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在美国43个拥有保单贴现市场监管基础设施的州，保单贴现提供商参与每笔交易。 这是因为两种模型法案之一——全国保险监管协会（NAIC）的保单贴现模型法案和国家会议立法者保险官员（NCOIL）的保单贴现模型法案——被那些对该领域进行监管的州所采用，这些法案要求有提供商的存在。无论保单贴现政策是通过直接向消费者渠道还是通过中介渠道获得，提供商都是一个始终存在的市场参与者。 在这个行业中，提供商所扮演的角色使资产管理者和消费者受益，最终也使将资金配置给管理者的投资者受益。 在资产管理者方面，提供商是保单贴现政策的实际购买方，通过直接向消费者渠道或中介渠道（通常包括保单贴现经纪人）为客户寻找这些政策，并为此努力工作。在两种模型法案中，保单贴现经纪人是另一种持有执照的实体，对政策持有人负有受托责任。 在消费者保护方面，提供商是被许可的实体，他们需要在购买保单的过程中向投保人和被保险人提供特定的披露表格和文件。这个要求是该行业的一个优势，因为它为投保人提供了重要的信息，使他们能够做出知情决定，并且保证被保险人将保单出售给一个成熟、持有许可并受监管的公司，从而带来安心的好处。 由于提供商参与了每笔交易，随着时间的推移，他们积累了大量的信息。一个例子是，保单贴现提供商对于被保险人的健康状况和情况了解比资产管理者通常能够获得的信息更多。同样，他们可以整合这些信息以了解宏观层面的政策情况。这有助于提供商更好地向其资产管理客户提供关于被保险人预期寿命的建议；它为我们行业中普遍使用的外部预期寿命核保公司提供了第二意见。 但购买过程仍然可能很繁琐。人寿保险持有人、经纪人、提供商和资产管理者之间的不断来回联系导致过程缓慢，已知这会使买方和卖方都感到厌烦，从而导致市场效率降低和交易成本增加。这些成本——无论是时间成本还是金钱成本——最终会影响将资金分配给资产管理者的养老基金、基金会、捐赠基金或保险公司。

肥胖是一个杀手，但没有人会直接因为超重而死亡。相反，过多的体重与患Ⅱ型糖尿病、脂肪肝的发展以及中风的风险增加有关，研究将肥胖与多达所有癌症病例的8%联系起来。 在2022年英国的四大非COVID死因中，肥胖是一个因素，而糖尿病本身是心脏病的一个危险因素，而心脏病是全球主要的死亡原因。 全球超重人数如此之高，以至于世界卫生组织将其称为“肥胖流行病”。 尼古拉·奥利弗（Nicola Oliver），医疗情报公司的生命与健康主任，表示：“全球有超过十亿肥胖人口，毫无争议地我们知道，超重会增加患上糖尿病、心脏病、癌症和肌肉骨骼疾病等慢性疾病的风险。” 身体超重可能是一些主要死亡原因的替代指标，但安大略省的生命、健康和寿命保险公司Fasano Associates的医疗主任拉胡尔·纳万德尔（Rahul Nawander）表示，对肥胖危险的看法在过去10至15年间发生了变化。 出现了一些证据表明，实际上某些人群可能会从一定程度的额外体重中受益。 身体质量指数（BMI）一直是衡量某人肥胖程度（或非肥胖程度）的主要指标。它通过将一个人的体重除以其身高的平方来计算；BMI超过25意味着一个人被认为超重，超过30则被认为肥胖。 奥利弗表示，BMI的使用存在根本性问题，其相对简单的方法可能会将本来健康的人归类为肥胖。 “BMI可能不是衡量肥胖最好的指标。以职业橄榄球运动员或健美运动员为例，这些人从定义上来说非常健康，但由于他们的肌肉量，他们可能被归类为超重甚至肥胖。然而，BMI仍然是衡量体重的一个很好的替代指标。”她说。 但纳万德尔表示，人们也在质疑高BMI是否总是对健康不利。他说，尽管传统上认为肥胖是不好的，如果被归类为肥胖，人们应该努力减肥，但出现了挑战这种观念的研究——至少对某些人群而言是这样。 “多项研究表明，肥胖是死亡的独立预测因子。有趣的是，这项研究还发现，当观察65岁以上的人群时，

