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大家还记得前几周黑石爆的雷吧。 它是商业地产的资产贷款证券违约。这块资产欧洲。不过出问题的2个原因美国这边也有。 一是成本端，商业地产都是要玩杠杆贷款。而因为加息贷款利率在提高 所以成本提高，二是收入端，因为疫情以后，很多人习惯了在家工作，这样对办公室的需求减少也影响了用来还贷款的收入。 现在更严重问题是美国商业地产贷款总共4.5万亿。这块在大小银行的分布很不均匀。 大家看小银行总体持有商业贷款的量是远远高于大银行的。 这个图就更清晰。 资产小于2500亿的银行拥有商业银行贷款的量占总量居然有80%以上。 不仅如此。刚才不是说商业地产里面写字楼这些资产比起像商场这样的逆风更严重吗。而写字楼地产贷款里面大家看这种地区性银行也就是小银行贷款在整体各种商业地产贷款的种类里面比例还更高。 所以综上所述，小银行目前比起大银行经营环境要严峻的多。 不光是利率风险的问题。还有潜在的信用风险的问题

有人总结过过去2年每次FOMC会议有个日内操作是很挣钱很准的 。 就是刚出会议纪要的时候跟市场反着做。 市场涨做空跌做多。 昨天的FOMC也一样。 纪要出来宣布美联储加了25个基点。符合市场预期。 传声筒Nick把这次加息叫做鸽派加息。为什么这么说。 这个会议纪要里面放弃使用过去8次都用的美联储会持续加息Ongoing increases这些词了而调整some additional policy firming”（一些政策收紧）。说明加息已经是尾声了。 这也是结果出来后市场涨。 美元和国债收益率跌的原因。但是 接下去的Powell发言又是相对是比较鹰的大家可以看一下我总结的他鹰派的言论。 感觉Powell有点在玩火。 所以市场又跌回去了不少。而且遗憾的是 市场和美联储对于今年终端利率还是有相当大的分歧。 刚出 点阵图显示今年最终利率在5.1%左右。 也就是说还可能有一次加息而且今年不会降息。 这点市场在会议前不买账。 会议公告以后还是不买账。 仍然认为还会有三次总共75个基点下跌。市场和美联储继续杠上。现在就看谁可以坚持到底把。 

第一： 银行准备金率通常大银行高于小银行。 在加息的环境银行的准备金率一般都会下降。 小银行往往下降的更多。 使得小银行流动性风险更大。 第二： 目前加息环境下美联储给的隔夜利率高。 但是银行存款利率是一直没有上去的。举例来说摩根大通现在存款利息大家可以看这个图。 基本上等于0对吧。但是美联储给银行或者逆回购隔夜利率确是在往上走的。 储户也不傻。肯定更多的存款就会走去买货币基金这样的理财收高利息。 存款外流对小银行和大银行还不一样。小银行要厉害的多。最后： 这次银行暴雷只是小银行被挤兑。 挤兑的钱去哪里呢？去了大银行。 据说美银，JPM这些大银行最近每天都是180亿美金左右的存款流入。 大银行拿这些钱基本不支付利息。然后有可以在高息环境下放贷或者去逆回购挣高额利息差。 不仅如此小银行如果要竞争吸收存款不得不提高存款利息。让它亏损更加严重。 所以综上所述。 目前加息环境利好大银行利空小银行。 接下去我们可以大小银行的业绩差距会继续拉大。 

我粉丝群朋友问我一个问题。美国的银行以前也有很多破产，美国政府大部分也没有救。为什么这次硅谷银行就会救呢？ 这位朋友的观察是正确的。 根据FDIC的数据，过去20年可是有差不多550家美国银行倒闭。政府都没有管的。 银行破产卖了资产有多少钱赔给储户多少钱。 这就是正常的商业规则。 我们看最大的50家破产的。 储户能拿还回来钱都不是100%的。 那为什么这次不一样呢。 我认为有两个原因。 第一就是因为Publicity。 公开性。 大家看过去这些破产银行你很少听说过吧。 但是硅谷银行是上市公司。 VC业界很有名气。 媒体一报道。 它的危机大家都知道了。 不知道没事。 大众一知道。 政府不就。马上就会去其他小银行挤兑去。英文叫Bank Run 那就是系统性风险了。 所以不得不救。 其实硅谷银行也不大。排名也就美国第16位而已。 远远比不上最近另外要暴雷的瑞士信贷。但为什么美国政府也要救还有一个原因我认为是它是VC和很多有钱人的银行。 他里面的钱绝大部分都超过了25万美金FDIC的保额的 。 美国资本主义嘛。有钱人在政府里面的话语权更强。包括一些政府官员都是这个银行的客户。 比方说这位加州州长。 这些人一游说当然政府也救妥协了。 

最后关头，瑞士信贷银行被UBS收购了。 算下来瑞信的股东可以拿到30多亿美金。 也就是每股7毛多。算是打了个骨折吧。 不过毕竟还是拿到钱了。但是他有172亿美金的一级资本债英文叫AT1债或者俗称Coco债确被完全减记给清理了。按道理说债权比股权清算优先级高。 这是怎么回事？ 答应用一句话说就是这些债在卖的时候合同上就是写清楚了可以在公司生存有问题的时候被这样清零。 第一： AT1债的定义大家可以看这个图。实际上很多欧洲银行发的永续债。大家为什么买这些债。 因为欧洲一直是低利率环境。 但这些债利息相当高。 大家看瑞信发的这个相当于是欧洲银行利率+800个基地。而且还永续。 公司不垮是比较诱人对吧？ 第二 正常的情况，CS的利益人清算顺序大家可以看这个图。这是我们熟悉的存款， 债，然后是股的优先顺序。 但是这个AT1 bond 里面明确有这个可以被减记英文叫Write Down的条款 。 列出了各种可以触发条件。 包括银行的一级资本低于某个门槛等等。 就是现在这种情况。 所以这些债又叫可以被减记的债。 一分钱一分货。 风险和收益成正比。也怪不得别人。 不过瑞信这件事发生以后预计其他欧洲银行的Coco债也会出现大跌。从新计价这种可能被减记的风险

