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自3月上旬以来，经历了美国银行爆发流动性危机，以至随后瑞信风潮，为金融市场带来不少震荡。在这风雨飘摇的市况下，市场资金寻求避险天堂，黄金遂成为投资者热选标的物之一。自3月8日低位计，金价走势节节向上，最高曾突破2000美元关口，高见2009.7美元的逾1年高位，在短短个多星期便飙升超过1成，升势异常凌厉。 短期而言，黄金继续担当避险资产的角色，若然当前银行金融危机发展续出现震荡，在资金流向带动下，金价相信还有进一步夹高的空间；惟需留意的是，经过一轮攀升后，金价已稍为超买；现价高于50天移动平均线约5.4%，相当于金融海啸后至今平均值加1.3个标准差。不过，从过去逾14年金价抛离50天线的表现，可见在一些较强的反弹或升浪市况中，金价往往可高于50天线8%、甚至17%以上，相当于高于平均值两个和3个标准差（图）。纯粹按此标准推算，金价这轮的升势，将可望挑战2040美元、甚至2110美元以上水平。 图：一轮攀升后金价已稍为超买 无论如何，如此所述，金价短期走向，是受到避险资金流向所主导，走势难料；若然当前银行危机得到平息，市场再次risk on的话，对金价的支持便会顿失，回调压力就颇大。话须如此，由于美国加息周期已近尾声（减息则还须再等一会），加上银行危机可能随着美国经济衰退出现、楼价回落等因素，令银行业经营环境转差，使危机有再度恶化的机会；再者，近年来央行亦正逐步增持黄金储备，意味金价中长线走势仍然乐观。简言之，短期金价已颇超买，加上资金流向变人难以掌握，值博空间不太大；惟若出现回调，或许是不俗的机会趁低吸纳作中长线部署。 图片

过去三天的变化可说是风起云涌，连续8天一天涨一天跌的节奏，在星期三打破后，昨天（0323）更明显地朝着打破节奏的方向向上发展。 本周初，恒指再破19000点，最低至18830，当时投资人还在讨论欧美银行风暴对港股影响有多深，担心另一场金融风暴即将来临，股票市场笼罩极悲观的氛围，基于几个因素，笔者在前文也提及过情况不会太坏。 1，看过去两星期道指的升跌节奏不可能和当年的雷曼爆煲前情况相比。 一个多星期前3月14日，我写过，应该没有太大问题发生，后来的只是市场震荡的余波，却夹死空仓。 有了雷曼的经验，第二次再发生的金融危机机率就很低，政府不会坐视让雷曼同类风暴再发生，除非之后又有新的政府无法实时解决的新危机发生，就另当别论。 2，当大家都看跌时你一定要买帐。 这句名言不是在开玩笑，当市场恐惧悲观时，其实已充分反映了，情况稍为好转就回涨。 3，过去历年3月份的节奏评估。 回顾过去展望将来，笔者在三月初时在此栏提出过，今年的走势会跟随着2018、2021及2022年的三月份节奏机率很高，即是先跌后回升，没有单边太大的趋势。既然已跌至19000之下，比对过去三年，从高位回跌的跌幅平均和今年接近，之后回升至两万之上，也是跟随过去三年的日线图节奏。 不是昨天涨上2万之上才马后砲，过去两星期已分析过这节奏。 如果根据该三年的升跌节奏及时间窗，套用在今年的波幅，未来几个月将进入窄幅上落周期，可能仍然在19000至21000之间震荡一段时间。 中移动终于向下移动 在19000点边缘时，电讯股之中的中移动 独强并屡破三年以来新高，最高至66元之上，当时科指股份低残，但科指股份一下子重回市场焦点时， 中移动的资金自然被转移至更加值博的低残科指股份上，中移动自然会被市场放弃，获利平仓卖压涌现，尤其是昨天公布完业绩之后，派息未如预期般高，中移动今天最低跌至62元之下，相信未来仍然会反复偏软至跌破6

