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《投资者网》引力 | 张静懿  2025年12月，已在A股上市的国内知名护肤品牌丸美（MARUBI）的母公司——广东丸美生物技术股份有限公司（简称：丸美生物，A股代码：603983.SH）正式向港交所递交H股上市申请，迈出构建“A+H”双资本平台的关键一步，意图借力国际资本市场加速其战略转型。  然而，距离公司完成广东证监局指出的财务核算与募集资金管理问题整改，仅过去13天。一边是紧锣密鼓推进的港股上市计划，一边是尚未完全散去的合规疑云；一边是营收重回高增长，一边却是净利润增速明显放缓、销售费用占比逼近60%——这场被市场称为“急赴港股”的IPO，到底是在为未来铺路，还是在为过去解围？  从“眼霜第一股”到整改风波：丸美如何走到今天？  丸美生物成立于2002年，是中国最早聚焦抗衰老护肤赛道的本土品牌之一。“弹弹弹，弹走鱼尾纹”这句广告语曾红遍大江南北，也成为一代人对国货护肤的集体记忆。2019年7月，丸美登陆上交所主板，成为A股“眼霜第一股”，募资净额约7.9亿元，上市初期业绩表现亮眼。  但上市后的几年，丸美并未延续高光。2021年净利润跌至1.11亿元，2022年约为1.77亿元。直到2023年、2024年才逐步回升至2.4亿和3.42亿元，仍远未回到上市初水平。更关键的是，2025年前三季度虽营收同比增长25.5%至24.5亿元，但归母净利润仅微增2.13%，扣非净利润甚至同比下降5.42%，第三季度扣非净利润下滑近20%。  值得关注的是，2025年10月广东证监局对丸美开展现场检查，发现其存在收入核算不准确（如未预估退货率、将非实际销售订单计入收入）、在建工程未及时转固、募投项目与非募投项目资金混用等多项问题。其中，仅2025年上半年就虚增营收454.68万元、净利润1132.97万元；在建工程科目虚增

《投资者网》吕子禾 2025年末，江苏证监局发布一则警示函，监管文件明确指出，财通证券无锡永乐路营业部从业人员陈炯存在在微信群传播误导性客户信息、未充分提示证券交易风险及违规操作客户账户等多项违规行为，相关行为已违反《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》等多项监管规定。 据公开信息统计，财通证券2025年全年收到多张罚单，覆盖反洗钱、投行业务、场外衍生品、境外子公司管理等多个核心业务板块，成为强监管背景下证券行业合规风险暴露的典型。 另外值得关注的是，财通证券经营业绩在行业回暖浪潮中持续掉队，2025年前三季度营收同比增长13.99%、归母净利润同比增长38.42%，显著低于行业42.55%、62.38% 的平均增速。 个体违规的背后，是否隐藏着公司合规管理体系的系统性漏洞？合规阵痛与业绩疲软之间又是否存在必然关联？  个体越界背后的系统漏洞 陈炯的违规行为看似是基层从业人员的个体失范，却折射出财通证券合规管理体系的系统性短板。 作为直接面向客户的一线人员，其在客户沟通、风险提示、账户操作等核心执业环节的多重违规，在直接侵害投资者合法权益的同时，暴露了财通证券对分支机构从业人员的行为管控存在明显缺位。监管部门对该行为的定性，明确传递出“从业人员行为无小事”的监管态度，任何触碰投资者保护底线的操作都将受到严厉追责。 从全年罚单分布来看，财通证券的合规风险已呈现“多业务线失守”的态势。 2025年2月，其因在客户身份识别、大额交易和可疑交易报告报送等反洗钱核心环节存在“明显疏漏”，被央行浙江省分行处以195万元罚款，成为2025年1月1日新《反洗钱法》施行以来证券行业首单处罚案例。值得注意的是，时任合规部副总经理与已转岗的前任合规总监均被追责，不难看出新法“责任到人、终身追责”的严厉导向。 此后，财通证券又因境外子公司风险管控机制缺失、投行项目核查失职、场外衍

