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恒生指数从昨晚（0601）夜期开始回升，今天在新旧经济股明显反弹之余，升666点（中午收市），一洗过去连续7天的颓势。 前文（0530）适逢结算日当天，我在此栏表达最佳时机夹空仓或称反弹是在6月1日，月初的第一个交易日，市场押韵却迟了半天，昨晚夜期才开始明显向上，今天6月2日正式交易时段才见真章。 在结算日隔天（0531）先急挫近500点然后才回升， 昨天（0601）在正式交易时段的反弹也不明显，我在前文详尽的分析了过去的回测，月底连跌结算，未来两天反弹的机率偏高，但这次隔天5月31日先急挫，再拖迟一天才大幅度反弹，只能用惊险来形容。 如果日子再推迟一天，5月31日的跌幅是结算日的话，就太完美了，回测过去日子总有些差误，就如同这名言：过去历史不会简单重演但会押韵，太简单能回测到的就不是“市场”了。 科技股之前讨论过太多次，今天想讨论的是我的旧爱：平安保险（2318），此股波幅大，适合炒逆转及空间。但爱股不能天天炒，每天黏在一起，即使多可爱都会变成弃爱。 在三月中至四月初的低迷时期，平保在50元之上打了一个平底，在技术分析领域是一个不错的买入位置。之后随着中特股狂热，平保向上飙涨，最高升至61.7元，市场突然多了很多分析员推荐。我当时慨叹着：50元不推荐，为何60元之上才来推荐呢？ 后来在该股急转直下前，记得当时我用标题写“中特股即将升完”，之后一期的文章标题更写道“中特股已成泡沫”，也迎来很多人的冷嘲热讽。 交易向来是孤独的，小撮人的看法通常会与大众的看法违背，后来平保真的随着中特股爆破而重挫，近日甚至跌破50元，跌破3月份的最低位49.7元。在跌破前底时我反而敢炒底，未破底前我在订阅文章里写分两笔：一笔在50元未破前炒底博双底，另外一笔等破底至48.5-49.5元时再炒底。 过去两天平保最低跌至48.9元，今天（0602）明显回升，中午时收在51.45元，上升4.361

港股有“五穷、六绝、七翻身”顺口溜的说法，意指五、六月表现将十分不济，到七月才会出现较强劲的反弹。在刚过去的五月份，港股可谓应验了“五穷月”的说法。 $恒生指数(HSI)$ 、 $国企指数(HSCEI)$ 和 $恒生科技指数(HSTECH)$ ，在整个5月分别下挫8.4%、8.0%和7.0%，跌幅颇为惊人。 来到6月，港股的表现又会否再应验“六绝月”的讲法呢？若从周期表现角度看，恒指于六月份的表现，或许不宜看得太淡。 根据2000年至2022年恒生指数的按月表现，可见6月份的平均表现大致持平，只是微升0.1%（图1）。而且更重要的是，上升比例（不是下跌比例）约达6成，即23年里有14年录得按月上升（不是按月下跌）。 图1 换言之，从超过20年的按月表现来看，恒指于六月的表现不太“绝”。再者，恒生指数于刚过去的五月份录得8.4%跌幅，是自1970年至今逾50年历史中，排名第八位表现最差的5月份，意味市况已呈一定程度的超卖，再大幅下挫的压力或多或少已有所缓和。 事实上，从1970年至今，恒生指数于5月和6月份按月表现集散图（scatter plot）可见，若然恒指5月份按月跌幅达5%或以上，恒指有七成二机会于6月份录得升幅，表现中位数为+4.4%（图2）。 图2 简言之，从超过20年恒指的按月表现，或是历年恒指于5月份录得超过5%较大跌幅随后6月份的走势，都不算太弱。由此看来，“六绝月”不宜看得太淡。 文/财智坊

