳最新撰文，复盘欧美职场五年间的剧烈反转：从后疫情时代的灵活办公、高议价权、频繁跳槽，走到当下管控收紧、福利收缩、离职意愿断崖下滑。以辞职率为核心标尺，劳资双方的权力天平完成逆向倾斜，这一深刻变化并非西方独有，对照国内就业现状，既有周期共振，也存在本土结构性差异，折射出全球经济下行周期下，劳动者生存状态的共同转型。 回溯短短数年的职场变迁，反差极具现实冲击力。四年前，欧美企业普遍采取柔性管理，律所允许宠物入岗，华尔街推行轻量工作制，金融从业者只需线上简单打卡，便可享受碎片化休闲时光。疫情带来劳动力短期缺口，用工市场供不应求，主动离职、跨界跳槽成为常态。美国劳工统计局的辞职率数据精准锚定了劳动者话语权变化：美国辞职率历史平均值约为2.01%，而在2021年劳动力紧缺周期飙升至3%的峰值；英国同步迎来离职潮，2021年7月至9月有超过40万工人离职，比两年前增长近50%。劳动者手握择业主动权，倒逼企业不断让步优化职场福利。 而如今，宽松职场环境全面退潮。欧美企业开始强化考勤管控，部分机构要求员工工作时段封存私人手机，以杜绝干扰、强化纪律管理；弹性工作制大幅收缩，远程办公逐步退场，传统坐班制全面回归；各类人文福利缩减，企业降本增效成为主流选择。职场规则的收紧，表面是企业管理模式的调整，本质是经济周期切换后，雇主与员工博弈关系的重构。经济承压、增长放缓、企业盈利收缩，用工需求降温，劳动者不得不收敛诉求，选择安稳蛰伏。 放眼国内，这一趋势呈现高度同步性。后疫情阶段，国内也曾短暂出现就业选择权提升的阶段，年轻群体追求工作生活平衡，反感无效内卷，裸辞、转行、灵活就业热度高涨，职场话语权短暂向劳动者倾斜。但随着经济转型深化、市场竞争加剧、行业周期性调整，叠加青年就业总量压力攀

医美.png 《投资者网》张伟 近年来，税务机构认真贯彻落实相关部门的决策部署，对医美行业的偷逃税行为依法进行查处，切实维护法治公平的税收秩序，促进医美行业规范发展。 今年4月，国家税务总局集中曝光了辽宁、贵州、江苏、北京、河北、广东等地的6起医美机构偷漏税典型案件，涉案企业均通过私户收款、虚假申报等方式隐匿收入、偷逃税款，单案最高被罚超600万元。 这场覆大规模的税务稽查风暴，直指医美行业长期存在的“账外循环、偷税漏税”等顽疾，既是对行业乱象的强力整治，也释放出“监管无死角、合规是底线”的明确信号。国家对医美行业税控的强监管时代或许已经来临。 六地集中曝光，私户收款成重灾区 近年来，我国医美行业进入高速扩张期，2025年市场规模已超3700亿元，轻医美用户超3100万人，成为消费升级背景下的黄金赛道。 高速增的长背后，医美行业长期存在“高毛利、高现金、高返佣、低合规”等乱象，私户收款、账外循环、虚假申报等偷漏税行为泛滥，破坏市场公平竞争秩序。 此次税务部门集中曝光6起典型案例，正是对行业顽疾的精准打击，案件细节也折射出医美行业偷漏税的共性套路与严重程度。 据悉，此次曝光的6起案件，涉案主体均为当地中型医美机构，涵盖整形医院、美容门诊部等主流业态，违法时间集中在2020年至2024年，偷漏税手法呈现“私户收款、隐匿收入、虚假申报、违规享免税” 的共性特征。 比如，辽宁曙光整形外科医院在2022年至2024年期间，通过员工私人账户收取客户支付的医美款项，账簿少列收入、虚假申报，少缴企业所得税等税费共计385.11万元。2025年12月，税务部门对其追缴税费、加收滞纳金并处罚款，合计626.43万元，涉案款项已全部入库。 此外，吴氏嘉美公司、常州苏王医疗美容等医美机构也通过私户收款隐匿销售收入、混淆应税与免税收入、虚列成本等方式偷漏税，最终被追缴及罚款的金额从百余万元至数百万元