《投资者网》引力丨韩宜珈 傍晚五点，上海一家必胜客餐厅“悄然变身”，餐桌上的可移动隔板挪动，餐厅空间一分为二：一侧照常供应披萨与意面，另一侧则变身为营业至凌晨的“必胜炙烤串”专区。 这是必胜客在上海开出的“必胜炙烤串”首店，营业时间为傍晚5点至凌晨24点。无独有偶，近日必胜客在深圳也开出了“必胜汉堡”全国双首店，主打“西餐级汉堡”，面团现烤，肉饼现煎，人均消费40+元。 这一系列看似混搭的操作，实际上是百胜中国对“空间”与“时间”的一次新的探索。当全国餐饮门店总数逼近800万家，市场的增长逻辑已从“开店获客”转变为“深耕单店”。百胜中国此举，并非简单的品类延伸，而是基于集团强大供应链与数字化，对现有资产进行的一次主动性价值重估。 无论是披萨还是烤串，还是汉堡，必胜客背后的百胜中国都早已做出了深刻的改变。 “店中店”的价值转换 “店中店”模式虽不是百胜中国首创，但由必胜客这样的大型连锁品牌规模化尝试，确实引人注目。 这一商业模式的核心在于：在租金成本固定的前提下，通过分时运营提升坪效。必胜客门店通常位于商业中心，租金高昂。传统经营中，餐厅晚间时段往往面临客流减少、空间利用率下降的问题。“炙烤串”专区在下午5点后运营，几乎以零边际租金成本激活了餐厅的“闲置时段”，将潜在的沉没成本转化为新的收入来源。这种模式体现出百胜中国战略思维的转变：从追求门店数量扩张，转向深挖单店产值。 必胜客“炙烤串”项目精准锁定夜宵社交场景。人均70元左右的定价，单串售卖模式，结合现场演出等娱乐元素，明显针对年轻消费群体。这一尝试不仅是产品线的延伸，更是消费场景的精准拓展。 实际上，必胜客卖烤串并非一时兴起，而是其整体转型战略的一部分。 近年来，必胜客进行着深刻的客群定位调整。从曾经的“高端西式休闲餐厅”，转向更加亲民的日常选择。这一转变直接反映在客单价上：从2019年的119元降至2025年第二季度的

《投资者网》引线 | 吴微  2025年12月，石头科技（688169.SH）正式收到中国证监会出具的《境外发行上市备案通知书》；这标志着这家全球扫地机器人龙头企业，距离构建“A+H”双资本平台仅一步之遥。  然而，在石头科技积极推进港股上市的背后，公司的股价却长期低迷。资本市场的关注点正从石头科技上市进程的本身转向其背离的财务基本面。资料显示，2025年前三季度，石头科技在营收同比增长约72%的情况下，企业的归母净利润却逆势下滑29.51%。  在科沃斯（603486.SH）盈利修复、追觅科技多品类爆发的夹击下，石头科技“增收不增利”的增长模式、单一品类的结构性短板，以及实控人昌敬（Chang Jing）造车项目的潜在风险，正成为市场重新定价石头科技的关键变量。  财务透视：营销边际效应递减与毛利率结构性承压  2025年，石头科技虽然在全球扫地机器人出货量上超越了iRobot与科沃斯登顶第一，但其增长质量正面临严峻拷问。财报数据显示，公司正深陷“规模换利润”的财务怪圈。  数据显示，2025年前三季度石头科技收入同比增长72%背后的代价高昂。2025年前三季度，石头科技的销售费用同比增速超过100%，远高于同期公司72%的营收增速。这种“剪刀差”表明，公司营销投入的边际效应正在急剧递减，企业单位营销费用带来的营收增量在持续收窄。  石头科技销售费用激增主要源于两方面的结构性变化。首先，为了应对行业内卷，石头科技加大了在黑五、双11等大促节点的广告投放，并续约肖战等头部艺人，导致其获客成本（CAC）持续上涨。  其次，为了抢着海外市场，石头科技在北美和欧洲市场加速布局自营渠道及进驻线下商超（如BestBuy, Costco），此类前置性投入虽然推高了当期费用，但利润回报周期较长，导致企业短期内