现在已经是4月初，全球金融市场大家盼望中的美联储降息迟迟不来，甚至美联储的高管最近还有言论说有可能加息。对此，我们做一些深度的解读分析。大家可以回顾一下去年10月份以后的金融市场各种乐观言论。当时有高盛的分析师称美联储将会在今年1月份开启降息周期。虽然华尔街的共识没有如此极端，但也认为在今年3月份美联储将会开启降息周期。那为什么美联储公开市场委员会（FOMC）迟迟没有降息的动作呢？ 一、最近美联储官员的鹰派言论是应对美国各界的批评 笔者最近参加了影子货币市场委员会（SOMC）的春季会议。和往常一样，影子货币市场委员会上很多学者对于美联储的工作有不少批评的声音。比如认为美联储现在过于集权在华盛顿的理事会，认为美联储过于官僚化，认为美联储过于一个声音，在FOMC投票上缺乏反对票和弃权票。当然对于美联储的金融机构监管职责也有很多批评的声音。美国前任财政部长，哈佛大学校长萨默斯最近对美联储的批评也非常尖锐。他认为美联储对于通货膨胀过于软弱，现在不应该降息，应该继续加息。华尔街日报也在推波助澜，发表文章认为美联储在过去几年的货币政策决策错误，过于助长通货膨胀。 美联储理事沃勒和耶鲁大学教授约翰·吉纳科普洛斯对话 照片来源：Kevin Chen 美联储在华盛顿的理事会有大约800人从事经济研究和分析，在12个联邦储备银行有大约200人从事区域经济分析。这一共大约1000人的团队大多数拥有博士学位，对于经济，金融，市场的分析极为详细。在面对从华尔街，学界，美联储退休高官，再到一般民众的大量批评言论之后，笔者认为美联储的高管出来表达鹰派言论是非常可以理解的。他们希望传递一个美联储不是消极让通货膨胀继续高企的声音。这也是为什么美联储理事鲍曼最近说不着急降息，而且如果通货膨胀出乎意料的上升的话，美联储可以加息。美联储理事沃勒最近也在纽约和我们交流的时候，明确提出他需要看到通货膨胀重新进入下

尊敬的汇盛3号保单贴现基金投资人： 感谢您一直以来对汇盛金融的信任与支持。我们为汇盛3号保单贴现基金稳健的过往业绩感到自豪。 最近，基金产生了负数的月度表现。结合我们的历史业绩回报，这可能会令我们的投资者群体感到意外。虽然该基金策略产生负回报似乎不太寻常，但在保单贴现基金中并不罕见。本信函的目的在于通过我们认为发生在整体市场、行业以及我们的投资组合中的关键情况，提供我们对去年个位数收益率和近期表现的看法。需要重申的是，我们致力于在中长期内取得稳健收益，并承诺不让短期波动和长期市场条件影响我们的首要目标：为我们的投资者创造低相关性的回报并保护资金安全。 简要概览：汇盛3号保单贴现基金的投资组合策略 在详细阐述信函内容之前，我想提醒投资者，汇盛3号保单贴现基金战略配置主要侧重于保单贴现（87%），辅以私募信贷投资（10%）和结构化年金（3%）。这些投资组合策略的目的是增加额外的收入组成部分并使我们的流动性来源多样化。然而，保单贴现的角色仍然是该策略的核心配置，随着时间的推移从死亡率、交易和保单增值中获得实现和未实现收益。有时，保单贴现投资组合的回报可能会有所波动，但我们的多策略方针可以帮助缓冲这些波动。 了解私募另类投资市场的格局 另类投资市场趋势: 利率上升和高通货膨胀水平导致投资者减少对私募市场的投入意愿。 数据显示，通过向投资组合引入另类投资产品可以降低波动性并提高回报。有了这个认识，将私募另类投资市场在2023年的表现呈现出来会很有帮助。过去一年不断演变的市场格局给某部分市场带来了独特的挑战。麦肯锡对Preqin数据的研究显示，私募债务筹资从2010年的440亿美元增长到2022年的2240亿美元，增长超过五倍。然而，在2023年，随着利率上升和通货膨胀水平高企，投资者减少了对私募市场的投入意愿，特别是对私募信用市场（大多数投资人通常在这个市场中配置保单贴现）。Pr

