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一、10月表现：历史级主升浪指数：韩股升势如虹，KOSPI指数站上3900点，年内狂飙62%！KOSPI 10月大涨8.4%, 跑赢MSCI亚太（+11%）。出口：10月半导体出口额134亿美元，创历年同期最高，同比+51%，其中存储芯片+63%、HBM环比再增20%。龙头：三星（005930.KS）+12.6%，SK海力士（000660.KS）+18.3%，双双刷新历史高点；二者合计市值突破600万亿韩元，占KOSPI市值比重升至34%，为2000年以来峰值。资金：外资连续10日净买入韩股，合计26亿美元，为2021年以来最长纪录；韩国3×杠杆ETF（KORU）10月净流入3.8亿美元，规模翻倍。二、投资估值：盈利上调后仍处合理区间指标当前2018年峰值历史平均评价KOSPI半导体指数2025E P/E12.0×17.5×14×低于均值1σ，修复中段三星2025E EV/EBITDA6.2×9.0×7.5×仍折价15%SK海力士2025E P/B1.4×2.0×1.6×接近中枢，HBM溢价未充分计价板块ROE18%14%12%盈利周期高位，AI+HBM推高毛利估值驱动：盈利上修：10月机构把2025年韩内存厂商合计净利预测再提高12%，对应板块净利增速+46%，高于年初的+25%。相对吸引力：对比费城半导体指数22×、科创50 170×，韩半导体仍最便宜；外资模型显示若2026年ROE维持17%，合理P/E可上移至15×，隐含20%估值抬升空间。三、梯度ETF布局与“估值+风险”评估港股杠杆（ $南方两倍做多海力士(07709)$ / $南方两倍做多三星电子(07747)$ ）估值敏感度：高，2×放大单日波动，

昨晚，英特尔公布了三季报，大超预期，盘后股价涨了7.7%： $英特尔(INTC)$ 英特尔曾是我的持仓股，当初因看好陈立武出任CEO，但等了几个月，也没看到啥动静，股价也来回震荡，就在25美元的时候卖掉了。 如今来看，真是后悔的拍断大腿： 从费城半导体最惨的成分股到年内涨超90%，英特尔是如何华丽转身的？ 首先，在我卖出之后，英特尔公布了一系列的好消息，如美国政府入股、与英伟达合作并获得数十亿美元入股、孙正义领导的ARM投资英特尔、出售Altera等非核心业务。 其次，从三季报来看，英特尔的业绩也有所复苏。 从收入上看，三季度为136.5亿美元，同比增长2.8%，超过管理层给出的126-136亿指引： 分业务来看，三季度客户端营收85亿，同比增长4.6%；数据中心营收41亿，同比下滑0.6%；代工营收42亿，同比下滑2.4%；其他业务9.9亿营收： 三季度超预期的功臣主要是客户端业务，从PC销量来看，三季度全球出货量7200万台，同比增长7%，Windows10停止更新、AI PC带动了销量提升。 数据中心方面，英特尔亦从AI趋势中获益，传统数据中心对CPU的需求有所回升。 总的来说，英特尔三季度业绩不错，毛利率端也随之回升，三季度达到38%： 与此同时，英特尔完成Altera股权出售，加上获得一系列投资，偿还部分贷款，英特尔三季度每股收益转正，达到0.9美元，非会计准则下每股收益0.23美元，大超分析师预期的0.1美元。 业绩会上，管理层表示下游需求旺盛，现有产能较为紧张，预计该趋势将持续至明年。预计2025年全球PC市场规模将达2.9亿台，为2023年新冠疫情结束后连续2年增长，且是2021年以来增速最快的一年。 展望四季度，英特尔预计营收在128-138亿美元之间，按照上限算，同比下滑0.

