陈凯丰

汇盛金融首席经济学家,纽约大学教授

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      ·02-29 04:22

      美国养老金风险转移市场仍然具有充足的增长空间

      图片来源:Still Plenty of Capacity for Growth in Robust US PRT Market by AARON WOOLNER 知识补充:养老金风险转移是指一个确定福利养老金提供者试图减轻其支付给计划参与者的保证退休收入或退休后福利的部分或全部责任的情况。在这些交易中,养老金提供者通常会将资产转移给寿险公司,寿险公司承担计划参与者的年金风险。有时,转移可能是因与工会就养老金条款重组进行谈判而发起的。根据AM Best的数据,2019年有超过500个单一保费养老金合同买断,总额达280亿美元。由于组织希望减轻其养老金责任,预计PRT交易的数量不会很快减少,因为公司将养老金风险转移以避免盈利波动,使其能够集中精力应对核心业务需求。 美国养老金风险转移(PRT)市场在2023年上半年创下了纪录,根据来自Legal & General Retirement America(LGRA)的数据,记录了价值225亿美元的交易,但全年数字可能低于2022年创下的历史最高水平。 尽管在第三季度发生了许多交易,包括航空航天公司AAR Corp的计划终止,以及Owens Corning和ATI Inc的部分收购,但与IBM在12个月前同一时期进行的价值160亿美元的创纪录PRT交易相比,没有达到同样规模的交易。根据LGRA的《2023年第三季度PRT监测报告》,在第三季度共达成了价值100亿美元的交易,并估计全年交易量约为450亿美元,低于2022年创下的记录高点519亿美元。 根据米勒曼公司驻休斯敦的首席顾问精算师杰克·普林格尔(Jake Pringle)的说法,在美国PRT领域,第二半年的需求并没有减弱,相反,繁忙的上半年意味着一些保险公司在年度过程中达到了其容量限制。“由于2023年第二季度非常忙碌,我们开始看到保险公司在年底达到了容量上限
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      ·02-20

      尽管市场波动性有高有低,保单贴现基金策略仍表现出色

      追求多元化收益:投资者正在寻求低相关性,以实现整体投资组合收益的多样化。 保单贴现具有吸引力:由于其独特的特点,保单贴现策略在历史上与其他资产之间的相关性较低。 不断扩大的市场:保单贴现市场正在不断增长,提供了更多的投资回报机会。 经验丰富的合作伙伴:汇盛3号保单贴现基金管理公司拥有专业团队和资源充足的平台,为我们的保单贴现带来了优势。 概要 保单贴现策略属于更广泛的另类投资策略范畴,涵盖了由原始投保人将寿险保单转售给二级市场以获取现金的一系列保单。在售出后,这些保单可以在三级市场进行交易,或者持有至保单到期。投资于保单贴现的策略会组建一个由这些保单组成的投资组合,通常在人口统计、死亡率预测和发行者等方面进行多样化配置。 自新冠疫情爆发以来,公开市场一直受到显著的波动影响。随后的几年,包括2022年,在经济和金融系统不可预测性的背景下,市场迅速波动,突显了这一点。作为回应,投资者加大了对多样化的追求力度,寻找那些能在市场波动中提供一定保护的资产。这些资产通常与更广泛的市场相关性较低,因此越来越受到重视,因为它们有潜力在持续的市场动荡中稳定和增强投资组合的表现。 为什么保单贴现与传统金融市场的低相关性 这种资产类别与传统投资的回报相比提供了显著的多样化。保单贴现的估值主要受被保人死亡率的影响。可以说,人口死亡率与金融市场没有直接联系。相比之下,保单贴现资产有些类似于零息债券,但本金偿还的时机较为不可预测。死亡率决定了本金支付的时机,以死亡保险金的形式支付。因此,这种资产类别与公开股票、债券或其他主流投资资产的回报之间的相关性较低。 有效前沿:保单贴现相对于其他资产类别的历史风险调整回报,十年期望值。 为了确定缺乏相关性,我们将汇盛3号保单贴现基金策略与最近S&P 500指数表现最差的10个月份的美国股市进行了比较。如下图所示,汇盛3号保单贴现基金策略在大市场波
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      ·02-14

