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  又有点22年股债双杀的影子了。   周四，美股三大股指高开低走，科技股领跌，纳指下挫约1.7%，科技，可选消费板块领跌，对美债收益率敏感的金融板块上涨，受益于高于预期的成屋销售的房地产板块也上涨——尽管这两个板块看似对利率矛盾，但对经济周期都比较敏感，说明有一些经济复苏的预期，确实，早些时候公布的美国综合PMI，服务业PMI和续请失业金人数都好于预期，虽然制造业PMI创下今年以来最大幅度萎缩，但强劲的服务业数据和较低的原材料价格弥补了这些不足，整体数据还算是金发姑娘。然而，为什么在这种情况下市场却出现了股债双杀，黄金下跌，美元上涨的情况呢？笔者试简单分析。   股票方面，和笔者判断类似，这个地方美股的日线级别反抽过于暴力，比我估计的还要乐观，而在衰退叙事淡化，套利交易基本爆仓完毕之后，市场又开始关心美联储降息和AI浪潮这两个逻辑了，毕竟金发姑娘很难让美联储暴力降息，而下周英伟达即将发布财报，这是美股乃至全球最重要的股票，没有之一，笔者会写文章详细分析财报；现在，对美联储降息的押注开始削减，年内降息预期从100bp下跌到了75bp，大幅降息可能性不再存在，这也基本符合笔者之前的预测；而AI方面，尽管目前传来一些好消息，但大规模应用，AI货币化，资本支出过高等问题还没得到根本解决，这个牵动全球市场的最大动力暂时还没解除警报，希望英伟达交出炸裂的季报。题外话，此前付鹏老师说过，英伟达6月的见顶导致部分投资者平仓，部分偿还日元融资等，然后叠加美国CPI，日央行偷袭加息等，导致了市场大踩踏，开始了一系列的正反馈，现在可能进入2.0阶段，不过笔者认为，后续套利交易卷土重来叠加日央行再次加息等，第二次美日多头爆仓是大概率事件，只是应该不会这么极端。后续美股进入疲软季的9月和选举前+财报季的10月，笔者可能还是会考虑等头肩底，当然如果没新低的话会考虑在总统

鲍威尔在本次杰克逊霍尔会议上发言明确要降息，但至于降多少什么时间降，他说要取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。（the timing and pace of rate cuts will depend on incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks.）市场计价如下，9月降息25基点概率67.5%，降息50基点概率32.5%。这表明市场预期9月20日之前公布的非农跟CPI以及其他经济数据大概率走软但不会跌很多，9月降息25基点；而小概率数据过于疲软导致一次性降息50基点。更小概率事件是经济异常坚挺导致鲍威尔觉得9月可以维持现状11月再降息也不迟。在政策展望中，鲍威尔着重论述了失业率数据的表现：如今，劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温。失业率一年多前开始上升，目前为 4.3%——按历史标准来看仍然很低，但几乎比 2023 年初的水平高出整整一个百分点。大部分增长都发生在过去六个月。到目前为止，失业率上升并不是裁员人数增加的结果，这在经济低迷时期很常见。相反，失业率上升主要反映了工人供应的大幅增加和之前疯狂的招聘速度的放缓。即便如此，劳动力市场状况的降温也是显而易见的。就业增长依然稳健，但今年有所放缓。职位空缺数量下降，职位空缺与失业率之比已恢复到疫情前的水平。招聘率和离职率目前低于 2018 年和 2019 年的水平。名义工资增长有所放缓。总而言之，劳动力市场状况现在比疫情爆发前的 2019 年（当年通胀率低于 2%）要好。劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。我们既不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。尤其注意最后一句话：我们既不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。目前美联储重心转变为防范衰退风险，市场之后会对劳动力就业数据比CPI更敏感。可以想到鲍威尔这番话说

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易主后的顾家家居，没能跑出新速度。 8月22日，顾家家居发布2024年半年度报告。财报显示，2024年上半年，顾家家居实现营收89.08亿元，同比微增0.34%；归母净利润8.96亿元，同比下滑2.97%。总资产也同比缩水7.11%。 作为美的集团“太子爷”何剑锋耗费巨资入主后交出的首份半年成绩单，顾家家居的表现并不理想。 “不理想”的原因，顾家家居的半年报并无披露。但源媒汇分析，关键或在于两点： 第一，受楼市下行重创，国内家居市场未能迎来期待已久的复苏，反而需要在现有的存量市场里搏杀。加上各细分领域龙头都朝着整家、整装以及旧改赛道涌进，国内市场份额瓜分进一步加剧。 这一点，从顾家家居境内业务收入或能窥得一二——2024年上半年，公司境内业务实现营收47.22亿元，同比下滑9.79%。 第二，新控股股东入主后，并未能在短期内为顾家家居注入新的源头活水。表面上公司虽仍由顾江生家族掌舵，基本盘也不曾受到动摇，但尚处在磨合期的双方，不进则退。 针对净利润下滑原因，源媒汇向顾家家居发去问询邮件，截至发稿未获答复。 与半年报同时发出的，还有两份顾家家居董事、监事离职及补选公告。公告显示，顾家家居董事苏斌及监事张荣相继提交辞职报告，并将杨榕桦与韩杰提名为对应岗位候选人。 从披露的两位候选人的任职经历来看，杨熔桦先后有供职过海信科龙及美的集团，现任盈峰集团董事、副总裁以及盈合机器人和百纳千成的董事；韩杰也有过数年的海信系工作经历，加入顾家家居后，早期主要负责海外子公司的财务和运营工作，2017年升任投资副总监、财务运营总监至今。 从韩杰的职业背景来看，盈峰系控股下的顾家家居，或有意加速推进海外业务发展。 01 海外业务表现亮眼 海外业务正在充当顾家家居的“救火队长”。 今年上半年，在境内业务营收缩减的情况下，境外业务成功挑起了顾家家居的增量大梁。上半年公司境外业务实现营收38.87亿元，

