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彼得.林奇创造了10倍股（10-bagger）说法。能够成功在一项投资中获得10倍回报，会受到万众瞩目。那么如果我们再进一步，能够获得100倍的投资回报，会是什么样？ $英伟达(NVDA)$ 英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，上涨超过250倍。 图片 （注：D代表有分红） 在这过程中，很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。O'Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的创始人彼得-奥基夫（Peter O'Keefe）从2013年4月买入英伟达，买入价格3.1美元（拆分调整后的价格），市值77亿美元。而时至今日，英伟达的股价已经达到860美元，市值2.1万亿美元。O'Keefe在这11年中的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。 历史是最好的老师。通过O'Keefe在持有英伟达过程中分享如何思考这家公司，也让我们能够了解他在这过程中都经历了什么。 但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工智能会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工智能应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。 难能可贵的是，对于O'Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。 也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O'Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。 下面就是他山之石总结的O'Keefe投资英伟达的历程

约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes），在经济、金融领域可谓如雷贯耳。他是现代经济学最有影响的经济学家之一，他创立的宏观经济学与弗洛伊德所创的精神分析法和爱因斯坦发现的相对论一起并称为二十世纪人类知识界的三大革命。 图片 他的经典著作包括《就业、利息和货币通论》，《论货币改革》和和《货币论》。他的思想对塑造现代经济思想和政策起到了很大作用，开创了经济学的“凯恩斯革命”，被后人称为“宏观经济学之父”。《就业、利息和货币通论》的基础上，开创了“凯恩斯主义“，在最近这些年被频繁讨论。它主张政府采取扩张性财政政策，通过刺激需求来促进经济增长，如增加政府支出，实行赤字财政，维持经济繁荣。 凯恩斯不太为人所知的是，除了经济学家名声远扬外外，他也实现了经济学家很少能做到的事： 成为一名优秀的投资者 凯恩斯在1924年开始管理母校剑桥大学国王学院的Chest Fund。基金的初始资本为3万英镑。到1946年凯恩斯去世时，该基金已增至38万英镑，年复合率略高于13.2%，远远跑赢同期英国富时指数。要知道，他是在完整经历了1929年开始的大萧条以及整个第二次世界大战实现的这个收益。 图片 图片 更牛的是，基金的增长甚至完全是由资本增值带来的，而没有没有股息的再投资。凯恩斯把所有股息交给大学花销，因为他认为基金是为学院提供资金的。 有了这样的长期收益，也给了凯恩斯骄傲的资本。他蔑视剑桥大学其他学院的财务管理方式，称其为“储蓄银行”。 与很多伟大的投资人一样，凯恩斯的投资风格也是不断演变的。他的投资生涯是从宏观的投机者开始的。 早期投资生涯 做为成功的经济学家，剑桥大学的天才，凯恩斯是骄傲的。他相信自己不仅可以预测人群的错误，而且他还可以在人群犯错误之前复制这些错误，从而从他们可预测的错误中获利。 在《金钱论》（1930）中指出（我的重点补充道）“预测暴民心理而不是事件的真

