社区

B站.png 《投资者网》吴微 2026年4月国家版权局、中央网信办及工信部针对网盘及视频内容进行了新的一轮整治。央视《新闻直播间》针对《东京食尸鬼》等违禁“暗黑动漫”在网络平台隐秘传播产业链进行了调查报道，含有暴力、恐怖元素的“暗黑动漫”被再次被列为重点清理对象。作为国内二次元文化的重要阵地，哔哩哔哩（09626.HK）在响应监管要求，内容合规方面的举措自然备受市场关注。 近期，B站交出了上市以来的首份全年GAAP（美国公认会计准则）盈利答卷。然而，深入分析其财务数据与运营现状可以发现，这份盈利成绩单背后是B站对内容审核团队的大幅裁减以及版权采购策略的根本性转变。 但在严格的成本控制与维持平台活跃度的双重诉求下，部分未经授权的搬运内容与盗版资源在B站社区内出现了回流迹象。伴随着接连发生的侵权诉讼与司法定性的转变，B站要如何在追求商业化盈利与把控内容合规之间取得平衡，或正成为B站面临的核心商业与法律命题。 监管常态化下的“暗黑动漫”治理与平台执行落差 2026年4月，央视《新闻直播间》针对《东京食尸鬼》等违禁“暗黑动漫”在网络平台隐秘传播产业链进行了调查报道，点名了相关盗版资源通过伪装成普通视频、网盘链接以及电商平台进行传播。未授权海外影视资源与以《东京食尸鬼》为代表的“暗黑系”违禁动漫再次成为监管层重点打击领域。 报道发布后，包括夸克、UC网盘在内，多家网盘企业及电商平台表示将积极整改。面对监管的要求，B站管理层也曾多次在公开场合强调平台的主体责任，表示对违背社会公序良俗的内容零容忍，并宣称公司通过升级AI指纹识别技术与哈希值过滤，对违禁素材进行物理隔离。 图片来源：B站 但在实际运行层面，平台的机器审核与过滤系统或呈现出一定的执行落差。以ACG圈内常年位居监管黑名单前列的特定暗黑动漫《Euphoria》为例，在B站进行关键词检索，不仅未触发屏蔽，搜索结果中反而大量充斥着

IPO观察.jpg 联川生物.png 《投资者网》张伟 今年3月，新三板公司联川生物（874281.QC）披露对其到北交所上市（IPO）审核问询的第二轮回复，引发关注。 文件显示，在两轮问询中，北交所都关注到了联川生物的供应商稳定性、收入增长真实性、募投项目合理性等问题。 目前，北交所未明确联川生物的上会时间，其未来是否会被继续问询，也存在不确定性。 浙大女博士归国创业 据《招股书》介绍，联川生物主要依托高通量测序技术和生物信息技术，为生命科学和医学研究客户提供科研服务及解决方案；同时逐步切入临床应用领域，自主开发基因检测医疗器械，形成“基础科研与临床应用”的一体化布局。 联川生物的大股东、创始人郎秋蕾在基因测序领域深耕多年，其通过创业方式将科研成果转化为一家高新技术企业。 据悉，郎秋蕾出生于1979年，曾在浙江大学微生物专业硕博连读。2004年，郎秋蕾去美国休斯顿大学留学时，认识了高晓连、周小川夫妇。彼时，高晓连在休斯敦大学任教，周小川在密歇根大学任教。 也是在2004年，高晓连、周小川联合哈佛大学遗传学家George Church在《自然》杂志发表合作论文，利用光化学原位快速合成活性基因。该项技术为廉价人工基因合成的产业化奠定了基础。 2006年，郎秋蕾回国创业，成立联川生物。2015年，联川生物成功研发出VariantPro™基因捕获技术。这是全球首次实现一步法精准捕获目标基因，该技术让联川生物成为基因捕获领域的领先者，并吸引了众多资本入局。 本次IPO前，联川生物的控股股东及实控人为郎秋蕾、周小川。其中，郎秋蕾直接持有17.23%的股份，并通过联川投资间接控制10.32%的股份；周小川直接持有21.25%的股份。郎秋蕾、周小川合计控制联川生物48.79%的股份。 联川生物的机构股东包括浙商创投、华睿投资、和达投资、如山资本等。 公司盈利逆势走强 据悉，联川生物的产品

