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阁楼的朋友们，周末好！ 01 本周交易 本周有两笔交易 178.2港币，加仓了泡泡玛特，持仓占比达3.5%。 84.37港币，加仓了古井B，持仓占比达1%。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台36.44%，腾讯34.22%，谷歌9.60%，苹果7.78%，珍酒李渡6.30%，五粮液3.99%，伯克希尔2.98%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比51.6%，白酒股占比46.7%；A股占比40.43%，港股占比40.52%，美股占比20.36%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约-0.50%，本周启程实盘收益-0.85%。 2026年年内，H00300全收益指数收益为+2.29%，启程实盘年内收益为+0.28%。 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 聊聊两笔交易 @泡泡玛特 这时第三次加仓泡泡玛特了，持仓占比已达3.5%，比目前持仓中的伯克希尔都高了，可以说已经进入十大持仓了。但按标准超过5%的持仓，才算进入，再观察观察。 经过两次加仓，泡泡玛特的成本价，降低到200港币。 关于当前价格买入，贵不贵，可以看之前的一篇文章。 泡泡玛特三季报深析：高增长能否持续？当前估值下的买入计划 现在价格基本回到了2025年5月份的那个价格带，如果去年5月份，看到并关注，那时交易量活跃，业绩大爆发，可以做短期策略，顺势而为，三个月可以收获1倍的涨幅，但要见好就收，否则会遭遇过山车。从8月份底，开始回调，一路下跌，又开始吸引一些打算长期持有泡泡玛特的投资者，包括我，但这个阶段，也会面临挑战。 当前的挑

上周贵金属继续在白银的带领下走强，本周盘初受到格陵兰岛局势的变化，黄金再度跳空高开创下新的历史高点。消息面和技术面都给出了继续走强的信息，但周线级别的时间周期到还是需要适当留意一下。在时间因素上，周线级别的9次信号对应的白银表现相对更为明显。可以看到，之前5次出现类似的信号，白银虽然都处于强劲的多头市场，但是依然有或多或少的修正或者横盘情况出现。而本周白银也将完成这一信号，因此多头考虑适当锁定利润可能也是不错的选择。 $白银主连 2603(SImain)$ 而在期金上，之前四次出现类似的状况只有一次是失效的，有两次回调，一次高位震荡，整体的参考价值也是不可忽视的。现货黄金和ETF情况类似，此处不再补足配图。此外，我们也发现，在日线图上，上周黄金和白银均在上周四完成了第九次信号，这或多或少也值得警惕一下。 $黄金主连 2602(GCmain)$ $黄金矿业ETF-VanEck(GDX)$ $白银主连 2603(SImain)$ $微白银主连 2603(SILmain)$   需要注意的是，由于是周线级别的信号，因此意味着周线收盘才会真正计算周期。换句话说，虽然本周开始看修正/调整，但这并不是说周一就已经涨完了行情（尽管也有这种可能）。具体来看，除非周一的缺口被快速回补，否则预计本周中后段减少多头会是比较合适的时间节点。但如果意外周一

亚马逊是全球最大的电商公司，最大的云服务公司公司，还有广告跟流媒体这些业务，现在又在做大语言模型，公司做产品遵循四个原则，电子设备，包括Kindle,Fire Tablet,Fire TV,Echo和Ring。 Echo在美国智能音箱市场占比70%，Echo跟iRobot都是智能家居方向，公司的经营理念是以客户为中心，而不是竟争对手为中心，对发明的热情，对卓越运营的承诺，以及长期思考，在公司的每个细分市场中。 它服务于其主要客户群，包括消费者，卖方，开发商，企业和内容创建者，该公司还通过其AWS部门为各种规模的开发商和企业提供服务，它提供了广泛的全局计算存储，数据和其他服务产品。 电商的本质是让消费者更短的时间，买到更好的价格、更好质量的商品跟最好的体验，亚马逊全网最低价，研发费用行业最高，行业规模最大，成本最低，电商的缺陷是只能展示图片，实体店可以看到商品的全貌。 抖音就是线上可以看到全貌，这是抖音跟去中心化电商的优势，但是商品价格还是电商最便宜，各有优劣。电商行业的特点是自营的话不适合SKU太多的商品，特别是服装类，品类太多，更新频繁。 库存要求高，食品类，特别是水果类适合线下超市，当然美团、拼多多网上卖菜也能做好，亚马逊在电商这块增长比较慢了（10-20%），但是会员可以提价，海外业务迟早会赢利，不过卖货的利润只有0-5%。 主要利润来源AWS，AWS不管是是增速还是利润都是亚马逊最高的业务，亚马逊未来还是会维持10-20%的一个收入增长，美国市场的会员提价虽然提高了利润，也证明了美国市场已经饱和了。 亚马逊的护城河就是商品是全网最低的，但是Temu更低，现在限制Temu以后，没有其他电商平台可以威胁到亚马逊，现在亚马逊主要还是搞聊天机器人，就是做ChatGPT做不了的事情，让员工无需在各个APP之间切换。 如果是行业内的聊天机器人每个公司有自己的优势，但是做通用型聊

