社区

核心观点：       上海市受奥密克戎变异株导致的疫情影响，在全域静态管理下，受此影响小区实施封闭管理，针对老病残孕群体的紧急需求，美团外卖上线了“应急帮手”功能，另外也针对其他群体提供社区团餐、商超买货、送药上门、跑腿帮忙等应急服务，到家业务量大增，满足用户需要，行业需求大增，同时带来投资机会。主要逻辑如下：短期来看疫情将会令行业的需求进入一个快速增长期，长期来看大量新用户在疫情下被迫使用到家服务，慢慢会培养用户习惯，行业的渗透率将会得到快速的提升，提高市场空间，因此其产业链值得关注如外卖公司、包装盒公司，外卖包装盒材料公司等。重点推荐：美团-W（3690.HK）。建议关注：金冠股份（300510）、裕同科技（002831）。1.到家业务渗透率持续提升，市场规模超2万亿       到家服务行业是指线上下单，线下配送到家的模式，包括餐饮外卖、生鲜到家、同城零售、保洁服务、跑腿代购等等。受益于疫情影响，服务业的增长和线上化率快速提升，到家服务市场规模近年来一直保持高速增长，根据KANTAR咨询预测从2016年的1769亿到2021年的20891亿，复合增长率高达64%，驱动着行业规模迅速扩张。 2.餐饮外卖快速增长，推动到家业务行业增长        餐饮外卖是到家业务中最主要的品类，交易额与用户规模持续稳定增长。国内餐饮外卖行业自2012年启动，经历了几年高速扩张后，随着资本补贴减弱、市场竞争加剧，行业红利从2016年开始逐渐消退，消费者规模与交易额增速有所放缓，但仍保持较高速度增长。根据艾媒咨询数据显示即使在疫情影响下，20年中国餐饮市场首次出现了负增长，商家加快线上渠道布局，外卖市场依旧保持了15%的增长率。据Trustdata、艾媒咨询数据显示

文丨王新喜在经历2月份股价的暴跌（一度跌超15%）之后，市面上有各种抄底美团的声音。不久前美团发布了2021年业绩公告，美团年内亏损235.36亿元，经调整后亏损净额155.7亿元。因此，美团也在改变，战略也开始转向——由「Food + Platform」升级为「零售+科技」。剑指零售大蛋糕。研究一家公司的未来，我们要关注主业前景与护城河之外，更要看它现在正在做什么？要往什么方向走。美团主业外卖业务是非常稳固的，但问题是外卖的钱已没那么好赚，去年美团为平台骑手支付的成本高达682亿元，背后是美团一单外卖净亏一块钱的心酸事实。由于叠加的骑手福祉问题需要美团解决，其主业的想象空间已经收缩了，美团亟待找到第二增长曲线。从美团的探索来看：美团的新业务线主要有三个方向：其一是继续加码社区团购业务，核心是美团优选。其二是美团买菜——主打前置仓1小时达生鲜电商。其三是美团电商+闪购，前者切入天猫拼多多的腹地，后者主打消费者对超市便利、生鲜果蔬、数码产品等品类的即时性配送需求。这三个新领域都是需要持续烧钱且短期看不到盈利终局的战争，美团还得继续砸钱探索，探索的结果如何，能不能盈利，变数很大。美团买菜，前置仓模式该怎么走？先看前置仓。所谓前置仓，顾名思义就是将商品的仓库前置，选择在靠近居民区的位置，借此完成“最后一公里”的配送。总部中央大仓只需要给这些“前置仓”进行供货，通过砍掉中间环节来降低损耗。有人注意到，主打前置仓模式的每日优鲜与叮咚买菜，“快”的故事失灵了，社交平台到处是“上海买菜难”的声音。美团买菜反而被上海居民顶上了热搜。有网友也在表示“感谢美团买菜捡漏救了我。”尽管如此，当前美团的前置仓故事并不好讲。根据《晚点 LatePost》报道，2021 年，美团买菜曾将前置仓数量从 200 个增至超过 400 个。美团买菜对前置仓的经营目标一直是追求盈利，部分数据差、 UE（Unit

