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华尔街正在放弃对美联储今年将大幅降息的押注。 $美元指数(USDindex.FOREX)$ 利率将在 12 月之前下降的预期帮助提振了今年的市场，但经济的持续强劲让投资者感到意外。根据 Tradeweb 的数据，衍生品市场显示投资者现在预计美联储的目标利率将在年底保持在 5%，高于上个月略高于 4% 的水平。降息押注的消失推高了短期国债收益率，但这种攀升并未令其他市场感到不安。投资者表示，这种模式——股市受益于美联储降息的预期和经济将保持强劲的迹象——使得预测市场的未来走向变得特别具有挑战性。美国监管机构正准备提高对大型银行的资本要求，以巩固其财务基础。

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“债务上限协议”对现在的美国、未来几代美国人意味着什么？高盛在今晚发布的债务上限协议后评估中总结了结果：“支出协议看起来可能会使2024年和2025年的GDP同比减少0.1-0.2％，共和党领导人McCarthy则表示，如果削减开支，将获得巨大的节省。尽管如此，实际削减开支规模将小得多，原因有二：首先，在两年内才适用上限规定，因此大部分预计节省取决于下次选举后做出的政策决策。（交易说明称上限适用六年，但只有2024和2025通过强制执行扣押措施时才能生效，并且此后影响很小。）其次，在2024年特别包括了其他细节以减轻削减效果。其中包括使用账单中未使用的COVID资金来抵消即将到来年度的支出，预先为某些项目提供资金，使得这些支出不计入上限，并且达成了一项协议：将在本十年后期用于国内开支的200亿美元税务局执法经费重新分配，而不计入上限。通过这些调整，白宫表示认为非国防性开支在FY24名义金额方面与今年大致持平。下图粗略估算了有和没有刚才所述调整的开支上限效应，并与白宫最初报告的提案（冻结FY24自由裁量性开支并增加1％）以及众议院四月份通过的共和党法案进行比较。其他条件相等时，在2024年和2025年每年GDP可能会降低0.1-0.2个百分点（左下角图表）。以下是关键信息：因为国会去年底批准的FY23拨款增长幅度如此之大（近10％），部分该笔拨款将溢出至FY24，尽管新规定实行了上限措施，但总体开支明年很可能仍然高于实际水平。（右下角图表）

5月以来，市场最担心的问题从CPI转向美国债务上限问题讨论。媒体都在渲染一种如果美国政府违约的氛围。如果黑天鹅出现，股、债、汇“三杀”是避免不了的。但美国国会两党在最后时刻达成共识还是常态，因为没有人想成为这样的“千古罪人”。我们此前也讨论过，共和党控制众议院，与民主党控制参议院和白宫，主要分歧主要在于提高债务上限的前提条件。共和党认为提高债务上限必须伴随着严厉的财政缩减承诺，而民主党希望在尽可能不减少开支的情况下提高债务上限。共和党认为疫情以来财政扩张过度，未来需要针对自由裁量支出的非国防开支进行缩减，对于国防支出则希望增加。最后，在5月27日周六，拜登和麦卡锡达成提高债务上限的初步协议，包括：将债务上限提高约4万亿美元，为期两年，并与2015年、2018年和2019年达成的预算协议结构一致；将非国防自由裁量支出回滚到2022年水平，并在未来六年内将联邦总支出上限控制在1%的年增长率以下；2025年后不再设立预算上限，只有“不可执行的拨款目标”；国防开支将与拜登在他的2024财政预算建议中请求的大致9000亿美元相符合；完全资助退伍军人医疗保健，包括通过两党PACT法案实现有毒物暴露基金；增加了食品券受领者必须寻求工作以获得资格的最低年龄从49岁提高到54岁，但也包括扩大谁有资格获得福利改革；收回未使用COVID-19基金中的资金；削减税务局经费，“而不取消去年批准的全部800亿美元”；共和党人要求的能源许可改革；不会加新的税。债务上限提高，美国财政部将继续发债，而这也将对市场产生更多影响。短期来看，美国财政部发新债影响市场流动性。美联储的存款账户（TGA）中的资金量持续将上升，市场流动性可能会再次被后续发行的国债占据一部分，流动性趋紧缩。同时，供给增加将打压美债价格，美债收益率可能有上行压力。同时，债务上限解决，将为美联储加息扫除障碍。随着5 月以来美国经济数据表现良好

5月23日欧股开盘后，以 $路易威登(LVMUY)$ 、 $Hermes International SA(HESAY)$ 为代表的欧洲奢侈品集团公司的股价一路下滑，至美股开盘之后，又因为大盘回调继续大跌。单日跌幅是一年多以来最大。由于年初以来的涨幅巨大，目前大部分奢侈品公司2023年表现依然强于大盘。因为奢侈品不同于其他的消费品，价格与需求有时候成正比，因此在通胀周期还有一定抗通胀的作用。例如LVMH在2019年至2023年3月份提价次数超过5次，每次涨价都能提振销售。这波大跌的原因是什么？1.奢侈品的价格与奢侈品股票价格不是一回事，后者更反应的是投资者对行业的预期。正因为投资者看到奢侈品集团多次涨价，且全球通胀有不同程度的回落，因此未来的增长预期必定放缓。投资者看到了早期的预警信号才做出减仓的决定，比如占LVMH全球销售27%的美国市场的增长正在放缓，而入门级的奢侈品（中产比较能够得着的产品）需求也在减弱。2.流通股比例不高，机构的调仓带来连锁反应。销售预期走低，并不是什么秘密，也不是昨天突然揭晓的事情。奢侈品股票往往是机构投资者扎堆重仓的行业，例如LVMH在法国交易所上市的股票，股价达到850欧元，一般的零售投资者难以参与，定价权都在机构投资者手上。机构投资者调仓，股价就很容易出现大幅波动，同时触发更多的量化订单，形成单边波动较大的行情。5月23日成交排名最前的经纪商中， $摩根士丹利(MS)$ 、 $美国银行(BAC)$ 美林两家排名非常靠前，占了LV、

$高盛(GS)$ 对美国经济的预测在整个华尔街都算是乐观的，如果紧缩的货币政策持续，并且让美国经济“硬着陆”，它也列举了32只可以用来抗衰退的，现金流充沛，分红较高，且估值较低的股票。这个组合包括： $动视暴雪(ATVI)$ $电子艺界(EA)$ $好市多(COST)$ $西思科公司(SYY)$ $可口可乐(KO)$ $菲利普莫里斯(PM)$ $奥驰亚(MO)$ $阿彻丹尼尔斯米德兰公司(ADM)$ $星座品牌(STZ)$ $布朗霍文(BF.B)$ $荷美尔(HRL)$ $Lamb Weston Holdings, Inc.(LW)$

刚刚过去的一周，从宏观层面上，有两件大事给投资者进一步乐观的信心。第一，市场认为美联储6月暂停加息，并且已经从FOMC委员的口中得到相应的信息。首先，鲍威尔放鸽的出发点是银行业危机导致的信贷条件收紧，一定程度上已经起到了紧缩作用，因此支持美联储峰值利率将低于预期。因此，市场反应强烈，美债收益率上升，美元汇率走强。但是，6月暂停加息并不代表之后加息就停止了，仍有其他官员表示支持继续加息。亚特兰大联储主席博斯蒂克称，通胀可能比市场认为的更具粘性，失业率为50多年来的最低水平，经济非常强劲，美联储可能在6月暂停，未来可能更倾向于进一步加息而非降息，且预计年内或不会降息。美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯在鲍威尔讲话前发表演讲，表明疫情“并未改变对中性利率的模型估计”。克利夫兰联储主席Mester，根据我目前掌握的数据，考虑到通胀一直以来如此顽固，对我来说，我不认为下一步联邦基金利率水平上升和下降的概率是相等的。达拉斯联储主席洛根表示，目前的经济数据并不能排除央行在下一次会议上继续加息的可能，洛根称通胀降回目标水平仍有很长的路要走。这意味着目前市场已经Price-in的行情，很有可能过于乐观。一旦5月CPI数据（尤其是核心CPI）继续表现出很强的粘性，加息通道可能继续存在。第二、市场认为债务上限问题只是两党的拉扯，最终仍会解决。美国政府将迎来债务上限X day，必须在6月1日前达成协议，但是因为拜登要参加G7会议，因此上周的谈判暂停。而拜登从G7峰会返回美国后的后续谈判。一旦债务上限危机得到解决，美国财政部将重返举债超万亿美元，以补足其现金储备（TGA）账户。因此，市场流动性可能会再次被后续发行的国债占据一部分。同时，美国预算的基础在低利率时代得到了极大改善，这使得美国能够在印钞制造通胀的同时确保低融资利率，从而促进 GDP 增长和联邦税收收入。但是，由于利率上升、通货膨胀恢