2017年，耶鲁大学校长、著名心理学家苏必德（Peter Salovey）发表了新生欢迎演讲。苏必德说，年轻大学生应该在大学期间学会像狐狸一样思考，充满好奇心，不停地学习新事物。 图片 这个典故，来源于公元前七世纪，希腊诗人阿尔奇洛克斯讲述的关于狐狸和刺猬的故事。狐狸聪明狡猾，灵活善变；而刺猬则在遇到危险时只会把自己卷成一个球。这个比喻中，狐狸和刺猬成为两类人的代表： 狐狸观天下之事，刺猬以一事观天下。 两种动物，一个聪明狡猾，灵活善变；另一个恪守成式，以不变应万变。 图片 在生活中，两类动物都有自己的生存法则。而在学习中，狐狸和刺猬则成为两种对比出现的学习者代表。狐狸代表了灵活的学习者，而刺猬则更像一个领域专家或者学究。 在投资中，投资人本身也是终身学习者。在投资领域，各路专家也各显神通，提供各种判断，预测，分析和展望。做为学习者，怎样的学习态度更适合投资？在苏必德校长德演讲中，提到了一个在宾夕法尼亚大学德社会心理学家：菲利普·泰特洛克（Philip Tetlock）。 图片 泰特洛克的研究重点是分析专家的预测准确性。尤其是，他研究政治方面的判断，评估政治家、专家和其他人对世界大势的预测准确性，以及各种行为会如何影响世界大势。泰特洛克选取了284名预测者进行调研，对未来的全球事件作出预测。他分析了针对27,450个预测问题做出的82,361个判断，并研究了他们是如何做出这些判断、在发现错误时做出何种反应、以及他们是否会根据新的证据修改预测结果。 研究发现，这些预测者在这种情况下做出的判断比普通人差不多。在预测未来时，训练有素，收入奇高的专家，也并不能作出比普通人更准确的预测。那些经常在公开场合露面的专家则更固执，常常对自己之前的理论和观点过于自信和执拗，即使面对压倒性的证据，他们也不愿意相信自己是错误的。如同刺猬一样，他们坚持自己的观点，不屑于了解与自己观点相悖的新信息。

过去的100年，明星投资人在不同的年代各领风骚。其中，彼得林奇无疑是最为闪耀的明星之一。 在1977-1990长达13年的时间里，他管理的麦哲伦基金公司实现了29.2%的年化收益率，从一只濒临解散的小基金成长为管理规模140亿美元、持有人数超百万的世界最大的共同基金。彼得林奇成为华尔街最炙手可热的传奇基金经理时，才年满46岁。并且他也懂得激流勇退，在达到事业上的顶峰时，宣布退休，回归家庭和投身慈善事业。 他的三部著作《彼得林奇的成功投资》，《战胜华尔街》，《彼得林奇教你理财》可能是追求投资奥秘的投资者必读的书籍。 图片 工作狂 每个事业上成功的人，必然对自己的工作有极大的热情。彼得林奇可以说是妈妈口中“别人家的孩子”的那种人，比你有天赋，还比你努力。 他不仅天赋异禀，而且是个工作狂，异常专注于工作。在他描述自己的一天工作中，每天早上6点05分，当外面还很黑的时候，他就会离开家去办公室。6点45分，他到达办公室开始上班。他的桌子上总是堆着一大堆文件。当人们进入他的办公室时，他们经常没有地方坐，因为每把椅子上都堆满了文件。有时他们甚至会被迫坐在地板上。林奇每天都会阅读一堆三英尺高的文件。他加班到深夜。即使在星期六，他也会呆在办公室完成工作。 甚至，当林奇去度假时，他会考虑目的地的时区和能否接通电话，然后选择一个方便他联系公司的目的地。他喜欢去新罕布什尔州的滑雪场滑雪。滑雪结束后，他可以用缆车站的电话给交易员打电话，告诉他们应该买卖什么股票。挂断电话后，缆车会及时到达。然后，彼得林奇会坐在缆车上，制定下一个投资计划。 “故事”投资者 林奇是一个“故事”投资者（“Story” Investor）。也就是说，每一只股票的选择都是基于对公司增长前景的充分预期。预期源于公司的“故事”——公司将要做什么，或者将要发生什么，以实现预期的结果。 投资者对一家公司越熟悉，越了解它的业务和竞争环境