2024耶鲁中美峰会耶鲁大学主会场七大分论坛全发布中美正式建交45周年以来，两国关系充满活力，合作与竞争并行。耶鲁中美峰会旨在深入探讨中美关系的发展轨迹，明确双边合作的前景、挑战和机遇，激励新一代青年学子在塑造不断演变的中美关系模式中发挥积极作用，并承担起开创未来的责任。2024年4月6日（周六全天），第十届耶鲁中美峰会将在主会场耶鲁大学Science Building和国内分会场耶鲁北京中心举行。本次峰会将以“行稳致远，合作共赢 Forge a Shared Future”为主题，汇集数十位学界、政界、业界精英，就商业金融、创业风投、医疗健康、国际事务、教育、AI伦理、电影艺术、科技创新、国际投资、可持续发展等话题设立十大分论坛。其中后三个分论坛在北京中心分会场进行。*纽黑文会场Yale Science Building，左滑查看耶鲁大学主会场七大分论坛信息全解析，嘉宾持续更新中！更多北京分会场信息及注册请查看公众号ACSSYale本推送副条。2024-Yale活动日程*峰会纽黑文会场提供午饭、晚饭和茶歇*北京场日程和嘉宾将在后续推文中发布另4月7日晚7点，我们特邀了喜剧演员黄西与本次峰会联动，来到峰会同一会场表演脱口秀“水土不服Out of Place”，更多信息查看以下推文↓*脱口秀由主办方BIMC单独售票，和峰会门票互不相通；报名峰会并在活动当天集齐签到小印章将有机会在表演当天happy hour和黄西交流！2024-Yale活动注册纽黑文会场注册全面开放，请扫描下方二维码或点击文末 “阅读原文” 购买门票。北京分会场购票链接请查看公众号ACSSYale本推送副条。普通早鸟：$65 $100耶鲁学生/学者早鸟：$25 $40学生/耶鲁校友早鸟：$40 $70*学生票须用学校邮箱注册，活动当天需携带校园ID入场签到。购买错误票档将无法入场且平台不退票，请谨慎

Source: Stability Evident in US Life Insurer Ownership, Size and Solvency 在2023年11月初，美国人寿保险业协会（ACLI）行业团体发布了其年度《人寿保险公司手册》，这是该组织对美国人寿保险行业各个子类别进行深入研究的成果。上个月，我们关注了2022年的赎回、新业务和偿付能力方面的发展；本月，我们将全面审视美国人寿保险市场的整体情况：其健康状况、规模和前景。 所有权趋势 长期以来，美国保险公司主要由美国投资者和企业拥有，并且仍然如此。美国拥有的比例通常在85-90%左右。2007年，海外所有权占比为10%，欧洲和加拿大的所有者在这一群体中占主导地位。2015年，日本所有权开始激增，这抵消了欧洲所有者的缓慢撤退。尽管美国寿险公司的总数稳步下降，从2007年的1,009家减少到2022年的727家，但外国所有权的比例保持相对稳定，尽管在2022年，从12.6%上升到14%有一个意外的增长。 按照保险负债来衡量，股份公司占据最大份额（61%），其次是相互保险公司（37%）。一小部分互助会和其他杂项实体占剩余的2%。因此，可以轻易拥有外国所有者的公司比例较低（例如，不包括相互保险公司），这意味着外国在美国市场的渗透可能更接近20%。 在外国所有者中，加拿大实体是按地区分类最大的类别，拥有25家公司，这是可以预料的，考虑到美国和加拿大市场的接近性和相似的产品结构。然后是排在美国之后的下一个最大的西方经济体，即日本（15家），然后是各种欧洲国家，正如人们所预料的：德国（5家）、法国（3家）、瑞士（10家）、荷兰（2家）和美国（7家）。其余的往往是位于各种加勒比岛屿和中美洲的避税天堂。特别引人注目的是，今年和去年都出现了百慕大拥有公司的增长。2020年有14家，2021年有17家，2022年有24家。在20