3月25日收盘，$美团-W(03690)$公布了2021年Q4及全年业绩。$美团ADR(MPNGY)$$美团主连 2203(METmain)$ 2021年Q4营收495亿元，市场预期共识为预估493亿元；经调整的净亏损额39.4亿元，好于市场预期共识的亏损57.9亿元，但比上年同期亏损的14.4亿元有所加大。 2021年全年营收1791.3亿元，同比增长56%，市场预期共识为1795.4亿元；调整后净亏损156亿元人民币，2020年为盈利31.2亿元。 其实，美团Q4的亏损加大已经很大程度在近期的股价中表现出来，即便3月25日当天大跌8%，也象征了投资者较为悲观的预期。 备受关注的外卖业务 外卖业务在2021年Q4获得收入261.3亿元21.3%，同比增长，经营利润为17.4亿元，去年同期为8.8亿元；利润率为44.7%，超过市场预期共识的40.8%。其中餐饮外卖配送成本为183亿元。 餐饮外卖业务整体来说还是获得了强劲的增长，年度交易用户和人均交易频次都创下了历史新高，单日的订单峰值在12月创下了新高。 同时，通过逐渐减少用户的激励，以及季节性地降低骑手补贴，美团外卖业务Q4的利润率也得以提升。从Q4的3.3%上升到Q4的6.6%。 同时，我们也可以看到，Q4的外卖交易金额（GMV）同比上升了20.7%至1886亿元，而交易笔数也上升17.4%至39.1亿单。每位用户的平均年交易单数为35.8单，同比上升27.2%。Q4的每单

2022年3月7日，开盘，美团$美团-W(03690)$ 再度暴跌接近10%，市值跌破万亿港币至9200亿港币，近期频频处于暴风眼中的美团来说，在两会上因为代表的言论再度被推上风口浪尖。这个周末，小康股份$小康股份(601127)$ 董事长张兴海在两会上的提议引发了轩然大波，其提出了《关于鼓励和政策支持年轻人争当产业工人的建议》，提到了年轻人应该少送外卖，多进工厂。在《关于鼓励和政策支持年轻人争当产业工人的建议》中，针对越来越多的年轻人宁愿送外卖也不进工厂，从而导致制造业招工困难的产业工人空心化现象提出了建议，号召要制定一系列政策鼓励年轻人重回制造业，其列出了很多数据来支撑自己的结论。数据显示，2020年我国制造业人才缺口2200万，近五年平均每年150万人离开制造业。与制造业劳动力流失形成鲜明对比的是快递从业人数突破1000万，2020年疫情期间两个月内新增骑手58万人中40%曾是产业工人。自从美团市值达到达到2万亿以后，美团就成为舆论的焦点，针对美团的批评一轮接一轮，当键盘侠总是容易的，然而，存在就是合理的，美团及快递行业为什么能从制造业中抢来了这么多的年轻人，这或许才是更应该关注的焦点。小谋士，第一时间去看了猎聘上关于小康股份的招聘，大专及本科学历要求的车间的工艺员工资区间在4-8k，而且工艺员的工资应该是高于制造工人的，制造工人的待遇应该更低。此外，小谋士也去看了国内就业第一大户富士康，以成都富士康为例，组装工人的基本工资2000元，加上各种加班费等一个月下来工资应该不会多，而且还是在要疯狂加班的前提下，不然每个月的工资

近日，俄乌 “冲突”加剧，美国和欧盟等国家和地区宣布对俄罗斯实行制裁，其科技、通信领域受到影响难以避免。乌克兰方面还公开要求$苹果(AAPL)$ 苹果CEO蒂姆·库克做出更多反应，停止位俄罗斯用户提供苹果产品和服务，切断俄罗斯用户使用App Store的权利。如果这个要求得到允许，俄罗斯用户将无法正常使用iPhone手机，最基本的下载软件、支付交易、软件升级等等都无法完成，再高端的手机都与功能机无异。这从另一个方面体现了apple强大的生态。俄乌冲突使原本因疫情冲击导致的动荡的全球经济，增加了更多不确定性。在这种情况下，选择优质的避险资产成为关键，就股票资产而言，我们依旧看好apple。原因有三：01业务结构及营收目前，apple的业务主要分为5类，分别为：iPhone部门、服务部门、可穿戴和家庭、Mac部门、iPad部门。1） iPhone部门：从2007年1月9日，第一部iPhone正式发布，截至2021年第一季度，iPhone在手机市场上占有18%的份额。目前，iPhone仍是Apple中最为强劲的部门，虽然近几年虽然有人唱衰，但是不可否认它的优势地位。根据Q4财报可知：部门营收716亿美元，比预期的683亿高，同比增长9%，克服了本季度供应链的紧张。2）服务部门：泛指云存储iCloud，音乐Apple Music，视频订阅Apple TV，游戏订阅 Apple Arcade，新闻订阅 Apple News，健身指导服务Apple Fitness+和信用卡服务Apple Card等互联网业务。其中，Apple Arcade（游戏订阅）这部分已经成为apple服务的重要增长引擎。根据Q4财报可知：部门营收195亿美元，比预期的186亿高，同比增长24