家居建材零售巨头 $家得宝(HD)$ 在5月16日跌了2.5%，主要是盘前公布2023财年Q1业绩及指引不及预期。当季销售额372.57亿美元，同比下降4.2%，低于市场预期的385.5亿美元；同店销售同比下降4.5％，低于预期的下降1.42％；每股收益3.82美元，略高于预期的3.8美元。此前，市场也认为HD的业绩可能受到疲软的消费者支出、下降的房产交易以及更多的资本开支等项目的影响，此外，木材通货紧缩、不利天气影响了Q1收入。但另一方面，部分产品的成本下降、公司对供应链的控制以及更高效的内部管理，也让公司的利润率高于预期。同时，库存水平开始慢慢控制，Q1结束的253.7亿美元也低于预期的261.6亿美元。不过大跌的原因主要还是指引下调：公司预计本财年销售额和可比销售额将下降2%至5%，低于此前曾预测的大致持平；营业利润率预计也将下降，介于14%至14.3%之间，而此前预期为14.5%。同时，HD也带崩了整个地产板块，与房产相关的公司是昨天最大输家。包括： $Atkore Inc.(ATKR)$ $卡莱尔伙伴(CSL)$ $开利全球(CARR)$ $Trex Co Inc(TREX)$ $The AZEK Company(AZEK)$ $

上周三，美国4月不及预期的CPI公布之后，市场进一步确信并计价6月暂停加息的可能性。这意味着此前市场估计的在今年5月最后一次加息之后，本次加息周期将迎来终点。当然，市场对9月开始“降息”的预期虽显乐观，核心CPI同比已连续第四个月徘徊在5.5%左右，最近三个月环比年化值仍高达5.1%，还在5%这个关口，说明粘性依然挺大。5-6月的核心CPI将可能决定9月是否能顺利转向。市场隐含的6月加息概率21%市场隐含的9月降息25个基点紧缩的货币政策下，信贷紧缩也值得投资者更加注意。货币政策紧缩到紧信用周期往往是一个先后传导的关系，再加上此前美国银行危机后，无论是监管（进一步审视系统性风险可能）到银行（收紧信贷投放条件），都加速了信用紧缩的过程，因此，市场的对信用紧缩周期的焦点将决定资产在未来走向的关键。从银行放贷端看，美联储的《银行高级信贷人员调查》显示，3月以来银行贷款标准进一步收紧，与预期相符。大型银行更担心信贷质量预期恶化、抵押品价值恶化、以及银行风险承受能力下降；中小型银行则更表达了更多的银行融资成本、流程性状况、以及存款流出的担忧。从企业融资端看，大企业往往有着更多的融资渠道来应对银行的信用收紧，比如，在银行贷款降低的情况下，大企业可以通过发行债券等方式来融资。跨国型的企业甚至可以通过调整更多负债在低利率的国家（如日本），而放更多资产端在高利率的国家（如美国）。而中小企业则相对更被动，因为银行贷款仍是主要融资来源。有意思的是，在居民信用端，呈现出了更多消费端的贷款。居民信贷需求为何出现改善呢？消费信贷、汽车信贷、以及其他信贷需求增强的共识上升，我们认为，加息对美国消费端经济的影响立竿见影，居民的生活成本上升，催生了消费端更多贷款需求。同时，上劳动力市场的强劲以及工资收入持续增长也支持美国消费支出，同时并没有整体增加美国家庭的杠杆率。此外，疫情以来的“放水”导致的居民额外储蓄

本周三，美国劳工统计局公布的4月CPI同比上升4.9%，自去年下半年高点以来连续第10次下降，也是2021年4月以来最小同比涨幅，低于预期的5%，以及前值的5%，同时CPI环比上涨0.4%，预期值0.4%。不过，整体CPI虽有下降，但幅度并不大，核心CPI同比也只是较上月小幅下降了0.1%，几乎没有显著变化。事实上，核心CPI同比已连续第四个月徘徊在5.5%左右，最近三个月环比年化值仍高达5.1%，还在5%这个关口，说明粘性挺大。按照这样的速度，通胀要降至2%的长期目标还有很长的距离。如果细分项的CPI来看，不同行业的确呈现不一样的特点。能源是下行的主要动力，能源指数同比下降了5.1%，而能源板块 $SPDR能源指数ETF(XLE)$ 也是今年回撤最大的板块。毕竟去年的表现也太好了，股价新高，利润新高。而今年以来，石油类的企业纷纷加大分红，也是希望在油价回落的时候更多的保持股东的积极性。但从体而言，在需求不足面前，油价继续上行的动力并不大。因此能源行业的公司 $埃克森美孚(XOM)$ $雪佛龙(CVX)$ $康菲石油(COP)$ $依欧格资源(EOG)$ $马拉松原油(MPC)$ 等都不是今年好标的。食品指数整体同比上涨7.7%，一直是高于整体数值，不过也出现回落的趋势。说实话，大部分的食品是刚需，量价弹性并不大，

泰森食品业绩变脸，出现了第一个被爆出通胀后遗症的行业，哪些公司也会同样受到影响？既然有市场流出，那必然也有流入，哪些公司可能因此受益？老牌的肉类大亨 $泰森食品(TSN)$ 在5月8日公布Q1（23财年第二季度）财报之后，股价狂泻16个点，反而成为今年Q1财报季第一个暴雷的“意料之外”的巨头。作为食品行业的翘楚，泰森食品的境遇并不一定是偶然的、个体的， 相信对整个行业都有所启示。财报差在哪里？首先，从公司的收入端来看。Q1整体收入131.33亿美元，同比增3%，低于分析师平均预期的136.2亿美元，但因为平均定价下降了3.2%，因此实际上销量基本没有变化。蛋白质三巨头的表现中，占比最大的牛肉业务Q1销售额为46.17亿美元，低于上年同期为50.34亿美元，猪肉业务的销售额为14.21亿美元，低于去年的15.65亿美元，而鸡肉业务的销售额为44.30亿美元，比去年同期的40.86亿美元有所上升。三大品类中，只有鸡肉产品的定价是上升了2%，牛肉的定价下降了3%，猪肉定价下降了10%。整个23财年上半年都是类似的趋势。其次，利润端从盈利到亏损，是消费品公司的大忌。Q1季度亏损28美分，远远低于市场预期的每股盈利80美分，调整后每股亏损4美分，去年同期为盈利2.29美元，也相距甚远。运营成本的增加与供应链也有关系。一方面，由于牛肉短缺，活牛成本使公司的开支增加了3.05亿美元，而部分效率较低工厂关闭也产生了9200万美元的成本，同时，库存管理的相关费用增加了7100万美元，预制食品业务的原材料和其他投入成本也增加5500万美元。此外，公司再度调低全年预期，意味着这一阶段性的影响在Q1只是个开始。公司预计2023财年的销售额将在530亿至540亿美元之间，再次从此前预测的550亿至570亿美元调低，也低于市