 《投资者网》张伟  进入2026年，新能源电驱动系统供应商苏州绿控传动科技股份有限公司（下称“绿控传动”或“公司”）在深交所创业板上市（IPO），迎来新进展。据深交所官网披露，1月1日，绿控传动IPO进入“已问询”阶段，距上会仅一步之遥。  另据财报显示，绿控传动在2024年才扭亏为盈，终结此前连续五年亏损的局面。未来上市后，公司能否进一步稳固盈利能力，还有待时间的检验。  清华“学霸”带领亲友创业  据公开报道，2011年，苏州举办“国际精英创业周”，李磊应邀参加。随后在当地政策支持下，李磊带领团队于2011年底创办绿控传动，主要进行汽车电控机械（AMT）自动变速箱的研发、生产和销售。  工商信息显示，公司成立时，李磊出资40万元（持股比例40%），成为绿控传动的核心创始人。据悉，李磊毕业于清华大学，一直与自动变速箱和新能源汽车动力系统打交道。这为其创办绿控传动打下了坚实基础。  绿控传动成立时，自动变速箱是国内汽车生产制造的薄弱环节，国产汽车上使用的自动变速箱大多依赖于进口。经过不断试错，李磊及其团队成功研发出客车AMT自动变速箱，填补了国内技术空白。  随后，绿控传动将目光瞄准了新能源汽车的“大脑”——混合动力系统总成、纯电动动力系统总成。依托国内新能源汽车狂飙，绿控传动也成为了“黑马”。  俗话说，“打虎亲兄弟、上阵父子兵”。绿控传动早期的股东构成中，也带有浓厚家族色彩。据《招股书》披露，绿控传动共有8名创始股东。其中，李虎是李磊的父亲，李珊珊、贺国旺是李磊的姐姐、姐夫，魏俊敏与宋鹏为母子关系。  本次IPO前，李磊合计控制绿控传动约1.69亿股，占公司IPO前总股本的43.64%，为绿控传动的控股股东及实际控制人。同时，李珊珊、贺国旺、魏俊敏、宋鹏等创始股东在绿控

《投资者网》谢莹洁 2025年底，赣锋锂业（002460.SZ）一纸公告，宣告其正式卷入刑事诉讼程序。公司收到宜春市公安局的移送起诉告知书，因涉嫌单位内幕交易罪，案件已被移送检察机关审查起诉。 这标志着自2020年起、被证监会调查近四年的旧案，已从行政处罚阶段步入刑事司法程序。对这家全球锂业巨头来说，其在江特电机股权交易中的违规行为，所付出的代价已远不止当初那412万元的罚没款。  一场“无疾而终”的合作埋隐患 2020年，当时连续两年亏损的江特电机面临退市危机，宜春市袁州区政府牵头引入战投，并向赣锋锂业伸出橄榄枝。 6月9日，江特电机内部拟定《成为江特电机第一大股东方案》，内幕信息敏感期由此开始。六天后，赣锋锂业董事长李良彬、时任董秘欧阳明等高管赴实地考察，双方很快达成合作意向。 随后进程加快：7月初赣锋锂业正式表达收购意愿，8月12日签署《合作备忘录》，约定由其独家认购股份并控股。然而就在江特电机次日公告该事项后不到一周，双方因同业竞争问题未能谈拢，合作宣告终止。 这场短暂的“联姻”，却为日后埋下了监管隐患。 调查显示，赣锋锂业在内幕信息敏感期内的操作痕迹十分清晰。2020年6月22日，公司向证券账户转入3000万元资金，次日便开始大笔买入江特电机股票。 至7月2日，累计买入1567.77万股，动用资金约2648.38万元。而一个半月后，在正式签署备忘录前夕的7月8日至9日，这些股票被全部抛出，获利110.53万元。 从时间线看，买入发生在双方高层会面后、协议达成前，卖出则紧邻合作备忘录签署之前，时机把握得颇为“精准”。 2022年1月，证监会正式对赣锋锂业立案调查。两年半后，2024年7月，江西证监局作出行政处罚：没收违法所得110.53万元，并处罚款331.59万元；对李良彬警告并罚款60万元，对欧阳明警告并罚款20万元，合计约412万元。 值得留意的是，