明略科技是中国最大的数据智能应用软件供应商，专注于利用大数据、人工智能和多模态数据技术，为企业提供覆盖营销智能（如广告监测、社交媒体管理、用户增长）和运营智能（如智能门店、库存管理）的全链路数据智能产品与解决方案，帮助客户实现数据驱动的业务增长与运营效率提升。 明略科技拟将本次IPO募资净额9.02亿港元按“35%投入MoE多模态大模型等前沿技术研发、40%投入‘小明助理’及秒针系统等新产品开发、15%投入营销与渠道扩张、10%补充营运资金”的比例在未来三年集中用于技术升级、产品矩阵扩充与市场拓展。 发行信息及中签率 图片 公司全球发售股数721.9万股，每手股数40股；截至发稿，超购14.91倍，采用机制B发行，甲乙组各9023.75手，预计22-28万人参与，一手中签率0.06%，申购2500手稳一手。 投资者信息及保荐人 公司IPO前完成许多许多轮融资，最后F-3轮IPO前投资每股成本10.8775美元，约合84.53港元，投资后估值16.66亿美元，约合129.46亿港元，较发售价折让39.82%；本次引入7位基石投资者，认购5900万美元，约合5.6亿港元，腾讯是基石之一；保荐人由中金独家保荐，稳价人亦由中金担任。 禁售期安排：IPO前投资者至少50%投资额禁售期6个月；基石投资者禁售期270天。 图片 图片 行业前景及竞争格局 据弗若斯特沙利文数据，2024年中国数据智能应用软件市场规模已突破千亿元，2025-2028年复合增速预计保持约20%，其中营销与营运智能两大场景需求最为旺盛；行业呈“一超多强”格局，明略科技以8.3%份额居首。 主要竞争者包括秒针系统直接对手TalkingData、AdMaster（被蓝色光标收购后整合），互联网系阿里妈妈、腾讯广告、字节跳动巨量引擎，以及SaaS新贵神策数据、GrowingIO等， 目前各家公司均在加速布局大模型与多模

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：贸两大压迫因素较为明显。一是政府停摆带来的数据断档与政策执行风险，二是外部（尤其中美贸易）风险又被重新引入市场视野。就业信心下降意味着消费端可能进一步放缓。总体而言，经济“软着陆”路径愈发脆弱，政策制定者与市场均处于“等待下一步数据或政策”的状态。美联储当前则处于一种“货币政策宽松意愿”与“数据基础薄弱现实”之间的拉锯。虽然市场期望更多降息，但政策执行受到停摆、就业放缓、通胀未稳等因素限制。若外部风险（如贸易）再起或数据急转，则Fed可能再次调整立场。制度与政策独立性的风险也在此阶段被放大。本周在多重不确定性下市场表现震荡偏弱。虽然提前财报及部分行业亮点存在，但因数据缺失、政策悬念及贸易风险上升，股市缺乏进一步突破。黄金新高后大幅回落，BTC在内的数字货币继续走弱，反映投资者的避险转向。盈利季刚刚进入关键期，投资者将更加关注：1盈利是否超预期；2公司对未来成本、供应链中断；3监管及贸易风险的准备；4估值是否仍合理。若盈利与估值脱节，回调风险显著上升。大科技本周也表现都相对较好，至10月23日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ +4.9%， $微软(MSFT)$ +1.75%， $英伟达(NVDA)$ +0.19%， $亚马逊(AMZN)$ +3.09%， $谷歌(GOOG)$

2025 年 10 月 24 日港股开盘，前一日经历深度调整的极智嘉（2590.HK）迎来强势反弹。开盘后股价快速拉升，截至发稿，较前一日收盘价上涨 9%，在恐慌情绪释放后呈现明显的修复态势。同期港股机器人板块整体回暖，速腾聚创等同行亦呈微涨态势，进一步印证此次波动并非行业基本面驱动。 中信建投昨日已分析，板块波动主要受整体市场风险偏好下降及特斯拉审厂推迟等边际事件影响，属于短期情绪驱动的调整。而前一日同步爆出的亚马逊机器人新品动态，恰为这场情绪修复提供了最强逻辑背书。 无人仓趋势成定局 超亿元订单夯实价值锚点 《纽约日报》报道称，亚马逊正加速推进自动化战略、计划在未来数年内通过机器人系统取代超过 60 万个美国岗位。后在10月23日当天，亚马逊正式推出名为 “Blue Jay”（蓝鸟）的多功能仓库机器人系统，将无人仓自动化推向新高度。 作为全球物流行业的风向标，亚马逊的动作为机器人行业的长期趋势提供了最强佐证，更印证了无人仓的确定性趋势: 在人力成本上升与效率需求升级的双重驱动下，通过机器人解决运营痛点、驱动未来发展已成为全球企业的智能化发展核心。 这一行业底色，恰恰为极智嘉的增长前景提供了逻辑支撑。 据悉，极智嘉已在今年赢下多笔超亿元大订单，这在该行业并不多见。这一成绩不仅反映了需求端旺盛，更证明了极智嘉已形成了项目交付后与客户深度绑定、信任壁垒极高的独特优势。 从业绩表现上亦可看出，极智嘉呈现"订单饱满+复购率强"的特点。2025年上半年，公司客户复购率超80%，新增订单达17.6亿元，同比增长30.1%。 值得关注的是，在需求高景气延续的背景下，公司通过前瞻性备货增强履约弹性。2025年上半年，存货规模较去年期末增长40%，为下半年乃至中长期的订单兑现与全球交付提供了充足支撑，更体现了极智嘉对于未来发展的信心。 作为少数实现规模化商业落地的玩家，极智嘉正不断接近盈利