台积电这份财报好于预期，当然指引和资本开支更是不错，使得其高投入高回报的良性循环逻辑能够走通，继续稳坐钓鱼台。我们上调其年底目标价到380美元，对应市盈率为32~35x，较周四盘前大幅攀升后的股价仍有一定上涨空间。展望后市，我们对台积电的预期保持谨慎乐观。尽管AI带动其先进制程发生范式转变，但可能的行业和营收增速放缓还是对其造成了潜在的逆风压力。【文末附详细分析】具体来看，台积电2025四季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入10460亿新台币，或337.3亿美元，按新台币计算同比增20.45%，略高于预期的10300亿新台币；净利润5057亿新台币，或163亿美元，按新台币计算同比增35%，高于预期的4600亿新台币；稀释后每股收益EPS为97.5新台币，或3.14美元，按新台币计算同比增40.6%，高于预期的93.5新台币；毛利率62.3%，高于预期的60%，环比提升超2.5pct；净利率48.3%，环比提升近3pct，为历史最高；资本开支110亿美元，基本符合预期的105~120亿美元。02业务关键数据各个制程情况：3nm占收入28%，5nm为35%，7nm为14%，先进制程共占77%，环比提升3pct；各个平台业务情况：高性能计算HPC占比55%，智能手机32%，二者占比87%，持平第三季度；与上一季度相比，HPC收入环比增4%，智能手机环比增11%，显示智能手机出货拉动高端制程，AI芯片势头放缓。03业绩指引预期Q1营收346~358亿美元，高于预期的333亿美元；预期Q1毛利率63%~65%，远高于预期的58%~62%；今年资本开支预期为520~560亿美元，远超预期的480~500亿美元；预期今年年底量产N2P和A16，亚利桑那工厂会占据30%的产能。      总的来看，台积电的财报继续维持强势。不管是营收，利润还

微软成立于1975年，创始人是比尔盖茨，微软改变了人类的生活方式，以低成本的方式让平民拥有了个人电脑，让人类进入了网络时代，从而大大加快了人类的进步，公司的市值长期保持在世界第一的位置上。 比尔盖茨也长期保持着世界首富的位置，微软主要是三块业务，电脑操作系统，办公软件，云服务，剩下的像游戏，搜索引擎，招聘网站，教育这些业务，微软也有硬件，不过硬件这块不如谷歌，更不如苹果。 但是微软的软件很强，基本上垄断了办公软件，比尔盖茨虽然不像乔布斯那样的技术天才，但他是一个商业天才，要么收购对手，要么模仿对手，所以老遭到反垄断的官司，就是因为太过成功。 特别是鲍尔默只顾利润，不像谷歌那样发展新业务，结果遭到谷歌的强烈冲击，连续错过搜索引擎跟移动互联网时代，但是纳德拉做CEO以后搞出来了云服务，成为微软新的增长引擎，这个做得是非常成功的。 微软主要是有电脑操作系统跟365Office这个入口，转型做云服务确实很容易，Azuer在企业端就非常厉害，反超AWS就是靠企业端发力，2022年投资130亿美元给OpenAI，OpenAI当时的算力全部来自微软的云服务。 所以这个投资立马就收回来了，这也是OpenAI后面的主要融资方式，通过买投资方的产品来让投资方收回投资成本，微软把OpenAI嵌入到自己的软件里，一下子付费用户增长了很多，这就是这两年云服务增长很快的原因。 虽然微软的SaaS软件做得并不好，都是模仿的，但是比对手便宜60%，所以成了最大的SaaS软件平台，虽然SaaS软件比对手卖得便宜，但是其他SaaS软件公司的推广费用很高，导致利润率很低。 这就是其他SaaS软件公司没有什么利润的原因，但是微软的SaaS利润率非常高，365Office有3亿多付费用户，不但可以卖SaaS软件，还能引流做游戏，微软这个模式很像腾讯把客户引流到游戏一样。 微软现在收入增长最快的就是云服务这块，但是公

美股IPO上新了，BitGo，基本面优质，财报也OK，风险点可控。 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、商业模式 BitGo不是那种炒币的交易所，它是给机构做保险库的，主要业务就是托管、钱包、质押。 商业模式：不赚散户的手续费，赚的是机构的钱，为对冲基金、资产管理公司、甚至主权国家提供多签名钱包的技术。 WBTC：BitGo曾是WBTC的核心支柱，后面将WBTC的核心控制权给了合资公司（含孙宇晨...），从独家垄断转为合作模式。 BitGo的客户遍布全球，从技术平台到政府机构，都在用它的底层架构。 如果Coinbase交易所比喻为超市的话，BitGo就是超市背后的金库，靠机构的资产规模AUC和订阅服务费赚钱。 二、公司壁垒 最大壁垒是信任和合规。 合规壁垒：是极少数拥有合格托管人Qualified Custodian身份的公司，在南达科他州、纽约州、德国等地都拿到了合规托管牌照，牌照墙是后来者很难逾越的。 客户粘性：一旦机构的资产管理接入了BitGo的API，迁移成本很高，没有充分的理由，客户没有必要换掉这家供应商。 做2B业务的公司，加上合规做得好，BitGo的壁垒很深。 三、财务数据 BitGo的财务结构相对复杂，我知道你们也不爱听，这块略过。 你只需要知道，营收增速+30%左右，利润稳定，持续经营现金流为正。 属于现金奶牛型公司即可。 （账面数字极具迷惑性，在此不深究了，因为新的会计准则将数字资产交易销售全额计入营收，也同时计入成本导致的） 四、发行结构 1、承销商：都是顶级投行，高盛、德银、花旗、富国银行..... 2、股权结构：创始人Michael Belshe持有Class B股，一股15票，投票权高达55.5%-60.6%，典型的创始人说了算。 3、发行规模：1100万股新股+82.1万股旧股=1182.16万股 4、发行区间：15-17美元 5