我所有的粉丝，都是通过努力科普金融知识，发布我的交易观点和投资知识体系所获得的，我没有花费过哪怕一毛钱做过公关，亦没有买过任何流量。和许多形成一定规模的号主不同，我主要的精力在管理基金，交易上，我并没有太多的时间去成立媒体运营公司，或是做自媒体这一套营销，我的知识社群也以分享硬核知识为主，我不依靠煽动任何种类的意识形态存活或是做大（也从来没有大过，至今不过勉强3万名粉丝）。所以在很多关于金融的议题上，我尽力做到中立客观，讲数据和事实。和许多背后有券商推动，或是流量平台支持的主流博主不同，我一直都是在为我认为的系统黑暗面所发声。一旦和某些机构或是公司做绑定了，当然凭借我的实力，我的观点和交易想法能够轻易获得极大的流量，这也是为何我的许多账户，我都能感受到强大的限流的力量，这一点源于我的结论往往是非主流的，同时是出于我的逻辑所推算出来的结果。我不会轻易改变我的认知和理想。即便这个时代拥有理想被认为是一件不这么积极的因素。但在将来之事到来之前，我需要把我理解的趋势变化，以及重要的知识，去传递给少数值得理解世界原貌的个人。希望你们能够真正支持我，支持长期主义，而非苟活在这个世界。凝视深渊的人，深渊也在凝视着你。每当市场将出现巨大波动（转折）的时候，我都会感到莫名的压抑。面对下半年，我有几点看法：1. 在今年下半年的某些时候，我们会见证巨大的金融系统流动性收缩，全球范围内经济需求正在迅速缩小，这也意味着我们将会见证年底大量的银行被并购，破产，超大型银行被借此机会整合，成为Mega Bank。2. Hard Landing 不可避免，经济最重要的引擎就需求。当需求端出了问题，那么我们将很快从滞涨走向通缩，甚至是进一步的经济萧条。3. 降息短期内不可能。这句话说到年底。想着降息抄底，回到人傻钱多QE时代的美股投资者，投机者可以洗洗睡了。投资者需要思考更多关于如何存活的议题，而并非如何去抄

引子不少科班出身的投资者都有一种错觉：学校里教的那套经济学理论没啥用，还需要根据实际情况专门总结出一套新的理论。然而，真相并非如此，之所以出现这种错觉有两个原因：1、还没掌握经济学理论的本质；2、现实和理论之间的确需要一些桥梁。经济学最核心的东西就是那套大名鼎鼎的语言——供需曲线，利用这门语言，我们可以干3件事：1、描述任何与价格相关的现象；2、总结出一系列因果逻辑；3、这些因果逻辑可以并行不悖地组成一个理论体系；其实，第3点才是供需曲线的核心——并行不悖、一致性，投资者们的经验语言只满足1和2 。我们都知道，影响利率的因素包括但不限于以下五点：1、经济景气度；2、风险偏好；3、影子银行；4、信贷投放；5、存款利率。这篇文章的任务则是把这5个因素背后的因果关系用供需曲线来统一，来满足条件3。活期存款的供需曲线首先，我们用活期存款的供需曲线（ps：为什么选择这个截面就不具体展开讨论了，论述会极其长）来统一五大因子。其中，经济景气度、风险偏好和影子银行影响需求曲线；信贷投放和存款利率影响供给曲线。1、经济景气度这种情况比较好理解，随着经济景气度上升，活期存款的需求曲线外移，导致利率上升和存款活化。因果一：经济景气度上升，十年国债利率上行。2、风险偏好风险偏好上升的情况跟经济景气度上行的情况类似，只不过风险偏好和经济景气度是不同的因子，我们不应该把它们混淆，今年的一大经验教训是：混淆两者的后果很严重。因果二：风险偏好上升，十年国债利率上行。3、影子银行影子银行这个因子的作用机制有些曲折，监管机构放松影子银行会作用到活期存款的需求曲线上，并导致曲线内移。这又会导致两个后果，1、活期存款被其他非银负债替代；2、利率下行。这一节我们就不展开了，后续小节会具体展开。因果三：影子银行放松，利率下行。4、信贷投放今年不少债券投资者要被“信贷投放增加，导致利率下行”这条经验规律玩残了。现实不跟

港股IPO观察截止2023年的第18-19周，港交所2家上市，3家招股，9家递交招股书。2023年，港交所新上市公司22家，共募资128亿港元。当周上市中国第四大民营白酒公司 $珍酒李渡(06979)$ （首日-17.9%）中国在线专业医师平台 $梅斯健康(02415)$ （首日+1.1%）当周招股主要开发创新型人用疫苗及治疗性生物制剂未盈利生物科技公司 $绿竹生物-B(02480)$ 香港最大的被动消防工程服务商 $怡俊集团控股(02442)$ 专注于头部快速消费品品牌的数字化销售及营销服务商 $普乐师集团控股(02486)$ 通过聆讯专注于头部快速消费品品牌的数字化销售及营销服务商普乐师集团香港被动消防工程行业排名第一的怡俊集团递表公司以平台为中心的决策类人工智能公司第四范式；哈萨克斯坦斯坦储量第六大石油公司的哈萨克斯坦石油集团；中国领先的长租公寓平台魔方生活服务；全球货柜航运公司排名第20、大湾区至日本及大洋洲的航线的三大参与者德翔海运；中国电信网络支持以及信息及通信技术(ICT)集成服务供应商经纬天地；分拆自众安集团的2022年中国物业服务百强企业排名第42位的众安智慧生活移动广告服务供应商乐思集团；华中地区第二大品牌、广告及营销方案一体化服务商华视传媒；一体化跨境物服务提供商乐舱物流其他

这两天集中看了一些海外投资人对美联储加息的点评。总体而言，本次25个基点加息都符合投资者的预期。市场定价表明，这可能是本周期的最后一次加息。 对此，投资人的观点总结如下： （1）大多数投资人认为紧缩周期已经进入最后一局，甚至市场已经开始给最早从今年第三季度开始的降息定价。但是机构投资人普遍认为，未来美联储很可能会“暂停”。 （2）所有投资人都认为，未来美联储的动作非常依赖于数据的跟踪。因为现在美国经济的前景非常不确定：（a）一方面，制造业疲软、地区银行动荡和企业盈利能力下降；（b）另一方面，劳动力市场和消费者支出的都展现出了韧性；（3）通胀正在下降，但仍处在高位。这些相互矛盾的要素，按照鲍威尔的话说，与之前的许多时期不同。不过投资人普遍认为，美国的经济衰退不可避免。 （3）投资者想法不同的是，有些投资者认为经济衰退不可避免；也有投资者认为美联储会评估货币政策，可以在不使美国经济陷入衰退的情况下保持通胀降温；但也有认为应当看到经济更剧烈的放缓，使通胀恢复到目标水平。 （4）另外，有投资人认为，美联储这次的额外加息犯了一个错误。因为由于近期的银行业危机，银行贷款标准大幅收紧，并且预计这一趋势将持续下去。而美联储在过去一年多加息的滞后效应正在影响经济。尽管美联储和美国银行业监管机构迄今采取的措施在很大程度上帮助恢复了市场信心，但银行存款进一步外流的风险仍然很大。 （5）现在对投资的思路，分成了两派：（a）美国经济增长很有可能在今年晚些时候继续疲软并进入衰退。如果“美联储峰值”到位，应当思考风险资产应该反弹。（b）但是对于大部分投资人来说，经济进入衰退，疲软的增长可能会压倒任何政策宽松，因此投资组合中处于防御形式，应该增配国债和现金等资产，而非股票。 欢迎关注公众号：他山之石观投资

   五一假期最后一天，5月3日美联储宣布加息25个基点。    这是美国今年内第3次加息，也是这轮紧缩周期的第10次加息，目前美联储基准利率已上调至5%-5.25%，已经和2008年金融危机前最高利率持平。    加息落地后，美股三大指数齐跌。    对于加息预期，最直观的指标还是要看通胀，加息太猛可能经济就嗝屁了，但停止加息通胀又是个棘手的问题。一口吃不成胖子，一步也变不成瘦子，连续10顿减脂餐吃下来，就看是先瘦死还是先饿死。    从经济数据来看，4月27日美国一季度GDP数据发布，环比增长1.1%，预期是2%，前值是2.6%，显然持续的流动性紧缩，已经开始让经济吃不消。    从通胀数据来看，美国3月CPI同比上涨5%，预期是5.1%，前值是6%。尽管通胀从去年6月的9.1%降到现在的5%，但依旧远高于美联储2%的目标水平。    面对走弱的经济数据和依旧较强的通胀数据，美联储还会继续加息吗？    在发布会上，美联储主席鲍威尔对是否停止加息没有明确表态。但有不少媒体发现，相较于上次会议声明，这轮声明删除了“适宜进一步加息”的措辞，在暂停加息的态度上有所放松。    于是有机构认为，本次加息可能是这轮加息周期的最后一步。    比如中金宏观研报，预测美联储5月继续加息25个基点后，或许是本轮最后一次加息。之后进入观望期，利率可能在5%以上高位停留一段时间，除非金融风险进一步发酵，否则不会很快降息。    比如中信证券研报，美联储5月加息25个基点后停止加息的概率较高。    另外鲍威尔也坦言，加息可能离终点越来越

