社区

阁楼的朋友们，周末好！

01

本周交易

本周有两笔交易

178.2港币，加仓了泡泡玛特，持仓占比达3.5%。

84.37港币，加仓了古井B，持仓占比达1%。

02

目前持仓

目前十大持仓：贵州茅台36.44%，腾讯34.22%，谷歌9.60%，苹果7.78%，珍酒李渡6.30%，五粮液3.99%，伯克希尔2.98%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比51.6%，白酒股占比46.7%；A股占比40.43%，港股占比40.52%，美股占比20.36%)，还有12%观察仓和现金。

目前持仓

上期数据

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03

收益对比

H00300全收益指数本周收益约-0.50%，本周启程实盘收益-0.85%。

2026年年内，H00300全收益指数收益为+2.29%，启程实盘年内收益为+0.28%。

★ 强烈申明 ★

本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

04

聊聊两笔交易

@泡泡玛特

这时第三次加仓泡泡玛特了，持仓占比已达3.5%，比目前持仓中的伯克希尔都高了，可以说已经进入十大持仓了。但按标准超过5%的持仓，才算进入，再观察观察。

经过两次加仓，泡泡玛特的成本价，降低到200港币。

关于当前价格买入，贵不贵，可以看之前的一篇文章。

泡泡玛特三季报深析：高增长能否持续？当前估值下的买入计划

现在价格基本回到了2025年5月份的那个价格带，如果去年5月份，看到并关注，那时交易量活跃，业绩大爆发，可以做短期策略，顺势而为，三个月可以收获1倍的涨幅，但要见好就收，否则会遭遇过山车。从8月份底，开始回调，一路下跌，又开始吸引一些打算长期持有泡泡玛特的投资者，包括我，但这个阶段，也会面临挑战。

当前的挑战，是对未来高增长不确定性的，这个时候，是考验，投资者认知和信仰的时候。

当前价格，从估值角度是不贵的，2025年净利润大概率在120亿，动态市盈率不到20倍，对于一家高增长的企业，显然很低估了。

但未来几年，还能不能保持当前营收和利润规模，甚至继续以30%+的速度再增长几年，这是现在市场分歧的地方。

看空的人认为，labubu爆火，未来这样的业绩肯定不可持续，明年大概率会负增长。

看多的人认为，泡泡玛特，目前IP整个产业链已经打通，且在IP运营上有很大的护城河，其他竞争者很难追上和超越，并且国际化进程还在持续，未来几年还会增长。关于IP，labubu并不是新IP，而是已经运营了十年的IP，而且还有Molly,SP，小野等好几个营收超10亿的IP，已经形成IP矩阵，即使明年labubu不再火爆，还是能保持一个正常的增速，还会有其他新IP继续吸引消费者，未来还会出现爆款IP。

我认为现在适合短期看空，长期看多。

毕竟2024年股价上涨了346%，2025年8月份，年内最好也上涨了329%，收盘上涨110%，两年最高升值20倍。在这个阶段买入的投资者，任何时间段买入的，都是正收益，很短时间都能翻倍，所以很容易判断高估了，涨的太快，也拿不住。

泡泡玛特，是一家很优秀的公司，无论从商业模式，护城河，财务数据，创始人，创始团队，都很优秀。

王宁是一个敢想刚做的人，这一点我很佩服。一个87年的出生人，能有现在的成就，作为80后，我很佩服。我有时也很想，创业，开个店什么的，但总是想法多，实际行动很少。比如开个蜜月冰城、开个瑞幸咖啡，开个烟酒店，开个饭店。但总放不下现在的工作，全身心投入，也害怕投资做生意，万一赔了呢。所以投资泡泡玛特，也想弥补这方面的遗憾。买股票就是买公司的一部分所有权，买泡泡玛特就是投资了一个小泡泡玛特。

假设你现在，以178港币，买入了10000股泡泡玛特，那么你拥有了一个小泡泡玛特。这个小泡泡玛特，背后代表你拥有了什么，先留个作业，后面在实际描绘一下。你拥有多少资产，每年能产生多少营收，多少利润。

