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美国东部时间周二晚上9点(北京时间周三早上10点)开始，特朗普将在国会发表国情咨文演讲，这次演讲将为他提供一个解释其关税决定，以及政府如何应对通胀的机会。（上次这个演讲，佩洛西当场把他的演讲稿撕了。。估计这次也很乱）至于3月3日正式生效的对华关税，中国经济学家、清华大学社会科学学院教授李稻葵，在接受彭博社采访时称：中国整个经济都在为特朗普40%甚至60%的关税上调做准备，坚信这次关税（对中国而言）不再是一个大问题。不会将关税问题排到“中国所面临重要挑战”的前三：而今天中国发布的应对措施，其实还是传达出“愿意谈判”的信号。市场剧烈震荡，现在纳指高点回撤约8%，有何应对措施可以分享？美股&港股，哪头机会更大？ $恒生指数(HSI)$ $纳斯达克(.IXIC)$

实盘: 美股在各种因素的综合影响下，继续调整，从三大指数道指，纳指，标普看，主要还是纳指调整福大比较大，标普和道指要轻不少。所以，大盘科技股针对性调整的意味性浓厚。另外，最重要的还是问问自己中长期的走势的基础是否改变，这是最根本的操作逻辑。港股，关税的影响还在发酵，继续观察还是合适选项。 $标普500$ 下跌第一阶段完成，观察第二阶段的节奏 1,盘面情况，标普的夜盘和盘前阶段的行情，可以说十分强劲，开盘前，依然中阳上涨，开盘后，就回落到前日收盘点位，整个交易日的一般时间都是平稳运行，在制造业PMI和川普关税声明的双重影响下，历经两拨跳水大跌收盘。 2,K线分析，从K线上看，目前的点位就在12/20低点一线，这一位置，是这波三个月振荡调整的颈线位置，有效跌破与否虽不是方向性的标志，却是强弱的标志，目前该位置还有一定的支撑作用，其次就是1/13最低点。 3,市场消息和基本面，从市场环境看，最喜欢股市的总统，不是不呵护股市，而是，先要完成自己的几项承诺，长远看包括政府瘦身，放松监管，减税，加关税让制造业回流都是正向的措施，只是说，短期的话确实问题很多。至于经济基本面，忽高忽低都很正常，低了减息的可能性就增加，还是促进增长，所以，都是正常现象，至于通胀，放松监管，减税，政府瘦身等也会让通胀降温。而关税的本质就是交易。现在时间还太短，3个月，半年的周期后，一切会更加明显。 $纳斯达克$ 纳斯达克，已经回到两个重要的关键点，一个是去年7月份的高点，一个是新政府确定的11月初位置，可以这么说，纳指，标普和道指，从技术角度看，从12月初以来的调整是正常的，也调整得较为充分，而目前阶段的调整，更多地是对关税，政府瘦身等的悲观预期，等尘埃落定后，技术面和基本面也就共振出真正的转折点了。 $恒生指数$ 恒生指数，在前期大涨后，本身有技术调整的需求。另外，地缘政治延伸出的额外措施，关税战的激烈交锋

