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都说我不行，反手就打脸。说的就是阿里巴巴。 5月14日，阿里2024财年Q4及全年业绩发布， Q4收入2218.74亿，同比增长7%。2024财年，收入9411.68亿， 同比增长8%，经营利润1133.50亿，同比增长13%，从网上赞扬声一片不难看出，表现皆超市场预期。一年的主动变革，饱受质疑的阿里似乎重回增长轨道。难道说，阿里拿的是王者归来的剧本？ 先别急着写剧本，再看仔细点，四季度经营利润为147.65亿， 同比下降3%，经调整EBITA同比下降5%。受此影响，阿里美股大跌6%。 利润下降的原因也很简单，阿里正牺牲利润在电商领域抢占市场，其中阿里国际数字商业集团收入同比增长45%，但经调整EBITA亏损40.58亿，同比下降88%，持续投入营收增长但亏损扩大，市场对此并不买账。 当然对阿里而言，好消息是基本盘稳住了，主营业务淘天集团财报亮眼，淘宝天猫GMV双位数增长、实现营收932.16亿， 同比增长4%，客户管理（CMR）收入同比增长5%，全面超市场预期。 近几年，阿里可以说是成也淘天，败也淘天，淘天被拼多多、京东两面夹击，折扣低价打不过拼多多，质量物流比不上京东，处境十分尴尬，直接影响了阿里的整体业绩和估值。因此，阿里的变革也由此拉开帷幕。去年五月，淘天集团明确“用户优先”战略; 6月阿里董事会调整，淘天集团董事长吴泳铭出任阿里巴巴CEO。 去年11月，拼多多市值超过了阿里,让淘天集团慌得一批，于是去年12月以来，先后推出了仅退款、新疆包邮、网页版改造等一系列措施，全面优化用户体验，现在看来已经初见成效。中国电商老大哥行动起来，效果还是立竿见影。 此外，四季度云智能集团下的阿里云核心公共云产品收入双位数增长， AI相关收入三位数增长；阿里各项业务捷报频传。对现在的阿里来说，部分业务利润略降在自己庞大的现金流面前都不是问题，只要能把市场份额和用户抢回来了，阿里就有无

在上一篇文章《全球云计算巨头Q4：AI助力增长，资本开支回暖》中，曾提到云计算业绩增速反弹的同时，资本开支也开始回暖。随着阿里财报的姗姗来迟，全球五大云计算巨头Q1成绩单已揭晓，AI业务成为云计算公司赚钱机器，非AI业务需求重拾增长。 1 亚马逊AWS 全球云计算一哥 Q1营收250.37亿美元，同比增长17%，增速提升4个百分点，环比增长3%；经营利润94.21亿美元，同比增长84%，连续3个季度创历史新高；经营利润率38%，同比增长14个百分点，创历史新高。 AWS Q1营收占亚马逊总营收17%，贡献了亚马逊62%的经营利润。 从去年Q3开始所有规模企业都开始优化云计算开支导致增速放缓，这一趋势在本季度结束；AI与非AI都在增长，AWS年化营收超1000亿美元；在AI方面，训练和推理需求都很大，AWS AI年化营收已超过数十亿美元，现在还是AI发展早期；AWS自研的Trainium2下半年或明年初亮相；为AI开发者提供的端到端服务SageMaker需求旺盛：Perplexity AI用SageMaker训练模型快了40%，Workday用SageMaker减少推理延迟80%；Bedrock目前客户已过万，包括adidas、纽交所、辉瑞、瑞安航空、丰田等；AmazonQ大范围推出；目前全球85%的IT仍未上云，公司对AWS未来非常乐观；AWS业绩越好，capex投入会越大。 2 微软Azure 全球云计算老二 Q1营收190.33亿美元，同比增长31%，增速提升1个百分点，增速继续领跑全球三大云，环比增长1%。 Azure所属智慧云业务（Server+Azure+Enterprise Services）经营总利润125.13亿美元，同比增长32%，连续5个季度创历史新高；经营利润率47%。 智慧云业务Q1营收占微软总营收43%，贡献了微软45%的经营利润。 Azure市场