更精彩内容，欢迎关注公众号：他山之石观投资 又有更多的时间读一些好的内容了。我们看到全球资管机构Capital Group在新年推荐了以下几本阅读书籍。可以推荐的读书中，我们也可以看到，专业的投资人在现在的市场环境，不是单纯的考虑市场及经济，而是包括了政治、历史、人性等等因素。 大选年、地缘政治、大国竞争、科技革命，这些因素都会对市场产生巨大影响。而最好的方法就是从专家的研究中获得洞见。他山之石，可以攻玉。希望这些书也能帮到你。 冲突：从1945年到乌克兰战争的演变 Conflict: The Evolution of Warfare from 1945 to Ukraine 图片 中东和欧洲同时发生的战争提醒人们当今世界面临的挑战。持续的战争升级持续给资本市场带来波动的风险。 2022 年 2 月俄罗斯入侵乌克兰后不久，著名军事历史学家安德鲁·罗伯茨联系了退役陆军将军，美国前中央情报局局长大卫·彼得雷乌斯，撰写了著作《冲突：从1945年到乌克兰的战争演变》。彼得雷乌斯在37年的军事生涯中指挥过驻伊拉克和阿富汗的美军以及其他高级任务。 这本书深入探讨了从第二次世界大战结束到现在的冲突的背景、原因、战争的演变、警告信号和意外后果。所涉及的冲突包括阿以战争、朝鲜战争和越南战争、两次海湾战争、前南斯拉夫的巴尔干战争、阿富汗的苏联战争和联盟战争，以及非洲和南美洲的游击冲突。 这本书利用不同的视角和专业领域，展示了关键错误一再重复的频率，以及政治家和将军们在学习适应各种新武器系统、理论和战略方面面临的挑战。冲突的高潮是对普京灾难性入侵乌克兰的令人振奋的审视，对领导人拒绝从历史中吸取教训的悲剧结果的又一个案例研究，以及对未来战争性质的评估。《冲突》充满了敏锐的洞察力和经验智慧，不仅是对我们最近过去的一次重要评估，也是现代战争的一本重要入门读物，为今天发动战斗以及了解未来几十年将带来

在正在进行的两会中，新任中国证监会的吴清主席提出了令人振奋的观点：保护中小投资者是证监会最重要的核心任务 没有之一 这对于投资者而言是非常好的喜讯。中小投资者，在我们的股票市场中占据举足轻重的作用。从交易量占比看，个人投资者交易占比尽管有所下降，但也在60%左右。远远超过美国市场20%的个人投资者占比。保护个人投资者对于中国市场而言极其有必要。 他山之石，可以攻玉。我们看看参考在美国这个成熟的股票市场，监管机构是如何保护个人投资者的。自1792年美国的股票市场开始交易以来，经历了超过200年的风风雨雨。曾几何时，美国市场也充满了市场操作、内幕交易、公司勾结等问题，给投资者带来极大的伤痛。但是经过不断的发展，形成了完善的投资者保护措施，当投资者安心的展开投资。 知己知彼方能百战不殆。谈到如何保护个人投资者，首先应该从个人投资者本身，以及他们用自己的钱做了什么。然后，我将谈谈美国证券交易委员会已经做了什么，可以做些什么来更好地保护他们的利益。 对美国人而言，大多数美国家庭都与证券市场直接相关。超过一半的美国人，都报告直接或通过投资工具持有了股票（如自主401k或IRA）。超过44%的美国人，包括大多数个人投资者，投资于共同基金。根据调研，93%的共同基金投资者为退休储蓄，27%为教育储蓄。综合来看，美国的个人投资者群体代表了广泛的美国群众，他们中的许多人都有共同的投资目标。 相对而言，截至2023年6月,我国证券市场个人投资者数量已经持续增长至2.2亿，而基民达到了7.2亿。也就是说，同样的，中国的个人投资者也非常广泛，至少占据了中国人口的半壁江山。 下面，让我们看看美国的监管机构是如何保护美国的个人投资者的。 通过教育保护投资者 投资者教育是保护投资者和潜在投资者的一种非常重要的方式。投资者教育和倡导办公室（OIEA）已经存在了近三十年。OIEA通过每天与投资者沟通、回应投