上周市场整体延续跌势，周五尾盘的快速拉升应该是月底基金rebalance叠加大量期权到期导致的gamma squeeze，不能说明市场情绪发生反转。因此周一市场下跌符合逻辑。但是请注意标普实际上只比高位下跌了4%点几。之所以投资者的情绪似乎非常bearish，主要是因为前期热门股，比如TSLA，NVDA和一些炒作概念的小票出现了大幅下跌。长债作为避险工具上周表现很好。周一风险资产受到关税消息继续下跌。Trump政府的政策不确定性继续压制市场，目前看2025年应降低仓位的判断依旧成立。现在美股的跌幅还不算太大，没必要急着抄底。另外，对长债的看法不变，作为避险工具依旧可以持有。本周需要注意在京召开的两会，投资者关注的重点还是刺激政策能否超预期，对于中资是一个潜在的风险点。接下来说一下近期的市场热点。1.美乌首脑会面/欧洲军工股上周五Trump和Zelenskyy在白宫的会面相信大家都关注了。在美欧关系趋紧背景下，泽连斯基在会谈中采取强硬立场，与特朗普就援助问题发生直接冲突，引发全球舆论关注。在国际层面，若特朗普单方面削减对乌克兰的支持，可能被外界解读为基于私人恩怨（众所周知Trump对乌克兰持有个人恩怨）而非国家利益考量，从而加大国内外反对声浪，使其政策调整难度提升。现在Trump进退两难，不帮乌克兰有可能被职责被私怨影响，没有大局观；帮嘛，又有点下不来台。我个人觉得最后美乌的矿产协议还是会签，现在属于大家互相给台阶下的阶段。时间应该不会太久。周一资本市场的反应不小，直接受益的欧洲国防军工股都出现了暴涨。比如 $Rheinmetall AG(RNMBY)$ （德国军工公司）暴涨超13%， $Leonardo S.P.A.(F

因2024 年上半年阿里 GMV 增速较好，股价明显上涨。10月三季报显示下半年增速在经济周期和竞争压力下走弱，利润表改善预期未兑现，国庆后股价调整。近期在 AI 催化下，阿里市值涨 60% 左右。 现状估值： 阿里价值可分三部分，电商业务是业绩基本盘，EBITDA 约 1900 亿，GAAP 口径下税后利润约 1400 亿，按十倍 PE 估值约 1.4 万亿，加上账面现金和股权价值七八千亿，这两部分价值约 2.1 万亿，是较坚实底部。云业务按五倍 PS 估值，整体加总阿里估值看到 2.7 万亿较合适，目前阿里估值 2.3 万亿左右，处于合理偏低估状态。 2、阿里未来价值扩张可能 云业务催化： 云业务目前预期较充分，若其 AI 概念进一步催化，业绩真的放量，将推动阿里价值扩张。此前云业务因增速慢、缺乏想象力，市场不愿按 PE 估值，现在愿意按 PS 估值，从几乎零估值拔升到六千多亿。 电商业务改善： 电商业务经历三季度预期落空后关注度下降，但四季度表现好于预期，客户管理收入达九个点以上，GMV 四个季度首次正增长。近期各平台聚焦低价竞争意愿减弱，尝试差异化定位，未来几个季度行业竞争强度可能阶段性减弱，阿里电商业务利润表改善趋势明显，估值可能从十倍 PE 修复到 15 倍，对应涨幅超 6000 亿。 新业务减亏： 阿里提出，新业务 1 - 2 年内快速减亏，本季度称海外业务下财年希望实现季度盈利。2025 年亏损业务合计亏损近 300 亿，若减亏预期兑现，对集团报表催化明显。出海业务规模大、成长性快，若实现季度盈利，市场可能重新评估其价值，逻辑与云业务相似。 3、电商板块投资分析 存在预期差： 几乎所有互联网平台估值都经历修复，电商板块仍在估值底部，美股电商平台如拼多多、唯品会估值在十倍左右甚至更低。该板块存在预期差，一方面未来需求有改善预期，另一方面市场对竞争的担忧过度放大

$特斯拉(TSLA)$ 中国销量1.24万辆$理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 销量0.73万辆$小米集团-W(01810)$ $小米集团ADR(XIACY)$ 小米汽车销量0.68万辆$小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$ 销量0.67万辆$零跑汽车(09863)$ 销量0.59万辆$赛力斯(601127)$ 问界销量0.38万辆$极氪(ZK)$ 销量0.36万辆$蔚来(NIO)$