五月下旬最吸睛的寰球金融事项非「美国债务上限谈判」莫属。事实上，自1960年以来美国经历了78次美国债务上限， 其中49次是在共和党总统任职期间，而29次是在民主党总统任职期间，但美国国会最后全都通过了提高债务上限。 原是制定用来限制美国政府不要过度借款、超过预算的限制法令，历史反映却从来没有真正限制过美国政府的债务，实际上就是一场政党斗争闹剧。 当然，谈判期间所产生的涟漪只是政客捞取政治筹码，可能短暂影响个别板块，最严重就是造成「美国政府短暂关门」。统计的 17 次「关门」事件中，S&P500开始直接下滑的仅有 8 次，数天上涨然后下滑的有 5 次，不降反升的有 4 次。看来美国政府的「关门」与股市的关联性并不明显。因为没有政客胆敢承担「美债违约」的恶名、影响选票，所以美国两议院这一次也会通过提高债务上限。 当前的美债上限金额是31.4万亿美元，一年的利息超过8千亿美元，如何清还？再提高债务上限来解决财政困局，也是难以清还。如何收科？无它？只能继续开印钞机、滥发钞票。 过去多年大量印钞制造出超级金融泡沫，美国银行体系之隐忧正随着数家银行先后被接管已引起全球恐慌，美元信用下降与美元资产价值不稳，更令全球美债及美元资产持有人愈感不安。除了它的所谓盟国会买美债外，其他「非友好」国家会买吗？ 自「俄乌战争」后，美国将俄罗斯银行踢出SWIFT结算系统、冻结俄罗斯6千多亿美元外汇储备，没收俄海外寡头私人财产等等，使美元资产持有者感到震惊。各经济体因应国际地缘政治局势，重构出一套有利自身利益的「非美元/非欧罗」贸易交易结算系统，并推动外汇储备多元化，免受美元霸权威胁及美国经济危机冲击。 国际货币基金组织（IMF）总裁5月初公开承认，美元的确正在逐渐被各国停用。上年美元在全球储备中的名义份额下降速度是过去20年的10倍，多种货币共同削弱美元的主导地位，从单极美元储备货币世界，演变

今天（0530）是5月份期指及期权结算日，5月股票期权最后交易日，港股依然反弹乏力，连跌第五天，上午时段恒指最低跌至18372点，至中午收市前连续第5支阴烛。虽然早就预期港股会陷入低迷持续很多年，但适逢美国纳指才破年高的同时，恒指却跌至今年低位，实属罕见。 会挑选这段时期来走出过去3个月的盘整上落市周期，主要是美汇指数的强势使人民币弱势所致，不过这些都只是市场因素。 回测过去几年，在结算日及之后呈反方向的例子不少，今年就有两次，分别在1月首个交易日1月3日，以及3月1日。过去几年有更多在结算日之后的月底最后一天或月初呈现反向的例子。 回测范围可再收窄一些，例如结算日及前两个交易日呈下跌或阴烛的，结算日之后两天内，呈反弹的次数有多少？ 或是结算日及前两个交易日上升，之后两个交易日下跌的次数有多少？ 再用同比来回测过去多年。从2017年开始的5月底及6月份首日，是上升还是下跌的次数比较多？还要计算幅度，6月首日上升比对下跌，还要计算升跌的幅度或点数。结算日之后呈反向的胜率及幅度均优胜于结算日之后呈同向。 今天不少科指股份跌破一年低位，京东甚至跌破历史低位，市况低迷。但波幅指数VHSI只升到25％之上，当前比去年数次波段低位时的VHSI，甚至比今年3月20日时的VHSI皆低，这是美中不足的地方。但无论如何目前恒指处于18400之下的水平适逢结算日，应有7成的机率之后两天会反弹。 文/Option Jack $恒生指数(HSI)$ $恒生科技指数(HSTECH)$ $恒生红利(159726)$