微信图片_20260314104804.jpg 2026年4月底，一场牵动全球AI产业格局的诉讼在加州奥克兰联邦法院开庭。埃隆·马斯克诉OpenAI及其管理层案，表面是创始人反目，实质是非营利初心与商业化野心的剧烈碰撞，更是AI行业公益属性与资本逻辑的终极博弈。这场索赔最高达1500亿美元的世纪诉讼，不仅关乎估值8520亿美元的OpenAI控制权归属，更将重塑全球AI行业的规则边界与价值取向。 一、缘起：公益初心的诞生与裂痕 2015年，硅谷正陷入AI巨头垄断的隐忧。埃隆·马斯克、萨姆·奥尔特曼、格雷格·布罗克曼联合创立OpenAI，注册为美国501(c)(3)非营利组织，核心使命是安全开发AI、造福全人类，防止技术被少数资本操控。 彼时马斯克是最大个人出资人，累计捐赠约3800万至4400万美元，不仅投入资金，更动用个人声望为OpenAI对接算力、招揽人才，是名副其实的联合创始人兼“公益金主”。创立初期，团队恪守非营利承诺，开源技术、共享研究成果，一度成为对抗AI垄断的行业标杆。 但理想很快遭遇现实拷问。AI大模型研发是“烧钱无底洞”，算力采购、人才薪酬、技术迭代的成本呈指数级增长，非营利模式的资金缺口日益凸显。2018年，马斯克与奥尔特曼团队在发展方向上爆发激烈冲突：马斯克主张加速商业化以获取资金，同时试图强化个人控制权；奥尔特曼等人则担忧过度商业化背离初心，双方矛盾不可调和，马斯克最终退出董事会，埋下诉讼伏笔。 二、蜕变：资本裹挟下的商业化狂飙 马斯克退出后，OpenAI迅速开启“曲线商业化”之路。2019年，公司打破非营利承诺，成立带利润上限的营利性子公司，非营利母公司仅保留名义控制权，核心资产、技术与人才全部转移至营利实体。这一架构设计成为后续争议的核心——表面维持公益属性，实则为资本运作铺路。 2022年，微软以130亿美元重金投资OpenAI，获得26.8%股

IPO观察.jpg 医美.png 《投资者网》江寂 2026年3月29日失效，4月2日火速重新递表。自然堂（Chando）的港股IPO进程，以一种近乎“抢跑”的姿态再次闯入公众视野。这家曾以“你本来就很美”响彻大江南北的国货美妆元老，如今正站在资本化的十字路口。 招股书撕开的不仅是其二十四年发展的财务底牌，更折射出老牌美妆在行业范式切换期的现实焦虑：销售费用高企、研发投入备受关注、核心品牌营收占比持续高于95%。在成分党崛起、渠道碎片化与资本化竞速的当下，自然堂能否借上市完成从“营销驱动”到“品牌与研发双轮驱动”的转身？ 迟到二十余年的资本化进程 2001年，郑春颖在上海创立自然堂，随后联合家族成员组建伽蓝集团。在长达二十余年的发展周期里，公司始终维持着家族全资控股的封闭状态，未曾引入外部资本。这种股权结构在早期保障了决策的高效与战略的连贯性，却也使企业在渠道变革与产品迭代的浪潮中，逐渐显露出对外部资本与现代化管理工具的依赖缺失。当同业纷纷通过资本市场完成供应链整合与品牌矩阵扩张时，自然堂过往的“不上市”策略已从从容不迫转变为不得不发的战略补课。 封闭格局的打破始于IPO前夜。2025年9月，自然堂完成了唯一一轮Pre-IPO融资，引入欧莱雅（通过美町公司）与加华资本。其中，欧莱雅出资约4.42亿元获得6.67%股份，加华资本出资3亿元获得4.20%股份，合计融资7.42亿元，投后估值约66.27亿元。 凭借早年央视广告投放与线下专柜的密集布局，自然堂曾连续多年稳居国货美妆前列。据行业数据，以2024年零售额计，自然堂品牌在中国化妆品市场品牌份额排名中位列第五，市场份额约1.8%；其所属的伽蓝集团在企业市占率排名中位列第八。然而，随着市场规模突破四千亿且增速放缓，曾经的国民级品牌正面临地位重塑。相较于已登陆A股或港股的同辈企业，自然堂的资本化进程明显滞后。 财务透视：高营销