相比第一任期时天天炫耀美股涨幅，特朗普现在更关注压低长期收益率，来减轻美债负担，甚至不惜故意制造一场经济衰退来迫使美联储降息。 这种政策重心转变很可能引发市场更多动荡，美股恐慌指数VIX在2月暴涨近20%。如何穿越市场动荡？本篇为大家介绍几种ETF应对策略： 1. VIX波动率ETF：直接对冲市场动荡 2. 备兑期权ETF：从高波动率中收获收益 3. 等权重ETF：减少对科技股的过度依赖 4. 全球多元化ETF：保持长期投资定力 耐心的小伙伴往下看详细分析~ 特朗普的"新KPI"：从美股转向低收益率？ 香港知名投研机构Gavekal Research创始人Louis-Vincent Gave在与美银的交流中指出，特朗普2.0的政策优先级已明显转向维持低长期债券收益率。财政部长Scott Bessent和埃隆·马斯克的多次发言也证实了这一点。 前雷曼兄弟交易员、Bear Traps Report 创始人Larry McDonald近日表示，如果利率保持在当前水平，明年美国的债务利息将达到1.2万亿到1.3万亿美元。这比国防开支还要多很多。所以特朗普需要降低利率，如果他们能将利率降低1%，明年就能节省近4000亿美元的利息。 因此特朗普团队需要引发一场经济衰退，只有这样才能降低利率并延长债务期限。 野村证券分析师Charlie McElligott也认为，特朗普或有意通过"温和衰退"重塑经济~简单来说，特朗普可能希望通过削减政府支出和就业、加征关税，打破美国经济对公共部门的依赖，激发私营部门活力。 不少分析师把特朗普2.0的经济政策称为"游戏规则的改变"——关税威胁、移民收紧、财政赤字高企、公共部门改革...这些政策构成一团迷雾，市场难以判断其对经济和通胀的影响。 虽然市场目前相信特朗普不会让政策真正伤及美国企业及股市（所谓的"特朗普看涨期权"），但若后续政策偏离"市场友好"，

上周市场较为混乱，COMEX铜价周初再度对关税进行定价，主因特朗普强调对加拿大和墨西哥的关税会如期落地、并且开展针对铜关税的232调查，再次引发了市场对关税定价的热情，但是周中美国的经济数据表现疲软，美债收益率应声回落，市场定价经济增长放缓的预期较为强烈，金铜双双承压回落。核心观点1、上周金铜显著下行贵金属方面，上周COMEX黄金下跌2.79%，白银下跌4.39%；沪金2504合约下跌1.8%，沪银2504合约下跌3.07%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-0.6%、-0.43%。2、关税调查启动，但宏观走弱令铜价承压上周COMEX铜价宽幅震荡，周初一度走出反弹，但随后再次回落。上周市场较为混乱，COMEX铜价周初再度对关税进行定价，主因特朗普强调对加拿大和墨西哥的关税会如期落地、并且开展针对铜关税的232调查，再次引发了市场对关税定价的热情，但是周中美国的经济数据表现疲软，美债收益率应声回落，市场定价经济增长放缓的预期较为强烈，铜价承压回落，并且维持震荡格局。3、衰退预期再起，金价承压回落本周美国衰退预期再起，主要因近期美国公布的经济数据包含房地产相关、初请失业金人数、消费者信心指数等都超预期走弱，结合特朗普近期相对强势的关税政策，市场重回衰退交易，美债收益率大幅下行。金价短期进入回调，但因其自身的避险属性，下行空间相对有限，关注近期美国非农、PMI等数据对于衰退预期的影响，同时关注俄乌与美国的谈判进程。一、基本金属市场复盘COMEX和沪铜市场观察COMEX铜价上周宽幅震荡，周初一度走出反弹，但随后再次回落。上周市场较为混乱，COMEX铜价周初再度对关税进行定价，主因特朗普强调对加拿大和墨西哥的关税会如期落地、并且开展针对铜关税的232调查，再次引发了市场对关税定价的热情，但是周中美国的经济数据表现疲软，美债收益率应声回落，市场定价经济增长放缓的预期较为强