      Life Equity CEO Scott Willkomm 对于保单贴现市场发展的见解

      图片来源:Q&A: Scott Willkomm, CEO, Life Equity by GREG WINTERTON Life Equity首席执行官Scott Willkomm上个月结束了他作为欧洲保单贴现协会主席的任期。Greg Winterton采访了Willkomm,了解他在担任ELSA主席期间的看法,以及他对保单贴现市场的更广泛观点。 Q:斯科特,你作为ELSA主席的团队在十二月底结束了任期。你担任主席已经多年了:当你交接时,你最引以为豪的是什么? A:当我成为ELSA主席时,我注意到的一个主要问题是我们需要一位全职执行主任。当时,我们有一位兼职执行主任,但我和其他人感觉我们需要一个更专注的资源。我们正在寻找一个在行业中有经验并且能够领导我们朝正确方向发展的人。这就是为什么我们决定聘请克里斯·韦尔斯担任这个角色,考虑到他在行业中的先前经验。 对我们来说,聘请一名全职员工至关重要,因为当时我们代表的资产类别受到了历史包袱的困扰。因此,我们必须做大量工作,提升ELSA作为行业和会员的大使的声誉。为了吸引更广泛的受众,我们推出了Life ILS会议和Life Risk News杂志。结果,我们将会员数量翻了一番,并增加了ELSA会员的参与度。值得注意的是,这些成就需要时间和努力。尽管还有进步的空间,但我们对迄今为止取得的成就感到自豪。参与这一旅程的每个人都应该受到对其贡献的认可。 Q:随着ELSA过渡到新的领导层,组织面临的一些挑战和机遇是什么? A:扩大市场中活跃参与者的范围一直是一个挑战。作为ILS领域的一员,我一直觉得有趣的是,保单贴现和结构化结算在寿险市场中总是比灾难债券更加发展,但对于寿险方面,情况却是‘没有去正确的学校’。这将继续是一个挑战,但市场在过去的六七年中已经发生了显著的变化和发展,虽然仍然有一些不良元素的残留,但它们大多属于过去,是昨天
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      ·02-07

      ACLI 2023美国人寿保险协会行业报告展示稳固前景

      去年十一月初,美国人寿保险行业协会(ACLI)团体发布了其年度保单贴现公司事实手册,该手册深入研究了美国保单贴现行业的各个子类别。 一如既往,该文件中有许多值得注意的要点,其中一些最显著的包括以下内容: 1、在2021年寿险合同的总理赔支付创下历史新高之后,2022年出现了回落。个人保单贴现合同的死亡理赔从730亿美元下降至660亿美元,下降了7.7%。 2、放弃理赔支付从274亿美元上升至288亿美元,增长了5.3%。 3、保险公司的总资产从8.7万亿美元下降到8.3万亿美元,但仍高于2020年的8.2万亿美元。 4、保险公司的总利息维持储备(IMR)下降了43.3%,降至280亿美元。 5、保险公司的总资产估值储备(AVR)下降了8.8%,降至880亿美元。 6、资本比率,包括AVR,从11.1%下降至10.5%,与监管最低资本要求的超额剩余资本比率(风险资本比率或RBC)微降,从443%下降至426%。 7、保单贴现产品的保费收入从1650亿美元上升至1700亿美元,其中个人合同的保费从137亿美元上升至190亿美元。这是新的常规保费合同的首年保费,较2021年的210亿美元略有下降。 这些宏观现象其实有很多值得注意的地方。2022年的经济背景,包括美联储在内的全球央行,才刚开始认真应对不断出现的通货膨胀风险,通过定期提高央行贷款利率。俄罗斯对乌克兰的攻击导致能源价格上涨,加剧了通货膨胀压力,导致美国国债十年期基准收益率从1.5%上升至3.9%。标普500指数从2022年初的4766下跌到3840,降幅为19.5%,非常接近20%的“全面熊市”领域。 与此同时,2022年底时,美国物价通胀率降至6.4%,2022年初为7.5%,在年中达到9.1%的峰值。尽管下半年呈现下降趋势,但消费者经历了一个物价水平上升的一年,这让他们在十多年来感到不习惯,对家庭预算产生了严
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      ·01-30