最近两星期，全世界中外媒体、分析员、大V等都在讨论欧美银行股的金融风暴，相信投资人都看腻了，我在此就说些不一样而又贴合市场的巧合。 恒生指数自3月10日星期五开始，一天跌一天涨的节奏持续到今天第8天，到现在还未断，至少到今天中午收市前还未打破节奏。 昨天（0320）跌破19000点很恐慌？今天又反弹，昨晚夜期时段最高至19274，今天恒指早短最高在19210。 是自3月10日当天恒指破底，之后一天反弹，然后隔天又是破底，连今天是第4个破底之后隔天反弹的日子。 那么如果明天不再破底，或明天不跌反涨，那节奏就改变了，要提防走出一个短暂的单向趋势，而且这4次的反弹幅度越来越少，今天暂时看来是反弹最少的一次。 有时候节奏效应比很多技术指标都还管用。 汇丰控股（0005）在不经不觉之间，昨天已跌至50元之下了，我都不敢相信些巧合。 记得我前文写过关于汇丰冲上60元之上时（除权前），和去年的图形非常相像，去年（2022）汇丰年初从低位50元之下冲上60元后，辗转跌回50之下，上个月（2月）汇丰涨上60元时，有一位读者问我，汇丰真的能做空吗？ 以当时的情况，市场分析界关于汇丰全面看涨，基本条件好，虽然已涨至60元，看似真的无懈可击，其中一个分析员更说：汇丰接近完美，无可挑剔，我也同意，找不到汇丰之后会急跌的理由。 但我还是做空了，我把交易员的心态直接回答该位读者：汇控的节奏和去年这么相像，即使这次空错了，输也要做，输也甘愿。 不到两星期前，汇丰第一次跳空下跌至57.4元附近时，我当时写：这种型态，无论如何都要博空仓，深层意思是：不做的话会后悔，做的话，空错了止损便是，也输有限。 后来汇丰真的下跌了，而且完全跟去年一般跌破50元了，但谁又料到这次是因为欧美银行股所拖累。 尽管高位是找不到原因，但总有市场风险，下跌自有因，尽管事前完全想不到，这就是节奏的巧合。 汇丰昨天意外跌至50元之下，

市场环境：市场追捧国字头派息股 随着港股市场风格切换，国企中分红稳定且有前景的公司获得了市场的青睐。由于宏观因素影响，医疗板块内部CXO，创新药，器械等资金大量资金出于避险考虑流入医疗流通子版块。而其中最大的央企国药控股（1099.HK），凭借纯正央企的血统和大幅改善的基本面，脱颖而出成为了港股医疗板块的新一代龙头。 核心逻辑：低估值+成长翻倍/净利上升=估值上调空间 央字头派息股，Foward PE（未来市盈率）仅有6倍左右，而在未来三年复合增速管理层给出了双位数的指引。估值本身有吸引力。 公司未来从纯分销商转型成商业+分销商。所谓商业，就是在集采流标和国产替代背景下，药械的标外市场越来越大（300-500亿）。国药凭借自身央企背景渠道，能够帮助这些产品进院，为药械公司省下了大量的渠道费用。公司计划通过商业化将毛利率从7%上升至10%。 医药流通本身属于高负债商业模式，负债比例在2022年高达60%。而国内宏观处于低息状态（LPR接近3.6%），这将公司的财务成本从1.2%压低至0.6%，为净利润率上升流出了空间。 最后，随着新冠疫情的结束，医药流通的总量将恢复至基数水平，预计今年Rx 量增加 30-40%。 公司介绍：央企背景龙头医药分销商 国药控股是中国最大的药械分销商。和同业的华润医药（3320）和上海医药（2607），国药集团是唯一由国资委直接控股管理子公司。凭借着更加纯正的血统，国药控股在获取市场份额上有着先发优势。国药集团覆盖中国所有顶级医院（约 20,000 家）和中国郊区约 500,000 家低端医院和诊所，总体市场份额接近市场的1/4，是华润医药和上药的一倍之多。 竞争格局：更高的市场份额意味着更大的规模和更有效的成本控制。如下图所示：尽管降价，国药控股的毛利率基本维持在 8% 左右，营业利润率在 4% 左右，净利率在 1.5% 左右。这在很大程度