在五月FOMC之后，我觉得有一点是所有读者朋友们要想清楚的。很有可能这就是本轮加息周期的终点，这是史上最快的一次加息周期，在一年一个月的时间里面，联储把利率提高到了5%，而这么一个过程现在可能已经走到了终点。这个边际变化是巨大的。你可以觉得六月份还要加息一次，虽然我自己不这么想你可以觉得利率要保持在高位很久你可以觉得利率会保持在高位一段时间，然后就会有萧条和风险导致联储降息看法可以是多种多样的，而且我觉得没有人可以在当下做出100%准确的判断。但我自己的经验是，这是行动的时刻了。也许六个月后你回首看现在，很多资产价格的拐点可能在今天就出现了，我觉得这种时候，不做任何行动，是最大的冒险，因为你很有可能会错过一个大机会的开始。用司马宣王的话说，这种时候，能有优势信息就用优势信息，结合行业和宏观去找个股的Alpha没有优势信息，你就赌一个宏观的Beta不想赌宏观的Beta，你就赌一个行业的资金流入带来的Beta，如果行业的资金流入Beta你也不想赌，那你就找一个自己没有信息优势，但比较熟悉的个股，用技术分析，估值区间，或者任何你觉得okay的东西，去看看有没有机会的迹象。而我觉得最差，第四点人人都可以做，而且你肯定会找到迹象，因为即便你没有前三者的优势，也会有资金觉得自己有前三者的优势，给你打一个方向出来。至少你看图可以看出端倪。回到刚开始讨论的两点上：我们在当下有没有什么宏观的Beta可以做，或者有没有行业的Beta可以跟踪。宏观方面一个核心的问题就是联储未来的行动计划。鲍威尔说的是data dependent，看数据做决策。所以坦率说，无论是还需要加息，加息到这里暂停很久，还是加息到这里，下半年出风险降息都有可能。我自己的看法是，联储不会在6月继续加息，5.00-5.25%就是本轮加息周期的高点，但联储没有看到失业率上升到4.0%甚至4.4%之上，或者重大金融风险的话，它不会

✨【投资TALK君】停止加息还是继续？5月份美联储会议解读：鲍威尔的发言听懂了吗？✨20230504#CPI#通胀#美股#美联储#加息 #经济#CPI#通胀

简介：恒生指数短多已经逐步离场，高位空头坚定入场，看波段空，而非短线。 美股纳指多头离场，短线动能有逐级别确认空头的迹象， 13150，压制做空。 同理ES、SOXX看压制，等空头机会 转势看力竭，以及小级别确认 美元指数好吓人，万一暴涨呢？！ 要是跌了，找一找好空的个股吧

引子不少科班出身的投资者都有一种错觉：学校里教的那套经济学理论没啥用，还需要根据实际情况专门总结出一套新的理论。然而，真相并非如此，之所以出现这种错觉有两个原因：1、还没掌握经济学理论的本质；2、现实和理论之间的确需要一些桥梁。经济学最核心的东西就是那套大名鼎鼎的语言——供需曲线，利用这门语言，我们可以干3件事：1、描述任何与价格相关的现象；2、总结出一系列因果逻辑；3、这些因果逻辑可以并行不悖地组成一个理论体系；其实，第3点才是供需曲线的核心——并行不悖、一致性，投资者们的经验语言只满足1和2 。我们都知道，影响利率的因素包括但不限于以下五点：1、经济景气度；2、风险偏好；3、影子银行；4、信贷投放；5、存款利率。这篇文章的任务则是把这5个因素背后的因果关系用供需曲线来统一，来满足条件3。活期存款的供需曲线首先，我们用活期存款的供需曲线（ps：为什么选择这个截面就不具体展开讨论了，论述会极其长）来统一五大因子。其中，经济景气度、风险偏好和影子银行影响需求曲线；信贷投放和存款利率影响供给曲线。1、经济景气度这种情况比较好理解，随着经济景气度上升，活期存款的需求曲线外移，导致利率上升和存款活化。因果一：经济景气度上升，十年国债利率上行。2、风险偏好风险偏好上升的情况跟经济景气度上行的情况类似，只不过风险偏好和经济景气度是不同的因子，我们不应该把它们混淆，今年的一大经验教训是：混淆两者的后果很严重。因果二：风险偏好上升，十年国债利率上行。3、影子银行影子银行这个因子的作用机制有些曲折，监管机构放松影子银行会作用到活期存款的需求曲线上，并导致曲线内移。这又会导致两个后果，1、活期存款被其他非银负债替代；2、利率下行。这一节我们就不展开了，后续小节会具体展开。因果三：影子银行放松，利率下行。4、信贷投放今年不少债券投资者要被“信贷投放增加，导致利率下行”这条经验规律玩残了。现实不跟

https://youtu.be/mYED9OjQiDQ 昨天在很多小伙伴还在感叹摩根大通收购了第一共和银行后，美国的银行业是否可以企稳。但就在讨论才在进行的时候，市场给了直接的答案，美国地区银行的暴跌又让投资者刚刚放松的精神紧张起来了，其中太平洋西部银行（PacWest Bancorp）和西方联合银行（Western Alliance Bancorp）在美股开盘后遭受到了大量投资者的抛盘，导致直接出现两次熔断引发停盘，两轮博弈后下跌幅度仍然超过30%，这对标普500和纳指造成了很大的压力，两个指数开盘后直接下跌将近2%。这也给了收购第一共和的摩根大通CEO戴蒙一个响亮的耳光，因为就在收购完成后，戴蒙表示美国银行业的危机基本已经结束。 Twitter @Phyrex_Ni 但实际上，目前投资者对于美国银行业仍然不好看，毕竟破产后虽然储户的资金可以得到保证，但投资人很有可能血本无归，所以在真正的稳定前资金即便是亏损也会选择离场，寻求避险。而这种迹象不仅仅是在股市，随着银行业不断从美联储加大借款的力度也能体现出储户对于现金挤兑的需求。第一共和的收购有助于缓解担忧，但不会消除担忧，尤其是戴蒙在完成收购后还承认会有另一家小银行倒闭，这也是引发区域银行下跌的原因之一，昨天开盘后KBW区域银行业指数下跌5.5%，这是自硅谷银行事件以来的最大跌幅。 抛售出现后太平洋西部银行和西方联合银行立刻公布的四月财报和存款余额还是处于安全的领域，暂时安抚了投资者的情绪。但谁是下一家倒闭的银行，还是给银行业和投资者带来很大的压力。当然让美联储头疼的还不仅仅是银行业的逐一爆雷，经济衰退的可能性上升以及美国下个月可能违约的风险增加，虽然债务违约未必会真的发生，但高通胀和经济低迷仍然让美联储陷入两难的境地，昨天在美股开盘的时候还公布了美国三月职位空缺的数据，已经降低至近两年的最低水平，科技和金融类企业

