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现在已经是4月初，全球金融市场大家盼望中的美联储降息迟迟不来，甚至美联储的高管最近还有言论说有可能加息。对此，我们做一些深度的解读分析。大家可以回顾一下去年10月份以后的金融市场各种乐观言论。当时有高盛的分析师称美联储将会在今年1月份开启降息周期。虽然华尔街的共识没有如此极端，但也认为在今年3月份美联储将会开启降息周期。那为什么美联储公开市场委员会（FOMC）迟迟没有降息的动作呢？

一、最近美联储官员的鹰派言论是应对美国各界的批评

笔者最近参加了影子货币市场委员会（SOMC）的春季会议。和往常一样，影子货币市场委员会上很多学者对于美联储的工作有不少批评的声音。比如认为美联储现在过于集权在华盛顿的理事会，认为美联储过于官僚化，认为美联储过于一个声音，在FOMC投票上缺乏反对票和弃权票。当然对于美联储的金融机构监管职责也有很多批评的声音。美国前任财政部长，哈佛大学校长萨默斯最近对美联储的批评也非常尖锐。他认为美联储对于通货膨胀过于软弱，现在不应该降息，应该继续加息。华尔街日报也在推波助澜，发表文章认为美联储在过去几年的货币政策决策错误，过于助长通货膨胀。

美联储理事沃勒和耶鲁大学教授约翰·吉纳科普洛斯对话

照片来源：Kevin Chen

美联储在华盛顿的理事会有大约800人从事经济研究和分析，在12个联邦储备银行有大约200人从事区域经济分析。这一共大约1000人的团队大多数拥有博士学位，对于经济，金融，市场的分析极为详细。在面对从华尔街，学界，美联储退休高官，再到一般民众的大量批评言论之后，笔者认为美联储的高管出来表达鹰派言论是非常可以理解的。他们希望传递一个美联储不是消极让通货膨胀继续高企的声音。这也是为什么美联储理事鲍曼最近说不着急降息，而且如果通货膨胀出乎意料的上升的话，美联储可以加息。美联储理事沃勒最近也在纽约和我们交流的时候，明确提出他需要看到通货膨胀重新进入下行趋势以后，才可以考虑降息。美国一月份和二月份的通货膨胀实际上都是高于预期了。如果说要“确认”下降趋势，美国需要连续两到三个月的通货膨胀下降。因此，即使三月四月的通货膨胀下降，也需要等到五月份确认，最早需要等到6月份降息。鲍威尔主席自己也在面对大量批评声音的时候，到旧金山发表演讲，表示美联储不会很快降息，将会继续打压通货膨胀。今年是美国大选年，美国民众对于拜登最大的不满就是高通货膨胀，可以说白宫也对美联储有压力。

美联储理事鲍曼在曼哈顿讨论货币政策

照片来源：Kevin Chen

二、美国通货膨胀死灰复燃？

当然，对于降息与否，最大的变数还是通货膨胀。今年的通货膨胀数据确实是让美联储比较尴尬。首先，今年的能源价格在不断上升。原油价格已经涨到了86美元，美国老百姓实实在在的在加油站感受到了油价上升。黄金价格最近猛涨，突破 了2300美元，创历史新高，这个也是市场认为通货膨胀将会继续上升的预期。美联储可以说是因为中东形势导致原油价格上涨，但是金融市场很难认可这个。从房地产市场来看，今年美国整体房地产市场价格指数已经上升了大约4%，租金也有上升，在CPI里面的等价房租权重必然是继续上升的。根据美国劳工部的消费者价格指数，二月份整体价格同比上涨3.2%，略高于1月份的3.1%。按月计算，成本继上个月增长0.3%之后，增长了0.4%。除了房租上涨，美国二月份居民“交通运输”成本同比上升9.9%，应该是地铁，公交车，机票的价格大涨了。

美国劳工统计局CPI分项数据

笔者在纳斯达克上市的一个澳大利亚健康食品公司担任独立董事，对于全球食品市场的第一线有一些了解。可以说今年的海运价格上升，农地价格上升都会导致食品价格继续上升。在这种情况下，各国的通货膨胀预期可能不降反升。美联储为了控制真实通货膨胀和未来通货膨胀预期，也只能出来降低降息预期了。

三、美国的劳动力就业市场一言难尽

美联储的三大法定职责中的一个就是充分就业。也就是说，只有失业率高企的时候，美联储降息刺激经济才是实行法定职责。最近几个月美国的就业数据表面上看是非常靓丽的，特别是三月新增就业数量是30万人，远超预期的20万。

美国劳动统计局公布的月度就业数据

但是就像美国人有一个说法，拨开洋葱看里面？美国的真实就业情况远远没有“新增30万”那么简单美好。新增的30万人里面主要是“医疗健康和社区服务”新增就业8万，“联邦，州，地方政府”雇员新增7万，“建筑工人”就业新增4万。这些都是相对低薪的行业。金融，制造业，科技这三个高薪行业的就业数量都是净下降的。现在人工智能技术大规模在美国应用，已经导致程序员，金融服务等行业大量裁员。更值得一提的是，三月份美国的兼职工作岗位增长60万人，实际上美国的全职工作岗位降低了30万。也就是说随着人工智能的发展，越来越多的公司把员工裁员，然后雇佣大量临时工。对美联储而言，面临的灵魂拷问就是“美国人民在做很多零时工”，算不算充分就业？要不要降息来增加全职工作岗位？

四、下一步的预期

目前美国经济面临的挑战包括短期的和长期的。短期的问题是能源，食品，房地产，服务业的通货膨胀不断上升，美联储肯定不能在现在降息，最早也是在6月份降息。今年又是美国的大选年，按照惯例，11月初的大选投票，9月和10月美联储只能按兵不动，不管是降息或者降息，在大选前两个月的货币政策变化都会被贴上“货币政策政治化”的标签。作为美国国会授权的独立机构，美联储是绝不可能被卷入政治漩涡的。因此，美联储降息的窗口也就是今年的6月和7月，今年最多降息两次。当然，8月份按惯例是中央银行休假时期，美联储可以在杰克逊霍尔和各国中央银行一起对市场喊话，继续做口头干预。笔者有一个学生在东南亚开发房地产。最近他问我美联储什么时候降息，他们就可以开工了。目前来看，似乎还要等一阵了。

美国经济面临的长期挑战是结构性的赤字和债务问题。最近几年美国的联邦财政赤字疯涨，既有拜登大量发钱给老百姓和企业补贴的原因，也有前几年美国降税的原因。要想控制财政赤字，减少债务，唯一的办法就是“增收减支”。也就是明年新总统上台后，减少对老百姓的发钱，减少给企业的补贴，增加企业和个人的税率。美国联邦政府给低收入群体的食品，住宅，医疗，社保都有巨额补贴。白宫这几年通过的通货膨胀削减法案，芯片法案，基础设施法案都需要大量财政支持。不管美国哪一个党上台，国会都很难通过加税和砍支出的法律。美联储对于财政政策的这种不可持续性可以说能力有限，因此可能只能继续维持高利率来确保通货膨胀回到2%？