$阿里巴巴(BABA)$ 刚刚公布了截止2021年12月31日的季度财报： 总营收2425.8亿元，同比增长9.7，不及预期共识的2449亿元； 调整后Non-GAAP EPS为16.3元，预期共识为16.12元；Non-GAAP EBITDA为513.6亿元，同比下降24.88%，高于预期共识的507亿元； 分类业务方面，其中核心电商的收入1722.26亿元，同比增长7%；云计算业务收入195.39，同比增长20%，不及预期的210亿元；数字媒体与娱乐业务收入81.13，不及预期共识的83.3亿元. 关于消费 市场此前对阿里巴巴电商业务的增长有一定的分歧，主要归结起来，受两个因素的影响：一个是宏观经济尤其是零售行业的变化，另一个则是电商行业竞争的加剧。 宏观经济方面，电商在疫情后时代的福利消退，国家统计局发布数据的1月份居民消费价格（CPI）增幅只有同比上涨0.9%，并没有像海外那样通胀加速的环境。同时，零售业增速也没有恢复到疫情前的水平，因此我们认为零售的大环境并不是特别乐观。 尽管Q4是购物季，11月$阿里巴巴-SW(09988)$ 实物商品线上零售GMV的同比增长5%，12月实物商品GMV增速进一步到1%。公司更重要的是从商户端进行推广和支持，而22财年Q3季度（即22年第一季度）的同比增长预期亦有所下降。 而电商行业的竞争更是水深火热。 直播电商方面，快手和抖音的增长依然对阿里系的电商带来重要挑战。继抖音之后，快手也因合作协议变更为由，在直播间切断淘宝、京东商品链接（3月1日开始）。这样对淘宝重要的品类——服装和日用品，会产生较大的影

1。已经持有的持仓，在保证仓位可控的情况下，静待危机度过，当然前提是不会爆仓。因为大部分时候，亏损其实都来自于你自己的瞎操作； 2。如果需要对冲，无论是直接做空个股、做空指数，还是做多波动性（ETF或者期货、期权）、做多黄金等避险产品，都是空头行为，记得快进快出，切勿恋战； 3。空仓的朋友，抄底最好的办法还是sell put。 关于乌克兰的炮弹： 普京很激进，给所有人一个措手不及，并且大部分人可能预期会有进一步的行动。但是想想普京的诉求是什么？是吞并乌克兰吗？真的没啥必要，因为阿富汗、伊拉克等前车之鉴，都告诉它“易占难治”，真的占领了会有很大的问题。 那么回到现实，乌克兰东部地区最有可能的结局是什么？——克里米亚！实现自治，并且限制乌克兰的发展，可能是在其任内最好的结果。 美国和欧美会不会出兵？就在俄军炮弹打来之时，美国撤走了最后一架无人机……因为美国就是要营造一个道德高点的形象，所以绝对不能参与进去。而且美国的通胀已经够烦人了，再参入就拉胯自己经济，得不偿失。欧盟也不会允许在家门口打仗，尤其这个家门口还是主要粮仓。 所以普京之所以这么激进，更重要的目的，是为了在谈判的拉锯战中争取强有力的地位。 反正制裁是肯定免不了的，而且也制裁了这么多年了，跟美国讲道理是没有用的。不如先“得寸进尺”，把乌克兰逼到悬崖边，到时候再谈判中再进行所谓的“退让”，让乌东部地区独立，禁止乌加入北约。 毕竟乌克兰威胁的是俄罗斯，和中东当年的战争是直接威胁到美国，是不一样的。