自今年初以来，随着美联储加息周期接近尾声和全球去美元化进程加快，国际黄金价格已从1800元攀升至2048元，距离创下历史新高仅咫尺之遥。尽管加息周期尚未结束，但市场普遍预期国际金价将在年内创出历史新高。伴随国际金价上扬，许多黄金股表现亮眼。有趣的是，我们发现在港股里有一支央企黄金股——中国黄金国际（以下简称中金国际），仅花三年时间，其涨幅高达11倍，且估值也低于A股的黄金股。那么，一支央企股如何实现波澜壮阔的11倍涨幅？         一、黄金央企的独特策略？首先，正如我们之前所提及的，当前的宏观环境赋予黄金独特的历史机遇。在货币政策和宏观环境改变下，黄金企业的利润端将受提振。例如，中国推动去美元化进程、全球央行大量购买黄金、中国促使中东地区最有权势的沙伊和解、产油国与美国的减产抗衡等，这些都是自布雷顿森林体系解体以来从未出现过的宏观现象，这意味着美国的影响力在下滑。当前的过渡时期与布雷顿森林体系有着相似之处，地缘政治紧张局势加剧，各国试图摆脱美元主导地位的趋势愈发明显。全球央行积累黄金以降低美元储备的举措，意味着美国花费一个世纪的努力怯除黄金在人类心中的魅影，但如今面临美联储货币政策滥用的反噬，布雷顿森林3.0版本钟声已然响起。在宏观大趋势稳定之下，黄金股的价值凸显。那么，在大趋势确定下，如何选择更有把握或更稳健的黄金股呢？中金国际在过去三年里能有十倍涨幅，与其背后母公司中国黄金有很大关联。众所周知，央企通常被认为是稳健发展的代表，与其他私有企业相比具有较低的弹性空间，但央企黄金股拥有其他黄金股没有的特点。而这个特点，也是黄金企业能得到高增长的最直接途径。资源股发展到一定程度时，需要通过收并购来扩大资源质量，从而改变盈利能力。也就是说，收并购是资源股最直接得到高增长的因素。然而，收并购优质资产当然要溢价付出，中长期来说对

泰森食品业绩变脸，出现了第一个被爆出通胀后遗症的行业，哪些公司也会同样受到影响？既然有市场流出，那必然也有流入，哪些公司可能因此受益？老牌的肉类大亨 $泰森食品(TSN)$ 在5月8日公布Q1（23财年第二季度）财报之后，股价狂泻16个点，反而成为今年Q1财报季第一个暴雷的“意料之外”的巨头。作为食品行业的翘楚，泰森食品的境遇并不一定是偶然的、个体的， 相信对整个行业都有所启示。财报差在哪里？首先，从公司的收入端来看。Q1整体收入131.33亿美元，同比增3%，低于分析师平均预期的136.2亿美元，但因为平均定价下降了3.2%，因此实际上销量基本没有变化。蛋白质三巨头的表现中，占比最大的牛肉业务Q1销售额为46.17亿美元，低于上年同期为50.34亿美元，猪肉业务的销售额为14.21亿美元，低于去年的15.65亿美元，而鸡肉业务的销售额为44.30亿美元，比去年同期的40.86亿美元有所上升。三大品类中，只有鸡肉产品的定价是上升了2%，牛肉的定价下降了3%，猪肉定价下降了10%。整个23财年上半年都是类似的趋势。其次，利润端从盈利到亏损，是消费品公司的大忌。Q1季度亏损28美分，远远低于市场预期的每股盈利80美分，调整后每股亏损4美分，去年同期为盈利2.29美元，也相距甚远。运营成本的增加与供应链也有关系。一方面，由于牛肉短缺，活牛成本使公司的开支增加了3.05亿美元，而部分效率较低工厂关闭也产生了9200万美元的成本，同时，库存管理的相关费用增加了7100万美元，预制食品业务的原材料和其他投入成本也增加5500万美元。此外，公司再度调低全年预期，意味着这一阶段性的影响在Q1只是个开始。公司预计2023财年的销售额将在530亿至540亿美元之间，再次从此前预测的550亿至570亿美元调低，也低于市

摘要：海外经济自2022年初全面重启以来，经济的韧性远超预期。弱预期与强现实之间的对比与国内经济形成了鲜明的对比。硅谷银行和瑞信事件后，美欧经济向何处去，能否逃逸衰退，衰退何时到来，抑或是否具备不衰退的条件？热点思考：美国经济演绎的三个场景——2015、2019和2023年的比较美国经济周期的“坐标”：或已处在从放缓到衰退的“十字路口”，疫后复苏周期的顶点渐行渐近。NBER周期顶点的特征是：6个底层指标中至少有3个出现高点，且持续下行一段时间（一般不少于6个月）。截止到2月，NBER周期分析框架中的6个指标中已有4个指标出现了回撤：非农薪资就业（-0.1%）、实际个人消费支出（-0.1%）、批发与零售实际销售额（-3.7%）和工业生产指数（-1.4%）。3月非农薪资就业继续创新高。所以，只能说顶点渐行渐近。2023与2015的比较：有没有可能是一次“假衰”？这次不一样：（1）经济周期的阶段不同：2015-2016年为复苏中期，2023年已处在复苏尾声；（2）美联储紧缩周期的阶段不同：2015-2016年为紧缩初期，2023年为紧缩尾声；（3）信用周期的阶段不同：2015-2016年银行信贷供给小幅收缩，2023年则显著收缩；（4）期限利差方面，2015-2016年期限利差始终为正，而这一次，10年-2年和10年-1年利差早在2022年7月已经出现倒挂，最高时均达到了120bp。2023与2019年的比较：有没有可能是一次“软着陆”？2023年与2019年有诸多相似之处，但结果或不一样：（1）产出缺口或失业缺口都为正；（2）货币政策都处于紧缩尾声；（3）银行信用边际收紧；（4）期限利差均出现倒挂；但是，2023年的产出缺口更大、货币政策更紧、信用紧缩程度更高、期限利差倒挂更大。更重要地是，2019年美国通胀压力较小，美联储的政策空间更大。这一次，美联储或难以兼顾“去通胀”和“

本周三，美国劳工统计局公布的4月CPI同比上升4.9%，自去年下半年高点以来连续第10次下降，也是2021年4月以来最小同比涨幅，低于预期的5%，以及前值的5%，同时CPI环比上涨0.4%，预期值0.4%。不过，整体CPI虽有下降，但幅度并不大，核心CPI同比也只是较上月小幅下降了0.1%，几乎没有显著变化。事实上，核心CPI同比已连续第四个月徘徊在5.5%左右，最近三个月环比年化值仍高达5.1%，还在5%这个关口，说明粘性挺大。按照这样的速度，通胀要降至2%的长期目标还有很长的距离。如果细分项的CPI来看，不同行业的确呈现不一样的特点。能源是下行的主要动力，能源指数同比下降了5.1%，而能源板块 $SPDR能源指数ETF(XLE)$ 也是今年回撤最大的板块。毕竟去年的表现也太好了，股价新高，利润新高。而今年以来，石油类的企业纷纷加大分红，也是希望在油价回落的时候更多的保持股东的积极性。但从体而言，在需求不足面前，油价继续上行的动力并不大。因此能源行业的公司 $埃克森美孚(XOM)$ $雪佛龙(CVX)$ $康菲石油(COP)$ $依欧格资源(EOG)$ $马拉松原油(MPC)$ 等都不是今年好标的。食品指数整体同比上涨7.7%，一直是高于整体数值，不过也出现回落的趋势。说实话，大部分的食品是刚需，量价弹性并不大，

港股IPO观察截止2023年的第18-19周，港交所2家上市，3家招股，9家递交招股书。2023年，港交所新上市公司22家，共募资128亿港元。当周上市中国第四大民营白酒公司 $珍酒李渡(06979)$ （首日-17.9%）中国在线专业医师平台 $梅斯健康(02415)$ （首日+1.1%）当周招股主要开发创新型人用疫苗及治疗性生物制剂未盈利生物科技公司 $绿竹生物-B(02480)$ 香港最大的被动消防工程服务商 $怡俊集团控股(02442)$ 专注于头部快速消费品品牌的数字化销售及营销服务商 $普乐师集团控股(02486)$ 通过聆讯专注于头部快速消费品品牌的数字化销售及营销服务商普乐师集团香港被动消防工程行业排名第一的怡俊集团递表公司以平台为中心的决策类人工智能公司第四范式；哈萨克斯坦斯坦储量第六大石油公司的哈萨克斯坦石油集团；中国领先的长租公寓平台魔方生活服务；全球货柜航运公司排名第20、大湾区至日本及大洋洲的航线的三大参与者德翔海运；中国电信网络支持以及信息及通信技术(ICT)集成服务供应商经纬天地；分拆自众安集团的2022年中国物业服务百强企业排名第42位的众安智慧生活移动广告服务供应商乐思集团；华中地区第二大品牌、广告及营销方案一体化服务商华视传媒；一体化跨境物服务提供商乐舱物流其他