$腾讯控股(00700)$ 说一下，为什么腾讯，网易，微软，甚至以前的暴雪游戏，都很难在内部产生所谓的3A游戏，因为这种游戏其实基本完全是靠制作人为爱发电支撑，成功率很低，还是一锤子买卖，根本就不适合在公司内部孵化。不是因为这些公司短视，或不想做，而是不能这么搞。打个比方:一个制作人说，我非常热爱3A游戏，想在公司内部做一款3A游戏，希望公司支持，经过公司论证，理论上这个项目是可行的，公司也愿意冒这个风险。然后在和公司谈立项条件的时候，公司说愿意拿出X亿开发这个3A项目，但是你这个3A项目组的所有员工在开发期间都只能拿基本保底工资，等游戏上市后，如果挣了钱，利润公司拿一半，剩下的一半归你们这个3A项目组分，亏钱了公司承担，相信我，98%的所谓口口声声热爱3A游戏的制作人会打退堂鼓，因为他们实际打的是旱涝保收的名义来热爱的，失败了拍拍屁股走人，自己无实际损失，烂摊子留给公司收拾，并不想自己捆绑承担风险，想让公司完全给自己的热爱买单，这能说是热爱吗！而公司如果有追求，可以在这2%中筛选部分人的项目去孵化或投资，我相信这2%的人是更愿意出去自己组建工作室单干，就是因为是真正的热爱驱动。冯骥属于属于这2%的人，所以腾讯投资了它。

本周，港股延续反弹态势，恒生指数周涨1.04%，连续3周反弹。从行情上看，带动恒指反弹的原因主要是互联网板块企稳、高股息概念股继续狂奔，尤其是后者，以银行股为代表的高股息纷纷大涨，其中，农业银行创下历史新高！A股的工商银行市值超过中国移动，登顶A股股王！互联网方面，本周小米、百度、快手等公司发布二季报，小米汽车毛利率大超预期，股价大涨；百度在降本增效的策略性，净利润同比增长5%，股价走势平稳；而快手因电商业务增速放缓，股价大跌！海外方面，周三公布的美联储会议纪要显示，绝大多数人表示，如果经济数据继续符合预期，那么在下次会议上降息可能是合适的。板块上看，本周仅电信服务上涨，房地产、医疗保健领跌：南下资金本周罕见净流出14.6亿港币，终结了此前连续27周净流入的局面，十分罕见，值得投资者重视：本周港股大事件：1.      国产游戏《黑神话：悟空》上线，登顶Steam热玩榜，游戏股受关注；2.      每块金条价值超100万美元，历史首次！3.      8月贷款市场报价利率（LPR）保持不变；4.      快手二季度营收309.8亿元，电扇GMV增速放缓，股价大跌；5.      欧盟披露对华电动汽车反补贴最终调查结果草案；6.      小鹏汽车第二季度营收81.1亿元，调整后每股亏损0.65元，亏损幅度收窄；7.      沃尔玛清仓京东股票，套现37.4亿美元！8.     

本周，美国豪华房屋建筑商Toll Brothers业绩好于预期，带动美股房地产板块集体走高。实际上，下半年以来，随着美联储降息预期升温，房地产板块已经开启反弹。 规模最大的房地产ETF——VNQ今年累涨7%，自年内低点已经反弹近18%。 房地产市场是经济中对利率敏感的典型代表。一方面，对于房地产开发商和投资者而言，融资成本一个项目的重要考虑因素之一，高利率意味着借贷成本增加，削减了房地产开发的利润空间。 另一方面，大多数购房者通过抵押贷款来购买房产，而利率决定了贷款的成本。较低的利率降低了购房者的借贷成本，刺激了住房需求。美联储利率预期下降已通过债券市场传导至抵押贷款利率下降，目前 30 年期固定利率约为 6.50%。 值得一提的是，美国房地产板块的上涨发生在美国新房建设大幅放缓的背景下，7月份美国房屋开工量跌至四年来的最低点。 对于这轮行情，合理的解释是，敏锐的交易员在为即将到来的降息定价，预计抵押贷款利率下降，未来地产行业活跃度会上升。另一种解释是，美国房地产市场的现状——低库存、高价格——意味着房屋建筑商不需要建造那么多房子就能赚到华尔街预期的钱。 房地产ETF 根据GICS标准，房地产板块包括经营房地产管理与开发活动以及股票型房地产投资信托 (REIT) 的公司，如多元化项目、工业大厦、酒店和度假村、办公室、医疗保健设施、住宅、租赁及特定项目REITs，但不包括抵押REITs。 房地产板块中规模较大的ETF有：先锋集团旗下的 $不动产信托指数ETF-Vanguard(VNQ)$ 、SPDR旗下的 $Real Estate Select Sector SPDR Fund(XLRE)$ 和贝莱德旗下的