陈涛-封面.jpg 《商业人物档案研究组》 2026年5月8日，胜宏科技股价创出历史新高。这不是它第一次站在聚光灯下。过去的12个月里，这家来自惠州的企业从默默无闻的印制电路板（PCB）厂商，一跃成为AI算力时代最炙手可热的供应链标的——英伟达的Tier 1核心供应商，订单占比超过七成，净利润同比增长近四成。 而站在这家企业背后的人，是一个从甘肃农村走出来的退伍兵。他的名字，叫陈涛。 一、退伍兵的南方漂流 1972年，陈涛出生在甘肃省陇南市文县的一个农村。1989年，17岁的他离家入伍。军营生涯锻造的坚韧品格，成为他日后创业路上的精神底色。如果人生按部就班，他可能会在老家找一份稳定工作，娶妻生子，过完普通的一生。但他选择了另一条路。 1996年，已在新疆喀什二轻局拥有“铁饭碗”的陈涛，因一次广东出差的机会，被珠三角蓬勃的制造业活力打动，辞职南下。进入PCB（印制电路板）行业，从最基层的销售员干起。创业初期，他买来进口电路板逐层拆解研究，熬夜啃完专业手册，从技术门外汉一路成长为高级工程师。技术断层与资金短缺双重夹击，但他没有退缩。 2003年，31岁的陈涛创办胜华电子（胜宏科技前身）；2006年，在惠州正式创办胜宏科技。那时候的胜宏科技，还只是一家几十人的小工厂，客户是珠三角的玩具厂和家电企业，做的也是最基础的单面板和双面板。谁也没想到，十九年后，这家小工厂会站上全球AI算力风暴的正中心。 二、上市与转型：不做规模，做高端 2015年，是陈涛和胜宏科技的第一个高光时刻。那一年，胜宏科技在A股成功上市。从2003年胜华电子算起，陈涛用了12年时间。上市后，陈涛对行业趋势有着清晰的判断。彼时的国内PCB行业低端产能过剩、价格战白热化，他的策略是：不做规模，做高端。 2019年，他成立HDI事业部，突破了“任意层互联技术”——这是高端PCB制造的核心壁垒，全球能掌握这项工艺的企业屈

医药视界.jpg 智飞生物.jpg 《投资者网》蔡俊 默沙东大手一挥，智飞生物（300122.SZ，下称“公司”）喘了口气。 近期，公司公告与默沙东变更此前的采购协议。不久后，作为疫苗龙头的公司发布2025年报。 连续的动作，市场看到多个层面，既有百亿亏损，也有主动出清，还有现金流承压。但不可否认的是，公司起家的代理经销模式或逐渐远离红利。内部，公司进行二代接班，并探索自主研发的新路径。外部，消费医疗彻底变天，但新格局还未成形，挑战与机遇并存。 误判行业变革逻辑 智飞生物与默沙东意识到，旧时代的地图到不了新大陆。 今年4月，公司公告与默沙东、GSK修订合作协议，取消早前签订的HPV疫苗、重组带状疱疹疫苗年度最低刚性采购额度。其实，这并非一蹴而就，而是一场渐进式改变。 2023年，公司与默沙东签订千亿级采购大单，仅HPV疫苗相关采购额度就高达980亿元，双方协议约定逐年固定保底采购金额。同期，公司与GSK敲定带状疱疹疫苗采购合作，规划2024年至2026年阶梯式递增的最低采购额。 一年后，因市场环境骤变，公司与GSK修改协议，取消逐年递增的硬性最低采购额，并拉长合作周期至2034年。2025年，公司与默沙东的合作阶段性调整，前者放缓HPV疫苗拿货。直至近期，最早的采购协议彻底变更。 换言之，公司三度修改采购分三个阶段：最初的保底采购，到时间换库存，再到完全松绑。本质上，这是公司应对疫苗滞销的无奈之举，也是大时代的变革缩影。 实际上，公司的崛起路径，高度绑定与默沙东的独家代理合作。十余年来，公司凭借广泛的销售渠道，覆盖全国31个省份、超3万个接种点，成功拿下默沙东HPV疫苗。彼时，消费疫苗正处风口，而默沙东垄断同类四价、九价产品。因此，公司凭借优质的独家产品线与成熟的推广能力，快速登顶赛道龙头。 这波红利，直到国产厂商集体上桌才改变。2020年前后，万泰生物上市二价HPV疫苗，