Sea Limited(SE)上星期绩后升两成，第四季收入升7.1%。另外，亦有钱赚，达4.2亿美元，之前亏损。双双为市场带来惊喜。 Sea Limited一向靠三大业务为营运重点：东南亚电商Shopee、游戏、金融科技。不过，如果细看就会发现整盘生意是靠戏业务赚钱支撑，然后补贴电商及数码金融。由于游戏业务增长放缓，所以过去年多，令投资者担心模式难以为继，股价跟随大市及众多科技股插水。在去年第四季，电商收入有31.8%增长，数码科技增长92.5%，游戏增长只得6%，可见游戏业务动力很弱。 不过，从最新季绩可见，公司管理层在经营策略上已出现修正，更为着重效率及盈利。例如，公司关闭了部份仍处投资及蚀钱地区业务以控制支出。 Sea Limited的基本因素有所变化，可再次留意，但市况不稳及加息，这类股相对受压。因此，部署时应多审慎，保守可候近60美元水平才小注吸纳，并定好止蚀。进取可候目前若见旗型突破，升穿81.52美元追入，博有机会上望90美元水平。 $Sea Ltd(SE)$

过去一星期，金融市场风声鹤唳；美国硅谷银行、以至随后瑞信等事件，令金融市场表现异常波动；不少分析甚至担忧将爆发类似2008年雷曼（Lehman Brothers）级别的金融危机。不过，美国或欧洲金融监管机构也不是省油的灯，有2008年金融海啸前车之鉴，又岂会任由危机不断扩大和恶化呢？过去一周，金融监管机构等执行了多项挽救措施，包括：保障存户可提取所有存款、推出「银行定期融资计划」（Bank Term Funding Program；BTFP）和放宽贴现窗条款，以至促成银行并购或提供资金援手等等。经过一轮的拯救行动后，市场恐慌情绪似乎暂时稳住下来。问题是，当前的金融震荡是否就此告一段落呢？作为散户投资者，有何指标值得留意，作为监察事态发展有否恶化呢？ 债市波幅指数（Move Index）及彭博编制的金融状况指数（Bloomberg Financial Conditions Index）相信是其中两项值得关注的指标。要留意的，这次银行倒闭事件，某程度沿于银行存款流失，产生流动性问题所致。故此，由市场利率息差等指标编制而成的金融状况指数，便可以较有效地反映流动性紧张情况是否恶化中。从附图可见，硅谷银行出事后，彭博美国金融状况指数显著抽升，反映市场流动性持续恶化中。不过，经过近日联储局等推出多项纾缓措施后，金融状况指数己由高位有所回落，惟现水平仍属处于相对偏高位置（图1；注：金融状况指数为逆向坐标，负数值愈大，代表市场流动性愈紧张；反之前然）。 图1：MOVE指数早前攀升至多年高位 此外，彭博金融状况指数亦与债市波幅指数有较高密切关系；自2008年至今，两者的关连系数高达-0.8甚高水平。故此，后市发展亦可以留意Move指数的变化。早前因应银行倒闭危机，这波幅指数已飙升至2009年金融风暴以来的高位，反映债市的恐慌程度亦异常巨大。跟彭博美国金融状况指数相若，Move指数近日都出现高