大A好久没有这么酣畅淋漓的大涨过了，老规矩先上小账户实盘持仓图：雅化的盈利 科创板4%，创业板大涨3%，压抑了许久的一波反弹。科技，半导体，光伏，医药等赛道集体放量突破了20天线。半导体领涨赛道，经理蔡又变成了蔡经理，半导体这波不参与了，市场博弈选择出来的结果无法预判，抓住了小而好的矿业公司也算弥补了回来。这个是符合预期的，一般主跌的板块，很难立刻成为领涨的：去年白酒“领跌赛道，CXO和新能源赛道跑了出来，这次锂电是主跌，应该是其他赛道先涨。当然除了手里的两个4680锂矿，这也是我取名论一天两个涨停板的理由之所在其实关于这点三天前就谈过，锂矿的大跌不是结构性的塌方，资金开始从亿纬锂能等大公司转向青睐于小体量高成长性的品牌，因此前几天提示埋伏的小雅和湘潭的涨停我是毫不意外的，现在可以公布21号周一提示买入的三个票子了。详情见我周一的文章：投机氛围浓厚的市场和周二市场大跌时的文章：小雅，大跌日子里的一束光雅化的买入雅化是当天就板了的，周二周三两连板。湘潭稍微落后一点，昨天大盘调整比较坚挺，今日就上板了。最差的是隆平，不过赚了2个点高开就走了，主要是1号文件阅读下来没有特别精彩之处。雅化集团的三连板，湘潭今天的涨停也是这种情绪的传导的一部分，跟上的东哥团员应该这波是赚肿了，今天团里通知板上减了部分的雅化，先把利润锁定住在考虑下一步的变化电池碳酸锂的价格大概讲讲雅化的逻辑：碳酸锂一吨的毛利是40万元，扣增值税5万元，扣让利10%是4万元，扣所的税6万元，每吨净利是25万元。外购矿再减15万元是10万元。雅本化学的明

近日，美团$美团-W(03690)$ 因发改委的一份公文，直接暴跌16%。各种原因，相比大家都有所了解，主要就是该文中要外卖平台企业降低服务费，也就是货币化率。这直接导致美团的2025年目标，每单外卖营业利润1元的预期直接不可能实现，这是杀逻辑的行为，杀穿的是最坚定的美团价值投资者的信念。关于这个事情，有几个数据我想分享给大家：1、 摘自某位老师的分析，其中的数据大家也可以从美团的财报中找到。“美团上个季度外卖业务利润8.8亿，也就是平均每天赚了956万块钱，美团季度活跃商户830万，其中400-500万是餐饮外卖商家，取中间值450万，相当于美团平均每天从一个商家那里赚走了2.1元钱。就算让美团一分钱不赚，商家一个月也就省出63块钱”2、2021年税收总收入为172731亿元，同比增长了11.9%。排名第一的依然是增值税：63519亿元，占比达到了36.8%，增长率为11.8%。第二的就是企业所得税：42041亿元，占比为24.3%，增长率为15.4%。第三的是再次超越消费税的个人所得税：13993亿元，占比为8.1%，增长率为21%。第四是消费税：13881亿元，占比为8%，增长率为15.4%。3、财政部发布统计数据显示，2021年1月—12月，全国国有及国有控股企业主要效益指标保持增长，国有经济运行稳中有进。其中，全年国有企业利润总额45164.8亿元，同比增长30.1%，两年平均增长12.1%。4、据中国银保监会官网消息，2021年全年，商业银行累计实现净利润2.2万亿元，同比增长12.6%。大家对比各项数据后，预计各自心中都有自己的看法。详细的我也不进一步讲解了，借着酒意，不吐不快。

中概互联又崩了，这不抗揍的样子，真的是无语啊……面对一崩再崩的中概互联，有朋友问，“中概互联，还能定投吗？”问这个问题的朋友，是觉得互联网行业的发展逻辑已经变了，不确定的政策因素，反垄断也好，让利于民也好，都使得现在的互联网行业不再是曾经的它了。在投资逻辑可能发生变化的背景下，再用以前的估值体系去评估它的价值到底合不合适？如果不合适，你又怎么知道它现在是便宜呢？所以，如果你还打算继续投资互联网行业，我觉得首要一点，就是要降低对互联网行业的预期。先预设其业绩确实无法像之前那样高速增长了。只有这样，我们在投资的时候才能保持一个好的心态，就不会期望越大失望越大了。那么，目前的中概互联到底贵不贵呢？如果投资逻辑发生变化，哪怕这些互联网企业最终真的都变成基础设施公司，就像中国移动、长江电力这种，但腾讯当前TTM市盈率只有18.92，阿里当前TTM市盈率只有16.71，长江电力TTM市盈率都有20.47，港股的中国移动要低一些，PE不到10倍。如果硬要去比的话，哪怕作为基础设施，以低于20倍的市盈率去投资阿里和腾讯，感觉当前价格也还可以。不明白什么是TTM市盈率的话，可以回看《静态市盈率 VS 动态市盈率 VS 滚动市盈率？你看重的是企业的过去、现在还是将来？》那如果，我们还打算继续定投，最最重要的一点，一定要做好仓位管理！！！怎么做好仓位管理呢？梅姨在《你真的会加仓吗？举例聊聊加仓节奏~》中有说过，我们做任何一笔投资一定要给它定一个仓位上限。所谓的仓位上限，就是投入金额一旦达到这个数，就躺平不再买了。这样做的好处就是，仓位分散，哪怕大的亏损也能承受。当时举例说，假如小梅有10万元可用于投资，每一个个股或基金她给自己定的原则就是不能超过总仓位的10%，