北京时间5月14日港股盘后，阿里巴巴 $阿里巴巴(BABA)$ 公布了2024财年q4及全财务年度业绩报告（对应2024年Q1季度） 本季度阿里巴巴实现营收2218.74亿元，同比增加6.57%，小超彭博一致预期，经调整净利润244.18亿元，同比减少10.8%，不及彭博预期 图片 而整个2024财年阿里营收9411.68亿元，同比增长8%，经调整净利润1574.79亿元，同比增长12% 阿里在官方号推文中连用了三个增长概括2024财年的业绩，然而这份热情似乎并没有传递到资本市场，美股当日收盘跌超6%，目前回升了一点 那么这份财报问题出在哪儿呢？ 我们认为阿里的本次季报核心问题在于以下两点 第一点，淘天集团增长速度虽然较上季有所提升，但依旧缓慢，还处于加大投入重夺市占率阶段 淘天集团在阿里的收入构成中约占四成，是公司的基本盘，对应的国内电商市场，也是目前各大互联网巨头的必争之地 $拼多多(PDD)$ $京东(JD)$ 图片 本季度淘天集团收入932.16亿元，同比增长4%，其中最主要的是客户管理收入，就像商家收取的佣金，广告费收入达到635.74亿元，同比增长5% 相比之下，淘天集团本季度gmv和订单数则实现了同比两位数的高增长。 交易量高增长，而客户管理收入却没有同频增长，说明阿里在有意让利商家以重夺市场占有率 除此之外，阿里巴巴还指出公司本季度在价格竞争，客户服务以及会员权益等领域加大了战略投入，这些投入显然还没到大举获利阶段，使得淘天集团本季度息税及摊销前利润反而同比下滑了1% 图片 第二点，菜鸟终止上市，表明阿里处于业务收缩期，补偿给菜

开宗明义，本文的目标并不是介绍我们对于美股短期之内的认识，亦不是投机推荐或者投资指南，只是回答这样一个自己心头的疑问，如此似火牛年，即使震荡，但美股仍会继续一路向北”的坚固信念背后真的没有任何隐忧吗？  图：纳指走势 图：股市短期是投票器，长期是称重机 简单来说，当前美股至少有两点隐忧： 其一，股权风险溢价的吸引力变得极为有限，部分超长期资金或因此减少未来投入美股的资金数量； 其二，美国经济金融化严重，美股震荡尤其是美股与现实经济的自我强化，使得整体波动上升。 美股风险溢价吸引力下行 单就股权风险溢价而言，这几年间，发生了很戏剧的变化，让我们来回顾一下： 回到2020年3月，标普500指数约为2400点，未来12个月的盈利预期为每股160美元。股市的收益率为6.67% (或P/E为15)。但当时购买股票被认为是极端危险的左侧抄底，许多市场的主流资金都躲避到了“安全”的国债上。当时，10年期国库券收益率仅有0.75%。现在来看，哪个选择才是真正危险的，哪个才是安全的？ 快进到今天。标普500指数超过5100点，预计未来12个月每股盈利为252美元。这意味着股票的平均收益率为4.9%，比4年前的6.67%大幅下降(从15倍的P/E变为 20.24倍)。然而，相较于4年前的0.75%，今天10年期收益率是多少？4.66%。这是一个非常简单的小学计算题，在2020年，美股相较于美债，权益风险溢价为5.92%(6.67%减去0.75%)，而今天的为0.24%(4.90%减去4.66%)。 相对于债券来说，当前的美股是自20世纪初以来最昂贵的，或者说股债之间至少有一个定价不合理。 图：2020年3月vs2024年4月的美股风险溢价对比（以标普500和美十债来计算） 短短四年间，标普500的股权风险溢价从接近6% 降到接近0，以至于之前一段时间，霍华德马克斯在其致投资者的信中直

图片 看看上图纳斯达克这恐怖的小碎阳吧。。。 昨夜美股三大指数大涨。截至收盘，道指涨 0.88%，纳斯达克综合指数涨 1.40%，创历史新高，标普500涨 1.17%，创历史新高，罗素2000指数收涨1.14%。美国十年国债收益率收跌2.19%，收报4.348%。恐慌指数VIX跌 7.23%， 。 国4月CPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.5%；环比0.3%，为去年12月以来新低，预期0.4%，前值0.4%。美国4月核心CPI年率3.6%，预期3.60%，前值3.80%；。 。数据公布后，交易员提高了对美联储降息的预期。利率互换显示，交易员认为，到9月美联储会议，降息25个基点的概率超过80%。 目前的整体的市场观点是： ，美联储可能不会准备在9月份之前降息，所以长债又面临进一步的下跌。 PS：感觉又有机会可以慢慢布局长债的反日历或者RR价差了。 马赛克昨天涨势良好，直接被全球资产配成了大宗，类似总被拿来和宏观定价的石油和黄金白银这些标的。 图片 比如我昨天的这个TW也表达了类似的观点，在CPI揭晓前，大饼的短期VEGA是直接被拉高了，但是二饼那边毫无反映···这就是正房和小妾的区别吗？主子发达了，正房家族收益，小妾则惶惶不可终日····害怕纳新妾？ 早上起来看了一下行情，基本是个普涨行情，但是跑赢老大的只有新的美籍姑娘索拉纳，毕竟出身名门···加上又是个网红 $MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ $iShares Bitcoin Trust(IBIT)$ $0.5倍做空波动率指数短期期货ETF(SVXY)$