我记得看过一个纪录片，里面讲过，当然泡泡玛特拿到第一笔投资，就是200万，然后开了四家店。所以开一家但大概前期投入50万，当然那时候可能是2016年。

你现在投资泡泡玛特178万港币，也可以想象为，让王宁帮你开出3～4家店，王宁帮你运营，帮你租店铺，帮你设计店铺，帮你请人运营。

只是现在的泡泡玛特，不光是开店，进货，卖货，赚差价，而且现在还拥有IP设计，IP产品生产、IP营销的能力，且有10～20个头部IP在不断吸引消费者购买。并且你不但可以在国内开店赚钱，而且可以在国外开店更赚钱。

关于泡泡玛特，先聊这么多。

@古井贡B

从持仓集中度角度，我是不想在买其他白酒股票了，但为什么还是买了呢？

这是第二次买古井B了，但每次买的都不多，资金来源，是茅台和五粮液的分红，按说谁的分红，就分红复投加仓那只股票，我最想加仓茅台了，但茅台持仓量少，每年分红不足以加一手茅台，我觉得这是茅台的一个问题，有可能在这届领导下得到改变。所以就打算留给其他白酒企业。

主要两方面原因

一、如果A股的Bug是贵州茅台，那么B股的Bug就是古井贡B。也算是超老唐的作业。

二、古井贡B的股息率，现在已经达到7.7%，估值只有8倍。低估值，高股息率。

未来五粮液，大概率要卖出，换成茅台或古井B。珍酒李渡也会卖出，换成茅台或AI相关的股票。

05

i茅台上抢了两瓶1499的飞天茅台

周六早上，大概9:30，突然想起来，要在i茅台上抢一抢，没来没报多大希望，因为从1月1日，开始后，想起来就抢一抢，但总抢不到，后来就有段时间放弃了，觉得太难抢。跟当年抢小米手机一样，感觉有点饥饿营销了。

但后来在雪球上，看到很多人晒单，抢到了，是不是现在好抢点了。

抱着试试看的态度，也验证一下，i茅台到底能不能让我这个有真实需求的人抢到。

还真的抢到了。

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如果真的想买，想抢。我提供一个小窍门。

不要等五分钟那个点去抢，而是在购买页，来回切2024，2026，两个按钮，一会下面的按钮就变为立即购买，这是点击可能还是会提示“库存不足”"当前访问人数过多"，但成功率高了很多，很可能就能跳转到订单页面。

以前，我只是傻傻的等，没过五分钟，刷新一下页面，但往往下面的按钮就变灰了，显示已售罄，或五分钟后，补货。

06

茅台市场化运营方案

2026年1月14日，茅台发布公告，董事会审议通过了《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，在产品体系、运营模式、渠道布局、价格体系四方面进行重大改革。

跟上任董事长相比，本任董事长，更实事求是，且做事雷厉风行。上任董事长把他的前任做的好的都给取消或消弱了，比如丁雄军推出的各种跨界茅台，酱香咖啡，酱香冰激凌，虽然营收效果不明显，但真实触达了很多年轻消费者，但都被张总给取消了。他在任没有出什么大的政策，而且业绩还是持续下滑的，所以被换掉，是好事。给现任董事长陈华点赞。

我们来看看具体方案细则

一是产品体系。 回归贵州茅台酒 “金字塔” 型的产品结构， 以更好满足消费者不同需求。“塔基”产品以飞天 53%vol 500ml 贵州茅台酒为主，飞天 53%vol 1000ml、100ml 等其他规格贵州茅台酒为辅，以进一步强化当年贵州茅台酒的社交消费属性、 往年贵州茅台酒的收藏消费属性， 形成消费价值认同；“塔腰”产品包括精品茅台酒、生肖茅台酒，做强精品茅台酒， 将其打造成大单品， 激发生肖茅台酒的民间收藏消费需求；“塔尖”产品包括茅台酒陈年系列和文化系列， 聚力以市场需求为驱动， 适度收缩以维护和强化超高端产品价值。飞天 43%vol 500ml 贵州茅台酒将聚焦主力消费场景、 消费区域和年轻群体， 形成“金字塔”型产品结构下的重要支撑。