来源：壹号财经 ID:yihaocaijing1 作者：崇善 一号说：股价闪崩，还能饭否？ 餐馆笑了，美团哭了。原因在于，美团-W（03690.HK）$美团-W(03690)$ 被“精准打击”了。这要从2月18日发改委印发的《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知说起。该文件指出，引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，这意味着“外卖互联网企业”的佣金费用将进一步下降。“外卖互联网企业”的最大代表是美团。据前瞻研究院的数据，在2021年Q1，美团占全体外卖市场的份额是67.3%，是第二名饿了么的2.5倍；而据美团2021年Q3财报，外卖业务的营收占总营收的54.24%，而佣金费用是外卖营收的69%。2月18日当日，美团股价跳水，当日暴跌14.86%，市值蒸发2000亿。这不是美团第一次受到政策的监管。2021年10月8日，美团就被国家市监总局罚款34.42亿元，原因是美团在过去多年对餐饮商家实施“二选一”措施。罚款过后，市场对美团悬着的心落地，齐喊利空出尽。美团的股价在此后连续2个交易日上涨，并创7月26日以来新高。美团2021年Q3财报的表现，进一步稳定市场的心，其外卖业务的营收同比增长28%，达到265亿元。据《2021胡润中国500强》，在市值前三名的国内互联网企业中，美团名列“过去一年最大赢家”第三名，而阿里与腾讯“价值”暴跌、排名下降、被归于“过去一年最大输家”的前两名。美团面临两难处境若没有2月18日的“超级利空”，美团或许还能维持稳定。但是，美团一直以来的“两难”境地，已为其埋下利空的种子。一“难”境地，是美团外卖利薄。2021年Q3，每单利润仅0.2元，2020年同期为0.24元，。为提高外卖利润，美团这些

上周五出台的一份服务业纾困方案，其中涉及餐饮行业的部分提到，要“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本”，引发市场恐慌，美团股价暴跌近15%。这份方案首先是针对疫情高风险地区的，其次是临时性纾困方案，最后它是一份综合性方案，里面只有一小段提及外卖平台，绝大部分篇幅都在提减税、降费、融资支持、疫情防控不宜过度等，而且还提到了要鼓励物业业主适当减免租金帮助餐饮商户度过难关。本身是一份极好的方案，其实没什么问题。市场恐慌的最主要因素可能是因为2021年一整年的强监管，投资者信心已经非常脆弱，犹如惊弓之鸟。经过周末的充分讨论，舆论场也出现了很多声音，其中特别典型的一种是：类似美团这种互联网平台就是暴利，就应该降低佣金，让商家、消费者和骑手轻松点。美团真的赚钱太多吗？在餐饮生态中，指责美团这类外卖平台是最容易的，看起来也无比政治正确。比如某投资论坛中，有一位做餐饮的用户现身说法，用他自己开店的经历和数据控诉美团拿得太多，引发2000多条评论。这位用户提供的数据还是很有价值的，也很生动，要谢谢他提供这么有价值的商业信息。他在文中有一段说得很直白，“我美团外卖做得那么好了，加上堂食额营业收入，我二三十号人玩命做，一个月下来净利润三四万，你们看图片里面，美团抽了6.6万的佣金，赚的比我们还多，我心理不平衡”。但是，他的3-4万是净利润，美团的6.6万是营收，营收还要支付配送费，员工工资，税费，系统运营等，其实不能混为一谈。根据这位用户提供的数据，我们可以算出来，美团实际上赚了多少钱。美团三季度外卖营收接近265亿，一个月差不多是88亿，季度利润8.8亿，一个月大约是2.9亿。从他一个店铺一个月收走6.6万，对应美团外卖月度营收88亿，就是6.6万/88亿，大约是13.3万分之一，那么美团从他那儿真正赚的利润，理论上是2.9亿*1/13.3万=218