      保单贴现在宏观经济波动时的良好定位

      当前的宏观经济环境对全球数百万人和企业产生了重大影响。在另类投资行业方面,一些对冲基金策略面临困境,一些由私募股权支持的公司开始受到影响,而承诺带来下一个伟大创意的初创公司也更难获得风投资金。 在保单贴现市场,形势并不像其他投资领域那样艰难。通货膨胀压力对这个投资领域的影响不如其他领域大。打个比方,将成本转嫁给消费者(在这种情况下,是拥有由供应商寿险公司承保的二手寿险组合的基金)的方式,与私募股权拥有连锁餐厅组合的方式不同(后者可能需要通过提高菜单价格向用餐者转嫁更高的成本)。保单贴现政策的持有成本是其保费,用于维持保单良好状况的费用,其中包含了保险费用(COI)。虽然COI成分会增加,但这并不是由通货膨胀推动的,而是随着年龄增长而发生的死亡可能性。 “由于通货膨胀增加,人寿的保单管理或服务成本可能会略微上升,但与保费相比,这相对微不足道。” Actuarial Risk Management公司创始人Corwin(Cory) Zass说道,“一方面,在过去的25年中,随着市场利率不断下降,保单贴现公司意识到投资(资产)利润边际减小。虽然保单贴现行业的死亡经验通常显示过去的精算假设夸大了死亡人数。在低利率时代,这似乎在2022年的最后6个月突然消失,一些保单贴现公司提高人寿保费水平是为了维持正面利润边际。” 因此,保单贴现公司提高人寿保单的保险成分费用的需求可能会减弱。通货膨胀去哪儿,利率就会跟随。尽管经济理论认为,升息环境应该抑制对公共股票的需求,并导致现有债券投资组合的业绩较差,但对于保单贴现市场来说,通过主要保单贴现市场却带来了一些好处。 “在升息环境中,保单贴现公司在其资产上赚取更多,这意味着它们可以在它们赚取和计入保单的利率之间的差额上赚取更多利润。" Zass说道,“这使它们在财务上更为健康,而且,由于它们是保单贴现交易的交易对手,进一步降低了承保方违约的风
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      ·01-24

      保单贴现封闭式与开放式基金的利弊

      美国另类投资行业的许多子领域都对开放式基金或封闭式基金有所偏好。对冲基金往往几乎都是开放式的,而私募股权或风险投资基金(venture capital)则往往几乎都是封闭式的。 保单贴现行业尚未就开放式或封闭式基金做出最终决定。但轶事证据表明,至少目前来看,封闭式模式越来越受青睐。根据SL投资管理公司的投资总监帕特里克·麦克亚当斯的说法,存在一些原因能够解释这种情况的出现。 “这是行政负担和现金管理的综合体现。" 他说道,“封闭式结构使得管理者更容易处理这两个问题。" 管理开放式基金的行政工作,特别是经常有投资者进出,是一项重要的考虑因素。但尤其在保单贴现领域,现金管理的问题可能让管理者彻夜难眠。 在一级市场股权策略下,基金管理者可能会收到股息;同理,如果是信贷策略,管理者可能会收到利息,有助于现金管理。但保单贴现有着不同的本质:它是一种负息票资产,因为基金在保单到期前必须继续支付寿险保单的保费。当开放式保单贴现基金的投资者赎回时,在正常情况下,基金将保持足够的现金储备来解决预期水平的赎回。然而,有时基金可能需要出售保单,可能以净资产值折扣的方式卖出保单,使基金的整体回报变得更差,或找到另一位投资者来资助赎回。这是一种不容易的平衡行为,需要在投资组合构建中掌握微妙之处才能使工作变得更轻松。 麦克亚当斯表示:“对于开放式基金而言,有效的现金管理至关重要。为任何潜在的赎回请求保留充足的现金储备是个好主意。但在投资组合层面,涉及潜在的短期保单也会有所帮助。对于这些保单,不仅支付的保费资本较少,而且保单到期后的收益也更加频繁,但同时也会随之带来寿命预期不确定性的投资风险。" 在开放式保单贴现基金中,成功的现金管理策略的一部分必须涉及赎回条款。 “对于赎回而言,较长的通知期限,例如180天,也是一个重要的特点。保单贴现是一种非流动性资产,因此重新平衡不像在公共股权或信贷市场那样
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      ·01-18

