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图片 只要你是一个投资者，必然会听到过“价值投资“。很可能，你或你的朋友也把自己当作”价值投资“的践行者。价值投资有很多大师，从格雷厄姆、巴菲特、到彼得林奇，他们都是公认的价值投资大师。同时，你也会发现，不同的价值投资者方法不同，也有不同版本的价值投资。那么，价值投资到底是什么？抱着这个心态，我回顾了价值投资的发展历史。 从历史中，可以很有意思的发现，什么是价值投资并没有一个”标准答案“。投资本身永远在不断演化，适应不同时代，不同的环境。价值投资也是如此。但是，在价值投资的有一些核心是不变的，就是价值投资的核心理念。 希望这篇文章能让你对“价值投资“有更好的理解。 格雷厄姆之前的价值投资 我看到的资料中，公认的“价值投资“的起源是本杰明格雷厄姆在1934年发表的经典之作《证券分析》。但是，早在格雷厄姆之前，价值投资的讨论已经出现。 在《证券分析》初版之前的十年，另一本书没有引起现代价值投资者的注意，它评论了价值投资中的概念。这本书是埃德加·劳伦斯·史密斯1924年出版的《作为长期投资的普通股》（以下简称《普通股》）。这本书的研究发现在1866年至1922的一项研究中，在任何二十年的时间里，多元化的普通股配置最终在收入回报和本金安全方面都超过了债券投资的结果。而这本书开展研究的初衷是： 证明债券投资可能比股票更具优势 图片 简单说，史密斯的想法做出了这些贡献： 史密斯是第一个谈到使用比过去更复杂的方法进行严格定量分析的重要性的人，这一想法后来在Graham和Dodd十年后在《证券分析》中提出的细致的基本面分析中得到了体现。 史密斯是第一个衡量长期投资前景的重要性并根据多年数据得出结论的人，并对资产价格的“随机游走”现象进行评论。 史密斯是最早发现市场波动性、股票风险溢价和投资组合多元化之间联系的人之一。这也是三十年后，马科维茨的“现代投资组合理论“的雏形。 当然，历史总

图片 我们来带你认识巴菲特倍加推崇的红杉基金。说到红衫，很多朋友会想到红杉资本。对于不了解红杉基金（Sequoia Fund，并非红杉资本）的人来说，不要以为这家基金是蹭红杉资本的热点。实际上，这家基金是美国知名的价值投资基金。红杉基金的创始人Bill Ruane深受巴菲特推崇。巴菲特在1969年关闭自己的合伙企业，专心经营伯克希尔时，对自己的客户只推荐了一位基金管理人，就是Bill Ruane。这次推荐也诞生了这只具有悠久历史的红杉基金。巴菲特还在一次访谈中提到，如果伯克希尔公司的钱交给别人打理10年，有两个人是最放心的，其中一位就是Bill Ruane（另一位是Bob Kirby，我们之前做过深入探讨）。新的红杉基金管理人也继承了Bill Ruane的投资风格。红杉基金2023年致投资者的信，讨论了对于未来市场的看法，对于自己的价值投资策略在当前市场的理解，以及重仓股票分析。尽管去年基金也遭受到了损失，但是他们依然继续坚持自己的价值投资策略。通过这篇文章，你可以窥探一二。 关于红杉基金（Sequoia Fund）： 红杉基金的投资理念就是持有高质量的企业，由高质量的人经营，可以让企业收入快速增加。红衫的心态是以企业主的心态，长期经营这些业务。以低于保守的价格购买企业，同时避免过度集中。 作为价值投资者，红杉基金的创始人Bill Ruane同样师从本杰明格雷厄姆。他与巴菲特的好友关系渊源来自于第二次世界大战期间，Bill加入美国海军。在前往日本的途中，他与价值投资大师本杰明·格雷厄姆在一次投资研讨会上认识了沃伦·巴菲特，并成为了终身好友。 巴菲特非常认同Bill Ruane的价值投资观。巴菲特说过，“当我结束巴菲特合伙企业时，我问Bill Ruane，他是否会设立一个基金来接受我们所有的合伙人，所以他成立了红杉基金。比尔是我向我的合伙人推荐的唯一人选。”。从1970年成立