上周五美团事件在本周继续发酵，互联网企业连带着腾讯，阿里在港股那边一起下杀​。风险偏好中机构抱团下跌的情绪连带着传导回了A股​，引领了刚刚反弹的赛道股，基金抱团股甚至低估值大蓝筹一起跌宁王，平安，茅台齐跌的市场，最近也是很少见了这种低估值和赛道齐跌的逻辑带动了投机氛围在A股的彻底回归，彻底转向了题材的疯狂炒作数字货币，东数西算，储能，基建，新冠特效药。。。妖股此起彼伏的大A此时靠的不是业绩行业，靠的就是消息和魄力，拼的是刺刀见红和命运眷顾，A股市场成了一锅粥，资金在里面四处流窜寻找主线，一不小心就要被淘汰卡位上周新冠卡位掉了数字经济，今天新冠午后继续一骑绝尘，小九的迅速封板带动雅本化学，拓新药业等一众小弟当然我们也不会错过，午盘迅速上了九安和雅本。小九岛型反转的图形很明显了，雅本也后来居上被干上了14%的涨幅小九的卡位其实对于东哥团而言，在概念的布局上还是要多点齐放数字经济这边，选的省广这波平盘走掉，没赚什么钱，原因是没上到龙头恒宝，这波一直没找到买点，大多数个股都是走的V型，加上数字经济卡位被干，先走1号文件布局了农业种业的一个小龙头，见光死的格局没啥说的，这部分是无风险的套利，每年都有一个红包，过几天结账走人锂矿调整充分，叠加市现在对于中小矿的偏好，因为机构没有动手，话说下午那波其实午盘买入的雅化已经板了，但是板块没有形成共振，最后只涨了8%多另外布局了一个4680概念小盘股，有一个锰矿的元素需要在其中形成催化，这是4680概念的核心。关于这一部分资金并没有明显关注。我对于这个票子的预期是比较高的，至少20%的肉以后再发代码A股紧盯的是美股能不能走出双底，其实A也在做自己的双底。我还是严重看好赛道和机构抱团在今年的走势，投机题材依旧会成为未来一段时间的主线问题在于，在市场风格变化的同时，我们该如何把握？对于市场风格转变的回应希望本文会对您的投资思考和选股思路做出参考，感

上周五，美团因为受到发改委等部门发布的《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的影响，股价周五尾盘暴跌，核心点在于市场担忧此举意在表明对于平台型企业盈利模式的监管可能纵深推进，美团的股价已经较高点下跌6成。根据梅特卡夫定律（Metcalfe's law），这是一个关于网络的价值和网络技术的发展的定律，由乔治·吉尔德于1993年提出，但以计算机网络先驱、3Com公司的创始人罗伯特·梅特卡夫的姓氏命名，以表彰他在以太网上的贡献。其内容是：一个网络的价值等于该网络内的节点数的平方，而且该网络的价值与联网的用户数的平方成正比。该定律指出，一个网络的用户数目越多，那么整个网络和该网络内的每台计算机的价值也就越大。互联网行业的特性，基本上决定了互联网的细分行业，从海内外来看，结果都变成具备垄断性的行业。但，我们往往只看到了互联网现如今的垄断，却很多时候忽略了互联网巨头的发展带来的价值。过往十年，国内社会底层的高效运转与这一帮互联网企业的充分竞争密切相关，电商的充分竞争打造了全球最领先的商品配送与货物流通体系，直接导致整个社会分发体系的效率成倍提升；从百团大战到共享大战，打造了全球最大的共享与灵活用工体系，这是在经济下行时，有效抵御就业压力的有效手段。其次，互联网行业的发展并不是一帆风顺的，也是在过去二十年经历了各种风风雨雨，互联网巨头也是栉风沐雨，一路披荆斩棘才有了今时今日的结果。腾讯在3Q大战时，一度让市场绝望；美团，从千团大战，到共享大战，再到外卖大战，美团也是在红海的竞争中，顶着巨大的竞争压力，杀出重围，我们现在看到的是美团的垄断，实际上都忽略了，美团自身也是在充分的竞争中杀出的一条血路，美团今时今日，维持了一涨庞大的社会运转的数字体系，链接数亿用户、千万商家、千万骑手，其涉及到的资金流、信息流堪称庞大，维持这样一个体系的高效运转，从技术难度的角度来说，也是一项巨大的工程