年报专题.jpg 保险.jpg 《投资者网》蔡俊 2025年的保险行业，高质量转型轮廓逐渐清晰。 根据统计，报告期内中国人寿（601628.SH，下称“国寿”）、新华保险（601336.SH）、中国太保（601601.SH，下称“太保”）、中国人保（601319.SH，下称“人保”）、中国平安（601318.SH，下称“平安”）等合计归母净利润达4252.91亿元，同比增长22.4%。其中， 新业务价值（NBV）全线飘红，人保以64.5%的增速领跑，国寿、太保增速均超 35%。 不止如此，5家险企总资产突破40万亿元，资产负债匹配能力持续优化。这不是简单的业绩反弹，而是严监管、低利率、市场变革三重约束下，行业从“规模扩张”向“价值导向”深度转型的必然结果。 业绩突围：转型成效显性化 2025年，上市险企的业绩答卷，可用“质效双升”概括。利润端，国寿以1540.78亿元归母净利润、44.1% 的增速领跑五强，新华、太保紧随其后，增速分别达 38.3%、19.0%，平安营运利润1344.15 亿元，同比增长10.3%，核心盈利能力稳健。 究其原因，投资端的回暖是利润增长的核心推手，五家险企总投资收益普遍实现两位数增长，新华保险以6.6%的总投资收益率位居行业首位，国寿、平安总投资收益率分别达6.09%、6.3%，创近五年新高。 另一边，保险行业的转型进入深水区，因此价值端的突破更具标志性。2025年，五家险企NBV全线实现两位数增长，人保、新华、太保、国寿、平安的增速分别为64.5%、57.4%、40.1%、35.7%、29.3%。 这一增长背后，是产品结构优化与渠道升级的双重支撑。一方面，分红险等浮动收益产品成为新单主力，国寿首年期交中浮动收益业务占比近50%，太保代理人渠道新保期交中分红险占比达61.4%，新华四季度分红险期交占比飙升至77%。 另一方面，银保渠道价值释放显

0504_1.PNG 今天给大家拆解近期最值得深度看懂的大事件：宁德时代直接砸出300亿，成立时代资源集团，还特意请出紫金矿业创始人陈景河出山坐镇。 这一消息一出，海外锂期货应声异动，整个全球矿业、动力电池赛道瞬间绷紧神经。很多人只看到表面的大佬联手，却看不懂背后深层的市场逻辑和资本布局，今天一次性给大家讲透。 首先，为什么宁德时代非要重金下场抢矿？ 核心就一个痛点：动力电池的原材料，牢牢卡着整个行业的脖子。锂、镍、钴这些资源，占到电池成本六成以上，过往原材料价格大起大落，直接挤压电池企业的利润空间。宁德时代坐拥全球近四成的动力电池市场份额，规模做到全球第一，却始终没有上游资源定价权，等于一直被上游矿企牵着鼻子走。 其次，为什么一定要请陈景河入局？ 矿业和做电池完全是两个赛道，不是有钱就能玩转。矿业属于长周期、高投入、强专业的生意，还要懂海外并购、逆周期抄底、低成本矿山运营。而陈景河，是国内矿业公认的标杆人物，擅长盘活贫矿、布局全球资源、对冲地缘风险，有成熟的整套矿业操盘体系。 宁德时代拿出300亿做平台，配上陈景河的专业操盘，这就是妥妥的资本加专业的王炸组合。 从资本逻辑来看，这一步布局有三层深意： 第一，补齐供应链短板，实现核心矿产自主可控，避开地缘政治和海外资源垄断的风险； 第二，搭建全产业链护城河，从矿山、材料、电池到后期回收，形成闭环，大幅压低综合成本，打开长期利润空间； 第三，重塑估值逻辑，让宁德时代从单纯的电池制造企业，升级为全球新能源全产业链龙头，资本市场的估值想象空间直接拉满。 简单一句话总结： 曾毓群守住全球电池基本盘，陈景河帮宁德时代攥紧上游资源命脉。这不是一次简单的人事合作，而是中国新能源产业，主动掌握产业链话语权的关键一步。 全球新能源资源抢筹大战，才刚刚拉开序幕。