5月以来，市场最担心的问题从CPI转向美国债务上限问题讨论。媒体都在渲染一种如果美国政府违约的氛围。如果黑天鹅出现，股、债、汇“三杀”是避免不了的。但美国国会两党在最后时刻达成共识还是常态，因为没有人想成为这样的“千古罪人”。我们此前也讨论过，共和党控制众议院，与民主党控制参议院和白宫，主要分歧主要在于提高债务上限的前提条件。共和党认为提高债务上限必须伴随着严厉的财政缩减承诺，而民主党希望在尽可能不减少开支的情况下提高债务上限。共和党认为疫情以来财政扩张过度，未来需要针对自由裁量支出的非国防开支进行缩减，对于国防支出则希望增加。最后，在5月27日周六，拜登和麦卡锡达成提高债务上限的初步协议，包括：将债务上限提高约4万亿美元，为期两年，并与2015年、2018年和2019年达成的预算协议结构一致；将非国防自由裁量支出回滚到2022年水平，并在未来六年内将联邦总支出上限控制在1%的年增长率以下；2025年后不再设立预算上限，只有“不可执行的拨款目标”；国防开支将与拜登在他的2024财政预算建议中请求的大致9000亿美元相符合；完全资助退伍军人医疗保健，包括通过两党PACT法案实现有毒物暴露基金；增加了食品券受领者必须寻求工作以获得资格的最低年龄从49岁提高到54岁，但也包括扩大谁有资格获得福利改革；收回未使用COVID-19基金中的资金；削减税务局经费，“而不取消去年批准的全部800亿美元”；共和党人要求的能源许可改革；不会加新的税。债务上限提高，美国财政部将继续发债，而这也将对市场产生更多影响。短期来看，美国财政部发新债影响市场流动性。美联储的存款账户（TGA）中的资金量持续将上升，市场流动性可能会再次被后续发行的国债占据一部分，流动性趋紧缩。同时，供给增加将打压美债价格，美债收益率可能有上行压力。同时，债务上限解决，将为美联储加息扫除障碍。随着5 月以来美国经济数据表现良好

上周三，美国4月不及预期的CPI公布之后，市场进一步确信并计价6月暂停加息的可能性。这意味着此前市场估计的在今年5月最后一次加息之后，本次加息周期将迎来终点。当然，市场对9月开始“降息”的预期虽显乐观，核心CPI同比已连续第四个月徘徊在5.5%左右，最近三个月环比年化值仍高达5.1%，还在5%这个关口，说明粘性依然挺大。5-6月的核心CPI将可能决定9月是否能顺利转向。市场隐含的6月加息概率21%市场隐含的9月降息25个基点紧缩的货币政策下，信贷紧缩也值得投资者更加注意。货币政策紧缩到紧信用周期往往是一个先后传导的关系，再加上此前美国银行危机后，无论是监管（进一步审视系统性风险可能）到银行（收紧信贷投放条件），都加速了信用紧缩的过程，因此，市场的对信用紧缩周期的焦点将决定资产在未来走向的关键。从银行放贷端看，美联储的《银行高级信贷人员调查》显示，3月以来银行贷款标准进一步收紧，与预期相符。大型银行更担心信贷质量预期恶化、抵押品价值恶化、以及银行风险承受能力下降；中小型银行则更表达了更多的银行融资成本、流程性状况、以及存款流出的担忧。从企业融资端看，大企业往往有着更多的融资渠道来应对银行的信用收紧，比如，在银行贷款降低的情况下，大企业可以通过发行债券等方式来融资。跨国型的企业甚至可以通过调整更多负债在低利率的国家（如日本），而放更多资产端在高利率的国家（如美国）。而中小企业则相对更被动，因为银行贷款仍是主要融资来源。有意思的是，在居民信用端，呈现出了更多消费端的贷款。居民信贷需求为何出现改善呢？消费信贷、汽车信贷、以及其他信贷需求增强的共识上升，我们认为，加息对美国消费端经济的影响立竿见影，居民的生活成本上升，催生了消费端更多贷款需求。同时，上劳动力市场的强劲以及工资收入持续增长也支持美国消费支出，同时并没有整体增加美国家庭的杠杆率。此外，疫情以来的“放水”导致的居民额外储蓄

在五月FOMC之后，我觉得有一点是所有读者朋友们要想清楚的。很有可能这就是本轮加息周期的终点，这是史上最快的一次加息周期，在一年一个月的时间里面，联储把利率提高到了5%，而这么一个过程现在可能已经走到了终点。这个边际变化是巨大的。你可以觉得六月份还要加息一次，虽然我自己不这么想你可以觉得利率要保持在高位很久你可以觉得利率会保持在高位一段时间，然后就会有萧条和风险导致联储降息看法可以是多种多样的，而且我觉得没有人可以在当下做出100%准确的判断。但我自己的经验是，这是行动的时刻了。也许六个月后你回首看现在，很多资产价格的拐点可能在今天就出现了，我觉得这种时候，不做任何行动，是最大的冒险，因为你很有可能会错过一个大机会的开始。用司马宣王的话说，这种时候，能有优势信息就用优势信息，结合行业和宏观去找个股的Alpha没有优势信息，你就赌一个宏观的Beta不想赌宏观的Beta，你就赌一个行业的资金流入带来的Beta，如果行业的资金流入Beta你也不想赌，那你就找一个自己没有信息优势，但比较熟悉的个股，用技术分析，估值区间，或者任何你觉得okay的东西，去看看有没有机会的迹象。而我觉得最差，第四点人人都可以做，而且你肯定会找到迹象，因为即便你没有前三者的优势，也会有资金觉得自己有前三者的优势，给你打一个方向出来。至少你看图可以看出端倪。回到刚开始讨论的两点上：我们在当下有没有什么宏观的Beta可以做，或者有没有行业的Beta可以跟踪。宏观方面一个核心的问题就是联储未来的行动计划。鲍威尔说的是data dependent，看数据做决策。所以坦率说，无论是还需要加息，加息到这里暂停很久，还是加息到这里，下半年出风险降息都有可能。我自己的看法是，联储不会在6月继续加息，5.00-5.25%就是本轮加息周期的高点，但联储没有看到失业率上升到4.0%甚至4.4%之上，或者重大金融风险的话，它不会

   五一假期最后一天，5月3日美联储宣布加息25个基点。    这是美国今年内第3次加息，也是这轮紧缩周期的第10次加息，目前美联储基准利率已上调至5%-5.25%，已经和2008年金融危机前最高利率持平。    加息落地后，美股三大指数齐跌。    对于加息预期，最直观的指标还是要看通胀，加息太猛可能经济就嗝屁了，但停止加息通胀又是个棘手的问题。一口吃不成胖子，一步也变不成瘦子，连续10顿减脂餐吃下来，就看是先瘦死还是先饿死。    从经济数据来看，4月27日美国一季度GDP数据发布，环比增长1.1%，预期是2%，前值是2.6%，显然持续的流动性紧缩，已经开始让经济吃不消。    从通胀数据来看，美国3月CPI同比上涨5%，预期是5.1%，前值是6%。尽管通胀从去年6月的9.1%降到现在的5%，但依旧远高于美联储2%的目标水平。    面对走弱的经济数据和依旧较强的通胀数据，美联储还会继续加息吗？    在发布会上，美联储主席鲍威尔对是否停止加息没有明确表态。但有不少媒体发现，相较于上次会议声明，这轮声明删除了“适宜进一步加息”的措辞，在暂停加息的态度上有所放松。    于是有机构认为，本次加息可能是这轮加息周期的最后一步。    比如中金宏观研报，预测美联储5月继续加息25个基点后，或许是本轮最后一次加息。之后进入观望期，利率可能在5%以上高位停留一段时间，除非金融风险进一步发酵，否则不会很快降息。    比如中信证券研报，美联储5月加息25个基点后停止加息的概率较高。    另外鲍威尔也坦言，加息可能离终点越来越