2月18日，美团股价大幅跳水，一度暴跌超16%。截止2月18日收盘，美团下跌14.86%，股价为188港元，半天市值蒸发超千亿元。此事引发了一系列的热议。一个共识是，美团股价暴跌是源于国家发改委的一纸政策性文件——《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》中提到的：“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。”资本市场的担忧：美团定价权的上限被限制美团暴跌背后，资本市场担心的核心问题是，这一纸文件直指美团盈利的命脉：佣金费率的自主定价权。抽成一直以来都是众多互联网平台的盈利模式，在完成用户规模积累、场景搭建与流量模式闭环之后，众多互联网平台企业开始形成自己的收费抽成模式。从苹果、滴滴到美团，都有自己的抽成体系和规则；至于抽成比例是多少，其定价权一直掌控在平台手中。资本市场也给予这类平台商业模式以高估值。从美团的营收结构来看，“佣金”一直以来都是美团的主要收入来源。根据财报，2021年第三季度美团餐饮外卖佣金收入为232.2亿元，完成订单笔数为40.1亿笔，平均每笔订单佣金收入为5.787元。来自餐饮的佣金占总收入47.6%。而2020年第三季度，美团餐饮外卖佣金收入为182.5亿元，完成订单笔数为32.1亿笔，平均每笔订单佣金收入为5.68元，这意味着2021年第三季度佣金抽成金额高于去年同期。如果这部分收入下调，它将严重影响美团的收入规模。但它更多是影响了资本市场对其未来预期——本质上，佣金抽成比例的自主定价权是美团压箱底的武器，这个武器在手，可以自主决定利润与营收的上浮空间，在行情好的时候，这个武器可以不用，但在发展瓶颈出现的时候，这个武器却不能没有。比如如果将来有一天美团的营收趋缓，它可以利用它在市场中的主导性地位，提升佣金抽成空

美团三杀$美团-W(03690)$过去20年互联网发展历史，我们也都清楚了存在互联网重资本高效规模化乃至于垄断的模型，以及其多重限制边界：1、 在信贷宽松及互联网业绩反转之时，市场将短期增长长期化，预期太高，给予了前者高价定价=泡沫;2、 而信贷紧缩及业绩放缓时，市场的钟摆摆向了其边界，这次，美团等互联网企业遭遇了三杀：基本面压力业绩放缓+反垄断周期压制+信贷紧缩资产价格下修。DCF折价或估值会杀到一个没人再说好话的地步。3、行业竞争中间还时不时叠加反垄断以及社会资本再度涌入。这个之前我分析过腾讯阿里，美团这种护城河更低的企业，也是这个逻辑。BAT的未来 两则信息（相关数据/逻辑验证）：1、2月18日，国家发改委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》：在餐饮业纾困扶持措施中，提出要引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。这简直是晴天霹雳，阿里旗下的饿了么以为佣金15%以下亏损状态，美团狠心提到22%水平终于有一两个点净利润，但现在盈利模型遭遇暴击！2、20-22年，信贷宽松到信贷紧缩，贴现值先降后升背景下，投机与价值的市场定价/钟摆演绎：从2021年以来，木头姐和巴菲特的业绩表现迥异。木头姐的旗舰基金在短暂冲高后调头向下，同最高点相比，如今已经处于腰斩状态；“股神”巴菲特则稳步向上，2021年以来股价上涨了35%左右。涨跌的相向而行，让巴菲特超越了木头姐。当然，木头姐这种投机客全球多如牛毛，但巴菲特，已知文明中，仅此一位！图片​ 本轮美团三杀非常有意思，值得思考：一、共振背景反垄断周期，以及共同富裕背景下类似医药行业集采的政府调整举措，

$美团-W(03690)$美团的生意：本质是 餐饮效率的提高。原来的专属 小店的服务员，有一部分变成了外卖小哥。原本靠熟人回头客的模式 变成了口碑、点评获客。获客范围变大了 竞争也激烈了。 本质是 人们对时间成本的意识。外卖 不仅仅是买温饱，跟重要的是买时间。 本质是 服务费。外卖小哥 掐着点一路狂奔 把你喜欢的食物送到你面前。让你省时省力省心。 对平台有个费用监管 是必要的，但要看看平台在成本构成的费用比例。不能盲目的随意的下结论。

        2月18日，一则关于外卖的新闻让美团在盘中暴跌，而且下杀得非常迅速，点位也非常精准。诚然，这则新闻对于美团而言确实是利空，但是仔细看来，并不至于下杀如此只狠，而且下杀的价格点位也非常值得回味，于是一时兴起去看了一位老友的雪球专栏，对这个问题也有了一些更进一步的体会。         其实这一次的消息虽然是利空，但是这次的下杀也是因为港股的一些市场机制上的问题，让机构绞杀散户投资者的典型案例。 2.18日美团分时         首先，我们来了解一下港股里一个特有的衍生品：牛熊证。很多交易软件把牛熊证也归类为涡轮。它的标准名称是：Structured call/put。牛熊证的特点是它没有任何时间溢价，它的价格就是等同于当前标的价格和行权价之间的差价。 下面继续用一张$恒生指数(HKHSI)$   的熊证举例来讲解它的参数和投资要点。 1、行权价。恒生熊征52757是看跌的权证，它的价格由当前恒生指数点位(24585)和行权价之间的差价决定。牛熊证的特点是没有时间价值，所有价外的合约凭证的价格为零，它只具备内在价值，因此所有的牛熊证都是价内的。这点跟认沽/认购非常不同，所有的认沽/认购在发行开始都是价外的，而且发行商dealer盼望它永远在价外。行权价-当前价(24900-24585) = 315，就是每1W张此权证的内在价值。需要注意不同权证的换股比率不同：股票有50/100/200/500/1000/2000/1W；恒生这种高价值标的则有2W的换股比率。        入场之前，别被更高的换股比率骗了，以为某个高比例权证的价格更低。事实上高换股比例而拉低权证的单价是d