在现代资本市场中，每十年都有一个重要的投资主题。 每个10年，不同的资产类别、行业或地区都会在长达10年的时间内吸引投资者，推动资产的投资回报并跑赢市场其他类别。 每十年的投资主题轮动 这些定义十年的主题往往是多种因素共同作用的产物，包括宏观经济环境、地缘政治、货币政策或其他结构变化（如技术颠覆）。 以下是自20世纪50年代以来的主要投资主题，每个主题在每个时期的累计回报率至少为400%： 1950年以来的每10年投资主题 图片 （图表来源：摩根士丹利资产管理公司） 20世纪50年代，欧洲股市在战后复苏期间出现了繁荣。随着欧洲变得更加一体化，企业和政府的大量投资推动了市场的良好趋势。 在20世纪60年代，投资者涌入“漂亮50”的蓝筹股，包括强生、迪士尼和可口可乐等公司。主要前提是，从长远来看，这些公司具有强大的特许经营权，将带来高回报。然而在1973-1974年熊市期间，漂亮50的股票暴跌。 在20世纪70年代，由于石油减产和减产，石油价格从3.35美元飙升至32.50美元，大宗商品以及新兴经济体的石油和黄金出口国在市场占据主导地位。 在20世纪80年代，日本股市大幅上涨。1989年，东京证券交易所一度占全球股票市值的41%。而就在它超过了美国股市的价值的两年后，日本市场就遭遇的崩盘。 崩盘的部分原因，是美国强劲的经济增长，吸引了投资者的目光。美国科技股在整个20世纪90年代蓬勃发展。尽管许多高科技股票在2000年的崩盘中消失了，但其中一些股票至今仍保留着。高通公司是做为一家半导体公司，1999年增长了2620%。亚马逊和思科也是那个时代的幸存者。 2000年代，投资者从增长型资产转向大宗商品和新兴市场，这一次是金砖四国——巴西、俄罗斯、印度和中国占据了市场的主导地位。 2010年代，随着科技在无数行业应用激增，FAANG股票上涨。 未来十年 每一个十年的投资机会都是由长

权益投资者通常是乐观主义者。 当然有时候，我们会纠缠于某一种风险、某个细节，或者短期的变化，从而忽略了长期变革带来的投资机会。 有一种投资方法，是追求未来长期的变化趋势。在不断变革的世界中，看清未来的趋势，提前布局，所带来的回报将远远超过利用几个百分点的财务数据。就像去年初，有投资者成功把握生成式人工智能的变革，把握住波澜壮阔的人工智能的上涨，获得了巨大的回报。这种变革，需要让投资者睁开眼睛，目光长于的看待世界的变化发展趋势。 从投资者的角度，未来有哪些新的变革、新的趋势值得关注和投资，他山之石总结了9个投资者重点关注的变化趋势。这些趋势可以帮助我们更好的理解未来的发展变化，有机会在长期带来超额的回报。 生成式人工智能向专业领域迈进 生成式人工智能在2023年成为科技界的最大突破，并推动了科技股的强劲上涨。现在，新技术的炒作已经消退，开发者面临的下一个挑战是如何将其商业化。公司越来越希望接受技术来提高效率和成本效益，这对生成人工智能的专业应用产生了强烈的需求。 图片 生成式人工智能可能不会抢走工人的工作。毕竟，它需要人工输入来启动、改进和核查，但它可以让你更有效率。微软的GitHub Copilot是当今软件中生成人工智能规模最大的例子。在微软发布的一项研究中，使用它进行编码的开发人员效率更高，在55%的时间内提高了产出，每年的“Copilot ”功能的订阅费约为每月20美元。与此同时，Salesforce最近推出了爱因斯坦Copilot，其功能包括生成营销电子邮件、为客户问题提供个性化答案和总结电话。这仅仅是一个开始。有一个预测，到2027年在所有行业中，四分之三的公司预计将多多少少开始使用人工智能。 AI造假带来的网络安全挑战 前两天由AI生成的泰勒·斯威夫特不雅照在社交媒体上疯狂传播，不仅侵害了当事者的权利，甚至引起了白宫的担忧。这让我们看到了，虽然生成式人工智能可能