今日一早，27万比亚迪股东的天塌了，公司突然宣布巨额折价配股，融资金额高达435亿港币，创过去十年全球汽车行业最大的股权再融资记录，亦是香港有史以来规模第二大的闪电配售项目！ 虽然此次配股吸引了全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资人在内的投资者参与，认购订单多倍覆盖。但是，此次配股的比例占H股总股本的11.8%，且折价约7.8%。 受此影响，比亚迪今日股价一度大跌近8%： $比亚迪股份(01211)$ 此次融资的目的是用于研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途。 同时，比亚迪称配售为本公司进一步提升技术实力、提速出海进程，亦通过吸引若干高品质机构投资者参与配售，进一步丰富本公司股东基础。 在此次配售前，比亚迪执行副总裁李柯上周五表示，将在欧洲建设第三座工厂，拟在一年半内确定选址。 另根据比亚迪2月销售数据显示，过去一个月，比亚迪在海外的销量达到了67025辆，同比暴增188%，凸显海外需求旺盛和新建产能的急迫性： 虽然情有可原，但配股毕竟稀释了老股东的权益，而且，比亚迪最近2次配股后，股价都迎来了暴跌。 最近的一次配股是2021年11月1日，当时，比亚迪股价刚刚创出历史新高，市值首次突破1万亿港币大关，公司宣布配股5000万股，融资138亿，此后不久，比亚迪股价从281港币跌至162元，跌幅高达42%; 2021年1月21日，比亚迪还有一次配股融资，增发1.33亿股，融资299亿，当时，比亚迪股价刚迎来一波主升浪，股价创历史新高，配股时价格为243元，5个月后，跌到135，跌幅高达44%： 此次配股，比亚迪会重蹈覆辙吗？ 从行情上看，比亚迪此次配股背景上之前2次有异曲同工之妙，港股皆处于牛市状态，且比亚迪股价刚刚历史新高。 这不得不让人捏一把汗，但是，从市销率估值上看，比亚迪

一、雪王完美的曲线 雪王 $蜜雪集团(02097)$ 首日（周一）终于走出了该有的样子，走出了经典的低开高走的完美曲线 图片 而雪王的暗盘走势，刚好跟今天首日相反，开盘几乎最高点，而后一路持续低走 同一家企业，但仅相隔一个交易日，为啥会出现相反的走势呢？ 这个咱在上一篇文章中已经分析了：跟市场的预期相关 图片 雪王还是那个雪王，只不是暗盘的雪王，是给高预期给带偏了 由于暗盘前，市场普遍高预期（几乎都在说50%涨幅），导致了暗盘一旦走势不达这种高预期，那散户们就产生恐惧的心理，争相抛售 由于雪王暗盘表现不及预期，那么市场就会自发的修正预期（可以看看当时财哥这边的后台，还有一些人居然在说雪王首日会破发的呢） 图片 那么在低预期的情况下，市场的筹码交换基本已经完成，那么低开高走就是自然而然的事！ 财哥此次雪王共有7+2手（7手中的，2手是保底） 暗盘仅出了自有的2手还有收的一手，赚了大概1.6万 今天首日中的5手+收的1手全部出完，赚了3.65万（收的两手几乎都是盈利对半分了），因此雪王这波财哥大概赚了5.3万左右 由于雪王的赚钱效应，再加上黄金价格的确接连新高，所以目前正在招股的赤峰黄金很多伙伴问要不要申购 二、赤峰黄金 $赤峰黄金(06693)$ 分析： 关于赤峰黄金是否申购的问题，上一篇文章财哥已经讲过初次的申购计划 图片 就算搞，也仅是纳米仓位搞而已 今天就是详细展开来说说吧，并且定下最终的申购方案 ........ 图片 如果赤峰黄金不是两地上市股（已经在A股上市了）的话，或许赤峰财哥会好好研究其基本面、估值等问题 但赤峰这种已经是AH两地上市（或者港美两地上市）的，历史上的暗盘或者首日走势，都是95%的概率