      再保险风险意味着不可避免的长寿风险转移市场

      虽然2023年才刚刚结束结束,但在英国养老金风险转移(PRT)市场上,这已经是又一个繁忙的一年。在十月份,咨询公司Barnett Waddingham发布了一篇文章,暗示今年的交易数量和交易金额都有望刷新记录。那些在英国对于2024年可能带来更多交易感到兴奋的人可能需要克制激情,因为监管机构正在密切关注。 在11月中旬,英格兰银行的审慎监管局(PRA)发布了有关资金再保险市场的咨询报告,确定了资金再保险领域存在的四个潜在风险:再保险可能性,相关的再保险可能性,基于损失给予再保险的概率,以及管理行动。 这次咨询是在6月份PRA致首席风险官的一封信的基础上发布的,解释了PRA在资金再保险安排方面的初步主题审查工作。此外,四月份在一次会议上,保险监管执行董事Charlotte Gerken发表了一篇演讲,对在购买或转出过程中面临的对非流动性资产的暴露表达了关切。 时间将会揭示审慎监管局计划采取何种措施来应对这些风险。然而,整个行业面临的另一个更大的风险是总体集中风险。 “英国、荷兰、美国的养老金风险转移(PRT)保险商为了避免过度暴露于长寿风险,正在采取的措施是通过使用长寿风险掉期将其转移给再保险公司。" Longitude Exchange的首席财务官David Schrager表示。对于寿险再保险公司,他们的资产负债表上存在一种自然对冲,即死亡风险。然而,Longitude Exchange的首席执行官Avery Michaelson指出,问题在于作为对冲工具,它并不像表面上看起来那么有效。 “当发生极端死亡事件,比如COVID时,几乎肯定会在再保险公司的长寿风险敞口上产生一种抵消,即责任减少。然而,在由寿命预期普遍增加引起的极端长寿情景中,很难确定是否会从再保险公司的死亡业务中获得显著收益,因为这些通常是较短期的合同,其定价可以根据当前对死亡的期望进行重新设定。" Mi
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      ·01-15