本次全天会议安排紧凑，内容丰富，双方就多版块多层次的内容话题进行了深入沟通讨论。涵盖了市场需求分析、业务更新展望、服务流程优化、大额保单设计等多个方面。共同探讨了如何更好地通过保险产品在税务和信托层面的应用解决遗产税和资产保护的问题。 Symetra副总裁（多文化市场总负责人）Fabian Gonzalez及保险公司合规、运营和市场的高管出席会议，详细介绍了Symetra目前的整体情况和最新发展规划，就汇盛家族办公室提出的需求与建议。双方充分交换意见，着重细化了服务环节的操作研讨和实操落地，以进一步提升服务品质，旨在为汇盛的保险客户带来更佳服务体验。 汇盛客户未来将在Symetra获得从初期保险方案规划设计，到审核批复时效，以及后续服务提供等各方面更优的全方面服务体验。 2024年3月8日受Symetra邀请前往VIP包厢参观冰球比赛 Seattle Kraken VS the Winnipeg Jets Symetra是一家发展势头强劲的美国保险公司，主要从事人寿保险、年金、公司员工福利计划的业务发展。近年来通过增加服务科技和指数投资管理能力，不断提升公司实力和品牌效力，目前为美国保险公司排名第12名，正努力在2024年跻身全美排名前五的保险公司。2010年，Symetra在纽约证券交易所上市，股票代码SYA。2016年，日本保险巨头住友人寿保险公司收购了Sym。截止到2022年的12月31日，Symetra的生效个人寿险达586亿美元，公司总资产为3190亿美元。 关于汇盛 汇盛控股（Horizon Holding Group），2014年设立于美国纽约曼哈顿金融区，秉持建立国际化综合金融目标，坚持2B2C的业务模式，致力于满足中国（超）高净值客户在美跨境投资中的资产管理、财富规划等综合需求。汇盛控股通过卓越的业务能力和市场信誉，截止2021年，已服务超过

去年九月，英国养老金风险转移（PRT）市场迎来了一位新的参与者，即M&G，这是第九家进入该领域的保险公司，其首次交易是与其自己的养老金基金以及一家未知名的外部方案进行的。 然后，本月有一家进入，一家退出。3月8日，市场正式迎来了它的第十个成员。Royal London在一份新闻稿中宣布了其2023年的业绩，而其中一个特定的重点在行业内引起了广泛讨论。 “在打算参与批量购买年金市场之前，我们扩展了年金能力，专注于为确定福利养老金计划的受托人提供竞争性解决方案。”Royal London在新闻稿中表示。 然后，仅仅五天后，即3月13日，劳埃德银行集团将其60亿英镑Scottish Windows批量年金投资组合出售给了Rothesay。 “我们的使命是帮助英国人建立经济安全的未来，支持集团构建以客户为中心的数字领导者和综合金融服务提供商的战略。此次出售将使我们能够专注并投资于我们希望增长的保险、养老金、投资、退休和保护市场，同时确保我们的批量年金客户获得积极的结果。"劳埃德银行集团的Scottish Windows首席执行官、保险、养老金和投资首席执行官Chira Barua在一份新闻稿中表示。 显然，在英国的养老金风险转移（PRT）行业，永远都不会无聊。 但如果这让人感到惊讶，那就有些奇怪了。过去几年里，英国的养老金风险转移（PRT）领域发展迅速，咨询公司Hymans Robertson在3月12日发布的新闻稿中指出，“2023年的总养老金计划买入和买出交易量达到了历史最高水平，交易数量和价值都创下了有史以来的最高纪录。” Hymans Robertson收集的数据显示了交易活动增加的程度。该公司于2月1日发布了《2024年风险转移报告》，这是对英国批量年金市场的年度深入研究。报告附录中包含自2009年以来长寿风险交易、买入和买出交易的汇总价值时间表。 值得注意的是，

