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在8月14日的这个热门财报日， $腾讯控股ADR(TCEHY)$ 的二季度成绩单再次成为市场焦点。腾讯的营收、利润均超预期，这无疑给市场注入了一针强心剂。但当我们穿透数字的光鲜，深入分析背后的实质，不难发现光环下隐藏着不少隐忧与机遇。 一、腾讯的利润大涨：是喜是忧？ 腾讯的财报显示，净利润大幅超预期，达到了476.3亿元，同比增长82%，远超市场预期的399.4亿元。表面上看，这是一份亮眼的成绩单。然而，我们不应仅被净利润的数字迷惑。在这份喜人的报告背后，其实是腾讯通过降本增效达成的毛利率提升，而非纯粹的营收增长带来的结果。毛利率的提升虽好，但难保持长久，这让人不禁对未来的持续增长能力抱有疑虑。 二、游戏收入：暂时的繁荣还是持久的增长？ 腾讯的游戏业务无疑是其营收的大头，二季度国际市场游戏收入及本土游戏收入均实现了9%的增长。特别是《无畏契约》和DNF手游，不仅激活了IP粉丝，还成功登顶多日收入榜。这种增长固然可观，但游戏业务的收入波动性和依赖度始终是投资者的隐忧。此外，游戏行业的政策风险也不容忽视，一旦政策发生变动，高依赖游戏的腾讯可能会受到较大冲击。 三、AI技术与小程序的双轮驱动 腾讯在AI技术和小程序上的投入继续加码，元宝AI的持续升级以及小程序用户时长的增长，这些都显示出腾讯在维持和拓展其生态系统方面的不懈努力。小程序通过简化用户操作，增加交易便利性，实现了双位数的交易额增长，而AI技术的推广则预示着腾讯在技术前沿的深耕。这些努力有望为腾讯打开新的增长空间，尤其是在To C业务上的应用。  四、未来的战略方向：实体经济与国际化的双重挑战 虽然互联网公司普遍面临实体经济渗透力度减弱的问题，但腾讯在To B业务的调整显示出其灵活应对市场变化的能力。同时，腾讯的国际化之路似乎依然

8月13日，国内音乐流媒体平台一哥腾讯音乐（TME） $腾讯音乐(TME)$ 公布了截至6月30日的2024年第二季度财报，从披露的数据看，受益于成本控制得当，净利润不断增长。不过，收入方面则出现持续下滑，已连续四个季度出现不同程度地同比负增长。 财报发布后遭多间大行下调目标价，有机构称下半年及明年的音乐订阅收入增长指引低于预期，并将其评级从“买入”降至“持有”，腾讯音乐股价大跌，收入持续下滑，那是否意味着腾讯音乐增长天花板已经出现了？ 腾讯音乐的喜与悲 新一季度，腾讯音乐取得了哪些可喜的成绩？ 首先，付费用户规模增长，其中在线音乐付费用户创新高。财报显示，2024年第二季度在线音乐付费用户数同比增长17.7%达到1.17亿，创历史新高，在线音乐服务单个付费用户月均收入同比增长10.3%至10.7元；社交娱乐服务付费用户同比增长5.3%至790万。 净利润大幅增长，盈利能力持续提升。2024年第二季度，腾讯音乐净利润17.9亿元，同比增长33.1%；调整后净利润19.9亿元，同比增长25.7%。 净利润大幅增长主要受益于成本和开支的有效控制。2024年二季度腾讯音乐营业成本同比下降13.3%至41.5亿元； 经营开支总额同比下降8.5%至11.5亿元。经营开支占总收入的百分比从2023年同期的17.2%下降至16.0%。其中，销售及市场推广开支为2.10亿元，与去年同期基本持平；一般及行政开支为9.38亿元，同比下降10.2%。 同时，本季度财报也释放了一些悲观的情绪，有机构称下半年及明年的音乐订阅收入增长指引低于预期，更是带崩了腾讯音乐的股价。 首先，社交娱乐服务月活跃用户、单个付费用户月均收入双双下滑。数据显示，二季度社交娱乐服务月活用户为0.93亿元，同比下滑31.6%；单个付费用户月均收入