| 来源：启霖资本 | 周期：2023年4月24日~4月30日 “启霖研究|中概股洞察周报”每周定期发布，专注美股市场，整理发布最新美股IPO情报，持续跟进中概股市场消息。 一、中概股表现 周涨幅前十 本周，所有美股中概股中，周涨幅排名前三的是中阳金融集团、华迪国际、智富，涨幅分别为1628.59%、343.77%、244.83%，总市值分别为37.93亿美元、1.88亿美元及0.81亿美元，年初至今涨跌幅分别为2109.92%、158.57%、209.03%。 周跌幅前十 本周，所有美股中概股中，周跌幅排名前三的是优点互动、宏利营造、讯鸟软件，涨幅分别为-43.53%、-29.3%、-26.24%，总市值分别为0.19亿美元、0.33亿美元及0.09亿美元，年初至今涨跌幅分别为-85.42%、-28.12%、-38.13%。 二、中概股大事速览 1、4月25日，网易数帆推出CodeWave智能开发平台，以网易自研的智能大模型为底座，以低代码为开发工具。低代码指的是，开发者只需编写少量代码，通过自然语言描述和可视化拖拉拽即可快速开发应用。 2、百济神州（688235） $百济神州(BGNE)$ 4月25日晚披露的年报显示，公司2022年亏损136.42亿元，创历年最大亏损，累计未弥补亏损为509.72亿元。其中，百济神州2022年的创新药收入为84.8亿元，高于恒瑞医药2022年81.16亿元的的创新药收入。这意味着，国内创新药市场的龙头老大易主了。据统计，创新药（国产+进口）占国内药品市场比例约为5%左右，未来市场份额增长空间巨大。从相关数据看，国内创新药对外授权数量和金额很可能在2023年创下单年新高。 3、4月26日上午，2023阿里云合作伙伴大会上，阿里云亮出了以有

5月23日欧股开盘后，以 $路易威登(LVMUY)$ 、 $Hermes International SA(HESAY)$ 为代表的欧洲奢侈品集团公司的股价一路下滑，至美股开盘之后，又因为大盘回调继续大跌。单日跌幅是一年多以来最大。由于年初以来的涨幅巨大，目前大部分奢侈品公司2023年表现依然强于大盘。因为奢侈品不同于其他的消费品，价格与需求有时候成正比，因此在通胀周期还有一定抗通胀的作用。例如LVMH在2019年至2023年3月份提价次数超过5次，每次涨价都能提振销售。这波大跌的原因是什么？1.奢侈品的价格与奢侈品股票价格不是一回事，后者更反应的是投资者对行业的预期。正因为投资者看到奢侈品集团多次涨价，且全球通胀有不同程度的回落，因此未来的增长预期必定放缓。投资者看到了早期的预警信号才做出减仓的决定，比如占LVMH全球销售27%的美国市场的增长正在放缓，而入门级的奢侈品（中产比较能够得着的产品）需求也在减弱。2.流通股比例不高，机构的调仓带来连锁反应。销售预期走低，并不是什么秘密，也不是昨天突然揭晓的事情。奢侈品股票往往是机构投资者扎堆重仓的行业，例如LVMH在法国交易所上市的股票，股价达到850欧元，一般的零售投资者难以参与，定价权都在机构投资者手上。机构投资者调仓，股价就很容易出现大幅波动，同时触发更多的量化订单，形成单边波动较大的行情。5月23日成交排名最前的经纪商中， $摩根士丹利(MS)$ 、 $美国银行(BAC)$ 美林两家排名非常靠前，占了LV、

美东时间5月3日周三，美联储FOMC会后如期宣布加息25个基点。这是自去年3月以来美联储第十次加息且加息25个基点，基准利率区间升至5%-5.25%，创2007年8月来最高。从结果上看，此次会议声明进一步通过措辞调整暗示加息周期可能接近尾声（尽管鲍威尔依然表示还需视后续数据而定）。不过，鲍威尔也同时打消了部分预计很快降息的预期，并表示认为通胀可能不会很快下来，这一点也是美股市场尾盘走弱的主要原因。昨夜美股的表现非常戏剧化，在等待美联储决策和未来利率路径信号时，美股高开低走，盘初 $标普500(.SPX)$ 最高涨0.4%， $纳斯达克(.IXIC)$ 最高涨0.6%。午盘前道指与标普转跌，道指最深跌超86点或跌0.3%，随后道指和标普大盘再度转涨。FOMC决议公布后，美股一度涨幅扩大， $道琼斯(.DJI)$ 涨超百点。但鲍威尔记者会上称目前通胀前景不支持降息后，道指和标普短暂转跌，尾盘时美股无法维持涨势，最终收盘齐跌且收于日低，主要指数连跌三日，仅罗素小盘股收涨。标普失守4100点，与纳指和纳指100均抹去上周三以来近半涨幅，道指接近抹去一周涨幅。鲍威尔记者会开始后，现货黄金一度短线走低，跌破2020美元，随后转涨，在记者会结束时涨破2025美元。 $黄金主连 2306(GCmain)$ 5月美联储FOMC议息会议要点问答美联储再度加息25bp是完全符合市场预期的，但现在市场期待的是美联储是否会停止加息。美联储主席鲍威尔在记者会坦言讨论过暂停加息的

相比于平平无奇的执行本轮加息周期最后一次25基点的行动，市场的关注点已然放在了银行业危机带来的信贷收紧上。 惯例先进入会议声明变化要点赏析，其中变化4是最为重要的。 变化1： 【原文摘录】Economic activity expanded at a modest pace in the first quarter. Job gains have been robust in recent months, and the unemployment rate has remained low. Inflation remains elevated.【译】一季度经济活动以温和的步伐扩张。近几个月就业增长强劲，失业率保持低位。通胀仍然高企。 【修改点】声明第一段概括经济运行，表述连续两期会议有所简化调整，上期将通胀简化为“仍然高企”并在本期沿用，这期删掉了对“消费者支出和生产”的评价，同时也相对简化了对就业市场的表述。对经济运行的关注开始敷衍起来，货币政策匹配经济数据的敏感度下降。 变化2： 【原文摘录】The U.S. banking system is sound and resilient. Tighter credit conditions for households and businesses are likely to weigh on economic activity, hiring, and inflation. The extent of these effects remains uncertain.【译】美国银行体系健全且富有弹性。对家庭和企业更紧的信贷环境，可能对经济活动、就业和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。 【修改点】声明第二段关注内容自上期开始从俄乌全面转向银行业危机，在重申美国银行体系健全且富有弹性的同时，上期并未确认银行业危机会不会

央行因陷入两难而踌躇，市场在看到希望后喜悦，上周上演了一出鸽派加息的喜剧。背景是银行动荡愈演愈烈，通货膨胀却尾大不掉，各大央行左右为难。最后美国联储、英格兰银行和瑞士中央银行不约而同地决定继续加息，同时强烈暗示加息周期可能接近尾声。近期市场对联储加息路径很看不清楚，资金情绪大起大落，听闻联储准备停止加息，全球债市和股市携手上扬。连前一段时间很不景气的原油价格也触底反弹，铜价更创出新高。避险意识下，黄金现货价一度突破每盎司2000美元。美元指数先跌后反弹，VIX指数回落。美国财长耶伦表明在必要时采取进一步行动保障储蓄资金安全和金融稳定，英国二月CPI出人意料回升，日本通胀势头走软。       美国联储率先祭出“鸽派加息”。虽然继续加息25点，但在前瞻性指引和鲍威尔记者会的语境上就尽量温和，安抚市场情绪。在会后声明中FOMC删除了“持续上升”的字眼，暗示加息周期接近尾声。作为前瞻指引的点阵图，和去年底给出的利率路径大致相同，加息高点维持在5.125%，2024年底回落到4.25%。这意味着近来出现的惰性通胀并没有冲击到利率政策。   在记者会上，鲍威尔重申年内减息并不是决策者的基本假设，预言政策利率会有一个较长的暂停期，强调下一步政策取决于接下来的数据，不急于减息。在经济预测上，联储几乎没有调整2023年预测数字，将2024年GDP增长由1.6%下调到1.2%，维持经济软着陆的判断。   在万众瞩目的银行业流动性和市场动荡问题上，鲍威尔轻描淡写地说会密切关注其发展和及时评估对政策环境的影响，甚至抛出信贷条件紧缩正好相当于加息的论调。换言之，货币当局把坏事当好事了，因此无需采取特别行动。鲍威尔强调目前的银行体系健康，资本金充足，他把处理银行问题归到财政部、联储和FDIC的共同职责上去。   如今通胀高企和中小银行不稳同