昨晚（0316）欧洲央行将利率提高0.5％，是2008年以来的最高水平，在此之前，市场早有预期会调高0.5％，但经历过去一星期的银行股风暴，动荡蔓延到欧洲后，很多投资者关注欧洲央行周四可能宣布只加息0.25％，甚至这次不加。 昨晚（0316）在欧洲央行决议前，美股三大指数期货向下发展，公布后反而向上，欧洲央行将利率提高半个百分点，外界担心此举可能加剧金融市场系统的紧张情况，但欧洲央行在一份声明中说，同时承诺在必要时向金融系统提供流动性支持。 欧美股市回升， 市场投资人普遍认为欧洲按照计划加0.5％，反而证明金融体系仍然不至于太坏，这反而挽回投资人的信心，美国股市正式开市后，依然节节向上，终场道指升372点或1.17％，标普升1.76％收在3960，升破颈线位，纳指综合更爆升283点或2.48％，纳指100又重回12500之上。 欧洲央行的决定，让外界初步看到美联储可能会如何应对最近的金融市场的乱象，这始于上周美国两家大型银行的倒闭。 美联储和英国央行都将在下周举行政策会议，市场仍然将焦点放在下星期美联储加息幅度只有0.25％，之后甚至会减息的期望上。 港股受惠于欧美股市回升，今天反弹，中午时恒指升355点，收在19559，之前与恒指呈背驰的科指升165点。 笔者前文用标题写勿追淡，就是观察到市场气氛极度悲观，是基于人弃我取，恐惧就是底的观念。 美股一周内历经两次的银行风暴，也不过如此，稍微缓和市场即作大幅度回升，这在过去历史上经常发生，所以交易永远不能只看已发生的新闻来评估未来，因为利空消息极可能已反映完毕。 文/Option Jack $恒生指数(HSI)$ $纳斯达克(.IXIC)$

从美国硅谷银行与加密币放款银行Signature Bank相继倒闭震撼全球金融圈后，美国银行类股接连重创，但对昨晚（0313）美股影响有限， 美股三大指数自星期五下挫之后，周一继续大幅震荡，道指期货早段在亚洲时段急涨400余点， 欧洲时段开始下跌，至美国开市早段，最多跌近400点，后来反弹，收市只微跌。 道指终场跌90点，标普跌5大点，纳指综合升49点。 欧洲金融类股惨遭波及全面大跌，欧洲央行暂无召开紧急会议的计划，德国央行虽召开紧急会议，但并未提出救市措施。 汇丰较早时公布，以1英镑收购硅谷银行英国分支业务，港股汇丰股价昨天先低后反弹，只是微跌收市，然而恶梦未完，港股收市后，伦敦汇控及欧洲银行类股的急挫，汇控再度急挫，今天港股汇控跌6％，中午前最低跌至53元之下，对于汇丰控股二月份的每天狂涨，至60元之上时，笔者在此栏也提出过，根据2022年2及3月份的模式汇控之后又跌回50元，这种节奏不可不妨，目前已跌至53元之下，看来节奏真的如此。 恒生指数昨天早段上午，跟随A股及美股期货急速反弹，后来下跌，尽管拜登出面安抚，股市仍然高低震荡，是美债息率下滑让周一早段美股及港股回升的原因， 市场上周原先预期0.5％的加幅预期减退，美联或只加息0.25％，但市场炒完好消息后，炒坏消息，坏消息的下跌后，又憧憬好消息，造成股市大幅度震荡。 恒指今天跌回昨天的升幅，受A股重挫拖累，还跌破上周波段低位，若根据去年三月份的节奏来看，恒指随时会在跌破19000点之下，逆转回升，追淡仓的话宜预设止蚀，现时逢低买入的策略，却可能面对去年3月15日，最低跌至18200点的风险，所以注码需谨慎。 文/Option Jack $恒生指数(HSI)$ $纳