《投资者网》引力丨张静懿 2022年9月，紫燕食品（603057.SH）正式登陆上交所主板，募资6.36亿元，作为当时A股卤味市场的新晋者，曾被寄予厚望 。然而，上市仅三年多，公司便深陷多重困境：2025年前三季度营收、归母净利润双双下滑；实控人关联的员工持股平台刚套现超5000万元；限制性股票激励计划在推行不到两年后紧急叫停；多个募投项目延期甚至终止；更棘手的是，食品安全问题反复曝光——2024年“大肠菌群超标290倍”事件余波未平，2025年底又因门店“克扣牛肉”再上热搜。 资本曾赋予紫燕食品扩张的底气，如今其募投项目的停滞与业绩的疲软，却使资本成为拷问其战略执行力的标尺。这家成立25年、主打“佐餐卤味”的老品牌，正站在十字路口：是借募投产能翻盘，还是在同质化与信任危机中滑向边缘？ 从“钟记油烫鸭”到上市卤味龙头：扩张快，但根基不稳 紫燕食品的故事始于1989年江苏徐州的一家小店“钟记油烫鸭”。1996年，第二代经营者钟怀军接任后，在南京市场将品牌更名为“紫燕”。2000年公司总部迁至上海，开启连锁化之路。与主打休闲卤味的绝味食品（603517.SH）、周黑鸭不同，紫燕食品锚定“家庭佐餐”场景，核心产品夫妻肺片一度贡献超三成营收，形成差异化壁垒。 借助加盟模式，紫燕门店数迅速突破5300家，覆盖180多个城市。2022年上市后，公司计划用募投资金建设宁国、荣昌等生产基地，打造分布式智能仓储，并投入品牌推广与研发。看上去，这是一条从地方品牌走向全国化、数字化的清晰路径。 但快速扩张也埋下隐患。截至2025年前三季度，紫燕经销模式收入占比高达79.32%，这意味着绝大多数门店为加盟性质。公司对一线店员无直接雇佣权，品控与服务高度依赖加盟商自觉。2023年因分量不足被上海市消保委点名，2024年因大肠菌群超标被博主曝光，2025年又现“克扣牛肉”事件——每一次，都是对“紫燕味

《投资者网》张伟  “月薪5000你就不要吃火锅，哪怕吃个麻辣烫”。曾因该言论引起广泛争议的巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴控股”或“公司”）正计划到香港上市（IPO）。  2025年12月，巴奴控股第二次向港交所递交《招股书》。公司此前递交的《招股书》因满六个月失效。而在2025年8月，中国证监会国际司发文，要求巴奴控股就股权架构设置、IPO前分红、社保欠费等事项出具补充材料。  据《招股书》披露，截至2025年12月，巴奴控股拥有162家直营门店，覆盖46个城市。不过巴奴国际的用工以非正式员工为主，目前正式员工的占比不足20%，大量兼职人员、外包人员的情况，也引人关注。  创始人言论曾引起争议  据《光明网》报道，2025年2月，一张巴奴控股创始人杜中兵在“毛肚火锅发展研讨会”上发言的截图被广泛流传。有网友称，杜中兵在直播中表示“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”。  该言论引发争议后，杜中兵迅速做出回应。他表示，“火锅不是服务底层人民”、“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”等几句话不是连在一起说的。如果连在一起说，就把他的真实本意曲解了。  纵观巴奴控股的发展过程，与毛肚深度绑定的同时，还和价格贵划上了等号。  2001年，巴奴控股发源于河南安阳，公司最初加盟的重庆德庄火锅。2004年，巴奴控股推出自有品牌，取名巴奴毛肚火锅，并提出了“服务不是特色，毛肚和菌汤才是”的口号，确定“产品主义”的差异化经营。  当时，国内火锅市场处在“火碱发制毛肚”的粗放阶段，巴奴控股拒绝使用火碱发制，研究出了“木瓜蛋白酶嫩化”技术发制毛肚，并通过自建毛肚工厂、坚持95%非冻品率、云南野菌4小时冷链到店等标准，让巴奴毛肚火锅一战成名。  在安阳站稳脚跟后，巴奴控股开始全国