2月18日，一份关于促进服务业恢复的文件传出后，美团股价暴跌，盘中一度触及182港元的一年新低，最终报收188港元，狂泻14.86%，一日跌去约2013亿港元。我完全可以理解市场的恐慌，因为纾困方案的出台，本身意味着服务业遭遇了前所未有的压力，同时美联储加息预期越发强烈，在这样的背景下，美团18日的走势本就疲弱，叠加这则突如其来的消息，投资者犹如惊弓之鸟，仓皇出逃。但是，抛开情绪面压力来看，笔者并不觉得这是所谓“影响外卖行业长期逻辑”的事情。因为饿了么的数据相对较小，而且放在阿里财报里不够透明，我们以美团外卖的情况来分析这次事件，希望给诸位呈现一个理性的推理过程。1.定价之惑毫无疑问，绝大多数投资人感到最恐惧的点是：商业平台是否因此失去了定价权。纾困方案中的第二部分，是餐饮业纾困扶持措施。该部分的第二段，也就是整个文件的第12条提到，“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。”这一部分文字，是与外卖行业最直接相关的，也是引发市场大跌的核心原因。首先，也许也是最重要的一点，外卖行业真正的定价取决于供需，而不是平台制定的佣金政策。笔者曾遇到过一个极端的读者，他认为“外卖平台的佣金应该像券商服务费一样，每笔交易抽取万分之五就好了”。他以为出台一个行政规定，把外卖佣金降下来就可以了。我是这样回复他的：“你信不信平台就算把佣金降到0，光靠广告也能把货币化率做到3%以上？不信你看看淘宝，看看拼多多，他们都是0佣金的，比所谓的券商万五还牛逼。券商本质上是单边渠道，上市公司会在券商上打广告吸引股民交易吗？外卖、电商平台是双边网络，吸引越多用户就能带来越多商家，越多商家又能带来越多用户。”实际上，进入成熟期的美团外卖，剔除骑手支出后的平台货币化率基本上就是3

导语：美团遭遇监管，政策不确定性的暗影，犹在中概股头顶。$美团-W(03690)$ 文：lichengdong1984来源：东哥解读电商继被罚34.42亿之后，美团再度遭遇监管。2022年2月18日，发改委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知（以下简称《通知》）。政策一出，美团股价就开始下挫，至当天收盘，大跌14.86%。美团并非个例，当日的中概股都有不同幅度的下挫：阿里巴巴跌4.37%、京东跌3.61%、拼多多跌6.05%、B站跌6.18%，百度跌5.22%。《通知》中直接利空美团的是：引导外卖等互联网平台企业，进一步下调餐饮业商户服务费标准；引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。2021年10月，市场监管总局对美团实施“二选一”垄断行为罚款34.42亿。彼时市场认为，美团政策利空出尽，对业务和市值都是重大利好，所以，美团股价一度企稳。而如今，国家针对餐饮外卖却再出政策。市场有观点认为，监管意图引导外卖平台公用事业化。而这会导致美团核心业务餐饮外卖难以盈利，直接影响美团整个估值模型。“市场对政策预期充满了不确定。”海豚社创始人李成东认为，经过2021年，市场对政策已成“惊弓之鸟”。这个政策本身仅针对疫情中高风险区域，其对美团业务影响微乎其微。但是，此次政策的出台，释放的信号是，互联网平台依然处于监管视线之内，中概股市值可能继续和这种不确定性紧密绑定。►美团的各种“政策不确定”海豚社创始人李成东在年度演讲中分析，监管有四个目的——保护中小商家、保护消费者、保护员工和保护信息安全。仔细盘点2021年至今，美团经历的多轮政策利空，都在这是四个目的之内。第一轮是关于“二选