两枝阴阳烛的合成形态讨论已超过两个半月，已探讨多达十五种形态，初步预算还会分享四种形态，即大概约一个月后，会由两枝阴阳烛，转至三枝阴阳烛的合成形态的讨论。 于早前已看的十五种形态，大家应留意到不少是阳烛和阴烛各一枝的配搭组成，今次和下次看的“反攻形态”亦不例外。“反攻形态”除了见阳烛和阴烛各一枝，最大特色在于两枝阴阳烛的收市位，处于相若位置，意味着一枝阴阳烛的烛身顶部 (底部)，近乎与紧接交易的阴阳烛烛身底部 (顶部) 重叠。 今次先看利好形态，名为“好友反攻”，于阴烛出现后，紧接见阳烛，阴烛的收市位与阳烛的收市位相若，故此阳烛是出现在阴烛的下方。典型的是长阴烛 (大阴烛、上影阴烛或上下影阴烛) 配搭长阳烛 (大阳烛、下影阳烛或上下影阳烛)，从长阴烛出现，证明当时卖方动力处于强势，故此紧接交易日股指或个股见低开，出现下跌裂口，代表卖方优势仍见于开市时。不过随着买方“反攻”，股指或个股在高走，令下跌裂口渐见收窄，最终近乎或全然回补裂口收市。 随著裂口不断收窄，反映卖方优势逐渐消失，从阴烛收市位与阳烛收市位相若，确认当时买方反击成功，预示买方乘胜追击，股指或个股会由跌转升，视为升势起步点，理解为买入讯号出现。长阴烛代表卖方强势，紧接却见长阳烛，代表买方强势。由于强势交替，意味着短期强势难再逆转，买方强势可望保持一段日子，象征股指或个股升势能维持。事实上，“好友反攻”形态重点在于长阳烛的出现，确立买方强势；至于之前的阴烛，就算见短阴烛，亦无碍形态解读。 只是买方强势压倒卖方弱势，不排除短期会迎来卖方反击，股指或个股升势或许仅能维持在短时间内。另外，“好友反攻”形态出现时点也很重要，见于股指或个股下行一段日子后 (通常为两周或以上) 为佳，跌势持续时间越长之后才出现，后市利好的参考性就越高。例如 $丽珠医药

汽车零件零售商在美国是非常独特的行业，与中国汽车市场有着不同的格局。在中国，汽车售后市场主要以4S店为主导，市场份额占逾半；而在美国，由于市场比之中国更加成熟，平均二手车与新车的销售比例高达2:1，中国市场的比例为4:1，可见美国市场的售后服务需求更多且更频密，这亦与整体汽车年龄持续上升息息相关。 美国平均车龄由2011年的10.9年上升至现时的12年以上，年轻型汽车市场保有量仍持续稳健地增长，总行驶里程相应增加，推动整体汽车后市场规模增长。自千禧年代以来，经过不停的并购及扩张，美国汽车第三方维修的行业集中度逐步提升，形成了四间龙头汽配供货商(汽车地带AutoZone [AZO]、奥莱利O’Reilly Auto Parts [ORLY]、Advance Auto Parts [AAP]及NAPA)的行业头部格局，占汽配连锁市场份额约三成。 数据源: Statista 数据源: 公司公告 01、汽车零件零售商行业简介 美国主要消费者在汽车保修期间会使用原厂配件进行维修或保养，但由于价格相对便宜且质量类同，在质保期后大多消费者会选择使用第三方独立厂商所供应的配件。同时，授权经销商或专业连锁汽配商提供的配件种类较为齐全，而且更换地点便捷，因此DIY (Do It Yourself) 自行维修在美国一直非常流行。近年由于汽车技术逐渐提升，自行维修的难度有所增加，部份消费者亦会选择DIFM (Do It For M) 方式，寻找专业人士进行汽车的维修及安装。 美国经济的下行周期中，消费者或更愿意选择性价比高的产品，过往选择4S店维修的或转变为自己购买配件回家DIY安装，尤其在科技发达的环境下，网上教学基本唾手可得。现时汽车零件零售商行业已颇为成熟，汽车后市场于2008年的金融海啸期间，亦反映出其刚性需求极为稳定，即使新车或二手车销量大幅下滑逾两至四成，汽车后市场的销量影响相对