今年是田宇网购的第十个年头。巧的是，她常用的购物App最近也换上“新衣”：不仅在图标打上“10岁了”字样，还在首页专设“10周年优惠大促销”入口。搬进新家的田宇，从这里拼单了一台洗衣机，“1000多块，四五天就包邮送上门了，用着也挺好。”她完全想象不到，有一天新家小到几块钱的洗碗布、清洁剂，大到数百元的洗漱台、坐便器，以及千元的冰箱、洗衣机等大家电都会从拼多多上买。▲   田宇新家里小到洗碗布、清洁剂，大到洗漱台、坐便器，均购自拼多多。生长在有“中国冷极”之称的内蒙古自治区根河市，田宇买东西素来不容易。从这座全年封冻期长达210天的北部小县城，去到最近的主城区，一路顺利单程也要近3小时。根河，是真正意义上的“偏远地区”。在4G网络刚刚大规模铺开的2015年，人们刷视频、看图片下意识先找WiFi，出门吃饭、购物使用移动支付会引来好奇的目光，田宇第一次从一档综艺节目中了解到拼多多，很快被拼单的玩法和优惠的价格吸引。十年不算长，却足够这匹电商“黑马”长成另一副模样，为亿万家庭创造更多改变。这些年来，田宇发现身边用拼多多的人越来越多。如今，拼多多年活跃用户已逾9亿，活跃商家数上千万，主站和多多买菜融入了城镇乡村的生活日常。当东北林区能用上性价比家电，西北高原能吃到鲜活螃蟹，西南山区还能买到新鲜榴莲，互联网消费从一道“尝鲜甜点”，变成了全民共享的“基础主食”。“拼”出来的，除了产业效率，还有美好生活。 十年，做一件实惠的小事宋宋第一次拼单可以追溯到差不多十年前。“进口麦片有一起下单的吗？”办公室里，一位20多岁的小姑娘举着手机大喊。点开分享链接、选择“我要参团”、输入收件信息、支付订单，一通操作下来，不足1分钟，宋宋完成下单。在2016年1月28日，拼多多App上线的第三个月，她买了第一单商品，优惠一半的价钱。那段时间，同事有谁看到好东西就会“发起拼团”

    明略科技是中国领先的数据智能应用软件公司。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的总收入计，我们是中国最大的数据智能应用软件供应商。依托我们的核心技术和行业洞察力，我们提供数据智能产品及解决方案，涵盖营销和营运智能，涉及线上及线下场景。我们致力于利用大模型、行业特定知识及多模态数据，转变企业的营销及营运战略设计和决策程序。     公司10月23日开始招股，招股价141港元，每手股数40股，最低认购5696.88港元，市值203.57亿港元，发行数量721.9万股，属于应用软件行业，有绿鞋。     保荐人是中金公司，中金公司近2年保荐的项目首日上涨率是60%，保荐人整体业绩还行。     一共有7名基石投资者，包括腾讯控股、郭敏芳女士、Hundreds Capital、包莉娜女士、Treasure - stone Investment Group Limited、GFH Financial Group B.S.C.、晶泰控股。基石合计共认购 5900 万美元，占总发行数的45.08%，基石占比较高。     按2024年收入计，公司是中国最大的数据智能应用软件供应商，市场份额3.8%。     公司从2022~2024年的营收分别是12.69亿、14.62亿、3.81亿，2024年营收同比增长-5.51%；2022~2024年的净利润分别是16.38亿、3.18亿、794.9万，2024年的净利润同比增长-97.5%。     按非香港财务报告准则计算，加回以股份为基础的付款开支、上市开支和优先股认股权证及可转换票据的公允价值变动等费用，2024年经调整净利润是-4511.3万，亏损同比在收窄，2