简评 8月14日，腾讯控股发布了24年中报，作为体量及基数如此之大的庞然大物，营收同比增7.98%符合预期，而非国际归母净利润同比增52.64%大幅超出预期，交出了一份不错的答卷。 图片 1）Q2营业收入1611.17亿，同比增7.98%（Q1为6.34%），符合预期且稍有加速； 归母净利润476.3亿，增速82%（Q1为62.12%），增速大幅提升； 非国际归母净利润573.13亿，增速52.64%（Q1为54.48%），增速虽稍有下滑但保持在高位，且大幅高于各家研报30%左右的增速预期； 和Q1时相同，Q2仍然呈现明显的非国际利润增速大幅高于营收增速的情况，其原因主要有以下三点： i）高质量地结构性增长：视频号广告收入、小游戏平台服务费、视频号商家技术服务费及本土市场游戏收入等高毛利项目的收入占比提升；Q2的毛利率从去年同期的47.48%提升到53.31%，同时也高于Q1时的52.58%，说明是可持续的且仍有提升空间。 2）分占联营公司及合营公司盈利净额增加：非国际财务准则分占联营公司及合营公司盈利从去年同期的39亿元增加到99亿元，增加了60亿元； 3）所得税开支在高基数下开始下降：在连续多个季度所得税费用增加的情况下，Q2在高基数下终于开始下降，所得税开支同比下降了9%到101亿元，而去年同期是111.45亿元。 同时也要看到，Q2时传统地靠“省”来实现的降本增效已经不再持续：雇员人数环比提升了719人至105506人，从而管理费用同比增加了8.15%，销售费用同比增加了10.18%，均高于营收增速。 2）分业务板块来看营收： i）增值服务788.22亿，同比增加6.21%，转跌为涨；游戏的增长作出了主要贡献。 其中国内游戏346亿，同比增加9%；主要基于手游版DNF发布后的强势表现：自从5月21日上线后73天内共有63天IOS游戏畅销榜排名第一，并激活了上百万的I

业绩，“遥遥领先” 8月14日，腾讯控股公布了半年报。 2024年上半年，腾讯营收3206亿人民币，同比增长7%；净利润895亿人民币，同比增长72%。 平均每天，腾讯净赚小5个亿。 整体业绩不错，尤其是净利润的增速，十分亮眼。 对腾讯这样的巨无霸企业来说，保持这样的增长速度并不容易。 腾讯是中国已上市互联网公司里面最值钱的，目前市值约3.48万亿港元，约等于4466亿美元，比第二名拼多多和第三名阿里的市值加起来还要多。 中国互联网的格局，一度从BAT（百度阿里腾讯）三足鼎立变成AT（阿里腾讯）争霸，这两年随着阿里放慢脚步又成了腾讯一枝独秀。 当然，还没上市的字节跳动，是未来最有可能改写这一格局的重量级选手。 腾讯家大业大，在腾讯发布财报之前，其分拆上市的子公司阅文集团（截至2023年底腾讯持股57.03%）、腾讯音乐（截至2023年底腾讯持股53.09%）也都发布了自己的半年报。 阅文上半年营收和净利润都还不错。腾讯音乐上半年营收同比减少，导致股价有所下跌。 阅文目前市值32亿美元、腾讯音乐目前市值191亿美元。 游戏回暖，广告凶猛 腾讯把自己的业务主要分成三块： 1.增值服务，指的是游戏收入和其他虚拟道具销售收入；2.网络广告，指的是包括媒体广告、社交广告在内的广告收入；3.金融科技及企业服务，主要是金融业务收入和云服务收入。 今年第二季度，这三块业务对营收的贡献占比分别是： 增值服务49%、金融科技及企业服务31%、网络广告19%。 游戏仍然是腾讯最创收的业务，金融和云排第二，广告第三。 但是仔细观察三个业务的增长速度你会发现，广告业务的收入同比增长高达19%，势头很猛，未来在总营收中的占比会越来越高。 关于游戏业务，腾讯财报里提到，《无畏契约》、《地下城与勇士：起源》拉动了国内市场收入；《PUBG MOBILE》和Supercell的游戏拉动了海外市场收入。 扭