深圳高速公路股份有限公司 SHENZHEN EXPRESSWAY COMPANY LIMITED 股票代号：0548 股息率：7% 市值：$55亿（H股） 业务类别：交通设施 主要股东：深圳国际控股有限公司（0152）（A股）（48.9%） 5年业绩 年度：2018／2019／2020／2021／2022 收益（亿人民币）：58.1／63.9／80.3／109／93.7 路费收入（亿人民币）：56.6／47.2／43.8／58.9／. 盈利（亿人民币）：34.4／25.6／20.5／26.1／20.1 每股盈利（港元）：1.80／1.32／1.12／1.36／0.84 每股股息（港元）：0.81／0.58／0.51／0.76／0.46 ROE：22.2／14.3／9.9／10.9／8.6 --企业简介-- $深圳高速公路股份(00548)$ （深高速）主要在中国从事收费公路和道路的投资，营运模式并不复杂，就是拥有收路费的公路。深高速的大股东为 $深圳国际(00152)$ 。 深高速经营和投资的公路项目共17个，所投资的高等级公路里程数按权益比例折算超过五百多公里。 此外，深高速亦为政府和其他企业提供建造管理和公路营运管理服务，并凭相关管理经验和资源，开展项目开发和管理、广告、工程咨询和联网收费等业务。核心业务仍是公路业务。 【图1】--深高速的业务结权与道路权益 【图2】--深高速于深圳地区道路图 --行业稳定-- 目前，国内收费公路有不同的营运模式，如代建代管、政府回购、“建设－移交模式”等，而较常采用的是“建设－经营－移交”模式，这是资本较大的行业，回报率虽不高，但收入稳定，因此行业亦有投资价值。

其实真正进入盘整震荡周期，是从今年的农历年后第二天1月27日开始，当天恒指涨至波段高位22700点，之后在下一个交易日1月30日开始回落，记得在1月31日，我在此栏用标题写：《料恒指上周五的22700就是波段浪顶》。 3天后在2月3日我同样在此栏用标题写：《料恒指2月份将跌破2万》。 2月底时恒指真的跌破2万，看似几个字的预期，其实都是交易员过去的血泪经历所堆砌而成。 3月初我写“见升不是升，见跌不是跌”开始，至今也近3个月，港股市况仍然徘徊在2万点上下至今。 过去几个月有不少投资人仍然使用移动平均线来估计趋势，一切趋势技术指标若放在盘整上落周期时，不只是失准，更全然成为反指标。今年徘徊在二万点上下多少次？升跌破50天、250天线又多少次？ 若以此来定交易决策，恐怕成为灾难，亏损不少于一波错向大趋势。 会在事前大胆预期这种转势及随后的上落周期，源自于2018年及2021年的经历。记得在2018年，震荡于3万点时，我还在追高追低来回被打，这些都是用金钱血汗得出来的经历，印象当然深刻。到2021年同期的上落震荡周期时，我就没有再犯重复的错误了。今年更利用震荡上下炒波幅。这就是经历的重要，所有经历均付出过代价，才能时刻记得。 文/Option Jack $恒生指数(HSI)$ $恒生科技指数(HSTECH)$