每年一度的伯克希尔哈撒韦股东大会都是全球价值投资人的盛宴。今年的大会将和往年一样，于5月份的第一个周六（5月4日）在美国中部城市奥马哈召开。每年都有来自全世界的5万多人参加这个大会。恰逢五一长假期间，最近几年，每年的大会上都有数千位来自中国的参会嘉宾。我相信今年来自全球的华人参会人员将会创一个历史新高。根据我们多年的参会经验，本文总结一些参加大会的攻略。 一、股东大会开幕前的一周 笔者推荐所有要参加巴菲特股东大会的朋友提前几天到奥马哈。奥马哈是一个相对比较小的城市。大会当天前后的机票非常贵，而且中西部很少有直飞各国的航班。考虑到需要转机，时差等因素，提前两三天到，熟悉一下奥马哈的环境是一个非常好的选择。 当然，更加重要的是股东大会之前的一周在奥马哈有很多预热项目推荐大家可以参加。比如巴菲特老先生的本科母校是内布拉斯加大学。他也长期在内布拉斯加大学商学院担任兼职教授，讲课二十多年。每年的股东大会前的一周，内布拉斯加大学都会开办一周的价值投资特别课程。会有很多全球顶级价值投资领域的大咖来给大家讲课。有兴趣的朋友可以注册参加。内布拉斯加大学和中国的关系也是非常深厚。内布拉斯加大学计算机系创始人是全球顶级科学家石勇教授。李勇教授、孙涤教授、李勇博士和笔者等人的奥马哈价值投资中心每年都会在内布拉斯加大学校园举办中美投资峰会。这个峰会也是全球华人投资者每年在奥马哈行程的必经之地。 2019年在内布拉斯加大学举办的中美价值投资峰会：李勇博士，孙涤教授，笔者，和石勇教授，照片：Kevin Chen 奥马哈价值投资中心/中美投资峰会2023年晚宴，照片来源：Kevin Chen 二、重头戏：股东大会 每年的股东大会都是在CHI Health Center Omaha（CHI健康中心）。地址是 455 N. 10th Street, Omaha, NE 68102。这个会议中心位于奥马

图片来源：Still Plenty of Capacity for Growth in Robust US PRT Market by AARON WOOLNER 知识补充：养老金风险转移是指一个确定福利养老金提供者试图减轻其支付给计划参与者的保证退休收入或退休后福利的部分或全部责任的情况。在这些交易中，养老金提供者通常会将资产转移给寿险公司，寿险公司承担计划参与者的年金风险。有时，转移可能是因与工会就养老金条款重组进行谈判而发起的。根据AM Best的数据，2019年有超过500个单一保费养老金合同买断，总额达280亿美元。由于组织希望减轻其养老金责任，预计PRT交易的数量不会很快减少，因为公司将养老金风险转移以避免盈利波动，使其能够集中精力应对核心业务需求。 美国养老金风险转移（PRT）市场在2023年上半年创下了纪录，根据来自Legal & General Retirement America（LGRA）的数据，记录了价值225亿美元的交易，但全年数字可能低于2022年创下的历史最高水平。 尽管在第三季度发生了许多交易，包括航空航天公司AAR Corp的计划终止，以及Owens Corning和ATI Inc的部分收购，但与IBM在12个月前同一时期进行的价值160亿美元的创纪录PRT交易相比，没有达到同样规模的交易。根据LGRA的《2023年第三季度PRT监测报告》，在第三季度共达成了价值100亿美元的交易，并估计全年交易量约为450亿美元，低于2022年创下的记录高点519亿美元。 根据米勒曼公司驻休斯敦的首席顾问精算师杰克·普林格尔（Jake Pringle）的说法，在美国PRT领域，第二半年的需求并没有减弱，相反，繁忙的上半年意味着一些保险公司在年度过程中达到了其容量限制。“由于2023年第二季度非常忙碌，我们开始看到保险公司在年底达到了容量上限