美股收盘：美股高开高走，三大指数收盘集体刷新历史新高。截至收盘，道琼斯指数涨0.88%，报39,908.00点；标普500指数涨1.17%，报5,308.15点，首次升破5300关口，两者均刷新了3月底的历史高位；纳斯达克综合指数涨1.40%，报16,742.39点，连续第二日收于新高。加密货币概念股集体走高，$MicroStrategy(MSTR)$涨超15%，$Marathon Digital(MARA)$涨超11%，$Coinbase(COIN)$涨超8%，$Riot Platforms(RIOT)$涨超6%。电脑硬件板块强势走高，$超微电脑(SMCI)$涨15.81%，领涨标普成分股，$戴尔(DELL)$科技涨11.21%。近期走强的两大“散户抱团股”出现明显回调，$游戏驿站(GME)$跌18.87%，$AMC院线(AMC)$跌20%。中概股方面，$爱奇艺(IQ)$涨6.61%，$腾讯音乐(TME)

美股收盘：三大指数齐涨，纳指创收盘新高！散户抱团股持续狂飙，阿里绩后跌超6%周二，美股三大指数集体上涨，其中纳指收创历史新高。截至收盘，道琼斯指数涨0.32%；标普500指数涨0.48%；纳斯达克综合指数涨0.75%，报16511.18点，刷新了一个月前录得的历史最高收盘价。个股方面，两大散户抱团股连续第二个交易日暴涨，$游戏驿站(GME)$收涨60.1%，$AMC院线(AMC)$涨31.98%，盘后分别再度两位数大涨。中概股方面，$蔚来(NIO)$涨7.02%，$小鹏汽车(XPEV)$涨2.35%，$理想汽车(LI)$跌2.22%，$阿里巴巴(BABA)$跌6.02%。点击了解更多资讯盘面行情纽约商品交易所6月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格下跌1.10美元，跌幅为1.39%，收于每桶78.02美元；欧洲$洲际交易所(ICE)$7月交割的布伦特原油期货价格下跌98美分，跌幅为1.2%，收于每桶82.38美元。COMEX黄金期货收涨0.87%，报2363.5美元/盎司；COMEX白银期货收涨1.5%，报28

省流：多头本周有退缩迹象。首先是新闻环节：债券之王比尔格罗斯(Bill Gross)高调宣称，当下GME最好的交易策略是做空400%的期权波动率。根据彭博社新闻报道，债王选择方法是卖出GME期权跨式，同时卖出40的看涨期权和40的看跌期权。如果该股周五收盘价在 18 美元至 62 美元之间，债王就能获利；如果股价停留在40美元，则可通过这套组合最高获利 2200 美元。新闻同时表示债王在 AMC 上采用了类似的策略，卖出 10 美元的跨式期权。虽然新闻说的有鼻子有眼，但我怎么都没查到债王的一手证实资料，无法证明上面这个策略出自债王。人家只是说做空波动率，并没有提及具体标的。同时根据大单筛选，昨晚最大一笔本周到期、行权价为40美元的跨式只有260手，如果周五收盘股价停留在40美元，则可获利58万美元。 $GME 20240517 40.0 CALL$ $GME 20240517 40.0 PUT$说实话手数有点小，但除此之外也找不出别的跨式交易了。债王2021年做空GME损失了1000万，反推当时他应该至少交易了1500张期权。$游戏驿站(GME)$ 跟踪周一GME期权成交量全股票市场（包括etf）排名第7，总成交量80万手，增长60%。未平仓数据再曝亮点，call未平仓量仅增长6.5%，而put未平仓增长了58%。从期权成交数据来看，wsb用户不再是当年的沙雕青年，不再无脑买call看涨。虽然社区帐户一水晒了全仓股票，但说不定背后人家在默默

关于买阿里还是买腾讯 2024年3月份开始买腾讯，买的价格也不算很低，因为坚信南非大股东减持对“天天”真金白银回购的腾讯已经没甚影响，唯一影响的就是腾讯的基本面，而决定腾讯基本面的业务，除了游戏的稳定，就是广告了，广告的增量主要看微信，微信是张小龙的。因此，张小龙将是决定腾讯未来走向的关键人物。 而阿里的财报在腾讯们挤利润的对比下显得非常与众不同，阿里要“王者归来”，要第一，哪怕牺牲短期利润，因为它相信人回来了，利润是早晚的事儿。 阿里的财务数据难看主要体现在蒋凡带领的国际数字商业的亏损扩大，菜鸟的亏损扩大以及淘天经调整ebita同比下滑1%，加上投资损失了150多亿。想想淘天的GMV可是双位数增长，如此增速下经营利润竟然是减少的，非常罕见。 但是这就是阿里当前的经营策略，对不对，还要继续观察。$腾讯控股ADR(TCEHY)$$阿里巴巴(BABA)$  $阿里巴巴-SW(09988)$  

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