过去两周与大家探讨的两种阴阳烛形态，分别是预示利好的「破脚穿头」，以及预示利淡的「穿头破脚」，都归类于「吞噬形态」。常见的「吞噬形态」还有两种，因出现位置不能于利好和利淡解读也有分别，预算用四周与大家一逐分享。先谈「身怀六甲」形态，由一枝阴烛和一枝阳烛组成，就是一阴一阳，或一阳一阴的排列。另跟「破脚穿头」和「穿头破脚」一样，都是一长一短的阴阳烛组合；不同之处在于长、短阴阳烛的排列次序。 不论是「破脚穿头」或「穿头破脚」，阴阳烛排列都是先短后长，「身怀六甲」却是先长后短。若是预示股指或个股将见上扬的利好形态，阴阳烛的配搭为先见长阴烛 (▍)，继而出现短阳烛 ()，如此组合的确像一位孕妇怀着胎儿的模样。由于此乃「吞噬形态」之一，意味着其后出现的短阳烛被之前的长阴烛全然覆盖，就是阳烛的上影线顶部，低于阴烛的烛身顶部；阳烛的下影线底部，却高于阴烛的烛身底部。虽然与「破脚穿头」一样，都是先见阴烛，后见阳烛；但为何强势阴烛配上弱势阳烛，依然得出后市利好的结论呢？ 诚然强势阴烛 (大阴烛、上影阴烛或上下影阴烛) 反映卖方动力处于强势，如此势头理应会延续，紧接交易日继续见阴烛才合理。不过若见阳烛出现，反映买方动力「反扑」成功，卖方动力不但失去强劲优势，更连丁点儿优势也被买方动力瓦解了。然而，买方未能取得压倒胜优势，仅较卖方略胜一筹，所以只见弱势阳烛 (阳陀螺或上影阳烛)。另可留意短的阴阳烛反映股指或股价只是窄幅摆动，反映买方动力和卖方动力均是寸步不让，稍见对方出击，经已予以还击，故此波幅维持在上个交易的开市位和收市位之间。 正因如此，于买方未能取得压倒胜优势便断言后市利好，参考性偏低，还需观察这长阴烛短阳烛的配搭在哪里出现。最理想情况是见股指或个股下行一段日子后 (通常为两周或以上)，才见阴阳烛的「身怀六甲」形态出现。于股指或股价处于低水平后才出现，称为「底部身怀六甲」，预示后市利好。于

踏入3月至今，港股表现颇为反复；初段恒指曾辗转回升至21000点位置，惟随后走势节节败退，昨日（9/3）已蒸发本月初以来大部份升幅。今早更承隔晚美股急挫，恒指裂口下挫270点，暂时低见19398点。无论如何，若从资金流向角度看，港股短期走向保持反复状态机会存在。 首先，随着联储局货币立场再度明显偏鹰，遂令投资者相信今年减息机会无望，甚至预期局方加息幅度较原先估计更为积极。根据利率期货显示，市场估算联邦基金利率终值利率（terminal rate）于本周初段曾飙升至约5.7%的水平，意味今年还有约1厘加息幅度，间接地推动美汇指数近日曾攀升至105.9点的今年高位，连带美元兑港元和美元兑人民币反复回升，前者再次迫近7.85弱方兑换保证水平，后者则挑战七算关口。然而，当资金回流美金、带动美元造好，往往均对港股表现带来压力（图1）。例如，过去一年以来，美元兑人民币（离岸）与恒指关连系数达-0.82甚高水平。 图1：人民币与恒指走势关系密切 不过，另一边厢，踏入3月后，不难发现资金透过港股通（下简称「北水」）吸纳港股情况有转趋积极迹象。事实上，若然计算过去20个交易日累计北水净流入港股涉及金额，由上月下旬录得约150亿港元净流出，到近日出现约376亿元净流入，并创去年11月底以来的新高。值得留意的是，从近两年来的表现看，当北水20日累计净流入的金额达400亿之上，恒指／港股往往对市况产生一定的承托力（图2）。 图2 简言之，近期有两股资金流向力量出现，分别是资金回流美元和北水流入港股；这两股抗衡资金流向力量，间接造成近期港股表现反复。当然，这两股抗衡力量不会持续太久；惟最终那一方力量较大，将直接影响港股后市发展。 图片 $恒生指数(HSI)$