过去两周探讨的阴阳烛形态「曙光初现」，属于利好形态，以天象为主题。今次讲解的「乌云盖顶」，则属于利淡形态，同样由两枝阴阳烛组合而成。若阳光与利好联系，那么没有阳光则与利淡联系。 此前讲过的「曙光初现」是长阴烛出现后，紧接出现长阳烛，烛身的顶部较阴烛烛身顶部为低。「乌云盖顶」，则是相反的组合，长阳烛出现后，紧接出现长阴烛，烛身的顶部较阳烛烛身顶部为高。 至于「曙光初现」和「乌云盖顶」的相同之处，在于较后出现的阴阳烛烛身，不少于一半被较前的那枝阴阳烛烛身覆盖，便形成典型，就是对股指或个股的后市表现启示性为高。 笔者认为「乌云盖顶」此名称非常贴切。本身典型出现的时点，在股指或个股上升一段日子后 (通常为两周或以上) ；升势持续日子越长，其后此形态才出现，后市利淡的参考性越高。 形态构成为一低一高的阴阳烛，若是没有颜色配置的阴阳烛图，阴阳烛都是由黑色的线条构成，阳烛是空心的，就是在烛身的长方框内为全白色部分，令人联想到太阳在高天的画面。而紧接出现的阴烛，为实心的表述，烛身的长方框内黑色一片，彷如乌云。 「乌云盖顶」的典型大概阴烛烛身的1/3外露于阳烛烛身，正是乌云遮蔽太阳的景象。本身太阳高高挂予人希望，谁知前面有乌云出现，日光被遮蔽，于是希望幻灭。 至于就着买卖双方的动力解读，先出现的是长身的阳烛 (大阳烛、下影阳烛或上下影阳烛)，反映当时买方动力处于强势，更何况在股指或个股上升一段日子后仍见长阳烛，予人后市有续升动力的感觉。下个交易日见「裂口高开」，预期当日股指或个股会上扬，可是实际见下行，收市位在开市位之上形成阴烛。收市位距离开市位越远，阴烛的烛身越长，代表卖方的反扑动力越充裕。 另可留意阴烛开市位出现的位置，若仅较之前阳烛烛身长度高出1/3或以下，证明卖方动力越强，故此令买方在竞价时段未能取得显著优势，大幅推高开市位，于是大裂口高开未见出现，为卖方在日内压倒买方埋下伏线。

随著技术和商业趋势的变化，音乐产业的未来也再次成为行业争论的焦点。相比前些年热闹喧哗的抢版权、冲增长、做流量，到现在逐步走向社区运营。这种重要改变的背后，既有互联网增长放缓、独家版权模式被解除等行业性的背景，也有音乐平台多年运营后对上下游产业链掌控加强，平台化服务能力提升的原因。这次笔者在文章中会先带各位理解国内音乐平台发展及其商业模式，再以国内龙头腾讯音乐为例分析其优势之处。 中国与国外线上音乐市场存在一些差异： 1.用户消费习惯不同 中国线上音乐市场的使用者主要集中在年轻人群体，且使用者对付费音乐的接受程度相对较低(腾讯音乐付费比率在10%左右)。 相比之下，国外的线上音乐市场使用者更加广泛，且付费用户比例较高 (SPOTIFY付费比率高达4成)。 2.版权环境不同 音乐版权的保护和管理相对不够完善，导致音乐产业的发展受到了一定的制约。此外，国内音乐版权的收益分配机制也存在短板，影响了音乐人和唱片公司的积极性。相比之下，国外的音乐版权环境相对成熟，音乐人和唱片公司的权益得到更好的保护和管理。 3.监管政策不同 国内对于音乐版权、内容审核等方面有较为严格的规定。相比之下，国外的线上音乐市场限制相对较少，自由度和开放度较高。 音乐平台产业链可以分为上下游。创作者及唱片公司作为产业链上游角色，线上音乐平台、线下管道作为产业链下游。对比上游和下游的业务毛利，大部份利润都被唱片公司掌握，所以对于音乐流媒体平台，只有通过不断将用户规模增大或者用户付费比率提高，增加平台对上游内容的溢价力，才能改善利润分配。 唱片公司通过A&R团队发掘歌手，整合词曲作者和制作资源，完成音乐作品制作，主要承担长片制作的成本和艺人成本，商业模式主要透过向发行管道收取版税、售卖实体专辑和版权相关的衍生权益创收。 下游管道通过整合音乐曲库，向终端消费者收费。以流媒体平台Spotify为例，通过整合音