思维深潜.jpg 哈啰臻有钱.jpg 《投资者网》吴微 近年来，以共享单车起家的哈啰（Hello Inc.）在下沉市场狂飙突进。然而，这家官网及公司名称中频频挂着“普惠”二字的企业，近年来却因在多地违规超量投放单车而频繁遭遇监管部门的处罚与约谈。 比线下主业更引人瞩目的，或是其隐藏在哈啰App深处的金融信贷业务“哈啰臻有钱”。近期，包括《重庆晨报》在内，多家媒体对其进行了跟踪报道。报道称据消费者反馈，哈啰臻有钱存在利用费率障眼法收取直逼36%红线的高息，并伴随有“爆通讯录”等外包暴力催收现象。 随着2025年、2026年多项助贷新规及《金融产品网络营销管理办法》的相继落地，哈啰臻有钱长期依赖的“流量强行转化”与“息费拆分”模式正面临穿透式监管的严厉审视。在合规压力与市场舆情的双重夹击下，哈啰臻有钱此前这种游走在灰色边缘的金融业务，或正被迫迎来一场伤筋动骨的全面重构。  频繁违规与主业承压：哈啰业务版图中的“隐秘角落” 官网显示，作为国内头部的出行平台，哈啰目前的业务构成主要分为三大板块，以哈啰单车、哈啰助力车为代表的共享出行服务，以顺风车、打车为主的网约车服务，以及涵盖租电动车、小哈换电等在内的本地生活服务。然而，撑起哈啰庞大流量底盘的出行主业，却长期面临着极高的运营成本与合规压力。  据报道，2026年以来，哈啰在多地因违规运营屡次收到罚单。2026年4月22日，哈啰因未按规定备案和违规投放运营车辆，严重违反了《上海市非机动车安全管理条例》，被上海市交通委员会处以10万元的罚款。这已经是哈啰在2026年内第二次在上海因同类问题收到10万元罚单。 同期在北京，哈啰因在中心城区违规大量投放未备案车辆且拒不改正，被北京市交通运输执法总队立案调查，并被明确调减在京运营规模。据统计，2026年以来，哈啰运营主体累计已被政府部门约谈超过25次。线下业务的“屡查屡犯

医药视界.jpg 恩华药业.png 《投资者网》蔡俊 近期，恩华药业（002262.SZ，下称“公司”）的安全隐患被曝光。 根据相关报告，公司存在部分生产隐患。对此，公司已说明并进行整改。另一边，市场关心的是公司首次出现上市以来净利润下滑。截至目前，公司市值约220亿元左右。 其实，国内麻醉赛道正经历深刻变革，竞品改良创新药集中上市分流市场。对此，公司早前通过多举措布局，但成效尚未显现。面对人福医药守龙头、恒瑞医药卷创新、海思科抢细分的格局，公司突围压力仍在。 增速神话“破金身” 4月，中央安全生产考核巡查组现场核查发现，恩华药业存在多项安全隐患，包括危化品生产车间存在员工脱岗睡岗、擅自搭建未审批产线、氢气存放区缺失可燃气体探测器、危化品违规堆放等。 对此，公司回应称安全隐患系1个创新药临床用原料药的生产，时间紧、任务重，因此相关人员采用轮班制，工作强度很大，导致临时就近休息。目前，公司已根据相关部门要求，立即采取措施并整改。 其实，安全隐患之外，市场更关注公司的业绩。2025年，公司营收59.11亿元，同比增长3.75%；归属于上市公司股东的净利润10.57亿元，同比减少7.54%。自上市以来，公司长期保持净利润增长。换言之，2025年公司增长神话破了“金身”。 就此，公司将业绩变动归因于产品集采及医保控费的行业背景。作为麻醉药品的第一梯队，集采持续扩围的确影响到公司依托咪酯、咪达唑仑等核心产品降价。同时，公司持续加码转型投入，叠加新药学术推广、海外管线引进等支出，利润被承压。 站在更高的行业维度看，公司增长“破金身”是国内麻醉赛道深度变革的一个缩影。2021年前，作为手术刚需、强管制品类药品，该类品种以存量仿制药、高毛利的红利期，人福医药稳居芬太尼类绝对龙头，公司依托咪酯、咪达唑仑两大单品持续放量，稳居次席。 但2023年后，赛道的规则因政策改变而重塑。一方面，全国药品