这周美股这边最重要的一个宏观事件就是美联储要在周二三开会决定3月要加息的点数。 而且这次还会出点阵图。 我能感觉到这次美联储会纠结。 从上周的非农数据和本周的CPI数据看。就业不错， CPI还很高。 应该继续加息。美联储如果这次不加息的话。 他的信用就会完全扫地 不过最近的银行暴雷事情会让他们可能会缓一缓。 毕竟高利率肯定也是这次银行暴雷的原因之一。 政治环境上。 这两天美国参议院银行委员会主席就在写信向Powell施压、希望美联储停止加息。 给的理由就是不想加息把劳动力市场搞坏了。 而且他说的是。上班的美国人已经感受到通胀的巨大痛苦。请不要加息让失业率继续提高让他们雪上加霜。说的还是很真切的对吧？不过美国政客，现在很多美国企业的名人也开始出来说让美联储停止加息或者降息了。对于下周的加息。 目前肯定是不会超过25个基点。 市场预计能还是加25比不加息概率高。 我自己的判断是如果没有这几天银行暴雷的事情的发酵。加息25个基点是大概率。但是现在情况美联储得严肃考虑一下不加息的情况。 而且现在市场流动性匮乏对经济的伤害会让通胀和就业都会下来。 我所以我倾向于3月不加息是大概率了。就算加了25个基点。 我估计美联储也会出来明示或者暗示市场可能这是最后一次加息了。 而且预计今年还会大幅的降息。 看来接下去一段时间一定是交易衰退的逻辑了。 让我们拭目以待吧。 

我这两天发了美联储在短短一周时间放水超过3000亿的视频。 在评论区里我们发现一些网友的观点我并不认同。 第一： 有人说这不是放水。 这个就要看你定义了。 如果你只把防水定义为传统的美联储去买债或者降息。那的确不是。 但是正常我们说放水指央行往市场注入流动性和货币的行为。 所以这次也完全符合放水定义的。而且美联储明显通过救银行的BTFP等机制把借款的标准给放松了。 所以这也是政策的宽松。 第二： 这次的放水和宽松意味着股市会大涨。 这点我也不认可。历史上市场底部通常都是在美联储开始放水和转向以后才会到的。 而且这是一次很被动的放水。不是美联储想借而且银行系统迫不得已了才找美联储大量借钱。在现在高息的环境。 按照现在联邦利率4.75%。3000亿的借款每年银行要承担140多亿的利息。 接下去银行的报表会更加难看。 最后： 在目前的情况下，我也不太同意美联储会把原来加息目标执行到底的观点。我认为美联储需要很快转向甚至降息才能解决目前的危机。首先： 这次银行通过贴现窗口Discount Window借的钱已经超过08年的金融危机了。说明这次因为加息引起的银行雷可能不比08年要小。 光靠高息去提供短期流动性我认为很难解决问题。其次： 本次危机美国的国际环境也如08年那次这么好。 俄无战争，世界分裂。 中国也在大量卖美债。日本也是这样。 这次危机有可能还会加重。 通胀就业这些数据都是后视的。 美联储不及时调整很可能就是一次严重的硬着陆。 最后。市场现在也是认为美联储会很快转向 。 今年年底大概率是还要现在基础上降息75个基点。 不过如此。 技术面上大家可以看这个图。 2年国债收益率蓝线和联邦利率就是这根黄线是很正相关的。现在趋势上蓝线又开始下穿黄线。 而每次这种下穿都意味着美联储很快的转向 

如果有人认为目前美国还是处于量化紧缩英文叫QT的周期那应该看一下最新数据了。 从3月8号开始到昨天，美联储的资产总额一改去年开始的下降也就是QT的趋势突然间就开始暴涨。差不多一周时间就涨了3000亿美金，是2020年疫情防水以来最大的涨幅。 现在总资产回到了8.64万亿左右了，看起来接下去还会上涨。。 可以说美国本次的QT已经结束了。新一轮放水又开始。我们把今天天美联储的公布的资产负债表细节拿出来可以看到。 这3000亿放水就这三个黄色的数。最大这个数是1528亿 ，这个是美联储正常的贴现窗口借出去的。贴现窗口英文叫Discount Window.我在会员视频里面专门有讲过大家可以去看看，这个就是商业银行没钱相互借不了的时候找美联储借的主要工具。第二个数就是BTFP的钱接近120亿。 就是这几天我经常视频里面说的这次为了救银行搞出来银行拿国债或者MBS抵押的借钱方案。 最后一个数就是1428亿的其他借款。这个是银行找用其他资产做抵押找美联储借的钱。 大家看出来了吧。这次放水都是往银行系统注入的流动性。就是为了挽救美国银行的系统风险。去年开始的QT一共锁表了6000亿。 一周内就回去了一半。 大家准备开始迎接新一轮的宽松吧。