      上周有什么宏观新消息?影响本周的美股市场

      上周,我们在 12 月 CPI 报告发布前表达了谨慎的策略,主张对美国利率上升和美元做空进行对冲,我们战略性地持有这两项资产。虽然总体 CPI 确实略微超出预期,但上周晚些时候通胀数据和美联储讲话的整体基调让我们对核心观点更有信心。因此,我们让对冲到期,因为我们进入了一个风险事件方面明显更安静的时期。上周有什么新消息?首先是里士满联储主席巴尔金(FOMC 投票人)周四发表讲话,他透露他“密切关注 1 至 3 个月的 PCE 通胀”。随后,周五的 12 月 PPI 报告低于预期,部分原因是医疗服务成本疲软,这直接转化为核心 PCE。结合符合预期的核心 CPI 读数,这些因素的组合表明本月晚些时候核心 PCE 存在下行风险。假设月度读数为 0.2%(当然可能会更低),3 个月和 6 个月核心 PCE 的年化数据将低于目标。这增强了市场对美联储提前降息的信心。事实上,如果劳动力市场数据在未来几个月开始大幅走弱,我们不会排除市场定价风险溢价,即降息幅度可能超过 25 个基点。这应该会成为我们曲线陡峭化和美元短仓交易的顺风。鉴于曲线前端的走势,我们认为美联储理事沃勒周二在布鲁金斯学会的讲话将成为本周的焦点。回想一下,正是他在 11 月的讲话促使市场消化了更早、更深层次的降息。特别是,市场密切关注演讲后的问答环节,沃勒表示,如果通胀继续降温“几个月……那么你就可以开始降低政策利率,仅仅因为通胀较低”。自 12 月 FOMC 会议以来,美联储的评论几乎一致反对近期降息。虽然核心 PCE 已接近目标,但核心 CPI 仍然大幅走高,这加剧了美联储官员对过早宣布通胀胜利的担忧。因此,基本情况是,沃勒本周的沟通可能更多地反映出他的同事对过早放松政策的谨慎态度。然而,鉴于他在这一话题上的思想领导力,任何对即将降息的反对缺乏都将是值得注意的,而且很可能是市场进一步关注的。另一个关键风险事件是周三公布
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    • 陈凯丰陈凯丰
      ·01-15
      美国股市上周五涨跌互现,交易员分析了第一批第四季度财报,同时消化了本周备受关注的两份通胀报告中的第二份报告。多家大型银行公布了收益报告: $Bank of America(BAC)$ 第四季度利润下滑后股价走低, $富国银行(WFC)$ 第四季度利润上升,但股价也下滑。 $摩根大通(JPM)$ 收益较上年同期下滑15%后,其股价仍上涨。与此同时, $花旗(C)$ 在宣布裁员10%后股价上涨。该银行在支付几项大额费用后公布季度亏损 18 亿美元。随着财报季的临近,投资者将从一系列财报中筛选更多信息,以了解美国企业各个部门的表现。 $摩根士丹利(MS)$$高盛(GS)$$普罗斯佩克特资本(PSEC)$ 将于本周公布财报。上周投资者还得到了一些有关通胀的令人鼓舞的消息,12 月份批发价格意外下跌0.1%,连续第三个月走低,这与批发价格水平的有限通胀相符。该数据是在周四发布的更广泛关注的消费者价格数据之后公布的,该数据比经济学家的预期略高,当月价格上涨 0.3%,较去年同期上涨 3.4%。交易员预计美联储 3 月份降息的可能性为 80%,高于一周前略高于50%的水平。其他方面,两年期美国国债收益率跌至5月份以来的最低水平。由于对胡塞武装的打
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    • 陈凯丰陈凯丰
      ·01-10

      保单贴现外典与医疗历史

      我们发现从寿命预期的理论与历史上医疗方法之间存在许多相似之处。曾经被广泛接受的共识已经被研究并证明是不安全的。例如:古埃及人、希腊人和罗马人广泛接受的一种医学理念是放血,这一理念在18世纪仍然在使用。在1799年12月,乔治·华盛顿接受了放血手术,这很可能加速了他的死亡。尽管放血的危害极大,它在几个世纪中仍然作为一种被接受的医学实践存在。 同样地,一些关于寿命预期的错误哲学和理论被提出,其中一些仍然在今天被推崇。请允许我们回顾一些常被认为是虚构的学说,即缺乏真实性且缺乏可信度的理论。许多这样的理论尽管被证明错误多次但仍然存在。 首先,我们总结一下基于可靠数据确定预期寿命的流程。在一个理想的世界中,基础死亡率表和核保手册是通过分析保单贴现寿命而制定的。然而,我们的世界远非完美,因此必须进行一些替代。可以考虑使用美国寿险数据或美国人口数据,但要有相当的判断力,认识到这些人口与人寿保单人口存在很大差异。 例如,目前对于保单贴现被保险人的死亡率改善数据在统计学上并不显著,这意味着必须考虑其他数据,比如与死亡趋势相关的寿险研究。以心脏病为例,30年前是最大的死亡威胁,而现在有更成功的治疗选择,不再具有相同的风险。另一方面,心理认知和肺部问题正在变得更加严重。 我们希望能够考虑当前的医疗记录,涵盖至少三年前到现在的时间段。核保人员通过一贯地应用手册来确定相关的病况,然后将得到的死亡率乘数应用于基础死亡率表,计算出已经出售保单的个人的预期寿命。 考虑到上述理想情况,请考虑以下在行业参与者中可能常见但无效的理论: 1、对两个或更多预期寿命取平均。使用两个或更多预期寿命的平均值是不合理的(例如,使用75作为80个月预期寿命和70个月预期寿命的平均值)。如果想要结合两个或更多不同的预期寿命,应该分析存活曲线(而不是死亡率曲线)进行平均,然后从平均的存活曲线中计算出合并的预期寿命。 2、
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