二是运营模式。由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售” 多维协同的营销体系转变， 以更好适配、 触达、 转化消费需求。其中：自售模式通过自营店、i 茅台，销售贵州茅台酒全系产品，主力聚焦 C 端、B 端消费群体，取消自营体系原分销模式。社会体系中，经销模式“明确销售量、约定销售区域或渠道、物权转移至经销商”；代售模式“物权不转移，依托线上零售、线下零售、餐饮、私域等渠道资源，提升区域覆盖和渠道触达能力”；寄售模式“物权不转移，依托寄售商渠道、客户资源”。不同产品根据自身特点，采用适配的运营模式。

三是渠道布局。构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的渠道布局，通过“线上+线下”融合转型，线上管效率、管触达，线下管转化、管服务，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系。根据 “五大渠道” 布局， 建立以市场需求为驱动的动态评估考核机制， 持续优胜劣汰， 调整优化区域渠道布局， 推动市场投放精准化、 科学化， 保持市场稳定。

四是价格机制。以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。 当前自营体系零售价已在 i 茅台和自营店执行。

主要包括：

飞天 53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026） ，1499 元/瓶；

飞天 53%vol 1L 贵州茅台酒，2989 元/瓶；

53%vol 500ml 贵州茅台酒（精品） ，2299 元/瓶；

53%vol 500ml 陈年贵州茅台酒（15） ，4199 元/瓶。

1月9日，2026年茅台酒全国经销商会长联谊会在武汉召开。会上，茅台集团党委书记、董事长陈华宣布，53%vol 500ml贵州茅台酒上线第9日，i茅台新增用户已超270万，成交用户已超40万。

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段永平对i茅台上线1499的飞天茅台，和上线9天的销售业绩，有如上评价“感觉i茅台至少基本解决了两个问题：1假酒问题基本解决，这个释放的购买力是难以想象的；2.价格高企的问题，这个释放的购买力也是巨大的。”

即使按照人均2瓶的保守成交量进行测算，茅台在“i茅台”上的日均投放量也达到了40吨左右。

（400000*2/2124）/ 9 = 41.85吨

如果按次投放量不变，全年i茅台1499飞天茅台的投放量为14600吨。

40*365 = 14600吨。

2024年茅台酒销量为46412吨，假如2026年继续保持此销量，那么i茅台的销售占比31.45%，留给经销商的蛋糕还很大。

但经销商躺赢的日子，应该是一去不复返了。以后要靠服务，靠积极的开拓客户增加销量来生存，多劳多得，不劳就可能被取消资格。当茅台销售价格超过3000元时，出厂价不到1000元，差价2000元，经销商过的很舒服，也不愁卖。每年有1971亿利润被经销商截胡了。

46412*2124*2000=1971亿

过去经销商是有功劳的，充当了业绩蓄水池，但本轮周期，经销商不能触达到有需求的消费者，不能总躺在功劳簿上。几年的销售不畅，导致库存堰塞湖。再不及时解决，茅台可能要面临负增长。

我觉得这茅台再开年这一系列的举措，是直面市场，放下身段，价格下降，并通过i茅台销售，也解决了假货问题。让有需求的消费者，可以买到平价的真茅台。这本事就是在做正确的事，也是很多股东多年的期望。

我觉得茅台在拆股方面，也应该快速做出动作，可以推出每10股送20股的分红方案，1拆3，这样股价可以下降到500元左右，每手50000元，既利于分红复投，也利于新增资金增大持仓。这在国外看似很简单的事，怎么在茅台感觉有很大压力呢？这届管理层，做事很果断，很实事求是，希望早做出顺应股东心声的事。

06

本周读书

本周阅读《我的爸爸包玉刚》已读完。

完美的人生，开始在银行做职员，后来业务出众，升为总经理。后来解放前期，移民到香港，在香港开始自己的船运业务，做到船王，后来又从海上到地上，投资地产，银行，后来再到天上，投资航空业。

不但生意做的好，在政治上也很有影响力，跟英国女王、首相关系密切，跟美国总统私交也很好，跟上一代领导人邓小平关系也很好。在香港回归的过程中，做过巨大的贡献。

家庭也很幸福，虽然没有儿子，但女儿培养的都很好，女婿招的也很好，后来都成为公司的重要接班人。

07

本周运动

本周跑步1次共计3公里，本周天气太冷，运动量有点不足。

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