IPO观察.jpg 文峰光电.png 《投资者网》张伟 近期，新三板公司文峰光电（874332.QC）披露了北交所对其上市（IPO）申请文件的审核问询函，引发关注。 据了解，北交所主要关注到文峰光电的股权集中、生产经营合规性、业绩可持续性、应收款项回款风险、募投项目的合理性与必要性等问题。 截至5月6日，文峰光电未披露对IPO审核问询函的回复文件。 徐氏三兄妹持股超九成 文峰光电是一家典型的家族企业。 据悉，文峰光电的历史可追溯至2000年5月成立的淮南市文峰航天电缆厂。该厂主要生产普通电线电缆，经营规模不大，且客户分散。 2007年1月，徐文利、徐文峰、徐金华三兄妹联合文峰航天电缆厂，设立文峰光电的前身文峰航天电缆有限公司（下称“文峰有限”）。此后，文峰有限获得多项认证，成为国内少数具备军工线缆全链条供应能力的民营企业。 2022年7月，文峰有限完成股改，整体变更为文峰光电。一年之后，文峰光电在新三板挂牌，并于2025年底向北交所递交IPO申请，正式开启资本化征程。 本次IPO前，徐氏三兄妹直接持股93.40%，并通过一致行动人协议合计控制文峰光电98.17% 的表决权，股权高度集中。而文峰光电两个员工持股平台众盈合伙、盛峰合伙的合伙人中还有朱兆秀（徐文利配偶的姐姐）、方淮军（徐文峰配偶的哥哥）、刘庆永（徐金华配偶）等实控人亲属的身影。 北交所在IPO审核问询函的第一个问题就关注到“股权集中对公司治理及内部控制的影响”，要求文峰光电对“实控人及配偶的亲属在公司任职及持股”“公司为防范实控人不当控制、保护投资者利益拟采取的措施及有效性，是否建立健全公司治理结构，内部控制制度是否完善并有效执行”等情况进行说明。 值得一提的是，本次IPO前，文峰光电进行了多次现金分红，合计派发现金9480万元。按持股比例计，有近9000万元流入了实控人徐氏三兄妹的荷包。 曾经连续两年业绩下滑

IPO观察.png 同心医疗.png 《投资者网》蔡俊 “国产人工心脏第一股”的竞逐，进入白热化。 近期，同心医疗（下称“公司”）与核心医疗均推进科创板上市进程。站在资本的维度，公司由海归技术派陈琛创立，历经九轮融资超10亿元，有红杉中国等一线资本加持，估值约60亿元。相比之下，“晚辈”核心医疗创始人余顺周为本土派，主打小型化差异化路线，上市前估值35.45亿元。 两条技术路径，生长出不一样的叙事。同心医疗的核心产品CH-VAD打破外资长期垄断，属于高端医疗器械国产替代标杆项目，并取得出海突破。核心医疗凭借全球最轻最小产品，市占率快速攀升。 需要指出，两家企业均未实现盈利，即核心产品的放量销售还在爬坡中。可以看出，属于两家国产双子星的“共生竞争”或将从国内增量市场，延伸至全球和资本舞台。 双子星的资本之路 上世纪90年代，毕业于清华大学的陈琛赴美深造，后任职于美国爱德华生命科学、World Heart等企业，主攻心血管器械赛道。过程中，其成为国内最早接触全磁悬浮人工心脏技术的工程师之一。 2008年，陈琛归国入驻苏州工业园区，后创立同心医疗。彼时，海外的人工心脏技术出现路径分歧，而陈琛笃定技术迭代的空间。由此，一场长达近二十年的资本与技术探索开启。 因为人工心脏研发属于重投入、长周期赛道，所以公司至今仍未盈利。换言之，资本输血成了支撑研发最有效的渠道。自2014年，公司启动资本化进程，历经九轮融资，累计总额超10亿元，投资方囊括红杉中国、中金资本、弘晖基金、高榕创投等一线资本。 这里面，红杉的入局尤为关键。2020年以来，该机构多次参与公司融资，一定程度上或催生公司估值水涨船高，迅速攀升至约60亿元。直至申报IPO前夕，公司完成E轮融资，引入高榕创投、高科新浚等机构。 正是在此期间，陈琛与机构签署过对赌协议。按照内容，公司需在规定的周期内完成上市，同时绑定核心产品CH-VA