刚刚过去的一周，从宏观层面上，有两件大事给投资者进一步乐观的信心。第一，市场认为美联储6月暂停加息，并且已经从FOMC委员的口中得到相应的信息。首先，鲍威尔放鸽的出发点是银行业危机导致的信贷条件收紧，一定程度上已经起到了紧缩作用，因此支持美联储峰值利率将低于预期。因此，市场反应强烈，美债收益率上升，美元汇率走强。但是，6月暂停加息并不代表之后加息就停止了，仍有其他官员表示支持继续加息。亚特兰大联储主席博斯蒂克称，通胀可能比市场认为的更具粘性，失业率为50多年来的最低水平，经济非常强劲，美联储可能在6月暂停，未来可能更倾向于进一步加息而非降息，且预计年内或不会降息。美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯在鲍威尔讲话前发表演讲，表明疫情“并未改变对中性利率的模型估计”。克利夫兰联储主席Mester，根据我目前掌握的数据，考虑到通胀一直以来如此顽固，对我来说，我不认为下一步联邦基金利率水平上升和下降的概率是相等的。达拉斯联储主席洛根表示，目前的经济数据并不能排除央行在下一次会议上继续加息的可能，洛根称通胀降回目标水平仍有很长的路要走。这意味着目前市场已经Price-in的行情，很有可能过于乐观。一旦5月CPI数据（尤其是核心CPI）继续表现出很强的粘性，加息通道可能继续存在。第二、市场认为债务上限问题只是两党的拉扯，最终仍会解决。美国政府将迎来债务上限X day，必须在6月1日前达成协议，但是因为拜登要参加G7会议，因此上周的谈判暂停。而拜登从G7峰会返回美国后的后续谈判。一旦债务上限危机得到解决，美国财政部将重返举债超万亿美元，以补足其现金储备（TGA）账户。因此，市场流动性可能会再次被后续发行的国债占据一部分。同时，美国预算的基础在低利率时代得到了极大改善，这使得美国能够在印钞制造通胀的同时确保低融资利率，从而促进 GDP 增长和联邦税收收入。但是，由于利率上升、通货膨胀恢

“债务上限协议”对现在的美国、未来几代美国人意味着什么？高盛在今晚发布的债务上限协议后评估中总结了结果：“支出协议看起来可能会使2024年和2025年的GDP同比减少0.1-0.2％，共和党领导人McCarthy则表示，如果削减开支，将获得巨大的节省。尽管如此，实际削减开支规模将小得多，原因有二：首先，在两年内才适用上限规定，因此大部分预计节省取决于下次选举后做出的政策决策。（交易说明称上限适用六年，但只有2024和2025通过强制执行扣押措施时才能生效，并且此后影响很小。）其次，在2024年特别包括了其他细节以减轻削减效果。其中包括使用账单中未使用的COVID资金来抵消即将到来年度的支出，预先为某些项目提供资金，使得这些支出不计入上限，并且达成了一项协议：将在本十年后期用于国内开支的200亿美元税务局执法经费重新分配，而不计入上限。通过这些调整，白宫表示认为非国防性开支在FY24名义金额方面与今年大致持平。下图粗略估算了有和没有刚才所述调整的开支上限效应，并与白宫最初报告的提案（冻结FY24自由裁量性开支并增加1％）以及众议院四月份通过的共和党法案进行比较。其他条件相等时，在2024年和2025年每年GDP可能会降低0.1-0.2个百分点（左下角图表）。以下是关键信息：因为国会去年底批准的FY23拨款增长幅度如此之大（近10％），部分该笔拨款将溢出至FY24，尽管新规定实行了上限措施，但总体开支明年很可能仍然高于实际水平。（右下角图表）

美联储5月份的议息会议终于有了结论。 联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，从2023年5月4日起，将政策利率上调25个基点，令目标区间上升到5%-5.25%的水平，同时继续缩减资产负债表。 见下表，自2022年3月17日以来，美联储进行了十次加息，将联邦基金利率由0-0.25%上调至2023年5月4日的5.00%-5.25%，累计加息幅度达到5个百分点。 美联储主席及FOMC发布声明对于利率周期的走向从言辞上看似乎有了变化。 在上一次议息会议（3月22日声明）上，FOMC表示未来或会有进一步的收紧货币政策。 在最新的声明（2023年5月3日）中，FOMC删除了这一论述，表示会密切监测数据和评估对货币政策的启示，在决定采用何种措施时会先查看数据的情况，包括货币政策的累积影响、货币政策影响经济活动与通胀水平所需的时间滞后性，以及经济和金融市场的进展，而没有“肯定”地表示会继续采取措施。这或是其在加息这个问题上态度转变的暗示。 不过，美联储遏制通胀、将通胀控制在2%水平的决心依然没变。 加息影响需时间消化 鲍威尔在会后声明中表示：去年，美国经济增长显著放缓，实际GDP增幅为低于常规水平的0.9%。尽管消费者支出上升，但今年第1季的经济增长步伐温和，约为1.1%。楼市的活动仍然疲弱，主要因为按揭利率上升。加息和产出增长放缓也对企业固定资产投资构成压力。 劳动力市场仍然非常紧张。在今年的前三个月，月均新增就业职位约为34.5万个。3月份的失业率仍然极低，约为3.5%。即便如此，仍有迹象显示，劳动力的供求正恢复到更为均衡的状态。 近几个月的劳动力参与度已有所上升。名义工资增长显示出放缓的迹象，而今年以来的职位空缺已有所下降。但是整体来看，劳动力需求仍显著超出可用劳动力的供应。 通胀仍远高于美联储较长远的目标2%。于截至3月末止的12个月，整体个人消费开支价格指数（PCE）上升4.

声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖2023年5月2日VVIX果然又领先一步。大盘低开低走，破4100，虽然有所回升，但仍然收长阴跌，收于布林中线以下，量增。其MACD走出熊鸭嘴形态，因此，要继续跌。VIX高开高走，收长阳涨，收在布林中线之上，其MACD出走强鸭嘴，续涨可期。VVIX跳空高开，一天就走满从布林中线到布林上线，出一个多月的新高，收上布林中线，其MACD也快成上升鸭嘴形，RSI上50，上升趋势会继续。NYMO有幅跌，跌下50天均线，象是追着布林下线而去。今天对大盘明天的涨跌没有偏向。但是，如果明天不大涨，很难逆转大盘向下的指向。P.S. 1）明天美联储加息25基点是大概率。关键是看它对通胀和经济的预期和说辞。说辞更重要，关系到市场买不买账。2）关于银行业，自从3月初(硅谷银行爆雷)以来，人们注意力集中在银行的证券资产价格上。但这个是“汪错树”(barking the wrong tree)了。其实，最应该让人担心的是银行的放贷。相对于一个银行的证券资产，放贷更有流动性问题，客户信用问题和结构性(期，区域，设计，等等)问题。而证券资产基本上没有这些问题(除了MBS有些结构性问题外)。况且，自3月初以来，2年期国债收益率降了100多基点，10年期的降了50多基点，30年的降了近40个基点。而放贷的估值成倍坚难。3) 纷传的商业地产危机，成为银行放贷的问题的一部分。还有另一部分刚刚冒头，就是客户信用和尽调问题。那一部分也地雷多多。例如：https://www.google.com/amp/s/fortune.com/2023/05/02/carl-i