中世纪的修士，发现当时的人们逐渐变得自我中心，并形成了一系列不道德的行为或习惯。天主教教义分辨教徒常遇到的重大恶行，提出了七宗罪。这七宗罪是分别为：它们导致人类堕落的根本原因之一，也会引发其他罪行的发生。 图片 同样，在资本市场的这座“罪恶之城”，投资行为也是人性的反应。投资者在市场上的各种错误，也会让自己在投资过程中深陷其中。这些错误，无论是专业投资者还是个人投资者都可能遇到。本文假设了一家“典型”的大型投资管理者，实施“平均水平”的投资过程，并分析在投资分析过程中遇到的常见错误。这些错误可能会挑战你一些最根深蒂固的信念。 行为金融学大师James Montier将这些错误总结为人性中的七宗罪：傲慢、贪食、欲望、嫉妒、懒惰、贪婪和愤怒。通过这种观察，可以看到人性在投资决策中所扮演的角色，也可以了解如何尽量规避这些问题。 七宗罪之一：知识的幻觉（贪食） 我们似乎常常渴望得到越来越多的信息。投资者似乎认为，为了跑赢大盘，他们需要比其他人了解更多。这种信念实际上源于对世界的有效市场理念。如果市场是有效的，那么击败它们的唯一方法就是了解其他人不知道的事情，即了解更多信息或了解未来。因此，不难理解基金经理经常会表现出这样的信念。 心理学研究表明，我们处理信息的能力存在认知极限。无论我们掌握了多少信息，我们似乎都会做出同样的决定。除了极少量的信息外，我们收集的任何信息似乎都会增加我们的信心，而不是提高我们的准确性。因此，更多的信息并不是更好的信息，重要的是你用它做什么，而不是你收集了多少， 七宗罪之二：自以为比其他人更聪明（嫉妒） 很多投资者对于自己的定位都是：“我比其他人更聪明“。这是两种常见的行为特征导致的结果：过度乐观和过度自信。凯恩斯选美比赛的比喻可以很好的验证这个结果。 伟大的经济学家凯恩斯认为金融投资就像是参加选美竞赛：报纸上刊登100张照片，要求参加竞赛者选出其中最美的

在脱碳目标的驱动下，中国新能源产业的快速发展，带来了对于金属市场的巨大需求。在这个背景下，Fidelity在一次会议中讨论了中国在转型期间金属领域的市场机会。以下内容是我们对讨论的总结。在脱碳转型中，中国对于金属市场的影响力越来越大，并且对于其中很多关键金属的控制力也更高。在脱碳环境下，不仅是电动汽车带来的金属需求，也包括风能、太阳能、电网等领域的增量需求。并且对于国际投资者，对于中国企业的沟通也比前几年逐步改善。尽管在短期内遇到一些挑战，但是行业及周期性波动是自然会发生的，这绝不是低碳转型的结束。 金属材料在技术变革环境下需求巨大 金属和材料的需求挑战是巨大的。现在许多技术比过去使用的商品密集度要高得多，因此对商品的需求增加的规模也越来越大。此外，受影响的商品范围也很大。 对于金属的需求，不仅是在电池领域，而是宽泛得多的领域。电动汽车的电池显然是一个重要的部分，因为我们让电动汽车取代了燃油汽车。但实际上是全球能源系统的电气化速度变快的一部分。电气化和它的影响与电池电动汽车的推出一样重要，甚至更加重要。太阳能取代煤炭和天然气，并推出了可再生能源。这其中中国今年有非凡的进步。 在这场变革中中国在其中扮演着至关重要的角色，并在中国占据主导地位一段时间的加工领域传播开来。中国在锂和稀土等产品的加工方面占有巨大的市场份额。但在一个因为股东担心资本回报和资本支出回报而西方企业缩减资本支出的世界，这种情况越来越严重。中国企业在铜行业的增长中越来越重要。因此世界上许多大型铜项目都是由中国人支持和运营的。比如印尼的镍和锂。中国在某种程度上比世界其他国家更早地认识到这一点，而世界其他国家现在正在加紧追赶。 在大宗商品方面，中国在需求和一些商品供应中都是非常重要的。我们今年在锂供给的各个方面都看到了这种影响，在年初，锂就严重供应短缺，现在供应过剩。中国公司在增加供应方面发挥了重要作用，这意味着