8月5日，冲击市场的“闪电崩盘”是一个迫在眉睫的症状，有外国分析师认为，可能预示着日元套利交易（下文将称之为“YCT”）一个不可逆转的问题。 作者：J.G. Collins YCT的理论非常简单：日元的利率长期以来一直在1%左右，甚至接近或低于零，这种情况已经持续了几十年。与此同时，正如下面所示，即使在过去十年的最低点，美元十年期债券的利率至少比同期最低点的日元高出61个基点。 来源：FRED，圣路易斯联邦储备银行 YCT是显而易见的：以日元借款；然后，将所得转换为美元，并以更高的美国利率借出借入的资金，或将它们投资到其他市场的高风险资产中。这是一种简单的套利，前提是美元/日元对相对稳定，这一直是一个低风险的“无脑”操作，正如一些人所描述的。YCT为美国市场注入了数十亿美元的流动性。而且似乎没有人知道确切的数量，因为似乎没有人在追踪它。 但是在7月31日星期三，日本央行提高了利率，日元相对于美元飙升至自3月以来的最高水平。这种效应可以通过下面这个图表看出，在日本央行正式加息前一个月的美元/日元走势图中，显示了用美元购买的日元数量减少。从7月4日到8月4日。 来源：YCharts 日本央行利率上调的外汇效应因8月2日星期五发布的美国就业数字和失业率而加剧。更高的失业率触发了Sahm规则衰退指标。 Sahm规则引发的衰退恐慌导致大多数人推测，当联邦公开市场委员会（FOMC）在9月再次开会时，美联储将下调美国利率。较低的利率将使美元不那么吸引人持有，从而进一步加速美元/日元外汇的下跌，使日元相对变得更昂贵。 上周美元/日元汇率（“外汇汇率”）的飙升，以及对日元将进一步升值的担忧，加上日元借款的更高利息成本，极大地改变了YCT交易员和投资者的风险组合。在YCT中高度杠杆化的交易员和投资者，以及一些在海外投资的日本投资者，被迫出售股票以降低他们的风险状况，并在某些情况下，满足保证金要

巴里克黄金发布二季度财报，因为降息预期，金价高企。有外国分析师认为，巴里克黄金决定性突破的时候到了。 作者：JR Research 巴里克黄金的投资者经历了看涨情绪的复苏，因为巴里克黄金股票几乎重新测试了2024年7月的高点。黄金ETF——GLD也因黄金乐观情绪的回归而得到提振，因为投资者在地缘政治紧张局势加剧的情况下寻求避风港。如果伊朗对以色列进行更激烈的报复，中东地区的紧张局势可能会升级。再加上市场预计从2024年9月开始美联储可能会降低利率，对黄金矿业公司的前景看起来越来越有建设性。 来源：巴里克黄金 作为市场上领先的黄金矿工公司之一，巴里克黄金拥有强大的一级黄金资产组合，如上所示。此外，它还有一个战略增长组合来多样化其集中风险，因为巴里克黄金寻求在下半年提高产量。 如上所见，巴里克黄金的北美投资组合对其生产概况至关重要。因此，密切关注内华达金矿的动态对其5年黄金市场展望至关重要。值得注意的是，管理层强调，它预计会通过“100%拥有巴里克的Fourmile项目”扩大其一级投资组合。因此，Fourmile可能是“当今世界最大的未开发高品位金矿”。因此，它相对于其内华达金矿投资组合的战略位置为其长期机会提供了显著优势。 来源：巴里克黄金 巴里克黄金第二季度的财报强调了对公司在下半年提高产量以增强盈利增长拐点的信心。相应地，这家黄金矿工公司公布了第二季度可归属调整后的EBITDA利润率环比增长17%，达到48%。此外，改善的运营结果也支撑了一个有强劲自由现金流的季度，达到3.4亿美元。加上坚实的资产负债表（调整后的EBITDA杠杆比率为0.1倍），巴里克黄金有大量机会参与可能增加每股收益的并购机会，以进一步推动增长。 来源：巴里克黄金 管理层强调，巴里克黄金“对于涉足重大交易持谨慎态度。”公司的谨慎是有道理的，因为公司应该专注于其已经相当大的战略增长机会清单。尽管如此，巴里