《投资者网》蔡俊  华东医药（000963.SZ，下称“公司”）的焦虑，摆在台面。  近期，公司因一起诉讼再度成为焦点。争议的另一方为佐力药业，焦点是公司的一款核心产品专利。  所谓焦虑，来自产品销量、业绩增速、估值前景等维度。作为营收超百亿的上市企业，公司早就意识到转型并为之系统性重构。一方面，转型确实收效研发体系、产品上市；另一方面，公司“大而不强”即打造爆款产品的问题犹存，创新药和医美板块还未撑起足够的成长性。但眼下已无退路，唯有向前才能突破。  大而不强的焦虑  华东医药的执着上诉，远不止单品焦虑这么简单。  2025年12月，公司公告收到浙江省高级人民法院判决书。就百令系列产品的专利纠纷，法院驳回公司子公司的全部诉讼请求。对此，公司表示将上诉至最高人民法院。  早前，公司以侵犯“发酵冬虫夏草菌粉”相关专利为由，把佐力药业告上法庭，并要求索赔1.11亿元。专利争端的本质为百令系列产品的争夺，该药品的胶囊品种是公司明星单品，2019年销售额超35亿元。但之后，佐力药业同名同方药获批上市，打破公司垄断。  彼时，外部与内部形成两种截然不同的认知。市场曾以为，早期的批文优势、深厚的医院渠道、成熟的医患认知均是公司坚实的护城河。但后期格局看，其实公司非常明白，所谓的护城河不过是市场的一厢情愿。  根据摩熵·医药数据库数据，2024年公司百令胶囊的全终端医院销售额不足20亿元，较35亿余元的峰值下降明显。另一边，2025年上半年佐力药业的同系列产品销售额1.13亿元，同比增长38.51%。  换言之，公司当初的忧虑照进现实。更深层次的痛点，还是公司“大而不强”。  今年前三季度，公司营收、归母净利润分别为326.64亿元、27.48亿元，各自同比增长3.77%、7.2

《投资者网》引线 | 吴微  2025年12月，欣旺达（300207.SZ）发布的一则公告，揭开了中国新能源汽车供应链史上涉及金额最高、影响或最深远诉讼的序幕。吉利控股旗下的三电核心企业威睿公司（极氪汽车持股51%）正式起诉欣旺达（300207.SZ）全资子公司欣旺达动力，索赔金额高达23.14亿元人民币。  这场旷日持久的争议核心在于极氪001 WE86版车型所搭载电池的“产品质量”问题。极氪方主张，欣旺达交付的电芯存在本质缺陷，导致其被迫通过大规模换电行动为供应商“兜底”；而欣旺达则认为，电池表现受整车BMS（电池管理系统）策略影响，双方在技术边界上存在显著分歧。  这场诉讼不仅可能吞噬欣旺达近两年的净利润，更标志着主机厂与供应商“息事宁人”潜规则的彻底破裂。此次诉讼不仅是一次财务层面的追偿，更是新能源行业进入“质量清算期”的标志性事件。  23.14亿元的赔偿清单：谁该为“质量隐患”买单  这场诉讼的爆发并非突如其来，而是双方在质量争议与售后成本分摊上矛盾激化后的最终博弈。  诉讼材料显示，极氪旗下的威睿公司主张欣旺达子公司欣旺达动力在2021年6月至2023年12月期间交付的电芯存在严重质量缺陷，最终造成搭载欣旺达86kWh电池包的极氪001 WE86版本出现了大量电池质量问题。  据大量车主反馈，该版本车型在实际使用中出现了充电速度异常变慢（如快充变为慢充）、电池容量异常衰减以及续航里程虚标等问题。极氪方面认为，这些现象反映了电芯硬件的不可逆损坏。  为了挽回品牌形象，极氪在2024年底发起了“冬季关爱活动”，通过免费为相关车主更换全新电池包的方式进行了实质性的召回。因此极氪方主张，既然是电池质量导致了这笔高昂的售后成本，那么作为“缺陷产品”提供方的欣旺达理应为这笔支出买单。