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注：关于价格上涨长期影响的讨论从去年一直持续到了今年，投行分析师调研显示，一半的人预测，企业面临的压力已经达到顶峰，或将在2023年第一季度达到极限。最近几个月，成本上升的预期的强度已经明显减弱。覆盖欧美的分析师，依然对劳动力成本的上升保持警惕，因为工资的上涨将引发商品的下一轮上涨；尤其是欧洲，已经面临员工提高工资的要求。总体而言，分析师已经从成本端的高涨，转为对需求减弱以及经济衰退的担忧。 正文： 消费者通胀已经见顶，但关于过去一年价格上涨的长期影响的争论持续到了2023年（2022年的价格涨幅是30年来最高的一次）。上个月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔对价格得到控制的说法并不信服。他表示，需要“更多的证据”来证明价格增长正在持续下降。我们的分析师调研表明，证据已经存在。 在人们期待已久的美国通胀数据公布之前，富达对150多名跟踪美国、欧洲和亚洲公司的股票和信贷分析师进行的调查显示，企业的价格压力将在第一季度末达到峰值。 分析师表示，过去两个月导致消费者通胀下降的天然气、石油和其他大宗商品价格下跌已经迅速减轻了企业的压力，大约一半的人预测，企业面临的压力已经达到顶峰，或将在2023年第一季度达到极限。只有22%的人预计峰值将晚于2023年年中。 成本明细 另外，我们每月定期对分析师的预期进行评估，结果表明，非劳动力成本下降带来了价格的下降。分析师们对未来六个月成本上升的预期仍然很平衡，但最近几个月这种预期的强度已经明显减弱，目前处于两年来的最低水平。 随着去年燃料和其他成本大幅上涨的影响，一位专注于北美工业公司的股票分析师解释说，“最重大的影响是大宗商品成本在销售额中占很大比例的公司。通货膨胀开始放缓，并且在2023年可能会进一步下降。” 另一位专注于亚太地区IT公司的股票分析师指出，供给短缺已不再构成问题：“关键的短缺只围绕在最终需求，而不是供应链。” 材料行业

前言 在过去4年里，他山之石收集整理了超过200家顶尖海外机构逾1000份专题研究报告。我们已经具备在特定课题上（如新能源、高科技等）做横向比较、分析和总结的能力。期待能与您在指定的课题上进一步合作探讨，借鉴海外优秀同行的投资理念、投资体系和投资观点。如您有对该增值服务有兴趣，请随时与我们联系。 本篇报告同一个话题在不同机构的观点中做了横向比较和分析，希望能对各位有所启发和帮助。这也是我们总结华尔街2023年投资展望的第二部分（第一部分是关于中国的）。本文我们将焦距美国经济、通货膨胀和美联储等，覆盖16个海外机构的报告共533页的英文材料 像上次一样，我们把所有信息归纳为共识性观点和非共识性观点。共识性观点也被称作多数观点或一致预期。共识性观点并不一定是对或错，只是拥挤而已，而且很可能已经被市场定价。非共识的观点（少数人观点）有时看起来有点离谱，但有可能是对的。在当前市场环境下，似乎一切皆有可能。 共识性观点（多数观点） l 美国的通货膨胀已在2022年达到顶峰，但高通胀将在2023年持续 l 美元利率将在今年中达到5%左右的峰值，但美联储今年不会降息 l 美国和全球经济将在2023年软着陆 l 外部因素干扰使宏观预测更加困难 非共识观点（少数观点） l 美国和全球经济将硬着陆 l 美联储从2023年下半年开始降息 正文 多数观点：2022年通胀见顶，但2023年高通胀将持续 “美国的通胀看起来会在2022年6月达到顶峰，CPI指数让我们有充分的理由相信，我们现在正处于通胀下行趋势的开端。近几个月来，通胀率的下降主要是由商品部门推动的，而服务的价格则更为坚挺。通胀下行趋势对市场和美联储来说是个好消息，但这并不意味着我们很快就会回到美联储2%的长期目标。历史表明，我们可能需要两年的时间才能到达2%的目标。”阿